第五章长期投资决策分析(改)

方法

第五章长期投资决策分析

NCF净现金流量长期投资决策风险学习目的和要求：一般了解长期投资决策分析的概念、特点及其与可行性研究的关系；了解长期投资决策需要考虑的各种主要因素。熟练掌握投资回收期、净现值和内部收益率等主要的投资决策评价指标的计算技巧；掌握评价方案财务可行性的各项标准，并能作出投资决策；熟悉长期投资决策评价指标及其分类；一般了解各种投资决策评价指标的优缺点。

本章重点和难点：长期投资决策评价指标的分类项目计算期的构成现金流量的内容投资回收期指标的计算与应用净现值指标的计算与应用内部收益率指标的计算与应用单一方案财务可行性评价多个互斥方案比较决策

第一节长期投资概述对内投资项目投资对外投资证券投资债券投资股票投资对外直接投资特点：1、它是企业的战略性决策2、决策人员通常是企业高层管理人员3、要考虑货币的时间价值和投资的风险价值4、决策目标是现金流量项目投资的程序投资项目的提出根据企业的长期发展战略、中长期计划、投资环境变化，把握投资机会。投资项目评价采用资本预算方法投资项目的决策接受项目、拒绝项目、重新论证投资项目的实施投资项目的再评价随时根据变化作出新评价，如情况发生重大变化使原投资决策变得不合理，需进行是否终止投资或怎样终止投资的决策。

第二节长期投资决策分析

需要考虑的主要财务因素现金流量货币的时间价值资本成本投资的风险报酬一、现金流量1、定义：投资项目引起的企业在一定期间内的现金流入和流出的数量在财务管理和管理会计上的区别：①流量范围不一样——财务会计：整个企业

管理会计：一个项目②发生的时间不同——财务会计：已经发生管理会计：未来发生2、分类：（1）不同时点的现金流量的内容不同：初始阶段营运阶段终结阶段（2）内容：

流出量

流入量

净流量流出量固定资产（买价、安装、运杂费）资本化利息不算流出量垫支的流动资金其他费用流入量营业现金净流入量收回垫支的流动资金固定资产报废时的残值=税后利润+非付现成本=收入—付现成本—所得税=税后收入—税后付现成本+非付现成本抵税营业现金净流入量=税后利润+非付现成本=收入—付现成本—所得税=税后收入—税后付现成本+非付现成本抵税=税前利润*(1-T)+非付现=[收入-(付现+非付现)]*(1-T)+非付现=收入-付现-非付现-所得税+非付现=税前利润*(1-T)+非付现=[收入-(付现+非付现)]*(1-T)+非付现=收入*(1-T)

-付现*(1-T)

-非付现*(1-T)+非付现净流量同一时点的流入量减流出量例题：某企业购入不需安装固定资产买价100万，按直线法计提折旧，使用期10年，预计投产后每年获利10万，假设不考虑所得税。分以下6种情况分别计算项目净现金流量（NCF）（1）在建设的起点投入100万，当年完工并投入使用，期末无残值。012345678910流出量固定资产100垫支流动资金其他费用流入量营业现金流量税前利润10101010101010101010折旧10101010101010101010垫支收回残值NCF—10020202020202020202020NCF0=－100NCF1---10=10+10=20决策时点的净现金流量(银行利率为10%)：20×(PA，10%，10)-100=20×6.145-100=22.9×1.1=22.9（2）建设期为1年，其余同1。提示：项目工程＝在建工程时间＋项目使用时间012345678910１１流出量固定资产100垫支流动资金其他费用流入量营业现金流量税前利润010101010101010101010折旧010101010101010101010垫支收回残值NCF—100020202020202020202020ＮＣＦ０＝－１００ＮＣＦ１＝０ＮＣＦ２－１１＝２０决策时点的净现金流量：

20×(PA，10%，10)×(F/P，10%，1)-100=20×6.145×0.909-100=11.716(３)使用期满有１０万的残值。012345678910流出量固定资产100垫支流动资金其他费用流入量营业现金流量税前利润１0101010101010101010折旧９999９99999垫支收回残值10NCF—100１９19１９19１９19１９１９192９ＮＣＦ０＝－１００ＮＣＦ１－９＝１９ＮＣＦ１０＝２９注：折旧费=（１００－１０）/１０＝９决策时点的净现金流量：

19×(PA，10%，9)-29×(F/P，10%，10)-100=19×5.759+29×0.386-100=20.62

(4)建设期为1年，建设期年初和年末分别投入50万，期末无残值。012345678910１１流出量固定资产5050垫支流动资金其他费用流入量营业现金流量税前利润10101010101010101010折旧10101010101010101010垫支收回残值NCF—50—5020202020202020202020ＮＣＦ０－１＝－５０ＮＣＦ２－１１＝２０决策时点的净现金流量：

20×(PA，10%，10)×(F/P，10%，1)-50×(F/P，10%，1)-50=20×6.145×0.909-50×0.909-50=16.27

(5)在建设期间一次投入借入资金为100万，建设期1年。资本化利息10万。期末无残值。012345678910１１流出量固定资产100O垫支流动资金其他费用流入量营业现金流量税前利润10101010101010101010折旧11111111111111111111垫支收回残值NCF—100O21212121212121212121ＮＣＦ０＝－１００ＮＣＦ１＝０ＮＣＦ２－１１＝２１注：折旧费＝（１００＋１０）/１０＝１１决策时点的净现金流量：

21×(PA，10%，10)×(F/P，10%，1)-100=21×6.145×0.909-100=17.302（6）在5的基础上有残值10万。012345678910１１流出量固定资产100O垫支流动资金其他费用流入量营业成本税前利润10101010101010101010折旧10101010101010101010垫支收回残值１０NCF—100O20202020202020202030注：折旧费＝（１００＋１０－１０）/１０＝１０ＮＣＦ０＝－１００ＮＣＦ１＝０ＮＣＦ２－１０＝２０ＮＣＦ１１＝３０决策时点的净现金流量：

20×(PA，10%，9)×(F/P，10%，1)-30×(F/P，10%，11)-100=20×5.759×0.909+30×0.351-100=15.229例题：某项目需要原始投资125万其中固定资产100万，开办费5万，垫支资金20万。建设期为1年，建设期发生资本化利息10万。固定资产和开办费在起点投入，流动资金在完工时投入。项目使用期10年。固定资产按直线法折旧。使用期满净残值10万。开办费至投产起1年摊销。流动资金在终点一次收回。分以下6种情况分别计算项目净现金流量（ＮＣＦ）。（1）预投产第一年获利5万，以后每年递增5万。01234567891011流出量固定资产100垫支流动资金20其他费用5流入量营业现金流量税前利润5101520253035404550折旧10101010101010101010开办费5垫支收回20残值10NCF-105-2020202530354045505590

复利现值系数

-1051-105-200.909-18.18200.82616.52200.75115.02250.68317.075300.62118.63350.56519.775400.51320.52450.46721.015500.42421.2550.38621.23900.35131.59决策时点现值合计79.395（2）在1的基础上加所得税30%。01234567891011流出量固定资产100垫支流动资金20其他费用5流入量营业现金净流量税前利润5X（1-30%）10X（1-30%）15X（1-30%）20X（1-30%）25X（1-30%）30X（1-30%）35X（1-30%）40X（1-30%）45X（1-30%）50X（1-30%）折旧10101010101010101010开办费5垫支收回20残值10NCF-105-2018.51720.52427.53134.53841.575

复利现值系数现值

-1051-105-200.909-18.1818.50.82615.281170.75112.76720.50.68314.0015240.62114.90427.50.56515.5375310.51315.90334.50.46716.1115380.42416.11241.50.38616.019750.35126.325决策时点现值合计39.7815（3）每年收入40万，付现成本（即经营成本）15万，所得税30%。运用：营业现金净流量

＝税前利润＋非付现成本第２年的营业现金净流量

＝（４０－１５－５－１０）X７０％＋１５＝２２第３——１１年的营业现金净流量

=（４０－１５－１０）X７０％＋１０＝２０.５运用：营业成本＝收入－付现成本－所得税第２年的营业成本＝４０－１５－（４０－１５－５－１０）X３０％＝２２第３——１１年的营业成本＝４０－１５－（４０－１５－１０）X３０％＝２０.５运用：营业现金净流量

＝税后收入－税后付现成本＋非付现成本抵税第２年的营业现金净流量

＝４０X（１－３０％）－１５X（１－３０％）＋１５X３０％＝２２第３——１１年的营业现金净流量

＝４０X（１－３０％）－１５X（１－３０％）＋１０X３０％＝２０.５01234567891011流出量固定资产100垫支流动资金20其他费用5流入量营业现金流量2220.520.520.520.520.520.520.520.520.5垫支收回20残值10NCF-105-202220.520.520.520.520.520.520.520.550.5

复利现值系数现值

-1051-105-200.909-18.18220.82618.17220.50.75115.395520.50.68314.001520.50.62112.730520.50.56511.582520.50.51310.516520.50.4679.573520.50.4248.69220.50.3867.91350.50.35117.7255决策时点现值合计3.1225（4）每年收入40万，除折旧、开办费以外的固定成本4万。所得税30%。运用：营业现金净流量

＝税前利润＋非付现成本第２年的营业现金净流量

＝（４０－４－５－１０）X７０％＋１５＝２９.７第３——１１年营业现金净流量

＝（４０－４－１０）X７０％＋１０＝２８.２01234567891011流出量固定资产100垫支流动资金20其他费用5流入量营业现金流量29.728.228.228.228.228.228.228.228.228.2垫支收回20残值10NCF-105-2029.728.228.228.228.228.228.228.228.258.2

复利现值系数现值

-1051-105-200.909-18.1829.70.82624.532228.20.75121.178228.20.68319.260628.20.62117.512228.20.56515.93328.20.51314.466628.20.46713.169428.20.42411.956828.20.38610.885258.20.35120.4282决策时点现值合计46.1424（5）每年收入40万，总成本16万，所得税30%。运用：营业现金净流量

＝税前利润＋非付现成本第２年的营业现金净流量

＝（４０－１６）X７０％＋１５＝３１.８第３——１１年的营业现金净流量

＝（４０－１６）X７０％＋１０＝２６.８01234567891011流出量固定资产100垫支流动资金20其他费用5流入量营业现金净流量31.826.826.826.826.826.826.826.826.826.8垫支收回20残值10NCF-105-2031.826.826.826.826.826.826.826.826.856.8

复利现值系数现值-1051-105-200.909-18.1831.80.82626.266826.80.75120.126826.80.68318.304426.80.62116.642826.80.56515.14226.80.51313.748426.80.46712.515626.80.42411.363226.80.38610.344856.80.35119.9368决策时点现值合计41.2116（6）预投产销售10万件，每件4元，单位变动成本0.8元/件。运用：营业现金净流量

＝税前利润＋非付现成本第２年的营业现金净流量

＝（１０X４－１０X０.８－１０－５）X７０％＋１５＝２６.９第３——１１年的营业现金净流量

＝（１０X４－１０X０.８－１０）X７０％＋１０＝２５.４01234567891011流出量固定资产100垫支流动资金20其他费用5流入量营业现金净流量26.925.425.425.425.425.425.425.425.425.4垫支收回20残值10NCF-105-2026.925.425.425.425.425.425.425.425.455.4

复利现值系数现值-1051-105-200.909-18.1826.90.82622.219425.40.75119.075425.40.68317.348225.40.62115.773425.40.56514.35125.40.51313.030225.40.46711.861825.40.42410.769625.40.3869.804455.40.35119.4454决策时点现值合计30.4988二、货币时间价值一.定义

指货币拥有者放弃现在使用货币的机会而进行投资随时间的推迟收到的最低收益，不包括风险收益。二.计算（一）单利1.定义只对本金计算利息。（各期利息是一样的）2.公式P——现值（本金）P(S)——终值（本利和）i——利率I——利息n——期数单利终值：F

=

P+P×i×n

=

P×（1+i×n）单利现值:P

=F/（1+n×i）现值的计算与终值的计算是互逆的.（二）复利：１.定义不仅要对本金计算利息，而且对前期的利息也要计算利息，俗称利滚利。（各期利息不是一样的）２.公式

复利终值:

Ｆ=P×（1+i）n

＝P×（Ｆ/P，i，n）＝P×（Ｆ，i，n）

复利现值：

P

=Ｆ×（1+i）-n

=Ｆ×（Ｐ/Ｆ，i，n）

=Ｆ×（Ｐ，i，n）例题：本金１０００元，年利率１２％。半年复利一次，６年后本利和？解：Ｆ＝１０００X（Ｆ∕Ｐ，６％，１２）＝１０００X２.０１２＝２０１２注意：利率和计息期同期同步。本金１０００元，年利率１２％。（１）一年复利一次，Ｆ？（２）半年复利一次，Ｆ？（３）一月复利一次，Ｆ？解：（１）一年复利一次：１０００X（Ｆ∕Ｐ，１２％，６）＝１９７４（２）半年复利一次：１０００X（Ｆ∕Ｐ，６％，１２）＝２０１２（３）一月复利一次：１０００X（Ｆ∕Ｐ，１％，７２）＝２０４７得出：期数越密集，本利和越大。３.名义利率和实际利率（１）定义：一年内要复利多次时，给出的年利率叫做名义利率，用r表示。一年复利一次时的年利率叫做实际利率，用i表示。本金１０００，年利率１２％,半年复利一次。Ｐ＝１０００X（Ｆ∕Ｐ，６％，２）＝１１２４Ｉ＝１１２４－１０００＝１２４i=I/P=124/1000=12.4%(2)公式

推导：例题:本金1000，12%，一个季度复利一次。【结论】

当m=l时，名义利率等于实际利率；

当m＞1时，实际利率大于名义利率。解：=12.55%三、年金

1、定义：是指一定时期内等额、定期的系列收支。用A表示。2、特点：

一是时间间隔相等；

二是金额相等。

3、分类：

1.普通年金：

2.预付年金：

3.延期年金：

4.永续年金（一）普通年金的计算2、计算：PA:年金现值；FA：年金终值PA=A(PA

，i，n)FA=A(FA

，i，n)1、定义指每期期末等额收付的年金。PA=A(PA

，i，n)FFA=A(FA

，i，n)（二）预付年金的计算1、定义预付年金，是指每期期初等额收付的年金预付年金，又称为先付年金。2.预付年金的计算

方法一：F＝A[（F/A，i，n＋1）－1]终值的计算

具体有两种方法：方法二：预付年金终值=普通年金终值×（1+i）现值的计算

具体有两种方法方法一：P＝A[（P/A，i，n－1）＋1方法二：预付年金现值=普通年金现值×（1+i）【提示】

1.即付年金终值系数与普通年金终值系数的关系：期数+1，系数-1

2.即付年金现值系数与普通年金现值系数的关系：期数-1，系数+1

3.即付年金终值系数等于普通年金终值系数乘以（1+i）

4.即付年金现值系数等于普通年金现值系数乘以（1+i）注：3和4的普通年金期数一样。(三)递延年金

1.定义

递延年金，是指第一次等额收付发生在第二期或第二期以后的年金。2.计算终值计算

F=A×（F/A，i，n）

【注意】递延年金终值与递延期无关。

递延年金的终值和普通年金的终值计算方法一样。【方法1】现值的计算把递延期每期期末都当作有等额的收付A，把递延期和以后各期看成是一个普通年金，计算出这个普通年金的现值，再把递延期多算的年金现值减掉即可。计算公式如下：

P=A（P/A，i，m+n）-A（P/A，i，m）=A[（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）]

【方法2】把递延期以后的年金套用普通年金公式求现值，这时求出来的现值是第一个等额收付前一期期末的数值，距离递延年金的现值点还有m期，再向前按照复利现值公式折现m期即可。计算公式如下：

P=A（P/A，i，n）×（P/F，i，m）

【方法3】先求出递延年金终值，再向前按照复利现值公式折现m+n期即可。P=A×（F/A，i，n）X(P/F,i,

m+n）（四）永续年金

1.定义

永续年金，是指无限期等额收付的年金。

2.永续年金因为没有终止期，所以只有现值没有终值。3、永续年金的现值，可以通过普通年金现值的计算公式导出。在普通年金的现值公式中，令n趋于无穷大，即可得出永续年金现值：P=A/i89三、资本成本１.定义：广义是企业取得和使用资本所付出的代价。狭义是指为了取得投资所需资本而发生的成本。表示形式：通常是百分比。从一个企业的角度出发，思考资金的来源和取得方式？来源1.银行2）国有五大行3）政策性银行4）股份制银行1）人民银行（管理构）2.债券1）国有公司2）国有为主体上市公司3.非银行金融机构4.企业、个人保险、债券、财务公司、信托投资取得方式：1）负债：向银行借款、发行公司债券、融资租赁2）权益：吸收直接投资、发行股票、利用留存收益92资金成本=每年的用资费用（利息）÷[筹资数额—筹资费用]∵债券利息是税前支付税后成本（利息）=税前利息×（1—所得税率）再分子、分母同除“筹资数额”93（一）资本结构企业长期资金来源的构成及其比例关系。债务与股权结构每一种筹资方式占资本来源总额的比重长期负债优先股普通股资本结构94（二）加权资本成本加权资本成本是所有融资来源所要求的收益率，即资本加权平均成本（WACC）。

Kj——第j种个别资本成本

Wj——第j种个别资本成本占全部资本比重95例题：资本成本的计算债券的资本成本：某企业发行3年期面400万元的债券，年利率15%，发行价为480万元，发行费用率2%，所得税40%。求该债券的资金成本率？解答：企业债券的资金成本率＝400×15%×(1－40%)÷[480×(1－2%)]＝7.65%注意：债券利息税前支付，可以加大成本，减少税收。96例题：资本成本的计算股票的资本成本某公司发行普通股，面值每股100元，发行价为150元，发行费用3%，预计第一年股利率为12%，以后每年增长1.8%，求该普通股的资金成本率？解答：企业股票的资金成本率：＝100×12%÷[150×(1－3%)]＋1.8%＝10.05%注意：股利支付在税后支付。97练习题：1、谋企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值1000万元，票面利率12%，每年支付一次利息，发行费用率为3%，所得税率40%，计算：（1）债券按面值发行的资金成本率（2）债券按1：1.1溢价发行的资金成本（3）债券按１：０．９折价发行的资金成本（4）若债券为半年复利一次，按面值发行的资金成本？98答案：（１）按面值发行解：Ｋｂ＝１０００×１２％×（１－４０％）/１０００×（１－３％）＝７．４２％99答案：溢价（１：1.1）

Ｋｂ＝１０００×１２％×（１－４０％）／１１００×（１－３％）＝６．７５％100答案：年利率１２％，半年复利一次实际利率＝（１＋１２％／２）２－１

＝１２．３６％Ｋｂ＝１０００×１２．３６％×（１－４０％）／１０００×（１－３％）＝７．６５％101练习2：

练习长期借款资本成本计算企业取得5年期的长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为33%，计算该项借款的资金成本？102答案：解=【200×11%×（1－33%）】÷【200×（1－0.5%）】=7.41%或：=【11%×（1－33%）】÷（1－0.5%）=7.41%103练习3：

某股份有限公司原资本结构为：长期负债4000万元，每年计提利息480万元，优先股3000万元，年股息率15%，普通股500万股，每股发行价6元（预计每股股利0.3元，以后每年增加2%）三种来源共计1亿元，公司需要追加筹资4000万元，现有两个方案供选择：方案A:发行长期债券4000万元，年利息率为16%，发行费用为1.5%，发行后普通股每股股利增加到0.5元，以后每年增加3%，由于风险（财务）增加，普通股市价将跌至4元方案B：发行普通股500万股，发行价8元/股，发行后，普通股每股股利预计增加到0.6元，以后每年增长4%。所得税率33%要求：用综合资金成本最小法决策选那个方案。104练习3答案：解：原来综合资金成本资金比重：长债=4000/10000=40%

普通股=500×6/10000=30%

优先股=3000/10000=30%个别资金成本（筹资费用率为0）：长债=12%×（1-33%）/（1-0）=8.04%

优先股=15%/（1-0）=15%

普通股=0.3/6+2%=7%原来资金成本=40%×8.04%+30%×15%+30%×7%=9.816%105练习3答案（2）A方案比重：原有债券=4000/1.4亿=28.57%

新债券=4000/1.4亿=28.57

优先股=3000/1.4亿=21.43%

普通股=500×6/1.4亿=21.43%个别资金成本率：原债券8.04%新发债券16%×（1-33%）/（1-1.5%）=10.88%优先股15%普通股0.5/4+3%=15.5%综合资金成本率=28.57%×8.04%+28.57%×10.88%+21.43%×15.5%=11.94%106练习3答案（3）B方案比重：长债=4000/1.4亿=28.57%

优先股=3000万/1.4亿=21.43%

普通股=7000万/1.4亿=50%

资金成本：长债：8.04%

优先股：15%

普通股0.6/8+4%=11.51%

综合资金成本率=28.57%×8.04%+21.44%×15%+5.%×11.51%=11.26%

所以应该选择B方案107练习4华光公司原来的资金结构如下表，普通股每股面值１元，发行价格１０元，目前价格也为１０元，今年期望股利为１元／股，预计以后每年增加股利５％，该企业所得税率为３３％，假设发行的各种证券均无筹资费。

筹资方式金额债券（年利率１０％）8000普通股（每股面值１元，发行价１０元，共８０0万股）

8000合计16000108练习4题目：现假设企业拟增资４００0万元，以扩大生产经营规模，现有三种方案供选择：甲方案：增发４００0万债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至１２％才能发行，预计发行后普通股股利不变乙方案：发行债券２００0万元，年利率１０％，发行股票２０0万元，发行价１０元，预计普通股股利不变丙方案：发行股票３６３.６万股，普通股市价增至１１元／股109练习4答案：4——1解：（１）计算年初加权平均资金成本（债）Ｗb＝８０００／１６０００×１００％＝＝５０％（股）Ｗb=8０００／１６０００×１００％＝５０％Ｋb＝１０％×（１－３３％）＝６０７％Ｋs＝１／１０＋５％＝１５％Ｋw0=５０％×６.７％＋５０％×１５％＝１０.８５％110练习4答案4——2（２）计算甲方案比重：

原债＝８００0／２０００0×１００％＝４０％新债＝４００0／２００0０×１００％＝２０％股票＝８０0０／２０0００×１００％＝４０％个别资金成本：原债＝１０％×（１－３３％）＝６.７％股票＝１／８＋５％＝１７.５％新债＝１２％×（１－３０％）＝８.４％甲加权＝４０％×６.７％＋２０％×８.４％＋４０％×１７.５％＝１１.２８8％

111练习4答案4——3（３）乙方案加权平均资金成本比重：债券＝（２００0＋８００0）／２０００0×１００％＝５０％股票＝（２００0＋８００0）／２０0００×１００％＝５０％资本：债＝１０％×（１－３３％）=6。7%股＝１／１０×５％＝１５％加权平均资金成本＝５０％×６.７％＋５０％×１５％＝１０.８５％

112练习4答案4——4（４）计算丙方案比重：

债＝８００0／２００0０×１００％＝４０％股＝（４0００＋８0００）／２0０００＝６０％资本：

债＝１０％×（１－３３％）＝６.７％股＝１／１１＋５％＝１４.１％加权平均＝４０％×６.７％＋６０％×１４.５％

＝１１.１４％

所以选择乙方案（负债５０％，自有５０％）第三节长期投资方案的评价指标贴现方法非贴现方法一、净现值（NPV）二、净现值率（NPVR）三、现值指数（PVI）四、内含报酬率（IRR）一、回收期（PP）二、投资利润率（ROI）一、净现值（NPV）１．定义

1）各年的NCF换为现值加总

2）NPV=流入量现值—流出量现值２．标准单一方案：净现值为正，则为可行性方案．多个方案：净现值为正，选择最大的为可行性方案．净现值为负，选择最小的为可行性方案．３．例题万通公司计划购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器购价为３万，一次付清，使用年限４年，机器报废后估计有残值净收入０.２万。使用新机器后，公司每年可提取折旧费和新增利润共计１万。当时的银行存款年利率１２％（以此作为企业购买新机器的预期投资报酬率）。要求：用净现值指标来分析评价万通公司是否购买新机器。解：

年：０１２３４ＮＣＦ：３１１１１.２ＮＰＶ＝１×（Ｐ／Ａ，１２％，４）＋０.２×（Ｐ／Ｆ，１２％，４）－３＝１×３.０３７＋０.２×０.６３６－３＝０.１６２４万所以，方案可行．例题：海达机械厂拟修建以生产设施，需要一次性投资３０万，可使用５年。设施报废后有残值收入０.５万元。方案实施后，估计每年可给工厂新增利润额如下：年份12345利润额（元）8000070000600005000030000方案的预期投资报酬率为１４％。问：用净现值指标来分析评价该方案是否可行。解：已知每年现金流入量中的利润额和最后一年的残值收入，还需计算每年的折旧费。每年的折旧费＝（３０００００－５０００）÷５＝５９０００年份现金流入量（元）折算系数现值（元）11390000.87712190321290000.779933031190000.6758032541090000.592645285940000.51948786现金流入量现值合计（元）414872减：投资额现值（元）300000净现值（元）114872综上所述：该方案的净现值为１１４８７２元，方案可行。例题：某项目需要原始投资125万其中固定资产100万，开办费5万，垫支资金20万。建设期为1年，建设期发生资本化利息10万。固定资产和开办费在起点投入，流动资金在完工时投入。项目使用期10年。固定资产按直线法折旧。使用期满净残值10万。开办费至投产起1年摊销。流动资金在终点一次收回。每年收入40万，除折旧、开办费以外的固定成本4万。所得税30%。期望报酬率10%，算出净现值。01234567891011流出量固定资产100垫支流动资金20其他费用5流入量营业成本29.728.228.228.228.228.228.228.228.228.2垫支收回20残值10NCF-105-2029.728.228.228.228.228.228.228.228.258.2解：ＮＰＶ＝－１０５－２０×（Ｐ／Ｆ，１０％，１）＋２９.７×（Ｐ／Ｆ，１０％，２）＋２８.２×【（Ｐ／Ａ，１０％，１０）－（Ｐ／Ａ，１０％，２）】＋５８.２×（Ｐ／Ｆ，１０％，１２）＝４６.０５４.评价优点：简便易懂，易于掌握。考虑了货币的时间价值，对投资方案的评价更为客观。使用比较灵活，尤其是对时期跨度较长的投资项目进行评价是更具灵活性。缺点：

要求必须先估计项目未来的现金流，但准确预测项目未来现金流特别是长期现金流非常困难。不同投资额方案间的净现值缺乏可比性二、净现值率（ＮＰＶＲ）标准：越大越好例：有两个备选方案，有关资料如下：项目方案A方案B所需投资额现值300003000现金流入量现值315004200净现值15001200选择哪个方案？解：A方案NPVR=1500÷30000=5%B方案NPVR=1200÷3000=40%B方案优于A方案，所以选择B三、现值指数（PVI）标准：大于１，可行。小于１，不可行。等于１总结：NPV=流入量现值—流出量现值＝Ｘ－Ｙ四、内含报酬率（IRR）１.定义方案自身能到达的收益率。净现值＝０，贴现率＝ＩＲＲ决策准则：IRR≥要求的最低报酬率，接受项目IRR＜要求的最低报酬率，拒绝项目２、计算１）投资一次，每年营业ＮＣＦ相等。第一步：找系数第二步：查表例题：大安化工厂拟购入一台新设备，购价为158500元，一次付清，使用年限4年，无残值收入。该方案的最低投资报酬率为12%（以此作为贴现率）。使用新设备后，估计每年现金流入量50000元。要求：使用内含报酬率法评价该方案是否可行。解：已知投资额现值、每年现金流入量以及使用年限等资料，可通过计算并查年金现值表推算出方案的内含报酬率。年金现值折算系数=158500÷50000=3.17对应的利率为10%，最低报酬率12%，所以不宜采用。例题：某企业拟实施A方案，投资60000元，可使用10年，每年现金流入量为15000元。要求：计算A方案的内含报酬率。解：年金现值折算系数=60000÷15000=4没有4的折算系数，只有与4相邻的折算系数4.193和3.682，它对应的利率分别在20%和24%之间。20%X%24%4.1934.0003.6824.193-4.000=0.1934.193-3.682=0.511X%=20%+0.193÷0.511×（24%-20%）=21.51%A的方案的内含报酬率为21.51%。２）分次投资，每年现金流不同逐策测试（验误法）原理：贴现率越高，换算的现值越小。先用一个贴现率设为１０％，算出的ＮＰＶ＝０，那么ＩＲＲ＝１０％。若为正，找大于１０％的算，那么ＮＰＶ就小。若为负，找小于１０％的算，那么ＮＰＶ就大。例题：某公司有一投资方案，需一次性投资120000元，使用年限4年每年现金流入量分别为：30000元、40000元、50000元、35000元。要求：计算该投资方案的内含报酬率，并评价方案是否可行。解：应为每年的现金流入量不相同，需采用厌恶法计算内含报酬率。年份每年现金流入量（元）第一次验误第二次验误第三次验误折算系数现值（元）折算系数现值（元）折算系数现值（元）1300000.926277800.893267900.909272702400000.857342800.797318800.826330403500000.735397000.712356000.751375504350000.735257250.636222600.68323905现金流入量现值合计（元）127485116530121765减：投资额现值（元）120000120000

120000净现值（元）748534701765根据第一次和第二次的结果：8%X%12%7485034707845-0=74857485-（3470）=10955X%=8%+7485÷10955（12%-8%）=10.73%五、回收期（PP）1.定义收回投资所需要的时间惯例：PP<1/2项目使用期，即为可行。标准：时间越短越好2.计算1）一次性投资，每年的营业NCF相等。例题：大威矿山厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲机床购价35000元，投入使用后。每年的现金流入量为7000元；乙机床购价36000元，投入使用后。每年的现金流入量为8000元.要求：试用回收期指标评价该厂应选购那种机床？解：甲PP=35000÷7000=5（年）乙PP=36000÷8000=4.5（年）所以，选择乙机床。２）分次投资，每年现金流不相等把每年的现金流入量逐年加总，根据累计现金流入量来确定。例题：迪力公司有一投资项目，需要一次性投资150000元，使用年限5年，每年的现金流入量不相等，如下表：年份12345现金流入量（元）3000035000600005000040000累计现金流入量（元）3000065000125000175000215000该公司对项目的期望回收起为4年。要求：计算该投资方案是否可行？解：PP=3+（150000—125000）÷50000=3.5（年）PP=3.5小于4，所以方案可行。六、投资利润率（ROI）例：A公司有甲、乙两个投资方案，甲方案投资额为50000元，使用年限为4年，每年利润额分别为：6000元、7000元、6500元、7500元；乙方案投资额为70000元，使用年限5年，每年利润额分别为：8500元、8200元、7800元、6000元、8000元。要求：计算甲、乙两个方案的平均投资报酬率并选择其中较好的一个方案。解：计算结果表明：甲方案平均投资报酬率为13.5%，乙方案平均报酬率为11%，应当选择甲方案。例题：民生公司购买机器一台。购价10000元。预计使用期为四年。（折旧采有直线法，四年后无残值）。使用该机器后，每年生产和销售A产品5000件。A产品每件售价6元，每件变动成本4元。固定成本每年除机器折旧外。还需开支5000元。当时的银行存款利息10%，期望报酬率为12%。要求：用五种方法解答？第一：净现值法每年NCF=5000（6-4）－（10000÷4＋5000）+10000÷4=5000NPV=5000×(P/A,10%,4)－10000=5000×3.17－10000=15850-10000=5850所以，方案可行。第二：现值指数法PVI=15850÷10000=1.585大于1，所以可行第三：内含报酬率年金现值折算系数=10000÷5000=2查表可知：32%X%36%

2.09621.966IRR=X%=34.96%所以，可行。第四：回收期PP=10000÷5000=2第五：投资利润率ROI=5000÷10000=50%第四节

投资管理设备更新决策更新决策注意：一、方法的选择二、进行决策时要注意问题三、固定资产的经济寿命问题一、固定资产更新决策方法选择：方法取决于新旧设备的年限是否相等：寿命期相同（尚可使用年限），采用净现值法寿命期不同，采用年平均成本计算。即年金净流量法1、总结年平均成本计算有三种方法：年金成本公式一：＝∑(各项目现金净流出现值)／年金现值系数＝（投资额－残值收入×现值系数）／年金现值系数＋年营运成本公式二：＝投资额/年金现值系数－残值收入/年金终值系数＋年营运成本公式三：＝(投资额－残值收入)/年金现值系数＋残值收入×贴现率＋年营运成本设备更新决策：用年金成本进行决策，旧设备变现价值作为旧设备投资额（机会成本）计入年金成本。例某企业准备用新设备替换旧设备，贴现率为15%，问使用新设备还是旧设备？资料如下：项目旧新原值22002400预计年限1010已用年限40残值200300变现价值6002400

营运成本700400答案方法1：旧设备：[600－200(P15%6)]／(PA15%6)＋700＝836

新设备：[2400－300(P15%10)]／(PA15%10)＋400＝863方法2：旧设备：600/(PA15%6)－200/(FA15%6)＋700＝836

新设备：2400/(PA15%10)－300/(FA15%10)＋400＝863方法3：旧设备：(600－200)／(PA15%6)＋200×15%＋700＝836

新设备：(2400－300)／(PA15%10)＋300×15%＋400＝863二进行决策（考试中）要注意的问题1、折旧问题：①年限一律按税法规定年限；②残值一律按税法规定残值。2、残值处理问题：（1）若不知道税法规定残值，把实际残值数当成税法残值数直接作为流入量。（2）若已知税法和实际残值数，有：①实际＝税法。直接作为流入量，不需作任何处理；②实际＞税法。超过的部分应交税，作为减少残值流入量，即，残值NCF＝实际－(实际－税法)×所得税；③实际＜税法，将损失数计入成本，抵消一部分所得税作为残值流入量的增加数，即残值NCF＝实际＋(税法－实际)×所得税

3、旧设备变现价值的处理问题：（1）在更新决策中，不考虑旧设备的原值，帐面价值；（2）旧设备目前变现价值的处理分为三种情况：a.变现价值＝帐面价值，直接用变现价值而不进行处理；b.变现价值＞帐面价值，超过部分应交税减少流入量，即，实际－(实际－帐面)×所得税；c.变现价值＜帐面价值，将损失数计入成本，抵消一部分所得税，增加流入量，即，实际＋(税法－实际)×所得税4、如果有大修理费用的处理:分两种情况:1、旧设备在第2年要大修理,费用2万.2、旧设备在第2年要大修理,费用2万,分2年滩销所得税率30%处理

01234情况一:

-2×（1－30%）情况二:

-21×30%1×30%

例1：宏基公司现在有一台旧机床，目前准备用新机床替换。该公司所得税为40%，资金成本率为10%，其余资料如下：项目旧新原价