兹维博迪金融学第二版课件Chapter08

Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall1第8章：

已知现金流估值：债券目标估值固定收入证券解释为什么债券价格变化Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall2内容8.1用现值公式给已知现金流赋值8.2基本构件：纯贴现债券【零息债券】8.3付息债券、当期收益率、到期收益率8.4解读债券行情表8.5为什么相同到期期限的债券的收益率可能不同？8.6时间上的债券价格行为Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall38.1用现值公式给已知现金流赋值你有机会购买一项抵押贷款。该贷款剩余期限60个月，每月还款$400。你要求的收益率是每月1.5%。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall4计算使用第4章讨论的年金现值公式，你将支付不超过Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall5金融计算器或者，使用你的金融计算器（记得设定正确的默认选项）得到Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall6变化所要求的收益率如果你要求的收益率增加到每月1.6%Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall7用现值公式给已知现金流赋值观察到你为债券【抵押贷款】最大愿意支付的金额减少了要求收益率的提高永远使固定收益证券的价值减少证明非常容易Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall8利率下降时债券价格上升将固定收入证券的现值写为各项之和Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall9利率下降时债券价格上升若i上升，1+i上升，1/(1+i)下降（i>-1），(1/(1+i))j

下降（i>0）。于是，若支付均为正，各项之和一定也下降

类似地，i下降推出PV上升Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall10利率下降时债券价格上升估值已知现金流的基本原则市场利率的改变引起所有承诺未来固定支付的现存合约市值的反向改变Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall11注易变的市场利率意味着易变的市场价值Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall12寻找正确的贴现率债券分析不像看起来那么容易我们需要在公式中使用一个利率我们在第2章看到，利率是到期时间【time-to-maturity】的函数两个相同到期日【maturity】的无违约风险债券可能有不同的到期收益率Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall13收益率曲线（YieldCurve）Atypicalyieldcurve:Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall14```8.2基本构件：纯贴现债券【零息债券】我们永远可以将任意固定收益合约视为一些纯贴现债券的组合纯贴现债券（purediscountbond）承诺在被称为到期日的指定日期，支付指定的现金流（面值），且只有这一笔支付。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall15纯贴现债券注表面上没有利息支付纯贴现债券以其面值的一个折扣价购买Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall16纯贴现债券纯贴现债券是我们在第4章分析的一次性总付现金流的现值的一个例子解相关方程，纯贴现债券的到期收益率由下式给出：Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall17纯贴现债券其中，P是债券的现值或价格F是面值或未来值

n是投资期数i是到期收益率Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall18纯贴现债券例花9000美元购买一张零息债券，两年后到期，面值1万美元到期收益率是多少？Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall19纯贴现债券Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall208.3付息债券、当期收益率、到期收益率付息债券责令发行者定期支付利息（称“息票支付”）给债券持有者，直到债券到期

此时债券面值也支付给债券持有者且合约被履行Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall21票面利率（CouponRate）票面利率是应用于票面价值计算息票支付的利率面值1000美元、票面利率10%的债券每年的息票支付是100美元在到期日，总支付=1000美元+100美元Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall22CashFlowsfor10%$1,000CouponBondCopyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall23```平价、溢价和贴现债券当前价格等于面值的付息债券称平价债券（parbond）若付息债券以低于面值的价格交易，称贴现债券（discountbond）若付息债券以高于面值的价格交易，称溢价债券（premiumbond）(nottobeconfusedwiththeU.K.lotterybondofthesamename!)Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall24平价债券债券定价原理1：（平价债券）如果债券价格等于其面值，则其到期收益率=当期收益率=票面利率

证明：

Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall25付息债券、当期收益率、到期收益率到期收益率是使源于债券的现金流的现值等于债券当前价格的贴现率【此定义不如p16的定义直观；这两个定义等价】一个很好的计算到期收益率的方法在第4章给出Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall26使用纯贴现债券赋值其他债券赋值一个债券——每年末支付100美元利息，支付3年；3年后支付1000美元面值你已经找到3个零息债券（面值均为1000美元），分别在1、2、3年后到期，以960、890、810美元交易Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall27解法一Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall28解法二Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall29结论解法一利用了付息债券是多个零息债券的组合这一事实快速且直观解法二首先求出每一个零息债券的到期收益率接着用这些贴现率给付息债券的现金流赋值Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall30付息债券的到期收益率我们有付息债券的价格和未来现金流的时序及大小，这样就能决定其到期收益率对这类问题，我们使用金融计算器，但一个数值方法在第4章给出Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall31TheYTMoftheCouponBondCopyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall32观察3年期零息债券的到期收益率是7.28%，而3年期付息债券的到期收益率是7.10%无违约风险债券的收益率曲线不是唯一的值Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall33债券定价原理2和3原理2：溢价债券

债券价格>面值Þ到期收益率<当期收益率<票面利率原理3：贴现债券

债券价格<面值Þ到期收益率>当期收益率>票面利率Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall34到期收益率与当期收益率关系的证明【证法一】对付息债券，我们有如下关系注意对变量取值范围的（合理）限制注意1/((1+i)^n-1)永远为正Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall35【两边同乘i(1+i)^n，解i】Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall36当期和票面收益率关系的证明【证法二】对付息债券，我们有从债券公式中推出的如下关系注意若倒数之差一与倒数之差二的符号相同，则原数之差一与原数之差二的符号也相同注意大小关系由贴现因子永远小于1决定Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall37Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall38怎样记忆原理想象债券平价发行到期收益率从票面利率开始随【发行】价格反向变动票面利率不变下图可能有帮助：Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall39Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall408.4解读债券行情TherearetraditionsforreportingyieldsandcomputingearnedinterestthatneedtobeunderstoodbeforetradingCouponbondsareoftenquotedintermsoftheannualratecompoundedsemi-annuallyT-billsareoftenquotedonadiscountbasise.g.,a1yearT-billhas364daysoutstanding,butayearhasonly360days…(itgetsnasty)Copyright©2009PearsonEducation,Inc.PublishingasPrenticeHall41ReadingBondListings

TakecarethatthefractionalpartofanumberisunderstoodIsit16ths,32nds,64ths,100thsorsomeotherconvention?Askprice:dealer’ssellingpriceBidprice:dealer’sbuyingpriceCopyright©2009PearsonEd