货币与货币制度

(1)1第一章货币与货币制度第一篇范畴(1)2第一章货币与货币制度

第一节经济生活中处处有货币(1)3

第一节经济生活中处处有货币

经济生活中处处有货币“你身上还有钱吗？先借我一点。”

——现金（通货）“他老爸做生意，家里很有钱。”

——财富（存量）“王庆同学找了一份不错的工作，能挣大笔的钱。”

——收入（流量）1.货币的定义：是在支付商品和劳务或偿还债务时被普遍接受的任何东西，或者说是一般等价物。2.现代市场经济中，极难找出与货币没有任何联系的事物和地方。(1)4

第一节经济生活中处处有货币

货币在对外交往中——外汇1.一切外国的货币都是“外汇”(foreignexchange,exchange)。2.对于所有外国人来说，人民币RMB是他们国家的“外汇”。(1)5

第一节经济生活中处处有货币

货币的权势

1.为什么“钱能通神”？只要货币存在，货币的权势就是客观必然！2.

道德的、法律的约束，会把货币的权势约束在社会可以接受的限度之内。但约束并不可能使之消除；而且，必然存在的只能是约束与反约束的持续较量。

案例:战俘营中的货币(1)6

二战期间，在纳粹的战俘营中流通着一种特殊的商品货币：香烟。当时的红十字会设法向战俘营提供了各种人道主义物品，如食物、衣服、香烟等。由于数量有限，这些物品只能根据某种平均主义的原则在战俘之间进行分配，而无法估计到每个战俘的特定偏好。但是人与人之间的偏好显然是会有所不同的，有人喜欢巧克力，有人喜欢奶酪，还有人则可能更想得到一包香烟。因此这种分配显然是缺乏效率的，战俘们有进行交换的需要。但是即便是在战俘营这样一个狭小的范围内，物物交换也显得非常不方便，因为它要求交易双方恰巧都想要对方的东西，也就是所谓的需求的双重巧合。为了使交换能够更加顺利地进行，需要有一种充当交易媒介的商品，即货币。那么，在战俘营中，究竟哪一种物品适合做交易媒介呢？许多战俘不约而同地选择香烟来扮演这一角色。(1)7

战俘们用香烟来进行计价和交易，如一根香肠值10根香烟，一件衬衣值80根香烟，替别人洗一件衣服则可换得两根香烟。有了这样一种记账单位和交易媒介之后，战俘之间的交换就方便多了。香烟之所以会成为战俘营中流行的“货币”，是和它自身的特点分不开的。它容易标准化，而且具有可分性，同时也不易变质。这些正是和作为“货币”的要求相一致的。当然，并不是所有的战俘都吸烟，但是，只要香烟成了一种通用的交易媒介，用它可以换得到自己想要的东西，自己不吸烟又有什么关系呢？我们现在愿意接受别人付给我们的钞票，也不是因为我们对这些钞票本身有什么偏好，而仅仅是因为我们相信，当我们用它来买东西，别人也愿意接受。

讨论：什么是货币？作为货币的理想材料应具备那些特性？(1)8第一章货币与货币制度

第二节货币的起源(1)9(1)10(1)11(1)12

第二节货币的起源

古往今来论证货币起源的主流观点1.是物品的交易，导致货币的出现。2.从物物交易到通过货币的交易——货币出现在人类经济生活之中，直至现在。(1)13

第二节货币的起源

只要是市场经济，就不可能离开货币1.一切企图取消货币的行为，都在碰得头破血流之后而被迫放弃。2.20世纪，以扬弃商品、市场为目标的计划经济，实际上也把取消货币的任务推至“遥远”的将来！(1)14

第二节货币的起源

货币范畴是不是永恒的存在？

有生就有死。货币有“生”——它并非古已有之；那是否就可认定：它必将有“死”——消亡？

这个问题涉及基本的货币理论，可以思考，但无需急于予以回答——这需要足够的理论准备。(1)15第一章货币与货币制度

第三节形形色色的货币(1)16

第三节形形色色的货币

货币形态经历着由低向高的不断演进种种实物货币；

2.金属货币，特别是上世纪初还在流通的金属铸币，在流通了几千年后，也成为货币的历史形态。

原始社会的物物交换普遍等价物的出现：布、盐、烟贝币的出现（夏后以玄贝）：齿贝（贝字在汉字中的地位：财、货、贵、贫、买、卖、赎、账、债、赊、贷）贝币的原因：获得性、加工性、保存性珠玉（上）、金（中）、刀布（下）(1)17中国货币发展简史贝币、珠玉、金、刀布（帛）多姿多彩的春秋战国货币铜钱（秦汉）：孔方兄，半两，珠锱书生浪漫的货币改革者：王莽陏唐：通宝（重量单位不再）宋、元：纸币出现明清：银、钱并用民国：银本位、银元制、法币改革新中国：人民币（信用货币）、电子货币(1)18(1)19

第三节形形色色的货币

货币的种类实物货币代用货币：是实物货币的延伸，需要全部准备或部分实物准备，1973年实现黄金与货币脱钩。信用货币：取决于人们对此货币的信心和发行的立法保障。电子货币(1)20

银行券是由银行机构发出的一种银行本票，表明银行对银行券持有者的负债。后来，银行券的发行权又为中央银行所垄断，并逐渐演变成为各国的法定通货.

银行存款的种类繁多，但最重要的无疑是活期存款。所谓的“活期存款”，是指存款人随时可用支票或其它结算凭证提取、支用的一种存款账户。(1)21币材的历史及其分析历史上的币材：贝、龟（甲骨，西周）、铅（五代、楚）珠玉、金（商、西汉）、白金（银锡合金，西汉）、白鹿皮（西汉）、银（明清）、铜（西周后）、铁（南唐、宋）、谷帛（曹魏）、盐（唐四川）、丝麻（唐关中）、绫罗绢（唐）。币材的选择条件：价值高、易分割、易保存、易携带、技术条件、资源条件、交易规模、外来影响。(1)22纸币现象纸币出现的原因：货币不足－铁币出现－铁币的反动、交通不便、安全性从铸币的代币券－信用发行的银行券－－兑现纸币－国家发行不兑现纸币无知出大难：国民党时代的发行、大跃进时代(1)23第一章货币与货币制度

第四节货币的职能(1)24货币的单位自然单位：1朋＝10贝重量单位：1两＝24珠，1锱＝6珠，400文＝1贯（明）＝10两（明），1镑＝12盎司银元宝（明：50两），官平：库平（府库收支银两）、漕平（漕粮折银）失去原义的重量单位：元（银元为银七钱三）；角（银角、小银元，对应于大洋，亦称毫洋，广东人叫白话为毛）；分（始自吕后，五分钱）；老英镑＝240便士＝20先令，新英镑＝100便士主币与辅币(1)25

第四节货币的职能

最基本的职能价值尺度流通手段支付手段贮藏手段世界货币（只适用于黄金和自由兑换货币）(1)26

第四节货币的职能

货币购买力1.货币购买力基本是指对商品、服务的“购买力”。2.货币购买力与商品服务的价格水平互为倒数。3.“货币购买力”这个词的不同用法。

关于货币购买力高低的波动，是本教程的核心问题之一。(1)27

第四节货币的职能

货币职能图示

货币赋予价格形态观念的货币用于购买支付用于积累保存价值现实的货币流通不流通(1)28第一章货币与货币制度

第五节货币的界说(1)29第五节货币的界说

任何界说，都不可能是绝对全面的

任何概念、范畴的界说，都不可能是惟一的、绝对全面的；从而不可能彻底地“排他”。对于像货币这样的经济范畴，如果不是从不同视角、不同深度来认识其性质，那是不可能对之有多少全面的、基本的理解的。(1)30第五节货币的界说

什么是货币？1.最粗略的表述：可用来买东西的What；或：在购买、支付和储蓄中被普遍接受的。2.20世纪以前古典的说法：一般等价物。3.始于凯恩斯：流动性；最具有流动性的。4.社会计算工具或“选票”。

还有种种机智的说法：的确可以令人感兴趣，但却不见得有真正的理论价值。(1)31第一章货币与货币制度

第六节货币制度(1)32第六节货币制度

货币制度货币制度的构成要素币材：即规定本位货币用什么材料制成，是构成一种货币制度的基本要求。货币单位：货币的基本单位及其价值的标准，如人民币元。货币的铸造与发行权本位币与辅币：本位币是指在法律上将某种货币作为计算一切商品和劳务价值的标准货币，又称主币，具有无限法偿能力。辅币通常由贱金属铸造，只具有有限的法偿能力，它是小额的起补充作用的货币。发行基础：兑换与否(1)33第一章第六节货币制度

货币制度的构成1.货币单位的确定：“名”与“值”；

——本币（本位币）和辅币；2.对钞票发行和存款货币创造的管理；3.对不同种类货币支付能力的规定——无限法定支付能力和有无限法定支付能力；

4.其他，如实名制、反洗钱等规定。(1)34第一章第六节货币制度

也需要有一点货币制度史的知识1.金本位，——现今，仍有人鼓吹恢复金本位。2.我们过去有几十年的计划经济史，也应知道一些计划经济货币制度的情况。(1)35货币制度的演变银单本位制以白银作为标准币材中世纪（西罗马帝国灭亡——文艺复兴）金银复本位制金币和银币都为本位货币（16C——18C）金本位制以黄金作为标准币材1816年英国最先宣布，在1821年正式开始，黄金时代为1821——1914年，1880年普遍确立。布雷顿森林体系不兑现的信用货币制度可以看作是一种特殊的金汇兑本位不兑现纸币本位人民币制度纸币，元，我国目前经常项目下货币可以自由兑换，资本项目下不可自由兑换。(1)361、银本位制

银本位制是以白银作为本位币币材的货币制度。分为银两本位和银币本位.在银币本位制下:银币可以自由铸造与熔化、自由兑换、自由输出入，并具有无限法偿的效力。银本位制从16世纪以后开始盛行，到1816年逐渐被金本位制所代替。其原因是：由于供给变化无常，白银价值不稳定；白银与黄金相比体重价廉，不适应大额商品交易。造成汇率波动，阻碍国际贸易发展。(1)37概念：指黄金和白银都是本位货币，并且可以按规定的金银价格比率买卖金银的制度。优点：币材充足，可以满足贸易规模不断扩大的需求，且金币和银币之间具有互补性。缺点：破坏了货币的独占性、排他性的特点，是一种不稳定的货币制度。2、金银复本位制(1)381）平行本位。2）双本位：金银币价格比例由法律强制固定下来。

缺点：会出现“劣币驱逐良币”的现象。3）跛行本位：是向金本位的一种过渡形式。

2、金银复本位制三种类型(1)39例：当金银的法定比价为1：15，金银的市场比价为1：16时，可以判断：金币是良币，银币是劣币。银币（劣币）驱逐金币（良币）的过程为：

熔化市价1：16铸造法定比价1元金币1元金块16元银块16元银币1元金币退出流通兑换兑换+1元银币如此循环一周，便可得到1元银币的利润。这种情形发展的结果是，金币敛迹，而银币充斥市场。(1)40

3、金本位制的三种形式金币本位金块本位：又称“生金本位制”.金汇兑本位：又称“虚金本位制”.(1)414.布雷顿森林体系由来：1944年7月44个国家在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开了联合国货币金融会议，确立了以美元为中心、黄金为后盾的世界货币体系，即"布雷顿森林体系"。“布雷顿森林体系”的核心内容是“双挂钩"：美元与黄金挂钩:35美元折合1盎司的黄金官价各国货币与美元挂钩：即保持与美元的“固定汇率”。汇率和金价变动幅度不得超过法定汇率和黄金官价的上下各1%的范围(1)425、不兑现的信用货币制度

1973年末，布雷顿森林体系崩溃，各国实行不兑现的纸币本位制。又称管理货币本位。纸币及其特点：

1、纸币是国家强制发行和流通的不能兑现的货币符号。

2、纸币的发行没有十足的金银作准备，发行量不受金银数量的限制。

3、政府必须对货币的发行和流通进行有效的管理，以确保物价水平的稳定。(1)43认识欧元(1)446、我国现行的货币制度我国现行的是信用货币制度具有“一国多币”的特殊性。

☆大陆地区的法定货币是人民币，由国家授权中国人民银行统一发行与管理。

☆人民币的发行主要通过货币发行基金和业务库的管理来实现。人民币的发行保证人民币的发行保证是实物商品的增长，即经济的增长，以及取得的票证，如国债、商业票据，还有中央银行取得的外汇储备。(1)45货币制度与主权

货币制度的独立性是国家主权的重要标志，两者关系密切；分析国际关系中的货币制度时，这个问题必须特别予以关注。

但这样的问题极为复杂，涉及全方位利害的权衡，切忌作简单的、想当然的判断；而且，一些看似不成问题的观念，随着时间的推移，客观条件的变化，也会走向自我否定。

(1)46第七节近当代中国货币制度的演变宣统二年（1910）币制则例1913年国币条例与国币条例修正案1928－1933年废两改元1934－1935金融危机与法币改革法币的崩溃人民币制度的建立1955年人民币改制人民币的可兑换问题(1)47宣统二年的币制则例发行纸币属国家特权纸币发行量平时以充足准备金准备金：包括现款和有价证券对银行征税户部银行发行的兑换券：变直形为直横并用，代表某地通行的银两或银元(1)48

一方面由于银两制度的落后性，造成流通不便。另一方面经咸丰、同治至光绪初年，外国银元大量流入中国，对中国金融危害甚大，清政府对此不能再行漠视。

1887年（光绪十三年），清庭准两广总督张之洞在广东省设厂试铸银元。1889年开始铸造第一批银元，翌年流通于市场。这是近代中国正式铸造银元的开端。这种银元称光绪元宝，正面有“光绪元宝”的汉满文字，上方铸有“广东省造”字样，下方铸有“库平七钱二分”的重量标准，背面铸有龙纹图案，故俗称“龙洋”。这种银元含银9成，清政府下令作为中国的法币。

1910年（宣统二年）清政府颁布《币制则例》，将银元铸造权收归中央，开始铸造“大清银币”，称为国币。

(1)49国币条例及其修正案1913－1914金汇兑本位制、银本位制、金银复本位制的争论的结果：银本位制，发行袁大头11亿枚，一般用于日常；但银两制并未取消主要用于国际收支和大宗国内贸易。旧银元（龙洋、鹰洋等）亦通用。辅币为银角和镍分币，但实际不能保持十进制，另有铜元，1银元＝130－270铜元。纸币发行由中行、交行负责，实为北洋系掌握，后各省军阀乃至县府、钱庄、银号、商店亦可发纱。外币亦大量流通，前三为法、日、英。(1)501928－1933年废两改元两元并行的危害：银价波动对币值进而对经济的影响太大，还有就是计价太烦，储备金损失大政治条件：国民政府成立、国内基本统一法律条件：1929制订国币条例草案货币发行权：归于中央、同时各地银炉一律停业、公估局撤消。除银元个，另铸相当于1000银元的厂条以供大额交易。进步之处，统一币制，利于民生，且顺应世界潮流不足之处：没有辅币，且是时世界已倾向于取消金融货币；铸费率高达2.25%，世界少见。(1)511934－1935金融危机与法币改革（一）国际背景：大萧条，金本位被放弃，美国实行白银国有，向海外购银，银价暴涨，中国白银大量外流，通货紧缩，物价下跌，总需求下降，实际利率大升，进口大增。国内背景：政治初定，财政金融实权在握初步措施：对出口白银征7.75%的平衡税，国内运现银限量，且须财政部护照。效果：海关出口白银减少，但私运不止。决策：取消银本位，实行法币制(1)52法币改革的主要内容法币为法定偿付纸币、取消现银流通地位，取消中、中、交三行以外发纱的流通权、现有通贷由法币逐步兑换，实行一定的通货膨胀政策。实行白银国有，强行兑换私人银币和生银，经办单位给6%手续费，以刺激其动力。由中、中、交三行无限制买卖外汇，以稳定汇率，法币1元＝英磅14.5便士效果：结束了中国2000多年金属货币本位，进入信用货币时代，摆脱了世界金银价格变动对币值的影响，为中国经济发展提供了有种条件；结束了多元发行制度，实现了集中准备与统一发行，结束了清末以来自由放任的发行政策；统一了辅币、废除了铜元和银角，建立了十进制的现代币制系统，制止了通货紧缩，恢复市面，防止白银外流，制止了贸易出超，并为抗战做好了币制准备。不足之处：准备金不足，财政虚弱，发行过量，物价涨很快(1)53法币、金圆券、银元券的崩溃法币的恶性膨胀与物价暴涨：1937.6－1945.8发行量增393倍，物价涨1794倍；到1948.8.21分别达47万倍和492.7万倍。金圆券的破产：1元金元券＝300万法币＝0.22217克黄金，到1949.5，物价上涨210.2万倍，12年间共涨6.3万亿倍，而国民党通过发行共掠夺150亿银元以上。银元券：1949.7.3于广州发行，只流通2月。垮台原因：财政赤字惊人（发债收入、税收收入6%左右），主要靠发票子过日子，政治极其腐败。(1)54

人民币的可兑换问题

可兑换的条件：经济规模、外贸规模、币值稳定性、准备金实力。人民币目前兑换状况：主要在东南亚，亦有人在偷偷地收人民币。

10－15年成为可自由兑换货币，列美元、日元、欧元之后居第四位。(1)55

欧元与世界货币的未来1999.1，欧元发行：一个联合而强大的欧洲，以抗衡美元的霸权地位。独特之处：超越传统边界、超越主权。不足之处：没有统一的欧洲中央政府，难有坚强的意志，没有国债工具，市场分割、语言障碍、劳动力市场的分割、经济地位相对下降和财政困难。世界货币的未来：统一的世界货币，保持币值稳定。(1)56思考题：1、简述香港联系汇率制度的内容2、简述欧元对货币制度发展的意义.第一节国际货币体系含义★所谓国际货币体系，亦称国际货币制度，为适应国际贸易与国际支付的需要，各国政府间通过协商所确定的原则、采取的措施和建立的组织形式。

14一月202357第二章国际货币体系与汇率制度一、布雷顿森林体系建立的历史背景二战期间，美国大发战争财，经济实力迅速增强，并企图取代英国，建立以美元为中心的国际货币体系。二战结束后，各国实力对比发生了巨大变化。美国经济实力却急剧增长，并成为世界最大的债权国。从1941年到1945年，美国根据“租借法案”向盟国提供了价值470多亿美元的货物和劳务。黄金源源不断流入美国，美国的黄金储备从1938年的145.1亿美元增加到1945年的200.8亿美元，约占世界黄金储备的59%。这为美元霸权地位的形成创造了有利条件。14一月202358第二节布雷顿森林体系一、布雷顿森林体系建立的历史背景英国特惠制和英镑区是战后妨碍美国对外经济扩张的主要障碍之一，因而美国主张“不允许保护关税、贸易限额，以及诸如竞争性货币贬值、多种汇价、双边清算协定、限制货币自由流通措施等各种形式的金融壁垒”。但英镑仍是世界主要储备货币之一，国际贸易40%左右是用英镑结算，特惠制与英镑区依旧存在，英国在世界上还保持着相当重要的地位。因此，1943年，美国财政部官员怀特和英国财政部顾问凯恩斯分别从本国利益出发，设计战后国际货币金融体系，提出了两个不同的计划。14一月202359第二节布雷顿森林体系凯恩斯计划与怀特计划“怀特计划”是从当时美国拥有大量的黄金储备出发，强调黄金的作用，并竭力主张取消外汇管制和各国对国际资金转移的限制，以便于美国对外进行贸易扩张和资本输出。它主张在战后设立一个国际稳定基金组织，基金组织发行一种国际货币，各国货币与之保持固定比价。基金组织的任务主要是稳定汇率，实际上这是为美国输出过剩资本、控制和掠夺其他国家服务的。14一月202360第二节布雷顿森林体系凯恩斯计划与怀特计划“凯恩斯计划”是从当时英国黄金储备缺乏的困境出发，尽力贬低黄金作用，主张建立一个世界性中央银行，称“国际清算联盟”，各国的债权、债务通过它的存款帐户转帐进行清算。两个方案反映了美、英两国经济地位的变化和争夺世界金融霸权的目的。14一月202361第二节布雷顿森林体系一、布雷顿森林体系建立的历史背景

1943年9月到1944年4月，美、英两国政府代表团在国际货币计划问题上展开了激烈争论。1944年7月，在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开有44个国家参加的联合国与联盟国家国际货币金融会议，通过了以“怀特计划”为基础的“联合国家货币金融会议的最后决议书”以及“国际货币基金组织协定”和“国际复兴开发银行协定”两个附件，总称为“布雷顿森林协定”。

14一月202362第二节布雷顿森林体系1.确立以美元为中心的国际货币制度

◆

美元与黄金挂钩（美元等同于黄金）各国货币与美元挂钩14一月202363二、布雷顿森林体系的主要内容黄金美元A国货币B国货币C国货币………..N国货币2.建立权威性的国际金融机构

◆

建立国际货币基金组织

《国际货币基金组织协定》及其它有关规定构成了二次世界大战后国际金融领域的基本秩序。

◆规定调节国际收支的措施

主要措施是由IMF向逆差国融资。14一月202364稳定了二战后的国际金融秩序，促进了战后世界经济的恢复与发展。美元与黄金同为储备资产，缓解了国际储备短缺问题；实行固定汇率制，有利于国际贸易的发展和国际资本流动；加剧了通货膨胀的国际传播。14一月202365三、布雷顿森林体系的作用制度运行的基本条件：

美元价值稳定（国际收支顺差）

美国黄金储备充足

黄金价格稳定14一月202366布雷顿森林体系经历了：美元荒，美元灾，美元危机美元荒：美国在世界经济中占据垄断地位，也是当时最大的出口国，贸易收支连年顺差，国际社会对美元充满信心，各国都缺乏美元。尤其是欧洲战后重建，更需要美元。美元灾：由于各国对美元都有强需求，使得美国可以实行对外扩张政策，大量发行短期债券来增加对外投资和贷款。另外，在1950年，美国发动朝鲜战争，其国际收支转为逆差。国际收支的连年逆差使黄金储备大量外流，这样，美元荒变成了美元灾。美元危机：由于国际收支逆差而导致的黄金储备急剧减少，美国的黄金储备不足以偿还不断增加的短期债务，国际金融市场开始出现抛售美元，抢购黄金，导致美元大跌和美元信誉动摇，黄金价格爆涨。14一月202367美元危机

崩溃过程

◆1971年8月15日美国“新经济政策”，宣布停止外国政府用美元向美国兑换黄金；◆1971年12月18日《史密森协定》，调整美元与黄金、其他国家货币比价，调整盯住美元波动幅度；◆1973年2月，美元再次贬值10%，各国纷放弃纷固定汇率，实行浮动汇率。14一月202368四、布雷顿森林体系的崩溃及其原因◆外在原因—布雷顿森林体系运作条件的丧失。1.美国国际收支出现持续逆差，黄金储备不足；2.西方各国经济发展不平衡加强，美国经济地位相对下降；3.西方各国通货膨胀程度悬殊，固定汇率难以维持。

14一月202369崩溃原因◆内在缺陷—

特里芬难题（Triffindilemma)

美元具有美国本币和世界货币的双重身份及保持其与黄金可兑换性和满足国际清偿力的双重责任。而这双重身份及双重责任均是矛盾的，难以做到两全。因此，布雷顿森林体系不可能长期维下去，存在着崩溃的必然性。14一月202370崩溃原因第二节外汇与外汇管制外汇动态意义上的外汇静态意义上的外汇国际汇兑广义上说外国货币外币支付凭证外币有价证券特别提款权其它货币资产一、外汇的基本概念货币名称货币符号货币名称货币符号人民币CNY美元USD日元JPY欧元EUR英镑GBP德国马克DEM瑞士法郎CHF法国法郎FRF瑞典克朗SEK澳大利亚元AUD加拿大元CAD港币HKD丹麦克朗DKK比利时法郎BEF挪威克朗NOK意大利里拉ITL西班牙比塞塔ESP荷兰盾NLG印尼盾IDR澳门元MOP新西兰元NZD菲律宾比索PHP卢森堡法郎LUF新加坡元SGD韩国元KRW泰铢THB外汇附：常见的自由兑换货币的符号1、定义：二、外汇管制一国政府或货币当局或其他机构通过通过法令政策，规章制度等行政干预手段，对外汇买卖、外汇收支、国际结算、外汇汇率以及外汇市场等实行的管理和限制。

外汇管制机构由中央银行行使外汇管制权力由财政部行使外汇管制权力设置或指定外汇管理专门机构

外汇管制对象人——居民、非居民；自然人、法人。物——即外汇。包括外币现钞、铸币，外币存款，外币有价证券及各种票据；黄金管制等。地区——对国内不同地区实施有别于其他地区的外汇管制；在一个货币区内，成员国统一对外实行外汇管制，对内汇兑和结算基本自由。2、外汇管制的基本要素

外汇管制的方法外汇行政管制：即由政府授权管汇机构垄断外汇买卖，控制外汇资产，限制资本输出入等。外汇数量管制：政府可以通过对贸易外汇实行配额制，对外汇收入实行分成制，对非贸易外汇实行限制。外汇价格管制：也称外汇汇率管制或外汇成本管制。即调整干预汇率。一、汇率的概念二、汇率的标价方法三、汇率的种类四、汇率制度

第三节汇率与汇率制度

一、汇率的概念

★

汇率是一个国家（或地区）的货币用另一个国家（或地区）的货币表示的价格，或者说是两国货币的兑换比率。二、汇率标价法

1.直接标价法(DirectQuotation)2.间接标价法(IndirectQuotation)3.美元标价法汇率的标价方法直接标价法(Directquotation)直接标价法是以一单位的外国货币为标准，计算折合多少单位的本国货币。我国外汇牌价采用直接标价法例如：2014年9月11日人民币外汇牌价为

100USD＝606.97－614.33¥

100HK＝78.32－79.29¥

100EUR＝788.59－794.19¥

100GBP＝989.99－995.49¥间接标价法(Indirectquotation)间接标价法是以一单位的本国货币为标准，计算折合多少单位的外国货币。美、英等国采用间接标价法美国对欧元、英镑采用直接标价法，对其他国家的货币采用间接标价法。例如：2014年3月31日，美国纽约的外汇市场的收盘价：USD1=RMB7.7567EUR1=USD1.3770USD1=CHF0.8846AUD1=USD0.9265GBP1=USD1.6664USD1=CAD1.10503

美元标价法美元标价法是以一单位的美元为标准，计算折合多少单位的其他各国货币。例如：瑞士苏黎士外汇市场上报价：

USD1=FRF5.5540

USD1=DEM1.5630

USD1=CAD1.1860

汇率的标价方法【例】试判断以下标价法：某日伦敦外汇市场上：

GBP1=USD1.5765USD1=JPY116.91某日纽约外汇市场上：

USD1=JPY116.91

EUR1=USD1.0988三、汇率的种类汇率的种类按银行买卖外汇按外汇管制的松紧按外汇资金性质和用途买入卖出中间现钞市场汇率官定汇率贸易汇率金融汇率汇率的种类按国际汇率制度按汇率的制定按测算方法名义汇率浮动汇率固定汇率基础汇率套算汇率实际汇率判断买入价和卖出价【习题1】

如果你向中国银行询问英镑／美元的汇价。中国银行答道：“1.6100／10”。请问：①中国银行以什么汇价向你买进美元？②你以什么汇价从中国银行买进英镑？③如果你向中国银行卖出英镑，汇率是多少？1.61101.61101.6100汇率判断买入价和卖出价【习题2】

如果你是银行，你向客户报出美元／港元汇率为7.8000／10，客户要以港元向你买进500万美元。请问：①你应给客户什么汇价？②如果客户以你的上述报价，向你购买了500万美元，卖给你港元。随后，你打电话给一经纪想买回美元平仓，几家经纪的报价是：经纪A：7.8030／40经纪B：7.8010／20

经纪C：7.7980／90经纪D：7.7990／98你该同哪一个经纪交易对你最为有利？汇价是多少？7.8010

C7.7990汇率套算汇率的方法（一）【例1】某外汇市场：USD1=CNY6.3700GPB1=USD1.7582套算人民币与英镑之间的汇率？思路：要将英镑兑换成人民币，先应将英镑兑换成美元，再将美元兑换成人民币。GPB1=CNY(1.7582*6.3700)=CNY11.1997汇率套算汇率的方法（一）【例2】纽约外汇市场：USD1=SGD1.2438USD1=SF0.8823套算瑞士法兰与新加坡元之间的汇率？SF1=SGD(1.2438/0.8823)=SGD1.4097汇率套算汇率的方法（二）【例3】纽约外汇市场：￡1=＄1.5530/40＄1=SF0.8815/0.8828要求套算￡/SF的汇率。

￡1→＄1.5530→SF0.8815×1.5530

￡1←＄1.5540←SF0.8828×1.5540

所以：￡1=SF1.3690/1.3719汇率套算汇率的方法（二）【例4】纽约外汇市场：＄1=CAD0.9880/0.9936＄1=SF0.8815/0.8828要求套算CAD/SF的汇率。

11CAD1→＄———→SF0.8828×———0.98800.988011CAD1←＄———←SF0.8815×———0.99360.9936

则:CAD1=SF0.8872/0.8935

汇率【习题】

假设银行的报价为：欧元／美元：1.3650／80

美元／日元：76.70／77.10请问：（1）欧元兑日元的买入价和卖出价是多少？（2）如果客户询问欧元兑日元的套汇价，银行报“104.60／105.40”，银行的报价倾向于买入欧元还是卖出欧元？为什么?【解】（1）欧元兑日元的买入价：

1EUR=1.3650×76.70=104.70JPY

欧元兑日元的卖出价：1EUR=1.3680×77.10=105.47JPY（2）银行的报价倾向于卖出欧元。汇率四、汇率制度1、

汇率制度的概念及类型

固定汇率制度

浮动汇率制度汇率制度的概念——汇率安排，指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作出的一系列安排或规定。汇率制度的类型国际金本位制时期在世界范围内实行固定汇率制；布雷顿森林体系时期实行的是可调整的钉住汇率制，仍属于固定汇率制范畴

固定汇率制和浮动汇率制固定汇率制：政府运用行政或法律手段确定、公布及维持本国货币与某种参照物之间固定比价的汇率制度。浮动汇率制：现实汇率不受平价的制约，随外汇市场供求状况变动而波动的一种汇率制度。汇率制度国家或地区数目（185）1999.11999.92001.121、放弃独立法定货币的汇率制度3737402、货币局制度8883、固定钉住制度3945404、水平波幅内的钉住汇率制12655、爬行钉住汇率制6546、爬行波幅汇率制10767、管理浮动汇制2626428、单独浮动475140IMF成员国按汇率制度分类放弃独立法定货币的汇率制

汇率制度选择的一种趋向：美元化美元化（Dollarization）的含义

指一个国家（或经济体）将部分美元或全部替代本国货币的过程。一国不发行自己的货币，而是使用其他国家的货币作为本国法定货币。

香港自1983年以来实施的港元与美元相挂钩的联系汇率制度（亦称货币局制）

货币局制

货币局制是指法律规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的可兑换比率，且本国货币的发行受制于该国外汇储备的一种汇率制度。

货币的发行必须以一定的外汇储备作基础，货币发行量多少不由货币当局主观愿望或经济运行的实际状况决定，而是取决于储备的外币数量的多少。

附：香港联系汇率制的运行特征：

由于港币的发行以美元作为准备金，即发钞银行（汇丰银行、渣打银行、中国银行）在发行港币时，必须以1美元兑换7.8港元的固定汇率向外汇基金提交等值美元。因此在香港就存在两个平行的外汇市场：即发钞行与外汇基金因发钞关系而形成的公开外汇市场和发钞行与其他挂牌银行因货币兑换关系而形成的同业现钞外汇市场。存在两个平行的汇率：官方（固定）汇率与市场汇率。当市场汇率偏离官方固定汇率时，发钞行可以进行套汇，使市场汇率接近官方汇率。香港的联汇制是稳定汇率非常成功的制度。（原因在于它特有的套利机制）港币100元票样

固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论

赞成浮动汇率制的有弗里德曼、约翰逊、哈伯格等；赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格等。

争论的焦点主要体现在以下几个方面:

市场的有效性国际收支失衡的调节效率宏观经济政策的独立性金融市场的稳定性

固定汇率制：优点：内在稳定机制：当汇率波动超过上下限时，投资者预期政府将干预外汇市场，并改变买卖行为，所从事的外汇投机交易有助于市场汇率的稳定；减少不确定性：由于汇率稳定，使国际贸易和投资在能够摆脱汇率波动风险，有利于成本和利润核算；缺点：要在问题积累到一定程度才会大幅度调整，对经济影响大；易引发通货膨胀的国际传播；削弱货币政策的有效性和独立性。

汇率制度优劣比较(Q3)

浮动汇率制：优点：自发地持续性微调能真实反映一国对外经济情况，只有均衡汇率才能真正有利于国际贸易和国际投资展开；货币政策的有效性增强，有助于内外均衡实现；隔绝跨国通货膨胀和减少国际储备的流失；缺点：加大了国际贸易和投资的不确定性外汇市场动荡容易引致资金频繁移动和投机

汇率制度优劣比较(Q3)

人民币汇率制度改革的简要回顾♦1979——1993年：双轨汇率制度♦1994年的改革：有管理的浮动汇率制度

实行汇率并轨，取消官方汇价；

实行结售汇制；

外汇买卖以银行为中介；

取消外币在中国境内的计价、结算和流通；取消外汇收支的指令性计划；实现了经常项目下有条件的自由兑换

人民币汇率制度改革的简要回顾♦1996年以后：

1996年4月1日：实施《中华人民共和国外汇管理条例》，

消除若干对经常项目中非贸易非经营性交易的汇兑限制

1996年5月：居民因私用汇管理办法

1996年6月20日：颁布《结汇、收汇及付汇管理规定》，将外商投资企业纳入结售汇体系；

1996年12月：实现经常项目自由兑换；

人民币汇率制度改革的简要回顾

1997年：允许部分企业拥有现汇账户

1998年：《境内居民个人外汇管理暂行办法》（1000美元；2000美元）《外汇指定银行办理利润、红利、股息汇出的通知》2003年：个人出境半年以下的可购3000美元，半年以上5000美元2005年个人留学用汇管理：学费按实际购买，生活费每年2万美元；个人因私出境用汇：半年以下5000美元，半年以上8000美元；2005年7月21日：中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。五、外汇交易货币对内贬值幅度=1-货币购买力=1-100/物价指数其中，物价指数以100为基数。

一、货币的对内价值与对外价值第四节汇率与币值、汇率与利率货币对外价值（汇率升值与贬值幅度的计算）直接标价法下：间接标价法下：外汇汇率的变化%=新汇率-旧汇率旧汇率×100%外汇汇率的变化%=×100%旧汇率-新汇率新汇率1994年1月1日，人民币汇率实现了并轨，当时美元与人民币之间的汇率为USD1=CNY8.7。1994年后，人民币汇率逐步上浮，到2000年2月14日汇价变为USD1=CNY8.2780，试分别计算人民币的升值幅度和美元的贬值幅度。【例题】【例题】2010年9月11日,EUR1=USD1.2717，而2010年10月10日，EUR1=USD1.3962。求欧元对美元的变化幅度。美元对欧元的变化幅度二、汇率与利率的关系

从货币供应量的角度，汇率贬值会扩大货币供应量，市场上可供贷款的货币增加，促使利率水平下降。从国内居民对现金的需求来看，由于在贬值的情况下，物价普遍上涨，人们手中所持有现金的实际价值下跌，因此就需要增加现金持有额才能维持原先的实际需要水平。这样整个社会的储蓄水平就会下降，国内利率水平会由此趋于上升。1、汇率对利率的影响（以贬值为例）通货紧缩↑→本币币值↑外币内流↑→→本币汇率↑外币币值↓利率↑→外币供应↑→注：利率是汇率的短期因素。高利率维持汇率坚挺容易引起本币高估，一旦汇率高估被投资人所认识，则引发贬值风潮。

思考：高利率是否一定能吸引资本流入？2、利率对汇率的影响第五节汇率决定理论一、发展脉络1、罗道尔波斯的公共评价理论2、戈逊的国际借贷说3、卡塞尔的购买力平价说4、阿夫塔利昂的汇兑心理说5、利率平价说6、国际收支说7、货币论8、资产组合平衡（头寸）模型二、金本位制度下的汇率决定：铸币平价说1、铸币平价金币本位制下两国本位币的含金量之比2、主要结论汇率的决定基础是铸币平价，汇率围绕铸币平价波动，波动的上下限是黄金输送点。3、分析1英镑铸币重量123.27447格令，成色22K，含金量为113.0016格令；1美元铸币重量25.8格令，成色90%，含金量为23.22格令。

则铸币平=113.0016÷23.22=4.8665英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则黄金输送点为：

GBP1=USD4.8665±0.03

4、图示瑞典经济学家卡塞尔于1922年提出购买力平价（purchasingpowerparity，简称PPP）是指两国货币的购买力之比，货币的购买力与一般物价水平呈反比，是一般物价水平的倒数。三、

购买力平价说基本思想购买力平价说

绝对购买力平价(absolutePPP)

相对购买力平价

(relativePPP)

简要评价

反映在一定时点上，两国货币的汇率是由两国货币购买力之比决定的。用公式表示为：

S(t)=P(t)/Pf(t)一价定律(Lawofoneprice)前提：1、绝对购买力平价P(i,t)=S(i,t)×Pf(i,t)指在开放经济条件下，同种商品在世界各地的价格是等值的。一价定律(Lawofoneprice)案例：

1986年的调查结果表明，“巨无霸”在巴黎的售价比在纽约的高12%，而纽约的售价又比香港高出153%。本币的巨无霸价格美元的PPP隐含值实际汇率币值低估/高估美国$2.51-------------------------澳大利亚A$2.591.68英国₤1.901.58加拿大C$2.851.47如何解释这一显著违背“一价定律”的现象呢？在2007年，如表：1.031.32加元低估1.14英镑高估澳元低估一价定律成立的前提条件：（1）忽略国际资本流动对汇率的影响，外汇市场仅存在经常帐户的交易，且汇率能够灵活调整；（2）位于不同国家的商品是同质可贸易商品；（3）国际交易中不存在贸易壁垒，如贸易禁令、关税、配额和汇率管制等，且不存在交易费用。Exercise:ABigMacinEuroareacost€2.92,whilethesameBigMacintheUnitedStatescost$3.06.Theactualexchangeratewas$1.2260/€atthistime.

WhatwasthepriceofaBigMacinEuropeintermsofU.S.dollarstherefore?WhatwastheimpliedPPPrateofexchangeusingtheactualpriceoftheBigMacinU.S.dollarsovertheactualpriceinEuro?ComparingtheimpliedPPPrateofexchange,$1.0479/€,withtheactualmarketexchangerateatthattime,$1.2260/€,thedegreetowhichtheeuroiseitherundervaluedorovervaluedversustheU.S.dollar?2、相对购买力平价主要观点

★相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国货币所代表的购买力变动率之比。

基本公式

例：假如某段时期，日本商品价格从100日元上升到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元，那么，相对购买力平价为：

于是日元与美元的汇率应由原来的：

USD1=JPY100调整为：

USD1=JPY120购买力平价理论从货币购买力出发，解释了中长期汇率变动的原因在于各国存在的持续通货膨胀。如果一国物价高于别国，货币对内贬值，一定时期后必然引起对外贬值。购买力平价理论较为合理地解释了汇率的决定基础，虽然它忽略了国际资本流动等其他因素对汇率的影响，但在基础分析中被广泛用于预测汇率走势的数学模型中。成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用方法之一。

购买力平价理论的简要评价

理论贡献

缺陷购买力平价不能使用于发展水平不同的国家，用物价指数来表示两国货币购买力，存在不易克服的技术性困难。购买力平价理论中，以物价水平来计算汇率水平时，在物价指数选择上仅考虑到可贸易商品，而未考虑非贸易商品。过分强调物价水平决定汇率的唯一作用。忽视了其他因素：如国民收入、国际资本流动、生产成本、贸易条件、政治经济局势等对汇率变动的影响。

通过利率同即期汇率与远期汇率的关系来说明汇率的决定与变动的原因。该学说认为远期差价是由两国利差决定的，远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的利率之差并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必为升水。四、

利率平价说(interestparity)英国经济学家凯恩斯提出。★

1、核心观点：即期汇率1GBP1.96USD1年期汇率？？？利率9.5%7%升水贴水结论:远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的利率之差。★升水、贴水的判断标准是什么？

判断升水、贴水的标准在于货币利率的高低。通常，利率相对较高的货币远期为贴水；利率相对较低的货币远期为升水。若两币利率相同，则远期为平价。★什么是升水、贴水？

升水：其远期汇率高于即期汇率。

贴水：其远期汇率低于即期汇率。例：设￡利率9.5%，$利率7%

即期汇率：￡1=$1.96

假设一客户欲卖给外汇银行三个月远期英镑1万，外汇银行将给其多少美元？

银行利息损失：￡10000X(9.5%-7%)X

¼

=￡62.5远期汇率：￡(10000+62.5):$19600=￡1：$X

X=1.948结论：一般情况下，两种货币之间利率水平较低的货币其远期汇率为升水，利率较高的货币为贴水。非抛补利率平价(Uncoveredinterested-rateparity)2、利率平价论的形式:

抛补利率平价(Coveredinterested-rateparity)(1+iD)=(1+iF)×ESt+1/St(1+iD)=(1+iF)×Ft/St

UncoveredInterestParity

国内金融市场

外国金融市场11+i(Se/S)*(1+if)

S1/S(1/S)*(1+if)

Sex(1+if)

x(1+i)StartEnd本国利率i外国利率if360days非抛补套利两种投资方案,选择哪种取决于这两种方案投资率高低:如果1+i>(Se/S)×(1+if),投资本国金融市场如果1+i<(Se/S)×(1+if),投资外国金融市场1、非抛补利率平价条件:非抛补套利i-if≈⊿Se=(Se-S)/S

若i-if>⊿Se,则投资在高利率国家若i-if<⊿Se,则投资在低利率国家结论：1、UncoveredInterestArbitrageInvestorsborrowyenat0.40%perannum360daysJapaneseyenmoneymarketUSdollarmoneymarket¥10,000,000¥10,040,000Repay¥10,237,500Earn¥197,500ProfitS=¥120.00/$$83,333.33$87,500.00S360=¥117.00/$x1.05x1.004StartEndInvestdollarsat5.00%perannum抛补利率平价条件:抛补套利i-if≈⊿F=(F-S)/S若i-if>⊿F,则投资在高利率国家若i-if<⊿F,则投资在低利率国家结论：2、CoveredInterestParity

国内金融市场

外国金融市场11+i(F/S)*(1+if)

S1/S(1/S)*(1+if)

x(1+if)

x(1+i)StartEnd本国利率i外国利率if360daysF利率平价说只是描述汇率与利率之间的关系，不能作为一个独立的汇率决定理论。利率平价说为远期汇率的确定提供了参考，当市场上存在本币贬值的预期时，可相应提高本国利率来抵消这一贬值对外汇市场的压力，维持汇率稳定。利率平价理论的评价3、02套汇交易套汇交易（arbitragedeals）是指套汇者利用不同外汇市场汇率在某一时点的差异，从低市场买入外汇，在高市场卖出外汇，从中套取汇差或利差的行为。套汇交易的结果将使各国外汇市场的汇率趋于一致。套汇投机的成功，必须具备三个条件：1、不同外汇市场上的汇率有差异2、套汇者应该具有一定的专业知识和技术经验，从而准确的捕捉汇率走势。3、套汇者拥有一定数量的资本金。一、地点套汇（spacearbitrage）地点套汇是指套汇者利用不同地点的外汇市场汇率的差异，进行低买高卖某种外汇，从中赚取汇差的一种套汇方式。地点套汇分为直接套汇和间接套汇两种。（一）直接套汇直接套汇又叫两点套汇，是指利用两种货币在两个外汇市场间汇率的不同，进行低买高卖赚取汇差的行为。例：在伦敦外汇市场上，即期汇率GBP/USD＝1.5440/50；在纽约外汇市场上，即期汇率GBP/USD＝1.5460/70思考：（1）是否存在套汇机会？为什么？（2）美国套汇者如何进行地点套汇？赚取汇差多少？（1）存在套汇机会。因为两地汇率不同。（2）我们发现英镑在纽约市场的价格高于伦敦市场价格，因此套汇者可以在伦敦市场买入GBP（1.5450），而后立即在纽约市场卖出GBP（1.5460），即可赚取汇差。1.5460－1.5450＝0.001，如果套汇者购入100万英镑进行套汇的话，将可赚取1000000×0.001＝1000美元（二）间接套汇间接套汇又称为三点套汇，是指利用三个或以上不同地点的外汇市场汇率不同，同时进行低买高卖，从中赚取汇差的行为。由于间接套汇至少涉及三个不同外汇市场的汇率，因此计算起来较复杂。进行间接套汇时，要分两个步骤：（1）判断是否存在汇率差异（2）若存在汇率差异，再考虑如何套汇例：伦敦外汇市场：HKD/GBP＝0.0845/55①

纽约外汇市场：GBP/USD＝1.5350/60②

香港外汇市场：USD/HKD＝7.8160/70③思考：（1）某人欲用100万港币进行套汇，是否存在套汇机会？（1）方法一：如果三地汇率中的货币排列刚好是首尾相接，则将三地汇率同边连乘，结果与1比较，只要不等于1，就存在套汇机会。在本例中：（0.0845×1.5350×7.8160）/（0.0855×1.5360×7.8170）≈1.0138/1.0266因此存在套汇机会例：伦敦外汇市场：HKD/GBP＝0.0821/5①

纽约外汇市场：GBP/USD＝1.5350/60②

香港外汇市场：USD/HKD＝7.8160/70③思考：（1）某人欲用100万港币进行套汇，是否存在套汇机会？方法二：从三地中选择两地汇率（例如伦敦外汇市场和纽约外汇市场），通过套算的方法计算与剩下一地汇率标价方式相同的套算汇率（香港外汇市场：USD/HKD）注意：最好不要选择伦敦市场和香港市场，否则套算出的汇率中将不会出现港币，不便于下一步的判断例：伦敦外汇市场：HKD/GBP＝0.0821/5①

纽约外汇市场：GBP/USD＝1.5350/60②

香港外汇市场：USD/HKD＝7.8160/70③思考：（1）某人欲用100万港币进行套汇，是否存在套汇机会？通过①②：HKD/USD＝（0.0821×1.5350）/（0.0825×1.5360）＝0.1260/7USD/HKD＝（1/0.1267）/（1/0.1260）＝7.8927/9365≠7.8160/70（香港外汇市场）因此，存在套汇机会。例：伦敦外汇市场：HKD/GBP＝0.0821/5①

纽约外汇市场：GBP/USD＝1.5350/60②

香港外汇市场：USD/HKD＝7.8160/70③（2）以100万港币为本金该如何进行套汇，赚取利润是多少？（2）由于题目要求以100万港币（本金）进行套汇，所以不是从伦敦外汇市场就是从香港外汇市场开始套汇。因为7.8927/9365﹥7.8160/70，即香港外汇市场的美元价格相对较低。所以应该从香港外汇市场开始套汇，用港币买入美元，然后在纽约外汇市场用美元买入英镑，最后在伦敦外汇市场用英镑买入港币。例：伦敦外汇市场：HKD/GBP＝0.0821/5①

纽约外汇市场：GBP/USD＝1.5350/60②

香港外汇市场：USD/HKD＝7.8160/70③（2）以100万港币为本金该如何进行套汇，赚取利润是多少？香港外汇市场：用100万港币兑换1000000/7.8170≈127926美元纽约外汇市场：用127926美元兑换127926/1.5360≈83285英镑伦敦外汇市场：用83285英镑兑换83285/0.0825≈1009517港币从中净赚：1009517－1000000＝9517港币二、时间套汇（timearbitrage）时间套汇是指套汇者利用不同交割期限货币的汇差和利差，在买入或卖出即期货币的同时，卖出或买入远期货币，从而获取收益的套汇行为。时间套汇分为利息套汇和汇水套汇两种。（一）利息套汇利息套汇是指套汇者利用不同货币的利差和汇差，用低利率货币购买高利率货币，同时在远期市场上卖出高利率货币，从而赚取利差的套汇行为。例：假设港币年利率为3%，美元年利率为5%即期汇率：USD/HKD=7.8160(不考虑差价，买卖同价)6月期远期汇率：USD/HKD=7.7860思考：（1）如果套汇者是香港某交易商，其欲购入100万美元进行套汇，那么是否存在套汇机会呢？我们发现美元利率高于港币利率，套汇者可以考虑买入美元存款进行利息套汇。但6月期远期汇率告诉我们美元存在远期贴水，那么如果贴水率超过了利差，则利息套汇就不能成功。所以关键是计算出美元的贴水率。那么贴水率如何计算呢？升水率/贴水率＝｜（f－s）/s×100%｜6个月贴水率：｜（7.7860－7.8160）/7.8160｜≈0.38%两种货币6个月的利差：（5%－3%）×6/12＝1%>0.38％即贴水率小于利率差，因此存在套汇机会。（2）该香港套汇者如何进行利息套汇？该香港套汇者可以用港币（低利率货币）兑换成100万美元（高利率货币）存入美国银行，存期为6个月，同时卖出6个月金额为本利和的远期美元（高利率货币），6个月后履行远期合约卖出美元换回港币。（3）套汇可获利多少？购入美元的成本：1000000×7.8160＝7816000港币＝781.6万港币6个月后获得本利和：1000000＋1000000×5%×6/12＝1025000美元换回港币：1025000×7.7860＝7981000港币＝798.1万港币净赚：798.1－781.6＝16.5万港币（4）进行利息套汇比不进行利息套汇多赚多少？不进行利息套汇，即直接将港币存入香港银行可获利：7816000×3%×6/12＝117000港币＝11.7万港币多赚：16.5－11.7＝4.8万港币（二）汇水套汇汇水套汇是指套汇者利用不同货币的利差和汇差，用高利率货币购买低利率货币，同时在远期市场上卖出低利率货币，从而赚取汇差的套汇行为。注意：和利息套汇进行比较利息套汇是指套汇者利用不同货币的利差和汇差，用低利率货币购买高利率货币，同时在远期市场上卖出高利率货币，从而赚取利差的套汇行为。例：假设港币年利率为3%，美元年利率为4%即期汇率：USD/HKD=7.81606月期远期汇率：7.7500思考：（1）是否存在套汇机会？由于美元利率较高，我们首先想到进行利息套汇。6个月美元贴水率：｜（7.7500－7.8160）/7.8160｜≈0.84%两种货币6个月的利差：（4%－3%）×6/12＝0.5%0.84％>0.5％，因此无法进行利息套汇。那么是否就不存在套汇机会了呢？换个角度思考，美元贴水率较高就意味着港币的升水率较高，我们可以考虑进行汇水套汇，即牺牲利差换取汇差。（2）如何进行汇水套汇？套汇者可以用美元（高利率货币）兑换成港币（低利率货币）存入香港银行，存期为6个月，同时卖出6个月金额为本利和的远期港币（低利率货币），6个月后履行远期合约卖出港币换回美元。汇水套汇成功的关键在于，虽然购入的是低利率货币，但该货币远期会有较大幅度的升水，如果升水率大于利差，则可赚取汇差。由于买卖同价，因此港币升水率就等于美元贴水率，即0.84%>0.5％，因此可以进行汇水套汇。（3）用100万美元套汇可获利多少？购入港币的成本：100万美元6个月后获得本利和：1000000×7.8160×（1＋3%×6/12）＝7933000港币=793.3万港币换回美元：7933000÷7.7500≈1024000美元＝102.4万美元净赚：102.4－100＝2.4万美元（4）进行汇水套汇比不进行汇水套汇多赚多少？不进行汇水套汇，则