金融机构金融市场学(双学位)完整教学课件

金融机构金融市场学(双学位)完整教学课件金融市场学金融市场学第一章金融市场总览第二章货币市场第三章债券市场第四章股票市场第五章抵押市场第六章衍生品市场要求：客观认识金融市场及其风险客观认识转型经济的金融市场认识不同金融市场的功能与特征认识不同金融市场间的相互关系认识不同金融市场的主要金融工具的功能与特性第一章金融市场总览第一节为什么要研究金融市场？第二节客观认识金融市场第三节金融市场的分类第四节金融机构的分类第一节为什么要研究金融市场？金融市场的概念金融市场与金融体系金融市场的功能金融市场的发展趋势金融市场的概念金融市场（financialmarkets）是以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和信贷市场股票市场债券市场基金市场外汇市场票据市场、衍生品市场……等等金融市场与金融体系金融体系（financialsystem）是各种金融市场、机构、法律、法规和技术的集合，通过它来交易各种有价证券，决定金融资产价格，创造并向全球提供金融服务。（彼得.S.罗斯）金融市场——金融资产交换机制与场所金融市场的功能聚敛功能配置功能调节功能反映功能金融市场的风险风险：风险是从事后角度来看的由于不确定因素而造成的损失。（新帕尔格雷夫货币与金融大辞典）金融风险金融风险指金融交易因事后的不确定性导致金融资产（收益）遭受损失的可能性。也可以定义为：金融交易因事后的不确定性所导致的结果（风险损失或风险报酬）金融风险也是一种常态金融风险金融市场有哪些金融风险？信用风险市场风险操作风险流动性风险非系统性风险和系统性风险非系统性金融风险指经济主体(金融机构和非金融性公司、企事业单位及个人)在从事金融活动时因不确定性因素导致（的结果）资产损失的可能性。非系统性金融风险主要包括：金融资产价格波动的风险——汇率风险、利率风险、股权风险等；这些统称为市场风险还有信用风险、操作风险和流动性风险非系统性风险和系统性风险非系统性金融风险也称为微观金融风险对于非系统性金融风险，一般可以通过某种技术性手段或方法来进行防范和化解（转移风险损失、获取风险报酬）。非系统性风险和系统性风险系统性金融风险与非系统性金融风险的主要区别在于风险承担主体不同，非系统性风险的承担主体是微观主体（金融机构、公司或个人等）；系统性金融风险的承担主体是国家（政府），受影响的是整个金融市场或金融体系，或者说受影响的包括了市场内（体系内）所有（或绝大多数）交易主体。非系统性风险和系统性风险系统性金融风险是指由于不确定因素（金融体系、金融制度缺陷、金融政策的影响、以及非系统性金融风险突然急剧放大等）导致金融市场大幅震荡甚至崩溃，从而给整个国民经济带来损失的可能性。系统性金融风险的最坏结果就是金融危机表现为：股市危机、货币危机、银行危机、债务危机、泡沫危机等系统性金融风险与非系统性金融风险的区别系统性风险是与整个市场波动相联系的风险由共同因素引起影响所有金融资产的收益无法通过分散投资来化解非系统性风险是与整个市场波动无关的风险由特殊因素引起影响某种金融资产的收益可以通过分散投资来化解若换一个角度提问题在金融市场的各种金融风险中，哪些是非系统性风险？哪些是系统性风险？需要根据风险损失的承担主体来区别国内金融风险和国际金融风险国内金融风险源于一国金融市场的居民与居民的金融交易中国际金融风险源于金融市场的居民与非居民、非居民与非居民的金融交易中金融市场发展趋势金融全球化环境中的金融市场证券化（直接融资、和衍生品的比重显著增加）一体化（金融市场全天候运作，全球市场连为一体）自由化（逐步放弃对金融活动的管制）客观认识金融市场即使是成熟的金融市场，也存在着与生俱来的先天缺陷，金融市场的脆弱性客观存在这是与市场经济体制本身的先天缺陷密切相关的金融市场的先天缺陷要客观认识市场经济与生俱来的先天缺陷：一是人的本性有可能导致金融崩溃二是信息总是不完全和不可预期的三是客观存在的经济周期必将导致经济和金融的波动。由此可以推论：金融危机不可避免金融市场失灵的原因金融市场负的外部性大金融市场具有“公共品”性质金融市场存在着不完全竞争金融市场的信息不完全金融市场与经济周期的互动危机发生时金融机构所有者遭受的损失较小，而其负的外部效应要大得多。金融活动中具有“传染性”特点，一家金融机构出现问题，会引发金融恐慌和挤提风潮，迅速放大外部负效应。外部负效应的蔓延有可能导致金融体系的崩溃和爆发金融危机，甚至爆发国际金融危机。需要政府（货币当局）恰当的宏观经济政策加以保障金融市场负的外部性大对于金融业：（1）任何人都可以尽享一个稳定、公平而有效的金融市场提供的信心和便利，即具有非排他性特点；（2）任何人在享受上述好处的同时以及以后，并不妨碍别人享受相同的好处，即具有非竞争性特点。金融市场作为公共品会面临一个难以避免的难题：由于存在免费搭车者，人们虽有内在动力消费金融产品，但却得不到有效的激励为这一公共品的提供做出贡献。稳定而有效的金融市场作为一个公共品，无法避免挤提风潮、违规经营和过度投机等引致的集体非理性结果而爆发的系统性风险。需要政府——中央银行制度（最后贷款人制度）及其他相关措施确保金融安全金融市场具有“公共品”性质不完全竞争主要有两种情形，一是垄断行为，二是竞争中存在不正当的或欺骗性的行为。两种情形都会破坏资源配置的有效性。金融业具有的规模经济性质意味着具有垄断性倾向。有可能使进入成本增加和竞争减少。银行业实行信贷配给的特点有可能使银行逐渐获得对与他保持传统关系的企业的垄断地位。金融市场有可能出现不正当竞争。需要制定反垄断法等法规加以限制，以保护知情少的一方的利益。金融市场存在着不完全竞争如前所述，金融市场的信息是不确定不完全和不对称的，信息若出现严重不对称时就会累积大量风险，就有爆发金融危机的可能性。政府需要在信息透明度、信息的真实可靠性、社会信用体系建设方面加大力度金融市场的信息不完全金融市场与经济周期的互动市场经济条件下经济周期是不可避免的，经济繁荣时期金融市场过热，经济衰退时期金融市场萎缩，金融风险随着经济周期的循环往复可能累积放大，加大金融危机爆发的可能性。一旦在外力的作用下就可能促发金融危机。欧文.费雪的债务-通货紧缩理论债务-通货紧缩理论认为：当某种外部因素（如：政府实施扩张性的财政政策或货币政策）推动经济扩张和投资增加，将增加产出和促使物价上涨，企业生产增加和利润增加，在景气预期下，企业会通过扩大信贷以增加投资，促使银行信贷的进一步扩张，企业的债务也随之进一步增加导致“过度负债”，这时开始进入“债务-通货紧缩”阶段：即清偿债务迫使企业廉价销售商品，导致全社会物价总水平的下降，其结果是企业的利润下降，生产规模的萎缩和就业的减少，债务负担的进一步增加，形成悲观的预期，投资需求下降，货币流通速度进一步下降，形成通货紧缩，企业大面积破产，银行流动性风险和信用风险激增，最终爆发银行危机和金融危机。明斯基：金融体系脆弱性假说第一类是抵补性企业，他们只根据未来的现金流量作抵补性融资，其现金收入能够满足债务款项支付的需要，他们是安全的借款人。第二类是投机性借款人，他们根据预测的未来资金丰缺程度和时间来借款，往往需要滚动融资，因此金融市场的持续正常运转对他们关系重大。第三类是庞齐借款人（R.庞齐是美国波士顿的一个金融家，他发现只要现金总借入量增加大于应该支付的利息，银行就可能通过增加债务来维持业务），又称高风险的借款人，他们借款用于长期投资，较长时期无法用投资收益还本付息，因而必须增加借款数额。明斯基：金融体系脆弱性假说在经济扩张时期，资金充裕，贷款人的贷款条件和监督趋于放松，从而借款人中后两类的借款人的比重越来越大，而较为安全的第一类借款人所占比重越来越小，银行体系的风险相应增大。然而商业周期经过繁荣阶段后必然要步入衰退阶段，任何打断信贷资金流入信贷部门的事件（如突然出现利率的上升）都将引起违约和破产的浪潮，并进而引起大量银行机构的破产，引发银行危机。明斯基：金融体系脆弱性假说第一，金融不稳定和脆弱性是与商业周期密切相关的资本主义内在机制，生产的波动引起了金融的波动，而金融的波动加剧了经济的波动。第二，金融体系性风险及危机往往是由某些外在因素的作用而引发的，其中政府的宏观经济政策影响明显。第三，银行体系风险的形成与发展和企业融资的变化有关，投机性和高风险性融资加剧了金融动荡。第四，银行机构在投机景气形成过程中起了推波助澜的作用，从而放大了金融不稳定和脆弱性。前面阐述了金融市场五个方面的先天缺陷，其中最突出的表现可以归纳为两点：金融市场存在着系统性风险，有可能造成金融体系的崩溃。知情少的一方的利益往往会受到严重的侵害。这些先天缺陷是金融市场本身无法解决的因此，需要政府介入，其主要目标是避免系统性危机的发生和保护知情较少一方的利益。瑟罗我认为，市场经济有两个先天的弱点：它有与生俱来的周期性衰退，还有与生俱来的金融灾难。资本主义靠什么维系？靠利用人们的贪欲，因为人们的欲望永无止境。贪欲驱使我们接受离谱的疯狂价格。每一个资本主义国家迟早会有金融崩溃。只要搞市场经济，就会有金融崩溃。

巴瑞.易臣格瑞的观点金融危机的发生是金融市场运行中不可避免的。金融市场是信息的市场，信息的本质是不对称和不完整的。信息的到来无法预期，一旦信息到来，市场必须作出反应。那么资产价格出现波动就不可避免，有时波动幅度之剧烈足以威胁整个金融体系和经济的稳定。无论是过去、现在和将来，危机的发生都不可避免。对于发展中国家，这更是一个特别严重的问题。第三节金融市场的分类按照金融资产进入市场的时间来划分，发行金融资产的市场称为初级市场，或称一级市场；投资者之间交易已发行的金融资产所形成的市场称为二级市场按照期限划分，期限在1年或1年以内的金融市场称为货币市场，期限在1年以上金融市场称为资本市场交易债务工具的市场称为债权市场（债券市场）；交易权益工具的市场称为权益市场，亦称股票市场外汇交易的场所称为外汇市场黄金交易的场所称为黄金市场等等金融市场的分类按照即时交割或远期交割来划分，可分为：现货市场（现金市场）、远期市场以及衍生品市场按照组织结构来划分，可分为：拍卖市场、场外交易市场和中介市场全球视角的分类：国内金融市场（居民之间进行金融交易的场所）、国际金融市场（居民与非居民、非居民与非居民从事金融交易的场所）和离岸（境外）金融市场（非居民与非居民从事金融交易的场所）初级市场和二级市场资金使用者（发行债券或股票的公司）投资银行的承销资金的初始供给者（投资者）初级市场（新的金融工具交易的场所）二级市场（已发行的金融工具交易的场所）金融市场证券经纪商其他资金供给者金融工具的流向资金的流向衍生品市场（衍生工具市场）金融衍生品：指由原生性金融产品或基础性金融产品创造出的新型金融产品。它一般表现为合约，这些合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。衍生品市场是各种衍生金融品进行交易的市场。至少有三个优点（1）能有效管理风险；（2）交易速度更快；（3）有更好的流动性。金融衍生品类型金融衍生品类型金融远期远期利率合约远期外汇合约金融期货利率期货外汇期货股指期货金融期权外汇期权利率期权股票期权股票指数期权金融期货期权金融互换货币互换利率互换全球视角的金融市场DomesticInvestorsorDepositors国内投资者或存款人DomesticBorrowers国内借款人ForeignInvestorsorDepositors国外投资者或存款人ForeignBorrowers国外借款人OffshoreFinanceMarket离岸金融市场国际金融市场InternationalFinanceMarketInternationalFinanceMarket国际金融市场DomesticFinanceMarket国内金融市场在岸金融市场与离岸金融市场在岸离岸

美元英镑美国银行存款美国国库券和债券美国公司债券（亦称国内金融市场）英国银行存款英国政府债券英国公司债券（亦称国内金融市场）欧洲美元存款欧洲债券（公司和主权国家为发行人）欧洲英镑存款欧洲英镑债券（公司和主权国家为发行人）金融市场构成（小结）金融市场主要由货币市场（期限一年以下）和资本市场（期限一年以上）以及衍生工具市场所组成按金融产品发行和交易分，金融市场又可分为一级市场（发行金融工具的市场）和二级市场（交易已发行的金融工具的市场）从全球整体视角看，金融市场又分为：国内金融市场（居民与居民之间金融交易的场所）、国际金融市场（居民与非居民之间金融交易的场所）与离岸金融市场（非居民与非居民之间金融交易的场所）金融市场主体（金融市场参与者）以交易动机来划分，金融市场主体主要有五类：投资者（投机者）筹资者套期保值者（转嫁风险）套利者（arbitrageurs）（赚取无风险利润）调控和监管者若以市场参与者的身份来划分，金融市场主体主要有：政府部门工商企业居民个人存款性金融机构非存款性金融机构中央银行做市商第四节金融机构分类金融机构亦可称金融中介机构。金融中介机构一个最重要的职能特点是通过提供各种服务，能够有效解决金融市场中客观存在的信息不对称不充分问题。金融中介机构主要分为存款性机构和非存款性机构两种类型存款性机构（存款机构）非存款性机构（非存款机构）金融中介机构居于盈余单位和赤字单位之间，帮助转移资金的机构。金融中介机构存款性金融机构非存款性金融机构商业银行储蓄机构信用合作社投资银行证券公司金融公司各类基金保险公司办理各种存款发行其他金融债权资金盈余单位资金赤字单位存款性机构存款性机构是指那些以吸收存款的方式筹集资金，并将其贷给（投资）需要资金的各类经济主体以及投资于证券等金融资产以获取收益的金融中介机构。主要有以下几类：商业银行储蓄机构（专门以吸收储蓄存款作为资金来源的机构）信用合作社（由某些具有共同利益的人们组织起来的、互助性质的会员组织）非存款性机构是以吸收存款以外的方式（发行证券或以契约性方式聚集社会闲散资金等）筹集资金的金融中介机构。主要有：投资银行和证券公司共同基金养老基金信托基金对冲基金金融公司保险公司等参考文献[美]弗雷德里克·米什金等《金融市场与金融机构》，北京大学出版社（机械工业出版社，第5版）[美]彼得.S.罗斯等《金融市场学》，第10版，机械工业出版社[美]安东尼.桑德斯等著《金融市场与金融机构》，人民邮电出版社[美]MaureenBurton等著《金融市场与金融机构导论》，清华大学出版社[美]杰夫.马杜拉著《金融市场与金融机构》，中信出版社曹凤岐、贾新春著《金融市场与金融机构》，北京大学出版社张亦春主编《金融市场学》，高等教育出版社你能做出正确的选择吗？按期限划分，金融市场可以分为：（）A抵押市场和拍卖市场B黄金市场和外汇市场C资本市场和货币市场D股票市场和债券市场你能做出正确的选择吗？金融市场的主要功能有：（）A安全性B流动性C信息D风险分担E盈利性你能做出正确的选择吗？外汇市场的金融衍生工具有：（）A美元B欧洲美元利率C欧洲美元存款D美元期货合约你能做出正确的选择吗？非居民与非居民从事金融交易的场所称为（）A离岸金融市场或国际金融市场B国内金融市场或离岸金融市场C在岸金融市场或离岸金融市场D美国国债市场和联邦基金市场你能做出正确的选择吗？如果某赴美国旅游的英国人急用英镑到当地银行购买美元以便用餐，这是在（）上的交易行为。A货币市场B商品市场C外汇市场D食品市场你能做出正确的选择吗？非存款机构有：（）A信用合作社B保险公司C金融公司D邮政储蓄E共同基金你能做出正确的选择吗？1997年7月2日泰国货币泰铢对美元大幅贬值，爆发了泰国金融危机，这是（）A政治风险引致的金融危机B市场风险引致的金融危机C汇率风险引致的金融危机D非系统性风险引致的金融危机E系统性风险引致的金融危机思考题：金融市场有哪些金融风险？为什么金融市场的金融风险是客观存在的？金融市场有哪些先天缺陷？为什么选择市场经济，金融危机就不可避免？第二章货币市场南京大学金融与保险系第二章货币市场金融资产交易期限在1年或1年以内的短期金融市场称为货币市场我国是转型经济，学习货币市场的知识，首先要了解和借鉴成熟市场经济国家（美国）的货币市场，然后认识我国的货币市场第一节货币市场概述第二节货币市场工具第三节我国的货币市场动荡的2008年2008年3月，美国第五大投行贝尔斯登被收购2008年9月中旬：美国第四大投行雷曼兄弟破产、第三大投行美林证券被收购、第二大投行高盛和第一大投行摩根史坦利申请转为银行控股公司，国际集团AIG得到美联储850亿美元贷款后被国有化，最大的储蓄银行——华盛顿互惠银行倒闭………..美联储7000-9000亿美元救市、英国5000亿英镑救市，欧洲央行6350欧元贷款，国际六大央行同时下调利率，………..第一节货币市场概述本节知识点：货币市场的功能货币市场的特点货币市场的优点货币市场的参与者货币市场的功能货币市场的功能是将个人、公司和政府部门（资金供给者）的短期闲置资金转移给那些需要利用短期资金的经济主体（资金需求者）。具体而言，在货币市场上，需要短期资金的经济主体发行短期债务工具（期限在1年或1年以内的债务工具），而拥有短期闲置资金的经济主体则购买短期债务工具。大多货币市场工具一旦发行之后，就可以在二级市场进行交易。货币市场的功能同时，货币市场在具有信息功能和风险分担功能的基础上，更具有流动性功能。这是因为货币市场上金融资产的变现能力强，短期融资也更为便利货币市场的功能还表现在：它是中央银行执行货币政策，调控宏观经济需要利用的市场。这将在后面作专门介绍。货币市场的特点特点1：货币市场并不是交易M1等货币的市场，而是交易可转让定期存款、短期国债券、回购协议、商业票据、大额可转让定期存单等期限在1年或1年以内的金融工具（货币市场工具）的市场。特点2：货币市场工具面额大，在美国一般不低于100万美元，并具有无需缴纳准备金，转换费用低的特点，因而成为筹集和储藏短期资金的有效手段。货币市场的特点特点3：期限短。少则一日，最多可达1年，但一般少于3个月。特点4：参与者主要的大机构和政府。面额大的特点使货币市场工具主要被机构投资者用于批发市场，因而参与交易的主体主要是金融机构和大公司。货币市场的特点特点5：违约风险和流动性风险低。因为货币市场工具期限短并拥有二级市场，所以可以说没有流动性风险；同时，像中央银行或财政部以及资信高的金融机构销售的货币市场工具，会大大降低投资承担的违约风险。当然，如果遇到系统性风险骤增乃至金融危机爆发时，货币市场的流动性会突然中断。特点6：没有固定的交易场所。这与商品市场或股票市场等不同。是主要通过电讯、计算机网络连接成交易的市场。货币市场的优点优点是调剂余缺，以减少持有现金余额的机会成本，或弥补支出缺口。存在货币市场的原因一方面是因为公司或政府对现金的迫切需求不一定与预期的现金收入正相吻合。比如，财政部每个季度获得一次税收收入，但其业务和其他方面的支出却是每天都在发生；同样，公司每日销售收入状况不一定与每日的支出状况相吻合；等等。另一方面，由于持有过多的现金余额会导致利息损失（机会成本）。因此，那些持有闲置现金的经济主体通常会将现金余额控制在最小范围内，只要满足日常交易的需求即可货币市场的优点这样，现金持有者会把多余的现金投资在货币市场获利（减少机会成本），而现金需求者可以方便的在货币市场获得现金以满足必要的支出（弥补支出缺口）。与持有现金相比，货币市场工具投资能带来较高的利息（收益），同时货币市场工具具有很高的流动性和相对低的违约风险。货币市场参与者商业银行等存款性机构非存款性金融机构政府和政府担保机构（如美国的联邦国民抵押机构、联邦农业信贷财务公司、学生贷款机构等）中央银行公司性质的非金融机构经纪人和交易商个人第二节货币市场工具2001年12月31日美国货币市场发行的各种货币市场工具所占相对份额。总发行额为4.7万亿美元。包括金融和非金融公司发行的商业票据第二节货币市场工具本节知识点：同业拆借市场商业票据回购协议和逆回购协议短期国债大额可转让定期存单银行承兑票据联邦基金、联邦基金市场和联邦基金利率欧洲美元存款货币市场共同基金同业拆借市场同业拆借市场指各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。

1）银行同业拆借市场2）短期拆借市场参与者：商业银行、非银行金融机构拆借期限：短至隔夜，一般不超过一个月拆借利率：伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆放利率、香港银行同业拆放利率商业票据商业票据是知名的、高信用度的企业发行的短期无担保承诺凭证，它通常为企业提供流动性或为企业对存货和应收账款的投资而融资。发行商业票据的主要好处，是其借款成本比从银行借款低得多。20世纪90年代到本世纪初，商业票据利率比银行贷款给最好的公司客户的基准利率（优惠利率）还要低2至3个百分点。而且，即使通过交易商承销，商业票据的发行成本也很低，如果流动的商业票据总额为1.6万亿美元，借款利率只要下降2个百分点，每年就可节省320亿美元的借款成本。1973-2002：美国商业票据利率和优惠利率商业票据美国的商业票据面值一般为10万美元、25万美元、50万美元和100万美元，期限通常在1-270天之间，最常见的一般在20-45天之间。为什么美国的商业票据期限都在270天以内呢？商业票据没有活跃的二级市场，在大多数情况下，商业票据被投资者一直持有直至到期。商业票据的收益商业票据的收益按贴现方式表示票据的价格会随着时间上升并在到期时与其面值完全相等。其收益以一年360天为基础，根据其购买价与面值之差所计算出来的一个年百分比，即：PF——面值，P0——购买价格，h——期限商业票据收益的计算假设一投资者以98.5万美元的价格买了一份期限95天，面值为100万美元的商业票据。该商业票据的贴现收益为：商业票据的销售1、直接出售：商业票据的发行人通过自己的销售力量直接出售2、间接出售：通过票据交易商向投资人间接出售商业票据的信用评估是指对商业票据的质量进行评价。按照质量高低分成不同等级。评级主要依据的是发行人的管理质量、经营能力、风险、资金周转速度、竞争能力、流动性、债务结构、经营前景等。每个信用级别的贴现率(%)回购协议回购协议是指交易的一方在向对方出售证券时，承诺在将来某一时间以更高的价格将所售证券购回。回购协议中使用的证券大多是美国国债和政府机构证券。逆回购协议是指买入证券一方同意按约定出售其所买入的证券。而回购协议是卖出证券一方在一定时间内赎回其出售的证券。可以看出，所有回购协议交易中的双方是相互对应的，同一项交易既可成为回购协议（对卖方而言），也可称为逆回购协议（对买方而言）。一项交易是回购协议还是逆回购协议，取决于发起人是卖方还是买方。回购协议的期限、交易规模回购协议的期限大多为1-14天，期限一周以内的回购协议的交易额一般在250万美元以上，期限较长的回购协议交易额大多在1000万美元以上。回购的计算

I=PP*RR*T/360RP=PP+IPP本金，RR证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T回购期限，I应付利息，RP回购价格回购协议与逆回购协议出售证券方购买证券方证券发行方购买兑现出售证券（购买证券）回购证券（出售证券）发起方：回购协议发起方：逆回购协议①②③④①②回购市场的风险信用风险：交易商无力购回证券

利率波动导致证券价格变化。

回购市场的交易特点流动性强、安全性高收益稳定且超过银行存款收益对于商业银行来说，利用回购协议融入的资金不属于存款，不用缴纳存款准备金。回购利率的决定用于回购的证券的质地回购期限的长短交割条件货币市场其他子市场的利率水平短期国债短期国债（国库券）是美国政府为了弥补当期的政府预算缺口（赤字）和偿还到期的政府债务而发行的短期债务凭证。联邦储备系统在通过公开市场业务实施货币政策时，也会使用短期国债作为政策工具。短期国债以公开拍卖的方式发行，发行时的期限为13周或26周，面值为1000美元的整倍数。短期国债在一级市场购买短期国债时，一般以500万美元的整批交易作为单位。在二级市场上，已发行的国债可以通过政府债券交易商来进行买卖，这些交易商从美国政府手中购入短期国债后，将其转售给投资者。由于短期国债由政府担保，通常被视为无风险资产；同时，由于期限短，又有活跃的二级市场，可以说短期国债没有流动性风险。所以短期国债被称之为“金边债券”短期国债的交易程序由美国财政部通过拍卖方式发行。每个星期（通常在星期四），财政部都要公布期限为13周和26周的短期国债即将发行的数量。政府债券交易商、金融公司和非金融公司以及个人投资者均可以投标购买。标书必须在拍卖消息宣布后的星期一下午1点钟之前送达（互联网、电话或书面形式）联邦储备银行。交易的分配结果和价格在次日（星期二）上午公布。而短期国债的交割在星期二的拍卖结束后进行。短期国债的交易程序竞争性方式：

单一价格：抬高报价

多种价格：对价格有所约束

多为大投资机构。非竞争性方式

多为个人或小投资者，认购的国库券数额较少，通常占总发行量的10%~25%。短期国债的交易程序在竞价过程中需要确定想购买的数量和竞标价格。价格最高的投标者获得第一批短期国债而其他投标者按价格高低依次购买，直至全部售完为止。所有投标者支付的价格以报价最低的中标者支付的价格相同。任何竞标者都可以递交多份投标书，然而法律规定任一投标者购买的数量不能超过总销售额的35%。以限制某位竞标者“挤压”市场的能力。大投资者和政府债券交易商都会选择竞价购买方式，而中小投资者会选择非竞争性投标方式购买短期国债。短期国债的拍卖数量Q1Q2非竞争性投标123456投标价最高价最低价所有中标者支付的价格一级交易商每天完成短期国债交易量达3000-4000亿美元。m短期国债的收益短期国债以折价方式发行。政府以低于其面值的打折方式发行短期国债，而不是直接向其购买者支付利息（息票率为0）购买短期国债的收益来自于购买价与到期日所获取的面值之差。短期国债的贴现收益为：银行贴现收益率<债券等价收益率<真实年收益率短期国债收益的计算假设某投资者以9650美元购买了一份182天后到期的短期国债。该国债的面值为10000美元，其短期国债的贴现收益为6.92%。计算方法如下：短期国债的市场特征违约风险小流动性强面额小：对很多投资者来说国库券通常是他们能够直接从货币市场购买的唯一有价证券。收入免税大额可转让定期存单是商业银行发行的一种定期存单。是一种不记名的金融工具。具有固定的利率和固定的到期期限，而且可以在二级市场上转让（出售）。由于在二级市场的交易次数不受任何限制，因此，存单到期时的持有者并非一定是最初的购买者。大额可转让存单面值在10万美元-100万美元之间，其中最常见的面值是100万美元。存单期限在2周-1年之间，大多存单的期限为1-4个月。大额可转让定期存单的特点不记名，可以流通转让金额较大存单利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高不能提前支取，但可以在二级市场流通大额可转让定期存单种类国内存单：美国国内银行发行，存单期限由银行和客户协商确定，根据客户要求灵活安排，期限可以超过12个月。初级市场利率由市场供求决定，也由发行者和存款者协商决定。欧洲美元存单：美国境外银行发行的以美元为面值的，中心在伦敦，蛋不仅限于欧洲。扬基存单：外国银行在美国的分支机构发行的，一般期限较短，三个月以内。储蓄机构存单大额可转让定期存单市场的发展早在20世纪初，银行就开始提供定期存单业务，但以可转让形式存在的大额定期存单直到20世纪60年代早期才出现。在20世纪50年代，由于利率上涨以及大额存单投资者提前支取时要承受高额的利息罚款，大额定期存款急剧下降。大额可转让定期存单市场的发展1961年，设在美国纽约的第一国民城市银行（现在的花旗银行）首次发行了大额可转让定期存单，而货币市场交易商则承诺为其组织起一个二级市场。于是这些可转让存单受到市场广泛欢迎，同时也帮助了银行挽回了许多失去的存款。由此看到，大额可转让定期存单的成功，更有助于银行管理者从事银行资产组合中的负债管理。大额可转让定期存单的交易过程发行大额可转让定期存单的银行每天都要公布一组期限上最受人们欢迎的大额可转让定期存单的利率，这些存单的期限一般为1、2、3、6和12个月。银行根据资金需求将这些存单出售给投资者。有时候存单的利率、期限和交易额由银行和投资者双方议定，一旦成交，发行存单的银行就会将这些定期存单进行确认后，在借记投资者账户的同时，贷记发行银行的账户。这种业务是通过联邦资金转移电子系统来完成的。大额可转让定期存单的交易过程大额可转让定期存单二级市场的存在使得投资者可以购买已经发行的定期存单，而不必去购买新发行的定期存单。尽管这个二级市场并不十分活跃，但它却是由大约15位经纪商和交易商通过电话而联结起来的一个交易网络。大额可转让定期存单的二级市场以及该市场上的多数经纪商和交易商都集中在纽约市。大额可转让定期存单的交易过程大额可转让定期存单二级市场的交易过程与一级市场交易过程类似，存单的实际转移在交易者之间或交易者的委托行之间进行。委托行对存单进行确认并对投资者的存款账户进行记录。多数在上午达成的交易一般都能在当天结算，而较晚达成的交易要在下一个营业日结算。大额可转让定期存单的收益大额可转让定期存单的利率由银行和存单购买方商讨确定。著名的大银行所发行的定期存单的利率要低于一些不太有名的小银行。因为：著名大银行违约风险相对小，其存单更容易销售出去银行“做大不倒”，监管者会对陷入困境的大银行进行救助，并根据现行的联邦存款保险计划对超过最高限额（10万美元）的存款大户提供保护。大额可转让定期存单的利率一般以1年360天为基础。大额可转让定期存单二级市场价值的计算某银行发行了一种年利率为7%，面值为100万美元，期限为6个月的大额可转让定期存单。这样，存单的持有者将因为目前把100万美元存入银行6个月而获得：100万美元×（1+7%/2）=103.5万美元当该定期存单刚一发行，其市场利率就下降到了6%。这样一来，此种面值为100万美元的定期存单的二级市场价格将上升到：103.5万美元/（1+6%/2）=100.4854万美元大额可转让定期存单的风险与收益信用风险：发单行在存单期满时无法偿付本息引发的风险。市场风险：二级市场发达程度比不上国库券。存单的收益影响因素：

银行的信用评级

存单期限

存单供求量银行承兑汇票银行承兑汇票表明了银行承担将来付款的责任，它一般用于国际贸易中。出口商因为不了解进口商的信用等级，经常在出售货物之前让进口商找一家银行作为担保人。由担保银行在汇票上印“承兑”字样并签章，保证在一定时间内付款。然后，进口商向银行支付它欠出口商的资金和银行为付款进行担保的费用。银行承兑汇票出口商可以一直持有银行承兑汇票到付款日，然而他们经常在汇票到期之前就以一定折扣出售该承兑汇票以换取现金。购买这张汇票的投资者在将来收回经银行承兑的款项。投资者在银行承兑汇票上的收益，像商业汇票那样，取决于购买承兑汇票所支付的折扣价和将来所收回的资金总额之间的差额。银行承兑汇票银行承兑汇票的期限一般是30天到270天。因为存在银行付款违约的可能性，投资者也承担了较小的信用风险。这样，投资者应得到高于国库券收益率的收益作为补偿。因为银行承兑汇票经常在到期前就被出口商贴现或出售，因此它存在着一个活跃的二级市场。交易商将需要出售银行承兑汇票的公司和需要购买它们的公司撮合到一起，交易商的买入价低于它们的出售价，这就出现了差价，或者说是他们从事经纪业务的报酬。差价一般是总额的1%的1/8到1/7。银行承兑汇票流程进口商出口商美国银行（进口商银行）中国银行（出口商银行）①订货单⑤货物装运②申请开立信用证③传递信用证传递货运单与远期汇票汇票承兑（承兑汇票开立）⑦④信用证通知⑥货运单及远期汇票银行承兑汇票流程经过流程的第七步以后，银行承兑汇票就产生了，它约束进口商开户行在将来的一定时间内向银行承兑汇票的持有者支付货款。银行承兑汇票可以一定的折扣卖给货币市场投资者。承兑汇票的潜在购买者是短期投资者，当承兑汇票到期时，进口商将款项支付给他的开户行，再由开户行向出示承兑汇票的货币市场投资者支付款项。联邦基金存款准备金制度要求商业银行吸收存款后必须将一定比例的存款存放到美国联邦储备银行。而存放在美联储的这部分准备金是无息的，这就会限制商业银行的盈利能力。因此，商业银行之间有调剂准备金的需求，在准备金不足时借入以弥补不足部分，在有超额准备金时贷出超额部分从而获得利息收益。由此形成了联邦基金和联邦基金市场。联邦基金联邦基金是美国存款准备金制度的产物。针对既定的存款准备金率，商业银行须将相应的储蓄存款无息的存放在联邦储备银行，从而形成了“联邦基金”。因此，“联邦基金”是商业银行（存款机构）在联邦储备银行的存款准备金余额。（[美]乔治.考夫曼著的《现代金融体系》第六版，46页最后一行，经济科学出版社，2001年6月）由于存款准备金是无息的，因此持有“超额准备金”越多，则机会成本越高，这必然影响商业银行的盈利能力。于是，在银行吸储规模总是波动的情况下（总是存在着存款准备金不足或超额存款准备金的现象），当出现存款准备金不足时，在制度约束下，就有拆借资金的需求，以弥补准备金不足；当出现超额准备金时，就有拆放资金的需求，以减少机会成本。这一特定目的的拆借（放）所形成的利率就是联邦基金利率。联邦基金利率联邦基金市场前述拆借（放）交易形成的市场就是联邦基金市场。美联储与美国银行体系构成三个市场和三个利率三个市场：联邦基金市场、银行同业拆借市场、银行信贷市场三个利率：联邦基金利率、银行同业拆借利率、银行信贷利率联邦基金市场与银行同业拆借市场的异同相同点：都是银行同业资金借贷交易市场不同点：源于交易动机：（1）联邦基金市场的交易动机是商业银行的存款准备金管理，利率是隔夜利率（一天）；而银行同业拆借（放）市场的交易目的是多样化的，利率有1天，7天，14天…….1年。（2）联邦基金利率是货币政策工具之一，是“目标利率”。作为目标利率，当美联储实施紧缩货币政策，则调高联邦基金利率，从而改变市场预期，同时通过公开市场回笼货币，促使银行同业拆借利率上升；反之类推。2000年5月16日2006年6月29日1992年9月4日2003年6月25日你理解这一政策吗？2008年10月8日我国央行宣布下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，此次放松将使银行增加可贷资金逾2000亿元，令资金面继续保持宽松。联邦基金收益联邦基金是一种一次性（期限大多为一天）偿还的无担保贷款，并只在到期时支付一笔利息。计算联邦基金利息时，通常将其转换成债券的等值收益率。比如，当某日联邦基金的隔夜拆借利率为2%时，那么转换成债券的等值收益率为：联邦基金市场的交易联邦基金经纪人贷款银行借款银行贷款银行所在地联邦储备银行通知减少账户上的超额准备金借款银行所在地联邦储备银行将这部分资金转给借款行所在地联邦储备银行增加借款银行帐户上的准备金经纪人对100万美元的交易只收取50美分的佣金，在2001年，每天交易的联邦基金已达2500亿美元以上。欧洲美元存款存放在美国境外的美元存款欧洲美元存款不受美联储的存款准备金要求和存款保险之类的监管条例的限制因此，欧洲美元市场可以较高于美国国内美元存款利率吸收存款，并以较低于美国国内美元贷款利率发放贷款欧洲美元存款伦敦的大银行之间形成了一个欧洲美元市场，这个市场为全球银行的隔夜拆借提供了资金来源，其利率被称为伦敦银行同业拆放利率（LondonInter-bankOfferedRate-LIBOR）货币市场共同基金共同基金是将众多小额投资者的资金聚集起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有份额进行分配的一种金融组织形式。共同基金运用于货币市场，则称为货币市场共同基金。由于货币市场是批发市场，除了短期国债面值较小外，其他的工具面值都较大，不是普通单个投资者所能投资的，而货币市场共同基金满足了小额投资者参与货币市场的需求。货币市场共同基金的背景货币市场共同基金起源于美国，它的出现主要是由于政府出台了Q条例，限制了银行存款利率的上限，且只有投资额超过十万美元的投资者才能购买大额银行定期存单、商业票据等高收益的货币市场债务工具，这使得储户必须寻找其他的市场工具以获得较高收益。1972年，第一只货币市场共同基金-Reserve基金产生，小的投资者才有机会投资高收益的货币市场工具。到2004年，美国市场上有大约1600只货币市场共同基金，总资产超过2万亿美元。货币市场共同基金的特点货币市场共同基金属于开放式基金，通过发行“股票”来聚集资金，投资者要进入货币市场共同基金只要交1000美元就可开立账户，买入基金股票。货币市场共同基金的特点作为一种基金，除了具有一般基金的专家理财和分散投资等优点外，其主要投资于货币市场中高质量的证券组合，而低质量的投资总额不能超过资产总额的5%，因而风险较小，投资收益较稳定。另外，该基金投资者还可签发以其基金账户为基础的支票来取现或进行支付，一般只要求不低于500美元即可签发，给投资者提供了很大的便利。而且，相对于银行存款而言，其所受的限制较少，如没有利率上限的限制，也没有存款准备金的要求，所以相对较有优势。中投退出美国货币市场基金中国投资有限责任公司2008年10月15日称，该公司已不是美国货币市场基金Primary

Fund的股东投资人，而是债权人。中投公司已在该基金宣布停盘前发出全盘赎回指令，并获得该基金关于返还全部本息的书面确认。中投公司表示，在该基金停盘后，中投公司密切关注该基金履行还款义务的进展，并与美国有关方面进行了交涉，强调了该基金对中投公司全额还款的承诺以及中投公司的法律权利，敦促各方促使该基金尽速返还欠款中投退出美国货币市场基金作为美国的老牌货币市场基金，Primary

Fund因持有雷曼兄弟巨额债券而于上月宣布停盘。有媒体报道，根据美国相关监管机构公布的文件，中投公司在Primary

Fund中持有的股份超过50亿美元货币市场工具小结货币市场工具发行人投资者期限流动性商业票据银行控股公司、金融公司和其他公司公司1-270天低联邦基金存款性机构存款性机构1-7天-回购协议金融和非金融机构金融和非金融机构1-15天-国库券联邦政府公司和家庭13周、26周和1年高大额可转让定期存单大银行和存款性机构公司2周-1年一般银行承兑票据银行公司30-270天高欧洲美元存款境外银行公司和政府1天-1年-金融机构对货币市场的利用金融机构的类型对货币市场的参与商业银行和存款性机构银行控股公司发行商业票据；一些银行和存款性机构发行大额可转让定期存单；向联邦基金借入或贷出资金；订立回购协议；购买国库券；商业银行开立承兑汇票；商业银行对发行商业票据的公司提供备用信贷额度投资银行、证券公司金融公司等发行大量的商业票据货币市场共同基金用出售基金单位收入投资于国库券、商业票据、大额可转让定期存单、回购协议和银行承兑汇票、地方政府发行的短期债务工具保险公司为保持流动性而在他们的证券投资组合中持有一定比例的货币市场工具养老基金为保持流动性而在它们的证券投资组合中持有一定比例的货币市场工具货币市场利率货币市场利率（华尔街日报2002年1月2日）联邦基金2.5%商业票据1.75%大额定期存单1.8%银行承兑票据1.91%伦敦同业银行拆借1.87%短期国债1.71%课堂提问为什么短期国债利率低于其他货币市场工具的利率？为什么美国商业票据的规模占比较大而且其期限都小于270天？怎样区别回购协议和逆回购协议？为什么欧洲美元利率具有存款利率高于美国国内银行存款利率，而贷款利率低于美国国内银行贷款利率的特点呢？第三节我国的货币市场拆借市场回购市场债券市场票据市场计划经济时期我国没有金融市场改革开放以后，我国客观上采取了“先资本市场，后货币市场”的发展思路。其原因，主要是发展金融市场的动因不是为了完善金融市场以至实现经济和金融的可持续发展，而是为了救急（解决经济发展中长期资金严重不足的矛盾）。拆借市场：我国拆借市场的发展拆借市场：我国拆借市场的发展我国在1981年开始发行国库券（5年期），到上个世纪80年代末开始发行股票，并于1991、1992年成立了沪深两大证券交易所。而作为货币市场的重要组成部分——银行同业拆借市场直到1986年才有了比较明显的发展，其他市场的发展则更加滞后。我国拆借市场的发展我国的拆借市场产生于20世纪80年代。但在发展初期，由于缺乏其他货币市场和资本市场工具，拆借的主要不是准备金管理的工具，而是作为调剂金融机构间中长期资金余缺的手段。因此，出现了沿海开放地区大量从内陆地区拆入资金以弥补本地资金不足的现象，拆借期限普遍较长。我国拆借市场的发展1993年前后，金融机构之间出现了混乱的拆借，主要表现为信托投资公司等非银行金融机构从商业银行拆入资金，并将拆入的短期资金进行证券投资和房地产投资，是当时通货膨胀的重要原因之一。海南发展银行倒闭案例分析.doc1996年1月起，中央银行对拆借市场进行了新的改革，开始建立全国统一的同业拆借市场。我国拆借市场的发展2000年，银行间拆借市场交易额为6728亿元，比1999年增长1.04倍。同时，拆借的期限结构也发生了很大的变化。1997年，7天以内（包括隔夜）的同业拆借的比重为26.15％；而在2000年，7天以内（包括隔夜）的同业拆借比重已上升为63.7％。这一变化表明，同业拆借已不再成为部分非银行金融机构套取商业银行资金进行长期投资的资金渠道，而转变为金融机构之间调节短期头寸的市场。全国银行间同业拆借期限结构（%）年份隔夜7天内8-20天21-30天31-60天61-90天91-120天19976.526.1510.6313.7423.1412.916.931998622.514.522.618.310.55.6199910.928.67.421.227.93.30.720007.763.7124.99.22.30.1我国银行同业拆借市场的特点一是参加市场的金融机构分为两类，即银行间拆借市场成员和一般参与者。商业银行总行及其授权分行、城市商业银行、财务公司和部分证券公司等金融机构成为全国银行间拆借市场成员，其他金融机构为一般参与者。拆借市场成员必须直接通过全国银行间同业拆借中心提供的电子交易系统进行拆借交易。其他金融机构可自行交易，但需在所在地人民银行将交易情况备案。

我国银行同业拆借市场的特点二是与美国不同，美联储对于商业银行存放在美联储的存款准备金是不支付利息的，所以银行同业拆借的发展特别迅速。而我国央行为减轻商业银行负担，对存款准备金支付利息。而央行的货币政策工具——对商业银行的再贷款是收取利息的，这样对存款准备金支付利息也就“合情合理”了。长期以来，我国的存款准备金利率基本上和1年期定期存款相当，大大高于活期存款利率。我国银行同业拆借市场的特点三是中央银行对所有金融机构的拆借期限和额度进行了限制。各商业银行拆借资金最长期限不得超过四个月，拆借额度根据存款余额按比例确定。而非银行金融机构的拆借期限均在7天以下，拆借额度按其资本金水平进行核定。采取期限和额度管理的目的是为了防止金融机构过度拆借以及将短期拆借资金转化成长期资金的来源。同业拆借电子交易系统与央行宏观管理1997年同业拆借电子交易系统开始运行，所有拆借市场成员均需通过电子交易系统达成交易。这样的好处是：首先，市场成员通过交易系统生成交易合同，提高了交易的效率，有利于形成全国统一的市场其次，由于中央银行可以借助交易系统有效地执行对于拆借期限和额度的管理，从而在交易方式上防止了金融机构的过度拆借和短期资金长期使用的现象

同业拆借电子交易系统与央行宏观管理三是中央银行能准确了解金融体系流动性波动的原因。随着资本账户的逐步开放，交易系统的这一功能的重要意义将更加突出。因为，当金融市场上出现货币投机行为时，这一系统将有助于中央银行迅速确定货币投机的资金来源与规模，并可以及时实施相应的货币政策操作。同业拆借利率1996年6月起，人民银行规定金融机构可根据市场资金供求状况自行确定拆借利率，并开始定期公布银行间拆借市场利率（CHIBOR）。2007年8月6日推出上海同业银行拆放利率——ShanghaiInter-bankOfferedRate-SHIBOR），并逐步成为我国商业银行同业拆借的基准利率。同业拆借利率SHIBOR报价银行团现由位于上海的16家信用等级较高的商业银行组成。在每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的SHIBOR，并于11:30对外发布。同业拆借利率目前，对社会公布的SHIBOR品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。中国人民银行成立SHIBOR工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理SHIBOR运行、规范报价行为与指定发布人行为。回购市场我国的回购市场主要是债券回购市场1990年以前，我国货币市场以同业拆借为主；1991年开始出现了债券回购。最初，回购交易主要集中于证券交易所、武汉证券交易中心、天津证券交易中心和STAQ系统。在我国回购市场发展早期，回购成为非银行金融机构从商业银行获得资金的一种重要的交易方式，其交易与股票市场联系极其紧密。1997年初，为了防止银行资金流入股票市场，人民银行决定商业银行退出证券交易所的回购交易，并在银行间债券市场开展回购交易。由于银行间回购业务的开展，使金融机构间能够进行更为安全的短期融资，而不仅仅是依靠拆借；同时，金融机构可利用债券进行流动性管理，因而大大促进了债券发行市场化的进程。目前在银行间市场上，参加回购交易的成员要超过拆借市场的成员。其中包括中资商业银行及授权分行、在华外资银行分行、中外资保险公司、证券公司、基金公司、农村信用社联社等700家金融机构。参加回购交易的市场成员比拆借市场的机构更为广泛，而债券回购的风险又低于信用拆借。因此，与信用拆借相比，回购交易更为活跃，在反映金融市场流动性松紧方面的代表性也更加充分。全国银行间债券市场债券回购期限结构年份7天内8-14天15-21天22-30天31-60天61-90年91-120天19978.417.78.21719.312.516.919983717.86.516.99.973.8199941.423.66.811.986.71200067.915.46.83.34.22.10.3我国银行同业市场拆借和回购交易情况

单位：亿元年份拆借回购1997829830719981978102119993291394920006728157822000年1月-6月427916297质押式回购与买断式回购的区别质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。买断式回购是指资金融入方（正回购方）将债券卖给资金融出方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，由正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的融资交易行为。买断式回购又称开放式回购，它与质押式回购(又称封闭式回购)的主要区别在于标的券种的所有权归属不同。在质押式回购中，逆回购方不拥有标的券种的所有权，在回购期内，逆回购方无权对标的债券进行处置；而在买断式回购中，标的债券的所有权发生了转移，逆回购方在回购期内拥有标的券种的所有权，可以对标的债券进行处置，只要到期时有足够的同种债券返售给正回购方即可。质押式回购与买断式回购的区别质押式回购管理规定：（1）最长期限不得超过1年。（2）结算方式通常为首期见券付款，到期见款付券。买断式回购管理规定：（1）最长期限不得超过91天。（2）交易双方可以按照交易对手的信用状况协商设定保证金或保证券。（3）任何一家市场参与者单只券种的待返售债券余额应小于该只债券流通量的20％。（4）任何一家市场参与者待返售债券总余额应小于其在中央国债登记结算有限责任公司托管的自营债券总量的200％。短期债券市场1997年6月，银行间债券市场建立。目前，商业银行等银行间债券市场成员是国债和政策性金融债（政策性银行发行的债券）的主要投资者。1997年以后，银行间债券市场上进行了一系列改革。首先是推动了债券发行的市场化。作为中国的主要的政策性银行，国家开发银行每年新增1500亿元左右的贷款。由于国家开发行主要从事基础建设贷款，贷款期限较长。该行的资金来源主要是通过发行政策性金融债券来筹集。债券市场的发展1998年前，政策性金融债券的发行方法是中央银行根据新增存款比例向各商业银行行政摊派，债券的数量和利率都由中央银行行政确定。1998年，中央银行对政策性银行债券发行机制进行改革，国家开发行开始采用招标等市场化的方式发行政策性金融债券。1998年8月，国家开发行在银行间债券市场首次进行了市场化发债。债券市场的发展至2000年，国家开发银行和中国进出口银行政策性债券全部通过银行间债券市场招标发行。随后，财政部在银行间债券市场上也开始通过招标发行国债。1999年10月，财政部首次在银行间债券市场招标发行国债。自2000年起，财政部在银行间债券市场上发行的国债全部采用市场化招标方式发行。在仅仅3年时间内，银行间债券市场平稳完成了发行市场化，也使我国债券市场实现了重大转变。债券市场的发展目前，在银行间债券市场上，债券的发行利率和买卖价格都已由市场决定。债券一级市场的改革，为债券二级市场的发展创造了条件。在银行间市场上组成了以公开市场一级交易商为核心成员的国债和政策性金融债券的承销团。在银行间债券市场上，实现了债券的统一托管和无纸化，市场成员间签订回购协议。通过上述改革，银行间债券市场初步形成了现代债券市场的架构。中央银行票据中央银行票据是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期性特点（从已发行的央行票据来看，期限最短的3个月，最长的也只有3年）。中央银行票据是人民银行调节基础货币的一项货币政策工具，发行央行票据的目的是减少商业银行可贷资金量，而回购央行票据的作用是增加了商业银行的可贷资金量。中央银行票据央行票据市场的扩张增加了公开市场的规模和公开市场操作的自由度。由于短期国债极少，所以央行票据作为一种货币市场工具，在货币市场发挥着重要作用票据市场在我国，由于贷款利率仍然受到管制，而商业票据的利率是由市场决定的，因此，商业票据具有更大的融资成本上的优越性。根据现行规定，我国目前的商业票据需要有实际交易为背景，而不是一般性的以信用为基础的融资性票据。因此，我国的票据市场对于解决产业密切关联的企业之间的相互拖欠资金问题具有十分明显的作用。票据市场相对于企业债券，我国的商业票据发展较快，这与现行制度安排有关。在现行制度下，企业发行债券需要审批并且有额度限制，而商业票据则无此限制。虽然商业票据的期限较短，但企业可不断滚动发行，因此，票据可以成为企业良好的融资工具。我国货币市场发展中的问题1：利率结构任何利率政策传导机制都是通过一定的货币政策工具来实现的。目前，我国中央银行所掌握的利率政策工具有：①存款准备金利率；②再贷款利率；③再贴现利率；④公开市场操作；⑤存款上限利率，贷款下限利率管制等。我国货币市场发展中的问题1：利率结构长期以来，我国的存款准备金利率基本上和1年期定期存款相当，大大高于活期存款利率。这种利率结构给了商业银行一个无风险的套利机会。在现有的利率机制引导下，使一些商业银行利用营业网点的优势，争相吸收活期存款上存于中央银行，或投资于国债，以获取无风险的利差收益。

我国货币市场发展中的问题1：利率结构同时，面对拆借市场存在的不确定风险，一些商业银行显然缺乏利益的驱动而不愿入市参与，其结果是，通过银行筹集的资金以商业银行直接的或由中央银行间接的方式投向于国债，将本应由银行对企业的信贷投放转化为国家财政性的投放，最终表现为信贷投放的增幅减小，货币流通速度趋缓，影响了货币的扩张能力。我国货币市场发展中的问题2：信用风险由于大多货币市场工具的交易采取双方自行清算，自担风险的做法，在信用体系缺失条件下，因缺少一套有效的资信披露、信用评估和风险防范系统，使交易主体间难以相互了解，也难以确定可给予交易对方的最高授信额度。由于社会信用体系缺失，并缺乏有效的信用监督和管理，以致普遍的信用缺失行为使我国货币市场成长进程中存在着很大的违约风险（过度投机和内幕交易）。严重制约了货币市场公平有序的运行。社会信用体系计划经济国家信用市场经济个人信用消费信用企业信用银行信用保险信用国家信用社会信用体系个人征信系统企业征信系统信用评级体系信用监管体系信用教育与培训信用担保体系信用法律体系经济转型：从国家信用到信用多元化我国银行业的信用风险在2003年的人代会上，全国人大常委会副委员长蒋正华指出，我国的市场交易中因信用缺失、经济秩序问题造成的无效成本已占到我国GDP的10%—20%，直接和间接经济损失每年高达5855亿元，相当于我国年财政收入的37%，国民生产总值每年因此至少减少两个百分点。其中无效成本包括：每年逃废债务造成的直接经济损失1800亿元，产品质量低劣和制假售假造成的损失至少有2000亿元，由于合同欺诈造成的直接损失为55亿元，由于三角债和现款交易增加的财务费用约为2000亿元，由于逃骗税款损失以及发现的腐败损失等。学完这章，你应该了解：什么是货币市场？货币市场有哪些功能和特点？货币市场具有什么优点？货币市场有哪些参与者？货币市场参与者是怎样利用货币市场的？货币市场主要有哪些工具？什么是联邦基金市场和联邦基金利率？什么是回购协议与逆回购协议？请简述美国货币市场共同基金的概念学完这章，你应该了解：为什么美国短期国债被视为无风险资产？联邦基金利率是怎样形成的？有什么特点?回购协议与逆回购协议有哪些区别？欧洲美元利率有哪些特点？你是怎样理解货币市场的流动性的？美国次级债危机中美联储为什么迫不得已向金融市场注资？注资采用哪些方法？学完这章，你应该了解：在货币市场利率结构上，我国与美国有什么区别？我国为什么存在着全社会的信用缺失现象？学完这一节，你应该了解：我国的货币市场有哪些货币市场工具？我国的货币市场与美国的货币市场有什么区别？我国货币市场的利率结构有什么特殊性？我国的货币市场发展存在哪些问题？第二章货币市场南京大学金融与保险系第二章货币市场金融资产交易期限在1年或1年以内的短期金融市场称为货币市场我国是转型经济，学习货币市场的知识，首先要了解和借鉴成熟市场经济国家（美国）的货币市场，然后认识我国的货币市场第一节货币市场概述第二节货币市场工具第三节我国的货币市场动荡的2008年2008年3月，美国第五大投行贝尔斯登被收购2008年9月中旬：美国第四大投行雷曼兄弟破产、第三大投行美林证券被收购、第二大投行高盛和第一大投行摩根史坦利申请转为银行控股公司，国际集团AIG得到美联储850亿美元贷款后被国有化，最大的储蓄银行——华盛顿互惠银行倒闭………..美联储7000-9000亿美元救市、英国5000亿英镑救市，欧洲央行6350欧元贷款，国际六大央行同时下调利率，………..第一节货币市场概述本节知识点：货币市场的功能货币市场的特点货币市场的优点货币市场的参与者货币市场的功能货币市场的功能是将个人、公司和政府部门（资金供给者）的短期闲置资金转移给那些需要利用短期资金的经济主体（资金需求者）。具体而言，在货币市场上，需要短期资金的经济主体发行短期债务工具（期限在1年或1年以内的债务工具），而拥有短期闲置资金的经济主体则购买短期债务工具。大多货币市场工具一旦发行之后，就可以在二级市场进行交易。货币市场的功能同时，货币市场在具有信息功能和风险分担功能的基础上，更具有流动性功能。这是因为货币市场上金融资产的变现能力强，短期融资也更为便利货币市场的功能还表现在：它是中央银行执行货币政策，调控宏观经济需要利用的市场。这将在后面作专门介绍。货币市场的特点特点1：货币市场并不是交易M1等货币的市场，而是交易可转让定期存款、短期国债券、回购协议、商业票据、大额可转让定期存单等期限在1年或1年以内的金融工具（货币市场工具）的市场。特点2：货币市场工具面额大，在美国一般不低于100万美元，并具有无需缴纳准备金，转换费用低的特点，因而成为筹集和储藏短期资金的有效手段。货币市场的特点特点3：期限短。少则一日，最多可达1年，但一般少于3个月。特点4：参与者主要的大机构和政府。面额大的特点使货币市场工具主要被机构投资者用于批发市场，因而参与交易的主体主要是金融机构和大公司。货币市场的特点特点5：违约风险和流动性风险低。因为货币市场工具期限短并拥有二级市场，所以可以说没有流动性风险；同时，像中央银行或财政部以及资信高的金融机构销售的货币市场工具，会大大降低投资承担的违约风险。当然，如果遇到系统性风险骤增乃至金融危机爆发时，货币市场的流动性会突然中断。特点6：没有固定的交易场所。这与商品市场或股票市场等不同。是主要通过电讯、计算机网络连接成交易的市场。货币市场的优点优点是调剂余缺，以减少持有现金余额的机会成本，或弥补支出缺口。存在货币市场的原因一方面是因为公司或政府对现金的迫切需求不一定与预期的现金收入正相吻合。比如，财政部每个季度获得一次税收收入，但其业务和其他方面的支出却是每天都在发生；同样，公司每日销售收入状况不一定与每日的支出状况相吻合；等等。另一方面，由于持有过多的现金余额会导致利息损失（机会成本）。因此，那些持有闲置现金的经济主体通常会将现金余额控制在最小范围内，只要满足日常交易的需求即可货币市场的优点这样，现金持有者会把多余的现金投资在货币市场获利（减少机会成本），而现金需求者可以方便的在货币市场获得现金以满足必要的支出（弥补支出缺口）。与持有现金相比，货币市场工具投资能带来较高的利息（收益），同时货币市场工具具有很高的流动性和相对低的违约风险。货币市场参与者商业银行等存款性机构非存款性金融机构政府和政府担保机构（如美国的联邦国民抵押机构、联邦农业信贷财务公司、学生贷款机构等）中央银行公司性质的非金融机构经纪人和交易商个人第二节货币市场工具2001年12月31日美国货币市场发行的各种货币市场工具所占相对份额。总发行额为4.7万亿美元。包括金融和非金融公司发行的商业票据第二节货币市场工具本节知识点：同业拆借市场商业票据回购协议和逆回购协议短期国债大额可转让定期存单银行承兑票据联邦基金、联邦基金市场和联邦基金利率欧洲美元存款货币市场共同基金同业拆借市场同业拆借市场指各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。

1）银行同业拆借市场2）短期拆借市场参与者：商业银行、非银行金融机构拆借期限：短至隔夜，一般不超过一个月拆借利率：伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆放利率、香港银行同业拆放利率商业票据商业票据是知名的、高信用度的企业发行的短期无担保承诺凭证，它通常为企业提供流动性或为企业对存货和应收账款的投资而融资。发行商业票据的主要好处，是其借款成本比从银行借款低得多。20世纪90年代到本世纪初，商业票据利率比银行贷款给最好的公司客户的基准利率（优惠利率）还要低2至3个百分点。而且，即使通过交易商承销，商业票据的发行成本也很低，如果流动的商业票据总额为1.6万亿美元，借款利率只要下降2个百分点，每年就可节省320亿美元的借款成本。1973-2002：美国商业票据利率和优惠利率商业票据美国的商业票据面值一般为10万美元、25万美元、50万美元和100万美元，期限通常在1-270天之间，最常