保值业务与管理

套期保值业务与管理探讨自我介绍高晓宇，现任五矿有色金属股份有限公司副总经理。1993年毕业于中国人民大学，获得经济学硕士学位。工作经历包括中国有色金属进出口总公司、中国有色金属工业贸易集团公司，先后就职于期货部和风险管理部等部门。在有色金属贸易及风险管理方面有十几年工作经验。2内容套期保值概念套期保值流程套期保值管理套期保值风险3MG的案例MGRM－MG的美国子公司－在能源衍生品交易中遭受巨大损失1993年12月，MG报告其美国子公司损失10亿美元MG董事会解雇了MGRM的管理层并命令将头寸全部平仓与120家银行协商取得19亿美元的援救贷款，渡过危机MGRM的保值过程与客户签定协议按照固定价格供应5－10年的汽油和取暖油，价格高于当时的现货价3－5美元，总量为1.6亿桶收购一家炼油厂49％股权，并买断其全部生产能力采取1：1保值和堆仓后移保值策略，1/3在NYMEX建仓，2/3在OTC市场建仓油价下跌，不断增加的MarginCall造成资金链断裂4MG的案例－几个思考题是保值还是投机？1：1的保值量合适吗？堆仓后移的策略正确吗？保证金足够吗？交易对手可靠吗？风险都预计到了吗？5套期保值定义传统的保值定义 以回避现货价格风险为目的的期货交易行为， 基本原则包括： “方向相反” “种类相同或相关” “数量相等” “月份相同或相近” “同步平仓”6套期保值定义会计准则中的保值定义 财政部制定《企业会计准则第24号——套期保值》中对套期保值的定义是：指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流变动。 在会计准则中，要求对保值的效果进行测试，称为有效性测试（EffectivenessTest）。 套期有效性是指套期工具的公允价值或现金流变动能够抵销被套期风险引起的被套期项目公允价值或现金流变动的程度。准则规定抵销结果在80％-125％的范围内。通过有效性测试的套期保值称为有效套期。7套期保值分类按买卖方向分类 买入保值/卖出保值

采购保值/销售保值按被保值的对象分类 公允价值保值（FairValueHedge），是指对已确认资产或负债、尚未确认的确定承诺，或该资产或负债、尚未确认的确定承诺中可辨认部分的公允价值变动风险进行的套期。 现金流量保值（CashFlowHedge），是指对现金流量变动风险进行的套期。该类现金流量变动源于与已确认资产或负债、很可能发生的预期交易有关的某类特定风险，且将影响企业的损益。

境外经营净投资套期（NetInvestmentHedge），是指对境外经营净投资外汇风险进行的套期。境外经营净投资，是指企业在境外经营净资产中的权益份额。8保值还是投机？按照传统标准衡量企业保值行为存在的问题

企业的实际情况与理论标准间的冲突合理的保值操作有可能被认定为非保值行为广义的保值企业利用金融工具对某种风险进行全部或部分对冲的行为为企业保值提供相对宽松的环境及操作标准；9都是保值惹的祸？中国东方航空公司于本周三发布消息称，其2008年度的经营亏损额达153亿人民币，这是该公司四年来的第三个亏损年。东航认为，造成亏损的主要原因是乘客数量大幅下滑以及未能实现目标的保值运作。由于燃油价格波动剧烈，保值带来了62.6亿元人民币的亏损。据Bloomberg报道，去年，中国国际航空公司、中国东方航空公司及CathayPacificAirwaysLtd均蒙受了燃油保值造成的亏损。(Friday,17April2009)10保值值还还是是不不保保值值？？企业业是是否否保保值值的的动动机机拥有有多多样样化化产产品品的的企企业业倾倾向向不不保保值值没有有生生存存危危机机的的企企业业倾倾向向不不保保值值负债债水水平平高高且且需需要要进进一一步步融融资资的的企企业业倾倾向向保保值值行业业习习惯惯管理理者者自自身身利利益益（（薪薪酬酬、、职职位位等等））与与可可控控风风险险直直接接挂挂钩钩的的企企业业倾倾向向保保值值对代代理理成成本本问问题题比比较较关关注注的的企企业业倾倾向向保保值值管理理者者偏偏好好11内容容套期期保保值值概概念念套期期保保值值流流程程套期期保保值值管管理理套期期保保值值风风险险12套期期保保值值流流程程风险险分分析析保值值政政策策方案案设设计计实施施与与监监控控评估估与与改改进进13风险险分分析析总风风险险与与剩剩余余风风险险铜冶冶炼炼企企业业的的例例子子航空空公公司司的的例例子子14保值值政政策策保值值政政策策是是企企业业保保值值工工作作的的指指导导方方针针，，对对企企业业保保值值的的目目标标和和原原则则作作出出规规定定。。制定定保保值值政政策策需需要要考考虑虑多多种种因因素素：：风险险分分析析，，收收入入、、成成本本分分析析，，风风险险是是否否可可以以转转移移？？风险险偏偏好好、、保保值值的的成成本本与与收收益益、、财财务务目目标标，，保保值值还还是是不不保保值值？？可用用于于保保值值的的资资金金规规模模保值值政政策策的的内内容容：：保值值比比例例（（上上下下限限））保值值时时间间跨跨度度保值值价价格格确确定定的的原原则则可选选择择的的期期货货交交易易工工具具保值值政政策策应应经经过过企企业业高高层层决决策策者者批批准准15保值值政政策策－－示示例例POLICYGeneralcorporatehedgingunrelatedtoanyspecificprojectisnotundertaken.Hedgesareestablishedonaprojectspecificbasiswhereapplicable,toprotectcashflowsintimeswhensignificantcapitalprojectsarebeingundertakenorwherespecificdebtservicingrequirementsexist.Inaddition,hedgesmayalsobeimplementedfromtimetotimetosafeguardtheviabilityofhighercostoperations.Deviationsfromthispolicymayoccurfromtimetotimedependingonmanagement'sviewoffundamentalchangesinthegoldmarket.GoldFieldsLimited16保值政政策－－示例例17方案设设计内容：：保值品品种及及合约约选择择交割期期选择择保值方方向保值数数量（（上下下限））保值价价格（（区间间）保证金金需求求结束交交易的的时间间方案设设计必必须考考虑企企业的的风险险承受受能力力（现现金流流、报报表影影响等等）设设置最最大风风险量量18效果评评估目标法法保值前前设定定明确确目标标，完完成后后看目目标是是否实实现；目标可可以是是相对对的，，也可可以是是绝对对的;目标设设定越越具体体越好好;目标法法的问问题：：对部部分业业务种种类的的可操操作性性不高高;内在的的缺陷陷;结果法法能实现现利润润的保保值即即为好好的保保值；；实现的的利润润越多多，保保值效效果越越好;结果法法的问问题：：利润润并不不等同同于操操作的的规范范性；；利润润可能能会掩掩盖一一些潜潜在的的问题题19内容套期保保值概概念套期保保值流流程套期保保值管管理套期保保值风风险20构建组组织体体系，，授权权分离离、相相互制制衡一般可可以按按照高高层决决策者者、前前台、、中台台、后后台的的分工工进行行保值值业务务的组组织。。高层决决策者者对保值值业务务中重重大问问题进进行决决策，，包括括：保值政政策，，重大大保值值方案案，经经纪公公司选选择，，授权权安排排，风风险事事故处处理前台（（交易易部门门）市场研研究，，保值值方案案设计计，保保值方方案实实施中台（（风险险管理理部门门）经纪公公司评评估与与管理理，保保值方方案审审核，，保值值方案案实施施监督督，风风险评评估，，风险险报告告后台（（结算算部门门）头寸管管理，，现金金流管管理，，档案案管理理21优化决决策制制度，，避免免决策策风险险保值政政策对企业业保值值的目目标和和原则则做出出规定定。保值计计划企业每每年应应制定定年度度套期期保值值计划划。套套期保保值计计划中中明确确拟保保值的的现货货品种种、计计划数数量，，拟选选择的的期货货品种种、计计划数数量和和交易易方向向。保值方方案在保值值交易易开始始前，，企业业应根根据套套期保保值计计划和和现货货交易易具体体情况况制定定保值值方案案，任任何期期货交交易都都必须须在保保值方方案得得到批批准后后方可可进行行。22规范交交易流流程，，防范范操作作风险险交易人人员按按照保保值方方案选选择具具体时时机对对外下下达指指令并并完成成交易易，风风险管管理人人员对对交易易情况况进行行监督督，结结算人人员对对完成成的交交易进进行核核对、、记录录和确确认。。建立严严格的的交易易流程程，减减少错错单的的出现现。Coldelco的损失失JuanPabloDavila，声称称他在在1993年9月将卖卖出的的指令令当成成买入入当他发发现错错误时时已损损失4000万美元元他试图图通过过交易易来挽挽回损损失，，结果果损失失更大大到他把把信用用额度度用完完，不不得不不报告告时，，损失失达到到2.07亿美元元1994年2月，Codelco总裁辞辞职，，智利利政府府承担担损失失1.45亿Davila被判入入狱尼克·里森的的教训训23重视风风险评评估，，做好好实时时监控控风险评评估事先对所面面临的的风险险要全全面评评估，，对所运运用的的保值值工具具要充充分理理解;事后计算浮浮动盈盈亏了了解静静态风风险通过敏敏感度度分析析、净净敞口口、VAR计算等等揭示示动态态风险险24完善报报告制制度，，加强强监督督管理理目的：：让本本公司司和母母公司司高层层领导导及时时、全全面了了解保保值业业务情情况内容：：头寸寸情况况、资资金情情况、、风险险情况况应规定定明确确的报报告编编制、、提交交、签签阅的的路线线和频频率独立性性、全全面性性、及及时性性专项审审计合规检检查25加强人人才培培养，，构建建专业业队伍伍优秀的的期货货从业业人员员队伍伍是套套期保保值业业务顺顺利开开展并并取得得良好好效果果的基基础。。企业应应重视视期货货业务务和风风险管管理专专业人人才的的培养养，并并坚持持持续续教育育和培培训，，不断断巩固固和提提高期期货从从业人人员队队伍的的专业业化水水平。。26内容套期保保值概概念套期保保值流流程套期保保值管管理套期保保值风风险27保值业业务风风险管管理法律法法规风风险信用风风险操作风风险价格风风险（（基差差风险险）流动性性风险险现金流流风险险28法律法法规风风险了解市市场法法规和和规则则经纪公公司合合同审审核与与签署署如：ISDA协议合规检检查监督遵遵守法法律、、法规规及公公司内内部保保值业业务管管理制制度执执行情情况29信用风风险经纪公公司信信用评评估经纪公公司选选择经纪公公司交交易限限额管管理在进行行OTC交易时时，信信用风风险管管理更更加重重要30操作风风险操作风风险是是保值值业务务风险险管理理的重重点，，以前前有过过很多多教训训定义：：由不不完善善的内内部流流程、、员工工、系系统以以及外外部事事件导导致损损失的的风险险。包包括：：员工风风险流程风风险系统风风险外部风风险管理重重点合理的的授权权安排排：权权力分分配，，互相相制衡衡。前前后台台分开开明确的的报告告制度度：明明确的的报告告线路路、内内容、、频率率完善的的业务务流程程：决决策流流程、、实施施流程程31价格风风险（（基差差风险险）保值业业务形形成了了期货货和现现货的的对冲冲，不不存在在绝对对的价价格风风险，，但仍仍然面面对着着期货货和现现货价价格变变化不不同步步的风风险，，即基基差风风险。。基差（（Basis）：现现货价价格与与期货货价格格之差差。基差的的变化化给保保值者者带来来了风风险32流动性性风险险指市场场容量量不足足时无无法按按市场场价格格成交交的风风险，，即““有行行无市市”。。流动性性风险险可以以用买买卖价价差（（Bid-AskSpread）来衡衡量通过期期货合合约交交割期期选择择对流流动性性风险险进行行管理理保值的的要求求与回回避流流动性性风险险的要要求有有时会会发生生矛盾盾33现金流流风险险指无法法及时时筹措措资金金满足足建立立和维维持保保值头头寸的的风险险。设计保保值方方案和和实施施时一一定要要有配配套资资金安安排。。根据风风险测测算结结果安安排资资金计计划。。要有应应急资资金安安排。。持仓规规模必必须受受资金金支持持能力力的制制约。。34欢迎批批评指指正！！9、静夜四无无邻，荒居居旧业贫。。。12月-2212月-22Saturday,December31,202210、雨中黄黄叶树，，灯下白白头人。。。03:08:3403:08:3403:0812/31/20223:08:34AM11、以我独沈久久，愧君相见见频。。12月-2203:08:3403:08Dec-2231-Dec-2212、故人江海别别，几度隔山山川。。03:08:3403:08:3403:08Saturday,December31,202213、乍乍见见翻翻疑疑梦梦，，相相悲悲各各问问年年。。。。12月月-2212月月-2203:08:3403:08:34December31,202214、他乡生白发发，旧国见青青山。。31十二月月20223:08:34上午03:08:3412月-2215、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。十二月223:08上上午12月-2203:08December31,202216、行动出成果果，工作出财财富。。2022/12/313:08:3403:08:3431December202217、做前，能够够环视四周；；做时，你只只能或者最好好沿着以脚为为起点的射线线向前。。3:08:34上午3:08上上午03:08:3412月-229、没有有失败败，只只有暂暂时停停止成成功！！。12月月-2212月月-22Saturday,December31,202210、很多事情情努力了未未必有结果果，但是不不努力却什什么改变也也没有。。。03:08:3403:08:3403:0812/31/20223:08:34AM11、成功就就是日复复一日那那一点点点小小努努力的积积累。。。12月-2203:08:3403:08Dec-2231-Dec-2212、世间成成事，不不求其绝绝对圆满满，留一一份不足足，可得得无限完完美。。。03:08:3403:08:3403:08Saturday,December31,202213、不知香积寺寺，数里入云云峰。。12月-2212月-2203:08:3403:08:34December31,202214、意意志志坚坚强强的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥块块一一样样任任意意揉揉捏捏。。31十十二二月月20223:08:34上上午午03:08:3412月月-2215、楚楚塞塞三三湘湘接接，，荆荆门门九九派派通通。。。。。十二二月月223:08上上午午12月月-2203:08December31,202216、少年年十五五二十十时，，步行行夺得得胡马马骑。。。2022/12/313:08:3403:08:3431December202217、空空山山新新雨雨后后，，天天气