专题项目可行性分析

专题二可行性分析项目可行性研究项目的可融资性项目融资决策分析专题二可行性分析§2-1项目可行性研究一、可行性研究概念

可行性研究是在项目投资决策前，对拟建项目的工程、技术、经济、财务、生产、销售、环境、法律等方面进行全面的、综合的调查研究，对备选方案从技术的先进性、生产的可行性、建设的可能性、经济的合理性等方面进行比较评价，从中选出最佳方案的研究方法。专题二可行性分析二、可行性研究内容

1.外部投资环境分析

2.技术可行性分析3.项目财务评价

4.国民经济评价5.社会评价6.环境影响分析专题二可行性分析项目领域对项目可行性影响的方面外部投资环境国家法律制度，税收制度项目对环境的影响和环境保护立法项目经营许可获其他政府限制政策政策性环境金融性环境通胀因素；汇率，利率国家外汇制度，货币风险及可兑换性工业性环境项目基础设施，能源，水电供应，交通运输，通讯等项目生产因素生产技术的可靠性和成熟度资产储量及可靠性（矿产能源项目）技术要素原材料供应原材料来源，可靠性，进口关税和外汇限制项目市场项目产品或服务的市场需求、价格、竞争性；国内和国际市场分析项目管理生产、技术、设备管理；劳动力分析投资收益分析项目建设费用；征购土地、购买设备费用；不可预见费用项目投资成本经营性收益分析项目产品或服务的市场价格分析和预测；生产成本分析和预测；经营性资本支出预测；项目现金流量分析资本性收益分析项目资产增值分析和预测专题二可行性分析三、可行性研究的作用为投资决策提供依据作为资金筹措的依据作为编制设计任务书的论据作为有关部门签订协议、合同的依据作为项目审批、申请建设执照的依据专题二可行性分析四、可行性报告可行性报告必须包括以下方面：□对于自然资源开采项目：储量程度和准确性；□对于输油（气）管道和收费（加工）项目：使用协议；□对于交通项目：可能的乘客或交通流量；□项目的土地成本、建筑成本和发展费用；□项目所在地的辅助设施，如能源、水、交通和通讯的可获得性和成本；□原材料供应的途径，来自当地或国外；是否存在关税或进口外汇控制；□国内或国外对项目提供的产品或服务现有的、可进入的市场和市场需求；□所须的技术、设备、管理人才和劳动力的可获得性；专题二可行性分析□项目运营特许权和其它官方特许权的可获得性和可转让性；□在考虑了利率、汇率、通货膨胀、税收、延期等其它偶然事件基础上所作的项目成本和利润计划；□是否存在增值的可能性，如通过房地产或副产品的销售；□项目的环境效应和遵守环境保护法律的需要；□货币的可获得性和可兑换性，以及外汇管制的影响；□项目风险和国家风险保险的可获得性。（摘自《项目融资》，华夏出版社）专题二可行性分析五、项目可行性分析

从项目和国家两个角度出发，分析、评价项目的财务可行性与国民经济效益。1.财务可行性分析财务可行性分析主要是对项目获利能力及发展前景的定量分析。项目财务分析可以从项目盈利能力和债务清偿能力两方面进行，其分析指标如下图。

专题二可行性分析三、项目经济可行性1.财务可行性分析项目财务分析具体体现在项目融资实务中，可以从项目盈利能力和债务清偿能力两个方面进行。其分析指标如图所示。财务可行性分析指标分类专题二可行性分析具体指标的计算公式参看教材35-36页。静态投资回收期：如果某一项目的投资均集中发生在建设期内，投产后一定期间内每年经营净现金流量相等，且其合计大于或等于原始投资额，可按以下简化公式直接求出不包括建设期的投资回收期：不包括建设期的投资回收期（TP）=原始投资合计/投产后前若干年每年相等的净现金流量

包括建设期的投资回收期（TP

）=不包括建设期的投资回收期+建设期

专题二可行性分析接上页静态投资回收期的优点

①能够直观地反映原始总投资的返本期限②便于理解③计算也比较简单④可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。静态投资回收期的缺点

①未考虑资金时间价值因素②未考虑回收期满后继续发生的现金流量专题二可行性分析财务净现值的实例：例：某房地产投资项目投资500万元，建成租给某企业，第一年净收入为66万元，以后每年净收入132万元，第十年末残值为50万元，折现率12%，该项目从财务效益讲是否可行？解：第一步确定项目有效期内各年度的净现金流量初始现金流量为-500万元；营业现金流量，第一年净现金流量为66万元，第二年至第十年每年净现金流量为132万；终结点残值回收净现金流量为50万元。第二步将各年度的净现金流量用折现率（12%）折现至零期。则，该投资项目在有效年份内的财务净现值为：专题二可行性分析第三步投资评价：由于FPNV=203万元>0，所以，该房地产投资项目在财务上是可行的。

专题二可行性分析比较财务净现值与财务内部收益率财务净现值法和内部收益率法都是对投资方案未来现金流量计算现值的方法。运用净现值法进行投资决策时，其决策准则是：NPV为正数，（投资的实际报酬率高于资本成本或最低的投资报酬率）方案可行；NPV为负数，（投资的实际报酬率低于资本成本或最低的投资报酬率）方案不可行；如果是相同投资的多方案比较，则NPV越大，投资效益越好。净现值法的优点是考虑了投资方案的最低报酬水平和资金时间价值的分析；缺点是NPV为绝对数，不能考虑投资获利的能力。所以，净现值法不能用于投资总额不同的方案的比较。

专题二可行性分析运用内部报酬率法进行投资决策时，其决策准则是：IRR大于公司所要求的最低投资报酬率或资本成本，方案可行；IRR小于公司所要求的最低投资报酬率，方案不可行；如果是多个互斥方案的比较选择，内部报酬率越高，投资效益越好。内部报酬率法的优点是考虑了投资方案的真实报酬率水平和资金时间价值；缺点是计算过程比较复杂、繁琐。

专题二可行性分析在一般情况下，对同一个投资方案或彼此独立的投资方案而言，使用两种方法得出的结论是相同的。但在不同而且互斥的投资方案时，使用这两种方法可能会得出相互矛盾的结论。造成不一致的最基本的原因是对投资方案每年的现金流入量再投资的报酬率的假设不同。净现值法是假设每年的现金流入以资本成本为标准再投资；内部报酬率法是假设现金流入以其计算所得的内部报酬率为标准再投资。

资本成本是更现实的再投资率，因此，在无资本限量的情况下，净现值法优于内部报酬率法。专题二可行性分析2.国民经济效益分析（1）国民经济评价的意义

（2）项目国民经济评价与财务可行性分析的关系

1）相同点：评价目的和基本分析方法2）国民经济效益分析与财务可行性分析的主要区别项目财务可行性分析国民经济效益分析目标企业盈利最大化国民经济效益最大化出发点项目或企业国家或全社会价格市场价格影子价格折现率各部门、各行业的基准收益率或综合平均利率加风险系数全国统一使用的社会折现率外部费用和外部效益不计入计入主要计算指标投资利润率、财务净现值和投资回收期等经济内部收益率、经济净现值等专题二可行性分析六、项目不确定性分析

投资项目的不确定性分析是以计算和分析各种不确定因素(如价格、投资费用、成本、项目寿命期、生产规模等)的变化对投资项目经济效益的影响程度为目标的一种分析方法。不确定性分析的基本方法包括盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析。专题二可行性分析1.盈亏平衡分析（1）盈亏平衡盈亏平衡是指项目某年的收支相抵后利润为0、不盈不亏的一种状况。

盈亏平衡的计算公式：

假设：P为单位产品价格，Q为产品销售量(生产量)，Cf为项目固定成本，Cv为单位产品变动成本，则盈亏平衡的方程式为：专题二可行性分析图2-1盈亏平衡分析基本模型专题二可行性分析（2）盈亏平衡点（BEP）可以用实物产量、单位产品售价、单位产品可变成本以及年固定成本总量表示，也可以用生产能力利用率(盈亏平衡点率)等相对量表示。盈亏平衡点越低，说明项目盈利的可能性越大，亏损的可能性越小，因而项目有较大的抗经营风险能力。专题二可行性分析产量盈亏平衡点：

对产量这一因素进行盈亏平衡分析就是要确定产量的最低值，使工程项目既不盈又不亏，或者说盈利等于0。我们把盈利为0时的产量点称为盈亏平衡点产量(或销售量)，设平衡点产量为Q*，利用公式，有：专题二可行性分析生产能力盈亏平衡点（假设产品均按预测价格售出）：如果项目设计生产能力为Q0，则项目盈亏平衡的生产能力利用率为：专题二可行性分析销售价格盈亏平衡点（假设项目的销量达到100％设计生产能力）：若按项目设计生产能力Q0进行生产和销售，则盈亏平衡价格为：

专题二可行性分析例题：某工业项目年设计生产能力为生产某种产品3万件，单位产品售价3000元，总成本费用为7800万元，其中固定成本3000万元，总变动成本与产品产量成正比例关系，求以产量、生产能力利用率、销售价格、单位产品变动成本表示的盈亏平衡点。专题二可行性分析解：首先计算单位产品变动成本：

(元／件)

盈亏平衡产量：

盈亏平衡生产能力利用率专题二可行性分析接上页盈亏平衡销售价格：

专题二可行性分析2.敏感性分析

敏感性分析是通过分析、预测项目主要的不确定因素发生变化时对经济评价结论的影响程度，从而对项目承受各种风险的能力做出判断，为项目决策提供可靠依据。工业投资项目敏感性分析的因素：

1．投资额；2．项目建设期、投产期、到产期；

3．产品产量及销售量；4．产品价格；

5．经营成本；6．项目寿命期；

7．项目寿命期末的资产残值；

8．折现率；

9．外币汇率。专题二可行性分析敏感性分析的步骤包括：(1)确定评价指标

(2)设定不确定因素和其变动范围

(3)计算不确定因素变动对经济评价指标和评价结论的影响，确定敏感因素

(4)结合确定性分析对项目风险做出判断专题二可行性分析例：单因素敏感性分析：每次只变动一个因素而其他因素保持不变时所做的敏感性分析，称为单因素敏感性分析。因素敏感程度的表示：项目对某种因素的敏感程度，可表示为该因素按一定比例变化时引起评估指标的变动幅度；例：某公司规划项目的投资收益率为21.15%，财务基准收益率为12%。试对价格、投资在±20%，成本、产量在±10%范围进行敏感性分析。

专题二可行性分析解：价格变化±1%，投资收益率变化-0.67%—0.62%。其他如下。

规划方案价格变动投资变动成本变动产量变动-20%+20%-20%+20%-10%+10%-10%+10%投资收益率(%)21.157.7233.6225.2618.1925.9016.4117.9524.24和规划方案比较

-13.43+12.37+4.11-2.96+4.75-4.74-3.2+3.09相对变化率

0.670.620.210.150.480.470.320.31专题二可行性分析3.概率分析

概率分析的关键是确定各种不确定因素变动的概率。确定事件概率的方法有客观概率和主观概率两种方法。简单的概率分析方法有以下三种：（1）期望值（2）标准差（3）变异系数专题二可行性分析（1）期望值某项目的投资决策有两个方案：方案一就是大规模生产方案，该方案在没有竞争对手的情况下可获净现值3000万元；在有竞争对手的情况下净现值变为-500万元；方案二就是小规模生产方案，该方案在没有竞争对手的情况下可获净现值1800万元；在有竞争对手的情况下可获净现值1300万元。通过多方须征求专家意见，以为“有竞争”的概率为0.25，“没有竞争”的概率为0.75。试求两个方案的期望值，并确定哪个方案较好。专题二可行性分析解：对于大规模方案的净现值：

E（X）＝3000×0.75-500×0.25＝2125万元

对于小规模方案的净现值：

E（X）＝1800×0.75+1300×0.25＝1675万元

根据期望值最大准则，应该选择大规模方案。专题二可行性分析（2）标准差标准差是表示随机变量的离散程度，即表示随机变量和真值之间的偏离程度。期望值与标准差之间的权衡问题:①期望值相同的情况分析。如两个方案期望值相等，则标准差大的方案，风险也大，由于人们对风险总是持回避态度，因此，标准差大的方案是不利方案。

②期望值不相同的情况分析。专题二可行性分析期望值不相同时，可能有下列几种情况（甲乙两方案比较）：

a:方案甲期望值E(X)大，标准差小，则方案甲有利；

b:方案甲期望值E(X)小、标准差大，则方案乙有利；

c:方案甲期望值E(x)大，标准差大；或方案乙期望值E(X)小、标准差小，则两方案取舍比较困难。专题二可行性分析（3）经济效果的变异系数是标准差与期望值之比，由于离散系数是一个相对数，不会受变量和期望值的绝对值大小的影响，能更好地反映投资方案的风险程度。当对两个投资方案进行比较时，如果期望值相同，则标准差较小的方案风险更低；如果两个方案的期望值与标准差均不相同，则离散系数较小的方案风险更低。

专题二可行性分析§2-2项目的可融资性分析

一、项目可融资性的内涵

项目的可融资性即银行的可接受性。银行只有在所承担的风险与其收益相当时，才能向项目注入资金。项目可融资性分析与可行性研究不同的是：可行性研究是站在项目发起人的角度，而可融资性分析是站在提供贷款资金的银行的角度对项目的评价。作为借贷资金给项目的银行会对项目提出各种限制条件，包括对各种授权合约的限制，对股东协议和所有者权益分配的限制，对特许协议的限制，对建设合同的限制及对经营和维护合同的限制等。

专题二可行性分析

理解项目可融资性应着重理解以下5点：

银行一般不愿意承担法律变化的风险；在存在信用违约或对贷款人进行第一次偿还以前，项目发起人不得进行红利分配；完工前收入应用于补充项目的资本性支出，以此来减少对银行资金的需求量；项目风险应进行较好的分摊。项目公司不能承担太多的风险，尤其不能承担东道国政府和项目发起人都不愿承担的风险；项目合同涉及的其他当事人不能因为银行对项目资产或权益行使了抵押权益而终止与项目公司的合同。专题二可行性分析二、项目可融资性的必要条件

为了保证银行所承担的风险与其收益相当，银行就会提出必要的限制条件：1．对各种授权合约的限制2．对股东协议和所有者权益分配的限制3．对特许协议的限制4．对建设合同的限制5．对经营和维护合同的限制专题二可行性分析三、对“免责条款”的运用

在项目融资实务中，项目发起人在说服银行接受该项目时，应注意利用不可抗力因素来构成“免责条款”。一般地，出现以下事件时，就构成了不可抗力因素，可以免除项目发起人的责任：专题二可行性分析三、对“免责条款”的运用

罢工或其他停工行为；战争和其他武装斗争，如恐怖分子活动、武装阴谋破坏活动、暴乱等；封锁或禁运导致供应或运输的中断；不利的自然现象，如雷电、地震、地陷、火山爆发、山崩、飓风、暴雨、火灾、洪水、干旱、积雪及陨石等；相当规模的流行传染病；辐射和化学污染事件；法律和法规的变化；其他人类暂时不能控制的事件。专题二可行性分析

以上列举的不可抗力的事件，并不意味着所有的项目都可以将以上所有事件视为不可抗力。针对不同的项目，不可抗力的特征可能是不同的。

例如：在电力项目开发中，能源供应的中断就不构成项目的不可抗力因素，项目公司必须为此而承担责任。专题二可行性分析§2-3项目融资决策分析

一、融资方案的影响指标分析

专题二可行性分析二、项目融资结构的决策因素分析

1．实现有限追索在项目融资中，实现对项目投资者(借款人)的有限追索，是选择项目融资模式的一个最基本的原则。追索的形式和追索的程度，取决于贷款银行对一个项目的风险的评价以及项目投资结构、项目融资结构设计和项目融资模式的选择。

同样条件的项目，采用不同的投资结构和融资模式，项目融资的追索形式或追索程度也就会有所变化。专题二可行性分析2．合理分散项目风险减少项目投资者承担项目风险责任的关键是如何在项目参与者和与项目利益相关的第三方之间合理地分配项目风险。项目在不同阶段中的各种性质的风险有可能通过合理的融资结构设计和融资模式的选择得以分散。

例如，通过选择合理的项目发包方式，业主获取承包商提交的履约保证金或由银行出具的履约保函，将项目建设期的大部分风险（工期拖延、工程质量和全部(或部分)费用超支风险）转移给项目承包商。专题二可行性分析3．追求税务优惠许多国家政府为了发展经济制定了一系列的投资鼓励政策，这些政策也是以税务结构为基础的(如加速折旧)。大型工程项目投资，资本密集程度高，建设周期长，项目前期会产生数量十分可观的税务亏损。如何利用这些税务亏损降低项目的投资成本和融资成本，可以从项目的投资结构、融资结构和融资模式3个方面着手考虑。通过更为有效的融资结构设计和融资模式的选择来解决吸收税务亏损的问题，以降低项目的资金成本。专题二可行性分析4．实现非公司负债型融资通过选择项目融资模式和设计项目的投资结构，在一定程度上可以做到不将所投资项目的资产负债与投资者本身公司的资产负债表合并。在多数情况下，这种安排只对合资项目中共同融资的某一个投资者有效。如果是投资者单独安排融资，通过项目融资模式的选择，可以实现投资者的非公司负债型融资的目的。

专题二可行性分析三、项目信用保证结构决策因素分析

项目融资的最大特征是“资产导向”和“有限追索”，债务资金的偿还主要来源于项目资产及其所产生的预期现金流量。但在项目开发建设、试生产和运营阶段，项目完工风险、政治风险和现金流量风险比较大的情况下，项目债务资金提供者，尤其是高级债务资金提供者，如贷款银行非常关心其贷款的安全性，一般要求有相应的贷款偿还保证机制。专题二可行性分析三、项目信用保证结构决策因素分析

从理论上来说，贷款偿还保证机制分为契约保证和法律保证两类。前者是一种事前、积极的保证机制，后者则是一种事后、强制性的保证机制，二者之间存在相互补充的关系，法律规则与执法是签订与执行契约的基础。一般而言，项目融资中的贷款偿还保证机制来自于项目投资者，或其他的项目利益相关者所提供的信用保证。

专题二可行性分析三、项目信用保证结构决策因素分析

项目信用保证结构的选择或设计，一般应考虑以下因素：1．项目的经济强度2．项目风险的大小3．项目的技术特性4．高级债务资金提供者，如贷款银行承受风险的能力5．借贷双方的谈判地位6．谈判签约时的国际金融形势

专题二可行性分析四、项目融资结构的决策分析

项目资金结构的确定方法主要有比较资金成本法和每股利润分析法。(1)比较资金成本法

比较资金成本法是指在适度财务风险的条件下，计算可供选择的不同资金结构或融资组合方案的加权平均资金成本，并以此作为标准确定最佳融资资金结构的方法。下面通过案例介绍说明比较资金成本法。专题二可行性分析例1：某工程的开发建设需要初始投资10000万元，经融资顾问的精心设计和安排，有3个方案可供选择，其相关资料详见表。假设这3个融资方案的财务风险相当，试确定该工程初始融资的最佳资金结构。

筹资方式融资方案1融资方案2融资方案3初始融资额资金成本率初始融资额资金成本率初始融资额资金成本率长期借款8006%10006.5%16007%长期债券20007%30008%24007.5%优先股120012%200012%100012%普通股600015%400015%500015%合计100001000010000专题二可行性分析步骤1：分别求解3个融资方案中不同筹资方式下融资额占融资总额的比例，见下表。筹资方式不同筹资方式下的融资额占融资总额的比例(％)融资方案1融资方案2融资方案3长期借款81016长期债券203024优先股122010普通股604050专题二可行性分析步骤2：分别求解3个融资方案的加权平均资金成本，见下表。加权资金成本(％)融资方案1融资方案2融资方案312.3611.4511.62步骤3：比较各融资方案的加权平均资金成本，确定该工程融资的最佳资金结构。经比较，融资方案2的加权平均资金成本最低，应选择融资方案2作为最佳融资组合方案，由此形成的资金结构可确定为最佳资金结构，即长期债款1000万元，长期债券3000万元，优先股1200万元，普通股6000万元。专题二可行性分析对于项目扩大投资规模而需要追加筹措新资的状况可用两种方法确定最佳资金结构：

一种是直接计算各备选追加融资方案的边际资金平均成本，以边际资金平均成本为标准选择最佳融资方案组合；

另一种是分别将各备选追加融资方案与原有资金结构合并考虑，计算合并后各个方案的加权平均资金成本，然后以加权平均资金成本为标准选择最佳融资方案。专题二可行性分析（2）息税前利润—每股利润分析法息税前利润—每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资金结构决策方法。每股利润无差别点是指两种或两种以上融资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或利润无差别点。根据每股利润无差别点，分析判断在什么情况下可利用什么方式融资来安排及调整资金结构，进行资金结构决策。

专题二可行性分析（2）息税前利润—每股利润分析法每股利润无差别点的计算公式如下：式中：

为息税前利润平衡点I1和I2分别为两种融资方式下的长期债务年利息dps1和dps2分别为两种融资方式下的优先股年股利N1和N2分别为两种融资方式下的普通股股数。专题二可行性分析（2）息税前利润—每股利润分析法例2：某工程公司拥有长期资金17000万元，其资金结构为：长期债务2000万元，普通股15000万元。现准备追加融资3000万元，有3种融资方案可供选择：增发普通股、增加债务和发行优先股。有关资料见表。

专题二可行性分析（2）息税前利润—每股利润分析法资本种类目前资本结构追加融资后的资金结构金额比例(％)增加普通股增加长期债务发行优先股长期债务200012200010%500025%200010%优先股300015%普通股15000881800090%1500075%1500075%资金总额1700010020000100%20000100%20000100%年债务利息额180180540180年优先股股利额普通股股数(万股)2000260020002000专题二可行性分析（2）息税前利润—每股利润分析法当息税前利润为3200万元时，为便于计算，假定所得税税率为40％，下面计算不同增资方式下每股利润无差别点。①增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股利润无差别点。计算如下：=1740(万元)专题二可行性分析（2）息税前利润—每股利润分析法②增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股利润无差别点。计算如下：=2346(万元)专题二可行性分析（2）息税前利润—每股利润分析法③增发长期债务与增发优先股两种增资方式下的每股利润无差别点。由式易知，增发长期债务与增发优先股两种增资方式下不存在每股利润无差别点。

专题二可行性分析（2）息税前利润—每股利润分析法

由此可见