财务管理项目分析与评估

第11章项目分析与评估本章主要内容11.1评估NPV估计值11.2情境分析与其他条件分析11.3保本点分析11.4经营现金流量、销售量和保本点11.5经营杠杆11.6资本限额11.7概要与总结11.1评估NPV估计值11.1.1基本问题基本问题：如果一个项目有正的NPV，可能是：确实如此估计不准确预测与实际现金流预测风险——由于预测现金流量的错误导致做出错误决策的可能性。

——财务经理非常关注11.1评估NPV估计值11.1.2预测的与实际的现金流量在任何情况下，我们并不是真的希望估计的现金流量完全正确。我们所希望的是我们评估大量的项目，平均起来我们的预测是正确的。11.1评估NPV估计值11.1.3预测风险由于预测现金流量的错误导致我们做出糟糕决策的可能性，就叫做预测风险（forecastingrisk），也称估计风险（estimationrisk）。11.1.4价值来源一个关键因素是市场的竞争程度。另一个因素是潜在的竞争。11.2情境分析与其他条件分析11.2.1起步第一步：根据预测的现金流量来估计NPV，即先导步骤——基本情况分析；第二步：研究对未来所做的不同假设对估计值的影响。11.2.2情境分析条件分析的基本形式被称为情境分析情境——未来各种可能会出现的情形，如最好的情形基本情形最差的情形情境分析——在不同的情境下，会有怎样的NPV。为了得到最差的情况我们给每一个变量赋予最不好的值。为了得到最好的情况，我们做的正好相反。最差情况最好情况销售量55006500单位价格7585单位变动成本6258固定成本5500045000情境净利润现金流量NPVIRR基本情况19800598001556715.1%最差的情况-1551024490-111719-14.4%最好的情况597309973015950440.9%根据上面的最差最好情况分析，我们可以计算出每种情况下的净利润和现金流量。11.2.3敏感性分析敏感性分析（sensitiveanalysis）是测算当某假设条件发生一定变化时，项目投资决策指标（如NPV）将相应发生多大程度的变化，以此判断项目预测风险的大小，以及分析投资决策指标对不确定因素的敏感程度。单因素敏感性分析与多因素敏感性分析11.2.4模拟分析情境分析和敏感性分析两种方法的结合就构成了模拟分析(simulationanalysis)的雏形。11.3保本点分析11.3.1固定成本和变动成本成本性态也称成本习性，是指成本的总额对业务总量(产量或销售量)的依存关系。按成本性态可以将企业的全部成本分为固定成本和变动成本。补充：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务量范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。固定成本总额虽不受业务总量变动的影响，但若站在单位业务量所负担固定成本多寡的角度来考察，单位产品所负担的固定成本与产量成反比关系，即产量的增加会导致单位产品负担的固定成本的下降，反之亦然。固定成本性态图形业务量业务量成本（固定成本总额）成本单位固定成本00固定成本的分类固定成本通常又细分为酌量性固定成本和约束性固定成本。酌量性固定成本也称为选择性固定成本或者任意性固定成本，是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。例如广告费、职工教育培训费、技术开发费等。这些成本的基本特征是其绝对额的大小直接取决于企业管理当局根据企业的经营状况而作出的判断。固定成本的分类约束性固定成本是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。例如厂房及机器设备按直线法计提的折旧费、照明费、行政管理人员的工资等。约束性固定成本是企业维持正常生产经营能力所必须负担的最低固定成本，其支出的大小只取决于企业生产经营的规模与质量，因而具有很大的约束性，企业管理当局的当前决策不能改变其数额。又被称作“经营能力成本”。固定成本的相关范围固定成本的相关范围。前面在给固定成本下定义时曾冠以“在一定期间和一定业务量范围内”这样一个定语，也就是说固定成本的“固定性”不是绝对的，而是有限定条件的，或者说是有范围的。这种限定条件或者说范围在管理会计中叫作“相关范围”，表现为一定的期间范围和一定的空间范围。正确理解固定成本的相关范围还必须解决这样一个问题，就是当原有的相关范围被打破，固定成本是否还表现为某种固定性，答案是肯定的。补充：变动成本是指在一定的期间和一定业务量范围内其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。如直接材料费、产品包装费、按件计酬的工人工资、推销佣金以及按加工量计算的固定资产折旧费等，均属于变动成本。与固定成本形成鲜明对照的是，变动成本的总量随业务量的变化呈正比例变动关系，而单位业务量中的变动成本则是一个定量。变动成本性态图形业务量（变动成本总额）业务量成本（单位变动成本）成本00变动成本分类变动成本也可以分为酌量性变动成本和约束性变动成本。酌量性变动成本是指企业管理当局的决策可以改变其支出数额的变动成本。如按产量计酬的工人薪金、按销售收入的一定比例计算的销售佣金等。约束性变动成本是指企业管理当局的决策无法改变其支出数额的变动成本。这类成本通常表现为企业所生产产品的直接物耗成本，以直接材料成本最为典型。变动成本相关范围需要说明的是，现实经济生活中几乎不存在可以将变动成本总额与业务量的关系描述为绝对线性关系的事例。但是这并不妨碍我们在一定的业务量范围内假设它们之间存在这种线性关系，并以此进行成本性态分析。而且，如果我们能够合理地确定上述相关范围，那么将变动成本总额与业务量之间的非线性关系描述为线性关系，同样不妨碍我们为相关的预测和决策行为提供数据支持。这样一来，成本性态分析方法的适用面也就广了。例：若某车间固定成本总额（包括折旧、管理人员工资等）为40000元，单位变动成本（包括直接材料、直接人工等成本）为40元。车间的产量分别为100件、200件、400件时，成本的变化如下：

项目100件200件400件

固定成本总额400004000040000

变动成本总额40x100=400040x200=800040x400=16000

单位固定成本40000/100=40040000/200=20040000/400=100

单位变动成本404040成本业务量相关范围0相关范围成本业务量03、总成本性态分析总成本性态分析计算公式总成本=固定成本总额+变动成本总额

=固定成本总额

+单位变动成本×业务量

y=a+bx总成本性态图形aay=a+bxbx成本业务量0补充：边际贡献（贡献毛益）边际贡献（贡献毛益）：指产品销售收入超过变动成本的余额。两种表现形式：边际贡献总额和单位边际贡献（1）边际贡献总额

=各种产品的销售收入总额

-各种产品的变动成本总额（2）单位边际贡献

=每种产品的销售单价

-各该产品的单位变动成本2、边际贡献（3）边际贡献率

=单位边际贡献/销售单价

=边际贡献总额/销售收入总额（4）变动成本率

=单位变动成本/销售单价

=变动成本总额/销售收入总额（5）边际贡献率+变动成本率=1补充：本－量－利分析的基本假设本－量－利分析的基本假设是本－量－利分析的基础，但它实际上是在一定程度上为简化研究而提出来的，实践中往往很难完全满足这些基本假设。一、相关范围假设期间假设业务量假设该假设包括“期间假设”和“业务量假设”两层意思。注意理解“期间假设”和“业务量假设”各自的含义以及它们之间的相互依存关系。一、相关范围假设期间假设与业务量假设之间是一种相互依存的关系。这种“依存性”表现为在一定期间内业务量往往不变或者变化不大，而一定的业务量又是从属于特定的期间。换句话说，不同期间的业务量往往发生了较大变化，特别是不同期间相距较大时更是如此，而当业务量发生很大变化时，出于成本性态分析的需要，不同的期间也就由此划分了。二、模型线性假设固定成本不变假设；变动成本与业务量呈完全线性关系假设；销售收入与销售数量呈完全线性关系假设。三、产销平衡假设本—量—利分析的核心是分析收入与成本之间的对比关系。产量这一业务量的变动无论是对固定成本，还是对变动成本都可能产生影响，这种影响当然也会影响到收入与成本之间的对比关系。所以当站在销售数量的角度进行本—量—利分析时，就必须假设产销关系平衡。四、品种结构不变假设本假设是指在一个多品种生产和销售的企业中，各种产品的销售收入在总收入中所占的比重不会发生变化。由于多品种条件下各种产品的获利能力一般不尽相同，如企业产销的品种结构发生较大变动，势必导致预计利润与实际利润之间出现较大的“非预计”性出入。基本计算模型通用模型：利润=销售收入-变动成本-固定成本=边际贡献-固定成本=单位边际贡献×销售量-固定成本=（单价-单位变动成本）×销售量-固定成本=边际贡献率×销售额-固定成本=（1-变动成本率）×销售额-固定成本基本计算模型按实物量计算保本点的基本模型：按金额计算保本点的基本模型：保本点销售量=

保本点销售额=

11.3保本点分析11.3.2会计保本点指项目的净利润等于零时的销售量。11.3.3会计保本点：进一步考察净利润=(S-VC-FC-D)(1-T)=0销售量Q=(FC+D)/(P-v)例某公司生产甲产品，售价50元/件，预计单位变动成本30元/件，固定成本为8000元，要求预测保本点。BEP（量）=8000/（50-30）=400（件）BEP（额）=50×400=20000（元）或=8000/（20/50）=8000/（0.4）

=20000（元）传统式相关范围

销售收入总成本固定成本变动成本安全边际盈利区亏损区保本点销售量成本11.3.4会计保本点的应用第一，会计保本点和回收期相当容易计算和解释。第二，一个没办法达到会计意义上的保本点的项目实际上是降低了总盈余。第三，一个在会计基础上刚好达到保本点的项目，从财务或者机会成本的角度看，却可能会赔钱。11.4经营现金流量、销售

量和保本点11.4.1会计保本点和现金流量项目达到会计保本点时，该期间的现金流量就等于折旧。（1）计算保本点（2）分析保本点和回收期11.4经营现金流量、销售

量和保本点11.4.2销售量和经营现金流量经营现金流量可以简化成息税前盈余加上折旧：

OCF=[(P-v)×Q-FC-D]+D=（P-v）×Q-FC11.4.3现金流量、会计保本点

和财务保本点会计保本点：净利润等于0时，现金保本点：经营现金流量等于0时，财务保本点：净现值等于0时，可得*FCOCFQPv+=-11.5经营杠杆11.5.1基本概念经营杠杆(operatingleverage)，是项目或公司对固定资产生产成本的负担水平。资本密集型项目经营杠杆较高。11.5.2经营杠杆的含义营业额下降，单位产品负担的固定成本增加，息税前利润有可能降得越多，营业额下降越多，风险越大。营业额扩大时，经营成本中固定成本这一个杠杆能带来增长程度更大的利润。11.5.3计量经营杠杆经营杠杆系数（DOL）：衡量杠杆作用程度，是收益、风险双指标。OCF的变动百分比=DOL×Q的变动百分比，即

DOL=1+(FC/OCF)ΔEBIT/EBIT利润变化

DOL==ΔS/S销售变化经营杠杆系数（DOL）

销售量（单价-单位变动成本）DOLq=

销售量（单价-单位变动成本）-固定成本

S-VCFC+EBITFCDOLs===1+S-VC-FCEBITOCF

销售收入-变动成本

=

销售收入-变动成本-固定成本边际贡献固定成本+息税前利润

==

息税前利润息税前利润

经营杠杆系数（DOL）某产品售价：100元/件；固定成本60万元，变动成本率40%。当销售量分别为：40000件、20000件、10000件时：

DOL（1）=？

DOL（2）=？

DOL（3）=？例解

销售收入-变动成本

DOL=