第6章 利率机制

第六章利率机制第六章利率机制本章主要介绍利率概念及利率决定理论。内容包括：利率概念；利率种类；终值、现值和到期收益率的计算；利率决定理论；利率期限结构。重点掌握：终值、现值和到期收益率的计算，利率决定理论和利率期限结构。本章难点：利率决定理论第六章利率机制第一节利率概述第二节终值、现值和到期收益率第三节利率决定理论第四节利率的期限结构第一节

利率概述一、利率的概念利率是利率是借款人为了一个一致同意的期限内得到稀缺的可贷资金的使用权而向资金借出者支付的价格，这也可称为信用的价格。表现形式来说，是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率。第一节

利率概述二、利率的种类1.单利率与复合利率按照利率的计算方法可以把利率分为单利率和复合利率。

单利率计算公式：注：C为利息额，P为本金，r为利息率，n为借贷期限，S为本金和利息之和（简称本利和）。第一节

利率概述

复利的计算公式：

第一节

利率概述2.名义利率与实际利率

按照是否考虑通货膨胀的影响，利率可分为名义利率和实际利率。所谓名义利率，是央行或其它提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率，即利息（报酬）的货币额与本金的货币额的比率。第一节

利率概述所谓实际利率，指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利息率。名义利率不能完全反映资金时间价值，实际利率才真实地反映了资金的时间价值。第一节

利率概述名义利率与实际利率之间的关系为:1+名义利率=（1+实际利率）×（1+通货膨胀率）一般简化为名义利率=实际利率+通货膨胀率第一节

利率概述3.票面利率与市场利率按照利率是预先确定还是考虑市场变化因素，可分为票面利率和市场利率。票面利率是指在债券上标识的利率，在数额上等于债券每年应付给债券持有人的利息总额与债券总面值相除的百分比。市场利率是指由资金市场上供求关系决定的利率。第一节

利率概述4.税前利率和税后利率按是否考虑税收的影响，可分为税前利率和税后利率。税前税后名义利率之间都有如下关系：第一节

利率概述5.即期利率和远期利率按照利率和时间的关系，可分为即期利率和远期利率。所谓即期利率,是指当前时点上无息债券的到期收益率。所谓远期利率，是指未来两个时点时间的利率水平。第二节终值、现值和到期收益率一、终值、现值

1.终值终值(futurevalue)，又称将来值或本利和，是指现在一定量的资金在未来某一时点上的价值，通常记作F。（1）单利终值式中，1＋ni——单利终值系数。

第二节终值、现值和到期收益率（2）复利终值在上式中，（1+i）n称为“复利终值系数”，用符号（F/P，i，n）表示。这样，上式就可以写为：F＝P（F/P，i，n）第二节终值、现值和到期收益率

2.现值现值，也称折现值、也称在用价值，是指对未来现金流量以一定的利率进行折算成现在或指定起始日期的数值。（1）单利现值式中，1/（1＋ni）为单利现值系数。第二节终值、现值和到期收益率（2）复利现值

上式中，称为“复利现值系数”，用符号（P/F，i，n）表示。第二节终值、现值和到期收益率3.年金的终值和现值（1）普通年金普通年金是指从第一期起，在一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称为后付年金。普通年金的终值计算公式为：第二节终值、现值和到期收益率普通年金的现值计算公式为：其中，A表示普通年金，i表示利率，n表示年金持续的时期数。第二节终值、现值和到期收益率（2）即付年金即付年金是指从第一期起，在一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称先付年金。即付年金与普通年金的区别仅在于付款时间的不同。第二节终值、现值和到期收益率即付年金的终值为：即付年金的现值为：第二节终值、现值和到期收益率3.递延年金递延年金是指第一次收付款发生时间与第一期无关，而是隔若干期后才开始发生的系列等额收付款项。递延年金的终值为：第二节终值、现值和到期收益率递延年金的现值为：第二节终值、现值和到期收益率4.永续年金永续年金是指无限期等额收付的特种年金。它是普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。当n→∞,则普通年金就转化为永续年金，永续年金的终值趋于无穷大。第二节终值、现值和到期收益率永续年金的现值为：二、到期收益率到期收益率(YieldtoMaturity，YTM)是使得一个金融工具未来支付的现值等于当前价值的利率。到期收益率可以通过下式求出：

上式中，P0表示金融工具的当前市价，CFt表示在第t期的现金流，n表示时期数，y表示到期收益率。如果P0、CFt和n的值已知，就可以求出y。第三节利率决定理论利率机制(interestratemechanism)是指竞争过程中利息率变动与信贷资金供求变动之间的联系和作用形式，主要是在资金和资本市场上发生作用的机制。利率机制主要包括利率的形成机制和作用机制。本节主要介绍利率的形成机制，也称为利率的决定理论。第三节利率决定理论一、古典利率理论它是在１８、１９世纪由一些英国的经济学家提出来的，欧文·费雪对其进行了完善和详细阐述。古典利率理论指出利率由两个因素所决定：

1.储蓄的供给

2.投资资本的需求

第三节利率决定理论1.储蓄的供给（1）家庭储蓄（2）企业储蓄（3）政府储蓄2.投资资本的需求古典利率理论认为投资资本的需求主要来自于商业企业。投资与利率是负相关的关系，当利率较低时，企业能以较低的成本进行融资，更多的项目具有经济上的可行性。当利率较高时，企业的融资成本较高，企业将减少投资。第三节利率决定理论3.古典利率理论中的均衡利率古典利率理论认为金融市场的利率是由储蓄供给和投资需求的相互影响来决定的。特别地，当市场的储蓄供给量正好等于投资资金需求量的时候，当时的利率就是利率均衡点。第三节利率决定理论

图6-1古典利率决定模型第三节利率决定理论在图6-1中，由家庭储蓄、企业储蓄和政府储蓄构成的储蓄供给量向上倾斜（S曲线），利率越高，储蓄的供给量越多。投资曲线（I）向下倾斜，投资需求与利率成反比，利率越高，投资需求越少。在投资需求曲线I和储蓄供给量曲线S相交于E点（QE，RE）点，投资需求和储蓄供给都为QE，此时对应的利率RE为均衡利率。第三节利率决定理论如果在某个时刻，市场利率高于均衡水平，储蓄供给量超过投资需求量，存在一个超额的储蓄供给，储蓄方将降低利率直至市场利率达到均衡利率水平。类似地，如果市场利率低于均衡利率，投资需求超出可获得的储蓄量，企业将以更高的利率获得投资资金，直到满足企业在对应利率水平下的投资资金需求。第三节利率决定理论二、流动性偏好理论在20世纪30年代，英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯提出了一个解释利率的理论。凯恩斯的流动性偏好模型中将货币定义为M1（即现金加活期存款），货币的唯一替代资产债券的预期收益率用利率水平r来衡量。流动性偏好理论认为利率是对货币这种稀缺资源的使用的补偿。凯恩斯的流动性偏好模型根据货币市场的均衡来分析利率水平的决定。第三节利率决定理论货币的供给是由政府控制的，或者说至少是受到严密监管的。，对于利率是没有弹性的。公众对货币的需求有三个动机，交易动机、预防动机和投机动机，这三个动机形成了总的对货币的需求Md。第三节利率决定理论横轴代表货币量，纵轴代表利率水平。货币需求曲线向下倾斜，表示货币需求量随着利率水平的上升而减少。货币供给曲线是一条与横轴垂直的直线。货币市场在货币需求曲线Md和货币供给曲线Ms的交点实现均衡，E点位均衡点，RE为均衡利率。如果利率高于均衡利率，存在货币的超额供给，人们希望将持有的多余货币购买债券，因此债券价格将会上升而利率水平下降；反之，如果利率低于均衡利率，存在货币的超额需求，人们希望抛售部分债券以满足货币需求，因此债券价格将会下跌而利率水平则会上升。第三节利率决定理论流动性偏好理论供求曲线的影响因素货币需求曲线的影响因素：

（1）收入水平（2）价格水平

货币供给曲线的影响因素：

中央银行的货币政策

第三节利率决定理论三、可贷资金理论可贷资金理论的观点认为无风险利率是由信贷（可贷资金）的需求和供给这两个因素相互影响的结果。第三节利率决定理论1、可贷资金需求：（1）消费者的信贷需求。

（2）企业的信贷需求（3）政府的信贷需求（4）国外信贷需求第三节利率决定理论2.可贷资金供给：（1）国内储蓄（2）货币供给与公众货币需求之差（3）国内银行系统的信用创造（4）国外对国内的贷款第三节利率决定理论3.可贷资金理论下的利率均衡

第三节利率决定理论在图6-4中,可贷资金需求曲线(DL)向下倾斜，可贷资金供给曲线(SL)向上倾斜。DL与SL相交于E点，E点为均衡点，RE为均衡利率，QE为均衡可贷资金量。如果利率高出均衡利率，即R1＞RE，R1对应的可贷资金供给量为QS1，可贷资金需求量为QD1，QS1＞QD1,即存在超额的可贷资金供给，可贷资金供给放将愿意以更低的利率出借资金，这将促使利率下降。反之，若利率高出均衡利率，即R2＜RE，R2对应的可贷资金供给量为QS2，可贷资金需求量为QD2，QS2＞QD2,即存在超额的可贷资金需求，可贷资金需求方将愿意以更高的利率借入资金，这将促使利率上升。第三节利率决定理论只有当整个经济（包括商品市场、服务市场和劳动力市场）、货币市场、可贷资金市场和外汇市场同时处于均衡状态，利率才能稳定。第三节利率决定理论一个完全稳定的长期利率均衡需要满足以下条件：（1）整个经济系统中，预计储蓄=预计投资。（2）货币供给=货币需求（即货币市场均衡）。（3）可贷资金供给量=可贷资金需求量（即可贷资金市场均衡）。（4）国外对国内的可贷资金需求与国外给国内的可贷资金供给之差=当前国内出口与进口之差（即国际收支平衡和外汇市场均衡）。第三节利率决定理论四、理性预期理论理性预期理论假设所有的企业和个人都是理性人，也就是说，他们能够利用市场所提供的所有的信息对未来的资产价格和利率做出最优的预测。在缺少新的信息情况下，在没有新的信息进入市场并改变市场预期前，对下期的利率的最优预测结果就是当期利率。当新的未预期到的信息出现，利率才会发生变化。第三节利率决定理论理性预期理论可以用修正的可贷资金理论来说明，即可贷资金理论中的可贷资金的供需曲线反映的不仅是实际的信贷资金供给和信贷资金需求，还反映了预期的可贷资金供给和需求。第三节利率决定理论第三节利率决定理论如图6-6所示，假设D0和S0表示当期实际的可贷资金需求曲线和可贷资金供给曲线，DF反映的是下一期的实际可贷资金需求。假设可贷资金供给曲线不变，即S0=SL。假设现在政府公告因出现巨大财政赤字，在未来需要借入更多的资金。结果就是出现了新的预期，资金借贷者在第0期预计第F期的可贷资金需求曲线为DE。在这种情况下，当期的均衡利率将不是R0，而是RE，即预期的需求曲线（DE）和实际的供给曲线S0交点对应的利率。当前的均衡可贷资金成交量是CE而不是C0。这是因为根据理性预期理论，借贷者是理性主体，会使用其拥有的所有信息（包括期望事件，例如这里的政府宣告在未来期间将借入更多的资金）来给当期的资产定价。当未来的时期到达，即在第F期由于未来的可贷资金需求量DF大于市场在第0期的可贷资金预计量DE，均衡利率将上升到RF，均衡利率将上升,此时可贷资金交易量为CF。第四节利率的期限结构一、利率期限结构的概念利率期限结构（TermStructureofInterestRates）是指在某一时点上，不同期限资金的收益率（Yield）与到期期限（Maturity）之间的关系。第四节利率的期限结构二、收益率曲线及其形状收益率曲线(yieldcurve)描述了不同期限债券的收益率之间的关系。第四节利