摩根大通2023展望

大市前瞻|23年 概览经济复苏，而来自中国方面的需求回暖则会帮助亚洲经济体，扭其对美欧出口03利局应会促进中国我们认为在22经济复苏，而来自中国方面的需求回暖则会帮助亚洲经济体，扭其对美欧出口03利局应会促进中国的济战，导票风资波剧，要在年初的。经加关。资回报。除周期性复苏外，结构性机会同样存在，例如可再生能源和亚洲消费等板块在我们的《2023年大市前瞻》中，我们盘点了亚洲投资者对于经济和资产配置的十个常见问题。这些问题分别是：全球经济是否会陷入衰退？美国的高通胀是否会转变为通缩？美联储是否会降息？中国经济复苏是否会利好亚洲？面对鹰派美联储和强势美元，亚洲经济能否继续增长？哪些方面会出现问题？现金能否在2023年再次跑赢？市场是否会轮动回成长风格？亚洲股市能否跑赢美国？配置长久期债券的时机是否已经到来？全球经济是否会陷入衰？方面采取较为保守的立场能会减轻03年美国经济衰退的严重程度和持续时间放缓能够促进需求侧通胀降温，也可能促使美联储在货币政策上采取相对温和的立场全球经济步入。球增长，其中的因有很在，包括政支持减、成熟以场与新兴市场的同步货币紧，投及通胀对家庭可贷款成本上升，商投资和筑活动正放缓。中期选举，主分裂政府意味着可能更难通过新的财政持政。一系列因随着的2方面采取较为保守的立场能会减轻03年美国经济衰退的严重程度和持续时间放缓能够促进需求侧通胀降温，也可能促使美联储在货币政策上采取相对温和的立场欧洲方面俄乌、业活动企业投资成持续力。天气补库存的。问卷查数示，消费和企业都个出悲观，并且此种但欧洲的家庭和企业仍需要财政补贴来克服生活成本危机。幸运的是，在这一充满挑战的时期，欧洲各国政府已表现出较大的支出0其当用于策政策刺激的成效，并促进经济加速增长。较乐观的情绪还有助于稳定房地产市场。中国的增长反弹将与致通胀快速上行新冠疫情共存以及重新开放境，内部求和服业复苏部分抵消这台湾地等经的出口收缩。随着越供侧挑战可致通胀快速上行图表但中可能加速长年度实际P增长* 预测* %%%%%%%美国 欧元区 新兴亚洲 日本资料来源：S，摩根经济研究，摩根资产管理。

截至年月日预测D0况于测济《环球市场纵览日新。差异。美国的高通胀是否会转为通？随着财政刺激力度减弱、积压需求消退和融资条件收紧，全球增长将会放缓，从而拖累核心商品需求胀率应将左右03年的货币政策走向。美国方面，整体通胀率正在放缓，而核心通下行的全球能源和大宗商品价格将拉低整体通胀率。主要到汽油价格下跌的推动，消费物价指数I)中能源价格的献呈下降趋势核心通胀的商品格部分在走有。先，全供应链紧指标（核心商生产自于供商品瓶格的也显正走。其。最后随着财政刺激力度减弱、积压需求消退和融资条件收紧，全球增长将会放缓，从而拖累核心商品需求我们预期，到2023年四季度，整体通胀率将放缓至3.5%。如果使用美联储首选的个人消费支出价格平减指数来衡量，甚至将放缓至但是，随着走软。紧4%价较我们预期，到2023年四季度，整体通胀率将放缓至3.5%。如果使用美联储首选的个人消费支出价格平减指数来衡量，甚至将放缓至和极端气候事件相关的大宗商品价格波动可能会加剧通胀水平的波动率，进而2水平外，与供应链风险近但仍高于美联储2的目标。通胀超预期上行的风险可能来自潜在风险事件对全球供应链、能源和商品市场的扰动，特可是例。，随着价情前是国和极端气候事件相关的大宗商品价格波动可能会加剧通胀水平的波动率，进而2水平外，与供应链风险图表但在费物指数具有性的成部（如房）推动，仍处于位总体及核心个人消费支（P）通胀率%%

同比增长，经季I年年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月'''''''''''''''核心PE通胀率 总体PE通胀率

能源 重启相关

汽车美联储的总体PE通胀标：资料来源：经济分析局，劳工统计局，aSe，美联储，摩根资产管理。

居住* 其他%的水平人消费支出平减指数衡量通胀。核心个人消费支出指数为不包括食品及能源价格的个人消费支出。0年月，美联储公布平均通胀目标政策，%的水平年月日的最新数据*外出用餐；汽车包括新车、二手车和卡车，居住年月日的最新数据美联储是否会降息？度紧缩的风险，通过加息对抗通胀，但加息幅度太大、速度太快将对增长造成下行压力，甚至可能将美国经济拖入衰退。根据美联储在美联储以创纪录速度加息后，期货市场目前的定价反映出投资者度紧缩的风险，通过加息对抗通胀，但加息幅度太大、速度太快将对增长造成下行压力，甚至可能将美国经济拖入衰退。根据美联储官员的最新言论和我们对美国经济的展望，政策利率可能将于03年第一季度见顶，但美联储于03年开始降息的难度较大。为了降低通胀，他们愿意容忍增长放缓一段时间缓解。在美联储做出这一表态之前，可能并不会考虑转向鸽派立场03年的主要政策利率维持于5左右，但存在高于这一水平的可能性通胀和要业到储既需要恢复政策的可信度，也需要为市场提供透明的指引。美联储预期，到03年第四季度，个人消费支出改变其目前的政策路线。4还有很长的路要走。美联储不太可能在不发出充分预警的情况下目前我们对利率路径的展望是，美联储可能在近期的议息会议上数次小幅加息，较最近每次75个基点的加息步伐有所放缓，从而使通胀仍高美联储目，，其政策带挑战。前在这面而且供应改善迹，通几。主要，成部已开为了降低通胀，他们愿意容忍增长放缓一段时间缓解。在美联储做出这一表态之前，可能并不会考虑转向鸽派立场03年的主要政策利率维持于5左右，但存在高于这一水平的可能性通胀和要业到储既需要恢复政策的可信度，也需要为市场提供透明的指引。美联储预期，到03年第四季度，个人消费支出改变其目前的政策路线。4还有很长的路要走。美联储不太可能在不发出充分预警的情况下在03年的大部分时间里，这些情况似乎不太可能发生。：美国：货币政图表美联储将在年某个时间改变政策联邦基金利率及市场预：美国：货币政

2的目标回落，同时经济活动疲弱和失业率上升。目前来看，80804 8 3 0 长期联邦公开市场委员会年月预测%实际DP变动，四季度同比28247483PCE通胀，四季度同比PCE通胀，四季度同比失业率，四季度% .'0 '2 '4 '6 '8 '0 '2 '4 '6 '8 '0 '2 '4 '市场预期基于截至S，美联储，市场预期基于截至S，美联储，摩根资产管理断和预期得出。0C在《环球市场纵览－亚洲版》。反映截至年月日的最新数据。中国经济复苏是否会利亚洲？增。控制重症和死亡病例数量将是政府放宽政策的一个重要前提宽0的0逐增。控制重症和死亡病例数量将是政府放宽政策的一个重要前提亚洲经济体受惠对时03楼市0亚洲经济体受惠期的同比增长达到314。这是造成电子产品供应链，尤其是韩国和台湾地区的半导体需求表现不振的部分原因00去际。中16疫情前期的同比增长达到314。这是造成电子产品供应链，尤其是韩国和台湾地区的半导体需求表现不振的部分原因服务贸易支中国为区域经济带来贡献的另一个渠道。2019年，中国公民出境游的支出达到2,546亿美元，而亚洲是其中最主要的目的施逐渐放松的节奏，有可能要到03年底才会迎来全面复苏融服务也存在潜221,70旅施逐渐放松的节奏，有可能要到03年底才会迎来全面复苏对同比增长的贡献年季年季年季年季资本形成总额（投资）（百分点）5338消费（百分点）4380净出口（百分点）1201DP总额（同比增长，）0849对同比增长的贡献年季年季年季年季资本形成总额（投资）（百分点）5338消费（百分点）4380净出口（百分点）1201DP总额（同比增长，）0849

年年初至今：.%%%

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'0 '5 '0 '5 '0 '5 '由于四舍五C由于四舍五CC，中国国家统计局，摩根资产管理年月日的最新数据《环球市场纵览D年月日的最新数据面对鹰派美联储和强势元，洲经能否续增？随着当前加息周期的。在历联储美联储认为加力通太会比亚洲经济的风险大。美国并导致着陆价可表低。随着投资者，投资者希望确定：（1）亚洲经济体是否能够承受来自鹰派美联储和强势美元的进一步压力，以及（2）哪些经济体最容易受较低。因此，仅仅关注外汇储备覆盖范围与潜在国内货币供应外流的指标可能不太有效切察了涵盖不同类别的一系列主要经济指标，如外汇储备覆盖率、国际收支平衡指标、对外汇融资需求的迫马来西亚和中国手干储变化似乎最值得关注，但值得留意是，较低。因此，仅仅关注外汇储备覆盖范围与潜在国内货币供应外流的指标可能不太有效旅游业趋势已在好转，而商品价格则从峰值回落经常项目马额方面）大部中益的国家言，P的占比仍平或为菲。对由商品（中、韩、台地）和大宗。旅游业趋势已在好转，而商品价格则从峰值回落除中国、韩国和泰国等经济体中，债务水平虽然很高，但大部分债我们的评估显示，尽管部分亚洲经济体的外部指标有所恶化，但仍存在合理的缓冲，可承受进一步的压力。图表：新兴市场的国际收支经常项目余额，外汇储和汇变化货美元越南越南墨西哥巴西智利泰国印度波兰印尼中国马来西亚哥伦比亚菲律宾南非图例：亚洲 新兴市场韩国土耳其阿根廷=充足外汇储备外汇储备较高外汇储备较（除亚）过去过去个月本币兑美元的汇率变化%货美

% % % % % % % 资料来源：S，国际货资料来源：S，国际货币基金组织，摩根资产管理年月日的最新数据《环球市场纵览务利息）。圆点愈大，储备覆盖率愈大。个市场的外汇储备存量年月日的最新数据《环球市场纵览务利息）。圆点愈大，储备覆盖率愈大。哪些方面会出现问题？缘政治影响和全球能源价格波动。在经济活动已处于疲弱状态的情况下，如果出现新一轮的能源冲击，可能会导致更严重的影响件，也就是正在发生的未知风险，才是最危险的。然而，也存在许多白天鹅或者说已知的风险，它们数量众多，因此也同样几疲，延括造成缘政治影响和全球能源价格波动。在经济活动已处于疲弱状态的情况下，如果出现新一轮的能源冲击，可能会导致更严重的影响升的局面。有明显的理由表明，通胀速度将于03年下降，但下行路径和终点仍有待商榷预期美国通。风在于，其他成熟场的通率则接见顶。不，通胀力变来越广泛已超了食和源、螺旋式涵美5需要重回激进加息的路径。升的局面。有明显的理由表明，通胀速度将于03年下降，但下行路径和终点仍有待商榷楼市产生连锁效应，并产生更广泛的金融压力预期中的国经济启可增长激发。如不对当前的“动精神”，而带来遇。在于，中的疫接种进度慢这可能楼市产生连锁效应，并产生更广泛的金融压力有很多，但值得乐观的是，市场对风险的认识程度更高了。这意味着，如果风险发生，投资者可更好地做：通胀将在明年下降但下降度是够快下降度是够大图表预期，通胀将逐步：通胀将在明年下降但下降度是够快下降度是够大同比消费价格指数（P）通

预测* %美国欧元区新兴亚洲 日本资料来源：S，摩根经济研究，摩根资产管理《环球市场纵览－亚洲版》。反映截至年月日的最新数据*资料来源：S，摩根经济研究，摩根资产管理《环球市场纵览－亚洲版》。反映截至年月日的最新数据现金能否在22年再次跑赢？“更安全”的选择具有吸引力。但我们提醒投资者目前不要通过锁定现金来换取收益亚1“更安全”的选择具有吸引力。但我们提醒投资者目前不要通过锁定现金来换取收益1，续年开始转向鸽派立场时，投资者可能60/40组合的年份只有四个。在这四次，60/40组合都在下一年大幅跑赢现金。我们认为，市场已具备再次发生这种情况的部分条件。从历史数据来看，现金跑赢60/40投资组合（60股票40%债券60/40组合的年份只有四个。在这四次，60/40组合都在下一年大幅跑赢现金。我们认为，市场已具备再次发生这种情况的部分条件。产，将是一个有效的策略首先，固和估均已大幅包（英国外）（除日本外以及新兴15险，但与经，周期的其，留部分用资金，准备美联鹰、以及经开始苏后刻新投资风产，将是一个有效的策略：/投资组合的总回报与现金回报比年，现金四次跑赢投资组合但随后：/投资组合的总回报与现金回报比/投资组合的总回报减去现金回报.........%..1.....243.....%资料来源：S，摩根资产管理现金自年以来跑赢00投资组合的4年。现金以彭博美国至个月期美国短期国债为基础。年月日的最新数据'3 '4 '5 '6资料来源：S，摩根资产管理现金自年以来跑赢00投资组合的4年。现金以彭博美国至个月期美国短期国债为基础。年月日的最新数据反映截至

%的SC综合世界指数和0%的彭博综合债券指数配置。过去业绩并不代表当前或将来表现。市场是否会轮动回成长格？消费股和工业股导致盈成长股在202年跑输大市。快速上升的国债收益率压低了过高的估值。领先科技公司的商业模式日益成熟，也进负时，括守消费股和工业股2将。期反弹趣。图表较长时间内，长股盈利于价股=成长股动态市盈率相对值*态市率的值，离均的偏度 指个月股利=成长股相对较昂贵成长股相对较低廉3 成长股相对较昂贵成长股相对较低廉2 1 0 1 2 '5'6'7'8'9'0'1'2'3'4'5'6'7'8'9'0'1'

0'5'6'7'8'9'0'1'2'3'4'5'6'7'8'9'0'1'SI世界指数 SI世界成长股指SI世界价值股指数资料来源：摩根资产管理；（左）FcS，SC；（右）彭过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标*成长股以SC世界成长股指数资料来源：摩根资产管理；（左）FcS，SC；（右）彭过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标《环球市场纵览－亚洲版》。反映截至年月日的最新数据。亚洲股市能否跑赢美国？望把握低估值投资机会的投资者买入亚洲资产，也将带来利好03年，亚洲股票相对于美国的表现将取决于上述因素发生变化的合力2然区域内的经济重启为亚洲股票提供了支持，但美元大幅升值、中国的疫情以及发达经济体的经济环货币之间的关系更加稳定，而支撑亚洲，因为回美和历来与亚。此外的弱回相关美国国债益率顶可会致美元望把握低估值投资机会的投资者买入亚洲资产，也将带来利好03年，亚洲股票相对于美国的表现将取决于上述因素发生变化的合力021和潜在的经济复苏部键。对亚洲出口的需求已出现221平。由于市场定价已计入带元升图表好亚股票估值张动态市盈率市盈率15年平15年平倍

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