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年中国啤酒行业观察分析：市场抱有较大期望1.啤酒竞争上呈现区域垄断和壁垒（运输半径），说明还是具有成本敏感性。比如燕啤的核心市场广西，市场份额超过70%，利润贡献占比超过50%。一个靠品牌偏好能到这样一个份额吗？不行能的。说明白行业的本质是性价比是核心要素。

本质上说，啤酒的成长还是要看量，希望单价涨驱动收入涨是不现实的。假如没有量的增长，长期成长的规律就很难兑现。

2.14年开头，啤酒销量开头下滑。有许多解释是经济，天气的缘由。但有没有长期缘由呢？

从人口上看，12年以后18-33岁人口（啤酒主力消费群）逐年下降，从2022年的3.4亿人下降到3.2亿，将来几年会下降到2.5亿，要削减近1/3。从人均来说，过去十多年的啤酒销量的增长大部分依靠于人均的提升，现在已经到了36升，和韩国37/日本44升比较接近，希望人均销量驱动行业增长是困难的。将来十年的啤酒是一个逆风的行业。

从00-12年，青啤是优秀的成长股。收入从37亿增长到近260亿，增长了7倍，利润从9500万增长到18亿，接近20倍。但12年以后收入增速开头放缓，15年开头消失下滑。利润下滑的幅度超过利润。

3.从份额看，行业的集中度已经比较高了，小玩家的份额已经很小，再进一步提高的难度是比较大的。

而且从收入份额/利润份额来看，并没有看出有显著差别。我引用一个数据，09年啤酒前4家量占比56%，利润占比55%。利润份额没有明显超过量的份额，说明白没有什么高端低端的差别。这和白酒是有巨大的差别的。（eg茅台的量份额很小，但是利润份额特别大）

4.从财务上看，啤酒并非一个特别有吸引力的投资。青啤ROE并不能算太高，好的年份13-14%，还是相当不错。但燕啤的ROE就低了，只有5-6%，历史上较高的时候也就8-9%。核心是资产周转率远低于对手。有一点诡异的是，青啤的销量是燕京啤酒的1.8倍，但是固定资产竟然低于燕啤。

从累计投资额来看，燕啤完全是在损耗股东财宝。最近10年净利润60-70亿，十年累计的固定资产投资就有120亿。。假如行业开头下滑，对于投资人来说，这真是个哀痛的故事。。这也解释了这么低的回报率的缘由。

5.一个分歧点是，是否有可能通过高毛利产品提升单价和吨酒盈利力量？2022年青岛啤酒、燕京啤酒、雪花啤酒的吨酒价格分别约为3200元/吨、2470元/吨、2300元/吨，而国外酒企的吨酒价格都在5000元以上，百威英博、喜力、嘉士伯和南非米勒吨酒价格分别为6200元/吨、8500元/吨、6300元/吨、5300元/吨。当然假如从百威等对手来看，吨毛利确定有较大空间。

过去我们没看到明显的趋势，将来会消失吗？我表示怀疑。由于在总体产能过剩的状况下，需求逐年下降，前期固定资产投资总要回收吧？

6.从估值来看，市场对啤酒还是抱有较大的期望的。燕京啤酒7亿左右的利润，200亿市值，青啤17亿多的利润，350多亿市值，估值20倍出头。

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