基建行业投资情况分析

基建行业投资情况分析

一、补短板效果显现,固投增速弱复苏

全国固投增速止跌企稳,基建投资触底回升.2019年前三季度固定资产投资累计增长5.40%,增速较为稳定.分行业看,5月份以来房地产固定投资增速出现持续下落,但与制造业和基建投资相比仍属高位；制造业固投增速自年初大幅下跌3.4个百分点至9月的2.50%,在经济下行压力下制造业投资增速明显放缓.

自2018年7月提出基建补短板政策后,基建投资增速（水、电、交运固定资产投资之和）实现触底回升,2019年基建投资增速延续2018年四季度的回升态势,从0.66%持续攀升至3.44%；前三季度第三产业基建投资（不含电力）累计同比增长4.5%,增速比1-8月份加快0.3个百分点.2019年9月固定资产投资增速为5.40%

9月第三产业基建投资（不含电力）4.50%

从基建投资增速结构来看,电热气水固投增速从2018年年中起从低位回升,2019年一季度实现由负转正,最终增速维持于零位附近,8、9月份增速均为0.40%,投资规模相对稳定.仓储邮政运输固投增速自2019年年初持续下滑至9月份的7.90%；2019年水利环境和公共设施管理固投增速涨势平稳,9月份增速达到3.5%,较上月提升1.1个百分点.9月基建投资增速为3.44%

9月电热气水投资增速为0.4%

9月交通仓储邮政投资增速为4.7%

9月水利、环境和公共设施投资增速为3.5%

二、资金面边际改善可持续,多渠道缓解融资压力

国内融资环境相对2018年有一定宽松,资金面有望持续改善.2019年社融规模增速由负转正,前三季度社会融资规模增量累计达18.74万亿元,同比增长21.21%,较上年同期上涨35.15个百分点.1-9月新增人民币贷款累计13.90万亿元,同比增长8.60%,贷款规模持续扩大.9月社融规模同比增长21.21%

前9个月新增人民币贷款累计同比8.60%

1.财政收支运行平稳,城投债融资规模上升

财政收支平稳增长,减税降费政策效果明显.2019年前三季度累计,全国一般公共预算收入15.1万亿元,同比增长3.3%；全国一般公共预算支出17.9万亿元,同比增长9.4%.全国一般公共预算收入中的税收收入12.7万亿元,同比下降0.4%；非税收入2.37万亿元,同比增长29.2%.自18年9月国家税务总局印发关于进一步落实减税降费的通知后,次月起财政收入增速始终低于支出增速,2019年4月后差额有持续减小趋势,但到9月份财政收支增速差额小幅扩大至6.10%.财政部预计今年减税降费规模近2万亿元,对地方财政收支平衡提出更高要求.2019年财政收入增速低于支出增速（%）

城投债融资开始恢复.城投债发行量较去年大幅上涨,截至2019年9月末,今年总共发行城投债3000只,较上年同期增长50.75%；累计发行量达24858.40亿元,同比增长43.94%；累计偿还量为15883.14亿元,同比增长14.01%,融资情况有明显改善.城投债发行体量波动情况（当月值）

9月城投债净融资额960.45亿元,较上月略减

2.土地出让收入恢复正增长,地方财政减压

土地出让为政府性基金收入主要来源,支撑地方财政收入增长.2019年1-9月累计,全国政府性基金预算收入53163亿元,同比增长7.7%.其中,地方政府性基金预算本级收入50077亿元,同比增长8.3%,其中土地出让收入同比增长5.8%.

2018年数据显示,国有土地使用权出让金占全国政府性基金收入的比重最大,地方财政对土地出让高度依赖.2019年年初政府土地出让增速首次出现负增长,3月份增速跌至-9.5%,从二季度起增速开始持续攀升,到9月份已增加15.3个百分点到5.8%,累计国有土地使用权出让收入达4.48万亿元.由于土地出让的财政入库相比土地成交具有一定的滞后性,预计四季度速将保持稳健增长,有望舒缓地方财政压力.2018年土地出让为政府性基金主要收入来源

2019年国有土地使用权出让收入增速上升

3.贷款上浮利率占比持续下降,融资成本下降

2018年下半年基准利率上浮贷款占比出现大幅下落,今年一季度基准利率上浮贷款占比维持在较低水平,二季度略有波动.截至2019年6月,基准利率上浮贷款占比达66.18%,较5月份下降2.30个百分比；基准利率上浮30%以内占比达33.03%,较5月份上涨2.17个百分比,但总体水平仍属于2018年低位,融资成本下降,企业融资环境有所改善.2019年6月基准利率上浮贷款占比达66.2%

2019年6月基准利率上浮30%以内占比达33.0%

4.专项债提速扩容,利于撬动基建投资

截至2019年8月末,全国地方政府债务余额21.41万亿元,其中,一般债务11.96万亿元,专项债务9.45万亿元.地方政府债券剩余平均年限5.0年,其中一般债券5.0年,专项债券5.1年；平均利率3.53%,其中一般债券3.53%,专项债券3.52%.

专项债成为地方政府的主要资金来源.地方政府专项债务增加限额逐渐增加,2015年至2019年发行额度目标分别为0.1/0.4/0.8/1.35/2.15万亿元,预计2020年发行额度约在3万亿元左右.2020年地方政府专项债务预计将新增3万亿单位：亿元地方政府专项债务增加限额年末地方政府专项债务余额地方政府专项债务限额当年新增地方政府专项债务2015100054949608021000201640005529664685400020178000614687268580002018135007392386185135002019E2150091532107685215002020E30000--30000

专项债券为地方财政减压,稳投资、扩内需作用显现.2019年新增专项债发行时间显著提前,截至10月18日已经发行754只,1-9月地方政府专项债券净融资达2.17亿元,同比多4704亿元.9月专项债净融资额达标,累计达2.17万亿元

2019年新增专项债发行时间大幅提前

专项债用作项目资本金,利好基建.自“专项债新规”出台,截至2019年9月15日,共有7个项目将专项债用作资本金,投资总额达383.66亿元,专项债用作资本金累计达34.11亿元.根据6月的通知规定,要按商业化原则依法合规保障重大项目合理融资需求,不可过度融资,首批专项债用作资本金集中于交运基建项目.专项债可作为项目资本金,给出专项债与PPP模式联结的新途径,从而补足基建投资的潜在资金缺口,或将减少社会资本投资压力,拉动基建投资稳健增长.

5、政策促进有效投资,经济逆周期调节再加码

国内经济下行增压,基建成为经济托底重要手段.2019年国内经济下行趋势不减,前三季度GDP累计同比分别为6.4%、6.3%和6.2%.稳投资、扩内需的政策组合由传统的“铁公基+房地产”调整为“制造业+基建补短板+新基建”,旨在挖掘最终需求,促进有效投资.2019年前三季度GDP增速持续下滑

中西部地区成为补短板重点区域.分区域来看,东部地区经济条件相对较好,前期基建投资较中西部地区强度大,自补短板政策提出以来,东部地区的基建投资增速从飞速发展回归平稳.中西部地区由于前期基础相对较弱,基建投资需求大.其中,西部地区前期受益于PPP项目,2017年交通类基建投资增速较快,2018年西部地区经济下行压力大,投资呈现负增长,2019年中旬起投资情况有所好转；中部地区成为补短板效应显现的重点区域,通过公路、铁路等基础设施建设投入加大,重点补足交通基础薄弱的短板,在2019年初迎来基建投资高峰,9月份增速达12.08%.中部地区成为补短板效果显著

中部地区公路建设投资加速

逆周期调节放在首位,补短板政策持续发力.国务院金融稳定发展委员会第七次会议将“适时适度进行逆周期调节”调整为“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”,国家政策出现了重大转向,经济逆周期调节作用大于补短板作用.在投资方面改变传统项目审批标准,着重强调补短板和有效投资,关注基建项目经济效益,为基础建设带来优质增量.补短板相关政策日期部门会议/文件政策内容2018/7/31中央政治局中央政治局会议把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，增强创新力、发展新动能，打通去产能的制度梗阻，降低企业成本。要实施好乡村振兴战略。2018/10/31国务院办公厅《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》（国办发〔2018〕101号)坚持既不过度依赖投资也不能不要投资、防止大起大落的原则，聚焦关键领域和薄弱环节，保持基础设施领域补短板力度，进一步完善基础设施和公共服务，提升基础设施供给质量，更好发挥有效投资对优化供给结构的关键性作用，保持经济平稳健康发展。2019/5/6国务院办公厅《政府投资条例》（国务院令第712号）提出建立政府投资范围定期评估调整机制,调整优化政府投资方向和结构,从而更好地发挥政府投资对补短板和优化供给结构的作用。2019/6/21国家发展改革委《关于依法依规加强PPP项目投资和建设管理的通知》（发改投资规〔2019〕1098号）贯彻落实党中央、国务院关于基础设施补短板、防范化解地方政府隐性债务风险的决策部署，加强PPP项目投资和建设管理、提高PPP项目投资决策科学性。

三、建筑央企拿单加速,审批投资迎高峰

2018年7月中央政治局会议提出补短板后,建筑央企订单增速开始持续回升,至2019年二季度七家建筑央企拿单增速达11.6%,累计订单额达3.38万亿元；第三季度,七家建筑央企累计新签合同额达4.6