2020年银行理财变革分析报告课件

2020年银行理财变革分析报告2020年银行理财变革分析报告1国盛策略团队自2019年7月发布首篇银行理财专题，此后我们又不断跟踪研究。【从目前来看，银行理财资金将成为未来一个较长的阶段内，A股市场最被低估的增量资金来源。并且，在以银行理财为代表的中长期资金带领下，A股市场逐步加速机构化、价值化更将是大势所趋】。因此，我们迫切希望帮助投资者们认知、了解、理解、把握这一影响市场下一阶段走势的重要变量。【在此我们将报告中的精华精挑细选成这20张图献给大家】。结合我们此前路演、交流的经历，再次为您深度剖析银行理财子公司的最新进展～为何我们反复强调要重视银行理财？国盛策略团队自2019年7月发布首篇银行理财专题，此后我们又2银行理财行业发展状况如何？经历多年发展，银行理财已成为我国资产管理行业最重要的组成部分。2007年底国内银行理财产品规模为0.53万亿元。截至2018年底规模已达32.1万亿元，其中非保本理财22.04万亿。19年上半年又进一步增长至22.18万亿。10.117.423.122.222.022.24.58.49.211.613.013.55.912.616.913.711.38.98.011.917.616.913.412.50.00.10.30.20.10.12.15.27.911.112.713.301020304050607080201420152016201720182019H1私募基金非保本理财图：国内资管行业主要构成(万亿元)期货公司 证券公司 基金专户 公募基金05101520253035201320142015201620172018图：银行理财产品构成状况(万亿)非保本产品 保本产品银行理财行业发展状况如何？经历多年发展，银行理财已成为我国资3银行理财资金来自哪里？整体来看，银行理财资金主要来自一般个人客户。截至2018年底，银行理财产品存续余额中一般个人类占比仍达63%。而由于个人客户风险偏好较低，也导致银行理财投资风格偏向稳健。11.912.312.112.812.812.212.813.113.013.613.913.82.93.13.13.23.23.13.23.23.23.23.13.12.22.32.12.32.32.12.42.42.42.42.42.32.42.32.02.32.21.92.02.12.02.12.11.82.82.62.22.11.81.61.51.41.21.21.11.105101520252018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12金融同业类图：不同投资者类型非保本理财产品存续余额情况(万亿)机构专属类 私人银行类 高资产净值类一般个人类银行理财资金来自哪里？整体来看，银行理财资金主要来自一般个人4银行理财子公司筹建进展如何？银行/母公司名称理财子公司筹建获批日开业获批日理财子公司注资(亿元)18年底非保本理财余额(亿元)19年6月非保本理财余额(亿元)工商银行工银理财2019/2/152019/5/201602575923318招商银行招银理财2019/4/162019/10/31502052221098建设银行建信理财2018/12/262019/5/201501841018108农业银行农银理财2019/1/42019/7/221201706515379兴业银行兴银理财2019/6/62019/12/13501224812064中国银行中银理财2018/12/262019/6/241001157210581交通银行交银理财2019/1/42019/5/2880960010081中信银行信银理财2019/12/4≤501058910992邮储银行中邮理财2019/5/282019/12/38075758078光大银行光大理财2019/4/162019/9/245068907045宁波银行宁银理财2019/6/261023472498杭州银行杭银理财2019/6/242019/12/201018752144徽商银行徽银理财2019/8/212010141475中银理财东方汇理汇华理财2019/12/20———南京银行南银理财2019/12/9—30362753江苏银行苏银理财2019/12/19—29433187平安银行平安理财2019/12/2750537857492018年12月至今，已有包括17家银行理财子公司获批筹建。其中工行、交行、建行、中行、农行、邮储6家国有行，光大、招行、兴业3家股份行以及城商行的杭州银行理财子更已获批开业，而首家外资控股银行理财子公司的汇华理财也已获批筹建。并且根据银保监会副主席曹宇在2019青岛·中国财富论坛上的发言，后续农商行的理财子公司筹建也将陆续展开。图：国内银行理财子公司筹建情况银行理财子公司筹建进展如何？银行/母公司名称理财子公司筹建5改革后的银行理财主要有什么变化？首先，需根据投资性质的不同，将理财产品分为固定收益类理财产品、权益类理财产品、商品及金融衍生品类理财产品和混合类理财产品。其次也是最重要的，允许公募理财产品直接投资股票，或通过公募基金间接投资股票。《理财新规》明确理财产品可投资于公募基金，《子公司管理办法》则进一步规定，银行理财子公司发行公募理财产品的，应当主要投资于标准化债权类资产以及上市交易的股票。(此前《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》规定，理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金。理财投资股票主要通过私募产品和专户实现，而理财所持公募基金基本都是债券基金)第三，禁止理财产品直接投资于信贷资产。《子公司管理办法》明确，银行理财子公司理财产品不得直接投资于信贷资产，不得直接或间接投资于主要股东的信贷资产及其受（收）益权，不得直接或间接投资于主要股东发行的次级档资产支持证券，面向非机构投资者发行的理财产品不得直接或间接投资于不良资产受（收）益权。第四，对理财产品杠杆水平做出要求。“理财新规”规定，商业银行每只开放式公募理财产品的杠杆水平不得超过140%，每只封闭式公募理财产品、每只私募理财产品的杠杆水平不得超过200%。第五，明确除公募产品和开放式私募产品以外，允许银行理财子公司发行分级理财产品。（此前“理财新规”一度禁止）改革后的银行理财主要有什么变化？首先，需根据投资性质的不同，6银行理财如何实现净值化改造？净值化改造的方式上，主要通过停止新发保本产品，压降不合规产品，并加大新产品发行力度实现。2019年上半年净值型产品累计募集金额21.82万亿元，同比增长10.11万亿，增幅为86.39%。占全部非保本产品募集资金的45.39%，占比较上年同期上升17.77个百分点。图：净值型产品发行募集资金及占比情况银行理财如何实现净值化改造？净值化改造的方式上，主要通过停止7银行理财净值化改造进展如何？当前银行理财净值化转型正有序推进，净值型产品规模持续增长。截至2019年6月末，净值型产品存续余额7.89万亿元，同比增长4.30万亿元，增幅达118.33%。已占全部非保本理财产品存续余额的35.56%。图：非保本净值型理财产品存续余额与占比情况银行理财净值化改造进展如何？当前银行理财净值化转型正有序推进8银行理财产品构成如何？根据“资管新规”和“理财新规”要求，理财产品按照投资性质的不同分为固定收益类、权益类、商品及衍生品类和混合类理财产品。截至2019年6月末，固收类存续余额为16.19万亿元，占全部非保本理财的72.99%；混合类为5.92万亿元，占比为26.68%；权益类占比为0.32%。商品及衍生品类理财产品占比较少仅18.77亿元。整体来看，产品投资性质以固收和混合类为主，权益类比例仍然较低。图：不同投资性质非保本理财产品存续余额情况(万亿)15.8116.3115.7116.8617.0416.195.585.645.586.036.105.920.080.080.080.080.0750151020251月2月3月4月5月6月权益类 混合类固收类0.07银行理财产品构成如何？根据“资管新规”和“理财新规”要求，理9银行理财资金风险偏好如何？从不同风险等级理财产品募集资金状况来看，二级以下（含二级）占比仍在80%以上。因此，整体来看银行理财资金风险偏好仍相对较低。图：不同风险等级非保本理财产品募集资金情况（万亿，%）一级（低）二级（中低）三级（中）四级（中高）五级（高）合计2019H1募集金额6.2640.48.850.070.0155.6占比11.26%72.66%15.92%0.12%0.03%100%2018A募集金额10.5387.9219.440.170.03118.1占比8.92%74.44%16.46%0.14%0.03%100%2018H1募集金额5.2745.459.960.110.0260.8占比8.67%74.75%16.38%0.18%0.03%100%2017A募集金额10.8796.0120.060.210.07127.22占比8.55%75.47%15.770.17%0.05%100%银行理财资金风险偏好如何？从不同风险等级理财产品募集资金状况10银行理财子新发行产品久期如何？产品久期上，理财子公司新发行产品基本都在1年以上，整体呈现权益类>混合类>固收类的特点。图：银行理财子公司产品久期分布(按数量)92451683392 2232230 00 000 00 00010102030408070605090T+07天(含)以内7天-1个月1-3个月(含)3-6个月(含)6-12个月(含)1-3年(含)3年以上固收类混合类权益类银行理财子新发行产品久期如何？产品久期上，理财子公司新发行产11为何银行理财加配权益是大势所趋？首先，非标资产配置受限，理财资金存在替代性资产配置需求。与此同时，地产政策收紧销售回落，正持续带动非标资产收益率下行配置性价比下降。类似的，由于经济增速回落，债券等固收类资产收益率也在下行。由此，股票等权益类资产配置性价比凸显。30282624222018161412102013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-03理财产品投资资产占比:非标准化债权类资产图：银行理财非标资产配置比例大幅下滑，%57911131517192123252.53.03.54.04.55.05.5200220042006200820102012201420162018中债国债到期收益率:10年GDP同比(现价，TTM)图：18年来国内债券利率持续下行，%为何银行理财加配权益是大势所趋？首先，非标资产配置受限，理财12理财子公司主流产品如何配置权益？整体来看，由于当前理财产品仍以固收类和混合类产品为主，权益类资产投资比例大多并不高。其中，固收增强型配置比例上限在5%左右，混合类则视产品期限、定期开放间隔等因素不同而有所变化，但上限基本在20-35%。与此同时，以工银理财当前发行的几个产品为例，公募基金成为理财配置权益的主要方式。图：工银理财·个人“鑫稳利”智合-多资产FOF3个月定期开放理财产品各类资产投资比例图：工银理财·个人“全鑫权益”智合-多资产FOF平衡型季度定开理财产品各类资产投资比例图：工银理财·鑫添益固收增强型（每周开放）个人理财产品各类资产投资比例图：工银理财

“全鑫权益”鑫尊利每周定期开放理财产品各类资产投资比例资产类别资产种类投资比例

货币市场基金

债券及债券基金 固定收益类

存款 60%-80%

质押式和买断式债券回购 其他

股票型证券投资基金 权益类

混合型证券投资基金 金 0%-30%

QDII证券投资基其他商品及金融衍生品类资产

商品及金融衍生品类证券投资基金 0%-15%其他资产类别资产种类投资比例

货币市场基金

债券及债券基金 固定收益类

存款 80%-100%

质押式和买断式债券回购 其他

股票型证券投资基金 权益类

混合型证券投资基金 金 0%-20%

QDII证券投资基其他商品及金融衍生品类资产商品及金融衍生品类证券投资基金0%-5%资产类别资产种类投资比例货币市场工具类固定收益类债券类60%-80%

(不含80%)其他股票型基金、ETF类权益类0%-35%其他交易所期货类商品及金融衍生品类0%-20%其他资产类别资产种类投资比例固定收益类资产债券及货币市场工具类资产80%-100%(可转换债券及可交换债券投资比例不超过固定收益资产的80%)衍生品类资产国债期货、利率互换及CRMW及CDS等信用风险对冲工具0%-20%权益类资产股票型公募证券投资基金0%-5%理财子公司主流产品如何配置权益？整体来看，由于当前理财产品仍13银行理财权益配置空间如何？首先，债券、非标等固收类资产仍是银行资金配置主战场。当前理财权益资产占比9.25%，且主要集中在私募、专户中，底层资产中非上市公司股权占比较高。所持公募基金则因此前规则限制以货基和债基为主。对比资金久期较为相近的保险资金，截至9月保险资金运用余额中，股票、基金和股权占比分别为6.43%、6.16%和10.05%，权益资产合计占比达22.64%，远高于理财的比重。图：保险资金运用余额资产构成图：2019年6月非保本理财产品资产配置情况债券,34.55%股票,

6.43%基金,6.16%股权,10.05%存款,14.18%其他,28.62%银行理财权益配置空间如何？首先，债券、非标等固收类资产仍是银14银行理财对A股的增配规模有多大？尽管短期内权益类理财产品仍难以成为主流，但参考当前理财子公司发行的固收增强型产品中，股票及基金配置比例上限在5%左右，以及混合类比例上限20-35%。未来，理财权益投资比重有望逐步提升。参考保险资金股票和基金12.7%的配置占比，考虑到当前银行理财股票配置规模基本可以忽略不计，同时保守假设理财资金未来3年配置A股比重提升至5%，则有望带来约1.1万亿规模的增量资金。图：保险资金股票和基金配置状况3025201510502005-122007-032008-062009-092010-122012-032013-062014-092015-122017-032018-06股票和基金:占资金运用余额比例(%)银行理财对A股的增配规模有多大？尽管短期内权益类理财产品仍难151、银行理财改革正持续推进，并将显著加大权益配置比重。未来三年将为A股市场带来万亿以上增量。2、公募基金将成为理财配置权益的主要方式。同时理财也将成为公募基金主要的资金来源，并引导公募基金的考核机制甚至投资理念变革，推动机构的机构化。3、国内资管机构分化加剧，【主动选股能力】将成为决胜关键。4、为满足银行理财大类资产配置需求，【指数类、行业类基金】将迎来发展机遇。5、A股市场机构化、价值化更进一步。银行理财本身具有考核久期长、追求低波动的资金属性，其入场将充实机构资金体量、提高机构占比和话语权，为A股走向成熟、走向价值化提供长久期资金土壤。未来，银行理财将与外资、保险养老资金共同构成A股市场三大源头活水，并推动A股市场机构化、价值化进程。总结1、银行理财改革正持续推进，并将显著加大权益配置比重。未来三16风险提示：1、海外市场超预期波动。2、宏观经济超预期下行。3、银行理财改革不达预期。风险提示：17谢谢！谢谢！182020年银行理财变革分析报告2020年银行理财变革分析报告19国盛策略团队自2019年7月发布首篇银行理财专题，此后我们又不断跟踪研究。【从目前来看，银行理财资金将成为未来一个较长的阶段内，A股市场最被低估的增量资金来源。并且，在以银行理财为代表的中长期资金带领下，A股市场逐步加速机构化、价值化更将是大势所趋】。因此，我们迫切希望帮助投资者们认知、了解、理解、把握这一影响市场下一阶段走势的重要变量。【在此我们将报告中的精华精挑细选成这20张图献给大家】。结合我们此前路演、交流的经历，再次为您深度剖析银行理财子公司的最新进展～为何我们反复强调要重视银行理财？国盛策略团队自2019年7月发布首篇银行理财专题，此后我们又20银行理财行业发展状况如何？经历多年发展，银行理财已成为我国资产管理行业最重要的组成部分。2007年底国内银行理财产品规模为0.53万亿元。截至2018年底规模已达32.1万亿元，其中非保本理财22.04万亿。19年上半年又进一步增长至22.18万亿。10.117.423.122.222.022.24.58.49.211.613.013.55.912.616.913.711.38.98.011.917.616.913.412.50.00.10.30.20.10.12.15.27.911.112.713.301020304050607080201420152016201720182019H1私募基金非保本理财图：国内资管行业主要构成(万亿元)期货公司 证券公司 基金专户 公募基金05101520253035201320142015201620172018图：银行理财产品构成状况(万亿)非保本产品 保本产品银行理财行业发展状况如何？经历多年发展，银行理财已成为我国资21银行理财资金来自哪里？整体来看，银行理财资金主要来自一般个人客户。截至2018年底，银行理财产品存续余额中一般个人类占比仍达63%。而由于个人客户风险偏好较低，也导致银行理财投资风格偏向稳健。11.912.312.112.812.812.212.813.113.013.613.913.82.93.13.13.23.23.13.23.23.23.23.13.12.22.32.12.32.32.12.42.42.42.42.42.32.42.32.02.32.21.92.02.12.02.12.11.82.82.62.22.11.81.61.51.41.21.21.11.105101520252018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12金融同业类图：不同投资者类型非保本理财产品存续余额情况(万亿)机构专属类 私人银行类 高资产净值类一般个人类银行理财资金来自哪里？整体来看，银行理财资金主要来自一般个人22银行理财子公司筹建进展如何？银行/母公司名称理财子公司筹建获批日开业获批日理财子公司注资(亿元)18年底非保本理财余额(亿元)19年6月非保本理财余额(亿元)工商银行工银理财2019/2/152019/5/201602575923318招商银行招银理财2019/4/162019/10/31502052221098建设银行建信理财2018/12/262019/5/201501841018108农业银行农银理财2019/1/42019/7/221201706515379兴业银行兴银理财2019/6/62019/12/13501224812064中国银行中银理财2018/12/262019/6/241001157210581交通银行交银理财2019/1/42019/5/2880960010081中信银行信银理财2019/12/4≤501058910992邮储银行中邮理财2019/5/282019/12/38075758078光大银行光大理财2019/4/162019/9/245068907045宁波银行宁银理财2019/6/261023472498杭州银行杭银理财2019/6/242019/12/201018752144徽商银行徽银理财2019/8/212010141475中银理财东方汇理汇华理财2019/12/20———南京银行南银理财2019/12/9—30362753江苏银行苏银理财2019/12/19—29433187平安银行平安理财2019/12/2750537857492018年12月至今，已有包括17家银行理财子公司获批筹建。其中工行、交行、建行、中行、农行、邮储6家国有行，光大、招行、兴业3家股份行以及城商行的杭州银行理财子更已获批开业，而首家外资控股银行理财子公司的汇华理财也已获批筹建。并且根据银保监会副主席曹宇在2019青岛·中国财富论坛上的发言，后续农商行的理财子公司筹建也将陆续展开。图：国内银行理财子公司筹建情况银行理财子公司筹建进展如何？银行/母公司名称理财子公司筹建23改革后的银行理财主要有什么变化？首先，需根据投资性质的不同，将理财产品分为固定收益类理财产品、权益类理财产品、商品及金融衍生品类理财产品和混合类理财产品。其次也是最重要的，允许公募理财产品直接投资股票，或通过公募基金间接投资股票。《理财新规》明确理财产品可投资于公募基金，《子公司管理办法》则进一步规定，银行理财子公司发行公募理财产品的，应当主要投资于标准化债权类资产以及上市交易的股票。(此前《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》规定，理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金。理财投资股票主要通过私募产品和专户实现，而理财所持公募基金基本都是债券基金)第三，禁止理财产品直接投资于信贷资产。《子公司管理办法》明确，银行理财子公司理财产品不得直接投资于信贷资产，不得直接或间接投资于主要股东的信贷资产及其受（收）益权，不得直接或间接投资于主要股东发行的次级档资产支持证券，面向非机构投资者发行的理财产品不得直接或间接投资于不良资产受（收）益权。第四，对理财产品杠杆水平做出要求。“理财新规”规定，商业银行每只开放式公募理财产品的杠杆水平不得超过140%，每只封闭式公募理财产品、每只私募理财产品的杠杆水平不得超过200%。第五，明确除公募产品和开放式私募产品以外，允许银行理财子公司发行分级理财产品。（此前“理财新规”一度禁止）改革后的银行理财主要有什么变化？首先，需根据投资性质的不同，24银行理财如何实现净值化改造？净值化改造的方式上，主要通过停止新发保本产品，压降不合规产品，并加大新产品发行力度实现。2019年上半年净值型产品累计募集金额21.82万亿元，同比增长10.11万亿，增幅为86.39%。占全部非保本产品募集资金的45.39%，占比较上年同期上升17.77个百分点。图：净值型产品发行募集资金及占比情况银行理财如何实现净值化改造？净值化改造的方式上，主要通过停止25银行理财净值化改造进展如何？当前银行理财净值化转型正有序推进，净值型产品规模持续增长。截至2019年6月末，净值型产品存续余额7.89万亿元，同比增长4.30万亿元，增幅达118.33%。已占全部非保本理财产品存续余额的35.56%。图：非保本净值型理财产品存续余额与占比情况银行理财净值化改造进展如何？当前银行理财净值化转型正有序推进26银行理财产品构成如何？根据“资管新规”和“理财新规”要求，理财产品按照投资性质的不同分为固定收益类、权益类、商品及衍生品类和混合类理财产品。截至2019年6月末，固收类存续余额为16.19万亿元，占全部非保本理财的72.99%；混合类为5.92万亿元，占比为26.68%；权益类占比为0.32%。商品及衍生品类理财产品占比较少仅18.77亿元。整体来看，产品投资性质以固收和混合类为主，权益类比例仍然较低。图：不同投资性质非保本理财产品存续余额情况(万亿)15.8116.3115.7116.8617.0416.195.585.645.586.036.105.920.080.080.080.080.0750151020251月2月3月4月5月6月权益类 混合类固收类0.07银行理财产品构成如何？根据“资管新规”和“理财新规”要求，理27银行理财资金风险偏好如何？从不同风险等级理财产品募集资金状况来看，二级以下（含二级）占比仍在80%以上。因此，整体来看银行理财资金风险偏好仍相对较低。图：不同风险等级非保本理财产品募集资金情况（万亿，%）一级（低）二级（中低）三级（中）四级（中高）五级（高）合计2019H1募集金额6.2640.48.850.070.0155.6占比11.26%72.66%15.92%0.12%0.03%100%2018A募集金额10.5387.9219.440.170.03118.1占比8.92%74.44%16.46%0.14%0.03%100%2018H1募集金额5.2745.459.960.110.0260.8占比8.67%74.75%16.38%0.18%0.03%100%2017A募集金额10.8796.0120.060.210.07127.22占比8.55%75.47%15.770.17%0.05%100%银行理财资金风险偏好如何？从不同风险等级理财产品募集资金状况28银行理财子新发行产品久期如何？产品久期上，理财子公司新发行产品基本都在1年以上，整体呈现权益类>混合类>固收类的特点。图：银行理财子公司产品久期分布(按数量)92451683392 2232230 00 000 00 00010102030408070605090T+07天(含)以内7天-1个月1-3个月(含)3-6个月(含)6-12个月(含)1-3年(含)3年以上固收类混合类权益类银行理财子新发行产品久期如何？产品久期上，理财子公司新发行产29为何银行理财加配权益是大势所趋？首先，非标资产配置受限，理财资金存在替代性资产配置需求。与此同时，地产政策收紧销售回落，正持续带动非标资产收益率下行配置性价比下降。类似的，由于经济增速回落，债券等固收类资产收益率也在下行。由此，股票等权益类资产配置性价比凸显。30282624222018161412102013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-03理财产品投资资产占比:非标准化债权类资产图：银行理财非标资产配置比例大幅下滑，%57911131517192123252.53.03.54.04.55.05.5200220042006200820102012201420162018中债国债到期收益率:10年GDP同比(现价，TTM)图：18年来国内债券利率持续下行，%为何银行理财加配权益是大势所趋？首先，非标资产配置受限，理财30理财子公司主流产品如何配置权益？整体来看，由于当前理财产品仍以固收类和混合类产品为主，权益类资产投资比例大多并不高。其中，固收增强型配置比例上限在5%左右，混合类则视产品期限、定期开放间隔等因素不同而有所变化，但上限基本在20-35%。与此同时，以工银理财当前发行的几个产品为例，公募基金成为理财配置权益的主要方式。图：工银理财·个人“鑫稳利”智合-多资产FOF3个月定期开放理财产品各类资产投资比例图：工银理财·个人“全鑫权益”智合-多资产FOF平衡型季度定开理财产品各类资产投资比例图：工银理财·鑫添益固收增强型（每周开放）个人理财产品各类资产投资比例图：工银理财

“全鑫权益”鑫尊利每周定期开放理财产品各类资产投资比例资产类别资产种类投资比例

货币市场基金

债券及债券基金 固定收益类

存款 60%-80%

质押式和买断式债券回购 其他

股票型证券投资基金 权益类

混合型证券投资基金 金 0%-30%

QDII证券投资基其他商品及金融衍生品类资产

商品及金融衍生品类证券投资基金 0%-15%其他资产类别资产种类投资比例

货币市场基金

债券及债券基金 固定收益类

存款 80%-100%

质押式和买断式债券回购 其他

股票型证券投资基金 权益类

混合型证券投资基金 金 0%-20%

QDII证券投资基其他商品及金融衍生品类资产商品及金融衍生品类证券投资基金0%-5%资产类别资产种类投资比例货币市场工具类固定收益类债券类60%-80%

(不含80%)其他股票型基