风电行业2023年度投资策略报告：好风凭借力景气终有时

1好风凭借力，景气终有时行业深度分行业深度分析券研究报告投投资评级领先大市-A维持评级WW将迎来较好的出海机遇。离岸距离与水深的提升将有效对冲风机大型化带来的摊薄效应，从而使海缆、竞争要素，头部海缆、桩基厂商竞争壁垒深厚。明显修复。更大的海上和海外市场将成为国内风机厂商突破“内卷”的重要方向，2022年国内头部厂商已斩获多个海外市场大单，出海脚步明显加快。首选股票目标价(元)评级电力设备及新能源沪深30037%27%17%7%-3%-13%-23%-33%2022-012022-052022-092023-01.0.03.7.2王哲宇分析师wangzy9@阳联系人ngzyessencecomcn”三条主线光伏组件小辅材行业专题报告：短期量利双升有弹性，优化有空间储能行业专题报告：海内外12-2711-2510-20行业深度分析/电力设备及新能源1)成长属性更强的海风产业链：建议重点关注国内海缆龙头东方电缆，以及产能布局领先的海风桩基厂商大金重工、天顺风能、海力风电。2)2023年盈利修复的风机零部件环节：建议重点关注日月股份(铸件)、金雷股份(主轴)、新强联(轴承)、时代新材(叶片)、华伍股份(制动器)等能。行业竞争加剧、模型假设及测算结果与实际情况存在误差等。行业深度分析/电力设备及新能源 7 3 图13.国内各省“十四五”风光装机规划情况(GW) 11 W 连续三年跑输电力设备行业整体涨幅。2020-2022年申万风电设备板跑输电力设备板块43%，在各个子板块中排名倒数第三，仅优于电网设子板块年度涨幅对比250%200%150%100%50%0%-50%其他电源设备光伏设备电池风电设备电机电网设备资料来源：Wind，安信证券研究中心利润同比增速呈逐季下滑趋势，2022前三季度板块整体收入/归母超额收益风电设备预期2022H2板块预期2022H2板块200% 150% 100% 50% 0% -50%00%-150%预期2022板块盈利上行2022H2业绩兑现落空2021H2-2022H1业绩不及预期2020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/9资料来源：Wind，安信证券研究中心Q子版块归母净利润同比增速对比140%120%100%80%40%20%0%-20%0%光伏设备电池电机电网设备风电设备资料来源：Wind，安信证券研究中心M块估值并无明显吸引力，但我们认为当前估值是建立在较低的业待。图4.申万风电设备板块PE(TTM)变化情况45403530252050PE-TTM均值±1std2017/12018/12019/12020/12021/12022/1资料来源：Wind，安信证券研究中心-2022年国内风电行业尚处于抢装过渡期，终端装机需求启左项4图5.2020-202248070604030202月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：国家能源局，安信证券研究中心区合华东7华东7%8%西北8%27%华南东北2东北26%22%资料来源：国家能源局，安信证券研究中心图7.2022年前三季度海外风机厂交付量明显下滑(GW)xx资料来源：公司公告，安信证券研究中心2022年下半年才步入明显的下行通道。因此，在原材料成30%20%10%5%20030%20%10%5%20015050图8.国际钢材价格指数变化情况(1994=100)500450400250200150100资料来源：Wind，安信证券研究中心情况资料来源：Wind，安信证券研究中心图10.2050年净零排放假设下全球风光装机预测(GW)250000150001000050000202020102030E202020102030E2050E资料来源：IEA，安信证券研究中心图11.全球年均新增风电装机中枢持续上移(GW)2006-20102011-20152016-20202021-2030E资料来源：GWEC，IEA，安信证券研究中心的持有望迎来修复，风电场开发则有望成为国内风机厂重要的盈利来源。产业链盈利能力下滑产业链盈利整体回暖产业链盈利能力下滑产业链盈利整体回暖2022年短期阵痛2023年否极泰来趋势展望高招标规模预示2023国内装机高景气 海外需求启动稍慢，但空间同样可观 风电项目建设进度滞后风电装机重回上升轨道 海外需求启动稍慢，但空间同样可观原原材料价格下降带动零部件盈利修复风风电场开发成为风机厂商重要的利润补充国内厂商加速开拓海外高盈利市场国内厂商加速开拓海外高盈利市场资料来源：安信证券研究中心州建州建装程国内风电装机有望加速。图13.国内各省“十四五”风光装机规划情况(GW)908070604030资料来源：各省能源局/发改委，安信证券研究中心陆考虑20%/2h储能电场初始投资成本55例%-长h-2本-电场年发电小时数h风率%%%%贷款利率%.0%.0%%5%%资料来源：安信证券研究中心资成本 05.255.0%%%7%.2%1%8%.3%.5%1%8%.4%0%.5%2%9%.5%5%.0%.6%3%.6%%.0%.7%3%.7%%.1%.7%4%.8%40%.2%.8%5%45%.2%.9%5%50%.3%.9%6%资料来源：安信证券研究中心需一段较长时间的平价过渡期。但随着海风机下行，目前国内海风初始投资成本已有大幅下电场初始投资成本电场年发电小时数h风率%%贷款利率%.0%%3%%资料来源：安信证券研究中心始投资成本 小时00.4%.2%0%00.3%1%00.3%1%.4%00.4%2%.2%00.5%2%.0%0.5%2%0.6%3%.9%0.6%3%.7%03%.6%0.4%0.3%资料来源：安信证券研究中心100806040风电行业已步入成长新周期。复盘过去十年国内风机三季100806040预计2023年国内新增风电装机规模有望达到80GW，同比增长超过60%。图14.国内年度风机招标量及新增风电装机容量对比(GW)2022年高招标量预示高装机量120示下下一年的高装机规模201120122013201420152016201720182019202020212022E资料来源：国家能源局，金风科技，安信证券研究中心2.1.2.海上风电将为国内风电装机贡献重要增量W匮乏的东部沿海省份而言，发展海上风电是实现双碳目标的重要省相继发布海风发展规划，十四五期间目标新增装机规模接近60GW。表5：国内沿海省份海上风电发展规划海上风电累计装机规模(GW)风装机规模(GW)202125E.7.3推进近海风电集中连片、规模化开发，加快建设近海千万千瓦级海，规划研究深远海千万千瓦级海上风电基地-聚焦渤中、半岛北、半岛南三大片区，全力打造千万千瓦级海上风.0.6上电基地建.9.1.3.0.1推进海上风电集中连片、规模化开发，加快推进大连海上风电场建深远海海上风电技术创新和示范应用研究。----“十四五”期间规划11个场址作为近期重点项目，总开发容量为风电发展海上为主、陆上为辅，近海风电重点开发奉贤、南汇、金在崇明以东海域计.8.2257.5-资料来源：CWEA，各省能源局/发改委，安信证券研究中心套、江苏、山东、浙江等沿海用电大省自身均有较大的发用电件图15.2021年国内各省发电/用电量情况(亿千瓦时)9000070006000500040001000江资料来源：能源局，安信证券研究中心表6：国内部分省份海上风电补贴政策资料来源：各省发改委，安信证券研究中心GW实现了当年规划、当年核准、当年开工、当年并网发GW风机交付(部分项目能源局并网口径或有所延后)。虽然个别项目由于军事、用海审批、安全事故等原因进度略有推迟，表7：已进行风机招标的国内平价海上风电项目项目装机规模(GW)时间华能汕头勒门(场址二)峡阳江青洲五峡阳江青洲六峡阳江青洲七峡昌邑莱州湾一期融合发展试验项目建峡平潭外海峡漳浦六鳌海上风电场二期计-资料来源：招标网站，安信证券研究中心2.1.3.分散式风电及老旧风场改造潜在装机空间可观充。目前国内风电装机形式主要为大型集中式风“千乡万村驭风行动”，以风5002050020机规模及占比情况842分散式风电累计装机容量(GW)分散式风电装机占比20122013201420152016201720182019202020213.5%3.0%2.5%1.5%1.0%0.5%资料来源：CWEA，安信证券研究中心》新增风电装机(GW)累计风电装机(GW)2007200820092007200820092010资料来源：CWEA，安信证券研究中心累计装机占比资料来源：CWEA，安信证券研究中心图19.国内新增风电装机规模预测(GW)10090807060504030202016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源：国家能源局，安信证券研究中心国际可再生能源署(IRENA)的测算，2010-2021年间全球陆上风电的平均度电成本由0.102h图20.全球风电光伏平均度电成本变化情况($/kWh)上风电海上风电光伏0.450.400.350.3000.00201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：IRENA，安信证券研究中心5040302080504030208060504030海外新增风电装机规模(GW)增速504540205050%40%30%%-10%-20%-30%-40%-50%资料来源：GWEC，安信证券研究中心的角度出发，欧洲天然气与电力价格的上行亦为可再生能源留下了更大的发展空间，根据图22.未来十年欧盟风电装机规划大幅上移(GW)2006-20102011-20152016-20202021-2030E资料来源：EU，安信证券研究中心图23.欧洲风光项目PPA电价指数持续攀升(€/MWh)资料来源：LevelTenEnergy，安信证券研究中心PTC补贴政策已有多次“到期-延期”的过程，导致美国风电贴政策将助力美国风电行业进入平稳快速的新发展期。EEEEEEEEEEEEEE强周期性美国新增风电装机规模(GW)200620078200920102011201220132014201562017201892020202120200620078200920102011201220132014201562017201892020202150资料来源：GWEC，安信证券研究中心3.0原计划于2022年退出，原计划于2022年退出，2.0资料来源：美国能源部，安信证券研究中心低以及各地区清洁能源转型的脚步进一步加快，未来风电有望在更多地区得到大规模应用。整体上看，近年来日韩、澳洲、拉美、GW更多增量。GW120100806040201资料来源：GWEC，安信证券研究中心电力负荷同样主要集中在沿张，因此海上风电成为了当前许多海外地区的发展重海风装机有望迎来成倍增长。表8：海外部分地区2021年底海风累计装机及中长期规划(GW)2030E2035E2040E2045E2050E---0----国40-------45----------南7-----49--所述，我们对于海外风的规划数字落实到最后的实际装机绝非一日之功。尤其是对于欧美等发达地区，用地用海、对较多，大型风电项目(尤其是海上项目)的开发建设流程往往长达数年。以英国为例，2015年起共进行了四轮可再生能源差价合约(CfD)拍卖，累计次容量(GW)电价(£/MWh)15EA118tnaGaoithe19tonKnollOffshoreWindFarm22HornseaProject27.5023MorayOffshoreWindfarmEast7.5023oggerbankCreykeBeckAP24oggerbankCreykeBeckBP25ggerbankTeesideAP1.6125ind1.6124SeagreenPhase125SofiaOffshoreWindFarmPhase11.61242227EA3,Phase127NorfolkBoreasPhase27rnseaProjectThreeOffshoreWindFarm27orayWestOffshoreWindFarm27资料来源：BEIS，安信证券研究中心403530205图240353020540353025205201620172018201920202021资料来源：GWEC，安信证券研究中心年升对风电供应链造成了极大扰动，导致大量项目延期，随着近们预计2023年供应端的扰动将有所缓解，但负面影响仍然难会(ACP)的统计，截至2022Q3美国延期的风电项目规模图28.2022年海外风机新签订单单价明显上升(€/W)VestasSGRENordex1.00.020182019202020212022Q3资料来源：公司公告，安信证券研究中心图29.2022年美国延期新能源项目规模持续扩大(GW)21Q422Q121Q422Q122Q3资料来源：ACP，安信证券研究中心60403020图30.2021年起海外风机厂商新签订单量持续下滑(GW)604030202084Vestasx资料来源：公司公告，安信证券研究中心2.2.3.海外本土产能存在瓶颈，国内厂商迎来出海机遇需求目前将更为突出。韩国韩国3%%资料来源：GWEC，安信证券研究中心图32.2022年欧洲本土海风桩基产能情况(万吨)资料来源：Sif，安信证券研究中心滑，而国内厂商在风机价格快速下降的背景下仍然保持了较好的盈利种形式的贸易壁垒对国内厂商加以限制，但从自身竞争力和供需缺口的角度来看，我们认为未来国内厂商未来的出海空间仍然值得期待。大幅下滑10%5%%-10%-15%-20%2018FY2019FY2020FY2021FY2022Q3资料来源：公司公告，安信证券研究中心43242风机大型化风机单瓦价值量摊薄零部件行业门槛提升43242风机大型化风机单瓦价值量摊薄零部件行业门槛提升3.1.风机大型化是行业长期的发展方向新增陆上风机平价功率大幅提升至3.1MW，2022年主流陆上机型则进一步由4MW+提升至图34.中德新增陆上风机平均功率对比(MW)2020年国内新增陆上风机平均功率与德国2013年水平相当201320142015201620172018201920202021资料来源：CWEA，BWE，安信证券研究中心图35.中欧新增海上风机平均功率对比(MW)2021年国内新增海上风机平均功率与欧洲2017年水平相当资料来源：CWEA，WindEurope，安信证券研究中心值量”将是未来的主旋律。而对于产业链各环节持续市占率持续提升，盈利有望修复的头部零部件厂商；3)具备核心竞争优势，利润来源逐步拓宽的优质风机厂商。 风电成本下降刺激需求海上风电增速更快，逐步走向深远海行业竞争激烈，风机厂商利润来源拓宽头部铸锻件厂商有望提升市场份额资料来源：安信证券研究中心图37.全球陆上/海上风电累计装机容量(GW)9008007006005004003002001000陆上风电海上风电海风装机占比18.0%7.0%6.0%.0%4.0%3.0%1.0%0.0%资料来源：GWEC，安信证券研究中心放量。相较于陆上电%-15%(包括海上升压站)，安装工程(基础安装、风机吊装、海长。电机组锚栓+基础站设备及安装平台电线路设备及安装风机吊装资料来源：西勘院，安信证券研究中心资料来源：西勘院，安信证券研究中心稳14012080604020-207050402014012080604020-2070504020渐提升离岸距离(km)并网年份1995200020052010201520202025资料来源：IRENA，安信证券研究中心逐渐提升平均水深(m)气泡大小代表风电场装机规模并网年份2000200520152200020052015202020251995资料来源：IRENA，安信证券研究中心装机区域相对集中(主要为欧洲与中国)，同时叶片、海缆、桩基等大型零部件的运输难度名机厂商机厂商1mensGamesaVestas2mensGamesa3Vestas4.7%金风科技.9%5金风科技6能源5%exAcciona2%7.7%源.5%8on9动力R-%-42%R-2%-59%R-98%-资料来源：GWEC，安信证券研究中心市场份额情况其他EEWSteelwindBladtSif资料来源：WindEurope，安信证券研究中心市场份额情况LSCableLSCable&SystemNexansPRYSMIAN PRYSMIAN 资料来源：WindEurope，安信证券研究中心单工局达的差距较为明显。图44.2019-2021年国内海缆厂商海洋业务收入情况(亿元)070605040302001010一二线厂商差距明显中天科技亨通光电东方电缆宝胜股份汉缆股份垒仍然深厚。此前海缆主流电压等级一般为35kV/220kV，而随着海上风电项目离岸距离的提升，高电压等级(220kV以上)以及直流海缆有望逐步得到应用，例如广东阳备实际项目经验，因此我们预计短期内一线厂商的竞争壁垒仍较为深厚。行业深度分析/电力设备及新能源规模送出海缆电压等级海缆电压等级-65kmkVkm二-55km峡阳江青洲五/七WkV峡阳江青洲六km资料来源：招标公告，安信证券研究中心7/3/10资料来源：公司公告，安信证券研究中心内推望凭借自身的区位优势(率先布局重点海风装机区域)以及产品结构的优化(向高压产品倾斜)维持较好的盈利能力。厂商广东阳江(建设中)来累计公告新中标海洋系列产品订单山东东营(建设中)2022年累计公告新中标海缆订单超)广东揭阳(建设中)资料来源：公司公告，安信证券研究中心国内海缆厂商正迎来出海良机。我们认为国内一线海缆厂商无论制上均有一定优势，此前相对匮乏的海外项目经验是主要的制约国内厂商在海外市场的拓展有望持续加速。行业深度分析/电力设备及新能源公告时间/3dse/3dse/11苏格兰PentlandFirthEast/11/3越南金瓯海上风电项目/3/112/7南新富东-中天科技2022/7达尔马天然气开发项目-2022/7乌姆沙伊夫油田长期发展计划-第一阶段-资料来源：公司公告，安信证券研究中心二线海缆厂商承接一线厂商外溢订单，需求高景气阶段无需过度担忧竞争格局恶化。综上，者数量有所增加，但整体来看具备高电压等级项目经验以及优仍然较为有限，在需求高景气的情况下无需过度担忧行业竞争格分外候时间/6-2022/8宁波东方电缆股份有限公司(最终中标)/6-2022/9宁波东方电缆股份有限公司(最终中标)资料来源：招标公告，安信证券研究中心规模(MW)000500000峡新能源山东昌邑莱州湾一期45000000三峡新能源山东昌邑莱州湾一期3004535kV集流缆万达山东能源渤中海上风电A场址5002035kV集流缆B1935kV集流缆帆资料来源：招标公告，安信证券研究中心行业深度分析/电力设备及新能源3.2.2.桩基：头部厂商“跑马圈地”脚步加快装而基础作为海风项目建设中的前端环节有望率先起量，相关公司业绩有望触底反弹。60504030200营收(亿元)毛利率20182019202020212022Q335%30%5%20%15%10%5%0%资料来源：公司公告，安信证券研究中心2050海上风电收入(亿元)同比增速150%100%50%0%-50%-100%20182019202122018201920212022Q3资料来源：公司公告，安信证券研究中心要能布本，另一方面也能与政府、投资业主形成更强的绑定关系，从而在订单获取上占据优势。考虑到优质的区位资源(码头、场地、政府关系等)具有一定的公加快了产能布局的速度。表17：上市公司海风桩基/塔筒产能布局情况天顺风能(含长风)盘锦(规划中)大连(8万吨)曹妃甸(规划中)蓬莱(50万吨)东营(20万吨)通州湾(40万吨)小洋口(20万吨)盐城滨海(20万吨)启东吕四港(规划中)射阳(60万吨)通州湾(20万吨)盐城(15-20万吨)盐城(10万吨)启东(30万吨)汕头(规划中)汕尾(20万吨)汕尾(10万吨)阳江(规划中)儋州(规划中)德国(30万吨)资料来源：公司公告，安信证券研究中心，在，两倍左右，2021年欧洲单桩龙头Sif的平均出货单价接近行业深度分析/电力设备及新能源内厂商无论是在产能规模还是在制造成本上均具备明图47.中国、德国中厚板价格对比(万元/吨)中国资料来源：Wind，安信证券研究中心图48.泰胜风能与Sif海风产品单吨价格对比(万元/吨)胜风能Sif2.00.50.02018201920202021资料来源：公司公告，安信证券研究中心倾销终裁裁决，但即便考虑7.2%-19.2%的反倾销关税后(暂不商仍具有一定的价格优势。2022年大金重工已公告中标多证了国内头部厂商在全球范围内的竞争力，与此同时天顺德国表18：国内企业欧盟钢质风塔反倾销税率情况反倾销税率船一帆、泰胜风能资料来源：欧盟委员会，安信证券研究中心资料来源：公司公告，安信证券研究中心盈利年抢装潮期间国内风机市场集中度有所分散。在中国风电行业十余年来的发展历。短期内行业格局趋于分散。行业深度分析/电力设备及新能源30%20%15%10%30%20%15%10%份额4-10名份额10名之后份额60%50%40%2020-2021抢装期间二线风机厂2020-2021抢装期间二线风机厂商市场份额快速提升10%201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：CWEA，安信证券研究中心图50.国内风机月度公开投标均价快速下行(元/kW)35002500200015001000000资料来源：金风科技，安信证券研究中心相对稳定金风科技明阳智能电气风电运达股份三一重能资料来源：公司公告，安信证券研究中心运营商让利，目前国内风机厂商正加速向下游风电场当地项目资源的获取，“投资换资源、资源公司整体利润中的重要组成部分。况03530252050风电场开发业务毛利(亿元)毛利占比50%40%30%10%20182019202020212022H1资料来源：公司公告，安信证券研究中心图54.金风科技投资净收益与归母净利润对比(亿元)40302520520182019202020212022Q3资料来源：公司公告，安信证券研究中心86420电站运营业务毛利(亿元)毛利占比20182019202020212022H130%25%15%5%资料来源：公司公告，安信证券研究中心图55.明阳智能投资净收益与归母净利润对比(亿元)4035252020182019202020212022Q3资料来源：公司公告，安信证券研究中心海上风机和海外市场将成为国内风机厂商寻求突破的重要方向。在国内陆上风机竞争激烈、累GW中电气风电、明阳智能两家厂商累计装机份额合计超过50%，而据我们机厂商受困于供应链扰动的情况下，我们看好海外市场将成为国内主行业深度分析/电力设备及新能源表20：国内风机厂平价海风项目中标不完全统计机厂商中标规模(GW)7源金风科技建建计-资料来源：招标公告，安信证券研究中心3.02.52.01.51.050风机出口容量(GW)增速400%300%200%100%0%-100%201320142015201620172018201920202021资料来源：CWEA，安信证券研究中心非洲亚洲欧洲资料来源：CWEA，安信证券研究中心3.4.1.长期趋势：大型化摊薄单位用量但同时提升行业门槛，零部件市场朝头部集中增能行业深度分析/电力设备及新能源功率(MW)单MW机舱重量(吨/MW)03530252050SE-14125SI-16836SI-17540SI-172506543210资料来源：公司公告，安信证券研究中心86420功率(MW)单MW机舱重量(吨/MW)504030200MySE5.5MySE6.45MySE8.3MySE11资料来源：公司网站，安信证券研究中心望持续优化。的大型化进程都远未结束，我们认为未来单瓦装机薄后零部件环节整体的市场规模增速或将相对有限。与此同时，随着风厂商集中。我们测算2021年国内叶片/陆上塔筒/铸件/主轴/轴提升的空间。表21：不同零部件环节龙头厂商市占率情况1718192021装机53.550.0995.393.69.0.3.5.0.6%9.1%量192205.7.0占率%9.1%9.1%件量%9.3%金雷股份主轴销量.1.5金雷股份市占率%.7%.0%.0%.1%场规模元入元率%9%9%5.1%%成本控制与资金实力：铸件存在差异，头部厂商提升市场份额的方式也有所不同，我们简单总结如下。成本控制与资金实力：铸件地的区位是决定竞争力的2)成本控制与资金体量