《金融经济学》之导论

《金融经济学》第一章金融经济学导论学习目的了解金融经济学研究的对象和内容把握现代金融经济学理论发展的历史和脉络掌握金融经济学与其他学科的区别和联系构建课程学习的框架体系本章内容概览一、金融与金融系统二、金融经济学的研究对象三、金融经济学的历史演进四、金融经济学与其他学科的关联一、金融及金融系统（一）如何理解金融？金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配置决策的行为。金融决策的成本和收益是在时间上分布的，而且决策者和任何其他人无法预先明确知道结果。这是这种决策行为区别于其他资源配置决策的典型特征。这种资源的时间配置决策涉及四个问题：

一、金融及金融系统

（1）决策的主体、目标和内容是什么？（2）如何决策？（3）决策的结果是什么？（4）决策的结果会对资源的配置产生何种影响？一、金融及金融系统

1.金融决策的主体、内容及目标（1）主体之一：家庭（Household）其面临四个基本的决策：

储蓄决策：将收入的多大比例储蓄起来，以备日后之需？

投资决策：对储蓄资金如何投资？

融资决策：何时及如何利用市场资金资源来完成消费和投资计划？一、金融及金融系统

风险管理决策：如何减少投资和融资中的风险？家庭金融决策的目标：满足其消费偏好（这里的偏好是给定的）或消费的效用最大化（跨期消费效用的最大化）。一、金融及金融系统

（2）主体之二：企业（Enterprise）企业在其日常运营中面临三个方面的财务决策：

资本预算：投资项目的评估与决策

资本结构：融资决策

营运资本管理：日常的资金管理

一、金融及金融系统

企业决策的目标：成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。在金融学中，企业的决策目标是从影响家庭福利的角度来探讨的。因为，企业的目标是股东财富的最大化。

一、金融及金融系统

2.金融决策

（1）金融决策的三大支柱

货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。原因：①货币可用于投资，获得利息，从而在将来拥有更多的货币量；

②货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变；③一般来说，未来的预期收入具有不确定性。一、金融及金融系统

资产评估：即资产价值的测算过程。在进行多数财务决策时，资产评估是核心内容。进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。在此过程中，须使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格；根据一价定律，所有相同资产的价格应相等。一、金融及金融系统

一价定律：在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的，那么它们的市场价格应倾向于一致。一价定律的体现是市场上套利的结果。一、金融及金融系统

风险管理：即风险与收益的权衡。在竞争性的证券市场中，较多的预期收益只有付出代价才能获得，即需要承担更大的投资风险。风险与回报的替代，是一种“没有免费的午餐”的思想。￥2,000￥0￥1,000￥1,000

时间和风险是金融决策的两项基本要素金融是在时间和风险两个维度上优化配置资源风险一、金融及金融系统（2）金融决策环境—金融系统金融：封闭经济下资金循环和收入分配

一、金融及金融系统

①金融系统金融决策必须借助于金融系统，金融系统为金融决策提供了市场环境，但也会限制金融决策。

金融系统可以看作是市场及其他用于订立金融合约和交换资产及风险的机构的集合；包括市场、中介、服务公司和其他用于实现家庭、企业及政府的金融决策的机构一、金融及金融系统

②金融系统的功能

机构观vs功能观：金融职能比金融机构更为稳定，即在不同时期、不同国家，金融职能的变化比较小；金融机构的形式随职能而变化，机构之间的创新和竞争最终会导致金融系统执行各项职能的效率提高。

六大功能：清算和支付结算的功能聚集和分散资源的功能在时间和空间上转移资源的功能风险管理提供信息解决激励问题

3.金融决策的结果金融市场上的市场均衡及资产价格和衍生金融产品价格的决定

4.金融决策结果的影响资源配置及其效率个体（消费者）既拥有实物资产又拥有金融资产金融市场交易金融资产的市场，包括货币市场资本市场衍生市场工商企业主要拥有实物资产其他金融中介主要拥有金融资产银行

主要拥有金融资产保险公司主要拥有金融资产个体（消费者）既拥有实物资产又拥有金融资产金融是现代经济的核心（一）国内外金融学发展差异二、什么是金融经济学？国外：主要包括公司财务和资本市场两个部分，金融经济学则是其微观经济学基础。国内：以货币银行学和国际金融学为核心。金融经济学的着眼点在企业和市场的微观层面；而货币经济学讨论货币、金融与经济的关系；国际金融学则主要研究国际资本流动和汇率变化对经济的影响。国外：提及“金融”时联想的就是“资本市场”，而纽约曼哈顿的“华尔街”则是西方人的这种“金融观念”的物质形态的中心。

关于金融经济学的研究国内：提到“金融”立刻联想到“银行”。中国金融体系构成金融经济学含义金融经济学主要指金融市场的经济学，与财政、财务、货币、银行、保险、税收等都没有多少直接的关系。一般认为，金融经济学涉及经济学、金融学和投资管理学中涉及金融市场的那些方面。更确切地说，金融经济学主要涉及当投资者力图在不确定性的市场中建立投资组合时，确定资产价格的模型的建立。

广义的金融经济学包括资本市场理论、公司财务理论，以及研究方法方面的内容，如数理金融学、金融市场计量经济学。狭义的金融经济学则着重讨论金融市场的均衡建立机制，其核心是资产定价。因此，金融经济学提供的是金融学的微观经济学基础，而货币经济学讨论货币、金融与经济的关系，侧重于比较宏观的层面，二者之间有明显的区别。金融经济学主要研究不确定性市场环境下的金融商品的定价理论。金融经济学定义为经济学、金融学和投资管理学中涉及金融市场的那些方面。更准确的说，金融经济学主要涉及当投资者力图在不确定性的市场中建立投资组合时，确定资产价格的模型的建立。金融经济学主要关注的问题是如何对单个证券和证券组合进行估值和定价。30金融经济学金融资产定价公司财务决策投融资决策股利决策战略决策基础证券与衍生证券定价投资决策风险管理市场微观结构公司治理金融经济学的理论对象是同经济学中的各类企业或公司的“资本结构”相对应的“资本市场行为”。（1）不确定性条件下的资本市场行为主体的行为决策；（2）作为资本市场行为主体决策结果的资本资产定价和衍生金融资产定价。三、金融经济学的研究对象三、金融经济学的研究对象

（一）金融经济学研究的三个核心问题

1.不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策；

2.作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场整体行为，即资产定价和衍生金融资产定价；

3.金融资产价格对经济主体资源配置的影响，即金融市场的作用和效率。三、金融经济学的研究对象（二）金融经济学的基础理论体系

1.理论基础：不确定性经济学不确定性条件下经济主体行为决策的理论（1）期望效用理论

BernoulliParadox（贝努利悖论）

Von.Neuman

–Morgenstern的期望效用函数；

AllaisParadox（阿莱斯悖论）

三、金融经济学的研究对象（2）个体偏好与风险厌恶

①个体的风险态度②风险厌恶系数（Arrow-Pratt的绝对风险厌恶系数和相对风险厌恶系数）③个体的风险容忍系数（3）常用的效用函数

LRT（linearrisktolerance）线性风险容忍系数效用函数，也称双曲线绝对风险厌恶函数（Hyperbolicabsoluteriskaversion,HARA）三、金融经济学的研究对象2.三大基础理论体系

（1）个体的投资决策及资产组合理论：证券组合理论（2）公司融资决策理论：MM定理（3）资本市场理论：EMH三、金融经济学的研究对象

3.资本市场均衡机制及定价法则

（1）均衡机制：竞争均衡机制和无套利均衡机制（2）定价法则（机制）：①均衡定价法则：在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每个投资者预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自己的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。均衡定价的经典模型：CAPM三、金融经济学的研究对象

②套利定价法则

通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格，其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同样的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证券的价格一定相等，即所谓的“一价原则”。复制是套利定价的核心分析技术。套利定价的经典模型：APTMM定理三、金融经济学的研究对象

4.金融经济学中的金融市场与金融资产

（1）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好由两个决策过程构成：消费决策和投资决策。消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来时期商品市场消费的需求。

三、金融经济学的研究对象

因此，作为两种决策的结果：经济中需要一个将当期储蓄通过经济行为主体的投资决策来和未来的商品消费相联系的，在当期可以进行交易的，对未来时期的消费商品具有要求权的要求权证市场，这就是证券市场，要求权证就是证券。因此，证券市场是对未来消费需求派生的结果。

金融市场JeffMadara(“FinancialMarketsandInstitutions”,P2,South-Western,2004)：“Financialmarketisamarketinwhichfinancialassets(securities)suchasstocksandbondscanbepurchasedorsold”.黄达（《金融学》，P181，中国人民大学出版社，2003年）：“金融市场属于要素类市场，专门提供资本。在这个市场上进行资金融通，实现借贷资金的集中和分配，完成金融资源的配置过程。”一般的观点：金融市场是为配置金融资源服务的各种交易机制的集成。（2）金融产品（工具）金融产品是指在金融市场交易的有价证券，如银行存单、票据、债券、股票以及各种衍生证券等；或称之为金融工具（financialinstrument），实际上金融工具可以理解为市场普遍接受并大量交易的标准化金融产品。对金融产品真正含义的理解建立在对经济个体在经济生活中的两个最基本的经济决策——消费决策和投资决策的理解上。三种主要的金融资源三、金融经济学的研究对象

无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资产组合风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（初期禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投资比例四、金融经济学的历史演进1950年之前的旧金融学时期：分析财务报表和金融要求权的性质，以会计和法律为基础，从报表数据和法律规范的角度研究金融。20世纪50年代到80年代的现代金融学：基于理性经济行为的估价，基本理论成型和成熟的时代20世纪90年代以后的新金融学：以统计学、计量经济学、心理学，研究非有效市场条件下的金融学，并产生了行为金融学。44四、金融经济学的历史演进（一）20世纪50年代以前：金融经济学的启蒙时期

Crammer（1728）、Bernoulli（1738）对不确定性下的行为决策研究

金融经济学家人物.ppt（1900）对股票价格随即过程的研究

Fisher（1930）的分离定理

Keynes（1936）的流动性偏好理论

VonNeumann-Morgenstern（1944）期效用理论奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用函数的基本理论体系。1738年贝努利对不确定性下的决策研究1900年巴歇利尔对股票价格的研究

1930年费雪的分离定理1936年凯恩斯的流动性偏好1944年冯·诺曼与摩根斯坦预期效用理论四、金融经济学的历史演进（二）20世纪50—60年代：金融经济学的奠基时代

1.Markowitz（1952）的证券组合理论首次将个体投资决策中面临的收益与风险决策简化为均值和方差这两个具体的数学概念，并给出了风险——收益平面上的投资组合前沿。

2.ArrowandDebreu(1954)一般经济均衡存在定理的证明对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数学模型。

3.Tobin(1958)的两基金分离定理（每一种有效证券组合都是一种无风险资产与另一特殊的风险资产的组合）为CAPM模型的建立奠定了基础。四、金融经济学的历史演进4.Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966）的CAPM的提出为现代资产定价理论奠定了基础。5.ModiglianiandMiller(1958)首次应用无套利假设探讨了“公司的财务政策是否会影响公司价值的问题”，提出了著名的MM定理，开创了现代公司金融理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析方法的基础。6.Debreu(1959)、Arrow(1964）将一般均衡模型推广至不确定性经济中，为金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架。7.Samuelson（1965）、Fama（1965）EMH理论的提出；四、金融经济学的历史演进（三）20世纪70年代：快速发展和形成时期

1.Black-Scholes（1973）、Merton（1973）的期权定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价的基础。

2.Ross(1976)的APT理论克服了CAPM中的模型检验的局限性。

3.Black（1972）的“零—βCAPM”、Rubinstein（1974，1976）、KrausandLitzenberger

（1978）的离散时间CAPM。四、金融经济学的历史演进4.Merton（1969，1971，1973）的连续时间CAPM（ICAPM）等极大的发展了CAPM理论。5.HarrisonandKreps（1979）发展的证券定价鞅理论对EMH的检验产生了深刻的影响。

6.GrossmanandStiglitz（1980）提出的关于EMH的“悖论”将信息不对称问题引入经典金融理论的分析框架之中。7.JensenandMeckling（1976）、Mayers

（1984）、Ross（1977）、LelandandPyle（1977）等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司金融理论。1952年马柯维茨（HarryMarkowitz）投资组合理论1958年MM理论（Modigliani—MillerTheorem）1953—1959年阿罗—德布鲁一般均衡模型推广至不确定性经济中1964—1966年夏普（WilliamSharpe）、林特内(JohnLintner)、莫辛(JanMossin)——CAPM模型1968年法玛有效市场假说（EMH）1972年布莱克“零贝塔－BCAPM”1969—1973年莫顿连续时间的ICAPM和基于消费的资本资产定价模型CCPAM1973年布莱克、斯科尔斯、莫顿期权定价理论1976年罗斯APT1979年考克斯、罗斯、罗宾斯坦期权定价二项式公式至此，金融经济学的大厦就完全成形。上述这些经济学家，除了已故的Black以及Lintner,Mossin,Fama

和Ross外，都先后获得了诺贝尔经济奖。这一大厦是有共同基础的整体。四、金融经济学的历史演进（四）80—90年代：现代金融理论的“百花齐放”时期

1.利率的期限结构理论及其发展

2.金融契约理论和证券设计理论；

3.金融中介理论（Bodies的中介职能观；信息生产职能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参与成本的职能)4.资本市场理论（探讨EMH有效性的各种证券市场异象（Anomalies)的解释理论）；

5.行为金融理论；

6.法与金融

7.证券市场的微观结构理论金融经济学的发展：另一种划分传统金融经济学：旧金融学（pre-1950s）现代金融经济学：（1950s－2000）新金融学（1990年代末－现在）理论金融学的发展旧金融学现代金融学新金融学时期pre-1950s1950s－20001990年代末－现在主题分析财务报表和金融要求权的性质基于理性经济行为的估价非有效市场代表财务报表分析（Graham&Dodd）；金融要求权的权利及其使用（Dewing）最优化（Markowitz）、无关性（M&M）/CAPM(Sharpe,Lintner&Mossen)、EMH（Fama）归纳性特殊因素模型：预期回报（Haugen）风险（Chen，Roll&Ross)，行为模型(Kahneman&Tversky)）基础会计学和法律学金融经济学统计学、经济计量学和心理学五、金融经济学与其他学科的关联（一）经济学与金融学的演化

1.经济学的演化：从微观到宏观

1780-1930：新古典经济学的黄金时代（微观经济学）特点：研究资源配置的效率，强调市场机制的作用

1936—1970：凯恩斯革命及宏观经济学的建立特点：研究资源配置中的市场失灵，强调国家干预五、金融经济学与其他学科的关联

2.金融学的演化：从宏观到微观

1780—1970：新古典经济学中的金融学特点：研究价格水平（货币数量论）、利率决定（利率理论）、资本积累、货币需求与供给等总量金融指标。

1970—

市场的资源配置机制：资产定价

五、金融经济学与其他学科的关联3.微观经济学与金融经济学

相似点：分析框架、前提条件、分析目标相异点：（1）市场环境微观经济学：单期、确定性环境金融经济学：跨期（时间因素）、不确定性环境（2）市场均衡与定价机制微观经济学：一般均衡机制、均衡定价金融经济学：一般均衡机制与套利均衡机制均衡定价、套利定价五、金融经济学与其他学科的关联（二）货币经济学与金融经济学

1.研究对象货币经济学：货币的功能、形式、货币制度、货币供给与需求金融经济学：经济主体的跨期资源配置：金融资产特性、金融资产的供给与需求

五、金融经济学与其他学科的关联2.解决的核心问题货币经济学：货币资产的价格：利率、汇率决定机制及定价

金融经济学：金融资产的价格：资产定价机制及其定价3.分析方法货币经济学：基于宏观经济总量运行结果的市场均衡分析金融经济学：基于微观经济主体决策行为结果的市场均衡分析五、金融经济学与其他学科的关联4.联系及发展趋势金融经济学的研究为货币经济学理论的发展提供了可靠的微观理论基础；货币经济学的发展为金融经济学的研究提供了可供参照的市场环境和定价基准；货币经济学的研究日益微观化。货币经济学

金融经济学vs.

货币/信用创造与控制时间/风险优化配置收益国际金融学货币银行学公司财务投资学

(资本市场)中央银行商业银行非银行金融机构和工商企业提供流动性货币调控金融经济学投资学公司财务课程名称：投资学期货、期权与其他衍生证券固定收益证券市场国际金融…………课程名称：公司财务（财务管理）金融机构学兼并与收购创业金融…………金融工程金融经济学与金融学其他课程之间的关系：1.杨云红编著，《金融经济学》，武汉大学出版社，2005年4月。2.布莱恩•克特尔著，《金融经济学》，中国金融出版社，2005年1月。2.宋逢明，《金融经济学》，高等教育出版社，2006年5月。3.王江著，《金融经济学》，中国人民大学出版社，2006年6月。

4.史树中《金融经济学十讲》，上海人民出版社，2004年7月。5.黄奇辅、李兹森伯格著，《金融经济学基础》，清华大学出版社，2003年10月。教材及主要参考书教材参考书陈伟忠，《金融经济学》，中国金融出版社，2008年9月。中央银行：中国人民银行1948年成立改革前国家银行1984年专门行使中央银行职能1992年剥离证券业监管职能——证券委、证监会成立1993年职能界定——货币政策、金融监管1995年法律明确央行职能，堵财政透支和借款1998年剥离保险业监管职能——保监会1999年按经济区划设置9大分行，两个营业部(京、渝)2003年剥离银行业监管职能——银监会国有商业银行中国银行(1979年3月，同时设立国家外汇管理局)

中国农业银行(1979年1月恢复)、中国建设银行(1980年从财政部分设，1996年，去“人民”)中国工商银行(1984年成立)股份制商业银行—交通银行(1987)；深圳发展银行(1987)；中信实业银行(1987)；中国光大银行(1992)；华夏银行(1992)；民生银行(1996)；招商银行(1987)；广东发展(1988)；浦发银行(1993)；福建兴业(1988)等—城市商业银行(1995)；农村商业银行(2001江苏)政策性银行国家开发银行(1994.3)—政策性金融债券中国进出口银行(1994)—政策性金融债券+国际市场融资、中国农业发展银行(1994.4)—央行再贷款+政策性金融债券商业银行、政策性银行1979年从人行分设的中国银行，专门经办外汇业务；恢复中国农业银行，专门负责农村金融业务1980年财政基本建设投资“拨放贷”，中国人民建设银行从财政部分设出来1983.9国务院确定中国人民银行的央行地位，让其专职中央银行职能，领导和管理全国金融事业，为国家宏观决策服务1984年成立了中国工商银行恢复了中国人民保险公司，建立了中国国际信托投资公司等非银行金融机构1986年恢复组建交通银行1992年证监会成立1994年成立了三家政策性银行1998年国务院调整中国证券监督委员会职能，成立了保险监督管理委员会，并在全国设立若干排除机构，分别负责证券业和保险业的监管。中国人民银行撤消了31个省自治区直辖市分行，建立了9个跨省区分行，在不设分行的省会城市设立金融监管办事处2003年全国人大决定将银行的监管职能从中央银行中分离出来，成立一个独立运作的监管机构——银监会，来履行银行监管职能。4月28日该机构成立类别构成保险机构保险经营：寿、财、再；商业、政策；国有、股份制保险中介：出口信用保险证券机构证券经营机构；证券服务机构信托投资公司“受人之托，代人理财”财务公司由企业集团组建。第一家建于1987年。信用合作组织农村信用社(中国信合)邮政储汇局1986年开始在全国开办邮政储蓄业务。金融租赁公司融资租赁。目前共有15家。典当行典当行，亦称当铺，是专门发放质押贷款的非正规边缘性金融机构，是以货币借贷为主和商品销售为辅的市场中介组织。投资银行1995年：合资投资银行——中国国际金融公司投资基金基金管理公司非银行金融机构中国银行业现状截止2009年末，我国银行业金融机构包括政策性银行及国家开发银行3家，大型商业银行5家，股份制商业银行12家，城市商业银行143家，城市信用社11家，农村商业银行43家，农村合作银行196家，农村信用社3,056家，邮政储蓄银行1家，金融资产管理公司4家，外资法人金融机构37家，信托公司58家，企业集团财务公司91家，金融租赁公司12家，货币经纪公司3家，汽车金融公司10家，村镇银行148家，贷款公司8家以及农村资金互助社16家。我国银行业金融机构共有法人机构3,857家，营业网点19.3万个，从业人员284.5万人。截至2009年底，共有46个国家和地区的194家银行在华设立229家代表处，13个国家和地区的外国银行在华设立33家外商独资银行（下设分行199家）、2家合资银行（下设分行6家，附属机构1家）、2家外商独资财务公司，24个国家和地区的71家外国银行在华设立95家分行（见表1）。获准经营人民币业务的外国银行分行为49家、外资法人银行为32家，获准从事金融衍生产品交易业务的外资银行机构为54家。中国证券业现状

2009年2010年9月比2009年底境内上市公司数(A、B股)(家)1718197615.02%境内上市外资股(B股)(家)1081080.00%境外上市公司