2020年制造业行业市场分析报告

2020年制造业行业市场分析报告2020年9月7月日政治局会议所提的“双循环”新发展格局？在这一新的战略导向下，我国经济结构会产生怎样的中长期结构优化效应？7月30日，中共中央政如何理解这一以下三个问题，试图较为清晰地解读“双循环”发展模式的本质：的发展模式，为何对我国而言这是一个最优的选择？二、纵向总结我国过去三十年的转型发展之路，为何“双循环”实际上是2017级带动制造业高级化”？构优化效应？1.横向比较：“双循环”开创第三条发展路径——“开放大国”模式“双循环”勾勒出一个区别于全球现有两大成功模式的第三条发展路径——“双创性和整体性比较强的政策与规划。1.1既有模式一：大国模式——“内循环带动外循环”第4页共17页外部循环对于它自己的内部循环的带动作用。图1：美国制造业增加值行业结构（%18161412108199020196420资料来源：CEIC，市场研究部图2：各主要经济体货物贸易差额/GDP）中国欧元区俄罗斯沙特阿拉伯新加坡韩国美国英国印度2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5199419992004200920142019资料来源：CEIC，市场研究部在这个基础上我们会发现，中国的人均GDP水平和人均工资水平都比发达国家要低很多，所以我在第5页共17页大国模式和中国的“双循环”发展格局的一个核心区别。图3：制造业增加值率（%40美国韩国中国3530252015000102030405060708091011121314151617资料来源：CEIC，ADB，市场研究部1.2以小国开放模式的典型——韩国和新加坡为例，这两个国家的特点是在制造业某一特定领升级迭代。发展成一个发达国家，所以说才会出现如韩国和新加坡这样比较成功的案例。第6页共17页图4：韩国制造业增加值结构（%：电子产业超过1/430199020192520151050资料来源：CEIC，ADB，市场研究部GDPGDP到的5%左右，而新加坡甚至可以达到20%左右，所以这是一个小国开放并聚焦某一个领域做到极致的专业化，最后能够得到的一个比较好的发展结果。图5：新加坡经常账户差额/GDP（）图6：韩国经常账户差额/GDP（））新加坡：货物贸易差额（%））%）%）0%）62-2-6资料来源：CEIC，市场研究部资料来源：CEIC，市场研究部而考虑到中国的经济体体量已经达到全球的16.3%（2019模式对我国来说也并不适用。655同时需1/7略高一点的水平，所以我们未来的需求扩张、消费升级迭代的空间还很大。第7页共17页图7：全球名义（亿美元）100000美国中国欧元区日本印度英国其他9000080000700006000050000400003000020000100000196019651970197519801985199019952000200520102015资料来源：Bank，市场研究部1.3我国独特的开放大国模式——“国内大循环为主体，内外循环相互促进”这确实是一个但是这种模式也是恰恰因为中国人均GDP水平还是一个中等收入国家，但是总量上就已经达到了全球第二，达到了美国的2/319年占到全球经济总量的16.3%这样一个现状所能够得到的最优发展路径。当然这个里面我们还是要关注到另外一点——既然我们提到国内国际双循环相我们在94年之后用了十几年的时间，已经向全世界证明了中国供给端开放后，供给能力提后一定会活得很好，最后成长为技术领先的全球前沿企业。第8页共17页图8：我国的潜在转型之路：难在无先例可循10090消8070605040020406080100120140）资料来源：市场研究部2.纵向沿革：94年以来我国“第三次转型”——国内消费升级拉动制造业高级化2.0就是9408年全球金融危机爆发之09第二次转型，险会累积的比较多。所以从17年开始，以“资管新规”为标志，我们实际上已经进第三次转型第转型升级，用国内的最终商品消费的需求来拉动制造业升级模式的一个2.0的版本。第9页共17页图9：三大发展模式示意图贸易品部门/制造业德国等美国、欧元区多数国家、日本、英国等泰国、马来西亚等中国中国：再转型东南亚金融危机后94-08年内需拉动制造业模式内需增长拉动制造业的同时对服务业需求也保持高增速外需拉动内需拉动中国09-17年阿根廷、土耳其等风险更高：融入外资投向非贸易部门非贸易品部门/基建地产资料来源：市场研究部）当前处于“三大特征”共同作用阶段，可持续的经济发展需同时满足“三大20202019.12.11）中提出我国宏观经济三大特征——中等收入国家、外需增速放缓和宏观杠杆高位相互掣肘，而经济政策组合需实现“三大目标”——跨越“中等收入陷阱”、结构性去杠杆和扩大内需。图10中等收入国家如何实现可持续的长期相对高增长？同时宏观杠杆率不会进一步上行？且增长过程不再过度依赖外需？结构性去杠杆外需增速放缓资料来源：市场研究部）全球经济的历史经验证明，唯有“制造业高级化”才有可能同时实现“三大目标”,只有制造业升级能够持续提供技术进步，带动可持续经济增长。回顾全球经是中等收入国家陷入增长陷阱的普遍标志。发达国家在实际人均超过20000美元之前，制造业增加值/GDP>25%；而中等收入陷阱国家则普遍经历“过早去工第10页共17页GDP在6000-10000化”开始时，人均GDP、制造业占比越低，去工业化对经济增长的负面影响越大。图11vs中等收入陷阱00资料来源：CEIC，市场研究部）制造业升级需要实体需求拉动，外需趋势性放缓背景下，唯有打开内需消费潜力，才有望推动制造业高级化。17年资管新规之后，地产基建拉动模式在高宏观杠杆率的约束下已难以持续；外需则在08年全球金融危机之后趋势性放缓，近年来质量的相对较高增长。图12：全球范围出口增长已经停滞图13：各部门宏观杠杆率快速上升120100806040200政府部门（%家庭部门（%非金融企业部门（%，右）快速上升非金融部门总（%，右）））3002502001501005030252015105/）%稳中有降0606468727680848892960004081216969800020406081012141618资料来源：Wind，市场研究部资料来源：BIS，市场研究部GDP中的占比显著偏低，加之我国居民极少依赖货币杠杆进行消费，因此第三次转型的重要中长期政策手段，18中占比只有19.9%增长的拉动作用实际第11页共17页图14/GDP（2018年，%）4033.43025.523.82015519.90资料来源：CEIC，市场研究部3.经济政策趋于长期化，经济增长波动减弱，商品消费贡献或稳步提升3.1货币政策隐于幕后，或将长期趋于中性政策周期弱化？货币政策有主动宽GDP增大家如果回顾08年全球金融危机，为什么会在美国爆发？也是因08年将累积的风险集中爆发，所市场上的这些风险集中爆发，是可以给一个经济体带来很大的风险的。第12页共17页图15：货币政策：被动宽松——主动宽松——长期趋于中性706050403020100主动宽松期：基础货币增速>外汇占款趋于中性期：140120增速低位收敛100被动宽松期：外汇占款增速>基础货币806040200-10-2024-20-40）））7.0被动宽松期：准备金率升亦难对冲基础货币高增主动宽松期：准备金率从被动升到主动降1996.0准备金率降对冲4.0基础货币低增43.0020304050607080910111213141516171819法定存款准备金率（大行，%）货币乘数（右）3530252015535302520155被动宽松期：M2同比中枢近18%高位主动宽松期：融资增速趋势性回落趋于中性期：M2增速低位企稳020304050607080910111213141516171819）））资料来源：Wind，CEIC，市场研究部所以在这样的一个过程中，我们其实是在避免中长期发展中类似18年土耳其所经历的因地产泡沫所导致的外部货币政策不再需要以货币周期的宽松——紧缩阶段性的波动，去调节地产基建投资的增速，从而整体货币政策将长期趋于中性。3.2财政政策走向前台，扩张财政增加居民分配财政政策事关各部门在GDP持房价稳定，从而优化居民的广义配置结构，引导居民将更多的收入用于消费升级。我国在19年实施了真正我们确实看到了居民收入增速高于名义GDP增速，从而意味着居民收入在分配中的比例是有所提升的。第13页共17页图16：我国财政资金流量结构图（根据亿元规模标准化）资料来源：财政部，市场研究部注：社会保险收入中由一般公共财政补贴，故与支出段并列相对价格结构。转。我们看到18-19年，两轮增值税的减税，主要是针对制成品的增值税税率进行比较集中的下调，就是在沿着这个方向进行努力。也是配合了我们从资管新规以来所看到的对地方政府的土地财政——基建投资短期拉动经济增长模式的抑制效果。入水平的增速会高于名义GDP增速并维