第四章金融与经济发展课件

引子一“金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着棋活，全盘皆活。”

——邓小平1991年春天南巡时高度评价上海浦东新区在开发中实施“金融先行”的做法时讲的话。金融：是指货币流通和信用活动以及与之相关的经济活动。狭义的金融是指资金融通；广义的金融还包括金融机构体系和金融市场的构成。

1......引子一“金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着棋活引子二东南亚金融危机：后果与原因自1997年7月起，爆发了一场始于泰国、后迅速扩散到整个东南业井波及世界的东南亚金融危机，使许多东南亚国家和地区的汇市、股市轮番暴跌，金融系统乃至整个社会经济受到严重创伤。1997年7月至1998年1月仅半年时间，东南亚绝大多数国家和地区的货币贬值幅度高达30％～50％，最高的印尼盾贬值达70％以上。同期。这些国家和地区的股市跌幅达30％～60％。据估算、在这次金融危机中，仅汇市、股市下跌给东南亚同家和地区造成的经济损失就达1000亿美元以上。受汇市、股市暴跌影响。这些国家和地区出现了严重的经济衰退。2......引子二东南亚金融危机：后果与原因自1997年7月起，爆发以出口为导向的劳动密集型工业发展的优势，随着劳动力成本的提高和市场竞争的加剧正在下降。东南亚国家和地区经济增长方式和经济结构未作适时有效的调整，致使竞争力下降，对外出口增长缓慢、造成经常项目赤字居高不下。1996年，泰国国际收支经常项目赤字为230亿美元，韩国则高达237亿美元。银行贷款过分宽松，房地产投资偏大，商品房空置率上升、银行呆账、坏账等不良资产日益膨胀。泰国金融机构出现严重的现金周转问题，韩国数家大型企业资不抵债宣告破产，日本几家金融机构倒闭，印度尼西亚更是信用危机加剧。以上这些经济因素从各个方面影响了汇市和股市，经济增长过分依赖外资，大量引进外资并导致外债加重。泰国外债1992年为200亿美元，1997年货币贬值前已达860亿美元，韩国外债更是超过1500亿美元。汇率制度僵化。在近年美元对国际主要货币有较大升值的情况下，东南亚国家和地区的汇率未作调整，从而出现高估的现象，加剧了产品价格上涨和出口锐减。因此，这些国家和地区货币贬值势在必行。而货币贬值又导致了偿还外债的能力进一步下降，通货膨胀压力加剧，从而促使股市下跌。在开放条件和应变能力尚不充分的情况下，过早地开放金融市场，加入国际金融一体化，当国际游资乘机兴风作浪时，一些东南亚国家和地区不知所措或措施不力，完全处于被动地位。3......以出口为导向的劳动密集型工业发展的优势，随着劳动力成本的提高提出的问题金融对经济发展起什么作用？发展中国家应该采取什么样的金融政策？4......提出的问题4...第四章金融与经济发展金融在经济发展中作用的观点金融对经济增长的贡献金融发展政策的选择发展中国家的金融深化实践金融发展中的金融监管与金融约束论中国金融自由化进程回顾与展望5......第四章金融与经济发展金融在经济发展中作用的观点5..一、对金融在经济发展中作用的观点(1)重商主义：货币就是财富，因而货币的增加便是经济的发展。约翰·劳（1705）：货币的匮乏会导致生产与就业的不足，为了弥补这些不足，必须建立银行，通过信用过程补充货币供应量。

新古典政治经济学：“供给创造自身需求”（萨伊定律），货币是中性的，货币数量的扩张只是导致价格水平、名义工资和名义利率的上涨，所有真实变量都不受影响。就整个经济而言，货币只是覆盖在实物经济之上的一层面纱。

凯恩斯：20世纪30年代，凯恩斯主义者抛弃了萨伊定律和货币中性论。在凯恩斯模型中，产出和就业是由有效需求决定的，而货币数量的增长可能在不影响价格水平的情况下带来产出和就业的增加。6......一、对金融在经济发展中作用的观点(1)重商主义：货币就是财一、对金融在经济发展中作用的观点(2)熊彼特：1912年出版的《经济发展理论》，强调了信贷与银行在经济发展中的重要作用。熊彼特指出，经济发展的本质在于以不同的方式去使用现有的资源，它有赖于企业家发现并实现生产手段的新组合，而企业家生产手段新组合的实现，又必需信贷的支持，“他只有先成为债务人，才能成为企业家”。他对信贷在经济发展中的重要性作了进一步的阐述：“在这种意义上的信贷提供，犹如一道命令要求经济体系去适应企业家的目的，也犹如一道命令要求提供商品去满足企业家的需要：这意味着把生产力托付给他。只有这样，才有可能从完全均衡的简单循环流转中出现经济的发展。”最后，熊彼特强调了银行系统在经济发展中的绝对重要性，认为银行家在经济发展过程中充当了关键角色7......一、对金融在经济发展中作用的观点(2)熊彼特：1912年出一、对金融在经济发展中作用的观点(3)希克斯：在分析英国的产业革命时发现，金融体系对资本的形成，从而对英国的工业化起到了非常关键的作用罗纳德·麦金农和爱德华·肖：针对发展中国家的具体情况，提出了金融抑制和金融深化理论，强调了金融因素对于经济增长的重要作用。卢卡斯：认为经济学家们“太过于强调”金融的重要性。不过越来越多的证据显示出了金融的重要性，以至于有些学者声称金融部门在经济中的作用怎么强调也不为过。8......一、对金融在经济发展中作用的观点(3)希克斯：在分析英国的产二、金融对经济增长的贡献动员储蓄与促进投资*分化金融风险*促进主导产业的选择及产业结构的演化*金融对经济增长作用的实际考察*

9......二、金融对经济增长的贡献动员储蓄与促进投资*9..2.1动员储蓄与促进投资自源性融资：从个人的积蓄中，或者靠向自己的家庭、亲戚借贷得到所需要的资金。自源性融资的缺陷金融体系的重要作用：就在于将储蓄转化为实际投资，使那些投资者能够得到自己需要的资金，从而支持了经济发展。10......2.1动员储蓄与促进投资自源性融资：从个人的积蓄中，或者靠向2.2分化金融风险金融风险的含义：金融风险指在金融交易和投资活动中因未来收益的不确定性而遭受损失的可能性，如购买的金融资产可能会贬值，投资的项目因达不到预期的盈利水平无法收回投资等等。现代投资项目的特点与风险分化*金融的“借短贷长”功能*发展中国家中投资的高风险*11......2.2分化金融风险金融风险的含义：金融风险指在金融交易和投现代投资项目的特点与风险分化现代科学技术的发展使投资项目的规模越来越大，投资的期限也变得比较长，而且科技创新活动也包含着很大的风险。一个功能完善、运作良好的金融体系具有在大量的储蓄者和投资者之间分散和分担这种风险的能力。它可以通过向投资者提供具有各种不同风险等级的资产，把这些资产分配给对风险有不同态度和不同感受程度的投资者。比如有的投资者是风险规避型，他们愿意持有低收益、低风险的金融资产；有的投资者是风险偏好型，他们愿意持有高收益、高风险的金融资产。在这个过程中，金融机构起着桥梁和媒介的作用。麦金农：“金融体系存在的基本理由，就是根据人们对承担风险的嗜好来确定风险承受的分配。”12......现代投资项目的特点与风险分化现代科学技术的发展使投资项目的规金融的“借短贷长”功能金融中介机构能够将短期资金转变为长期资金（借短贷长），并同时保证最终债权人资产的高度流动性。金融中介通过接受各不相同的人的资产，有可能提供借款人长期贷款而又保证维持贷款人所要求的流动性程度。因此，金融中介机构既保证最终贷款人能使用剩余资金，又能满足最终贷款人按其认为最合适的条件获得资金，并由自身承担这种中介作用相应的风险。13......金融的“借短贷长”功能金融中介机构能够将短期资金转变为长期发展中国家中投资的高风险原因在于发展中国家缺乏完善的金融市场和金融体系，存在比较大的系统风险。一个功能完善、运行顺利的金融体系能通过提供不同风险等级的资产，从而起到降低风险的租用。所以，金融体系对风险的分化在发展中国家中显然具有更为重要的作用。14......发展中国家中投资的高风险原因在于发展中国家缺乏完善的金融市场2.3促进主导产业的选择及产业结构的演化传递机制：金融→影响储蓄、投资→影响资金的流量结构→影响生产要素分配结构→影响资金存量结构→影响产业结构金融在主导产业选择中的作用*金融对产业组织的演化具有重要作用*金融业提供失业保险、养老保险、医疗保险等业务*15......2.3促进主导产业的选择及产业结构的演化传递机制：金融→影金融在主导产业选择中的作用资金配置和重组机制：为产业结构的调整提供必要的资金配置和重组机制，在推进产业结构调整和升级的过程中，促进主导产业的形成与转变。为技术提供融资：技术创新的高风险性。金融解决企业技术进步中面临的资金困难，推动企业技术进步机制的建立，实现产业技术结构的现代化。金融部门可以通过对高风险、高收益的新兴产业提供多样化和多渠道的金融支持，以降低其创业者的风险。16......金融在主导产业选择中的作用资金配置和重组机制：为产业结构的调2.4金融对经济增长作用的实际考察金融业本身的发展成为经济增长的一个直接贡献因素*金融业促进了经济结构的改善，创造了新的就业机会*金融发展推动了资本生产率的提高*17......2.4金融对经济增长作用的实际考察金融业本身的发展成为经济金融业本身的发展成为经济增长的一个直接贡献因素在英美等发达国家，金融业产值占GDP的比重在60年代大约为10％，到90年代已经上升到15-20％，即这个比重大约每年增长0.3个百分点。发展中国家，尤其是新兴工业化国家也表现出相同的发展趋势，金融业产值占GDP的比重正经历着明显提高的过程。据亚洲开发银行统计（见表7-1，P178），自20世纪80年代以来，东亚各国金融业的增长速度已超过其它产业的平均增长速度，金融业的发展已经成为经济增长的一个直接贡献因素。18......金融业本身的发展成为经济增长的一个直接贡献因素在英美等发达国金融业促进了经济结构的改善，创造了新的就业机会金融业的增长推动了服务业的发展和经济发展进程的深化。而反过来看，一个国家服务业产值占国民生产总值的比重又从另外一个侧面反映了这个国家的经济发达程度，服务业产值比重的增加意味着从不发达经济向发达经济转变的进程。同时，金融业也是吸纳劳动者就业的重要部门，金融业的增长对提高就业率起着不可替代的作用。1999年美国服务业创造的国内生产总值55,820亿美元，占国内生产总值的60％。服务业就业人数为1.03亿，占全国就业人口的80％，其中金融保险及房地产业就业人数为757万。19......金融业促进了经济结构的改善，创造了新的就业机会金融业的增长推金融发展推动了资本生产率的提高一些低生产率的投资项目被较高的实际利率所排斥，从而提高了资本的总体配置效率。盖尔博对34个发展中国家实际GDP增长的差异进行了认真的分析，结果发现投资效率的增长对经济增长的贡献大约是投资数量的四倍。同时还发现，投资效率的增长与银行系统的融资能力存在极强的正相关关系，尤其是新增投资项目的生产率水平取决于银行提供的中介金融服务的程度。20......金融发展推动了资本生产率的提高一些低生产率的投资项目被较高的三、金融发展政策的选择金融抑制政策的历史回顾*金融抑制的政策手段和经济后果*金融深化的理论和政策*

21......三、金融发展政策的选择金融抑制政策的历史回顾*21..3.1金融抑制政策的历史回顾40年代末到60年代中期，金融成为快速工业化、计划指令方式和赶超战略的资本积累工具，从而处于附属和被支配地位，其作用受到了忽视。发展经济学家们及政府部门对金融问题的认识比较肤浅。具体表现为：过分强调了政府财政的作用，忽视金融的作用。金融被当做获取财政收入的渠道(最常见的是通过通货膨胀税实现)

认为金融是政府可以完全控制的，是为政府政策服务的工具。大量采用直接信贷配给的形式为某些“关键的”工业部门的发展提供廉价信贷。

忽视金融在经济发展中的作用和贡献，对金融发展与经济增长之间的关系也几乎没有认识。在金融领域里表现为政府全面管制利率、汇率；实行强迫储蓄和严格的信贷控制等。导致了这些国家金融资产流量的减少和金融体系的萎缩，并最终阻碍了实际经济部门的有效增长，这种状况被称为金融抑制金融抑制政策的初衷*

22......3.1金融抑制政策的历史回顾40年代末到60年代中期，金融金融抑制政策的初衷金融抑制政策并非发展中国家的本来意图，而恰恰是那些所谓鼓励投资而不是阻碍投资的政策导致了对金融体系发展的实际限制。这是由于发展中国家的金融市场比较落后，金融组织残缺不全，政府难以通过对货币供应量的调节来促进经济发展。另一方面政府也希望集中有限的资金来加速工业化进程，而低利率限制和其它的金融管制手段则有利于政府对金融资源的控制和直接干预。因此，在欠发达国家金融抑制政策是一种相当普遍的发展战略选择。23......金融抑制政策的初衷金融抑制政策并非发展中国家的本来意图，而恰3.2金融抑制的政策手段和经济后果规定存贷款利率上限*信贷配给*高额准备金要求*

金融抑制中的通货膨胀和通货膨胀税*

24......3.2金融抑制的政策手段和经济后果规定存贷款利率上限*23.2.1规定存贷款利率上限利率限制的两个目的:一是认为低利率政策能够有效地刺激民间部门的投资活动，加快资本形成的步伐，二是便于对政府认为需要扶植的企业提供低息贷款和优惠利率。利率限制的效果:长期实行低利率政策，结果却是限制了金融资产的增长和储蓄率的提高，投资水平下降。具体分析（P182页图7-1），不再详述25......3.2.1规定存贷款利率上限利率限制的两个目的:一是认为低利3.2.2信贷配给信贷配给的理由*信贷配给的手段*信贷配给的后果*26......3.2.2信贷配给信贷配给的理由*26..信贷配给的理由利率低于市场的均衡利率水平，信贷市场就会出现过度的贷款需求。在这种情况下，发展中国家政府不得不实行信贷配给27......信贷配给的理由利率低于市场的均衡利率水平，信贷市场就会出现过信贷配给的手段在欠发达国家通常要建立许多特别信贷机构，专门从事信贷额度的分配，如各种开发机构、发展银行等。特别信贷机构也包括中央银行，它集中了大量的信贷资源，然后再分配给不同的特别信贷机构，后者以大大低于均衡水平的优惠利率放款给政府扶植的工业项目28......信贷配给的手段在欠发达国家通常要建立许多特别信贷机构，专门从信贷配给的后果在信贷配给的条件下，决定信贷分配的往往是裙带关系而非经济效率标准，而且通常是政治影响决定着投资资金的分配。中国九十年代低利率时代，争夺信贷资源优惠贷款还会导致信贷资金的短缺甚至枯竭，它相当于对金融资产持有者征收的一种隐蔽性的税收。就整个银行系统而言，银行的经营利润减少，并且因收益过低使存款者撤走存款，造成可贷资金流量受到抑制。

29......信贷配给的后果在信贷配给的条件下，决定信贷分配的往往是裙带关3.2.3高额准备金要求在资本短缺的发展中国家，准备金成为中央银行积聚信贷资金直接进行信贷分配的一项重要手段，因而中央银行的准备金要求非常之高。70年代哥伦比亚要求商业银行将其存款的31％作为不生息的准备金存入中央银行，并规定贷款组合中的26％由中央当局指定。与此同时，储蓄银行须将其存款的25％作为准备金，另外规定存款的44％必须投放于低收益的住房贷款中国（8.5%）、美国、欧盟、英国、加拿大、澳大利亚的法定准备金制度*30......3.2.3高额准备金要求在资本短缺的发展中国家，准备金成为中中国、美国、欧盟、英国、加拿大、澳大利亚的法定准备金制度中国：03年9月之前是6%，03年9月7%，04年4月7.5%，06年7月8％，06年8月8.5%目的在于控制货币供应量的快速扩张和稳定物价美国：1992年之后，美国开始大幅度降低法定存款准备比率。而格林斯潘入主联储之后，更是将不再用调整法定存款准备金比率这一猛烈的货币政策工具欧洲中央银行并没有将调整法定存款准备比率当作一项货币政策工具来使用。英国、加拿大、澳大利亚等等，在法定准备金制度上则走得更远。在这些国家，中央银行完全取消了法定准备金制度。31......中国、美国、欧盟、英国、加拿大、澳大利亚的法定准备金制度中国3.2.4金融抑制中的通货膨胀和通货膨胀税通货膨胀的本质*1987年部分发展中国家的通货膨胀税*通货膨胀的危害*32......3.2.4金融抑制中的通货膨胀和通货膨胀税通货膨胀的本质*3通货膨胀的本质通货膨胀是物价水平普遍而持续的上升。通货膨胀实际上是对货币持有者的一种隐性税收，通常称之为通货膨胀税或铸币税。通货膨胀税的税基是公众持有的实际货币余额，所以只要让货币流通量保持快速增长，导致物价总水平升高，政府总能从中获益。这是由于货币作为交换媒介和计帐单位的职能作用是不可替代的，即使在货币贬值的情况下公众仍愿意持有一定数量的货币余额，此时的通货膨胀就成为对持有货币的一种征税。

33......通货膨胀的本质通货膨胀是物价水平普遍而持续的上升。通货膨胀实1987年部分发展中国家的通货膨胀税

34......1987年部分发展中国家的通货膨胀税34..1981-2004年我国居民消费价格指数35......1981-2004年我国居民消费价格指数35..通货膨胀的危害如果一个国家长期依靠通货膨胀来筹集发展资金，将导致恶性通货膨胀的发生，并最终危害到实际经济的增长。通货膨胀一旦启动很难自行结束，温和的通货膨胀会演变为恶性通货膨胀扰乱价格信息，降低资源配置效率，导致产业结构失衡改变人们的预期，使人们多消费少储蓄，多投资于保值资产，减少生产性投资，并可能导致资本外流在汇率固定的开放经济中，通胀将刺激进口，抑制出口，不利于国际收支平衡36......通货膨胀的危害如果一个国家长期依靠通货膨胀来筹集发展资金，将3.3金融深化的理论和政策

主要观点*帕特里克的需求带动和供给引导的金融理论*戈德史密斯的金融结构理论*麦金农和肖的金融深化论*37......3.3金融深化的理论和政策主要观点*37..3.3.1主要观点发展中国家经济增长的主要障碍：不是资本短缺和储蓄水平低，而是这些国家普遍存在着以利率管制和信贷配给为特点的金融抑制。政策建议：放弃金融抑制政策，发展金融市场，充分发挥金融体系动员储蓄和优化资源配置的作用，提高国内资本的使用效率。并富有针对性地提出了一整套金融改革方案，如放开利率、鼓励银行竞争、扩大给效率高的小经济单位的放款、金融改革与财政改革同步、金融改革与外贸改革同步等。

38......3.3.1主要观点发展中国家经济增长的主要障碍：不是资本短缺3.3.2帕特里克的需求带动和供给引导的金融理论

1966年，帕特里克在“欠发达国家的金融发展与经济增长”一文中，提出了需求带动(DemandFollowing)和供给引导(SupplyLeading)的金融问题。帕特里克根据金融与经济增长的因果关系不同，认为金融发展既可以是被动和相对滞后的，也可以是主动和相对先行的。需求带动与供给引导*39......3.3.2帕特里克的需求带动和供给引导的金融理论1966年需求带动与供给引导如果现代金融机构的创立、金融资产和负债以及有关的金融服务是对实际经济中的投资者和储蓄者的需求作出的反应，这种现象就称为需求带动。反过来，如果金融机构的创立及其金融资产和负债以及有关金融服务是在经济增长对它们产生需求之前主动供给的，那么就是供给引导。帕特里克的论述实际上提出了金融发展的原因及金融在经济发展中的地位和作用问题，是金融发展理论的最初论述。这些思想为后来金融发展理论的发展奠定了基础。

40......需求带动与供给引导如果现代金融机构的创立、金融资产和负债以及3.3.3戈德史密斯的金融结构理论1969年，戈德史密斯在《金融结构与金融发展》一书中，提出了金融结构理论。他把各种金融现象归纳为三个基本方面：即金融工具、金融机构和金融结构。

戈德史密斯的主要观点*戈德史密斯的金融结构理论的缺陷*41......3.3.3戈德史密斯的金融结构理论1969年，戈德史密斯在《戈德史密斯的主要观点金融结构是一国现存的金融工具和金融机构之和从很大程度上说，金融发展是指金融结构的变化，即一国的金融结构从一种类型转换为另一种类型的过程，而研究金融发展就是研究金融结构的变化过程和趋势

金融比较研究的主要任务是找出各国之间、各时期之间在金融结构与金融发展上存在的实际差异。将纵向分析与横向分析结合起来就可找出金融结构与金融发展的规律与差异。创造性地提出了衡量一国金融结构与金融发展水平的基本指标——金融相关比率(FinancialInterrelationRatio)，作为衡量一国金融深化程度的重要指标并反映一个国家的金融发展面貌

金融相关比率*论证了金融发展与经济增长的关系*42......戈德史密斯的主要观点金融结构是一国现存的金融工具和金融机构之金融相关比率金融相关比率=现有金融资产总值/国民财富=（M2+L+S）/GNP。M2（M1加上商业银行的定期存款和储蓄存款）、L（全部银行贷款）和S（有价证券）。

1978年，中国的金融相关比率仅为95.2％，中国人民银行2003年第三季度货币政策执行报告》金融相关比率接近3。1988年美国的金融相关比率为326％，日本为329％，法国为254％，韩国为234％，马来西亚为289％，巴西为175％，印度为227.8％，从指标上看，目前中国的金融深化水平已经接近于美国1988年的水平。

43......金融相关比率金融相关比率=现有金融资产总值/国民财富=（M论证了金融发展与经济增长的关系金融结构能促进经济增长，改善经济运行，提高储蓄和投资总水平。金融工具的出现有利于全社会储蓄和投资总水平的提高，并能有效地配置资金。金融机制：金融结构越发达→金融工具和金融机构提供的选择机会就越多→金融也就越发达→金融活动对经济的渗透力也越强→经济增长就越快。注重金融工具供给和强调金融机制的正常运行是金融结构理论的核心，也是金融自我发展及促进经济增长的关键所在。

44......论证了金融发展与经济增长的关系金融结构能促进经济增长，改善经3.3.4麦金农和肖的金融深化论1973年，麦金农的《经济发展中的货币与资本》和肖的《经济发展中的金融深化》两本书的出版，标志着以发展中国家(地区)为研究对象的金融发展理论真正产生。麦金农（Mckinnon，斯坦福大学）强调在发展中国家国内资本市场上常见的巨大扭曲，他发现，在发展中国家，货币与金融政策对资本市场的影响比我们通常理解的要大得多，而资本市场中的扭曲现象又极大地影响了储蓄与投资的激励。麦金农的著作的核心内容就是揭示“发展中国家金融市场自由化的内在原因和如何在不造成较大的社会与经济代价的前提下实现这种金融自由化”。肖（Shaw）在1964年-1967年受国际发展机构的委派，帮助韩国制定金融政策，推动金融改革的实践，以后他又被派遣到乌拉圭工作，这些经历使得肖积累了大量有关发展中国家金融改革的经验数据和政策设计方案，对发展中国家金融抑制的弊端和金融自由化的路径有了更为深刻的认识。主要观点*45......3.3.4麦金农和肖的金融深化论1973年，麦金农的《经济主要观点金融抑制现象的含义、表现形式和影响*发展中国家应该采取金融深化战略*46......主要观点金融抑制现象的含义、表现形式和影响*46..金融抑制现象的含义、表现形式和影响金融抑制是这样一种金融现象，即由于政府过份干预金融市场和实行管制的金融政策，以及未能有效地控制通货膨胀，使得金融市场特别是国内资本市场发生扭曲。

表现形式：严格的利率管制、高额存款准备金、信贷配给、高估本币汇率等

金融抑制的负面影响*47......金融抑制现象的含义、表现形式和影响金融抑制是这样一种金融现象金融抑制的负面影响扭曲了金融资源的价格，造成虚假供求关系。实际利率（存、贷款利率）被压得过低，不能真实反映资金的稀缺程度和供求状况。其表现为政府对公营部门强制性低息信贷以及外汇市场的外汇管制等。对银行体系规定过高的准备金率和流动性比率也是价格扭曲的一种形式。导致金融市场发育不健全，损伤市场对金融资源的配置效率。金融抑制是以人为的力量替代市场力量，其直接成本是各项管理费用，间接成本是阻断市场力量的资源配置作用而产生的对银行等金融企业效率的破坏，同时，金融业务易被少数国有金融机构所垄断，缺乏竞争，金融效率低下。导致市场分割。市场分割首先表现为金融抑制经济中金融体系的“二元”状态：一方是遍布全国的国有银行和拥有现代化管理与技术的外国银行的分支网络；另一方则是传统的、落后的、小规模的非正式金融组织，如钱庄、地下金融市场等。48......金融抑制的负面影响扭曲了金融资源的价格，造成虚假供求关系。实发展中国家应该采取金融深化战略金融深化的含义：当金融业能够有效地动员和配置社会资金促进经济发展，而经济的蓬勃发展加大了金融需求并刺激金融业发展时，金融和经济发展就可以形成一种互相促进和互相推动的良性循环状态，这种状态可称作金融深化金融深化战略的本质：意味着必须解除政府对金融的干预，使其自由地发展，其实质是让市场机制在金融资源配置中发挥更大的作用。金融深化战略的内容*金融深化战略的具体政策措施*

49......发展中国家应该采取金融深化战略金融深化的含义：当金融业能够有金融深化战略的内容第一是通过取消高额存款准备金、最高利息限制和指令规定的信贷配给，以保持正的和比较统一的实际利率。第二是采取积极措施来稳定物价水平，其目的是使储蓄者和投资者“看到”资本的稀缺价格，缩小投资于不同经济部门的盈利率的差距。第三是建立多样化的金融机构，使得经济中的金融资产机构化程度提高，同时鼓励各金融机构之间的竞争，消除金融体系中的银行垄断和市场准入限制，从而提高整个经济中的资金融通效率和可贷资金数量。50......金融深化战略的内容第一是通过取消高额存款准备金、最高利息限制金融深化战略的具体政策措施提高或放开利率；放宽对金融机构的管制；建立和发展国内统一的资本市场；抑制通货膨胀；进行财政和外贸配套改革

51......金融深化战略的具体政策措施提高或放开利率；51..四、发展中国家的金融深化实践

发展中国家金融体系的特点*发展中国家的金融深化和金融改革实践*

金融深化的一些不良后果*对金融自由化的反思*52......四、发展中国家的金融深化实践发展中国家金融体系的特点*54.1发展中国家金融体系的特点发展中国家的金融市场发育有限，金融工具品种少，主要有现金、活期存款、定期存款、政府的债券（中央政府发行的就是国库券）；发展中国家一般也没有股票市场，即使少数国家有，一般规模比较小，交易量也比较小，作用有限。发展中国家的金融系统规模有限，地理分布上支离破碎，还没有形成一体化的金融服务网络发展中国家的金融机构具有一定的垄断性质，限制私人金融机构的发展发展中国家一般存在一个与正规金融体系并行的非正规金融体系。53......4.1发展中国家金融体系的特点发展中国家的金融市场发育有限，中国商业银行体系的竞争格局2001年，中资银行在传统银行业务规模和网点规模上具有绝对优势，其中四大国有独资商业银行垄断70%左右的市场份额，10余家跨地区股份制商业银行、112家城市商业银行和5万多家农村信用社分割其余30%的份额。外资银行市场份额很小，但正逐渐加快对市场的渗透。

54......中国商业银行体系的竞争格局2001年，中资银行在传统银行业务中国商业银行2001年市场份额各项指标的数据55......中国商业银行2001年市场份额各项指标的数据55..4.2发展中国家的金融深化和金融改革实践利率市场化*

取消信贷配给制度，实行信贷资金分配的市场化发展多种金融机构，优化金融结构*印度尼西亚的金融改革*56......4.2发展中国家的金融深化和金融改革实践利率市场化*564.2.1利率市场化20世纪60年代以来，韩国、菲律宾、阿根廷、智利等新兴工业化国家都逐步放松了对利率的管制，朝着利率市场化的方向迈进。放开利率管制的一个直接后果就是存款利率的上升，使持有货币和非货币的金融资产变得有利可图，从而带来金融资产的实际增长。在亚洲，印度尼西亚和韩国比较成功地进行了以放开利率为核心的货币改革，对资本积累和实际增长产生了直接的影响。57......4.2.1利率市场化20世纪60年代以来，韩国、菲律宾、阿根4.2.3发展多种金融机构，优化金融结构一个多样化而又有竞争性的金融体系可以在动荡的经济环境中变得更有活力，从而有助于宏观经济的稳定

非银行金融机构的增加和活跃的证券市场可以增加对工业投资有重大影响的股份资本和长期信贷资金的供给58......4.2.3发展多种金融机构，优化金融结构一个多样化而又有竞争4.2.4印度尼西亚的金融改革印度尼西亚80年代之前的金融体系*金融改革的影响*59......4.2.4印度尼西亚的金融改革印度尼西亚80年代之前的金融体印度尼西亚80年代之前的金融体系印度尼西亚的金融体系存在着典型的金融抑制特征：政府对信贷配置的严密控制，存款和贷款利率的限制，国有银行所拥有的特殊地位和信贷优势，国内金融体系中银行的垄断，以及金融体系的进入壁垒等。这些金融抑制政策割裂了国内金融市场，压抑了金融体系效率的发挥，因此存在着金融改革的内在要求。同时，在1982年左右，石油价格的下降和世界性的经济衰退使得印度尼西亚的国际收支状况恶化，这些外部因素也迫使政府进行一系列的宏观经济调整。60......印度尼西亚80年代之前的金融体系印度尼西亚的金融体系存在着典金融改革的影响金融体系的深度和广度都得到拓展，整个经济中的金融资产规模迅速扩张，银行体系尤其是私人银行部门得到长足发展，同时国有银行由于信贷和利率限制的取消也获得了较快的增长速度。进入壁垒降低使得更多的金融机构进入金融市场，在1988—1991年间，开设了75个新银行促进了股票市场的发展，有200个股票经纪公司获得经营许可为储蓄者和借款者提供的金融产品和金融服务也迅猛增加，租赁业务、消费者信贷、分期付款业务等新的金融服务开始在金融市场中出现并得到快速发展从银行有效性和风险角度来看，印度尼西亚金融自由化使得银行的中介成本降低，促使信贷扩张，同时，随着银行数量和信贷规模的扩大，金融体系中隐含的风险也加大。61......金融改革的影响金融体系的深度和广度都得到拓展，整个经济中的金4.3金融深化的一些不良后果巴西、智利、土耳其的情况*1986年理查德·克钦的研究发现智利、阿根廷、乌拉圭这三个国家不支持金融自由化的结论*

麦金农(1997)

的观点*62......4.3金融深化的一些不良后果巴西、智利、土耳其的情况*624.3.1巴西、智利、土耳其的情况巴西的物价指数从1963年到1970年上涨了10倍以上，而M2/GDP的比率从1950年的38％下降到1969年的24％。智利在80年代初，因定值过高的汇率大大利于非贸易部门，结果导致了在不动产上的过度投机，而在后来的危机中该部门是遭受打击最严重的部门之一。1980年土耳其完全取消了政府控制，但两年后因为政府的财政困难，中央银行又重新规定了利率上限，不得不恢复对利率的管制。

M2/GDP的含义*63......4.3.1巴西、智利、土耳其的情况巴西的物价指数从1963年M2/GDP的含义M2与GDP的比率是衡量一国经济货币化程度的重要指标（由麦金农提出）。一般说来，该比率越高，经济货币化程度越高，金融业越发达；反之，则经济货币化程度越低，金融业越落后。改革开放以来，我国M2与GDP的比率不断上升，2003年为1.89，2004年为1.85，为世界之最。而2003年，美国只有0.67，与我国经济水平比较接近的印度仅为0.60。经济货币化——是指一国国民经济中用货币购买的商品和劳务占其全部产出的比重及其变化过程。我国M2与GDP比率变化情况表*为什么中国的M2/GDP比例这么高？64......M2/GDP的含义M2与GDP的比率是衡量一国经济货币化程度我国M2与GDP比率变化情况表65......我国M2与GDP比率变化情况表65..为什么中国的M2/GDP比例这么高？社会保障制度影响。准备将来大额刚性支出，人们不得不缩减当前的消费，增加银行储蓄收入分配差距过大。货币供给的增加以极其隐蔽的形式合法地或非法地聚集在少数人手里。

金融资产单一。钟伟等（2002），市场结构失衡M2占金融资产总量逾九成，这导致了中国M2/GDP成为类似于国外衡量金融深化程度的FIR（金融资产总额/GDP）指标类似。

66......为什么中国的M2/GDP比例这么高？社会保障制度影响。准备4.3.2理查德·克钦的研究发现采取的政策：迅速、彻底取消利率限制和信贷控制、放松对银行的管制、以及几乎是免费的存款保险等金融自由化策略

金融自由化的后果：迅速、彻底利率市场化的策略→存贷款利率急剧上升、利率波动加剧。同时→许多低风险借款人退出信用市场→高风险借款人比例大增→银行贷款质量受到严重损坏。利率急剧上升→企业借款只够用于利息开支→许多企业被迫破产。

67......4.3.2理查德·克钦的研究发现采取的政策：迅速、彻底取消利4.3.3麦金农(1997)

的观点“拉丁美洲南锥体国家所发生的一系列银行恐慌和倒闭，使人们对赞成金融自由化的一般论点发生怀疑……这些金融自由化尝试导致了外债的过度增加，使政府重新进行干预，以支撑岌岌可危的国有银行和工业企业。

”而在1997年7月爆发的东南亚金融危机及其后遗症中，多数发展中国家金融深化既金融自由化实践所展现的实际情形远非麦金农和肖所描绘的场景，表现为过于迅速、激进和全面的金融自由化的金融深化未能同步地促进经济增长。南锥体国家是指阿根廷、巴西、乌拉圭和智利4个国家68......4.3.3麦金农(1997)的观点“拉丁美洲南锥体国家所发4.4对金融自由化的反思来自新凯恩斯学派的反思*来自新结构主义学派的反思*

来自新制度学派的反思*麦金农自己的反思*

69......4.4对金融自由化的反思来自新凯恩斯学派的反思*69.4.4.1来自新凯恩斯学派的反思从有效需求的观点来反驳麦金农和肖的理论，有效需求包括投资需求、消费需求、出口需求三部分。他们认为，不是储蓄决定投资，而是投资决定储蓄。高利率增加抑制投资，从而降低经济增长利率提高→储蓄增加→

消费需求减少贸易和资本流动放松→外资流入→汇率高估→出口需求下降此外，利率提高促使银行从事高风险项目融资，容易引发银行亏损，增加金融业的不稳定70......4.4.1来自新凯恩斯学派的反思从有效需求的观点来反驳麦金农4.4.2来自新结构主义学派的反思非正式市场的重要性*提高利率可能导致“滞胀”*对新结构主义的批判*71......4.4.2来自新结构主义学派的反思71..非正式市场的重要性非正式市场或者是场外市场要比官方市场效率更高，虽然金融自由化扩大了官方市场的规模，但是却以非正式市场的缩小为代价，并且减少了实际信贷数量，因而不利于经济增长。非正式市场高效的原因：非正式货币市场没有储备需求，流入到非正式货币市场的全部储蓄可以被有效地传送到投资那里，在此过程中，资金没有出现泄露。金融改革导致非正式市场效率下降：非正式市场效率高于银行市场。利率提高→银行存款增加→非正式市场上的资金量减少→信贷供给较少→降低经济增长72......非正式市场的重要性非正式市场或者是场外市场要比官方市场效率更提高利率可能导致“滞胀”金融自由化会引起实际利率上升，而实际利率的变化会对运营资本产生成本推动的影响，这必将会使那些推行金融自由化计划的国家，在初始阶段会出现“滞胀”。利率提高→企业运营资本的成本提高→产品价格上涨→通货膨胀出现，并且产量下降，失业人口增加，即“滞胀”

73......提高利率可能导致“滞胀”金融自由化会引起实际利率上升，而实际对新结构主义的批判非正式货币市场的局限性：实际上是一个高度本地化的、分割的市场，仅能提供短期贷款，所发挥的中介作用是低效率的。非正式货币市场存在的原因：是由于它在当地具有一定的克服不对称信息问题的能力，以及在市场上的金融机构具有可以采取超法律的手段来收回贷款的能力。这些分裂的和非正式的市场整体效率却是非常低的74......对新结构主义的批判非正式货币市场的局限性：实际上是一个高度本4.4.3来自新制度学派的反思新制度学派认为，麦金农、肖等人忽略了制度的作用和制度对经济效绩的影响。在现实经济中，市场是通过一系列的制度(如企业、银行等)进行运作的，这些制度在收集信息、降低风险方面发挥着重要的作用。帕特里克反对：只要政府不干预，限制金融机构的行为，良好的金融体系就会自动生成。他更强调金融的供给主导作用，即金融机构能够主动地促进工业化与经济增长，特别是在经济发展的初期阶段。戈德史密斯实证验证：通过对墨西哥经济发展的研究，指出金融机构，特别是国有金融机构通过给工业部门提供中期贷款(5-10年)，以及对创新和教育的支持，在墨西哥工业化过程中发挥了关键性的作用。吉布森(Gibson)认为发展中国家所需要的是更好地理解市场是如何运作的，以及制度以何种方式发挥着重要的作用，金融自由化的战略应该与发展已有的金融机构和创建新的金融机构结合起来。75......4.4.3来自新制度学派的反思新制度学派认为，麦金农、肖等人4.4.4麦金农自己的反思他强调发展中国家在实施金融自由化战略中，应注意财政政策、货币政策和外汇政策如何排序的重要性，必须对经济市场化作出最优的排序。1991年，TheOrderofEconomicLiberalization,《经济自由化的顺序》。第一步，平衡中央政府的财政*第二步，开放国内资本市场*第三步，外汇的自由化*76......4.4.4麦金农自己的反思他强调发展中国家在实施金融自由化战第一步，平衡中央政府的财政限制政府开支、征税广泛：他认为政府的直接开支占国民生产总值的比例应限制在很低的水平上，而且对企业和家庭征税的基础必须要广泛，税率还要低。为什么要先做第一步呢？在自由化之前，政府开支的资金主要来源于企业的利润、通货膨胀税和超额储备税，如果不平衡中央政府的财政，自由化之后，大量的企业被私有化，政府开支的资金失去了来源，他就会非常倾向于用通货膨胀税和超额储备税来满足政府开支的资金需求。所以，为了避免政府在自由化之后通过通货膨胀和超额储备税来凑集资金，必须在自由化之前解决政府的财政问题，即从需求和供给两方面来解决，需求方面则减少政府开支，比如缩减公务员队伍；供给方面则要求征税要广泛，税率也要低。77......第一步，平衡中央政府的财政限制政府开支、征税广泛：他认为政府第二步，开放国内资本市场存款人按照实际利率（即名义利率减去通货膨胀率）获得收益，而借款人也按照实际利率付息。在这一步首先是要放松对利率的管制，取消高额准备金和信贷配给，这样利率就由金融市场上对资金的供求来决定；其次，要发展多种金融机构，优化金融结构。要实行这一步，必须在完成第一步之后才能实行，这样政府就不再需要依靠通货膨胀税或者对存款人的超额储备税来融资了。78......第二步，开放国内资本市场存款人按照实际利率（即名义利率减去通第三步，外汇的自由化在前两步完成之后，再考虑外汇的自由化，外汇的自由化是指取消外汇兑换限制和资本管制，具体包括汇率自由化及国际资本流动松绑。外汇自由化的过程中，经常项目下的自由化要快于资本项目下的自由化。经常项目自由兑换:指对属于经常项目下的各类交易，包括进出货物、支付运输费、保险费、劳务服务、出境旅游、投资利润、借债利息、股息、红利等，在向银行购汇或从外汇帐户上支付时不受限制。资本项目可兑换是指消除对国际收支资本和金融账户下各项交易的外汇管制，如数量限制、课税及补贴。资本项目可兑换包括：消除对外商直接投资的汇兑限制、消除对外商投资证券市场的限制、取消国内企业向境内外资银行融资的限制、取消对境内企业境外投资的汇兑限制等。到1995年，几乎所有的发达国家均实现了资本项目的可兑换，发展中国家也纷纷取消了部分外汇管制。日本的外汇自由化*(成功例子)泰国的外汇自由化*（失败例子）79......第三步，外汇的自由化在前两步完成之后，再考虑外汇的自由化，外日本的外汇自由化日本于1964年4月1日实现日元经常项目自由兑换，但直到1984年5月才放开日元资本项目自由兑换。日本的成功经验主要在于它是以渐进式逐步实现资本项目自由兑换，在实现的过程中不断改善有关的经济条件，例如：实行合理的汇率制度、加强金融监管、增强本国经济实力等，保证了自由兑换的顺利进行。目前，日元已被广泛地作为国际货币使用，在国际贸易、国际金融、国际投资、国际结算、国际储备中充当主要工具。

80......日本的外汇自由化日本于1964年4月1日实现日元经常项泰国的外汇自由化泰国1990年取消对经常项目国际收支的限制，1991年减少对资本项目外汇交易限制，1994年进一步放松资本项目管理，实现资本项目自由兑换。1995年甚至认为会取代香港成为国际金融中心。大量短期资金进入泰国，投向股市和楼市，导致股市和楼市高涨。同时，进口大于出口，泰铢汇率高估，泰铢贬值压力增大，资本项目自由兑换加剧投机者对泰铢稳定性的冲击。1997年2月泰铢危机爆发，由此导致的东南亚金融危机使菲律宾、马来西亚、印尼、新加坡等国先后出现货币贬值、股市大跌，对世界经济造成冲击。81......泰国的外汇自由化泰国1990年取消对经常项目国际收支的限制五、金融发展中的金融监管与金融约束论金融发展中的金融监管*金融发展中的金融约束论*82......五、金融发展中的金融监管与金融约束论金融发展中的金融监管*5.1金融发展中的金融监管金融自由化与金融深化的区别与联系*在放弃对金融领域的直接干预的同时，必须尽快建立一套适宜的法律和制度框架来代替原有的金融管制*83......5.1金融发展中的金融监管金融自由化与金融深化的区别与联系5.1.1金融自由化与金融深化的区别与联系金融自由化的含义与标志*金融深化的含义*金融自由化与金融深化的区别与联系*84......5.1.1金融自由化与金融深化的区别与联系金融自由化的含义与金融自由化的含义与标志金融自由化是针对金融抑制这种现象，减少政府干预，确立市场机制的基础作用。从内容上看，金融自由化包括国内金融自由化———废除利率管制和信贷配给，以及国际金融自由化———废除资本流动管制和外汇兑换限制。金融自由化的本质是政府在金融领域行为方式的转变。金融自由化的标志就是金融资产增长超过经济增长，金融相关比例不断提高。具体表现为：价格自由化、业务自由化（允许各类金融机构交叉业务，公平竞争）、市场自由化（放松各类金融机构进入金融市场的限制，完善金融市场的融资工具和技术）、资本流动自由化。85......金融自由化的含义与标志金融自由化是针对金融抑制这种现象，减少金融深化的含义金融深化就是指通过金融自由化和其他措施，让供求关系决定利率和汇率水平，使金融资产实际收益率上升，金融机构间竞争加剧、金融技术改进，当金融机构和投资者在市场中积累起更多的经验和信息时，储蓄的规模和期限将变长，金融结构将合理化，金融效率得到提高。

86......金融深化的含义金融深化就是指通过金融自由化和其他措施，让供求金融自由化与金融深化的区别与联系金融自由化是手段，金融效率提高是目的；金融深化则是通过金融自由化和其它措施实现金融效率提高的过程

金融自由化是金融效率提高的必要条件

金融自由化并不必然能带来金融效率的提高，金融自由化的过程也并非是金融深化的过程金融深化过程不仅是一个建立有效的价格机制的过程，同时也是一个有效制度的建设过程。87......金融自由化与金融深化的区别与联系金融自由化是手段，金融效率提5.1.2建立一套适宜的法律和制度框架来代替原有的金融管制在放弃对金融领域的直接干预的同时，必须尽快建立一套适宜的法律和制度框架来代替原有的金融管制。没有适当而谨慎的政府控制和金融监管，会使银行失去应有的清偿能力，导致信用危机和更为严重的金融危机。20世纪70年代拉美南锥体国家的金融自由化改革正是因为只“放”不“立”，结果遭到了失败；而那些金融发展较为成功的发展中国家在金融深化的过程中，由于采取了有序地取消金融管制和逐步建立金融市场体制的措施，金融深化取得了较好的效果。至于具体采取怎样的步骤，则完全可以根据各国自身的特殊情况来确定，譬如韩国首先是改革金融机构体系，然后才改革金融价格体系(放松利率和汇率管制)，而我国台湾省则是首先改革利率体系，然后才改革金融机构体系。88......5.1.2建立一套适宜的法律和制度框架来代替原有的金融管制在5.2金融发展中的金融约束论进入90年代，信息经济学的成就被广泛应用到各个领域，尤其是应用到政府行为的分析中。但很多经济学家分析了在信息不完全的前提下金融领域的“道德风险”、“逆向选择”等问题，托马斯·赫尔曼、凯文·穆尔多克、约瑟夫·斯蒂格利茨等人于1996年在麦金农和肖的金融深化理论基础上，提出了金融约束论金融自由化理论的隐含假设及其缺陷*金融约束政策的核心*金融约束政策的具体政策手段*金融约束与金融压抑的区别*金融约束与金融深化的关系*89......5.2金融发展中的金融约束论进入90年代，信息经济学的成就被5.2.1金融自由化理论的隐含假设及其缺陷金融自由化理论的隐含假设：市场中的信息是完善和公开的金融市场是完全竞争的；并存在一个竞争完全不受任何阻碍和干扰的市场结构市场中的主体是理性的

金融自由化理论隐含假设的缺陷：现实的金融市场存在不完全性和昂贵的信息搜寻成本，金融自由化理论忽视了信息约束发展中国家金融市场落后。金融市场发展滞后对金融自由化存在制约，忽视市场落后，取消政府管制，就会带来市场混乱。金融深化使得国际流动资本对开放资本项目国家货币的投机更加容易90......5.2.1金融自由化理论的隐含假设及其缺陷金融自由化理论的隐5.2.2金融约束政策的核心认为政府对金融部门选择性地干预有助于而不是阻碍了金融深化，提出经济落后、金融程度较低的发展中国家应实行金融约束政策，具体政策内容：在一定的前提下（宏观经济稳定，通货膨胀率低并且可以预测的，正的实际利率），通过对存贷款利率加以控制、对市场准入及竞争加以限制以及对资产替代加以限制等措施，来为金融部门和生产部门创造租金，并提高金融体系运行的效率。91......5.2.2金融约束政策的核心认为政府对金融部门选择性地干预有5.2.3金融约束政策的具体政策手段

政府应控制存贷款利率*严格的市场准入限制政策*

限制资产替代性政策*92......5.2.3金融约束政策的具体政策手段

政府应控制存贷款利率*政府应控制存贷款利率将存款利率控制在一个较低的水平上（但要保证实际存款利率为正值），减低银行成本，创造增加其“特许权价值”的租金机会，减少银行的道德风险，激励其长期经营。只要存款利率控制适度，则金融约束是有好处的；如果控制力度过大，资源配置将受到扭曲，金融约束将会蜕变为金融抑制。只要干预程度较轻，金融约束就会与经济增长正相关。93......政府应控制存贷款利率将存款利率控制在一个较低的水平上（但要保严格的市场准入限制政策严格的市场准入政策并不等于禁止一切的进入，而是指新的进入者不能侵占市场先入者的租金机会。如果没有市场准入的限制政策，银行数目的增加将使资金市场竞争加剧，租金下降，激烈的无序金融竞争会造成社会资源浪费，甚至还可以导致银行倒闭，危及金融体系的稳定。94......严格的市场准入限制政策严格的市场准入政策并不等于禁止一切的进限制资产替代性政策限制居民部门在正式金融部门中的存款化为其他资产，如证券、国外资产、非银行部门存款和实物资产等。金融约束论认为发展中国家证券市场尚不规范，非正式银行部门的制度结构薄弱，存款若从正式银行竞争流向非正式银行部门会减低资金使用效率，也不利于正式银行部门的发展。而资金若由居民部门移向国外，则会减少国内资金的供应，扩大国内资金的缺口，对国内经济尤为不利。95......限制资产替代性政策限制居民部门在正式金融部门中的存款化为其他5.2.4金融约束与金融压抑的区别政府是否得到租金:金融抑制是政府从金融部门攫取租金，而金融约束的本质是政府通过一系列的金融政策在在金融部门和生产部门创造租金机会，刺激金融部门和生产部门的发展，并促进金融深化政策效果不同：金融约束促进了经济的稳定增长和金融的深化；金融抑制的出发点也是促进经济增长，不过实际上却阻碍了经济的发展。

96......5.2.4金融约束与金融