南方国证交通运输行业ETF-投资价值分析报告

——投资价值分析报告长城证券研究院基金研究分析师：金铃执业证书编号：S10705210400011目录行业ETF投资价值分析-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%：wind长城证券数据日期：◼今年A股市场整体呈现震荡下行行情，截止12月16日，沪深300下跌-19.96%，中证500下跌-17.48%。◼交通运输行业作为本轮疫情受影响较大的行业之一，截止12月16日录得6.11%的正收益，跑赢沪深300指数26.07ppts，跑赢中证500指数23.59ppts，排名市场第三。◼短期看市场或维持震荡行情，结构性行情或将延续，受益于疫情管控政策优化和经济逐步复苏，困境反转下的航空机场等板块具有较为确定性的修复行情。供需错配、盈利修复的交通运输行业，或具备中长期配置价值。20221216|4◼截止12月16日，交运行业整体实现正收益，跑赢大盘以及其他行业(除煤炭和消费者服务)。交运板块整体的业绩表现较为稳定。股价有基本面业绩支撑。交运行业整体的业绩表现虽有波动，但已走出底部。◼我们从2019Q4至2022Q3,对交运各子板块的归母净利润进行拆解。行业整体业绩主要受到航空、机场业绩亏损的拖累。航运在2021年和2022年都贡献了非常好的业绩。◼我们将交运子行业各季度归母净利润和同期指数价格做比较，公路/铁路、快递/物流综合、航运/港口以及机场等子板块的指数价格表现与净利润水平基本相匹配。◼航空板块虽受疫情冲击、大幅亏损，但股价表现仍较为坚挺，市场给了航空板块一定的溢价。部分原因或在于中国航司以国有企业为主，在大幅亏损之下仍能保持平稳运营，破产或大幅裁员风险较小，后期困境反转的逻辑也较为通畅，投资者可能给与了更高的容忍度。利润结构拆分(亿元)2400.001900.001400.00900.00400.000.00-600.00-1100.002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3公交港口交运行业归母净利润(右)2021Q42022Q12022Q22022Q31850.001650.001450.001250.001050.00850.00650.00450.00250.0050.000.00◼2019Q4-2022Q3，交通运输主要子行业市场走势和归母净利润水平50.00 .000.003200.003000.002800.002600.002400.002200.002000.00250.00200.00150.00100.00 002000.001800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00140.00120.00100.0060.0040.0020.000.00-20.001500.001400.001300.001200.001100.001000.00900.00800.00◼2019Q4-2022Q3，交通运输主要子行业市场走势和归母净利润水平1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.002500.002000.001500.001000.00500.0000400.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 -800.001900.001800.001700.001600.001500.001300.001200.0080.0060.0040.0020.00 0.00-20.00-40.006000.005500.005000.004500.004000.003500.003000.00om◼2022年11月国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，减少了入境人员隔离时长、取消了入境航班熔断机制。◼12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》。◼上市公司三季报已于10月31日披露完毕。10月31日之后处于业绩真空期。随着疫情防控优化措施的发布，交运困境反转的逻辑已经被市场接受。自2022年11月1日至12月16日，交运行业股价的反弹部分已经pricein了市场对于疫情趋缓、交运业绩反转的预期。◼自2022年11月1日至12月16日，中信交运指数已反弹9.63%，同期沪深300指数反弹8.81%。从子板块的股价指数来看，后期困境反转预期最强的航空和快递板块，分别反弹了18.23%和16.15%。◼目前为业绩真空期，股价一定程度上反映了市场的预期。后期股价持续保持上升动力，主要取决于基本面的支撑和业绩的逐步兑现。12/7疫情防控“新十条”%0%%%%%%%防控二十条12/7疫情防控“新十条”%0%%%%%%%防控二十条◼疫情防控优化措施发布以来，交运行业指数和沪深300指数表现。◼11月1日-12月16日，中信交运指数反弹9.63%，同期沪深300指数反弹8.81%。2022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01◼11月1日-12月16日，交通运输主要子行业涨幅公路(+7.99%)99%).15%))900.002019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01◼11月11日-12月16日，交通运输主要子行业涨幅6%)92%)800.0023%)91%)000000000000◼短期来看，困境反转、盈利修复预期抢跑，但从中长期来看，交运行业中航空机场、航运油运、物流快递等重要子板块都具备中长期的业绩成长逻辑，后期走势有基本面盈利支撑。◼交运板块的整体特征是兼具周期性、成长性和防御性，交运各子行业具有不同的特征。◼其中，航空机场、航运板块具有更强的周期性，物流板块更具成长性，公路、铁路等基础设施板块表现更加稳定，波动性较小，属于防御性较强的板块。◼正因为交运板块兼具进攻和防守的特征，所以在市场上涨时股价又有一定的弹性。在市场下跌时回撤又相对较少，股价表现出一定的韧性。◼我们从航空机场、航运油运、快递物流等几个重要子板块梳理出交运行业中长期的成长逻辑。航空机场板块航空机场板块投资价值分析◼自疫情以来，航空机场板块的业绩处于历史相对底部位置。近年来由于疫情航空需求端受到重大影响，加上油价成本高企，美元升值对采购带来汇率影响，航空板块业绩大幅亏损。机场不仅受到航班架次的影响，由于国际线客流量维持低位，免税业务大幅萎缩。◼对于航空板块，我们看好疫情缓解后供需错配所带来的盈利修复空间。航空板块盈利弹性大，客座率、票价、油价、汇率是影响业绩的四个最主要的因素，也是影响行业周期的最重要指标。随着疫情防控政策优化，民航或将进入高速复苏通道，航空板块将迎来需求端的修复。成本端原油价格逐步恢复到正常范围之内，随着美元汇率逐步下行、汇兑压力有所缓解。同时由于近两年行业业绩大幅亏损，资本开支收缩，航司运力大幅缩减，后期有望迎来供需增速差，航司业绩或将出现大幅提升。后期国际航线放开，板块将会迎来更好的上升弹性，当前具有左侧布局的投资价值。布伦特原油价格(美元/桶)即期汇率:美元兑人民币140.007.40120.007.20100.007.0040.006.2020.006.005.800.002018-06-012019-06-012020-06-012021-06-012022-06-012018-06-012019-06-012020-06-012021-06-012022-06-019-120-121-12%航空机场板块投资价值分析9-120-121-12%航空机场板块投资价值分析◼相较于2019年同期，10月国内航线的客运量恢复程度达到30.87%。国际航线的客运量恢复程度只有3.33%。◼相较于2019年同期，11月国内主要航司运力恢复程度不同。国航运力恢复程度最高，达到73.56%。南航第二，达到61.80%。东方、春秋和吉祥航空分别为56.78%、58.59%和54.24%。民航客运量恢复程度航司运力较19年恢复程度0.000.000.0000.000.00%0.00%%中国国航春秋航空东方航空南方航空吉祥航空%国经济指导方针航空机场板块投资价值分析%国经济指导方针航空机场板块投资价值分析疫情以来全球客座率变化趋势(%)60.00010.00全球:合计北美航线欧洲航线◼自疫情以来，我们通过全球特别是北美航线的客座率变化趋势可以看到，航空客座率与经济复苏政策、疫情严重程度以及疫苗接种率都有较为明显的关系。◼目前全球航空的客座率已经基本恢复到疫情前水平。◼我国前期主要采取广泛接种疫苗和隔离政策，一定程度上控制了最严重的de1ta毒株的传播，致死率明显下降。政策托举、经济复苏，毒株致死率下降、疫苗接种范围相对较广的阶段，有望快速实现航空客运量回到疫情前水平。0.000.00%航空机场板块投资价值分析0.000.00%航空机场板块投资价值分析◼对于机场板块，后期不仅受益于航班架次和旅客吞吐量的增长，防控政策放开后国际客流修复，机场免税收入有望持续提升。◼免税成为近年来打开机场板块估值上限的核心因素。免税商业高成长，对机场业绩贡献占比较高。早期机场板块以基础设施给与估值，加入免税概念之后，估值中枢明显抬升。◼2021年初，上海机场和日上重新签订了免税租金协议。目前市场的关注点仍集中于机场和免税商的租金条款谈判以及免税消费的体量。市场对于免税条款谈判的预期以及国际客运流量所能带来的免税消费量或将成为影响股价的重要因素。机场行业估值上机免税收入占比350.00250.00120.0050.00%250.00250.00200.00100.0040.00%35.00%80.00200.0030.00%150.0060.00200.0030.00%150.0060.0025.00%20.00%15.00%50.0010.00% 15.00%50.0010.00%20.000.000.000.002017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31总收入(亿元)总收入(亿元)免税收入占比2000135015001250140020001350150012501400 50010003501300450航运板块投资价值分析◼航运是强周期行业。油运、集运和干散货运输三大子板块供需关系和所处周期有所不同。◼油运板块有望开启景气周期。在地缘政治冲突加剧的背景下，全球能源供应链或将重构。欧洲的能源供应链，或将转向中东或者美国，俄罗斯原油大概率绕道印度和东南亚。外部因素导致航行距离增加以及运费维持高位。同时，由于过去两年受全球经济衰退、需求下降影响，造船不足。新船建造的时间大概需要两年以上。在未来一段时间内，原油运输都会面临运力不足的情况。并且当前全球原油库存处于相对历史低位，或将迎来补库存周期。在补库存周期中,油轮的海运需求大于终端需求,对运价形成有力支撑，将拉动油轮利润上行。需求反弹同时供给受限，供需缺口或支撑运价持续回暖，且当前处于原油补库存周期，油运板块有望开启一轮景气周期。原油库存量30001500600145012001200500110030002018-06-012019-06-012020-06-012021-06-012022-06-012-125-128-121-122-125-122-125-128-121-122-125-128-121-12航运板块投资价值分析0Clarksons(万载重吨)新接订单量均值0Clarksons(万载重吨)造船完工量均值◼我们以Clarksons新接订单量和Clarksons造船完工量作为初步参考，由于过去两年受全球经济衰退、需求下降影响，造船完工量处于相对低位。◼新接订单量在2020年末至2021年三季度有所上升，主要原因在于集装箱船订单自2020年四季度以来剧增并且订单量首次超过油轮和散货船。当前运营的船队中，油轮和散货船占船队载重吨的绝大部分权重，但油轮和散货船的订单仍处于历史低◼目前造船不足，而新船建造的时间大概需要两年以上。运力不足的局面或将延续。航运板块投资价值分析航运板块投资价值分析◼集装箱运输主要运向欧美，因此欧美经济增速对集运需求影响较大。◼干散货运输需求主要受中国经济增速的影响较大。中国是主要的铁矿石和煤炭进口国。作为生产建筑活动的原材料，铁矿石、煤炭等干散货运输需求与中国经济增长相关性较高。中国未来的稳增长政策对于干散货需求是一个比较重要的支撑。8,000.006,000.004,000.00000,000.00000◼短期来看，物流快递板块受益于疫情趋缓，价稳量增将带来盈利修复。◼价稳：2020年初快递业务量受到国内疫情影响较大，快递公司以中通为首开始激烈价格战，希望通过提高市场份额来弥补亏损。为防止恶性价格竞争损害快递企业利益，自2021年开始，各级管理机构不断制定政策，引导行业走出价格战。2022年1月，国家邮政局的征求意见稿发布，首次明确禁止快递公司低于成本价竞争，快递单票价格逐渐回归正常。◼2021年下半年以来，随着各项监管政策和指导意见出台，快递公司之间的价格战开始缓和。自2021年9月开始单票收入企稳回升。截止11月，申通、韵达、圆通等快递单票收入又有所抬升。◼由于疫情冲击以及多次价格战使得经营能力较弱的二三线快递企业不断出清，快递业务量不断向行业龙头集中，快递公司也不断向高品质服务方向发展，未来行业整体价格或将保持稳中向上趋势。8-109-100-101-102-108-129-128-109-100-101-102-108-129-120-121-12◼量增：今年上半年由于疫情多地反复，快递发货和运营均受到不同程度的影响。快递由于网点、转运中心等停运而无法发货，供给受到压制。同时需求存在积压、延后的情况。◼随着疫情逐步趋缓，供给端恢复、产能释放，需求端回补带动业务量快速反弹。后期随着疫情影响收敛、消费和生产端复苏，快递行业或迎来较大幅度的增速回暖。价稳量增的局面将为快递公司带来较好的盈利提升空间。000申通快递韵达股份圆通速递顺丰控股(右)圆通速递顺丰控股韵达股份申通快递%0%%航运板块投资价值分析◼中长期来看，核心龙头快递公司将有望进一步提升盈利能力。◼前期快递行业的高速发展主要受益于电商发展的红利。随着电商销售额的下降、网购渗透率提升幅度有限，快递行业处于换挡降速阶段。同时因疫情冲击以及多次价格战使得经营能力较弱的二三线快递企业不断出清，市场供给向龙头聚集，龙头议价、控价能力进一步走强。快递行业从“赛道红利”走向了“格局红利”。◼快递公司未来的成长，可通过控制成本，比如自动化集成的方式缩减成本端开支。也可通过拓展业务范围，将业务拓展至制造业供应链等重要环节。龙头快递公司每年也在加大研发投入、做好相关布局。总体来说，快递行业未来市场空间较大，适合中长期配置。00%%2018-062018-062018-09122019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-0940.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%圆通速递韵达股份申通快递顺丰控股2019-12-312020-12-312021-12-31公路铁路板块投资价值分析公路铁路板块投资价值分析◼公路铁路属于以区域经济为核心的垄断经营行业，竞争有限且供需较为刚性，现金流稳定且分红率较高，具有防御性的配置价值。◼铁路客运受益于后防疫时代和春运等节假日影响，需求端或将进一步回暖，但高铁价格机制决定了票价弹性有限，客流增量将带来一部分盈利提升。◼公路前期受到防控政策影响，国家为了给消费者和企业降负，实行高速公路费用没收。后期随着疫情趋缓、政策放开，高速公路企业盈利或将有所修复。◼公路铁路板块偏防守，整体盈利弹性不会很大。分红率较为可观。行行业优选指数—国证交通运输(399433.SZ) (1)有一定上市交易日期，一般为六个月； (2)非ST、*ST股票； (3)公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题； (4)公司最近一年经营无异常、无重大亏损； 1、行业股票备选池对交运行业满足入围标准的股票，计算一段时间(一般为前6个月)个股平均平均成交金额，并由高到低进行排序。若行业入围股票数量超过10只，则删除成0%的股票，设于股票构成行业备选池；若行业入围股票数量等于或小于10只，则，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交◼从近一年的表现来看，国证交运指数在市场上涨时有一定弹性，市场下跌时回撤相对较少，具有一定的韧性。16.97%)低于沪深300(18.81%)和中证500(24.63%)，表现出一定的弹性。表现出较强的抗跌性。%0%%%%%%%25.380.06.251.017.496583城证券数据日城证券数据日◼交通运输行业的流通市值◼交通运输行业的流通市值并不小，流通市值合计1.12万亿，在所有A股行业中占比3.02%，排名第12位。处于A股(包括北交所在内的)行业中等偏上的位置。◼交通运输行业的上市公司并不多，只有121家，数量占比2.42%，处于中等水平。A股交运行业流通市值占比化工媒AA股交运行业流通市值分布◼交通运输行业个股的流通市值分化较大。◼流通市值在1000亿以上的上市公司只有2家，顺丰控股(1349.05亿)和京沪高、100-200亿、50-100亿区间的上市公司分别有10家、12家和18家。流通市值在50亿以上的上市公司共计42家。0-50亿1000亿以上22.37%%021000亿以上200-1000亿100-200亿50-100亿0-50亿◼国证交运指数的行业龙头效应较为明显。◼按照国证交运指数的选样方法，由于交运行业个股流通市值分化较大，入选指数的成分股基本为交运子行业龙头。◼其中，流通市值在1000亿以上的成分股占指数权重达到24.94%。流通市值在200-1000亿之间的成分股占权重达到33.75%，流通市值在100-200亿的成分股占权重达到19.75%，三者合计超过78%。◼流通市值在50-100亿以及50亿以下的成分股，占比相对较小，分别为13.43%和8.14%，且成股份数量较多，权重较为分散。.14%8642013821000亿以上200-1000亿100-200亿50-100亿0-50亿公路其他港口3.48%公路其他港口3.48%2.66%快递8.01%19.40%%%14.04%航运◼国证交运指数的行业分布较为均衡，涵盖了交运行业重要的几大子行业。◼其中，快递权重排名第一，占比达19.4%。铁路权重排名第二，占比达17.3%。航运、航空权重位列第三、第四，占比分别为17.18%和14.04%。◼除了交运重要子版块，国证交运指数另外包括一小部分与交运行业相关性极高的◼国证交运指数能较好的表征交运行业整体的市场收益表现。◼国证交运指数的行业分布与A股交运行业的子行业权重分布基本保持一致。快递、铁路、航运、机场、港口的权重相较于A股交运行业有所抬升。航空、综合物流、公路的权重相较于A股交运行业略有下降。◼公交个股由于流通市值较小或流动性不佳，暂不在国证交运指数之内。454497834711118◼从估值来看，截至2022年12月16日，国证交运指数PB(LF)为1.59倍，处于2015年来26.06%分位。PE(TTM)为21.48倍，处于2015年来47.26%分位，估值均低于历史均值。◼受疫情影响，航空机场等子板块业绩亏损，相应抬高了相关板块的估值水平，但截止目前，国证交运指数的整体估值仍为历史较低水平，具有一定的安全边际。◼随着疫情缓解，交运行业供需错配、盈利修复，国证交运指数估值具备上行空间。0PE(TTM)PE均值PB(LF)PB均值2015-12-012016-04-02015-12-012016-04-012016-08-012016-12-012017-04-012017-08-012017-12-012018-04-012018-08-012018-12-012019-04-012019-08-012019-12-012020-04-012020-08-012020-12-012021-04-012021-08-012021-12-012022-04-012022-08-01◼国证交运指数主要代表了交运行业的龙头公司表现。为了进一步验证指数成分股的盈利能力，我们选取单季度归母净利润同比增速和单季度R0E指标。◼截止2022年三季度末，国证交运指数的盈利能力出现好转迹象。单季度归母净利润同比负增长已有所收窄。单季度净资产收益率R0E已经恢复到历史平均水平。◼目前指数成分股的盈利能力出现企稳迹象。随着疫情缓解，困境反转下的交运行业将会迎来景气回升、业绩反弹，预计后期国证交运指数的市场走势会有较强的盈利支撑，指数凸显出更高的投资价值。450.00%350.00%250.00%150.00% 50.00% -50.00%-150.00%-250.00%-350.00%净利润同比增速(%)00%%0%0%单季度净资产收益率ROEROE均值◼我们将2019年三季度以来，国证交运指数(60只成分股)的单季度归母净利润和A股交运行业(121只个股)的归母净利润进行比较。◼2022年一季度开始，国证交运指数归母净利润和A股交运行业基本持平。2022年二季度和三季度，国证交运指数净利润已经超过A股交运行业。一定程度上表明经过了三年疫情的考验，交运行业当中的龙头公司盈利能力已经明显领先于行业内一些市值偏小的公司。未来交运行业的龙头效应或将更加明显。以交运龙头公司为主的国证交运指数具备优势。0.00国证交运净利润(亿元)数据来源：wind长城证券数据日期：92.85104.23-36.12191.52|351122334山港45566778899◼国证交运指数的股息率较高。截止12月16日，股息率达到3.07%。历史平均股息率基本保持在1.77%左右。◼交运子板块比如公路、铁路等，属于以区域经济为核心的垄断经营模式，能够创造稳定的现金流，为分红提供了前提。◼行业整体的分红意愿较高。成分股都有不同程度的分红。自上市以来的分红比例，最高能达到将近200%。上市以来分红率最高的前十大公司，分红率基本都在50%及以上。◼国证交运指数的前十大权重股都是交通运输行业内重要的龙头公司，且前十大权重股合计占比达58.72%，权重较高。前十大权重股未来的市场表现或将影响指数的主要走势。◼权重股比如顺丰控股、上海机场、南方航空、中远海能等都是市场后期看好的标的，后期盈利修复空间可期。.0951122.0149gwscom◼南方国证交通运输行业ETF(159662.OF)由南方基金于2022年11月23日成立，12月1日上市，是全市场最早成立的以交通运输行业为主题的ETF产品。基金码理人单笔赎回份额下限(份)标的指数成份股、备选成份股。为更好地实现投资目标,本基金可少量会允许基金投资的其他金融工具。在建仓完成后，本基金投金资产净值的90%，且不低于非现一般而言，其长期平均风险和预期收益水平高于混合型基金、债本基金采用完全复制法跟踪标的指数的表现，具有与标的指管理费率◼南方基金管理股份有限公司成立于1998年3月6日。经中国证监会批准，南方基金作为国内首批基金管理公司正式成立。南方基金以打造“值得托付的全球一流资产管理集团”为愿景，秉承“为客户持续创造价值”的使命，坚持以客户需求为导向，以价值创造为核心，以产品创新为引擎，历经了中国证券市场多次牛熊交替的长期考验，以持续稳健的投资业绩、完善专业的客户服务，赢得了广大基金投资人的认可和信赖。南方基金公募基金产品种类齐全，涵盖股票型、混合型、债券型、货币型、指数型、QDII型、FOF型等。南方基金已发展成为产品种类丰富、业务领域全面、经营业绩优秀、资产管理规模位居前列的基金管理公司之一。◼南方基金在ETF产品领域具有较为完整的产品线布局。ETF产品类型包括股票型、QDII和另类投资