基金深度研究报告

基金深度研究报告一、

2021

年

ETF两大特征：高热度+多元化1.1

ETF规模持续高歌猛进就指数基金来说，截止

2021年三季度，全市场共

1168只产品（剔除联接基金），总规模达

21542.93

亿元（含货币型），较

2020年末增长了

19.29%，占全部基金总规模的

9.10%。其中，股票型的规

模最大，2020Q4便已破万亿，至

2021Q3增长了

21.50%，达到

13520.42亿元，占全部指数基金

规模的

63%；债券型占比

15%（3206.43

亿元），货币型占比

16%（3488.57

亿元）；QDII和商

品型则分别占比

5%和

1%。截至

2021年

12

月

31日，全市场共有

1264只指数型基金，由

113家

公司管理。指数基金中，ETF产品总规模最大。截至

2021Q3，566

只

ETF总规模

13179.36

亿元，占指数基

金的

61%（非

ETF指数

32%，指数增强型

7%）。近年来，ETF的规模增速均维持在较高的水平，

2021Q3

较

2020

年底增长了

23%。本篇作为基金专题：ETF产品的主题分类与优选

20200330

的续篇，将继续以

ETF为主要研究对象，探究

ETF的发展与管理情况。1.2

被动股票型

ETF发行热度高从

2018

年开始，ETF每年的发行规模均在

1000

亿以上（剔除联接基金），2021

年达到了历史以

来最高值，共计

1856.31

亿元。2021

年共发行

277

只

ETF，较

2020

年增长了

171.57%。被动股

票指数型基金一直是新发基金的重点，2021

年共发行

1666.77亿元，占比

90%。QDII基金较之前

也有更大规模的发行，主要以跟踪港股市场为主。2021

年发行规模最大的

ETF为易方达

MSCI中国

A50

互联互通

ETF和汇添富

MSCI中国

A50

互

联互通

ETF，分别发行了

80亿。华夏恒生互联网科技业

ETF和华夏

MSCI中国

A50互联互通

ETF也都有超

60

亿的规模。整体上，MSCIA50

和科创创业

50

相关的ETF均有着较大的规模。1.3

ETF创新产品不断2021

年，ETF相关的创新产品不断推出，投资者的可选投资标的日渐多元化：（1）行业主题

ETF：2021年行业主题基金发行热度较高，且行业主题布局更加细分。碳中和主题

ETF：在“2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和”的大蓝图下，碳中和相

关主题基金也迎来了投资新机遇。2021年

5月

17日，工银瑞信率先推出全市场首只获批发行

的

ESG主题

ETF。随后，富国、招商、浦银安盛和鹏华也相继推出了

ESG主题

ETF。此外，

碳中和下的细分行业也有较为密集的布局，如光伏、新能源汽车、电池等。TMT主题

ETF：元宇宙的概念在

2021

年备受关注，但对个人投资者而言，VR产业链公司的

研究难度较高。7

月

29

日，全市场首只投资于虚拟现实主题的

ETF问世，投资者可考虑借此

参与到相关投资当中。此外，动漫游戏、影视等行业也均有所布局。（2）宽基

ETF：上半年科创创业

50火爆发行，下半年

MSCI中国

A50成最大热点科创创业

50ETF：2021

年

6

月中旬起，陆续共

11

家公司布局了科创创业

50ETF，投资者通

过一只

ETF就可以同时布局创业板和科创板两大市场。总发行规模共

197.72

亿，最新规模达

到了

312.73

亿元。深证创新

100ETF：2021

年

6

月，市场迎来最先跟踪深证创新

100

指数的

ETF，分别由永赢

基金和华宝基金管理，总募集规模达

12.17亿。MSCI中国

A50指数

ETF：2021年

10月中下旬，易方达、汇添富、南方、华夏基金等四家公

募旗下的首批

MSCI中国

A50互联互通

ETF正式发行，总募集规模达

266.64亿。其中易方达

和汇添富旗下的产品分别募集了

80

亿规模，成为

2021

年募集规模最大的两只

ETF。（3）其他：债券

ETF上线实时

IOPV：2021

年

7

月

19

日，国泰基金旗下的

10

年国债

ETF和

5

年国债

ETF上线实时

IOPV，帮助债券

ETF的定价和交易变得更加清晰。ETF-FOF：过去，FOF主要以主动管理型基金为投资标的，并未有投资于被动指数型基金的

FOF。2021

年

8

月，多家公司申报了

ETF-FOF，同时

ETF-FOF-LOF也在积极布局中。ETF作为优质的底层配置工具，在推动了

FOF产品创新的同时，也为投资者提供了更加透明、成本

更低的投资工具。指数增强型

ETF：全球第一只主动管理型

ETF在

2008年上市，2021

年

11月，国内首批增强

型

ETF终于问世。首批

4

只的募集规模共

57.81亿。1.4

国内

ETF规模仍有持续壮大空间自

1996年以来，美国

ETF的总规模占全部基金比例一直在上升，截至

2020年

12

月

31日，占比

达到

22.80%。相比之下，截至

2021Q3，国内

ETF的总规模仅占全部基金的

5.57%。对比成熟市

场经验，国内

ETF的规模增长仍有较大的空间，主要有三个方面的原因：1）投顾、FOF的配置需求：从国外的投顾和养老策略组合配置来看，ETF是主要配置的产品。ETF作为交易便利、成本较低、透明度更高的风险分散投资产品，是重要的资产配置工具。未来随着财

富管理和养老

FOF基金等的发展，ETF都将会成为长期配置的主力。2）创新不断：1.3章中，我们介绍了

2021年的几款创新

ETF产品。随着市场发展，将会有越来越

多的创新

ETF产品问世，为投资者和机构投资者提供更多的配置选择。3）市场有效性：海外市场以机构投资者为主，而国内市场则以散户投资者为主。一方面随着个人投

资者投资观念的提升，另一方面在财富管理和养老

FOF的发展推动下，投资者将会逐渐偏向指数化

的公募产品。二、

2021

年

ETF最新分类及市场表现2.1

最新

ETF产品的分类和图谱在基金专题：ETF产品的主题分类与优选

20200330中，我们将所有的

ETF划分成了

6

大类：

宽基类、行业主题类、策略风格类、债券类、货币类、及商品期货类。在此基础上，我们对细分类

别进行了更新。2.2

宽基类截至

2021

年

12月

31日，共计

167只宽基类

ETF。其中，A股宽基类共

142只，对应了

33

只标

的指数；H股宽基类共

14只，对应了

5

只标的指数；国际宽基类共

11只，对应了

6只标的指数。A股宽基类ETF中：1）跟踪沪深

300的

ETF总规模最大，19只

ETF共

1155.89亿元。从历史来看，相关

ETF的规模

整体在逐步提升，但在

2020

年底达到最高点后，2021

年受市场风格转换影响，规模有所回调。2）中证

500是跟踪数量最多的标的，20只

ETF共

682.18亿。2019-2020年间，总规模有所下降；

但

2021

年随着市场风格转向中小盘，规模再次提升，达到了历史最高点。3）跟踪科创

50和双创

50

的

ETF虽然起步较晚，但后来居上，总规模分别位列第

4和第

5，达到

了

438.65

亿和

310.22

亿。4）跟踪上证

50、创业板指和上证

180

的

ETF总规模均在

200

亿以上，其余标的

ETF均未达

100

亿。目前规模最大的是华夏上证

50ETF，成立于

2004年

12月

30日，2021Q3总规模

528.87亿元。南

方中证

500ETF和华泰柏瑞沪深

300ETF也分别有475.17

亿和

389.25亿的规模。业绩方面，由于

2021

年中小盘、成长/平衡风格股表现更好，因此整体对标相关市值或风格的

ETF业绩更为突出。其中，平均收益最高的为跟踪创精选

88指数的

ETF，该指数主要精选创业板中财务

稳健的中盘成长股。相关

ETF在

2021年的平均收益达到了

29.16%。其次为以小市值公司为主的中

证

1000，平均收益

24.17%。此外，对标成长性新兴蓝筹股的上证

380ETF也有较好的表现，平均

收益

23.43%。从近

5年的长期业绩来看，创业板指

ETF、深证

100ETF、MSCI中国

A股国际通

ETF均有超

90%

的平均收益。H股宽基类

ETF中：1）2021

年港股“先扬后抑”，跟踪恒生指数的

ETF规模也呈现出相同的态

势。年初整体逐步上升，在

2021Q1

规模达到了最高点，3

只

ETF共

147.73

亿元；但随后在全球

经济“类滞胀”叠加政策收紧的大环境下，恒生指数一路下行，相关

ETF总规模在

2021Q3时较一

季度减少了

24.98%，达到了

110.82

亿元。2）恒生中国企业是跟踪数量最多的标的，6

只

ETF共80.89

亿元。自

2018年港交所做出上市规则重大改革，恒生中国企业也顺应趋势做出改变，在

2018

年第一季度规模达到历史高位

111.28

亿元。但受到港股整体疲弱的影响，恒生中国企业

ETF总规

模有所下降，三季度较一季度下跌了

28.99%，跌至

80.89

亿元。3）跟踪中证港股通

50

虽然起步

较晚，但在

2021第一季度就达到了

67.94亿元的总规模，位列第三。但同样受累于港股整体行情影

响，随后持续下跌，在第三季度跌至

30.23亿元。4）跟踪中华交易服务港股通精选

100和上证港股

通的

ETF规模在

2021

年初随着港股市场走势有一定的提升，分别达到了

5.32

亿和

1.62

亿。但随

后也随形势分别下跌了

40.28%和

45.24%。业绩方面，由于

2021

年港股行情“先扬后抑”，呈现了显著的“类滞胀”现象，因此整体

ETF业

绩表现低迷。跟踪

5个指数的宽基整体表现均不佳，下跌幅度均超

10%，其中恒生指数下跌幅度最

小，平均-13.25%。从近

5年的长期业绩来看，恒生指数

ETF有

5%~10%的平均收益，而恒生中国

企业指数

ETF收益均为-10%以上。国际宽基类

ETF中：1）跟踪标普

500的

ETF总规模最大，达

40.94亿元。从历史来看，相关

ETF的规模在逐步提升，2021迎来了大幅上涨，截至

2021Q3规模较上年末增长了

58.43%。2）跟踪纳

斯达克

100的

3只

ETF规模也是处于逐步提升的趋势，虽然有所波动，但

2021Q3达到了历史最高

规模，共

33.81亿。3）跟踪德国

30DAX的

ETF总规模在

2020Q1达历史高位

12.87亿元后，一路

下降至

2021Q3

的

6.12亿。4）跟踪日经

225，东证指数以及法国

CAC40

的

ETF起步较晚，规模

均较小。业绩方面，标普

500和纳斯达克

100的平均收益较好，分别达到了

24.32%和

23.35%，其次为法国

CAC40，平均收益15.60%。日经225和东证指数的ETF表现欠佳，下跌幅度分别为

7.51%与

1.95%。

从近

5

年的长期业绩来看，纳斯达克

100

有近

200%的平均收益，标普

500

也有超

100%的平均收

益，表现较好。2.3

行业主题类

截至

2021年

12月

31日，共有

373只行业主题类

ETF。其中，A股行业主题类共

348只，对应了

21

个大行业主题指数；H股共

20只，对应了

4个行业主题指数；国际行业主题类共

5只，对应了

3

个大行业主题指数。A股行业主题类

ETF中：1）总规模最大的为金融房地产类

ETF，39只产品共

1060.46亿。金融地

产类

ETF总规模在

2020年间规模上升速度最快，2021年有所放缓，但整体是上行的趋势，2021Q3

达到了历史最高。2）TMT类

ETF的数量最多，高达

94

只，主要由于该主题下涵盖的细分行业主

题较多。2019-2020Q1

是

TMT类

ETF规模发展的大年，2020Q1

总规模是

2018Q4

的

71

倍。但

随后规模增速放缓，2021年总规模整体有所下滑，截至

2021Q3共计

958.46亿元。3）绿色经济是

近两年左右的热点主题。虽然早在

2017

年初便有了相关

ETF，但前期发展较为缓慢。2020

年起，

规模开始大幅增长，同时随着碳达峰碳中和“30·60目标”的提出，绿色经济相关的基金越来越多，

仅

2021

年一年便发行了

33

只相关

ETF。同时，规模也在持续发力，仅不到两年的时间，2021Q3

（502.44亿）便达到了

2019Q4（21.28亿）的

24倍，其中

2020年增长了

690%，2021年截至三

季度增长了

199%。4）消费、医药、政策和工业相关

ETF截至

2021Q3

的规模也均超过了

200

亿

元，其余行业主题不足

100

亿。业绩方面，受益于政策扶持，绿色经济相关

ETF的业绩最好，不但2020年收益较好，达到了82.84%，

2021

年也有突出的表现，平均收益率最高，达

45.36%。能源资源和大宗商品类

ETF的平均收益率

也较为突出，均在

40%以上。相比之下，去年热度较高的消费和医药行业则收益欠佳，分别为-6.32%

和-10.68%。从长期业绩来看，近

5

年中，消费和大宗商品行业的平均收益率均超过了

100%。具体来看，在绿色经济相关的

ETF中，规模最大的是新能车

ETF，6

只总规模达

175.03

亿。光伏

ETF同样有较大的规模，7

只产品共

167.67

亿。其余细分行业主题均不到

50

亿。从业绩来看，2021年环保

ETF的平均业绩最高，达

51.99%；新能源汽车、光伏、新能源、低碳经

济等相关

ETF也有超

20%的收益。绿色经济相关

ETF整体成立时间较短，从中期来看，环保和新

能源汽车

ETF都有较高的收益，新能车近两年收益超

200%。在

TMT相关的

ETF中，规模最大的是电子

ETF，11只总规模达

434.52亿。通信

ETF同样有较大

的规模，4只产品共

198.97亿。科技、传媒、人工智能、计算机和信息技术也均有一定的规模，其

余细分行业主题均不到

20

亿。从业绩来看，2021年电子行业

ETF的平均收益最高，达

22.66%。智能汽车、影视和智能电动汽车

相关的

ETF均有超15%的收益。中期来看，电子、研发创新和信息技术都有较为不错的表现。医药行业规模最大的是医疗

ETF，3

只总规模达

106.77

亿。医药卫生

ETF同样有较大的规模，6

只产品共

70.00

亿。创新药、生物医药、生物科技、医疗器械也均有一定的规模，其余细分行业主

题均不到

10

亿。从业绩来看，2021年医药相关ETF的平均收益整体欠佳，其中相对较好的为医药

ETF，平均-7.38%。

医疗保健设备与服务、生物科技、创新药的

ETF平均收益为-10%左右，其余跌幅均超

10%。从中

长期来看，医疗卫生和细分医药相关

ETF都有较高的收益，医疗卫生近

3

年收益超

90%。消费行业

2021年也较为受挫。规模最大的是主要消费

ETF，11只总规模达

245.07亿。范围更广的

消费

ETF同样有一定的规模，4只产品共

28.40亿。消费电子，可选消费均的规模均超

5亿，其余

细分行业主题则不到

5

亿。从业绩来看，2021年消费电子行业

ETF的平均收益最高，达

6.51%，旅游行业

ETF有

0.82%的平

均收益，其余行业平均收益欠佳。消费服务

ETF的平均跌幅超

20.21%。从中长期来看，主要消费

和消费

ETF都有较高的收益，主要消费近

5

年收益超

150%。H股行业主题类

ETF中：1）总规模最大的为

TMTETF，14

只产品共

207.26

亿。2）金融地产类

ETF仅

1

只，共

9.61

亿。3）医药

ETF和消费

ETF规模也相对较小，3

只医药产品仅

5.44

亿，2

只消费产品仅

3.46

亿。华夏恒生互联网科技业

ETF是规模最大的

H股行业主题

ETF，2021

年

1

月

26

日成立，仅不到一

年的时间规模便达到了

2021Q3

的

116.58

亿。业绩方面，金融地产

ETF的业绩较好，2021

年平均收益为

5.07%。相比之下，其余行业则收益欠

佳，消费和医药行业的平均收益分别为-15.49%和-17.58%。尽管科技媒体通信行业总规模最大，但

2021

年平均收益为-29.98%。国际行业主题类

ETF中：1）总规模最大的为

TMT类

ETF，共

3

只产品，其中

2

只为

2021

年

11

月新成立产品，其余一只总规模

267.31亿。2）教育和经济类的

ETF数量各

1只，规模分别为

3.19

亿和

3.08

亿。业绩方面，国际行业主题类

ETF整体表现不佳，全部大幅收负。其中，经济相关

ETF稍好，跌幅

近

30%；教育

ETF跌幅则超

50%。TMT相关

ETF2020年有较好的表现，但

2021年表现不佳。近

3

年业绩来看，业绩相对一般。易方达中证海外互联

ETF为规模最大的国际行业主题

ETF，2017

年

1

月

4

日成立，截至

2021Q3

总规模

267.31亿，2021年收益-41.17%。虽然

21年业绩较差，但规模有增无减，一定程度上是由

于投资者在不甘心的心理下“越跌越投”造成的。2.4

策略风格类截至

2021年

12月

31日，共有

40只策略风格类

ETF。其中，A股行业主题类共

38只，对应了

25

个大策略风格指数；H股共

2

只，对应了

1

个策略风格指数。A股策略风格类

ETF中：1）总规模最大的为红利相关

ETF，7只产品共

210.12亿。红利相关

ETF规模从

2019年开始快速上涨，2020年加速上行。2021Q2达到了历史最高值

214.52亿元，2021Q3

略有下降。2）其次为创业板动量成长类

ETF，仅

1只产品，但规模达

32.96亿。从历史规模来看，

主要是

2021Q1期间规模有较大幅度的增长，2021年后期基本维持在

30亿以上的水平。3）基本面

相关的策略风格有

3只

ETF，总规模

11.10亿元。但从历史来看，基本面

ETF于

2019Q2达到了历

史最高值

62.30亿，后续则发力不足，总规模逐年下降。4）低波蓝筹

ETF仅

1只，规模在

2020Q3

时达到了历史最高值

19.51

亿元，但后与规模持续下降，2021Q3

仅

7.37

亿元。5）其余策略风格

类的

ETF规模均不足

5

亿元。业绩方面，小盘价值

ETF的平均业绩最好，高达

22.91%。高股息、创业板动量成长和等权重

ETF也均有超

20%的收益。中期来看，创业板动量成长

2020年和

2021年的收益分别位于全部策略风格

类

ETF平均收益的首位和第三，有较好的业绩持续性。长期来看，中小盘、中盘、价值和红利都有

一定的业绩持续性，近

5年业绩均在

60%以上，且近几年每年中都维持着正收益。基本面相关

ETF长期业绩也较好，但

2021

年的业绩收负。2.5

其他类除了上述详细介绍的宽基类、行业主题类和策略风格类

ETF外，还有债券、货币和商品期货类

ETF。

截至

2021年

12月

31日，共有

15只债券类

ETF，对应了

6大债券类型：1）总规模最大的为地方

政府债相关

ETF，5只产品共

67.79亿。地方政府债相关

ETF虽然

18年才开始发展，但规模在

2019

年经历低估后，于年底开始反弹，在

2020Q1

达到了规模最高值

111.64

亿元。随后规模一直下降，

但依然是总规模最大的类型。2）公司债

ETF规模长期以来一直非常稳定，维持在

50亿出头的规模。

3）城投债

ETF在早期规模最高，但

2017年开始便一路下滑，一直到

2021Q3仅

12.65亿的规模。

4）可转债和短融

ETF的起步较晚，规模均不大。业绩方面，可转债

ETF的平均业绩最好，高达

14.26%。城投债

ETF表现也较好，平均

5.29%。国

债和公司债

ETF都有

4%以上的收益。长期来看，城投债近

5

年的收益平均达

23.94%，业绩持续

性较好。中期来看，公司债和地方政府债

ETF也有较好的表现。截至

2021年

12月

31日，共有

12只货币类

ETF，对应了

2大利率类型：1）总规模最大的为七天

通知存款利率相关

ETF，6只产品共

1946.13亿。2015Q3时，该类产品规模激增

334%，达到了历

史以来的最高值

2187.91

亿，但随后规模便有所下滑。直到

2021

年才逐渐缩短与最高值之间的距

离。2）活期存款基准利率相关ETF也有较大的规模，6只产品共1542.44亿元。该类产品在2015-2019

年间整体规模相对稳定，2020

年开始规模大幅增长，2021Q3

达到了历史最高值。业绩方面，活期存款基准利率ETF的平均业绩最好，平均2.02%。七天通知存款利率ETF平均1.88%。

中长期来看，近

3

年和近

5

年中，两类货币ETF有较好的表现。截至

2021年

12月

31日，共有

15只商品期货类

ETF，对应了

4种商品期货：1）黄金

ETF的规模

最大，12

只产品共

263.99

亿元，整体规模一直呈上行趋势。2）有色金属

ETF仅

1

只产品，规模

在

3亿左右波动。3）能源化工

ET