奥飞数据研究报告

奥飞数据研究报告公司介绍：高速增长的IDC黑马历史沿革：深耕数据中心，机柜持续扩张奥飞数据是一家专业从事互联网数据中心运营的互联网综合服务提供商，公司业务包括IDC服务（机柜租用、带宽租用、IP地址租用），系统集成项目以及其他互联网增值服务（网络接入、数据同步、网络数据分析、网络入侵检测、网络安全防护、服务器设备销售等）。公司的IDC业务上游主要包括服务器、路由器、交换机等计算机及网络设备供应商；备用电源、电气设备、空调设备、机柜等机房设备供应商等。公司IDC业务下游包括视频网站运营商、网络游戏运营商、门户网站运营商等。2021年，公司前五大客户收入占比约51.84%，客户中约80%为互联网企业，客户包括百度、京东、快手、YY（欢聚时代）、微算互联、搜狐、网易、UC等。IDC服务是公司的业务核心，2021年IDC业务收入占比约86%，其中核心的机柜租用业务收入占比约70%。公司现已形成以广州、深圳、北京、上海等一线城市为核心节点的国内骨干网络和以香港为核心节点联接东南亚、欧洲、美洲的国际网络。公司在广州、深圳、北京等核心城市拥有多个自建高品质IDC机房。公司融资渠道多元，2017年以来通过IPO、非公开发行、发行可转债累计募资约13.5亿元。奥飞数据机柜数增长迅速，2017-2021年，公司机柜数分别约1500、2950、7200、16000、19900个，五年来机柜数量复合增长率高达91%。2021年受能耗双控政策等因素影响，公司部分机柜交付时间延后。目前，公司在建项目数据中心的机柜储备规模超过5万个，预计近年内将陆续投产。2018-2020年，公司机柜上架率分别为54.68%、66.32%、63.80%。从收入地区分布来看，公司形成了华北为主（约50%）、华南（约23%）和香港及海外（约22%）为辅的基本格局。2013-2021年，公司IDC业务收入复合增长率高达59%。公司业绩增长良好，发展前景可观。公司治理：控股集中，管理层务实高效公司股权结构高度集中，实控人间接控股近40%。截至2022年3月末，公司的直接控股股东为广州市昊盟计算机有限公司，持股比例为43.76%。公司实际控股人为冯康，自公司成立以来一直担任董事长，目前通过广州昊盟持有公司39.38%的股份。公司管理层拥有丰富的从业经验，技术背景深厚。董事长冯康持有昊盟科技90%的股份，间接持有公司39.38%的股份，董事会成员何宇亮、唐仲良直接持有公司0.58%的股份。为激发公司及控股子公司核心管理级员工及核心骨干的动力和创造力，保证公司发展战略和经营目标的顺利实施，2021年6月，公司董事会审议通过2021年限制性股票激励计划相关的各项议案，向符合授予条件的145名激励对象授予576.18万股限制性股票，授予价格为10.45元/股。本次股权激励计划的考核目标为：2021/2022/2023年公司归母净利润分别较2020年增长30%/60%/90%。主营业务：IDC收入8年CAGR高达59%奥飞数据以IDC服务为核心业务，机柜租用收入快速增长。IDC指公司利用已有的互联网通信线路、带宽资源，建立标准化的电信专业级机房环境，为企业、政府提供服务器托管、租用以及相关增值等方面的全方位服务。2010年以来，公司始终以IDC业务为主线进行技术研发和资源投入。2017-2021年，公司机柜数分别约1500、2950、7200、16000、19900个，五年来机柜数量复合增长率高达91%。2013-2021年，公司IDC业务收入从2,575万元增长至10.3亿元，CAGR高达59%。2019年，公司系统集成业务（主要以系统集成总承包的形式为客户建设数据中心等工程项目）收入约3.27亿元，占营收的比例达37.09%，主要原因是奥维信息于2018年承接的系统集成业务项目在2019年4月完工交付，使得当年收入显著提升。2020-2021年，系统集成业务占收比较低。2021年，公司组建了新能源团队并投资设立控股子公司奥飞新能源，并选取廊坊讯云数据中心作为战略试点，逐步建设分布式光伏发电系统并接入为数据中心提供用绿色电力。截至2021年底，奥飞新能源在广东、广西、江西等多个省份合计签约开发项目已达35个，签约总体装机容量规模接近100MW。奥飞数据

IDC业务可细分为带宽租用、机柜租用和IP地址租用三类，从收入结构上看，随着公司自建机房的投入使用，机柜租用占收比逐步超越带宽租用，机柜租用取代带宽租用成为IDC业务的核心。2019年之前，带宽租用贡献了公司IDC业务的主要收入。公司带宽租用的盈利模式为：“公司IDC资源采购规模较大而单个客户平均采购规模较小，因此平均销售单价高于平均采购单价。公司（向运营商）采购的带宽均为单线带宽，而公司利用自身技术通过资源整合提供的多线接入以及边界网关协议（BGP）接入产品具有较高的附加值，售价高于普通单线接入产品。公司IDC资源的采购销售价差形成了公司的收益。”公司自建机房陆续建设完成并投入运营，通过并购的自有数据中心业务逐步释放。此外，公司积极拓展与大型互联网客户的合作关系，使原有和新增的数据中心上架率稳步提升。1）机柜数：2017-2021年，公司机柜数分别约1500、2950、7200、16000、19900个，五年来机柜数量复合增长率高达91%。2021年下半年，受“能耗双控”政策影响，公司机柜增速有所下滑。公司在建机柜数超5万个，预计2022年新增交付机柜2万个：目前公司在建数据中心项目包括廊坊固安数据中心项目（总规划25,000个机柜）、广州南沙数据中心项目（总规划10,000个机柜）、天津武清数据中心项目（总规划12,000个机柜）、云南昆明数据中心项目（首期规划3300个机柜）、江西南昌数据中心（总规划2,200个机柜）。公司预计广州南沙数据中心、廊坊固安数据中心、天津武清数据中心在2022年将分别实现首批交付，预计到2022年底新增交付规模将达到2万个机柜。2）上架率：2018/2019/2020/2021H1，公司可用机柜上架率分别为54.68%、66.32%、63.80%、75.27%（注：公司2021年末的上架率未披露）。目前公司机柜仍处快速扩张期，预计短期内公司上架率仍有波动，但我们看好公司对下游客户的拓展，已投产数据中心上架率有望持续提升。3）机柜租用收入：伴随机柜数快速扩张以及上架率稳步提升，公司机柜租用业务收入取得高速增长。2018/2019/2020/2021H1，公司机柜租用的销售额分别为1.16亿元、2.88亿元、5.91亿元和4.35亿元，呈明显增长趋势。2020年，机柜租用、带宽租用和IP地址租用收入占IDC收入的比例分别为79%、20%和2%。我们认为，未来公司机柜租用收入有望保持增长，带宽租用和IP地址租用收入有望保持平稳或小幅下滑。公司IDC业务收入保持高增，收入结构更加多元。2013-2021年，公司IDC业务收入从2,575万元增长至10.3元，CAGR高达59%。收入结构：华北地区增长强劲从收入区域看，2017年以前公司在华南地区收入占比较高。公司IDC业务从华南起家，2013-2016年，公司华南地区业务收入占比均在80%以上。截止2017年12月，公司IDC机柜数仅1500个，且主要分布在广州和深圳地区。2021年，公司在华北、华南、香港及海外地区收入占比分别为50%、23%和22%，收入结构趋于合理，公司影响力从华南地区逐步向华北、海外地区辐射，华北是公司发力的重点。海外业务高速发展，2021年奥飞国际收入短期承压。2016年，公司海外业务起步，全资子公司奥飞国际是公司从事海外IDC业务的窗口。奥飞国际的网络以香港为核心，通过搭建海缆资源网络，与全球各互联网热点区域主流运营商实现IP互联和资源覆盖，为用户国际业务提供稳定可靠安全的IDC服务，业务范围在近年来逐步扩大。2017-2018年，公司海外业务收入增速分别达到153%和104%，使得公司在华南地区的收入占比从2016年的81%降低至2018年的54%。2021年，公司在香港及海外地区的收入为2.6亿元，同比+0.7%，占收为22%。奥飞国际的海外市场IDC业务在2021年尤其是在下半年受到较大冲击，新区域市场的拓展活动受限，原有业务的收入、利润由于客户业务逐步调整也出现明显下降。华北地区收入高速增长，逐步成为公司发展重心。2019年，公司在北京地区的收入达到3.98亿元，一举超过华南地区的2.22亿元。2021年，公司近年重点布局的以北京、廊坊为主的华北区域业务收入超过6亿元，同比+76.83%，成为业绩增长的主要驱动力。财务分析：业绩长牛，看好高增长延续2013-2021年，公司IDC业务收入从2,575万元增长至10.3亿元，CAGR高达59%。2020年，公司收入8.41亿元，同比-4.79%，主要原因是2020年公司承接的系统集成项目均未完工交付，未结转收入，对比2019年约3.27亿元的系统集成收入显著减少。2021年，公司收入12.1亿元，同比+43.4%，主要系公司数据中心业务开展顺利，整体上架率持续快速提升。伴随公司廊坊地区机柜的快速扩张和上架率提升，华北地区成为公司收入增长的核心动能，2021年公司华北地区收入提升至2.6亿元，占公司全年收入净增的72%。2014-2021年，公司归母净利润、扣非归母净利润和EBITDA的复合增长率分别为67%、69%和87%。近年来公司利润高速增长，主要源于自建机柜扩张与上架率爬升。非经常性损益波动致公司2021年利润短期承压，扣非归母净利润仍维持稳健增长。2021年，公司实现归母净利润1.45亿元，同比减少-7.67%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长28.08%。2021年公司净利润增速放缓，主要系：1）股权激励计划实施，将1,790.89万元股份支付计入当期损益；2）公司持有的紫晶存储股票价格波动，2021年紫晶存储股票投资收益为-1,944.77万元，而上年同期该项投资收益为3,498.15万元；3）执行原租赁准则的情况下新增费用1,354万元；4）奥飞国际业务受到了较大影响。公司2021年扣非归母净利润仍取得良好增长，看好公司延续高速扩张。伴随上架率提升，公司机柜租用业务毛利率提升是整体毛利率提升的核心。2018-2020年，公司机柜租用业务毛利率分别为-4.07%、12.77%和23.37%。2021年上半年，机柜租用毛利率进一步提升至31.40%（注：2021年全年机柜租用毛利率未披露）。2018年度，公司机柜租用毛利率为负值，主要由于自建机房完工后正处于客户导入期，自建机房收入相对较低，而计提的折旧摊销等费用明显增加，因此毛利率较低。2019-2021年，公司机柜租用的毛利率持续上升，主要系机柜上架率不断提升。因大型互联网客户对数据中心需求较大，通常会对数据中心进行整租，随着公司积极拓展与大型互联网客户的合作关系，公司自建机房的上架率稳步提升（2018/2019/2020/2021H1，公司可用机柜上架率分别为54.68%、66.32%、63.80%、75.27%），使得自建机房机柜租用的收入增加，从而拉高IDC服务毛利率。2021年，公司毛利率为29.3%，与2020年基本持平；IDC服务毛利率30.9%，同比+3.1pcts。行业概览：需求增长+核心区域供给紧张，IDC行业景气提升规模：全球持续景气，中国增速领先全球IDC市场规模持续稳定增长，超大型数据中心成为主流。2021年全球IDC市场规模为679.3亿美元，2016-2021年CAGR为10.07%。根据思科，2020年全球数据中心规模约25,017MW，预计到2024年将达到37,308MW。随着数据中心走向大型化、集约化发展，建设定制化和模块化的超大型数据中心成为趋势。2021年中国IDC市场规模1500.2亿元，约占全球的34.23%，2016-2021年CAGR达27.8%，高于全球IDC市场规模平均增速。在2020年持续至今的疫情催化与国内新基建政策的推动下，大型数据中心作为金融、交通、在线教育、医疗影像等行业后台模式不断普及，以及数据中心在物联网、边缘计算、人工智能领域得到广泛应用，未来中国IDC规模还有进一步提升的空间。中国信通院预计2022年中国IDC市场规模有望实现27%左右的增长，达到1900亿元。需求：流量稳健增长，云厂商Capex回升流量爆发是IDC行业增长的长线逻辑。受益于近年来云计算、5G、物联网等行业的发展，全球设备连接数以及单设备流量都有显著提升，数据量迎来了爆发式的增长。数据中心作为网络数据存储与传输的重要节点，在数据量暴增的背景下显著受益。在疫情催化、国内新基建政策推动，大型数据中心在金融、交通、在线教育、医疗影像等行业仍有广泛应用空间，未来中国IDC规模还有进一步提升的空间。2021年，中国移动互联网累计流量达2,216亿GB，同比增长33.9%，流量增长总体稳定。5G时代，国内5G用户规模扩大，流量有望持续提升。截至2021年12月，运营商移动用户数达到16.46亿户，5G套餐用户数达到7.3亿户，5G套餐用户渗透率达到44.3%。截至2021年12月，中国移动、中国电信、中国联通

5G套餐用户渗透率分别达到40.4%、50.4%和48.9%。我们看好伴随5G的快速发展，移动端和固网端的流量需求持续提升。全球云计算市场规模总体呈稳定增长趋势。根据Gartner数据，2019年，全球云计算市场规模达到1,883亿美元，同比增长20.86%，该机构预计到2022年市场规模将近3,600亿美元。中国公有云市场保持高速增长，私有云市场增速趋于稳定。根据中国信息通信研究院的云计算白皮书，2020年，中国云计算市场规模达到2091亿元，同比增长56.6%。其中，公有云市场规模达到1277亿元，同比增长85.2%；私有云市场规模达814亿元，同比增长26.1%。根据Canalys发布的报告，中国云计算市场规模将在2026年达到847亿美元，2021-2026年均复合增长率有望维持在25%。北美云巨头Capex：自2021Q2以来持续环比增长。在云计算市场的强劲需求推动下，北美云计算巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta等）Capex自2021Q2开始出现明显复苏。2021Q4，北美头部云厂商亚马逊、微软、谷歌、Meta合计资本开支约343亿美元，同比+24%、环比+8%。其中，亚马逊资本开支为165亿美元，同比+25%、环比+12%；

谷歌资本开支为64亿美元，同比+16%、环比-6%；微软资本开支为59亿美元，同比+41%、环比+1%；Meta资本开支为54亿美元，同比+17%、环比+24%。国内云巨头Capex：复苏落后于海外。一般而言，国内云厂商CAPEX周期和北美云厂商基本同步，但2021年下半年以来，受国内互联网巨头面临监管环境持续趋紧、服务器上游元器件价格提升等因素影响，国内云巨头数据中心相关资本开支复苏落后于海外。但我们认为，当前服务器上游的PMIC、存储芯片等价格开始进入环比下行通道，叠加我们预期反垄断对互联网企业的影响偏短期，我们看好国内云厂商2022年资本开支复苏，并预计云厂商将加大对数据中心领域的投入。运营商Capex：资本开支总体稳定，加大对云计算、IDC等业务投入比例。近年来运营商云业务发展增速显著高于互联网龙头、天翼云和移动云规模逼近头部云厂商，叠加运营商重点发力新兴业务、资本开支大幅向云计算、产业互联网倾斜，IDC领域需求有望进一步提升。供给：一线供给不足，能耗管控趋严受益于国内“新基建”战略提出和互联网流量的持续增长，中国数据中心产业近年来保持快速扩张态势。根据中国信通院的数据中心白皮书（2022），按照标准机架2.5kW统计，截至2021年底，中国在用数据中心机架规模达到520万架，近五年年均复合增长率超过30%；其中，大型以上数据中心机架规模增长更为迅速，2.5kW标准机架规模达420万架，占比达80%。大量企业和资本涌入，数据中心新建和扩建规模逐年攀升，数据中心市场竞争日趋激烈。宏观政策重视数据中心建设布局优化，第三方数据中心运营商选址以一线城市及周边、资源禀赋较好地区为主。2021年，国家发改委等四部委联合印发全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案，引导在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地批复建设全国算力网络国家枢纽节点和相关工程，依托

“东数西算”规划发展数据中心集群，引导数据中心集约化、规模化、绿色化发展。工业和信息化部印发新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年），明确用3年时间基本形成布局合理、技术先进、绿色低碳、算力规模与数字经济增长相适应的新型数据中心发展格局。在需求与政策的双重驱动下，第三方数据中心运营商积极贯彻落实国家总体要求，在重点区域建设和运营数据中心，满足不断增长的算力需求。IDC布局地域分化明显，一线城市供给仍不足。根据工信部数据，当前在建IDC项目以一线周边超大数据中心为主，核心城市经济发展水平较高、人口密度高、数据流量大，产业数字化转型需求旺盛，对数据中心的需求及消化能力较强，业务需求有望持续上升。数据中心行业普遍面临“碳中和”“碳达峰”战略带来的能耗压力和用电限制，考虑到部分业务的时延敏感性和用户聚集态势，核心城市的数据中心资源会更加稀缺。目前，中国IDC市场布局整体集中在东南沿海地区及核心一线城市（北上广深），呈现地域分布不均的特点。根据工信部在全国数据中心应用发展指引2020中的预测，2020年北京、上海和广深的需求缺口分别为8.7、9.1和10.6万架，中西部等地区IDC资源暂时供给充足。从产业政策上看，2020年以来，一线城市IDC的进入门槛持续趋紧。2021年下半年，能耗双控相关政策对新建IDC项目的能耗指标、供电等进一步收紧，短期内影响了部分IDC的交付。我们认为，一线城市对IDC相关指标的严控仍将持续，一线城市IDC供给仍将面临缺口。北京：政策管控最严，未来新增资源集中在周边地区。2020年北京及周边地区IDC市场规模再创新高，总收入达到269.8亿元，占全国IDC市场的27.1%。2015-2020年，北京地区IDC市场规模的增速呈现出下降趋势。2020年北京地区IDC市场增长率为19.9%，6年来首次低于20%。北京地区未来新增资源向周边地区扩散。目前在北上广等一线城市中，北京PUE限制政策最为严格，未来北京地区80%以上的新增机柜资源将集中在北京市中心城区以外的郊区、环京的廊坊、张家口以及武清区等地。上海：管控较松，由于成本原因客户需求向周边扩散。上海及周边地区IDC市场规模持续增长。近三年上海地区IDC市场规模分别为104.5、122.4、140.3亿元，近年来持续增长。2019年同比增长17.1%，2020年同比增长14.6%，在保持增长态势下，增速放缓。上海市整体能耗指标管控松于北京。但由于节省机柜租赁成本和网络接入成本等原因，对实时性要求相对较低的部分IDC用户会更青睐于南通市、苏州市等上海周边地区建设的数据中心，上海周边地区的数据中心市场增长高于上海地区。广深：现有机柜超出规划，短期内可能存在供需过剩。2020年，广州、深圳两地业务市场规模总和达到125.4亿元。IDC业务市场规模增速均在25%以上，超过北京和上海。目前广东省现有机架与在建机架已经超出规划，政府提出2021-2022年原则上全省不再新增数据中心机柜，如果2023-2025年全省已建数据中心上架率达到70%以上，可再考虑支持新建及扩建数据中心项目节能审查。基于一线城市所面临的需求扩张与资源紧缺的矛盾，我们认为数据中心在建设运营和商业运作方面将呈现如下趋势：建设运营趋势：资源限制和政策约束下，一线城市成为核心竞争区域，具有资源背景、先发优势、技术能力的运营商有望实现快速扩张。中国数据流量生产主要围绕在经济发达、用户聚集、发展水平较高的一线城市及其周边，因此中心城市数据中心面临业务需求扩张与资源紧缺之间的矛盾，数据中心上架率明显高于其他地区。而数据中心建设和运营需要大量的土地和电力资源，一线城市存在土地资源、电力资源、人力资源等限制，数据中心供不应求，数据中心资源稀缺性凸显。此外，双碳背景下，北京、上海、广州和深圳等核心城市先后推出政策文件，严格控制数据中心建设规模和耗能指标，PUE（PowerUsageEffectiveness，评价数据中心能源效率的指标，是数据中心消耗的所有能源与IT负载消耗的能源比值）要求不断提高、新建项目限制趋严，核心地区存量机柜和耗能指标成为稀缺资源，低碳节能、高效运营成为中国第三方数据中心运营商产品技术升级改造的重点方向。第三方数据中心运营商提前布局核心区域，凭借低能耗、高效率、绿色化的技术能力优先获取土地、电力、耗能指标资源，将利于占据更多市场份额。商业运作趋势：数据中心获批建设趋严背景下，行业或迎来并购潮。在一线及周边资源获取难度和数据中心新建项目获批难度日益提升的情况下，融资便捷、资金充足、组织灵活的第三方数据中心运营商多采取并购方式“购买”数据中心资源或项目以扩大业务规模。目前行业内以两类并购方式为主：第一类是资源类收购，该类收购对象多为获批的能耗额度、土地使用权、厂房建筑等，目的是填补企业自身在某些区域的数据中心供给不足，以及储备优质地段的稀缺资源；第二类是直接收购成熟的数据中心项目，该类收购通常看重被收购数据中心的盈利能力，或是跨界新进入数据中心行业的第三方运营商意图加快布局、减少建设周期、降低转型难度。通过并购，第三方数据中心运营商可迅速获得稀缺资源、提高市场占有率和行业地位，甚至加快进军海外市场。格局：第三方数据中心厂商快速扩张目前，中国IDC行业竞争者主要分为两大群体，一是以中国电信、中国联通、中国移动为主的基础电信运营商群体；二是以奥飞数据、万国数据、世纪互联等为代表的专业IDC服务商群体。此外，以阿里云、华为云、腾讯云为代表的云服务商，也围绕云服务自建数据中心进行传统IDC业务。基础电信运营商依靠网络优势，IDC更强调全程全网：运营商拥有强大的资本实力和较低的融资成本，依靠客户和网络带宽及机房资源优势，在全国范围内拥有规模庞大的数据中心、提供托管外包服务多年，可以实现快速的IDC资产扩张，故运营商有能力进行超大型数据中心的新建；同时运营商IDC可以直连自身的骨干网，故无须支付高昂的带宽成本，对价格敏感的客户更具吸引力。但运营商IDC主要以宽带租赁和服务器托管服务为主，服务内容较单一，难以进行定制化的服务；且大部分规模为保障信息通信传输和业务自用，商用部分客户群体较分散，不具备广泛的三方接入能力。第三方数据中心运营商是IDC服务市场重要力量，民营IDC聚焦于高端市场需求：

第三方数据中心运营商是指提供机柜租用、带宽租用、服务器托管、代理运维等数据中心服务的企业。民营IDC公司资本实力有限，融资成本也高于运营商，故扩张能力相对有限；

但民营IDC部署灵活，主要承载核心城市的数据中心需求，聚焦于一线城市及周边地区，紧盯市场高端需求，如互联网、金融、政务客户需求等，可以提供客制化服务及一系列增值服务。中国基础电信运营商仍占IDC市场主导地位，专业IDC服务商竞争充分。从全球视角看，运营商主导和专业IDC服务商主导的IDC市场各有千秋。2018-2019年，三大运营商IDC的市占率分别为51.6%和62.3%，仍占据中国IDC市场的主导地位。2019年，万国数据和世纪互联作为专业IDC服务商的龙头，市场份额分别为4.8%和4.5%。从全球视角来看，运营商主导与专业IDC服务商主导的IDC市场并存。在中国和日本，由于运营商对骨干网络资源垄断性较强，第三方IDC厂商难以绕过运营商进行数据交换，因此运营商仍凭借网络资源在IDC市场占据主导地位。在美国，由于运营商对网络资源垄断性较弱，且由于美国运营商相对中日运营商资产负债率更高、现金流表现更差，因此倾向于将重资产的IDC资源剥离，而大量专业IDC服务商（如如Equinix和DigitalRealtyTrust）则进行快速的市场扩张，从而成为全球IDC龙头。云计算厂商采用“自建+合作+外包”模式，专业IDC服务商更具优势。随着云计算行业的发展，国内互联网及云计算厂商开始加大投资，加速自建数据中心。尽管，自建数据中心便于厂商把控，但第三方运营商的服务仍有以下优势：（1）建设成本低：资源复用，降本增效；（2）土地、电力、网络等资源禀赋优势：政府在电力及土地批复上会优先考虑具备大量项目经验的第三方IDC运营商；（3）运维管理能力出色：第三方IDC运营商具备大规模电容量预判、UPS负载能力等专业能力，可以为云计算提供专业化定制服务。因此，第三方运营商将借由与云计算厂商合作和提供外包服务，进一步提升市占率和行业地位。专业IDC服务商定制灵活优势逐渐凸显。基础电信运营商建设数据中心主要为客户提供机房和带宽资源，数据中心常被单一的运营商网络链路限制。而第三方数据中心运营商通常支持多网络链路接入，且在跨区域服务商更灵活。经过多年深耕，第三方数据中心运营商业务高速发展，在数据中心服务方面专业性、建设速度、产品丰富度和定制能力持续提升。随着在线数据量高速增长，下游云计算、互联网应用场景不断拓展，在新兴技术实用、市场按需定制需求日趋旺盛的趋势下，专业IDC服务商的优势不断凸显。增值业务构筑竞争优势。第三方数据中心运营商的基础业务为提供服务器托管、应用托管。随着业务经营范围的拓展，增值服务在业务中占比逐年增加，第三方数据中心运营商通过加强研究和拓展增值业务增强竞争优势。“批发+零售”双轮驱动模式应对市场变化。根据经营模式的不同，第三方数据中心运营商主要分为零售型和批发型。零售型第三方数据中心运营商首先建造高标准的数据中心，再通过市场销售以机柜为单位向外提供租赁服务，数据中心机房上架率较低，但单机柜租金收入略高，整体毛利率较高。零售型主要面向中小客户群，满足其对于数据中心的交付时间和业务弹性度较高的要求，大型互联网和云厂商占比少，但在金融、政企和制造业企业等上云业务中具备竞争优势，主要客户包括：互联网应用提供商、互联网内容分发网络提供商、拥有信息化需求的中小型工业企业。典型零售型第三方数据中心运营商包括

光环新网、奥飞数据等。批发型第三方数据中心运营商业务确定性较强，主要通过自建大型数据中心向产业链下游用户提供服务器托管服务，往往与大客户绑定，客户覆盖面广且相对牢靠稳定，因此机房上架率较高，但由于单机柜的租金收入低于零售型，导致毛利率整体较低。批发型更注重运营商的资源整合能力、快速建设和扩张能力，提供的数据中心通常按模块单元向外租赁，比如单个、多个乃至整个数据中心模块，主要客户包括：大型互联网企业、云厂商、政府部门、金融企业等。典型批发型第三方数据中心运营商包括万国数据、数据港等。目前，各行业数字化和信息化转型加快，催生大量数据处理需求，批发型业务快速增长。第三方数据中心企业为适应不同行业不同量级的业务，采取高灵活度的“批发+零售”

双轮驱动经营模式以满足不同领域客户的需求变化，从而谋求新的业务增长点。公司优势：重点区域加速扩张，绑定客户持续增长治理优势：扩张战略清晰，高管锐意进取截至2021年末，公司在北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊拥有12个自建自营的数据中心，可用机柜约19,900个；此外，公司广州南沙机房、廊坊固安新一代云计算和人工智能产业园等项目处于建设期，储备IDC项目机柜数超5万个。奥飞数据机柜数维持高速扩张趋势，2017-2021年机柜数量CAGR高达91%。截止2021年末，公司自建数据中心总机柜数约19,900个，机房使用面积超过125,000平方米。2017年以来，公司数据中心机柜总数呈爆发式增长。2017-2021年，公司机柜数分别约1500、2950、7200、16000个，19900个，五年来机柜数量复合增长率高达91%。2021年下半年，受“能耗双控”政策影响，一线城市对IDC项目的能耗指标边际收紧，新增IDC项目受电力供应影响加大，机柜投放数不及预期，因此2021年公司机柜增速有所下滑。目前公司在建数据中心项目包括廊坊固安数据中心项目（总规划25,000个机柜）、广州南沙数据中心项目（总规划10,000个机柜）、天津武清数据中心项目（总规划12,000个机柜）、云南昆明数据中心项目（首期规划3300个机柜）、江西南昌数据中心（总规划2,200个机柜）。公司预计，广州南沙数据中心、廊坊固安数据中心、天津武清数据中心在2022年将分别实现首批交付，预计到2022年底新增交付规模将达到2万个机柜。固定资产规模持续增长，当前在建项目充足。2016-2021年，随着IDC机柜的扩容，公司年末固定资产从2016年的0.74亿元增长至2021年的10.39亿元，CAGR达到69.6%。2019年，公司新增并购子公司北京云基时代网络科技有限公司及北京德昇科技有限公司，导致机房设备等固定资产大幅增长；2020年，公司新增廊坊讯云数据中心、北京M8机房二期、北京M8机房三期、广西南宁的机房设备，固定资产规模再次高增。2021年7月，公司收购了天津盘古云泰剩余60%的股权（之前持有40%），获得在天津地区超5万平米土地的使用权等权益，公司在京津冀地区IDC布局更上层楼。截止2021年末，广州南沙数据中心（约1万机柜）和廊坊固安数据中心（约2.5万机柜）是公司主要的在建工程项目，两个项目的预算金额分别为17.5亿元和40亿元。截止2021年末，公司在建工程高达3.16亿元，较2020年末的0.48亿元有显著提升。当前公司仍处机柜快速扩张期，上架率持续提升。2018-2020年，公司可用机柜上架率分别为54.68%、66.32%、63.80%。2020年下半年以来，公司机柜大量建成并开始批量交付，因此2021年上半年公司机柜上架率爬升至75.27%。预计2022-2024年公司机柜仍将快速扩张，因此短期上架率或有小幅波动，看好扩张期结束后机柜上架率稳步增长。奥飞数据的高速扩张离不开管理层的锐意进取，公司管理层从业经验丰富，团队核心成员稳定。公司高管普遍具有运营商工作背景，团队核心成员自2014年以来一直在公司担任高管。股权激励彰显公司长期发展信心，团队积极性有望进一步提升。2021年7月16日，公司发布2021年限制性股票激励计划，该计划拟向145名激励对象授予720.00万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额38,164.47万股的1.89%。本次股权激励计划的考核目标为：2021/2022/2023年公司归母净利润分别较2020年增长30%/60%/90%。根据奥飞数据的测算结果，未来三年限制性股票激励成本为5607.70万元。公司本轮股权激励方案覆盖大量研发人员，有利于保持公司长久创新与竞争力。资源优势：重点区域布局，机柜资源丰富我们用IDC企业在一线城市的资源储备衡量服务能力。一般而言，下游客户在选择IDC资源时，网络时延是重要的考虑因素。当前，对时延要求较高的金融交易、在线支付等需求旺盛，且普遍向一线城市集中。而减少网络时延最直接的方法就是优化传输距离，根据

邮电设计技术上刊登的网络时延对数据中心布局的影响研究，每减少1km的传输距离将减少往返时延约10微秒，因此若用户的时延需求在10毫秒以内，则数据中心与用户端的距离建议在200km以内。另一方面，中国电信骨干网络拓扑结构中，核心节点为北京、上海、广州、沈阳、南京、武汉、成都和西安八个城市，其中北京、上海、广州为三个中心，与其他核心节点互联并负责与国际Internet互联，因此在北、上、广三地的IDC天然具备对外网络互联的优势。正因为大量对网络时延敏感的客户聚集于一线城市，且优化传输距离是降低时延的有效方法，因此一线城市的IDC资源极具优质性。然而，由于一线城市的IDC土地与能耗指标稀缺，一线城市IDC资源又兼具稀缺性，是“黄金数字地产”。当前，各IDC公司整体策略为聚焦超一线城市，并加密环一线城市周边分布，跑马圈地明显。在一线城市的资源储备能力，决定了IDC企业的服务能力。奥飞数据当前IDC资源主要在环北京和广深地区布局。公司当前在广东和环北京地区卡位良好，部署大量优质机柜资源。未来有望在廊坊、广州、昆明、天津、南昌等地持续拓展扩张优质机柜资源，对一线城市下游客户具有良好服务能力。客户优势：绑定互联网优质客户，业绩高速增长2021年公司前五大客户收入占比约51.84%，客户中约80%为互联网企业，包括百度、京东、快手、YY（欢聚时代）、微算互联、搜狐、网易、UC等。公司持续深化与互联网优质客户的合作。根据公司公告，在数据中心资源方面，公司近年来与百度、阿里、快手等优质互联网公司签署合同。在南沙数据中心合作项目中，公司向百度提供2000个定制化高功率数据中心机柜服务（金额约10亿元），于2022年2月28日前交付500机柜；在廊坊固安数据中心合作项目中，公司向百度提供1850个定制化高功率数据中心机柜服务（金额约9.5亿元），于2022年7月31日前交付850机柜。在日常经营方面，公司也与快手等互联网厂商产生合作。公司于2019年与快手签订了为期5年的日常经营合同，单笔合同金额达到3.3亿元。以IDC的盈利模式看，我们可将IDC的商业模式划分为零售型、批发型。定制型。公司的商业模式包括零售型、批发型、定制型三种，批发型逐步成为主要模式。1）批发型IDC：面向大客户（如百度、美团、京东等），客户IDC机柜需求量高，合作关系稳定。常见的批发型IDC企业包括万国数据、宝信软件、奥飞数据。我们认为公司当前正逐步加大与百度、京东、美团、YY等公司的合作，批发型客户占比有望逐步提升。2）定制型IDC：面向特大客户（如阿里、腾讯等），客户对IDC定制化需求高，倾向于和IDC厂商深度绑定，机房单价较低。常见的定制型关系如数据港和阿里巴巴，科华数据和腾讯。3）零售型IDC：面向中小型客户，提供服务器托管和网络带宽服务，机房售价高，客户的流动性较高。常见的零售型IDC企业包括光环新网、世纪互联。公司约80%客户为互联网企业。公司成立以来，主要客户包括快手、YY（欢聚时代）、微算互联、搜狐、网易、UC等，客户领域包括网络视频、网络游戏、云计算、门户网站等。2018-2021年，公司前五大客户收入占比分别为49.73%、66.79%、55.45%，51.84%。除2019年因系统集成收入大增导致第一大系统集成客户收入占比达到36.64%以外，其余时间段均未出现单一客户收入占比超过30%的情况。我们认为，零售型和批发型IDC因面向客户不同而导致发展模式和盈利模式有所区别，但并不会导致两种企业在投资回报率上的明显差异。当前，众多中小企业和互联网企业的差异化需求为零售型IDC带来广阔市场，而大型云计算厂商份额集中、公有云服务的快速增长也为批发型IDC带来较好成长空间。我们认为当前两种IDC盈利模式均具备发展潜力。得益于持续拓展互联网优质客户且批发型客户占比提升，公司客户资源稳定，且单机柜价格较高。对比第三方IDC企业，奥飞数据盈利能力领先：1）ROE：奥飞数据排名第三。2021年，公司ROE为9.3%，高于第三方IDC企业7.2%的均值（其中，宝信软件的软件开发业务占比高，因此总体ROE较高，为20.17%）。2）ROIC：奥飞数据排名第三。2021年，公司ROIC为6.74%，高于第三方IDC企业6.06%的均值（其中，宝信软件的软件开发业务占比高，因此总体ROIC较高，为21.45%）。3）毛利率和净利率：2021年，公司毛利率和净利率分别为29.25%、11.90%。公司毛利率与第三方IDC公司基本接近，净利率排名第三方IDC企业中第一。综合以上指标，我们认为，公司在机柜快速扩张带来折旧摊销加大的前提下，各项财务指标表现优异，体现了极佳的盈利能力。公司实现了扩张能力与盈利能力的兼顾，未来高质量发展前景良好。得益于公司高速的扩张能力与良好的客户拓展能力，公司收入增速持续领跑行业。收入增速：从收入规模上看，公司与万国数据、世纪互联