2023年宏观和大宗商品行情展望：内强外弱之势渐成

内强外弱之势渐成——2023年宏观和大宗商品行情展望内强外弱之势渐成——2023年宏观和大宗商品行情展望2)国内经济在内需引领下复苏。在海外经济下行的过程中，出口面临全面呵护下加快企稳，基建和制造业依然是稳增长的主要担当。3)大宗商品整体偏谨慎，品种间走势或分化。大宗商品具有较强的周经济上行阶段表现较强。2023年全球尤其是海外经济下行甚至陷入的衰退贸投研小程序入市需谨慎产/2/2/2/2/2/2/2/22/2/2/2/2/2/2/2/2/2/22/2/2/2/2国贸黑色商品指数国贸有色金属指数国国贸油脂油粕类指数0国贸能源化工指数nd行的情不断复发、地产超预期下行等不利因素持续冲击国内经济，加剧了经济下行的压力。逐步恢复到正常的生产生活状态，消费料将逐.1俄乌冲突的影响长期化复西方想要批准乌克兰加入北罗斯的神经。一直以来，莫斯科视乌克兰为俄为等同于北约再次东扩。2、俄乌冲突双方陷入新的对峙克、顿涅茨克、赫尔松和扎波罗热等四个地区的亲，乌克兰政府宣布通过快速通道申请加入北约，并签署兰当前对和谈的态度比较冷淡。不过，以下几点将成为未来可能变局的点，促使双方由战争走向和谈。1)受西方国家集体制裁和战共和党控制的众议院表示将减少甚至暂停对乌克兰的援助。3)欧洲多国出现“乌克兰疲劳”，经济和能源危机或瓦解援乌共识。3、俄乌冲突的影响长期化机。此外，必须高度关注俄乌冲突造成的次生灾害，如能源和粮食高度依赖进口的国家将面临更大的经济和金融风险。图表9：俄乌主要商品占全球出口份额(%)212.325.523.921.321.619.414.215.117.6212.325.523.921.321.619.414.215.117.617.511.116.115.516.17.213.111.111.44.53.41.213.510.60高通胀的一些解释剧，社会生产效率走低。同。3、更为直接的因素在于，疫情发生后主要经济体采取大规模的财政和货币政策刺激，出现了货币超发的现象，且在疫后经济复苏过程中，需求端的恢复明显快于供给端的恢复。1968-051972-011975-091968-051972-011975-091979-051983-011986-091990-051994-011997-092001-052005-012008-092012-052016-012019-0930.0025.0020.0015.0010.005.000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00nd胀”螺旋式上升。未来随着基数的抬升，美国通胀力。0美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:住房租金:同比:季调0平均时薪(右)美国:CPI:当月同比平均时薪:同比nd2、美联储保持快节奏的加息%。图表14：美国联邦基金目标利率图表15：美联储缩表上限对比(亿美元，横轴表国:国:联邦基金目标利率00nd面对高通胀，美联储存在两种不同的加息路径：1)持续大幅加息直至通胀大幅回落的情形。美联储不惜以失业率大幅上升和经济深度衰退为代价，该情形下，美国经济可能面临更长国未来也将面临更大的偿债压力。，然.4海外经济衰退的风险加大涨对工业形成较大冲击。一方面带来较大的通胀压力，另一方面直接导致工业企业减产。1-011-016-011-018-013-010-015-012-017-012-019-014-011-016-011-018-013-010-015-012-017-012-019-014-011-01)8.006.004.002.000.00-2.0012.0010.001-011-012-013-014-015-016-017-018-019-010-011-012-011-012-013-014-015-016-017-018-019-010-01MSCI发达市场MSCI全球MSCI(美元)1MSCI市场MSCInd续加大2016-022016-082017-022017-08202016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-0870.00102.0070.0060.00100.0050.0040.0040.0030.0096.0020.0094.0010.0092.000.0092.0090.00-20.00-30.0088.00出口金额:累计同比OECD综合领先指标:G7(右)nd2、两个方面的优势可能减缓下行压力6-107-108-109-106-107-108-109-100-101-102-1010月下旬离岸人民币汇率已经突破7.3，汇率贬值币计价数据显著高于美元类计价数据。000000000.00人民币:实际有效汇率指数:负同比(后推6个月)出口金额:当月同比(右)0-10204.2国内持续优化疫情防控政策全国:确诊病例:新冠肺炎:累计值02020-01-212021-01-212022-01-21002020-01-212021-01-212022-01-21 :新冠肺炎:累计值nd、其他地区的情况的卫生部、网上公开资料卫生署、网上公开资料3、国内防疫政策加快调整，积极冠肺炎疫情风险区划定及管控方案》《新冠肺炎健康监测等做了进一步规范。情防控措施的意见建议。结合疫情变化形势，国内多医、购药、核酸检测等多方面，逐步恢复生产生活秩展要》容。4、疫情放开经济复苏情况，经济有望取得较好的复苏成果。4.3消费有望迎来复苏消费受到明显冲击显回，同时汽车支撑力度明显减弱，消费1100.00 社会消费品零售总额:当月同比50.000.00-50.00nd2、防疫政策调整后消费有望逐步恢复今年以来消费倾向主要受到场景缺失(包括感0更多投资占比4.4房地产有望加快企稳回升断放松地产政策的支撑下，尤其是金融环境大幅改善，地产销售出现阶段性的改善，但仍显疲软。或继续磨底。---品房销售面积:累计同比080.0060.0040.0020.000.0020.0040.0060.002020-072020-09112021-012021-0322020-072020-09112021-012021-032021-052021-072021-09112022-012022-032022-052022-072022-0911 :累计同比nd2、房地产上下游产业链条长，涉及国计民生能的土地出让收入占财政收入的42.46%，房地产业经济支柱地实体行业资金，将贷款及贷款的增量主要投向实体产330.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%产占固定资产投资比重(右)160000120000100000800006000040000200000000010.108.608.40060.0050.00%40.0020.000.0040.00%30.00%20.00%-14.00-21.40-20.0010.00%-40.000.00%土地出让收入占公共财政收入比重(右)nd。中加码。地方层面因城施策做出的房地产调控政策变付比例下降、购房补贴以及房贷利率下调四类。 用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。” 政人民银行、银保监会：用好民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)支持民营房企发债融资。 面调整优化5项措施(“第三支箭”)，并自即日起施行。这EITs4、我国房地产市场周期性显著我国房地产市场受供需波动、政策波动、货币周期波动等多方面因素影响，呈现出明显周期性特征，季2020-072020-09112021-012021-032021-052021-072021-09112022-01202020-072020-09112021-012021-032021-052021-072021-09112022-012022-032022-052022-072022-0911123456789月月月月月月月月月月月月4.5稳增长集中发力在基建投资地地方政府债券发行额:专项债券:累计值60,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.000002020年2021年2022年nd行支持国家开发银行、农业发展银行250000250000200000150000100000500000全国:地方政府债务限额:专项债务地方政府债务余额:专项债务万设施建设，将是基建发力的重要方向。显著提升。2014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-0822014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082018-042018-08122019-042019-08122020-042020-08122021-042021-08122022-042022-08Wind资料4.6制造业投资保持较快增长资扩产意愿。受到疫情干扰以及前期上游价格高企，制固定资产投资完成额:制造业:累计同比50.00制造业:利润总额:累计同比30.0010.00-30.00-50.00%15.0010.00-5.000.005.00ndMI企业、职业院校等设备更新改造的政策。引导商业银行为重点项目建设、设备更新改造配足中长期贷款。大制造业需求并引导预期。复情况对制造业投资的影响。00000PMIPMI:新订单PMI:生产经营活动预期求支撑减弱国家明年经济走势或有所分化。以上几点表明全球经济幅度的步伐已明显放缓，欧、美等部分国家出现经济衰退的风险在不断上升，00000000000000全球:摩根大通全球制造业PMICRB现货指数:综合00释放有关，更重要的还与供给端持续面临约关系。铝等能源消耗密集行业更是面临巨大减碳压CSGBloombergALD在环保、气候(碳达峰、碳中和)的诉求下，过去几年传统能源产能投资严重不足。不过，后续产能计2019-08-292019-09-292019-10-292019-11-292019-08-292019-09-292019-10-292019-11-292019-12-292020-01-292020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-1