新能源锂电池产业链分析报告

新能源锂电池产业链分析报告2020年6月

目录1底部阶段：行业探底，有望迎来新起点..........................................................................................................................11.1新能源车：政策驱动力度不减，内生驱动逐步开启.....................................................................................................11.2电池厂商：巩固地位，头部企业开启新一轮扩产........................................................................................................51.3电池设备：触底阶段，把握全球锂电巨头扩产机遇.....................................................................................................82群雄逐鹿：实力存一定差距，格局未完全明确.............................................................................................................102.1地位，规模，资本存差距，头部企业综合实力领先...................................................................................................102.2产能，技术，客户，外延等，都可能导致行业格局变化...........................................................................................153全球争霸：拥有全球视野，亦具备全球竞争实力.........................................................................................................183.1市场逐步开放，上下游都已进入全球竞争时代..........................................................................................................183.2中国锂电设备具备全球竞争力，应抓住机遇积极拓展...............................................................................................204企业分析........................................................................................................................................................................275市场提示.......................................................................................................................................................................301底部阶段：行业探底，有望迎来新起点1.1新能源车：政策驱动力度不减，内生驱动逐步开启过去十年，政策驱动之下，新能源汽车发展经历了三个发展阶段：第一阶段：10新能源汽车动力电池能量密度、安全性等相对不足，新能源汽车续航里程较短，配套设施不完善等，使得新能源汽车主要由政策强力推动，比如“十城千辆节能与新能源汽车示范推广应用工程”等。第二阶段：2015~2018年，高增长，规模快速扩张，年销量突破100万辆。一方面，政策补贴力度较大，另一方面，电池技术不断获得突破。这一阶段，需求来自A00主动性需求、限牌城市需求、汽车共享平台和运营车辆需求等。高额补贴，企业盈利能力较好，供需双升。补贴适当退坡，市场需求和企业盈利能力开始受到一定影响。第三阶段：2019年至今，销量增速放缓，年销量100~200万辆。一方面，随着新能源汽车销量超过100求和企业盈利能力造成短期较大负面影响。另一方面，主动性需求仍在培育阶段，具有创新性的爆款车型数量不多，致使需求短期受到影响。图：过去十年，新能源汽车发展经历了三个发展阶段数据来源：中汽协，市场部20192018影响。2020年补贴退坡幅度较小，疫情突发影响短期需求。2019年插电式乘用车国补2.4万元/2018年过渡期按72.2万元2019年过渡期为1.3万元为1万元2019年退坡力度都远大于年，对2019年新能源汽车销量产生一定负面影响。1图：2020年插电式乘用车国补金额仅下降（万元辆）数据来源：财政部网站，市场部高续航纯电车型2018补贴提升，2019年大幅退坡。2018400公里续航的纯电动乘用车补贴高达5万元辆，相对2017年反而是上升的。2019渡期补贴下滑40%50%的，短期对纯电动汽车销量会有一定负面影响。图：2020年高续航纯电动乘用车国补金额仅下降10%数据来源：财政部网站，市场部2019年取消200公里续航以下纯电动乘用车补贴，负面影响低续航里程车型。随2019年直接取消了200公里续航以下车型国补，短期对主动型低续航车型需求产生负面影响。2图：纯电动乘用车国补金额倾向高续航车型（万元辆）数据来源：财政部网站，市场部未来十年，新的阶段，短期政策驱动力度不减，内生驱动不断蓄势。2020年补贴相对定负面影响。随着疫情得到控制，政策支持发力，经济不断复苏，新能源汽车销量有望逐步恢复。中长期来看，随着更多新能源汽车创新产品获得消费者认可，有望逐步走向2020年3月和免征购置税政策延长2年。市场原预计2020年底补贴完全退出，此次延长，意味着补贴将推迟到2030时间紧迫，转型压力较大。挪威等相对人口较小的国家，退出时间设定为2025于厂商大力发展新能源汽车提供政策指引。欧洲新能源汽车市场则、持续高增长，2020Q1+81.7%2020年5月20%瑞典、葡萄牙等增值税分别为19%20%20%21%23%25%23%电动汽车3万欧元6000欧元动汽车发展具有重要作用。3图：2020Q1欧洲新能源汽车销量22.8万辆（）图：欧洲国家禁售传统燃油车时间表，最早为2025年数据来源：第一电动，市场部全球主要汽车厂商大力发展新能源汽车。包括德国大众、奔驰、宝马，日本日产、丰田、本田，美国通用、福特、中国上汽、北汽等汽车厂商，相继出台自身的新能源汽车发展战略。从目前来看，大部分企业2020年目标难以达成，2025年目标有待观察，但都在发力新能源汽车，这一趋势不会改变。表：全球主要汽车厂商新能源汽车发展战略整车企业戴姆勒大众新能源汽车战略2022年前，为所有车型提供电动版本；2025年左右，实现奔驰纯电动汽车销量占到总销量的。2025年电动汽车销量达到万辆，占总销量的20-25%，并依次推出25款电动汽车，在中国销量增加到150万辆。2025年前，推出25款电动车和插电式混合动力汽车，将其全球电动车和插电式混合动力车的销量比例提升到。2025年前，在中国市场销售的产品中为混合动力、插电式混合动力与纯电动汽车。通用宝马福特日产在日本和欧洲销售的电动汽车，到2022年，将占该地区总销量的，到2025年达到。2050年，混合动力和插电式混合动力汽车占总销量的七成，燃料电池和纯电动汽车销量占三成。2030年，混合动力车、插电式混合动力车、纯电动车和燃料电池车的销量占2/3以上。丰田本田2020年达到年销量50万辆，形成80万辆以上的生产能力。坚持纯电驱动技术路线。计划到2025年实现全线自主品牌产品电动化。北汽上汽2020年，目标年销量将达到60万辆，其中自主品牌新能源汽车销量达20万辆。技术路线覆盖、PHEV等。新能源汽车由于产品性价比，产品安全性，便利性等方面还没有获得大众消费者的普遍认可，加上价格整体相对普通燃油车型更高，消费者接受程度相对不足，新能源汽车消费集中在运营车辆，限牌城市等等，主动性需求仍然不足，为此，过去十年的三个价格不断下降，充电设备不断完善，推广范围不断扩大，新能源汽车相对性价比在逐步提升，便利性提升，消费者认可度提升。更重要的是，特斯拉等新造车势力，让市场看到了新能源汽车创新带来的产品需求，相信随着更多企业加大新能源汽车的研发创新力度，未来新能源爆款车型会逐步增多，内生驱动新能源汽车市场发展。4图：过去十年为政策驱动为主的阶段，未来十年将逐步转向内生驱动，迎来更大发展空间数据来源：西南证券1.2电池厂商：巩固地位，头部企业开启新一轮扩产动力电池装机量增速整体与新能源汽车产量增速趋势一致，但新能源汽车补贴政策趋向高续航里程车型，单车带电量提升，使得动力电池装机量增速略高于新能源汽车产量增速。2019年中国新能源汽车产量124-2%62GWH（+9%。图：2019年中国动力电池装机量62GWh（）数据来源：GGII，市场部乘用车动力电池占据绝对主导，国内市场头部化现象加剧2016于乘用车，使得商用车动力电池装机量占比更高，约67.9%。2016年，新能源商用车26%24%领域发力，市场份额排名第三，份额为。5图：2016年商用车动力电池装机量占比67.9%图：2016年比亚迪动力电池装机量份额第一，达26%数据来源：GGII，市场部数据来源：GGII，市场部随着新能源汽车销量逐步攀升至百万辆级别，新能源乘用车占据主导，带动动力电2019年乘用车动力电池装机量份额为67.7%，宁德时代份额高达52%，高居榜首，比亚迪份额为17%，排名第二，国轩高科5%，排名第三。相对商用车而言，乘用车更多面向个人消费者，个人消费者对乘用车自身品牌，以及使用的电池品牌比较看中，具备技术领先优势，最受认可的电池品牌厂商获得更高装机量份额，头部化趋势加剧。图：2019年乘用车动力电池装机量占比67.7%图：2019年宁德时代动力电池装机量份额第一，达52%数据来源：GGII，市场部数据来源：GGII，市场部全球动力电池集中度提升，头部化明显，头部企业扩产意愿有增无减2017年全球动力电池前五企业合计份额62%2019年提升至78%升。其中，宁德时代、松下分别提升9.1和9.5个百分点至28%、25.3%，前两名市场地位稳固，并得到强化，提升5个百分点至12.1%，发展较快，比亚迪下降2分点至9.4%，沃特玛退出前五，三星进入前五。总体来看，具备全球竞争力的宁德时代、松下、LG、三星份额整体提升，头部化明显。6图：2017年宁德时代高居全球动力电池份额第一，达图：2019年宁德时代高居全球动力电池份额第一，达数据来源：GGII，市场部数据来源：GGII，市场部四川动力电池项目合计产能高达90GWHLG公布的2020年产能扩张开工项目高达60GWH，显示全球头部企业，不仅更具备扩产意愿，具备扩产能力，并且正加快扩产进度，迎接新一轮动力电池需求的到来，巩固自身全球领先地位。表：2019年下半年以来，宁德时代，LG加快扩产进度投资产能企业名称开工时间备注（亿元）（）LG亿纬锂能LG307计划2020年7月2020年4月2020年4月2020年3月2020年3月2020年2月2020年1月2020年1月2019年12月2019年12月2019年12月2019年10月2019年9月2019年6月2019年5月2019年5月2019年3月2019年2月2019年2月美国建设年产30GWh的动力电池工厂湖北荆门动力电池项目2512030203扩建位于波兰弗罗茨瓦夫的电动汽车电池工厂浙江嘉善新建年产20GWh锂离子电池项目预计产能3GWh恒大动力电池项目首期建设福建宁德湖西锂离子电池扩建项目安徽濉溪县举行新能源项目利天万世恒大宁德时代理士国际国轩高科宁德时代宁德时代佛塑科技宁德时代中航锂电盟固利1641030308广西柳州项目100福建宁德车里湾锂离子动力电池基地四川动力电池项目广东省河源市紫金县紫城工业园新能源汽车动力锂离子电池及系统项目德国图林根州的首家海外工厂1420610050中航锂电厦门项目一期A6项目盟固利动力电池二期项目利维能8安徽滁州动力电池项目二期项目宁乡动力电池生产基地项目比亚迪148SKISKI匈牙利工厂远景AESC比亚迪2020江阴动力高储能高安全软包装智能电池项目重庆比亚迪年产20GWh动力电池项目100数据来源：各公司网站，wind财经，市场部71.3电池设备：触底阶段，把握全球锂电巨头扩产机遇近两年下游发展相对放缓，锂电设备企业预收款整体有所下降锂电设备企业与电池厂商一般会约定货款支付方式（3331比如，合同签字生效后支付合同总金额的一定比例（一般收取合同金额的验收发货后支付一定比例发货款（一般收取合同金额的30%-40%验收后支付一定比例验收款（一般收取合同金额的20%-30%项。尽管锂电设备企业与客户之间签订的货款支付比例和方式存在差异，但仍然在一定程度上，可以通过企业预收款变化情况，大致了解企业订单变化趋势情况。从年度数据来看，营收和上一年预收款存在一定的关系，以杭可科技为例，2017~2019年营收均为上一年度末预收款约2.4~2.9为2.3~3.8倍，赢合科技为5.9~7.7倍。我们发现，一方面，不同企业之间的倍数差异较大，这可能源于不同企业之间的预收款比例存在差异，以及一些企业业务多元，包含锂电设备之外的业务。另一方面，同一家企业，不同年度的倍数仍存在一定差异，这可能源于项目结算时间点的确定，以及不同年度不同项目的预收款比例也可能存在差异。但总体来说，企业预收款变化仍具备一定程度的前瞻性。1图：各家企业预收和营收之间的关系：营收预收t-1数据来源：，市场部从先导智能、赢合科技、科恒股份、金银河等季度预收款和季度营收对比来看，预收款亦表现出一定的前瞻性。先导智能2017Q3172018年和年营收增速放缓。赢合科技2017Q1末预收款达到高峰，达4.9亿元，之后整体震荡下行，2020Q1由于新增订单增加和口罩机业务较好，预收款回升至4亿元。公司20182019年营收增速放缓。1营收/预收t-1=营收除以上一年末预收。8图：先导智能单季度营收和预收款走势总体一致图：赢合科技单季度营收和预收款走势总体一致数据来源：，市场部数据来源：，市场部科恒股份2017Q24.42018年和年营收增速放缓。金银河2017Q3末预收款达到高峰，达1.2亿元，之后整体震荡下行。公司2018年和年营收增速放缓。图：科恒股份单季度营收和预收款走势总体一致图：金银河单季度营收和预收款走势总体一致数据来源：，市场部数据来源：，市场部我们认为：（1）新能源汽车销量将逐步复苏，动力电池设备有望率先受益。近两年新能源汽车受补贴大幅退坡，疫情负面影响，销量增速放缓，但各国政府基于经济刺激目的，对降本增效，提升主动性需求，预计未来新能源汽车销量将得到复苏。动力电池厂商基于对新能源汽车销量复苏预期，提前储备产能，进行扩产，锂电设备企业有望率先受益。（2）受益程度或将分化，拥抱头部客户获得更大发展。由于下游电池厂商市场集中度逐步提升，头部电池企业产能扩张意愿和能力更加突出，而二三线电池企业产能短期过剩相对严重，影响短期扩产意愿和扩产能力。为此，未来几年，全球以头部动力电将获得更大发展。92群雄逐鹿：实力存一定差距，格局未完全明确2.1地位，规模，资本存差距，头部企业综合实力领先差距体现之一：各家企业在锂电池生产过程中的行业地位锂电池生产涉及前段、中段、后段设备。锂离子电池电芯的生产程序，一般分为极片制作、电芯组装、后处理（激活电芯）等三大步骤，前段极片制作涉及设备包括搅拌35%占比约30%，后段后处理涉及分容化成、检测设备等，产值占比约35%。图：锂离子电池电芯的生产过程中涉及的主要设备图：锂电设备产值分布，前、中、后为、、35%数据来源：杭可科技招股书，市场部数据来源：市场部约占前段设备产值1/2。表：国内锂电池生产前段设备主要企业包括赢合科技、璞泰来、科恒股份主要企业科恒股份搅拌机涂布机**2锟压机√分切机√璞泰来**赢合科技**√√√√先导智能√√√√√金银河大族激光北方华创√数据来源：市场部2代表该公司在该设备领域处于领先地位。10中段设备核心企业包括先导智能，赢合科技等。先导智能是宁德时代核心供应商，目前为国内锂电设备营收最大的企业，在中段卷绕机，以及后段后处理设备领域处于行业领先地位，并具备锂电设备整线生产能力。赢合科技作为一家综合实力较强的锂电设备企业，在前段涂布机、中段卷绕机等领域，市场认可度较高。表：国内锂电池生产中段设备主要企业包括先导智能、赢合科技主要企业先导智能制片机√模切机卷绕**叠片√封装注液机√赢合科技√**√√诚捷智能√√大族激光√√√北方华创√数据来源：市场部后段设备核心企业包括杭可科技、先导智能等。杭可科技从事分容化成设备领域业LG动力电池后处理设备表：国内锂电池生产后段设备主要企业包括先导智能、杭可科技等主要企业先导智能分容化成检测√pack仓储****√√杭可科技√星云股份√√誉辰自动化√诺力股份**数据来源：市场部差距体现之二：各家锂电设备企业收入规模及盈利能力差距较大国内锂电设备收入前三企业分别为先导智能、赢合科技、杭可科技。2014年国内锂电设备发展初期，先导智能、赢合科技、璞泰来、金银河等锂电设备企业营收都在2亿元左右，但是经过几年的发展，差距明显拉大，目前，先导智能2019年营收达亿元，锂电设备行业规模第一。表：锂电设备企业近5年营收规模总体攀升3营收先导智能2014年1.52015年3.62016年7.32017年18.215.97.72018年34.420.96.02019年38.116.713.18.1赢合科技2.33.78.5杭可科技2.64.1科恒股份1.76.9璞泰来1.70.81.62.61.41.83.44.85.56.9星云股份2.33.13.03.8金银河2.94.96.46.0数据来源：，市场部3此处仅为锂电设备业务收入。11内生外延，发展速度差异较大，使得行业格局发生较大变化。过去52014~2019璞泰来、星云股份、金银河锂电设备业务营收分别增长了倍、6.4倍、3倍、倍、2.7倍，使得当前各家企业营收差距拉大。其中，先导智能期间并购泰坦新动力，对业绩影响较大，剔除泰坦新动力影响，营收增长16.5倍，亦处于行业首位。图：先导智能2019年锂电设备业务营收规模行业第一图2015年为起点的发展速度比较，先导智能增速最快4数据来源：，市场部数据来源：，市场部锂电设备企业之间毛利率的差异显著。杭可科技专注锂电后处理设备，行业格局相对较良性，杭可科技海外LG和三星等客户毛利率接近60%毛利率高达49%60%持较高毛利率。图：杭可科技2019年毛利率高达，位居第一名5数据来源：，市场部4以各家企业2015年锂电设备收入为基准（100%2015年得出增长倍数。此处科恒股份、璞泰来毛利率指的是其锂电设备业务毛利率512企业毛利率变化趋势存在差异。先导智能、赢合科技、杭可科技近几年毛利率维持高位，相对稳定，科恒股份、璞泰来、星云股份、金银河等锂电设备业务近几年毛利率随着行业竞争加剧，有所下滑。我们认为，一方面先导智能、赢合科技、杭可科技在锂电设备营收规模上均超亿元，具备规模优势。另一方面，先导智能、赢合科技设备多样，具备协同效应，综合竞争力加强，有助盈利能力稳定。图：先导智能毛利率相对稳定在左右高位图：科恒股份、璞泰来等设备业务毛利率整体有所下降6数据来源：，市场部数据来源：，市场部研发重视程度存在差异。中国锂电设备年前后，各家企业在研发绝对金额方面，差距相对较小，随着行业快速发展，以及不同企业对于研发投入的重视程度差异，2019年先导智能研发费用5.3河仅亿元。图：先导智能研发费用增长最快（亿元）图：锂电设备企业研发费整体保持增长（亿元）数据来源：，市场部数据来源：，市场部研发费用率方面总体存在差异，但各家企业相对稳定。锂电设备企业研发费用率目前在4%~6%2019，一方面源于公司对锂电设备研发投入的重视，另一方面，源于公司多元化发展带来的研发费用增加。星云股份研发费用率保持较高，持续在10%以上，201915.9%要源于规模效应不足。6此处科恒股份、璞泰来毛利率指的是其锂电设备业务毛利率13图：先导智能研发费用率显著高于同行图：星云股份研发费用率较高，年高达15.9%数据来源：，市场部数据来源：，市场部锂电设备企业利润规模差异较大。先导智能2019年归母净利润为7.7亿元，目前为锂电设备行业最高水平，璞泰来尽管锂电设备领域营收规模相对赢合科技、杭可科技更低，但锂电材料业务实力较强，使得整体利润水平更高。星云股份、金银河等尽管营收增长，但毛利率有所下降，净利润则仍然维持在五年前左右的水平。表：先导智能净利润位居锂电设备第一名，2019年高达亿元（亿元）企业名称先导智能赢合科技杭可科技璞泰来2014年0.72015年1.52016年2.92017年5.42018年7.42019年7.70.50.61.22.23.21.60.60.91.82.92.90.30.20.3-0.51.03.54.55.96.5星云股份金银河0.30.50.60.20.040.40.20.40.50.5科恒股份-0.70.31.20.50.3数据来源：，市场部差距体现之三：资本市场对各家锂电设备企业发展前景认可度2020年5月29300~400370亿元和379亿元，赢合科技和杭可科技市值处于100~200亿区间，分别为166亿元和186亿元，亿元、亿元、亿元，市值两级分化严重，显示市场更加看好综合实力强的企业发展前景。14图：先导智能、璞泰来市值相对更高（亿元）图：二三线锂电设备企业近两年市值有所承压（亿元）数据来源：，市场部数据来源：，市场部2.2产能，技术，客户，外延等，都可能导致行业格局变化未来格局影响因素之一：未来十年行业仍处于成长阶段，市场开拓及产能变化影响行业地位目前，全球新能源汽车渗透率不足3%，预计下游锂电池需求未来十年将保持高增长。2019年全球汽车年销量超9000万辆，新能源汽车销量仅221万辆，渗透率不足2.5%年可能超过20%8GGII预测，2019年全球锂电池出货量219GWH货量2019~2030年新能源汽车产量CAGR为2030年新能源汽车渗透率为20%50KWH1024GWH/应锂电设备累计新增需求将超2000亿元。锂电设备企业在当前行业相对低迷阶段，如图：全球动力电池需求未来十年仍将维持高增长数据来源：GGII，市场部15未来格局影响因素之二：重要客户维护和开拓，对行业格局影响较大锂电池设备厂商与下游电池厂商配套客户具有一定持续性，但也存在客户自身发展波动，技术迭代影响配套关系，以及供应商在客户配套比例发生较大变化等情形，从而可能对锂电池设备厂商整体份额产生较大影响，造成锂电设备行业格局变化。锂电设备企业2019年第一大客户营收贡献整体在40%、星云股份25%17%13%2018年第一大客户贡献营收45%2019年下降到13%，主要源于珠海格力智能项目2018年确认收入，成为第一大客户，显示单一客户项目收入确认对企业营收影响较大。图：锂电设备第一大客户营收贡献总体较高图：星云股份2019年第一大客户营收贡献高达40%数据来源：，市场部数据来源：，市场部锂电设备企业2019年前五大客户营收贡献整体在72%、赢合科技58%49%42%36%，重要客户的开拓或者丢失，都可能对企业份额产生较大影响。图：杭可科技2019年前五大客户营收贡献达72%图：星云股份2019年前五大客户营收贡献达58%数据来源：，市场部数据来源：，市场部16未来格局影响因素之三：外延拓展，亦是未来改变行业格局重要因素先导智能：2017年股权+现金合计13.5亿元并购泰坦新动力100%2017~20191.05亿元、亿元和亿元，实际净利润为1.2亿元、4亿元和2.6亿元，大超承诺利润。泰坦新动力对先导智能2019年营收和净利润贡献分别高达24.6%和33.9%。并购成功对于先导智能巩固行业龙头地位意义重大。赢合科技：2017年股权现金合计4.4亿元并购东莞雅康100%股权，巩固锂电前段设备行业地位，东莞雅康承诺2017~2018净利润为5200万元和6500万元，2017年和年实际净利润为8348万元和12268万元，大幅超出承诺利润。同样，赢合科技通过此次并购，大幅提升了营收规模和盈利水平，东莞雅康对赢合科技2019收和净利润贡献分别高达53.1%和56.8%，显著提升赢合科技综合实力。2016年股权现金合计5科技承诺2016~20183500万元、4500万元和5500万元，2016~2018年实际利润为4651万元、7525万元和48792019年浩能科技对科恒股份营收和净利润贡献分别高达和159.3%，对科恒股份实现整体盈利作用显著。表：先导智能、赢合科技、科恒股份通过外延拓展，做大做强并购标的并购标的并购完成时间2017-09-062017-03-092016-12-07承诺利润实际利润2019年营收贡献2019年净利润贡献2017年~2019年10500万元、2017年~2019年12148万元、先导智能赢合科技科恒股份24.6%53.1%46.2%33.9%12500万元和14500万元2017~2018年5200万元和6500万元40100万元和26044万元2017年~2018年8348万元和12268万元56.8%2016~2018年3500万元、4500万元和5500万元2016~2018年4651万元、7525万元和4879万元159.3%数据来源：，市场部我们认为，企业之间存在差距，但格局未定，应充分利用资本市场，做大做强。第一，承认差距，但是行业格局未定。国内锂电设备年之前整体实力较弱，经历能，技术，客户，外延等，都可能导致未来十年，行业格局出现变化。第二，时不我待，上市企业应积极利用资本市场，提升全球竞争力，做大做强。随着锂强弱，都应该加大激励机制改革措施，加大研发投入，加快产品迭代，降本增效，积极参与全球竞争，稳固自身优势领域设备地位，同时，积极利用资本市场，外延拓展，做大做强。173全球争霸：拥有全球视野，亦具备全球竞争实力3.1市场逐步开放，上下游都已进入全球竞争时代国内企业走出去，国外企业走进来，新能源汽车领域无论是整车、电池、设备都已经进入全球化竞争时代，企业需要具备全球化视野，不能局限于本国市场。全球动力电池份额过去三年发生了较大变化，呈现中日韩三足鼎立态势，且外资头部企业份额有提升趋势。2017年全球前五名，有三家是中国企业，合计份额约39%，仅松下和LG23%合计份额约40%，松下、LG、三星为外国企业，合计份额为40%，一方面，显示全球锂电池市场行业集中度持续提升，另一方面，外资头部企业正加大市场拓展力度。图：2017年全球动力电池装机量前五名企业中，三家中资图：2019年全球动力电池装机量前五名企业中，两家中资数据来源：GGII，市场部数据来源：GGII，市场部国内市场，中日韩三国动力电池头部企业竞争也将不断加剧，对其他企业市场份额2019比亚迪、国轩高科、力神、亿纬锂能，而20204月，前五位分别为宁德时代、比LGLG和日系松下已经进入前五名，主要源于特斯拉落地中国，销量较好，带动LG和松下国内装机量大幅提升。图：2019年中国动力电池装机量份额前五名均为中资企业图：2020年月中国动力电池份额前五名含、松下数据来源：GGII，市场部数据来源：GGII，市场部18当前来看，扩产意愿及能力较强的企业以全球头部企业为主。固定资产利用差异较大，扩产意愿分化。由于2019年动力电池需求增速放缓，各2019年宁德时代、国轩高科、孚能科技单位固定资产产值分别为3.2和1和，资产利用2017年初固定资产为26亿元，2017年收入亿元，2019年初固定资产472019年收入为50有变化，产能利用下降明显，可能会降低企业扩产意愿。78图：宁德时代单位固定资产产值相对稳定在高位（倍）图：宁德时代资本支出增长最快，绝对金额最大（亿元）数据来源：，市场部数据来源：，市场部2015年、2016年新能源汽车爆发式增长，锂电池供不应求，厂商盈利能力较高，扩产意愿和能力较强，随着补贴退坡加快，下游需求增速放缓，锂电池厂商产能在2018~2019年陆续释放，电池厂商产能利用率不断下降，头部企业通过份额提升，维持产能利用率，保持较高盈利水平，非头部企业盈利能力下降，营收增长停滞，净利润波动加大，影响扩产意愿和能力。图：宁德时代营收增长最快，金额最高，年达亿图：宁德时代归母净利润最高，年达45.6亿数据来源：，市场部数据来源：，市场部7单位固定资产产出营收/购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。819我们统计了LG业，产能扩充绝对规模领先，分别为90GWH、、34GWH，前三企业超过其他企业意愿和能力更高，并且正进行新一轮扩张。图：2019年以来，宁德时代和LG开工项目产能高达9数据来源：各公司官网，wind财经，市场部3.2中国锂电设备具备全球竞争力，应抓住机遇积极拓展海外锂电设备企业简要介绍（韩国、韩国PNT、日本平野、日本CKD）韩国PNESolution公司2004韩国KOSDAQ131390.KS的二次电池化成测试产品制造商。公司具有3家全资控股子公司，拥有10167平米研10000通道年以上的化成测试产品广泛应用于韩国、中国、日本、美国、欧洲，获得了世界各地客户的认可和信赖。客户涵盖了LG化学、三星SDISK、现代汽车、比亚迪、万向A123、天能、中国中车等企业。韩国PNE公司20162018年和2019年收入分别为亿韩元和147239.6%和43.2%27%和22.1%。9包括2020年7月计划开工的项目，产能30GWH韩国PNE公司官网20图：PNE营收持续增长，2019年达1472亿韩元图：PNE历年毛利率较低，2019年为22.1%数据来源：公司公告，市场部数据来源：公司公告，市场部受益规模提升，2019年韩国PNE公司销售和管理费用率合计6.3%5个百0.5个百分点至3.6%2019年净利润157+43.1%，与公司收入增速保持同步。图：PNE历年净利润稳健增长，2019年达亿韩元图：PNE历年研发费用率小幅下降，2019年为4.6%数据来源：公司公告，市场部数据来源：公司公告，市场部韩国PNT公司2003137400.KS电池及隔膜的涂布设备，各种光学膜涂布设备，及电解铜箔设备等。产品遍布韩国国内LG湾，印度，印度尼西亚等国家。韩国PNT公司20193214亿韩元（+25.2%2019年毛利率提升2.2个百分点至9.6%2019年净利润为-20期为104亿韩元（同期以及经营活动无关的其他损失高达亿韩元（同期仅0.3公司官网21图：韩国PNT营收稳健增长，年达亿韩元图：韩国PNT历年毛利率较低，2019年为9.6%数据来源：公司公告，市场部数据来源：公司公告，市场部图PNT公司历年净利润波动较大，2019年亏损亿韩元数据来源：公司公告，市场部121935日本平野线、柔性线路板涂布生产线、电池极片涂布设备、无纺布制造设备等，是中国锂离子电池进口涂布设备的主要供应商之一。日本平野2020年度实现营收317亿日元（-3%19.9%，下降个百分点，致使净利润下滑31.4%至23.5亿日元。表：日本平野重要发展历程时间发展历程1935年5月6日1947年5月4日1957年3月成立生产热交换器（加热器）和鼓风机（风扇）的专业制造商开发各种干燥机，重点是染整相关机器资本金变更为300万日元，公司名称变更为平野金属株式会社。在大阪证券交易所市场第二部上市，资本金1亿日元。公司更名为平野技术种子株式会社1962年5月4日1989年1月1日日本平野官网2020年度指2019年4月12020年3月31日期间22时间发展历程1998年5月日1999年5月2日2000年1月1日2000年5月6日2001年3月引入了德国Stearg公司用于液晶抗蚀剂涂层的涂层机技术在Hirano安装的“Coater”的大型原型商业化的“涂布机”作为光刻胶涂布机。开发紧凑型“毛细管涂布机”用于研发2001年5月日2001年5月12日2002年5月12日2010年1月1日2013年5月7日2019年5月10日在“Hirano”上安装中等厚度的陶瓷薄板成形测试仪“”为第5代LCD开发“新型毛细涂布机”开发用于环保膜的薄膜涂布技术在上安装了用于锂离子电池和储热型除臭剂的测试涂布机“R800-DB”大阪证券交易所的第二部分与东京证券交易所的第二部分合并。筑川工厂竣工数据来源：日本平野官网，市场部图：日本平野近年收入保持稳健，2020年度为亿日元图：日本平野近年毛利率较为稳定，2020年度为19.9%数据来源：日本平野公司公告，市场部数据来源：日本平野公司公告，市场部图：日本平野近年净利润波动较大，2019年为23.5亿日元数据来源：日本平野公司公告，市场部23日本CKD公司（优势产品：中段，卷绕机）是日本14CKD株式会社投资的气动公1943。公司主要负责自动化机械、省力机械、气动控制元件、驱动元件、气动辅助元件、流体控制元件、及其它民用控制元件等功能元件的开发、制造、销售及出口。日本CKD公司锂电设备业务占比低于20%。年度日本CKD设备产品（启84984%统柜、卷绕机等）贡献亿元，占比约16%。图：日本CKD公司主要产品分类和示意图数据来源：日本官网，市场部日本CKD20201007亿日元（-12.9%14.8%至8491.5%至1582020年毛利率25.9%，小幅提升1.3个百分点。日本CKD2020年度净利润36.9-22.9%度，主要源于汇兑影响，财务费用增加亿日元。图：日本CKD营收总体稳定，年度为1007亿日元图：日本CKD历年毛利率相对稳定，2019年为25.9%数据来源：日本公司公告，市场部数据来源：日本公司公告，市场部日本CKD公司官网2020年度指2019年4月12020年3月31日期间24图：日本CKD净利润波动较大，2020年度为36.9亿日元数据来源：日本公司公告，市场部年国内锂电设备业务收入超过10技、杭可科技，其中先导智能锂电设备业务收入达38.1亿元，位居榜首。韩国PNE、韩国PNT杭可科技等接近，但低于先导智能。30%的企业包括先导智能、赢合科技、杭可科技、星云股份，而韩国PNE、韩国PNT、日本平野、日本毛利率均低于30%。显示国内产品在成本方面具有显著优势，具备更高产品性价比，盈利能力总体好于外资锂电设备企业。图：2019年先导智能高居全球锂电设备业务营收榜首16图：2019年国内锂电设备企业毛利率整体高于海外企业数据来源：，各公司公告，市场部数据来源：，各公司公告，市场部净利润方面。国内锂电头部企业净利润水平总体高于外资锂电设备企业，先导智能2019年净利润高达7.7亿元，甚至高于韩国PNE、韩国PNT、日本平野、日本合计利润。杭可科技、赢合科技亦具备较高利润水平。显示国内锂电设备企业较高的盈利能力之下，利润水平整体高于海外锂电设备企业。CKD2019年4月1日~2020年3月31CKD为自动机械产品业务收入。25市值相对较高，达亿元，主要源于启动设备、流体控制设备等非锂电设备产品，贡献超80%料为公司贡献高额毛利，支撑公司利润和市值。除日本CKD公司之外，韩国PNE国PNT、日本平野等三家公司市值均低于15亿元，且均低于国内锂电主要上市公司市值，并与国内头部锂电设备企业市值相差超图：2019年先导智能高居全球主要锂电设备企业利润榜首图：先导智能高居市值榜首（截止年5月日收盘）数据来源：，各公司公告，市场部数据来源：，各公司公告，市场部国内锂电设备市值较高，一方面源于相对估值水平更高，国内锂电设备企业除了金银河之外，对应2019年PE均高于倍，而韩国PNE、韩国PNT、日本平野、日本CKD对应2019年分别为-122倍、831PNT公司年亏损，主要源于计提相关一次性坏账损失，显示从角度，国内企业整体被给予更高的估值，主要源于国内投资者对国内锂电设备发展前景更加认可。中国锂电设备过去几年快速崛起，具备全球竞争实力，加上中国资本对于新能源汽车领域高度认可，锂电设备整体给予相对更高估值，企业更应该借助资本市场力量，内生外延，做大做强，我们对中国锂电设备在全球范围内的发展前景具有信心。图：国内锂电设备企业整体高于海外企业（截止2020年5月日收盘）图：国内锂电设备企业整体高于海外企业（截止2020年5月日收盘）数据来源：，各公司公告，市场部数据来源：，各公司公告，市场部韩国PNT2020Q1恢复增长，实现营收829亿韩元（+24%58.2亿韩元（+89%)。264企业分析先导智能（智能化自动化”锂电设备龙头2019年实现营业收入亿元，同比+20.4%利润7.7亿元，同比+3.1%，主要由于研发费用（yoy+87.3%）以及资产及信用减值损yoy+397%7.7-6.5%年共销售4262台设备，同比+18.5%103.5万元，同比+1.6%，和去年相当。2020Q1实现营业收入8.7亿元，同比+2.7%；实现归母净利润0.94亿元，同比-51.4%，处于业绩预告下限附近，主要由于研发费用同比大幅提升（yoy+47.3%）所致；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比-54.5%；毛利率36.5%，同比-8.9pp，主要由于20Q1确认收入的订单毛利较低所致。公司客户结构优异，海外客户有望大幅度提升。公司拥有众多优质的国内外客户，目前全球前十大锂电巨头均是公司客户，涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区。公司一直都是宁德最优质的设备供应商，同时也是LG和特斯拉的合作伙伴。2018年公司已经获得特斯拉美国的订单，随着特斯拉国产进度的加快，预计特斯拉的2019是大众控股的动力电池厂商，预计这部分订单也将迅速落地。2020年，公司海外订单的占比会迅速提升。横向拓展其他战略新兴行业，取得不错的进展。公司不仅仅是锂电行业全球最优质的供应商，其优质的基因使得公司屡次跨行成功。先导智能在薄膜电容器和光伏领域已A客户订单的落地，预计年公司在领域的订单会保持高速增长。公司拟定增25于泰坦华南制造基地提能（7.720号生产基地提能改造（3.61.8发及产业化项目（4.5亿元）以及流动资金补充（7.5亿元）等5个项目。2020-2022年分别为1.04元、1.62分别为3427倍。考虑到在手订单增速放缓以及未来疫情发展的不确定性，维持“持有”评级。风险提示：1）公司订单获取不及预期的风险；2）疫情反复导致开工受阻的风险。（西南电新团队覆盖）27杭可科技（688006近期业绩总结：公司2019年实现营收13.1亿元（+18.4%，归母净利润为2.9亿元（+1.7%2.4亿元（游动力锂电池需求量的增加，公司相关化成设备的需求量上升，营收保持稳健增长。公司2019年毛利率（+2.7pp2019年期间费用率为15.3%（-1.7pp5.1%(-0.6pp)，管理费用率为（-1.4pp，其中研发费用率上升0.5pp至5.7%（+0.3pp长，毛利率提升，费用率下降，净利润增速反而低于营收增速主要源于坏账计提所致。截至2019年12月31日，公司应收账款账面余额5.2亿元，计提坏账准备亿元，款项收回风险较大，相关客户坏账准备计提亿元，整体计提比例。公司2020Q1实现营收-33.2%0.5-20.1%非净利润为0.4-30.5%业绩符合预期。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2020Q1我国动力电池产量8.3GWh，同比下降58.3%，受下游