宏观经济周报：人均GDP超一万美元后的大国消费升级

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。黄文涛huangwentao@csc黄文涛huangwentaoAC执证编号：S1440510120015SFC中央编号：BEO1342022年12月12日证券研究报告·宏观动态在新冠肺炎大流行前的2019年，中国人均GDP首次突破一万美元大关，本文认为这是中国从工业化后期走向后工业化时代的重要标志。纵观美德日韩等先发工业化国家的发展经验，一国在“工业化后期-后工业化”阶段将发生居民消费结构升级，包括食品、家具、衣服鞋帽等消费支出占比下降，交通通讯、医疗保健、休闲娱乐文化及住房相关消费支出占比提升等。数据显示，我国也正经历日韩等国历史上所发生的消费结构升级，包括恩格尔系数中枢下降等现象，但目前差距依然较大。中国城镇家庭消费支出结构大致相当于日本70年代初、韩国80年代末的全国水平，表明消费升级空间依然可观。具体来看，我国可选消费尚在普及与升级阶段，汽车、家电等耐用消费品普及率与发达国家差距较大，自身城乡差距尚存。近年来我国城镇化放缓但大势所趋。考虑到当前我国城镇化率普遍落后于其他工业化大国历史同期约10pct，未来仍有较大提升空间。因此本文认为随着疫情对国内消费的制约逐步减弱，中长期看仍有较大的消费升级机会和动力。实体经济：生产开工分化，内需部分复苏。生产：高炉开工率回升，石化行业开工率回落。本周高炉开工率环比回升，同比上行11.4%，涨幅扩大；水泥发运率环比回落，同比下行13.7%，降幅扩大；石油沥青装置开工率环比回落，同PTA开工率环比回落，同比下行6.5%，降幅收窄；汽车半钢胎开工率环比回升，同比上行3.7%，涨幅扩需求：地产汽车销售复苏，出口小幅走弱。本周18个主要城市地铁客运量小幅走弱；30大中城市商品房成交面积同比降幅收窄至-13.7%；乘用车厂家零售同比增速由负转正至21.0%；11月下旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增速由正转负至-3.5%。价格：原油价格回落，金属价格上涨。本周原油价格环比回落10.3%；铁矿石价格环比上涨5.5%；LME铜价格环比上涨3.9%；钢材综合价格指数环比上涨1.0%；水泥价格指数环比回落2.0%；农产品价格指数环比小幅上涨0.4%。市场：大盘表现较好，长端利率上行股市：本周主要股指多数上涨，深证成指、上证50、沪深300表现较好，分别上涨2.5%、3.5%、3.3%，科创50下跌0.6%。风格上消费、金融涨幅较大，分别为3.8%、3.5%，稳定下跌0.2%。债市：本周中国10年国债收益率上行2bp至2.89%，美国10年国债收益率上行6bp至3.57%。汇市：本周美元兑人民币即期汇率下降900bp至6.95，美元指数上升至104.93。风险提示：疫情反弹，房地产景气度延续走弱，海外经济衰退。相相关研究报告页的重要声明1宏观经济研究宏观经济研究报告 苏，出口小幅走弱 7 上涨 8 图表6：中国城镇家庭消费支出结构(%) 5 庭平均每百户耐用消费品拥有量(台) 5庭平均每百户耐用消费品拥有量(台) 5图表10：中国当前城市化率不及发达国家发展同期(%) 6图表11：2015年后中国城市化进程有所放缓(%) 6图表12：高炉开工率(%) 6图表13：水泥发运率(%) 6图表14：石油沥青装置开工率(%) 7 图表16：汽车轮胎(半钢胎)开工率(%) 7图表17：浮法玻璃开工率(%) 7图表18：十八城市地铁客运量(平均值，万人次) 8图表19：30大中城市商品房成交面积同比(%) 8图表20：乘用车当周日均销量(厂家零售)同比(%) 8图表21：八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量当旬同比(%) 8图表22：OPEC一揽子原油价格(美元/桶) 9图表23：铁矿石综合价格指数(元/吨) 924：LME铜现货结算价(美元/吨) 9 页的重要声明2宏观经济研究宏观经济研究报告图表28：主要股指涨跌幅(%).......................................................................................................................10图表29：主要风格涨跌幅(%) 10图表30：国债收益率(%) 10 页的重要声明3宏观经济研究宏观经济研究报告一、专题：人均GDP超一万美元后的大国消费升级经典工业化理论认为，工业化进程一般可分为前工业化、工业化初期、工业化中期、工业化后期和后工业化五大时期。而衡量一国的工业化水平或判定其发展阶段，一般是根据现有的世界先发工业化国家的发展经验，从人均收入(人均GDP)、产业结构(三大产业占GDP比重)、空间结构(城市化率)等方面来进行。中国从工业化后期走向后工业化时代的重要标志：2019年人均GDP达1万美元。截至2021年，在全球217个国家/地区中，人均GDP在1万美元以上且人口总数超5000万的经济体仅有9个，分别是美国、德国、英国、法国、日本、意大利、韩国、俄罗斯和中国大陆。除中国大陆人口规模在十亿级外，只有美国、日本、俄罗斯三国人口达1亿以上，而其他八国总人口之和大致相当于中国的2/3。在疫情爆发前的2019年，中国人均GDP(现价)首次突破一万美元大关。同年城市化率达到60.3%，基本符合工业化后期的特征(城市化率60%-75%)，第一、二、三产业增加值占比GDP比重分别为7.0%、39.7%、53.3%，甚至提前达到了后工业化时期国家标准(第一产业增加值占比低于10%，第三产业增加值占比高于第二产业)。而其他八国人均GDP首次达到一万美元时，从主要指标上判断，基本已经处于或接近后工业化时代1，因此可以认为中国目前处于从工业化后期向后工业化时代过渡的阶段，而且城市化进程相对滞后。P比重(%)城市化率(%)6%1.7%.6%0.7%9%.5%9.2%斯89。国际经验表明，“工业化后期-后工业化”阶段将发生居民消费结构升级。从美英日韩等国的家庭消费结构中可以看出，工业化国家从工业化后期向后工业化时代演进过程中，大都发生类似的消费升级现象，包括但不限于：食品消费支出占比(即恩格尔系数)下降；住房相关消费支出占比提升；通讯与交通消费支出占比上升；休闲娱乐文化消费支出占比提升；家具等设备的消费支出占比保持平稳或下降；衣服鞋帽等消费支出占比明显下降；医疗保健、个人护理的消费支出占比出现分化：英美等西方国家的相关消费占比提升，日韩则呈先下降再上升趋势。可以预见的是，随着工业化程度的提升，人均收入水平逐步提高，消费电子、汽车等可选消费品进一步普及，有闲阶级的炫耀性消费也将明显扩张，同时国民整体也会更重视个体健康。因此可以说居民消费结构的升级是经济发展过程中的必然趋势，中国也不例外。1标准主要参考陈佳贵、黄群慧、钟宏武、王延中等《中国工业化进程报告:1995-2005年中国省域工业化水平评价与研究》页的重要声明4196319651967196919711973197519771979196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009宏观经济研究宏观经济研究报告8%6%4% 信建投 中国的居民消费结构仍有较大升级空间。世界银行数据显示，2009年，中国农业增加值占GDP的比重下降至9.64%，历史上首次低于10%。2012年，服务业增加值占比达到45.46%，正式超越工业(45.42%)。自此中国基本进入了罗斯托所说的“大众高消费阶段”与“追求生活质量阶段”的过渡期2。纵向对比来看，同日韩等发达国家的发展历史相似，中国目前也正在经历食品与衣服消费支出占比下降，住房、交通通信与休闲娱乐消费支出占比上升的过程，特殊的是医疗保健支出比例并未出现明显提升。横向对比来看，除个别分项外，中国城镇家庭消费支出结构大致相当于日本70年代初、韩国80年代末的全国整体水平，表明发展空间依然可观。若考虑农村地区则空间更大，但也受房地产价格高企、人口老龄化等因素的制约。阶段页的重要声明51998199920002001200220032004200520062007200819981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202119971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020211997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021宏观经济研究宏观经济研究报告5%资料来源：国家统计局，中信建投资料来源：国家统计局，中信建投中国的可选消费尚在普及与升级阶段。一方面，与发达国家相比，中国的耐用消费品普及率仍有较大提升空间。以可选消费相对发达的城镇地区为例，目前中国城镇家庭平均每百户汽车、冰箱的拥有量相当于日本1974年的水平，彩电、空调的百户拥有量尚不如日本1979年的水平。另一方面，耐用消费品方面的城乡差距尚存。在城镇地区，电视机、电冰箱等传统家用电器因普及程度已经较广，平均每百户家庭拥有量增长放缓乃至下降。手机、家用汽车等新型耐用消费品随中国产业升级的持续进行，继续稳步增长。在农村地区，受益于前期家电补贴政策，彩电、冰箱、洗衣机等大型家电的平均每百户拥有量提升较快，目前与城镇家庭相差不大，但在家用电脑等新型家电方面与城镇地区相比仍有较大差距。图表8：中国城镇家庭平均每百户耐用消费品拥有量(台)图表9：中国农村家庭平均每百户耐用消费品拥有量(台) 00资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投中国城镇化节奏放缓但大势所趋，中长期看仍有较大的消费升级机会和动力。过去中国更加重视“生产性城市”建设，使城市化滞后于工业化发展。而美英德日等发达国家在人均GDP突破一万美元大关时，其城市化率基本达到了70%以上，高于中国目前大约10个pct。2021年我国城镇化率(城镇人口比重)为64.7%，根据联合国预测，2030年前后中国城市化率将达到70%，本世纪中叶接近80%。虽然近年来城市化节奏有所放缓，但中长期趋势不改，对应的人口消费结构将上移，消化滞后城市化导致的供给相对过剩，带来巨大的结构性消费升级机会。因此教育娱乐文化、交通通讯、医疗保健、住宅、旅游等高层次消费仍有较大增长空间。页的重要声明600020406081012141618201949195319571961196519691973197719811985198919931997200120052009201320172021宏观经济研究宏观经济研究报告2015年后中国城市化进程有所放缓(%)00%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中国美国英国法国德国意大利日本韩国资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投 本周高炉开工率环比回升，同比上行11.4%，涨幅扩大；水泥发运率环比回落，同比下行13.7%，降幅扩大；石油沥青装置开工率环比回落，同比下行6.4%，降幅扩大；PTA开工率环比回落，同比下行6.5%，降幅收窄；汽车半钢胎开工率环比回升，同比上行3.7%，涨幅扩大；浮法玻璃开工率环比回落，同比下行10.5%，降幅小幅收窄。：高炉开工率(%)：水泥发运率(%)高炉开工率(247家):全国2020年959085807570656055501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年02月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投页的重要声明7宏观经济研究宏观经济研究报告TA2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投图表16：汽车轮胎(半钢胎)开工率(%)图表17：浮法玻璃开工率(%)001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投 本周全国18个主要城市地铁客运量小幅走弱；30大中城市商品房成交面积同比降幅收窄至-13.7%，一线同比由负转正；乘用车厂家零售同比增速由负转正至21.0%；11月下旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增速由正转负至-3.5%。页的重要声明8W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51宏观经济研究宏观经济研究报告000资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投图表20：乘用车当周日均销量(厂家零售)同比(%)图表21：八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量当旬同比(%)当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比日%销量:零售:狭义乘用车:当月同比月%806040200-20-40-60外贸集装箱吞吐量:八大枢纽港口:当旬同比40302000(10)(20)资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投 本周原油价格环比回落10.3%；铁矿石价格环比上涨5.5%；LME铜价格环比上涨3.9%；钢材综合价格指数环比上涨1.0%；水泥价格指数环比回落2.0%；农产品价格指数环比小幅上涨0.4%。页的重要声明9宏观经济研究宏观经济研究报告OPEC:一揽子原油价格日美元/桶001300120011001000900800700600500价格指数:铁矿石:综合日元/吨资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投现货结算价:LME铜日美元/吨1150010500950085007500650055004500钢材综合价格指数周1994年4月=100资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投2年2021年2020年2010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投页的重要声明宏观经济研究宏观经济研究报告股市：本周主要股指多数上涨，深证成指、上证50、沪深300表现较好，分别上涨2.5%、3.5%、3.3%，科创50下跌0.6%。风格上消费、金融涨幅较大，分别为3.8%、3.5%，成长平稳，稳定下跌0.2%。债市：本周中国10年国债收益率上行2bp至2.89%，美国10年国债收益率上行6bp至3.57%。汇市：本周美元兑人民币即期汇率下降900bp至6.95，美元指数上升至104.93。图表28：主要股指涨跌幅(%)图表29：主要风格涨跌幅(%)50本周年初至今2.53.51.41.60.4--0.650-5-20-25-30本周年初至今3.833.830.0-0.2金融周期消费成长稳定资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投：国债收益率(%)中国10年国债美国10年国债4.54.03.53.02.52.01.5美元指数日即期汇率:美元兑人民币日1187.451181131081039893887.257.056.856.656.456.25资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投风险提示：第一，经济最大的不确定性依然是疫情的走向。2022年的奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的冲击。未来疫情走向如何，对经济运行的走向影响巨大，因此仍是经济运行的核心不确定性因素。第二，对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识。时至今日，本轮地产下行周期已经持续一年左右，投资、销售、价格和三工面积的增速都处于下滑区间，且无缓解迹象，政策宽松的效果仍待观察。第三，欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。第四，地缘政治冲突仍存不确定性，扰动市场风险偏好。页的重要声明宏观经济研究宏观经济研究理报告董事总经理，宏观经济研究团队首席分析师，中信建投投委会委员。经济学博士，纽约州立大学访问学者。多年荣获新财富，水晶球，金牛奖等最佳分析师，2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名。2018年、2019年及2020年Wind金牌分析师宏观经济第二名、第三名、第三名。李粵皖liyuewan@页的重要声明宏观经济研究宏观经济研究报告说明月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普指数为基准。级10-10%之间在此声明：(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法