中航沈飞研究报告

中航沈飞研究报告歼击机唯一整体上市主机厂，Pipeline序列完整剑指全球军工龙头洛马国内歼击机行业唯一整体上市平台，持续聚焦主责主业资产稀缺沈阳飞机工业（集团）有限公司是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计制造基地，被誉为“中国歼击机摇篮”。截止目前，公司主营业务除歼击机（涵盖特种型飞机）外，还拓展到了无人机。公司承担了中国较多战机型号的研制生产任务，至今已生产数千家歼击机交付部队，填补了一系列国防建设的空白。二战结束后，美国研制了第一代喷气式战斗机F-86“佩刀”，而中国彼时还没有自己的战机，公司迎难而上，仿照苏联的“米格-17F”，在1956年成功研制了中国第一代喷气式战斗机歼-5，自此，公司成为中国战机研制生产的中坚力量。2017年沈阳飞机工业（集团）有限公司优质核心军品注入中航黑豹，上市公司更名为

“中航沈飞”，沈飞集团成为中航沈飞全资子公司，成为歼击机行业唯一整体上市主机厂。上市之后，中航沈飞逐步剥离民机业务，聚焦唯一全资子公司沈飞集团开展相关业务，军品业务营收占比持续提升，2021年军品营收占比高达98.82%。武器装备水平落后、周边局势持续紧张，战机列装需求日益紧迫作战飞机是指能以机载武器、特种装备对空中、地面、水上、水下目标进行攻击和担负其他作战任务的各类飞机，中航沈飞主营业务为空军战斗机以及海军舰载机的研制生产。除战斗机外，军用飞机还包括教练机、运输机、加油机、直升机等。歼击机通常被视为一个国家最重要的空中战力，我军歼击机数量以及代次与美国存在客观差距。战斗机主要负责夺取战场制空权，同时拦截敌方入侵的飞行器与巡航导弹，是目前军用飞机中技术含量最高的机种。据WORLDAIRFORCES2022统计，中国战斗机总量为1571架，主要列装于空军和海军，承担制空作战任务以及舰载机相关作战任务，为美国战机总量57.3%，同时我军歼击机在代次方面与美军存在客观差距。美国及其盟友持续在中国周边地区部署F-35战机，造成中国周边地区局势持续紧张，战机加速列装需求更为紧迫。美国空军完成了新型核弹与F-35A隐身战斗机的兼容性飞行测试，同时讨论了是否需要将这种具备核能力的战斗机部署亚太。公司战机研制Pipeline序列完整发展路径对标全球军工龙头洛马“批产一代、研制一代、预研一代”的战机研制Pipeline模式可保障主机厂稳健发展，洛马通过Pipeline研制模式保持全球军工企业龙头地位。战机研制壁垒高，从立项到定型周期可达10-30年，Pipeline研制模式有助于新款战机共享成熟技术，保障战机序列不出现空窗期。美国洛克希德·马丁公司的战机研制Pipeline序列最为完整，助力洛马登顶全球军工企业龙头。公司战机研制Pipeline序列完整，已实现阶梯式发展，歼15/16属于“批产一代”、FC31属于“研制一代”、无人机属于“预研一代”。国内战机研制由沈飞、成飞双边垄断，沈飞严格按照Pipeline序列进行战机研制工作的部署，其负责研制的机型包含了全代次战机，拥有国内最完整的战机研制Pipeline序列，成飞主要负责歼-10及其衍生型号以及歼-20的研制生产。“批产一代”：主力型号歼-15/16双轮驱动满足现阶段战机加速列装需求歼-15作为中国首款舰载机型将加速列装增强我军海上作战力量歼-15是中国第一代舰载机，属于三代半战机，是以国产歼-11为基础研制和发展来的单座双发舰载战斗机，有3个衍生型号，是我军海上作战核心力量。歼-15作为中国的第一代舰载机，使中国航空武器装备实现了陆基向海基的重大突破，最新的歼-15D电子战机成功首飞标志着中国成为全球第二个拥有舰载专用电子战攻击机的国家，也标志着中国航母舰队整体作战力再上一个台阶。根据战机代次以及作战定位划分，歼-15的对标机型为美国F/A-18E/F，F/A-18E/F持续进行改型升级牵引歼-15列装需求更为迫切。F/A-18E/F为美国海军的舰载机，是全天候对空、对地的中型多用途战机，由波音公司研制生产，与歼-15同为三代半战机。据“TheDrive”网站2020年5月10日报道，最新版“超级大黄蜂”战斗机配备了可定制广域多功能显示器，还将安装新的卫星通信系统，配备新型红外搜索和追踪传感器。歼-15对标机型F/A-18E/F为波音公司创造营收将达417亿美元，歼-15大规模交付后将成为公司短期业绩稳定器。据WORLDAIRFORCES2022统计，F/A-18E/F现役566架，在手订单58架，单位造价6690万美元，在手订单交付后可为波音公司创造营收417亿美元，且F/A-18E/F仍有后续潜在需求。歼-15作为其对标机型，存在大量列装需求以提升我军海上防御力量，增强中国航母编队实战能力。歼-16作为当前主力空优战机将助力中国空军实现攻防兼备转型歼-16是公司在歼-11BS基础上研发改制而来，属于三代半战机，为中国主力空优战机，有歼-16D电子战衍生型号，承担着助力中国空军向攻防兼备转型的使命。歼-16战机作为中国第一款双座、重型多用途战斗机，既可完成制空作战任务，也能实施对地、对海打击，是中国空军攻防兼备转型重要装备之一；歼-16D电子战飞机具有侦察攻防一体的信息作战能力，体现了空军空中信息攻防体系建设所取得的成就，标志着空军在夺取空中战场信息权、破击对手空防体系方面拥有了有效的手段和能力。根据战机代次以及作战定位划分，歼-16的对标机型为F-15C/D/E/EX，F-15E/EX作为最新改型机型在载弹量、航程等方面提升显著，牵引作战能力有效增强。F-15C/D/E/EX针对获得与维持空中优势而设计，是美国空军现役的主力战斗机，由波音公司和麦克唐纳·道格拉斯公司研制生产，与歼-16同为三代半战机。F-15EX“攻击鹰”Ⅱ战斗机作为美空军最新型的三代半战斗机，于2022年1月25日挂载AIM-120D空空导弹参加实弹打靶。歼-16对标机型F/A-15C/D/E/EX为波音公司和麦克唐纳·道格拉斯公司创造营收将达350亿美元，歼-16大批量列装后将夯实公司短期业绩释放的确定性。据WORLDAIRFORCES2022统计，美国现役F-15系列战机为454架，在手订单142架。F-15系列不同型号战机单位造价相差较大，据wikipedia统计，F-15单位造价为2990万美元，据Defenseone报道，F-15EX单位造价为8770万美元，按其均价5880万美元进行测算，F-15系列战机可为生产商创造营收达350亿美元。歼-16作为F-15系列战机的对标机型，有望大量列装协助我军获得空中优势。“研制一代”：第二款四代机FC-31有望显著提升中国歼击机总量及代次中国第二款四代战机FC-31或定位多用途牵引海内外需求爆发FC-31“鹘鹰”为中国第二款四代战机，于2014年11月珠海航展首次亮相，目前处于验证阶段，2021年珠海航展再次亮相或表征该机型将迎来正式列装。作为中国第二款四代战机，FC-31可共享歼-20的跨代性能研制成果，节省高额研发成本，同时FC-31兼备隐身和机动性能，为长航程和大武器挂载量留出了空间，潜在市场空间巨大。FC-31国内需求量：基于成都市人民政府和新华网消息，FC-31有望跟歼-20与歼-15搭配使用协同作战，国内潜在市场空间巨大。据成都市人民政府消息，FC-31的潜在用途包含：一是竞争共赢，与歼-20形成高低、轻重搭配格局；二是华丽变身，成为中国海军航空兵下一代航母舰载战斗机的先期技术验证机，跟随国产航母在远海大洋上尽显身手。据新华网报道，军事专家傅前哨认为，FC-31上舰并不意味着要取代当前辽宁舰和山东舰上的歼-15，在未来相当长一段时间内，FC-31与歼-15是搭配使用的关系。在歼-20与歼-15牵引下，FC-31必将拥抱广阔国内市场空间。FC-31海外需求量：据成都市人民政府消息，FC-31有望走出国门，成为第四代战斗机通用平台，根据国外客户的不同需求量身定制。全球第三代战斗机换装趋势从上世纪末开始到本世纪前十年，周期约为20年，到2030年，或迎第四代战斗机换装趋势，FC31国际市场值得期待。以美国经验来看，战机出口可在一定程度摊薄研发成本，降低本国军队采购价格，同时有利于团结盟友的军事力量。目前阿根廷和伊拉克空军热衷于FC-1战斗机，若FC-1战斗机打出品牌效应，有望巩固中国战机现有出口市场；由于中国军工体系具备极高的完整性，将战机出口之后有能力提供全生命周期服务，有望在四代机换装趋势下吸引新的国际客户。FC-31研制背景、作战及市场定位可与其对标机型F35相匹配F-35作为美国第二款四代战机共享了F-22的跨代性能研制成果，缩短研发时间并控制了研发成本，FC-31有望借助歼-20研制成果加快研发进度并降低研制成本。战机跨代性能显著提升牵引研制难度剧增，F-22作为全球首款四代机型研发超支，单机研制成本+全生命周期维护成本高达6.78亿美元（MilitaryMachine）；F-35作为美国第二款四代机型，充分共享F-22跨代性能研制成本，将单机研制成本控制在0.91亿美元（MilitaryMachine），实现了研制成本的有效控制。F-35多用途定位使其得以替换美国空军、海军、海军陆战队多款战机型号，现役405架，在手订单2014架（WORLDAIRFORCES2022），FC-31或定位多用途通过多型号替代牵引需求充分释放。F-22为全球第一款四代战机，但其定位单一，仅服务于美国空军，最终仅生产195架（包含187架量产机型及8架试验机型）；F-35作为美国第二款四代战机，拥有常规性F-35A（CTOL）/垂直起降型F-35B（STOVL）/舰载机F-35C

（CV）三种机型，且三款机型包含引擎、导航设备在内的60%-80%的零部件均可共享，分别服务于美国空军、海军以及海军陆战队，牵引美国国内需求充足释放。F-35项目国际参与程度高，被允许出口海外，得以替换美国盟友多款老旧战机型号，FC-31进军海外市场有望牵引其订单超额增长。F-22作为全球首款四代战机被美国国会禁止出口海外，而F-35拥有14个国际合作伙伴，美国海外现役超过217架，在手订单超过725架，截至目前外贸总计为F-35提供了将近1000架的订单。F-35近12年为洛马创收达1336亿美元且持续提升其盈利能力F-35项目营收占洛马整体营收比重持续扩大，近12年为洛马创造营收达1336亿美元，为洛马营收增长主要来源。洛马为全球军工企业龙头，业务贯通军工全产业链，2021财年实现营收670.44亿美元，其中27%来自F-35项目（共交付142架），合计181.02亿美元。2010年至今，F-35项目营收增速超过5%的占比90.1%，超过10%的占比63.6%；而其他项目营收增速超过5%的仅占比18.2%，且36.4%的年度处于负增长，证明F-35项目有力地支撑洛马营收规模持续扩大。F-35受益于莱特定律，单位制造成本随着累计交付量的提升持续下降，助力洛马盈利能力逐步提升。据Reuters统计，2007年首架F-35A生产成本高达2.21亿美元，而2021年F-35A单位制造成本在0.79亿美元以下，成本下降约64%。莱特定律是指飞机制造数量每累计增加一倍，制造成本就会实现固定百分比的持续下降，其成本下降主要基于人工熟练度的提升、生产工序的优化和原材料的节约。F-35订单充足，充分受益于莱特定律，单位制造成本实现了显著的下降。“预研一代”：紧跟作战模式变革，先发布局无人机满足多场景应用需求技术驱动无人趋势确定，单机成本可控满足集群作战经济性需求信息技术的持续进步驱动无人化趋势确定，当前无人机可承担战斗、侦察等多种作战任务，有望成为未来作战体系中的主角。按不同的军事用途进行划分，军用无人机包含无人侦察机/监视机、无人战斗机、通信中继无人机、电子干扰无人机等单一用途无人机，以及侦察打击一体化无人机等多用途无人机。“侦察打击一体化”战略地位巩固无人机发展需求，“有人机-无人机协同作战”与“无人机自主作战”成为未来主流作战概念。2021年10月29日，美海军发布海军航空愿景2030-2035，明确提出未来作战模式将以有人-无人协同作战为核心：下一代空中优势将包括以F/A-XX战斗机为“四分卫”的无人编组平台，其中有人/无人飞机加上“可消耗组件”将被跨领域使用；智能无人系统的集群作战可使具备有限自主能力的多个无人系统在没有集中指挥控制的情况下，通过相互信息交互产生整体效应，实现较高程度的自主协作，完成既定作战任务。无人机单机制造成本显著低于有人战机，同时集群作战提升了作战效能，兼具成本优势和作战优势的无人机市场空间广阔。在成本方面，由美国诺斯洛普·格鲁门公司研制的RQ-4全球鹰大型无人机价格仅为2710美元，远低于F-35A的制造成本，且中小型无人机价格优势更为明显；作战方面，无人机集群作战配合其他有人武器装备实现互联互通，可极大提升作战效能，美国空军、海军、陆军、海军陆战队均已将无人机集群作战作为其战略部署方针。无人机战略地位凸显获美军重点支持，单型号获预算超百亿美元美国国防部在海湾战争后多线发展无人机项目，相关预算在进入21世纪后骤增以加速推进无人机研制部署。美国在海湾战争后，充分认识到了无人机在未来作战模式转变的过程中的重要性，提出了多项无人机计划并行发展，在国土边境地区大范围部署无人机，针对无人机的预算，也在2000年之后骤增，同时美国空军、陆军、海军和海军陆战队都将无人机部署进入了未来的作战体系。美国军工巨头争先布局无人机领域，全球前四的军用无人机企业（诺斯罗普·格鲁曼公司、洛克希德·马丁公司、波音公司、通用原子公司）均来自美国。美国是全球拥有无人机型号最多、研制技术水平最高、实战中使用频率最高的国家，稳居军用无人机领域绝对领先地位。诺格公司主要无人机项目为ＲQ-4全球鹰高空长航时无人机，美国空军、海军及国土安全局对该型号有持续的采购计划；通用原子公司无人机业务的收入占其总收入的三分之一，该公司的捕食者无人机为当今世界最成功的无人机项目之一，获得了美军大笔采办经费。美国诺斯罗普·格鲁曼公司、通用原子公司等军工巨头的无人机产品获美国防部高额预算，且美国军用无人机出口量居于全球首位，为其打开广阔成长空间。根据DefenseAcquisitionManagementInformationRetrieval披露，截止2021年，NorthropGrumman的MQ-4C获DOD预算185亿美元、MQ-8获DOD预算30亿美元，GA-ASI的MQ9获DOD预算112亿美元、MQ-1C获DOD预算60亿美元，Boeing的MQ-25获DOD预算137亿美元。沈阳飞机设计研究所积淀深厚先发布局，有望完善我军无人谱系沈阳飞机设计研究所Pipeline序列完整，有人机研制经验丰富，无人机领域先发优势明显。无人机研制需在有人机航电系统、气动系统等基础之上，加入人工智能、机器学习等关键技术，沈阳飞机设计研究所有人机研制序列最为完整，可为其无人机研制提供技术共享，缩短研发周期、控制研发成本。沈阳飞机设计研究所已经亮相两款无人机，公司已将无人机作为其目前五大系列产品之一，有望负责更多无人机型号研制任务。沈阳飞机设计研究所的中国工程院院士李明带领来自航空领域的7个院所以及4所大学的专家和研究人员组成的团队进行技术攻关，研制出了“神雕”验证机；“暗剑”无人机被认为是沈阳飞机设计研究所开发的高机动、超音速无人空中优势战斗机或纵深打击平台,“暗剑”可能的任务有三个，无人僚机技术试验平台、高速打击侦查平台，以及先进航空制造和技术验证机。中国军用无人机谱系与美国相比存在客观差距，存在广阔发展空间，公司有望多型号布局助力我军完善无人机谱系，分享广阔市场红利。从低空到高空、近程到远程、微型到重型，美军几乎涵盖了所有类型的军用无人机，甚至还包括垂直起降型无人机和运输用无人机，而中国现役军用无人机主要为中高空、远程、重型的无人机，与美军相比，谱系仍待完善。中国现役的“翼龙”系列、“彩虹”系列均属于中高空长航时无人机、“翔龙”和“云影”均属于高空高速的重量级无人机，而在中低空范围、小型、轻型无人机领域，缺乏代表机型。此外，美军垂直起降的无人直升机“火力侦察兵”和用于军事运输的“雪鹅”无人机，也是中国尚未覆盖的领域。参考美军无人机装备情况，我军无人机装备成长空间较大。精益沈飞建设保障产能充分释放，纵向延伸“研、造、修”全价值链布局武器装备建设进程加速，到2025年歼击机列装需求或超919架空军战斗机与海军舰载机是一个国家国防军事实力的核心组成部分，亦是把人民军队建设成为世界一流军队的重要考核指标，其列装进程加速为战略需求。中国空军跨入战略空军门槛意味着空军有能力遂行战略威慑、空天防御、远程打击、夺控制空权、战略投送、支援陆海等作战任务，全面担负起国家赋予的战略任务；舰载机部队是航母的核心战斗力，人民海军也迫切需要尽快建立一支能够捍卫国家海上利益的舰载机部队。为实现把人民军队建设成为世界一流军队的战略目标，空军战斗机与海军舰载机列装进程必将加速。美军持续加速列装空军战斗机以及海军舰载机以提升其军事实力，且不断推进有人、无人协同作战适应现代化作战趋势。美国空军对于歼击机的新机列装以及老旧型号的存量替换已明确规划至2030年；海军方面现役11艘航空母舰，其搭载舰载机数量均在60架以上，截止2050年，海军计划新建6艘航空母舰；美军对于未来无人机可操作性、人机互联、自动化、安全性等方面已详细规划至2042年，且对于无人机与现有有人装备协同作战模式已进行研究部署。以美国印太司令部判断及WORLDAIRFORCES2022相关统计进行测算，到2025年时我军空军战斗机和海军舰载机列装需求或超919架。美国印太司令部判断在2025年时，中国空军战斗机中四代战机列装总量将达150架，四代以下战机列装总量将达2100架，中国海军航空母舰数量将达4艘，以美国尼米兹级航空母舰舰载机搭载数量进行测算，舰载需求量达240架。据WORLDAIRFORCES2022统计，中国当前战机总量为1571架，仅考虑新机列装，到2025年我军战机需求总量达919架，若考虑老旧机型替代，需求总量将突破919架。公司推行精益生产管理激发员工积极性，保障交付工作顺利进行公司作为航空产业链“链长”，持续进行供应链管理，践行“小核心、大协作”的协作模式，打造“保供、合规、控本、增效”的现代化供应链管理体系。2022年，公司在供应链管理方面，以供应链流程信息化系统平台建设和一般能力市场化改革进行路线转移项目两项工作为核心，搭建供应链信息化管理平台，优化强化数字化供应链建设；围绕一般能力市场化改革要求，稳扎稳打，推进路线转移工作实施；深化合规管理，梳理流程，提升零部件供应链管理效率；加强供应商帮扶培育与监督管理，增强供应链全生命周期管控能力，着力打造“保供、合规、控本、增效”的现代化供应链管理体系。公司深耕均衡生产，强化均衡生产的计划精准与刚性考核，从“0118”到“2323”，确保高质量完成科研生产经营任务。2021年，航空工业“2323”均衡生产高级目标提前实现，从2016年的“0118”提升至如今的“2323”，圆满实现了集团公司党组制定的战略目标。公司突出严格管理，强化生产计划的精准与严肃，科学制定年度主进度计划，推进生产单位月份均衡考核持续向精准考核、靶向考核迈进；强化生产组织的协同与考核，力争由季度均衡发展至月份均衡。公司实施股权激励，持续推进市场化，将核心管理和技术骨干与公司绑定，助推生产经营效率提升、业绩释放，目前二期股权激励计划实施条件成熟。上市后公司在军工总装上市公司之中率先启动限制性股票10年长期激励计划，并于2018年11月2日实施第一期股权激励，向80名核心管理技术人员授予了317.1万股，禁售期2年，解锁期3年。股权激励计划的实施充分调动了公司管理、技术和业务骨干员工的工作积极性，增进了员工干事创业的热情与动力，有力地促进了公司科研生产任务的全面完成。目前距公司第一期股权激励实施时间已超3年，第二期股权激励实施条件成熟。比肩洛马建设脉动生产线，提质增效产能释放批产交付再创新高公司致力于打造国内最为完整、最具智能化特征的高效精益自动化生产线，确保生产交付任务顺利完成。公司建立了以数字化技术为主导的制造体系，围绕型号研制需求，积极推进先进技术应用及智能制造生产模式，在数字化智能车间、舰载机智能装配脉动柔性生产线、数字化与智能化关键制造技术应用取得实质进展。洛马通过脉动生产线大幅提高生产效率，预计F-35年产量将在2023年达到156架的峰值并维持高速生产。在2011年F-35项目刚进入批量生产时，其年产量仅为9架，通过脉动生产线的建立，F-35项目产能大幅提升，2021年共交付142架，截止2022年3月，F-35累计产量已经突破790架，且预计F-35项目产能将在2023年迎来峰值，达到156架并在之后保持高速生产。公司通过脉动生产线的建设显著提升了战机产能，近3年均提前完成年度批产交付试飞任务且交付总量屡创新高。公司在型号研制生产任务与日俱增的形势下，坚持计划牵引和流程驱动，推动生产精益管理，纵深推进均衡生产，加快信息化协同管控建设，加速推进生产管控平台应用，加强数据研究分析、推动管理改进，持续完善计划体系与风险管控体系，2021年提前16天完成了全年批产试飞任务，同时年度批产交付数量再创新高。“研、造、修”一体化全价值链布局，紧抓战机运营维护需求释放公司收购吉林航空维修有限责任公司，完善产品全生命周期布局，促进“研、造、修”

一体化发展。公司通过关联交易收购沈阳沈飞企业管理有限公司持有的吉航公司60%股权，并再次增资2亿元，交易完成后，公司将持有吉航公司77.35%股权并成为其控股股东。通过本次交易，公司打通了航空防务装备全产业链，完成产业链纵向延伸，构建起面向装备全生命周期的维修体系，建立了以“设计-制造-维修服务保障”为核心的全价值链体系。战机维护项目复杂涉及面广，美国空军、海军陆战队、海军均为战机维护设立专门项目组以负责战机维护相关工作。战机维护成