第九章-资本成本和资本结构课件

第九章资本成本和资本结构1第九章资本成本和资本结构1一、资本成本（CostofCapital）（一）概念：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。（二）内容：1.资金筹集费：是指在资金的筹集过程中支付的各项费用。如发行股票债券的印刷费、手续费、公证费、担保费、广告费等。2.资金占用费：是指使用资金支付的费用。如股息、利息等。

2一、资本成本（CostofCapital）2(三)表示方式：1、绝对数表示：资本成本=资金筹集费＋资金占用费

也可以写成:K=F＋

D2、相对数表示：K=资金占用费÷(筹资总额-筹资费用)K=D/(P－F)=D/P(1－f)

其中F=Pf；P—筹资总额f—筹资费率3(三)表示方式：3二、个别资本成本(IndividualCostofCapital)(一)长期借款资本成本(KL—CostofLong-termLoan)

KL=IL（1－T）/L（1－fL）=RL（1－T）/（1－fL）

当fL→0时，KL=RL（1－T）IL－长期借款年利息L－长期借款额RL－长期借款年利率fL－期借款费率T－所得税税率4二、个别资本成本(IndividualCostof

例：某企业从银行取得一项长期借款300万元，期限5年，借款年利率为9%，年利息为27万元，利息每年支付一次，到期一次还本，筹资费率为1%，企业所得税税率为33%，计算该借款资本成本KL。KL=IL（1－T）/L（1－fL）

=300×9%×(1－33%）/300×(1－1%)=6.1%KL=RL（1－T）/（1－fL）=9%×(1－33%)/(1－1%)=6.1%5例：某企业从银行取得一项长期借款300万元，期★实践运用中，用下式测算

L(1-fL)=∑IL(p,K,t)＋P(p,K,n)=I(p/A,K,t)＋P(p,K,n）

KL=K（1－T）

其中P－第n年末应偿还的本金

K－长期借款税前资本成本132n4PIIIIIIL(1-fL)6★实践运用中，用下式测算132n4PIIIIIIL(1-f(二)长期债券资本成本(CostofBond—Kb)Kb=Ib（1－T）/B（1－fb）

其中Ib－债券年利息B－债券筹资额

fb－债券筹资费率T－所得税率

思考：Kb=Rb（1－T）/（1－fb）？Rb－债券年利率7(二)长期债券资本成本(CostofBond—Kb)例：某企业发行某债券，期限6年，面值总额为200万元，票面年利率为10%，所得税税率为30%，发行费费率为2%，计算当发行价格总额分别为①200万元；②220万元；③190万元时的债券资本成本。Kb=Ib（1－T）/B（1－fb）Kb1=200×10%×(1-30%)/200×(1-2%)=7.14%Kb2=200×10%×(1-30%)/220×(1-2%)=6.49%Kb3=200×10%×(1-30%)/190×(1-2%)=7.52%8例：某企业发行某债券，期限6年，面值总额为2★实践运用中，用下式测算(同借款)B(1-fb)=∑Ib(p,K,t)＋P(p,K,n)=I(p/A,K,t)＋P(p,K,n）

Kb=K（1－T）

其中P－第n年末应偿还的本金

K－长期债券税前资本成本9★实践运用中，用下式测算(同借款)9(三)留存收益成本(Kr或Ke)

(Kr或Ke—CostofRetainedEarnings)

1、股利增长模型

Ke=D1/Pc＋gD1－第1年股利额Pc－普通股筹资额（市价）g－固定的股利增长率

fc－普通股筹资费率10(三)留存收益成本(Kr或Ke)10

例：某公司普通股目前的市价为50元/股，本年发放股利3元/股，估计的年股利增长率为10%，计算该公司留存收益成本。

Ke=D1/Pc＋g

=3×(1＋10%)÷50＋10%

=16.6%

11例：某公司普通股目前的市价为50元/股，本年发2、资本资产定价模型

Ke=Rf＋β（Rm－Rf）

Rf－无风险报酬率β－贝他系数

Rm－平均风险股票必要报酬率3、风险溢价模型

Ke=Kb＋RPc

Kb－债务成本RPc－风险溢价122、资本资产定价模型12(四)普通股成本(CostofCommonStock-Kc)(主要指新发行的普通股股票)

Kc=D1/Pc(1-fc)＋g

D1－第1年股利额Pc－普通股筹资额（市价）g－固定的股利增长率13(四)普通股成本(CostofCommonStock-三、综合资本成本(Koc或Kw)（OverallCostofCapital）（一）概念：加权平均资本成本。（二）计算公式：1.Koc=∑KiWi=K1W1＋K2W2＋…＋KnWn2.∑Wi=W1＋W2＋…＋Wn=1其中，Ki—第i种个别资本成本，Wi—第i种个别资本占总资本的比重。

14三、综合资本成本(Koc或Kw)14例1：某企业共有账面长期资本500万元，其中长期借款100万元，长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元，其对应的资本成本分别为8%、9%、10%和11%，计算综合资本成本。

Wl=100/500=20%，W2=50/500=10%，W3=250/500=50%，W4=100/500=20%；

Koc=8%×20%＋9%×10%＋10%×50%＋11%×20%=9.7%15例1：某企业共有账面长期资本500万元，其例2：某公司采用下列三种方式筹资：A.从银行借款200万，借款年利率为10%，年利息为20万元，期限3年；B.发行债券300万元，债券的票面年利率为12%，面值总额为200万元，期限5年；C.保留盈余400万元，股票市场的平均必要报酬率为15%，无风险报酬率为13%，该股票的贝他系数为2，若A、B种方式的筹资费率均为3%，企业适用的所得税税率为33%，计算该企业的个别和综合资本成本。

16例2：某公司采用下列三种方式筹资：A.从银行借款201.计算个别资本成本

KL=10%×(1-33%)/(1-3%)=6.91%Kb=200×12%×(1-33%)/300×(1-3%)=5.53%Kc=13%＋2×(15%-13%)=17%2.计算筹资额的比重WL=200/900=2/9Wb=300/900=3/9Wc=400/900=4/93.计算加权平均资本成本Koc=6.91%×2/9＋5.53%×3/9＋17%×4/9=10.53%171.计算个别资本成本17四、边际资本成本(Kmc)（Kmc

—MarginalCostofCapital）(一)概念:是指追加筹措资本的成本,对未来而言;个别及综合资本成本对过去而言。(二)计算:目标资本结构既定,筹资数额确定

Kmc=∑Ki×Wi

其中Ki—第i种个别资本成本，Wi—第i种资本市值占总资本市值的比重。18四、边际资本成本(Kmc)18（三）边际资本成本规划

1、确定合理的目标资本结构2、计算确定个别资本成本3、计算筹资总额的分界点

BPj=TFj/W

其中BPj—筹资总额的分界点；TFj—第i种个别资本的分界点；Wj—第i种个别资本的目标资本结构

4、计算边际资本成本：根据筹资总额的范围，确定相应个别资本成本，然后加权。

19（三）边际资本成本规划19例：某企业的目标资本结构为长期借款20%，普通股80%，有关资料如下：

长期借款：10万元以内、资本成本为5%，10万～50万之间、资本成本为7%，50万元以上、资本成本为10%；

普通股：20万元以内、资本成本为8%，20万～60万之间、资本成本为10%，60万元以上、资本成本为12%；要求:计算边际资本成本。20例：某企业的目标资本结构为长期借款20%，普1、计算长期借款对筹资总额的分界点：①长期借款10万元对应的筹资总额的分界点

BP1=10万÷20%=50万②长期借款50万元对应的筹资总额的分界点BP2=50万÷20%=250万2、计算普通股对筹资总额的分界点：①普通股20万元对应的筹资总额的分界点BP1=20万÷80%=25万②普通股60万元对应的筹资总额的分界点BP2=60万÷80%=75万211、计算长期借款对筹资总额的分界点：213.确定筹资范围及其对应的资本成本：借款总额股票

①25万以内，KL=5%，Kc=8%②25万～50万，KL=5%，Kc=10%③50万～75万，KL=7%，Kc=10%④75万～250万,KL=7%，Kc=12%⑤250万以上，KL=10%,Kc=12%255075250201060505%7%10%8%10%12%223.确定筹资范围及其对应的资本成本：2550752502014、计算边际资本成本①Kmc1=5%×20%＋8%×80%=7.4%②Kmc2=5%×20%＋10%×80%=9%③Kmc3=7%×20%＋10%×80%=9.4%④Kmc4=7%×20%＋12%×80%=11%⑤Kmc5=10%×20%＋12%×80%=11.6%

234、计算边际资本成本23五、财务杠杆(一)经营杠杆(DOL)(DOL—DegreeofOperatingLeverage)

1、概念：又叫营业杠杆，是指在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用。其大小通常用经营杠杆系数来表示。

2、经营杠杆系数：息税前利润变动率相当于销售量（额）变动率的倍数。

24五、财务杠杆243、计算公式：公式一：

DOL=ΔEBIT÷EBIT/ΔQ÷Q公式二：

DOL=ΔEBIT÷EBIT/ΔS÷S

{EBIT=(p－b)×Q－Fc=S－Vc－Fc}

EBIT－息税前利润;Q－基期产销量;S－基期销售收入;p－单价;v－单位变动成本;Fc－固定成本总额;Vc－变动成本总额253、计算公式：25公式三：

DOL=Q（p－v）/[Q（p－v）－Fc]公式四：

DOL=（S－Vc）/（S－Vc－Fc）公式五：

DOL=（EBIT＋Fc）/EBIT26公式三：26

例1：某企业2003年10月产销A产品4000件，单位售价180元/件，单位变动成本140元/件，固定成本总额为6万元，当11月份该产品的计划产销量为5000件时，求DOL。方法一：ΔEBIT=(5000-4000)×(180-140)=4万，EBIT=4000×(180-140)－6=10万；

ΔQ=5000－4000=1000件

DOL=ΔEBIT÷EBIT/ΔQ÷Q=4万÷10万/1000件÷4000件=1.6(倍)方法二：DOL=(EBIT＋Fc)/EBIT=(10＋6)/10=1.6(倍)思考：DOL的计算结果与ΔQ有无关系?27例1：某企业2003年10月产销A产品4000件，单(二)财务杠杆(DFL)

(DFL—DegreeofFinanciaLLeverage)1、概念：又叫融资杠杆,是指在某一固定的债务利息作用下,普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。2、计算公式：公式一：

DFL=ΔEPS÷EPS/ΔEBIT÷EBIT

EPS－普通股每股税后利润28(二)财务杠杆(DFL)28A.无优先股时公式二：

DFL=EBIT/（EBIT-I）公式三：

DFL=[Q(p-v)-Fc]/[Q(p-v)-Fc-I]公式四：

DFL=[S-Vc-Fc]/[S-Vc-Fc-I]

29A.无优先股时29B.有优先股时公式五：

DFL=EBIT/[EBIT-I-Dp(1-T)]公式六：

DFL=[Q(p-v)-Fc]/[Q(p-v)-Fc-I-Dp(1-T)]

公式七：

DFL=[S-Vc-Fc]/[S-Vc-Fc-I-Dp(1-T)]30B.有优先股时30例2：接例1，若该企业的资产负债率为40%，权益总额为100万元，平均债务利率为15%，发行在外的普通股为20万股，所得税税率为40%，其他条件不变，计算DFL。I=100万×40%×15%=6万元；EBIT=4000×(180－140)－6万=10万元DFL=EBIT/(EBIT－I)=10÷(10－6)=2.5（倍）31例2：接例1，若该企业的资产负债率为40%，(三)总杠杆(DTL—DegreeofTotalLeverage)

(DCL-DegreeofCombinedLeverage）1、概念：又叫联合杠杆系数，是指在某一固定成本和固定利息作用下，销售量的变动对普通股每股税后利润变动的影响，也即普通股每股税后利润变动率相当于销售量变动率的倍数。

△Q/Q△EBIT/EBIT△EPS/EPSFc一定I一定DFLDOLDTL32(三)总杠杆(DTL—DegreeofTotalLe2、计算公式：公式一：DTL=ΔEPS÷EPS/ΔQ÷Q公式二：DTL=ΔEPS÷EPS/ΔS÷S公式三：DTL=DOL×DFL公式四：DTL=(EBIT＋Fc)/(EBIT－I)公式五：DTL=Q(p－v)/[Q(p－v)－Fc－I]公式六：DTL=(S－Vc)/(S－Vc－Fc－I)

例3：仍依例1例2资料为例，计算DTL。DTL=DOL×DFL=1.6×2.5=4（倍）332、计算公式：33六、资本结构（CapitalStructure）(一)概念：是指企业各种资本的构成及其比例关系。(二)理解：1、广义上，资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系；2、狭义上，资本结构是指长期资本的构成及其比例关系。34六、资本结构（CapitalStructure）34资产流动负债(短期资本)长期负债(长期资本)股东权益(长期资本)资产权益(资本)35流动负债长期负债资产权益(资本)35（三）最佳资本结构的测算：

1、比较公司价值法

⑴V(公司市值)=B(债务价值)+S(股票价值)⑵S=(EBIT－I)(1－T）/KcKc—股票资本成本⑶Kc=Rf＋β(Rm－Rf)⑷Kw=Kb(B/V)(1－T)＋Kc(S/V)36（三）最佳资本结构的测算：36例1：某公司全部资本均为普通股股票资本，账面价值3000万元，公司欲调整资本结构，拟平价发行债券回购部分股票，预计年息税前利润为600万元，所得税税率为40%，经调查测算目前不同债务利率水平下的股票资本成本等资料如下表：37例1：某公司全部资本均为普通股股票资本，账面B(万)

Kb

Rf

Rm

β

Kc

Kw

S(万)

V(万)

008%12%1.112.4%12.4%290329033008%8%12%1.212.8%12%270030004008%8%12%1.212.8%11.76266230625009%8%12%1.313.2%11.91%2523302360010%8%12%1.413.6%12.07%2382298280012%8%12%1.614.4%12.41%2100290038B(万)KbRfRmβKcKwS(万)V(万)008%122、比较资本成本法例2：某企业初创时有A、B、C三种筹资方案供选，有关资料如下。

筹资方式A方案B方案C方案筹资额资本成本筹资额资本成本筹资额资本成本长期借款长期债券普通股100万100万300万6%7%15%150万150万200万7%8%15%100万200万200万7%8%15%合计500万

500万

500万

392、比较资本成本法

A方案B方案C方案筹资额资本筹资额资本筹计算加权平均资本成本：

Ka=6%×100/500+7%×100/500+15%×300/500=11.6%；

Kb=7%×150/500+8%×150/500+15%×200/500=10.5%；

Kc=7%×100/500+8%×200/500+15%×200/500=10.6%；因为Kb＜Kc＜Ka，所以应选择B方案。40计算加权平均资本成本：40例3：接例2，若企业选择B方案后又准备追加筹资，现有甲乙两方案备选。

筹资方式

甲方案B方案乙方案筹资额资本成本筹资额资本成本筹资额资本成本长期借款长期债券普通股50万30万20万7.5%8.5%15%150万150万200万7%8%15%40万40万20万7.5%8%15%合计100万

500万

100万

41例3：接例2，若企业选择B方案后又准备追加筹计算追加资本后的加权平均成本：

K甲B=(50×7.5%+150×7%)/(100+500)＋(30×8.5%+150×8%)/(100+500)＋(20×15%+200×15%)/(100+500)=10.3%；

K乙B=(40×7.5%+150×7%)/(100+500)＋(40×8%+150×8%)/(100+500)＋(20×15%+200×15%)/(100+500)=10.28%；或直接计算K甲K乙：K甲=9.3%；K乙=9.2%∵K乙B＜K甲B（或者K乙＜K甲）∴所以应选择追加乙方案。42计算追加资本后的加权平均成本：423、每股利润(收益)无差别点分析法

⑴概念：是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润平衡点。

⑵计算公式:

EPS=[(EBIT-I-(EBIT-I)T-Dp]/N

EBIT－息税前利润;I－税前利息T－所得税率;N－普通股股数Dp－优先股股利;EPS－每股收益433、每股利润(收益)无差别点分析法43⑶计算举例：例4：某公司目前拥有资本600万，其中债务资本100万，普通股资本500万，发行在外的普通股股数为10万股,该公司现准备追加筹资400万,有三种方式供选：

甲.增发普通股5万股；

乙.增加债务,债务利息由原来的5万元也相应增加至20万；

丙.发行优先股,假定优先股的年股利额固定为12万。假定企业所得税税率为40%,请计算决策。44⑶计算举例：44⑴计算甲乙两方案下的利润无差别点（EBIT甲乙）EPS甲=(EBIT甲乙－5)(1－40%)/(10＋5)EPS乙=(EBIT甲乙－20)(1－40%)/10

令EPS甲=EPS乙=EBIT甲乙，则有

EBIT甲乙=50(万元)45⑴计算甲乙两方案下的利润无差别点（EBIT甲乙）45⑵计算甲丙两方案下的利润无差别点（EBIT甲丙）EPS甲=(EBIT甲丙-5)(1-40%)/(10＋5)EPS丙=[(EBIT甲丙-5)(1-40%)-12]/10令EPS甲=EPS丙=EBIT甲丙，则有EBIT甲丙=65（万元）

46⑵计算甲丙两方案下的利润无差别点（EBIT甲丙）46

思考是否比较乙丙两方案的利润无差别点？

（EBIT乙丙）？47思考47EBITEPSEBIT甲丙甲乙丙EBIT甲乙20万25万5万50万65万1.8元/股2.4元/股48EBITEPSEBIT甲丙甲乙丙EBIT甲乙20万25万5万

⑶结论：当EBIT＜50万时，选甲当EBIT＝50万时，甲乙均可当EBIT＞50万时，选乙

49⑶结论：49祝各位同学学习进步！生活愉快！50祝各位同学学习进步！生活愉快！50第九章资本成本和资本结构51第九章资本成本和资本结构1一、资本成本（CostofCapital）（一）概念：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。（二）内容：1.资金筹集费：是指在资金的筹集过程中支付的各项费用。如发行股票债券的印刷费、手续费、公证费、担保费、广告费等。2.资金占用费：是指使用资金支付的费用。如股息、利息等。

52一、资本成本（CostofCapital）2(三)表示方式：1、绝对数表示：资本成本=资金筹集费＋资金占用费

也可以写成:K=F＋

D2、相对数表示：K=资金占用费÷(筹资总额-筹资费用)K=D/(P－F)=D/P(1－f)

其中F=Pf；P—筹资总额f—筹资费率53(三)表示方式：3二、个别资本成本(IndividualCostofCapital)(一)长期借款资本成本(KL—CostofLong-termLoan)

KL=IL（1－T）/L（1－fL）=RL（1－T）/（1－fL）

当fL→0时，KL=RL（1－T）IL－长期借款年利息L－长期借款额RL－长期借款年利率fL－期借款费率T－所得税税率54二、个别资本成本(IndividualCostof

例：某企业从银行取得一项长期借款300万元，期限5年，借款年利率为9%，年利息为27万元，利息每年支付一次，到期一次还本，筹资费率为1%，企业所得税税率为33%，计算该借款资本成本KL。KL=IL（1－T）/L（1－fL）

=300×9%×(1－33%）/300×(1－1%)=6.1%KL=RL（1－T）/（1－fL）=9%×(1－33%)/(1－1%)=6.1%55例：某企业从银行取得一项长期借款300万元，期★实践运用中，用下式测算

L(1-fL)=∑IL(p,K,t)＋P(p,K,n)=I(p/A,K,t)＋P(p,K,n）

KL=K（1－T）

其中P－第n年末应偿还的本金

K－长期借款税前资本成本132n4PIIIIIIL(1-fL)56★实践运用中，用下式测算132n4PIIIIIIL(1-f(二)长期债券资本成本(CostofBond—Kb)Kb=Ib（1－T）/B（1－fb）

其中Ib－债券年利息B－债券筹资额

fb－债券筹资费率T－所得税率

思考：Kb=Rb（1－T）/（1－fb）？Rb－债券年利率57(二)长期债券资本成本(CostofBond—Kb)例：某企业发行某债券，期限6年，面值总额为200万元，票面年利率为10%，所得税税率为30%，发行费费率为2%，计算当发行价格总额分别为①200万元；②220万元；③190万元时的债券资本成本。Kb=Ib（1－T）/B（1－fb）Kb1=200×10%×(1-30%)/200×(1-2%)=7.14%Kb2=200×10%×(1-30%)/220×(1-2%)=6.49%Kb3=200×10%×(1-30%)/190×(1-2%)=7.52%58例：某企业发行某债券，期限6年，面值总额为2★实践运用中，用下式测算(同借款)B(1-fb)=∑Ib(p,K,t)＋P(p,K,n)=I(p/A,K,t)＋P(p,K,n）

Kb=K（1－T）

其中P－第n年末应偿还的本金

K－长期债券税前资本成本59★实践运用中，用下式测算(同借款)9(三)留存收益成本(Kr或Ke)

(Kr或Ke—CostofRetainedEarnings)

1、股利增长模型

Ke=D1/Pc＋gD1－第1年股利额Pc－普通股筹资额（市价）g－固定的股利增长率

fc－普通股筹资费率60(三)留存收益成本(Kr或Ke)10

例：某公司普通股目前的市价为50元/股，本年发放股利3元/股，估计的年股利增长率为10%，计算该公司留存收益成本。

Ke=D1/Pc＋g

=3×(1＋10%)÷50＋10%

=16.6%

61例：某公司普通股目前的市价为50元/股，本年发2、资本资产定价模型

Ke=Rf＋β（Rm－Rf）

Rf－无风险报酬率β－贝他系数

Rm－平均风险股票必要报酬率3、风险溢价模型

Ke=Kb＋RPc

Kb－债务成本RPc－风险溢价622、资本资产定价模型12(四)普通股成本(CostofCommonStock-Kc)(主要指新发行的普通股股票)

Kc=D1/Pc(1-fc)＋g

D1－第1年股利额Pc－普通股筹资额（市价）g－固定的股利增长率63(四)普通股成本(CostofCommonStock-三、综合资本成本(Koc或Kw)（OverallCostofCapital）（一）概念：加权平均资本成本。（二）计算公式：1.Koc=∑KiWi=K1W1＋K2W2＋…＋KnWn2.∑Wi=W1＋W2＋…＋Wn=1其中，Ki—第i种个别资本成本，Wi—第i种个别资本占总资本的比重。

64三、综合资本成本(Koc或Kw)14例1：某企业共有账面长期资本500万元，其中长期借款100万元，长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元，其对应的资本成本分别为8%、9%、10%和11%，计算综合资本成本。

Wl=100/500=20%，W2=50/500=10%，W3=250/500=50%，W4=100/500=20%；

Koc=8%×20%＋9%×10%＋10%×50%＋11%×20%=9.7%65例1：某企业共有账面长期资本500万元，其例2：某公司采用下列三种方式筹资：A.从银行借款200万，借款年利率为10%，年利息为20万元，期限3年；B.发行债券300万元，债券的票面年利率为12%，面值总额为200万元，期限5年；C.保留盈余400万元，股票市场的平均必要报酬率为15%，无风险报酬率为13%，该股票的贝他系数为2，若A、B种方式的筹资费率均为3%，企业适用的所得税税率为33%，计算该企业的个别和综合资本成本。

66例2：某公司采用下列三种方式筹资：A.从银行借款201.计算个别资本成本

KL=10%×(1-33%)/(1-3%)=6.91%Kb=200×12%×(1-33%)/300×(1-3%)=5.53%Kc=13%＋2×(15%-13%)=17%2.计算筹资额的比重WL=200/900=2/9Wb=300/900=3/9Wc=400/900=4/93.计算加权平均资本成本Koc=6.91%×2/9＋5.53%×3/9＋17%×4/9=10.53%671.计算个别资本成本17四、边际资本成本(Kmc)（Kmc

—MarginalCostofCapital）(一)概念:是指追加筹措资本的成本,对未来而言;个别及综合资本成本对过去而言。(二)计算:目标资本结构既定,筹资数额确定

Kmc=∑Ki×Wi

其中Ki—第i种个别资本成本，Wi—第i种资本市值占总资本市值的比重。68四、边际资本成本(Kmc)18（三）边际资本成本规划

1、确定合理的目标资本结构2、计算确定个别资本成本3、计算筹资总额的分界点

BPj=TFj/W

其中BPj—筹资总额的分界点；TFj—第i种个别资本的分界点；Wj—第i种个别资本的目标资本结构

4、计算边际资本成本：根据筹资总额的范围，确定相应个别资本成本，然后加权。

69（三）边际资本成本规划19例：某企业的目标资本结构为长期借款20%，普通股80%，有关资料如下：

长期借款：10万元以内、资本成本为5%，10万～50万之间、资本成本为7%，50万元以上、资本成本为10%；

普通股：20万元以内、资本成本为8%，20万～60万之间、资本成本为10%，60万元以上、资本成本为12%；要求:计算边际资本成本。70例：某企业的目标资本结构为长期借款20%，普1、计算长期借款对筹资总额的分界点：①长期借款10万元对应的筹资总额的分界点

BP1=10万÷20%=50万②长期借款50万元对应的筹资总额的分界点BP2=50万÷20%=250万2、计算普通股对筹资总额的分界点：①普通股20万元对应的筹资总额的分界点BP1=20万÷80%=25万②普通股60万元对应的筹资总额的分界点BP2=60万÷80%=75万711、计算长期借款对筹资总额的分界点：213.确定筹资范围及其对应的资本成本：借款总额股票

①25万以内，KL=5%，Kc=8%②25万～50万，KL=5%，Kc=10%③50万～75万，KL=7%，Kc=10%④75万～250万,KL=7%，Kc=12%⑤250万以上，KL=10%,Kc=12%255075250201060505%7%10%8%10%12%723.确定筹资范围及其对应的资本成本：2550752502014、计算边际资本成本①Kmc1=5%×20%＋8%×80%=7.4%②Kmc2=5%×20%＋10%×80%=9%③Kmc3=7%×20%＋10%×80%=9.4%④Kmc4=7%×20%＋12%×80%=11%⑤Kmc5=10%×20%＋12%×80%=11.6%

734、计算边际资本成本23五、财务杠杆(一)经营杠杆(DOL)(DOL—DegreeofOperatingLeverage)

1、概念：又叫营业杠杆，是指在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用。其大小通常用经营杠杆系数来表示。

2、经营杠杆系数：息税前利润变动率相当于销售量（额）变动率的倍数。

74五、财务杠杆243、计算公式：公式一：

DOL=ΔEBIT÷EBIT/ΔQ÷Q公式二：

DOL=ΔEBIT÷EBIT/ΔS÷S

{EBIT=(p－b)×Q－Fc=S－Vc－Fc}

EBIT－息税前利润;Q－基期产销量;S－基期销售收入;p－单价;v－单位变动成本;Fc－固定成本总额;Vc－变动成本总额753、计算公式：25公式三：

DOL=Q（p－v）/[Q（p－v）－Fc]公式四：

DOL=（S－Vc）/（S－Vc－Fc）公式五：

DOL=（EBIT＋Fc）/EBIT76公式三：26

例1：某企业2003年10月产销A产品4000件，单位售价180元/件，单位变动成本140元/件，固定成本总额为6万元，当11月份该产品的计划产销量为5000件时，求DOL。方法一：ΔEBIT=(5000-4000)×(180-140)=4万，EBIT=4000×(180-140)－6=10万；

ΔQ=5000－4000=1000件

DOL=ΔEBIT÷EBIT/ΔQ÷Q=4万÷10万/1000件÷4000件=1.6(倍)方法二：DOL=(EBIT＋Fc)/EBIT=(10＋6)/10=1.6(倍)思考：DOL的计算结果与ΔQ有无关系?77例1：某企业2003年10月产销A产品4000件，单(二)财务杠杆(DFL)

(DFL—DegreeofFinanciaLLeverage)1、概念：又叫融资杠杆,是指在某一固定的债务利息作用下,普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。2、计算公式：公式一：

DFL=ΔEPS÷EPS/ΔEBIT÷EBIT

EPS－普通股每股税后利润78(二)财务杠杆(DFL)28A.无优先股时公式二：

DFL=EBIT/（EBIT-I）公式三：

DFL=[Q(p-v)-Fc]/[Q(p-v)-Fc-I]公式四：

DFL=[S-Vc-Fc]/[S-Vc-Fc-I]

79A.无优先股时29B.有优先股时公式五：

DFL=EBIT/[EBIT-I-Dp(1-T)]公式六：

DFL=[Q(p-v)-Fc]/[Q(p-v)-Fc-I-Dp(1-T)]

公式七：

DFL=[S-Vc-Fc]/[S-Vc-Fc-I-Dp(1-T)]80B.有优先股时30例2：接例1，若该企业的资产负债率为40%，权益总额为100万元，平均债务利率为15%，发行在外的普通股为20万股，所得税税率为40%，其他条件不变，计算DFL。I=100万×40%×15%=6万元；EBIT=4000×(180－140)－6万=10万元DFL=EBIT/(EBIT－I)=10÷(10－6)=2.5（倍）81例2：接例1，若该企业的资产负债率为40%，(三)总杠杆(DTL—DegreeofTotalLeverage)

(DCL-DegreeofCombinedLeverage）1、概念：又叫联合杠杆系数，是指在某一固定成本和固定利息作用下，销售量的变动对普通股每股税后利润变动的影响，也即普通股每股税后利润变动率相当于销售量变动率的倍数。

△Q/Q△EBIT/EBIT△EPS/EPSFc一定I一定DFLDOLDTL82(三)总杠杆(DTL—DegreeofTotalLe2、计算公式：公式一：DTL=ΔEPS÷EPS/ΔQ÷Q公式二：DTL=ΔEPS÷EPS/ΔS÷S公式三：DTL=DOL×DFL公式四：DTL=(EBIT＋Fc)/(EBIT－I)公式五：DTL=Q(p－v)/[Q(p－v)－Fc－I]公式六：DTL=(S－Vc)/(S－Vc－Fc－I)

例3：仍依例1例2资料为例，计算DTL。DTL=DOL×DFL=1.6×2.5=4（倍）832、计算公式：33六、资本结构（CapitalStructure）(一)概念：是指企业各种资本的构成及其比例关系。(二)理解：1、广义上，资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系；2、狭义上，资本结构是指长期资本的构成及其比例关系。84六、资本结构（CapitalStructure）34资产流动负债(短期资本)长期负债(长期资本)股东权益(长期资本)资产权益(资本)85流动负债长期负债资产权益(资本)35（三）最佳资本结构的测算：

1、比较公司价值法

⑴V(公司市值)=B(债务价值)+S(股票价值)⑵S=(EBIT－I)(1－T）/KcKc—股票资本成本⑶Kc=Rf＋β(Rm－Rf)⑷Kw=Kb(B/V)(1－T)＋Kc(S/V)86（三）最佳资本结构的测算：36例1：某公司全部资本均为普通股股票资本，账面价值3000万元，公司欲调整资本结构，拟平价发行债券回购部分股票，预计年息税前利润为600万元，所得税税率为40%，经调查测算目前不同债务利率水平下的股票资本成本等资料如下表：87例1：某公司全部资本均为普通股股票资本，账面B(万)

Kb

Rf

Rm

β

Kc

Kw

S(万)

V(万)

008%12%1.112.4%12.4%290329033008%8%12%1.212.8%12%270030004008%8%12%1.212.8%11.76266230625009%8%12%1.313.2%11.91%2523302360010%8%12%1.413.6%12.07%2382298280012%8%12%1.614.4%12.41%2100290088B(万)KbRfRmβKcKwS(万)V(万)008%122、比较资本成本法例2：某企业初创时有A、B、C三种筹资方案供选，有关资料如下。

筹资方式A方案B方案C方案筹资额资本成本筹资额资本成本筹资额资本成本长期借款长期债券普通股100万100万300万6%7%