雷电微力研究报告

雷电微力研究报告1.立足高端科技，多年积累厚积薄发1.1.立足毫米波有源相控阵微系统公司是国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案及产品制造服务的企业之一，起步早，市场定位高度聚焦，技术路径清晰。公司前身雷电有限于2007年9月成立，2019年12月整体变更为雷电微力科技股份有限公司，2021年8月在创业板上市。2007年至2008年，公司处于技术启蒙期，创始团队认准高集成毫米波有源相控阵微系统发展趋势并逐步开展相关基础技术的探索研发；2009年至2010年，公司处于技术探索期，尝试并完成了第一台原理样机的研制；2011年至2014年，公司进入产品突破期，形成了明确的技术发展路线，以及清晰的产品战略布局。2015年至2017年，公司处于工程化能力建设期，生产流程逐步规范化、体系化，正式进入了良性、可持续的发展阶段。2018年至今，公司处于快速发展期。1.2.公司股权结构清晰公司上市前共有31位股东，总股本为7260万股，2021年8月13日公开发行2420万股，发行后总股本为9680万股。发行前，公司实际控制人及一致行动人合计持股30.67%，发行后公司实际控制人及一致行动人合计持股23%。1.3.主营业务明确，应用场景广阔公司是国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案及产品制造服务的企业之一，自成立以来一直专注于毫米波有源相控阵相关技术的研发，通过十余年的持续资源投入和技术攻关，已系统性掌握毫米波有源相控阵核心技术，实现了毫米波有源相控阵的工程化、产业化，形成了核心技术自主可控、业务可持续发展的能力。公司先后与数家军工集团下属科研院所和总体单位合作开发多项型号产品，产品技术门槛高，技术性能达到国内一流、国际先进水平，在国内形成了较强的先发优势。毫米波有源相控阵技术涉及学科众多、技术复杂、工程化难度高。公司在毫米波有源相控阵微系统和T/R组件的研究与开发起步早，积累了丰富的技术经验，目前具备完整的技术研发能力。推出的毫米波有源相控阵微系统产品技术指标强、可靠性高、集成度高，已成功应用于国内某型号国防装备，实现了毫米波有源相控阵技术在弹载领域的突破。公司产品及技术广泛应用于精确制导、通信数据链、雷达探测等专用领域，未来也可拓展应用至5G通信基站、车载无人驾驶雷达、商业卫星链路系统、移动终端“动中通”等通用领域。公司与多家军工集团下属科研院所和总体单位合作开发多项型号产品，其中毫米波有源相控阵微系统已成功应用于某型国防装备的精确制导。在“需求牵引+技术驱动”的新型发展模式下，公司同时推进前瞻性技术的布局和产品工程化研究，当前已成功探索出一条具有市场竞争力、高可靠性的工业化路径。公司主要产品为毫米波有源相控阵微系统，其本质是一种天线技术。与传统天线相比，相控阵天线具有空间功率合成、快速扫描、波束赋形、多目标跟踪、高可靠性等优势。公司产品广泛应用于精确制导、通信数据链和雷达探测等领域，能够有效提高装备精确制导、隐蔽通信和侦测能力。公司近年来营业收入及归母净利润快速增长。2019~2021年，营业收入分别为2.97/3.42/7.35亿元，同比增长546.04%/15.08%/114.90%

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归母净利润0.83/1.21/2.02亿元，同比增长368.64%/46.38%/66.33%，表明公司业绩正处于快速增长状态。从产品类型来看，2019~2021年公司精确制导类产品营收占总营收比例分别为96.61%/92.58%/97.61%，表明公司现在营收主要依赖于精确制导类产品。2.国防预算增长，相控阵雷达持续发展2.1.相控阵雷达技术优势明显相控阵雷达是依靠在一块平面天线上有规则地排列许多个（少则几百，多则几千甚至上万）辐射单元（称为阵元或组件），利用电磁波的相干原理，通过计算机控制输往天线各辐射单元电流相位的变化来改变波束的方向，对特定区域进行扫描，接收单元则将接收到的辐射回波输入主机，经过解算，对目标的方位、距离等进行探测跟踪和定位。因此，相控阵雷达也称为电子扫描雷达。雷达制导中采用相控阵雷达导引头代替传统的平台框架式雷达导引头，使导引头与弹体直接固联，并保持整个天线阵列不发生转动，通过数字移相器控制各个单元的移相值来实现波束扫描。相控阵雷达导引头具有合成功率大、扫描空域广、扫描频率高、作用距离远、波束宽度可调、抗干扰能力强、多目标选择跟踪等优点。相控阵雷达分为有源和无源两类。无源相控阵雷达仅有一个中央发射机，发射机产生的高频能量经计算机自动分配给天线阵的各个辐射器。有源相控阵雷达的每个辐射器都有一个T/R（发射/接收）组件，而每一个组件都可以自己产生电磁波、接收电磁波。相较于无源相控阵，有源相控阵为分布式的功放与低噪放，从而大幅提升系统的可靠性、响应速度与作用距离。每个通道中的电流可以单独调控，使得自由度可进一步提升，系统抗干扰能力与波束赋形能力更强。另外，采用有源相控阵体制的系统易实现发射波束的数字形成，从而提高相控阵系统的数字化程度。各种目标探测系统中，波段始终是系统设计中一个很重要的指标参数。当目标处于不同的观测环境和不同的观测状态下时辐射特性会相应发生变化。对目标进行观测时大气对目标辐射特性的衰减程度也会因波段选择的不同而发生变化。波段选择的恰当与否直接关系到探测系统能否探测到目标，以及能否区分出目标和非目标。相控阵雷达导引头系统采用有源收发天线阵，每个阵元均有相应的收发组件、移相器和功率分配器。功率分配与合成系统馈送发射功率并形成接收波束。波束控制器是相控阵导引头的特殊部件，在信息处理机的控制下可算出每个天线单元的移相器所需的控制代码，并传送到移相器的驱动器。信息处理机是相控阵导引头的控制中心，负责导引头工作方式管理，控制发射波束和接收波束，实施对预定空域的搜索，完成目标截获—跟踪过程的管理。T/R组件是相控阵雷达的关键技术之一，每一个T/R组件里面包括发射和接收通道，发射通道包括移相器、开关、衰减器、功率放大器以及波速控制电路等功能电路，其中移相器和开关与接收通道共用；接收通道包括滤波器、低噪声放大器、可调衰减器等，必要时还需要增加相应滤波器以滤除干扰信号，扩大接收动态范围。T/R组件在相控阵雷达中主要用于完成发射信号的产生及放大、接收信号的变频、低噪声放大、天线波速控制、实现和控制变极化以及检测等功能。2.2.公司产业链定位清晰，生产工艺成熟公司产品在军工产品供应体系中属于三、四级配套产品。毫米波有源相控阵微系统上游主要是各类结构件、元器件、LTCC、电源等。下游主要为各系统科研院所、总体单位等专用产品客户和5G通信运营商、商业卫星运营商、无人驾驶汽车制造商等通用产品客户。公司产品主要供应给军工集团下属科研院所，由其总成为具有独立功能的系统，再交由整机厂总成为终端国防装备，最终下游产品形态为各类型的国防装备。公司的产品工艺流程主要包括芯片研制、组件集成、组件测试、系统集成和系统测试等五个大生产工序，每个大生产工序之中有若干不同的小生产工序，生产工艺涉及仪器设备四十余种，公司生产设备齐全。公司建立了严格的采购控制程序和采购产品检验控制程序，生产部门根据生产计划制订物料需求计划，采购部门根据物料需求计划选择合格供应商进行询价，并与供应商就商务条款和技术条款形成书面采购合同或订单。原材料到货后由质管部进行检验，经检验合格的物资交仓储部门进行核对并办理入库手续，并由采购部门通知供应商开具发票，公司财务部门根据发票金额及合同约定的账期付款。该采购流程确保了公司采购原材料的高品质和及时性。2.3.国防预算稳步增长，政策持续利好2020年10月，中国第十九届中央委员会第五次全体会议通过了中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议，明确提出了“加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”。2021年11月国防部例行记者会上，国防部新闻局局长、国防部新闻发言人吴谦大校就我军武器装备建设取得的成绩及主要特点介绍时表示，在装备建设总体形态上，淘汰一代装备、压减二代装备、批量列装三代以上装备，基本建成以三代为主体、四代为骨干的装备体系。传统地面作战、近岸防御装备数量适度压缩，远海防卫、远程打击等新型装备加速发展。近年来，中国国防预算保持稳步增长，从2010年的0.53万亿元增长到2022年的1.45万亿元，12年CAGR为8.7%，增长速度较快；2022年上升到7.1%。中国的国防装备费连续多年稳步增加，从2010年的1773.59亿元增长到了2017年的4288.35亿元。2.4.竞争格局明确，行业竞争缓和中国具备相控阵雷达整机或者配套产品的研制生产能力的公司主要可以分为两类：一是国内大型军工集团的下属单位，二是具备配套能力的民营供应商。大型军工集团下属单位行业相关大型军工集团的下属单位，大多具有较强研发能力，可以完成核心微系统的整体及组件、器件的研发及生产能力，代表单位包括中电十四所、中电三十八所。中国电子科技集团公司第十四研究所，是中国雷达工业的发源地，国家诸多新型、高端雷达装备的始创者，以及具有国际竞争能力的综合型电子信息工程研究所。十四所作为国家国防电子信息行业的骨干研究所，在电子信息装备的研发、设计、制造、服务的一体化业务中具有领先的核心能力和国际竞争能力。中国电子科技集团公司第三十八研究所，是中国国防高科技电子装备骨干研究所。经过50多年的发展，研究所已成为集研究、开发、制造、测试于一体的电子信息高科技研究所，拥有国际水平的设计研发平台，精良完备的电子制造平台，国内先进的电子测试、试验平台，具备从事电子信息技术研发和系统工程建设的强大综合实力。民营配套供应商国内从事雷达器件研制相关的民营企业，与各军工集团下属研究院所之间，主要为配套关系，包括红相股份、亚光科技、雷科防务、盛路通信及和而泰等相关上市公司。由于行业和产品的技术密集型特征，整体行业竞争较为缓和。3.产品技术门槛高，公司竞争格局优3.1.公司产品技术门槛高，具有先发优势公司自主研发的核心技术覆盖T/R组件封装、电源网络设计、波束综合优化、热技术和高精度测试五类技术环节，积累了多项专利技术，技术水平国内领先。跟研时间长，技术壁垒高。公司已定型的三个产品为精确制导和卫星数据通信链的核心部件。公司与C01、B01、A01客户均从2011年就开始合作，但对应的M03、R03、TG120产品分别在7年、8年、5年后才定型，表明公司产品需要经过很长时间的跟研，才能够完成研发及定型批产，技术门槛较高；也表明公司与对应下游单位粘度高，合作关系密切。微波测试能力直接决定了微系统的生产能力。由于开放空间测试误差大、易受天气影响、保密性要求等因素，无线电设备在微波暗室内的测量变得越来越重要，因为暗室内对电磁环境的模拟更接近自由空间。但是暗室建造需要的工程量大，投资高，而且成型以后很难改变。公司同时拥有自主研制的环境测试设备和多个先进微波远近场校准暗室，具备完整的毫米波有源相控阵微系统工程化应用能力。公司已自主设计建造4个微波暗室，暗室频率覆盖Ku、K、Ka、U、V、W等波长在3mm-2cm之间的微波与毫米波频段。经过多年的发展与培养，公司汇聚了一批优秀的管理、研发及制造人才，已形成较为科学的人才搭配梯队。2021年，公司共有员工557人，其中，博士、硕士35人，占总人数的6.28%。同时，公司拥有国内顶尖的毫米波有源相控阵微系统科研队伍，公司研发技术人员共84人，占总人数的13.82%，分布于微波、天线、结构等各专业领域。截至2021年5月31日，公司已经取得专利共计108项，其中发明专利44项、实用新型专利62项、外观专利2项，正在申请32项专利，其中包含5项国防专利，多个型号产品已成功实现工程化。截至同一时间，公司拥有经国家版权局登记的计算机软件著作权8项，集成电路布图设计专有权23项，均为原始取得。3.2.手握订单多，持续经营能力强公司披露订单，主要分为两部分：2021年8月发布的招股说明书披露的订单，以及2022年2月披露的日常经营重大合同公告。2021年8月发布的招股说明书披露的2000万元以上订单，金额总计22.94亿元，其中5.86亿元在2018年至2020年之间确认收入，剩余17.08亿元尚未确认收入。假设订单中的40%可在2022年完成并确认收入，则相关订单可为公司2022年提供6.83亿元营业收入。2022年2月公告的日常经营重大合同，披露公司与客户签订两份某配套产品订货合同，合同金额分别为12.28亿元和11.79亿元，共计24.07亿元。假设2022年公司可完成相关合同的25%，则可为公司提供6.02亿元营业收入。公司当前同时与多个总体单位协作配套研制10余个型号产品，相关产品处于方案、初样、试样、定型批产等不同阶段，未来几年将陆续有新的产品定型并批产供货，随着批产项目的增加，公司将进入长期健康、良性发展阶段。在研项目可为公司长远发展提供支撑。公司预计目前批产产品未来10年仍然有充足的生产需求，目前研发水平能够满足要求。公司对研发工作和技术路线进行总结和展望，进一步严格把控新研项目的导入，优化研发组织结构。截至2020年12月31日，公司在研项目主要有三个。3.3.资质壁垒高，客户粘度强资质壁垒由于毫米波有源相控阵行业和产品的技术密集型特征，个别实力较强且已具备毫米波有源相控阵研制量产能力的民营企业方可成为军品三、四级配套供应商。同时，