自己动手计算β系数####

自己动手计算8系数［摘要］由于从外界及时获得F系数目前还受到限制，影响了我们采用F系数确定折现率。为解决这个问题，本文提供了一种替代方法，即选择可参照的上市公司的F系数来间接确定所评估企业的F系数。这种方法可以帮助评估人员达到比较客观地确定折现率的目的。本文以实例说明了具体的计算过程。同时，对这种方法使用时所受的限制和有关注意事项作了说明。收益法的折现率中包含的风险报酬率，如果采用F系数确定，相对要客观一些。由于条件的限制，目前及时获取需要的F系数还比较困难。根据实际使用情况，本文介绍一种较简单的间接计算F系数的方法，供大家参考。一、F系数的实质及其确定方法F系数反映的是某一只股票相对于市场波动的敏感程度。资产评估中以F系数体现评估对象风险报酬率和市场平均风险报酬率之间的关系。按说F系数所反映的评估对象未来预期收益期内的风险报酬率相对于市场风险报酬率的比值是波动的。但在实际使用F系数时，我们一般假设评估对象未来相对波动率是稳定的，并往往是以历史数据来计算该F值。在被评估企业是上市公司时，可以根据其各期历史收益数据和相应的股票市场综合指数来确定其F系数。当被评估企业不是上市公司时，我们可以寻找相似的上市公司，先得出该上市公司的F系数，然后通过比较和调整来间接计算被评估企业的F系数。下面我们通过实例来统计算非上市公司F系数的方法和步骤。二、某非上市公司F系数的计算方法和步骤（一）计算参照上市公司F系数如果将市场上全部所有股票作为一个资产组合，其市场整体风险收益以市场整体资产组合M收益的方差Var（Rm）表示，任一只股票对系统风险收益的贡献，由这一股票与市场资产组合M收益的协方差COV（Rm，Ri）表示，则p系数可表示为：8/（凡顼）p-V：；；；"①此外，由于市场整体收益率Y=a+px（x-参照上市公司的收益率），通过进行一元线性回归分析，也可以用这一公式计算出p系数。这两种计算方法实质上是一致的。在本范例中，采用前者计算p值，步骤如下：1、计算股票市场整体收益率和参照上市公司股票的收益率（1）股票市场整体收益率七，=（INDEX-INDEX,J/INDEX…②式中：Rmt一第t期的股票市场整体收益率INDEXt—第t期期末的股票市场综合指数1NDEXt-i—第t-1期期末的股票市场综合指数由于所选取上市公司是于2001年6月上市的，因此，本案例采用2001年6月末至2005年12月底(评估基准日)每个月月末共55个沪市综合指数作为市场整体收益率指标的计算根据。为使市场整体收益率(Rmt)达到一定的精确度，所选取综合指数应有较长的时间段。本案例的Rmt计算结果见表1的(2)列数据。(2)参考上市公司收益率%=IP,-/P_,③式中R.t—第t期的参考上市公司收益率Ft—第t期期末参考上市公司的股票收盘价印t—第t-1期末参考上市公司的股票收盘价以月度作为参考上市公司收益率的周期。本范例中所选择的符合主营业务和资产规模条件的参考上市公司共有两家，路桥集团(股票代码600263)和中铁二局(股票代码600528)。将两个上市公司2001年6月末至2005年12月底每个月月末共55个股票收盘价进行其收益率的计算。路桥公司和中铁二局的收益率R.t计算结果见表1的2计算市场整钵收爵是和参考上市收益室的怫方雷£低-心由-m采用Ex剑中的捞方菱函数COVAR-分别计算西我参考公司的Cow(M.i).i|算结果见表2的第1行数据.3.计算市场整体收益室的方差V&t'」*采用Excel中的方差函数“VARP”，计算。2京结果见表2的第2行数据。4、计算参考上市公司的F系数F系数等于市场平均整体收益率和上市股票平均收益率的协方差除以市场整体收益率的方差，即:昨Cqv(七K)计算结果见表2的第3行数据。从结果看出两家公司的F系数值在1左右。表1市场整体收益率、参考上市公司收益率计算表awt诵纹会折Ct牵场楚体收益左路侨公司中炊二局般票收段价殷景收盘价<•)(?)(3)(4)12001629221803lb90185122031731192032•01318360151b79-01532031.831183414-0041612-01216140024200192817648；-0041392-0MU20-0125?001103：168917!-0(0046?00l1：30174；990.0315050CM1419O.(X7?0011?3^164597-00613400111319-0.078?00?i31149167•0.091155-0U13630.03920022?815242002H8000213*-0011020023.2916039：00512.500061448007It20024.3016677500413U006.u00-0031122002531151573-0091!01-01612.10-014132001628U32.160141289017138501414?0027.3116b159•0051211-・0061268-008152002830166662001117100312.7600：16?O3?S271剥62-0051091-00712.25-0(M17?0021031150750-0051C42-0041140-00718X)02r29143418-005908-0131020-011IS?0C?P3113b76b-005840-0.07911-0K|A?0031N14998201092201099$0102003228593001992008101800222XX>33311510.58C009V-007949-007232CO3£3C15??.«001872-00696300124?003530157626004902003945-0.02252003633M860?-0.06822-009875-007?6?0037.31：47674-001820000826-0.06272003829•42198-004794-003760-0.08?82003930138716-004779■00?725-0.06?92OC310311*830-001678-0131Ci-003'30?O03117&139/2300468900?7160023120031231149704007670-0036U-00632XXXJ3015973006704005E007PL2004?2716,5070057810117di008'34XXX331：7416200510.0402980300335?00i430：59t>59-0C8]820-0.187.311-00936?0C453!巧5591-0028690.06713•00?I3/?0C4630139916•0J0698-020640-0103820047301386.20001127004606|-0C5（二）计算所评估企业的&系数1计算参考公司消除资本结构影响的&系数由于上述计算出的&系数是参考上市公司有财务杠杆情况下的值，而其财务杠杆度和所被评估企业的财务杠杆度是不同的，因此，需要进行调整。首先将参考上市公司有财务杠杆的&系数换算成无财务杠杆影响的&系数。根据下列罗伯特■哈莫达（RobertHamada）的权益收益率公式，从而可以计算出无资本结构影响即无财务杠杆的参考上市公司的&无"[H7草旗……:*&有一有财务杠杆的B系数&无一无财务杠杆的B系数T—企业所得税税率B—企业债务金额S—企业权益金额两家参考上市公司无财务杠杆的&系数计算结果见表2第8行。2、计算所评估企业有资本结构影响的&系数按照所评估企业的资本结构，再根据公式⑦，将两家参考上市公司无财务杠杆的&系数代入，计算其两个有资本结构影响的所评估企业的&系数（表2第13行数据），然后将这两个数据平均，最终得出所评估企业的p系数（表2第14行）。由于所评估公司资产负债率比较低，相应财务风险也较小，因此其p系数，较之参考上市公司的B系数小得多。三、方法应用的有关说明采用上述方法计算所评估企业的p系数比较方便和简单，也比较适当。但在实际应用时，必须注意这种方法应用时的限制条件。首先，由于P系数的计算依据是历史数据，因此，如果市场条件发生了大的变化，这一万法可能就不再适用。其次，选择的参考上市公司即使主营业务内容与所评估企业相同，但非主营业务与所评估企业不同，且占总体业务比例较大时，则需要对上述的计算结果再进行调整，但这样的调整在操作上是比较困难的。

表2§系数计算结果*Ptt-Wm场整体收琵脚笙讨收it本的协方蒙0.003J6o.oon1-0.00^5131.020.92整照公词质制税率TI433%参既尖也负陋佥幡B]2116函皿。儿t796OMO七坐竺哄2d.S4OR153OJD元410000000元7JJ9软26&0HOJJ顷，5；、…,，，.！校F1并[33%仇企就员俱金经@1018819^0519兀神队企业毁木$MEOOOOgO元随律依企业企鼎负瓣与盈本比倒ivsU5.0Q:所评估企业有栈本结拘影骑的u(nU0.700J9质，评估企业打箜木结构影响的B乎均仙M0