第10章项目的财务评价课件

第10章项目的财务评价第10章项目的财务评价1第一节项目的不确定性分析一项目的不确定性分析概述（一）不确定性分析含义：运用一定的方法对影响项目效益指标的不确定性因素进行计算分析的过程，以测算不确定性因素对项目效益的影响程度。

（二）不确定性分析作用:

1使决策者或管理者知道不确定性因素对项目效益指标影响范围

2可以确定项目经济评价结论的有效范围，提高项目经济评价结论的可靠性。

3明确项目效益评价指标所允许因素变化的极限值。2第一节项目的不确定性分析一项目的不确定性分析概述2二项目经济评价中的不确定性因素

1物价建筑材料Ip、原材料、燃料C、价格P2投资项目的生产能力；

3工艺技术方案和技术装备；

4项目计算期；建设工期、投产期、达产期

5投资项目的资金结构自由资金降低

6利率与汇率

7政策因素

8各种指标估算误差3二项目经济评价中的不确定性因素3三不确定性分析的方法和内容

不确定性分析包括敏感性分析、盈亏平衡分析和概率分析等。（一）盈亏平衡分析定义：是通过盈亏平衡点（BEP）分析项目成本与收益的平衡关系的一种方法。表示形式：

Q（产量）、P（单价）、S（销售收入）、E（生产能力利用率）前提假设：（1）产品的生产成本分为固定成本Cf和变动成本Cv；（2）产品品种单一；（3）假定产品的产量和销量相等。盈亏平衡分析分类：按分析的方法：分为图解法和代数法按分析要素之间的函数关系：分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析也就是根据投资项目正常生产年份的产量、成本、产品售价和税金等数据，计算分析产量、成本和盈利三者之间的关系，确定销售总收入等于生产总成本即保本时生产量的一种方法。4三不确定性分析的方法和内容不确定性分析包括敏感性1线性盈亏平衡分析线性盈亏平衡分析：假定销售收入、变动费用与项目产品的生产量（Q）成线性关系，固定成本不随着产量的变化而变化。（1）图解法通过绘制盈亏平衡图的方法分析产量、成本和盈利之间的关系，找出盈亏平衡点。Y收入或支出Q*BEPS=PQCvQC=Cf+CvQCfX产量亏损区盈利区51线性盈亏平衡分析Y收入或支出Q*BEPS=PQCvQ（2）数学计算法用代数方法进行盈亏平衡分析，变量有产销量Q，单价P，固定成本Cf，变动成本Cv，税收。设：企业的产品销价为P（含税），则销售净收入为：则S=Q×（P–单位产品营业税金及附加）企业的总成本费用为C，包括固定成本（Cf）和变动成本Cv•Q），即①以产销量Q＊表示的BEP

即盈亏平衡时（利润为0），则有（利润R=S-C=0）其中（P–Cv—单位产品税金）称为单位产品边际收益6（2）数学计算法6

②BEP还可以由盈亏销售收入来表达③BEP也可以用生产能力利用率“E”来表达，若项目设计生产能力为Q0，即④BEP还可以由盈亏平衡价格来表达，7

②BEP还可以由盈亏销售收入来表达7例题：某项目年设计能力为5万件，单价5000元，投产后年固定成本3000万，单位产品变动成本1500元，每件产品负担的销售税金500元，请进行盈亏平衡分析。解：1）盈亏平衡产量：

2）盈亏平衡的销售收入

3）盈亏平衡价格：

4）盈亏平衡的生产能力利用率：

8例题：某项目年设计能力为5万件，单价5000元，投产后年固定2非线性盈亏平衡分析Q1最大利润产销量Q2产销量盈利区收入线成本线固定成本收入或成本平衡点2平衡点1亏损区亏损区关门点开门点92非线性盈亏平衡分析Q1最大利润产销量则设总成本函数：C=f（x）=ax2+bx+c

销售收入函数：S=f（x）=dx2+ex则盈亏平衡时利润R=S-C=0

即：ax2+bx+c=dx2+ex整理得：(a-d)x2+(b-e)x

+c

=0解之有则利润最大时的产量为利润一阶导数为零的x值，且二阶导数为负值。

R=S-C=(d-a)x2+(e-b)x

-c

R′=2(d-a)x

+(e-b)=0R′′=2(d-a)

＜0

d＜a10则设总成本函数：C=f（x）=ax2+bx+例题：某电视机厂销售收入S=800x-0.03x2,Cf为40万，年变动成本CV=200x+0.03x2,年总成本C=400000+200x+0.03x2。试进行盈亏平衡分析解:W=S-C=(800x-0.03x2)-(400000+200x+0.03x2)=-0.06x2+600x-400000解之x1=718台，x2=9282台（开门点、关门点）对之求导-0.12x+600=0二阶导数为“-0.12”

则x=5000台时利润最大利润：

W=600x-0.06x2-400000=110万元11例题：某电视机厂销售收入S=800x-0.03x2,C（二）敏感性分析敏感性分析法

是分析各种不确定性因素变化一定幅度时,对方案经济效果的影响程度，而把不确定性因素当中对方案经济效果影响程度较大的因素，称之为敏感性因素。

敏感性分析可以分为：单因素敏感性分析是假定只有一个不确定性因素发生变化，其他因素不变，分析对方案经济效果的影响程度。多因素敏感性分析则是在两个以上不确定性因素同时变化时，分析对方案经济效果的影响程度。12（二）敏感性分析敏感性分析法12不确定性因素有很多，与方案现金流量及其折现有关的因素都在不同程度上具有不确定性，因而影响方案经济效果的评价。一般选择销售收入、建设投资经营成本等三个因素作为主要的不确定性因素，这是因为这三个因素未来变动的可能性较大，且与确定的FIRR、FNPV、Pt有直接联系。

13不确定性因素有很多，与方案现金流量及其折现有关的因素都在不同例某金属材料厂引进生产线来提高现有产品的附加值，此项目的基础数据如下：基建投资1290万元，建设期为2年，单位产品成本20317元／吨，销售价格27800元／吨（含税），外购原材料及燃料、动力费用为596万元／年，增值税率为17％，城建税、教育费附加分别为增值税的7％和4％，正常生产能力500吨／年，投产第一年生产负荷为80%，基准收益率i0＝12％。财务现金流量表见下表。根据表中数据，计算得FIRR＝17.3％，FNPV（12％）＝487万元，动态Pt=6.9年。根据确定性分析的结果，初步评价该项目在经济效果上可以接受。试作敏感性分析。14例某金属材料厂引进生产线来提高现有产品的附加值，此项目的

财务现金流量表单位：万元

项目序号建设期投产期达产期12345－15161现金流入1.1销售收入1.2回收固定资产余值1.3回收流动资金流入小计0000000011120011121390001390139000139013906030016902现金流出2.1建设投资2.2流动资金2.3经营成本2.4销售税金及附加流出小计9710009713190003190240759101110006091912611050091912610450091912610453净现金流量－971－31912285345705FIRR＝17.3％，FNPV（12％）＝487万元，动态Pt=6.9年15财务现金流量表单解：1.单因素分析方法和步骤1）确定敏感性分析的研究对象2）选定进行分析的不确定性因素3）计算分析变量因素对投资项目的效益指标的影响程度4）绘制敏感性曲线图，找出敏感性因素；5）明确敏感性因素变化的最大极限值在项目建议书阶段：投资收益率和Pt’可行性研究阶段：净现值和内部收益率选择销售收入、建设投资和经营成本等三个因素作为主要的不确定性因素。16解：在项目建议书阶段：投资收益率和Pt’选择销售收入、建设投

项目序号建设期投产期达产期12345－15161现金流入1.1销售收入1.2回收固定资产余值1.3回收流动资金流入小计0000000011120011121390001390139000139013906030016902现金流出2.1建设投资2.2流动资金2.3经营成本2.4销售税金及附加流出小计9710009713190003190240759101110006091912611050091912610450091912610453净现金流量－971－31912285345705解：1）确定敏感性分析的研究对象由于是可行性研究阶段，选择FIRR为研究对象；2）选定进行分析的不确定性因素建设投资、销售收入、经营成本3）计算分析变量因素对投资项目的效益指标的影响程度各变量变化±10%，对FIRR的影响程度17项目序号建设期投产期达产期12345－

建设投资增加10%的财务现金流量表

项目序号建设期投产期达产期12345－15161现金流入1.1销售收入1.2回收固定资产余值1.3回收流动资金流入小计0000000011120011121390001390139000139013906030017502现金流出2.1建设投资2.2流动资金2.3经营成本2.4销售税金及附加流出小计9710009713190003190240759101110006091912611050091912610450091912610453净现金流量－971－319122853457051068.11068.11068.1350.9350.9350.9IRR=16.1%同理当建设投资增加20%、-10%时的

FIRR=14.8%、FIRR=19.6%18建设投资增加10%的财务现金流量表不确定性因素变动对FIRR的影响（%）

变化幅度不确定性因素＋20％＋10％0－10％销售收入－25.217.39.1建设投资14.816.117.319.6经营成本5.812.217.322.814.8 16.1 17.3 19.6

＋20％ ＋10％ 0 －10％5.8 12.217.3 22.8

－ 25.2 17.3 9.119不确定性因素变动对FIRR的影响（%）4）绘制敏感性曲线图，找出敏感性因素；

5）明确敏感性因素变化的最大极限值

建设投资经营成本销售收入I0=12%FIRR（%）17.3%表示超过7%项目将不可行增加12%，项目将不可行-15-10-5051015变化幅度2520151057204）绘制敏感性曲线图，找出敏感性因素；

5）明确敏感性因素变2.多因素敏感性分析，是将不确定性因素同时变化一定的幅度，分析对评价指标的影响程度。本题选择销售收入和建设投资两个不确定性因素同时变化对评价指标NPV的影响，分别取±10％两个不同组合。该项目确定性分析时NPV＝487万元，当销售收入增加10％时，建设投资增加或减少10％，NPV都大于0，项目仍可行；当销售收入减少10％时，建设投资增加或者减少10％，都导致NPV小于0，使项目不可行。组合序列销售收入变化％建设投资变化％净现值FNPV（万元）1004872＋10－1013143＋10＋1010904－10＋10－3405－10－10－131212.多因素敏感性分析，是将不确定性因素同时变化一定的幅度，分（三）概率分析法1概率分析法的涵义及步骤概率分析法亦称风险分析法，是在对不确定因素的概率大致可以估计的情况下，确定方案经济效益指标的期望值和概率分布，从而对方案的风险情况作出比较准确判断的一种方法。

通过概率分析，可以弄清各种变量出现某种变化时，技术方案获得某种利益或达到某种目的的可能性大小，同时借助于这种分析还可以把不确定性的变量变为具体数字，把“定性”因素“定量化”，把“不确定”变为“确定”。22（三）概率分析法1概率分析法的涵义及步骤22概率分析的步骤为：（1）主观估计不确定性因素的概率分布根据过去和未来的状态确定一个比较合理的主观概率分布。（2）计算方案经济效益指标的期望值公式为：（3）计算方案经济效益的方差或标准差方差的计算公式为：

（4）对方案效益指标的概率分布作评价

23概率分析的步骤为：（1）主观估计不确定性因素的概率分布232投资方案的概率分析

在方案经济效益指标（如净现值）服从某种典型概率分布的情况下，如果已知其期望值与标准差，可以用解析方法进行方案的风险分析。242投资方案的概率分析在方案经济效益指标（如净现根据对未来环境的判断，有一技术方案在其寿命期内可能出现的五种状态的净现金流序列及其发生概率。标准折现率为10％，净现值服从正态分布。

不同状态净现金流序列及发生概率单位：万元

i=10%

状态概率年末ABCDEP1＝0.1P2＝0.2P3＝0.4P4＝0.2P5＝0.1012—1011－15000016303630－15000026204620－15000046006600－16500050607060－18000052907290

求：（1）方案净现值的期望值、方差与标准差；（2）分别计算净现值大于或等于0的概率；净现值小于－500万元的概率；净现值大于或等于1亿元的概率。25根据对未来环境的判断，有一技术方案在其寿命期内可能出现的五种解：（1）计算方案净现值的期望值、方差、标准差。

对应于A状态FNPV1＝-15000＋1630（P／A，10％，9）（P／F，10％，1）＋3630（P／F，10％，11）＝-5193.81（万元）

同理对于B、C、D、E状态

FNPV2＝336（万元）；FNPV3＝11397（万元）

FNPV4＝12466（万元）；FNPV5＝12251（万元）净现值的期望值：

E（FNPV）＝P1FNPV1＋P2FNPV2＋P3FNPV3＋P4FNPV4＋P5FNPV5

＝7825（万元）净现值的方差：

D（FNPV）＝∑[FNPVi－E(FNPV)]2Pj＝39536857.7方案净现值的标准差

σ(FNPV）＝6287.8（万元）26解：（1）计算方案净现值的期望值、方差、标准差。

对应于A状（2）计算NPV满足不同条件的概率预备知识：根据概率论，若连续随机变量x服从N(μ，σ2)。的正态分布，概率密度函数X具有的分布函数为

令，上式可化为标准正态分布函数令z由标准正态分布表可直接查x<x0的概率值P（x<x0）=P（z<）=φ

（）27（2）计算NPV满足不同条件的概率预备知识：根据概率论，若连标准正态分布表0zz0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.09z0.00.500000.503990.507980.51197.51595.51994.523920.527900.531880.535860.00.10.539830.575340.10.20.579260.614090.20.30.617910.651730.33.80.999930.999930.999930.999940.999940.999940.999940.999950.999950.999953.83.90.999950.999950.999960.999960.999960.999960.999960.999960.999970.999973.928标准正态分布表0zz0.000.正态分布的性质μ0标准正态分布性质：1.以x=u左右对称2.渐近线，永不相交3.面积为100%4。σ越大，越平缓。σ越小，越陡峭。μ±1σ为68.26%，μ±2σ为95.45%，μ±3σ为99.73%-3σ-2σ-1σ1σ2σ3σf(x)x29正态分布的性质μ0标准正态分布性质：-3σ在本题中，把方案净现值FNPV看成是连续型随机变量，知:μ＝E(FNPV)＝7825（万元）σ(NPV)＝6287.8（万元）则由此可以计算出各项待求概率（1）净现值大于或等于0的概率P（FNPV≥0）＝1－P（FNPV<0）＝1－P（Z<）＝1－P（Z<-1.24）＝1－0.1075＝0.8925（2）净现值小于－500万元的概率P（FNPV<－500）＝P（Z<）=P（Z<－1.32）＝0.0934（3）净现值大于或等于1亿元的概率P（FNPV≥10000）＝1－P（FNPV<10000）＝1－P（Z<0.35）＝1－0.6368＝0.363230在本题中，把方案净现值FNPV看成是连续型随机变量，30结论由计算得知，本方案能够取得满意经济效果

1）（FNPV≥0）的概率为89.25％，不能取得满意经济效果（FNPV＜0）的概率为10.75％，

2）净现值小于－500万元的概率为9.34％，

3）净现值大于或等于1亿元的概率为36.32％。31结论由计算得知，本方案能够取得满意经济效果31第二节项目的风险分析

一投资项目风险分析含义：是在市场预测、技术方案、工程方案、融资方案和社会评价论证中已进行的初步风险分析的基础上，进一步综合分析识别拟建项目在建设和运营中潜在的主要风险因素，揭示风险来源，判别风险程度，提出规避风险的对策，降低风险损失。32第二节项目的风险分析一投资项目风险分析含义：3二影响项目的常见风险因素

1市场风险（顾客、竞争对手、供应商等与预测

2资源风险（矿产类投资与预测发生差异）

3技术风险（先进性、可靠性、适用性与预测）

4工程风险（地质、水文条件与预测）

5资金风险（资金供应、利率、汇率）

6政策风险（国内外政治条件发生重大变化）

7外部协作风险（交通、运输、供水、供电）

8社会风险

9其他风险33二影响项目的常见风险因素33三风险等级的划分（一）按风险因素对投资项目影响程度和风险发生的可能性大小进行划分，分为：

1一般风险：风险发生的可能性不大，或即使发生，造成的损失较小，不影响项目的可行性。

2较大风险：风险发生的可能性较大，或发生后造成的损失较大，但损失程度项目可以接受。

3严重风险：一则是风险发生的可能性大，造成的损失也大，使项目不可行；二则风险发生后损失严重，但发生概率小，采取措施，仍可实施。

4灾难性风险：风险发生的可能性很大，一旦发生将产生灾难性后果，项目无法接受。34三风险等级的划分34综合风险等级分类表综合风险等级

风险影响的程度严重较大适度低风险的可能性高KMRR较高MMRR适度TTRI低TTRI矩阵列表法将综合风险等级分为：“K”（kill）：项目风险很强，若出现应放弃；M（ModifyPlan）表示项目风险强，需要修正方案，通过采取补偿措施；T（Trigger）：表示风险较强，设定某些指标的临界值，指标一旦达到临界值，就要变更设计或对负面影响采取补偿措施；R（ReviewandReconsider）表示风险适度，适当采取措施后不影响项目；I（Ignore）表示风险弱，可忽略。35综合风险等级分类表综合风险等级风险影响的四风险评估方法

1专家评估法（见书286、287页，表11—2）

36四风险评估方法362风险因素取值评定法（见书338页，表10—1）

项目风险因素取值评定表

专家号乐观值（A）悲观值（B）最可能值（C）期望值（D）D=[A+4C+B]/6123……n期望平均值标准差372风险因素取值评定法（见书338页，表10—1）

五风险防范对策

1风险回避：彻底回避风险的一种方法，如缓建或停建，但易失去项目活力的机会。

2风险控制：对可以控制的风险，提出相应措施，减少风险损失程度。

3风险转移：保险转移：投保保险公司，转给保险公司非保险转移：将风险转给承包方或合同方

4风险自担：是将可能的风险损失留给自己项目承担，适用于已知有风险存在，但可能或高利回报甘愿冒险，或风险较小，项目可以承担。38五风险防范对策38

结束！39结束！39

财务现金流量表单位：万元

项目序号建设期投产期达产期12345－15161现金流入1.1销售收入1.2回收固定资产余值1.3回收流动资金流入小计0000000011120011121390001390139000139013906030016902现金流出2.1建设投资2.2流动资金2.3经营成本2.4销售税金及附加流出小计9710009713190003190240759101110006091912611050091912610450091912610453净现金流量－971－31912285345705FIRR＝17.3％，FNPV（12％）＝487万元，动态Pt=6.9年40财务现金流量表单第二步将选择的不确定性因素按一定幅度变化，计算相应的评价指标的变动结果，将计算结果列表、作图，确定敏感性因素，并做出风险情况的大致判断。41第二步将选择的不确定性因素按一定幅度变化，计算相应的评价 谢谢大家！ 谢谢大家！42第10章项目的财务评价第10章项目的财务评价43第一节项目的不确定性分析一项目的不确定性分析概述（一）不确定性分析含义：运用一定的方法对影响项目效益指标的不确定性因素进行计算分析的过程，以测算不确定性因素对项目效益的影响程度。

（二）不确定性分析作用:

1使决策者或管理者知道不确定性因素对项目效益指标影响范围

2可以确定项目经济评价结论的有效范围，提高项目经济评价结论的可靠性。

3明确项目效益评价指标所允许因素变化的极限值。44第一节项目的不确定性分析一项目的不确定性分析概述2二项目经济评价中的不确定性因素

1物价建筑材料Ip、原材料、燃料C、价格P2投资项目的生产能力；

3工艺技术方案和技术装备；

4项目计算期；建设工期、投产期、达产期

5投资项目的资金结构自由资金降低

6利率与汇率

7政策因素

8各种指标估算误差45二项目经济评价中的不确定性因素3三不确定性分析的方法和内容

不确定性分析包括敏感性分析、盈亏平衡分析和概率分析等。（一）盈亏平衡分析定义：是通过盈亏平衡点（BEP）分析项目成本与收益的平衡关系的一种方法。表示形式：

Q（产量）、P（单价）、S（销售收入）、E（生产能力利用率）前提假设：（1）产品的生产成本分为固定成本Cf和变动成本Cv；（2）产品品种单一；（3）假定产品的产量和销量相等。盈亏平衡分析分类：按分析的方法：分为图解法和代数法按分析要素之间的函数关系：分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析也就是根据投资项目正常生产年份的产量、成本、产品售价和税金等数据，计算分析产量、成本和盈利三者之间的关系，确定销售总收入等于生产总成本即保本时生产量的一种方法。46三不确定性分析的方法和内容不确定性分析包括敏感性1线性盈亏平衡分析线性盈亏平衡分析：假定销售收入、变动费用与项目产品的生产量（Q）成线性关系，固定成本不随着产量的变化而变化。（1）图解法通过绘制盈亏平衡图的方法分析产量、成本和盈利之间的关系，找出盈亏平衡点。Y收入或支出Q*BEPS=PQCvQC=Cf+CvQCfX产量亏损区盈利区471线性盈亏平衡分析Y收入或支出Q*BEPS=PQCvQ（2）数学计算法用代数方法进行盈亏平衡分析，变量有产销量Q，单价P，固定成本Cf，变动成本Cv，税收。设：企业的产品销价为P（含税），则销售净收入为：则S=Q×（P–单位产品营业税金及附加）企业的总成本费用为C，包括固定成本（Cf）和变动成本Cv•Q），即①以产销量Q＊表示的BEP

即盈亏平衡时（利润为0），则有（利润R=S-C=0）其中（P–Cv—单位产品税金）称为单位产品边际收益48（2）数学计算法6

②BEP还可以由盈亏销售收入来表达③BEP也可以用生产能力利用率“E”来表达，若项目设计生产能力为Q0，即④BEP还可以由盈亏平衡价格来表达，49

②BEP还可以由盈亏销售收入来表达7例题：某项目年设计能力为5万件，单价5000元，投产后年固定成本3000万，单位产品变动成本1500元，每件产品负担的销售税金500元，请进行盈亏平衡分析。解：1）盈亏平衡产量：

2）盈亏平衡的销售收入

3）盈亏平衡价格：

4）盈亏平衡的生产能力利用率：

50例题：某项目年设计能力为5万件，单价5000元，投产后年固定2非线性盈亏平衡分析Q1最大利润产销量Q2产销量盈利区收入线成本线固定成本收入或成本平衡点2平衡点1亏损区亏损区关门点开门点512非线性盈亏平衡分析Q1最大利润产销量则设总成本函数：C=f（x）=ax2+bx+c

销售收入函数：S=f（x）=dx2+ex则盈亏平衡时利润R=S-C=0

即：ax2+bx+c=dx2+ex整理得：(a-d)x2+(b-e)x

+c

=0解之有则利润最大时的产量为利润一阶导数为零的x值，且二阶导数为负值。

R=S-C=(d-a)x2+(e-b)x

-c

R′=2(d-a)x

+(e-b)=0R′′=2(d-a)

＜0

d＜a52则设总成本函数：C=f（x）=ax2+bx+例题：某电视机厂销售收入S=800x-0.03x2,Cf为40万，年变动成本CV=200x+0.03x2,年总成本C=400000+200x+0.03x2。试进行盈亏平衡分析解:W=S-C=(800x-0.03x2)-(400000+200x+0.03x2)=-0.06x2+600x-400000解之x1=718台，x2=9282台（开门点、关门点）对之求导-0.12x+600=0二阶导数为“-0.12”

则x=5000台时利润最大利润：

W=600x-0.06x2-400000=110万元53例题：某电视机厂销售收入S=800x-0.03x2,C（二）敏感性分析敏感性分析法

是分析各种不确定性因素变化一定幅度时,对方案经济效果的影响程度，而把不确定性因素当中对方案经济效果影响程度较大的因素，称之为敏感性因素。

敏感性分析可以分为：单因素敏感性分析是假定只有一个不确定性因素发生变化，其他因素不变，分析对方案经济效果的影响程度。多因素敏感性分析则是在两个以上不确定性因素同时变化时，分析对方案经济效果的影响程度。54（二）敏感性分析敏感性分析法12不确定性因素有很多，与方案现金流量及其折现有关的因素都在不同程度上具有不确定性，因而影响方案经济效果的评价。一般选择销售收入、建设投资经营成本等三个因素作为主要的不确定性因素，这是因为这三个因素未来变动的可能性较大，且与确定的FIRR、FNPV、Pt有直接联系。

55不确定性因素有很多，与方案现金流量及其折现有关的因素都在不同例某金属材料厂引进生产线来提高现有产品的附加值，此项目的基础数据如下：基建投资1290万元，建设期为2年，单位产品成本20317元／吨，销售价格27800元／吨（含税），外购原材料及燃料、动力费用为596万元／年，增值税率为17％，城建税、教育费附加分别为增值税的7％和4％，正常生产能力500吨／年，投产第一年生产负荷为80%，基准收益率i0＝12％。财务现金流量表见下表。根据表中数据，计算得FIRR＝17.3％，FNPV（12％）＝487万元，动态Pt=6.9年。根据确定性分析的结果，初步评价该项目在经济效果上可以接受。试作敏感性分析。56例某金属材料厂引进生产线来提高现有产品的附加值，此项目的

财务现金流量表单位：万元

项目序号建设期投产期达产期12345－15161现金流入1.1销售收入1.2回收固定资产余值1.3回收流动资金流入小计0000000011120011121390001390139000139013906030016902现金流出2.1建设投资2.2流动资金2.3经营成本2.4销售税金及附加流出小计9710009713190003190240759101110006091912611050091912610450091912610453净现金流量－971－31912285345705FIRR＝17.3％，FNPV（12％）＝487万元，动态Pt=6.9年57财务现金流量表单解：1.单因素分析方法和步骤1）确定敏感性分析的研究对象2）选定进行分析的不确定性因素3）计算分析变量因素对投资项目的效益指标的影响程度4）绘制敏感性曲线图，找出敏感性因素；5）明确敏感性因素变化的最大极限值在项目建议书阶段：投资收益率和Pt’可行性研究阶段：净现值和内部收益率选择销售收入、建设投资和经营成本等三个因素作为主要的不确定性因素。58解：在项目建议书阶段：投资收益率和Pt’选择销售收入、建设投

项目序号建设期投产期达产期12345－15161现金流入1.1销售收入1.2回收固定资产余值1.3回收流动资金流入小计0000000011120011121390001390139000139013906030016902现金流出2.1建设投资2.2流动资金2.3经营成本2.4销售税金及附加流出小计9710009713190003190240759101110006091912611050091912610450091912610453净现金流量－971－31912285345705解：1）确定敏感性分析的研究对象由于是可行性研究阶段，选择FIRR为研究对象；2）选定进行分析的不确定性因素建设投资、销售收入、经营成本3）计算分析变量因素对投资项目的效益指标的影响程度各变量变化±10%，对FIRR的影响程度59项目序号建设期投产期达产期12345－

建设投资增加10%的财务现金流量表

项目序号建设期投产期达产期12345－15161现金流入1.1销售收入1.2回收固定资产余值1.3回收流动资金流入小计0000000011120011121390001390139000139013906030017502现金流出2.1建设投资2.2流动资金2.3经营成本2.4销售税金及附加流出小计9710009713190003190240759101110006091912611050091912610450091912610453净现金流量－971－319122853457051068.11068.11068.1350.9350.9350.9IRR=16.1%同理当建设投资增加20%、-10%时的

FIRR=14.8%、FIRR=19.6%60建设投资增加10%的财务现金流量表不确定性因素变动对FIRR的影响（%）

变化幅度不确定性因素＋20％＋10％0－10％销售收入－25.217.39.1建设投资14.816.117.319.6经营成本5.812.217.322.814.8 16.1 17.3 19.6

＋20％ ＋10％ 0 －10％5.8 12.217.3 22.8

－ 25.2 17.3 9.161不确定性因素变动对FIRR的影响（%）4）绘制敏感性曲线图，找出敏感性因素；

5）明确敏感性因素变化的最大极限值

建设投资经营成本销售收入I0=12%FIRR（%）17.3%表示超过7%项目将不可行增加12%，项目将不可行-15-10-5051015变化幅度2520151057624）绘制敏感性曲线图，找出敏感性因素；

5）明确敏感性因素变2.多因素敏感性分析，是将不确定性因素同时变化一定的幅度，分析对评价指标的影响程度。本题选择销售收入和建设投资两个不确定性因素同时变化对评价指标NPV的影响，分别取±10％两个不同组合。该项目确定性分析时NPV＝487万元，当销售收入增加10％时，建设投资增加或减少10％，NPV都大于0，项目仍可行；当销售收入减少10％时，建设投资增加或者减少10％，都导致NPV小于0，使项目不可行。组合序列销售收入变化％建设投资变化％净现值FNPV（万元）1004872＋10－1013143＋10＋1010904－10＋10－3405－10－10－131632.多因素敏感性分析，是将不确定性因素同时变化一定的幅度，分（三）概率分析法1概率分析法的涵义及步骤概率分析法亦称风险分析法，是在对不确定因素的概率大致可以估计的情况下，确定方案经济效益指标的期望值和概率分布，从而对方案的风险情况作出比较准确判断的一种方法。

通过概率分析，可以弄清各种变量出现某种变化时，技术方案获得某种利益或达到某种目的的可能性大小，同时借助于这种分析还可以把不确定性的变量变为具体数字，把“定性”因素“定量化”，把“不确定”变为“确定”。64（三）概率分析法1概率分析法的涵义及步骤22概率分析的步骤为：（1）主观估计不确定性因素的概率分布根据过去和未来的状态确定一个比较合理的主观概率分布。（2）计算方案经济效益指标的期望值公式为：（3）计算方案经济效益的方差或标准差方差的计算公式为：

（4）对方案效益指标的概率分布作评价

65概率分析的步骤为：（1）主观估计不确定性因素的概率分布232投资方案的概率分析

在方案经济效益指标（如净现值）服从某种典型概率分布的情况下，如果已知其期望值与标准差，可以用解析方法进行方案的风险分析。662投资方案的概率分析在方案经济效益指标（如净现根据对未来环境的判断，有一技术方案在其寿命期内可能出现的五种状态的净现金流序列及其发生概率。标准折现率为10％，净现值服从正态分布。

不同状态净现金流序列及发生概率单位：万元

i=10%

状态概率年末ABCDEP1＝0.1P2＝0.2P3＝0.4P4＝0.2P5＝0.1012—1011－15000016303630－15000026204620－15000046006600－16500050607060－18000052907290

求：（1）方案净现值的期望值、方差与标准差；（2）分别计算净现值大于或等于0的概率；净现值小于－500万元的概率；净现值大于或等于1亿元的概率。67根据对未来环境的判断，有一技术方案在其寿命期内可能出现的五种解：（1）计算方案净现值的期望值、方差、标准差。

对应于A状态FNPV1＝-15000＋1630（P／A，10％，9）（P／F，10％，1）＋3630（P／F，10％，11）＝-5193.81（万元）

同理对于B、C、D、E状态

FNPV2＝336（万元）；FNPV3＝11397（万元）

FNPV4＝12466（万元）；FNPV5＝12251（万元）净现值的期望值：

E（FNPV）＝P1FNPV1＋P2FNPV2＋P3FNPV3＋P4FNPV4＋P5FNPV5

＝7825（万元）净现值的方差：

D（FNPV）＝∑[FNPVi－E(FNPV)]2Pj＝39536857.7方案净现值的标准差

σ(FNPV）＝6287.8（万元）68解：（1）计算方案净现值的期望值、方差、标准差。

对应于A状（2）计算NPV满足不同条件的概率预备知识：根据概率论，若连续随机变量x服从N(μ，σ2)。的正态分布，概率密度函数X具有的分布函数为

令，上式可化为标准正态分布函数令z由标准正态分布表可直接查x<x0的概率值P（x<x0）=P（z<）=φ

（）69（2）计算NPV满足不同条件的概率预备知识：根据概率论，若连标准正态分布表0zz0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.09z0.00.500000.503990.507980.51197.51595.51994.523920.527900.531880.535860.00.10.539830.575340.10.20.579260.614090.20.30.617910.651730.33.80.999930.999930.999930.999940.999940.999940.999940.999950.999950.999953.83.90.999950.999950.999960.999960.999960.999960.999960.999960.999970.999973.970标准正态分布表0zz0.000.正态分布的性质μ0标准正态分布性质：1.以x=u左右对称2.渐近线，永不相交3.面积为100%4。σ越大，越平缓。σ越小，越陡峭。μ±1σ为68.26%，μ±2σ为95.45%，μ±3σ为99.73%-3σ-2σ-1σ1σ2σ3σf(x)x71正态分布的性质μ0标准正态分布性质：-3σ在本题中，把方案净现值FNPV看成是连续型随机变量，知:μ＝E(FNPV)＝7825（万元）σ(NPV)＝6287.8（万元）则由此可以计算出各项待求概率（1）净现值大于或等于0的概率P（FNPV≥0）＝1－P（FNPV<0）＝1－P（Z<）＝1－P（Z<-1.24）＝1－0.1075＝0.8925（2）净现值小于－500万元的概率P（FNPV<－500）＝P（Z<）=P（Z<－1.32）＝0.0934（3）净现值大于或等于1亿元的概率P（FNPV≥10000）＝1－P（FNPV<10000）＝1－P（Z<0.35）＝1－0.6368＝0.363272在本题中，