【虚拟货币市场发展研究（论文）10000字】

虚拟货币市场发展研究目录TOC\o"1-3"\h\u308531.绪论 .绪论1.1研究背景和意义近年来，随着互联网技术的不断创新，电子商务和网络经济得到了快速发展。由于网络供应商提供的虚拟商品和服务的定价较低，交易量较大，交易频率较高，传统的支付方式会产生较高的交易成本，无法满足用户的小额支付需求。因此，虚拟货币方便快捷。随着时代的发展，出现了新的电子微支付工具，在虚拟商品和服务的流通中发挥着不可替代的作用。电子商务和网络经济的发展促进了虚拟货币种类的不断增加和虚拟货币功能的逐步完善。虚拟货币作为货币的功能更加健全，虚拟货币不再局限于虚拟社区，现实生活中的实体经济和人。它开始产生巨大影响。虚拟货币作为网络经济发展的新兴产品，适应时代的需要，满足消费者的需求，具有广阔的发展前景和巨大的市场潜力，但仍处于起步阶段，加上互联网本身的开放性、虚拟化，使其相关风险更难以检测和控制。因此，我们有必要系统地研究虚拟货币。一方面，我们可以防止虚拟货币对经济和社会带来的风险和不利影响。一方面，我们引导虚拟货币的健康发展，充分发挥虚拟经济乃至实体经济的虚拟货币的促进作用。当前关于比特币的经济学研究多侧重于比特币的属性和特征，主要有如下3种观点。（1）货币属性论：比特币同传统货币一样，具有价值尺度、流通手段、支付手段、贮藏手段和世界货币五大货币职能[[]郑书雯，范磊基于P2P网络Bitcoin虚拟货币的信用模型[J].[]郑书雯，范磊基于P2P网络Bitcoin虚拟货币的信用模型[J].信息安全与通信保密，2012(3)：7275.（2）黄金属性论：由于具有去中心化、去国家化、发行量固定等特征，比特币在理论上可以解决通货膨胀及特里芬难题等经典经济学问题[[]贾丽平比特币的理论、实践与影响[J].[]贾丽平比特币的理论、实践与影响[J].国际金融研究，2013(12)：1425.（3）金融资产论：比特币产生了新的市场和盈利模式，使新兴电子金融服务与产品进一步得到创新，但同时比特币的非法应用会对现行的金融体系造成影响[[]孙启明，王浩宇，潘智娟比特币的世界货币特征探索[J].[]孙启明，王浩宇，潘智娟比特币的世界货币特征探索[J].北京邮电大学学报(社会科学版)，2014，16(1)：3137.羊群行为作为行为金融学的一个重要研究范畴，是指个人在整个社会群体的环境下，不顾自己的意见，改变原有的立场，采取与大多数人一致的行为。在股票市场上，所谓从众行为，是指由于受到其他投资者的影响，而采取和其他人相同或者类似的投资行为。当该类大范围的羊群行为在整个市场存在的时候，它对虚拟货币市场波动的影响是非常严重的。羊群行为是由于市场信息不完全公开或者投资者对自己所能搜集到得信息不自信而产生，这种效应在市场不健全信息不完全流通和投资者缺乏投资知识和理念的市场中更为突出。从目前的现状来看，比特币的货币属性并不突出。人们持有比特币主要是出于投机动机，即通过比特币交易进行点差交易。与此同时，比特币几乎不可能成为通用货币，因为比特币的发行规模有限，风险也很大[[]于江.新型货币“比特币”[]于江.新型货币“比特币”：产生、原理与发展[J].吉林金融研究，2013(5)：1723.1.2国内外研究现状对于虚拟货币的概念，国内外大多数文献对其定义并不十分清楚。大多数国内外学者普遍认为虚拟货币相当于电子货币，或虚拟货币只是电子货币的一种特殊形式，并从电子货币的角度分析虚拟货币。自比特币作为虚拟货币诞生以来，它已受到全世界的广泛关注。学术界还对虚拟货币的定义，基本属性和发展阶段进行了分析和分类。1.2.1国内研究现状首先，在虚拟货币概念的界定上，李种(2003)做了较为宽泛的定义。他认为，虚拟货币和电子货币是同一个概念，即没有实物形态的以电子数宇形式存在的货币，且虚拟货币产生于20世纪70年代的关国，以磁卡的出现作为标志。随后孙宝文等人((2008)将电子货币与虚拟货币的概念进行了区分，认为电子货币和虚拟货币在发行主体、信用保证、支付方向和支付范围等方而都有着本质上的区别，并得出结论，电子货币是由银行金融机构发行的全社会通行的交易媒介，是真正的货币，而虚拟货币是指与现实世界中流通的真实货币相对应的，仅仅能在虚拟网络世界中流通的货币，例如Q币、比特币等。陈岩等人(2014)按照电子货币与虚拟货币之间的关系，将现有文献中对虚拟货币的定义进行了整理和归类，并划分出三种口径，包括从物理形态角度定义的“广义虚拟货币”“中间口径的虚拟货币”以及从流通范围角度定义的“狭义虚拟货币”。此外，他们还援引欧洲央行对虚拟货币的定义与分类，根据虚拟货币与现实货币和真实经济的相互流动关系，将虚拟货币分为“封闭的虚拟货币”“单向流动的虚拟货币”以及“双向动的虚拟货币”三类。杨东(2018)等人则参考了国际货币基金组织(QMF)和日本政府在立法上对虚拟货币的定义，认为虚拟货币与平台代币不同，是指“通过电子信息系统处理、可以在不特定主体之间用于清偿债务、既非法定货币也不以法定货币训一价的财产性价值”。在虚拟货币的本质属性上，不同学者的意见也不尽相同。孙启明等人(2014)认为，比特币这种新型数宇化货币从技术角度来看，本质上是可在互联网上快速传递和储存的一串加密代码；而从经济学角度来分析，它是世界上首个分布式加密的匿名数宇货币。他认为，这种货币虽然具有虚拟性，但是完全具备了实体货币的价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段及世界货币的全部功能，同时也具备商品的价值和使用价值双重属性。有别与上述观点，盛松成等人(2014)认为，从货币的本质特征以及货币的发展历史来看，以比特币为代表的虚拟货币在本质上都不属于货币，也不会成为真正的货币。他们指出，货币的最基本的职能是充当商品的交换媒介，而比特币既缺乏国家信用支撑，同时也不具有法偿性与强制性，且极其容易被替代，因此很难固定地充当一般等价物而成为商品的交换媒介。此外，从经济发展和社会组织形态演变的历程来看，鉴于金本位制崩溃的原因，总量有限的比特币也将无法适应不断扩大的社会生产和商品流通需求，从而难逃通货紧缩的魔咒。1.2.2国外研究现状国外比较有代表性的文献有HiroshiYamaguchi在2004年发表的《AnAnalysisofVirtualCurrenciesinOnlineGames》一文，文中指出虚拟货币是一种不受国界和政府限制的在虚拟社区充当交易媒介的支付工具，属于一种局部交易系统。PhilipErnstberger在2009年发表了一篇名为《LindenDollarandVirtualMonetaryPolicy》的文章，分析了虚拟货币与法币之间的汇率对于消费者选择的影响。1.3研究方法及结构安排1.3.1研究方法在行为金融学的理论框架下，通过对虚拟货币市场中存在的羊群效应进行了分析行为模式和行为的合理性，对于探究我国虚拟货币市场的内在形成机制，促进市场有效性具有非常重要的意义。本文将我国虚拟货币市场个体投资者的交易行为作为研究对象，通过对二级市场的交易数据的实证研究，来发现我国个体投资者的羊群行为及其对波动率的影响。1.3.2结构安排本文主要由五个章节构成，文章各章节结构安排如下：第一章绪论。主要介绍了虚拟货币研究背景和意义，对国内外现状的基本情况作出分析，为后续研究奠定基础。第二章羊群效应相关理论解释。对羊群效应理论进行介绍，阐明羊群效应的定义、特点，并采用拉克斯对模仿传染模型对羊群效应进行度量。第三章理论模型介绍。构建理论模型，对理论模型进行说明，解释了模仿传染模型的工作过程和作用机制，并且构造了研究羊群效应的回归模型。第四章实证研究。说明了数据的选取，使用现有数据进行模仿传染模型的估量，并且对数据进行描述性统计，之后进行实证回归。第五章结论和政策建议。在这一章节，论述了从该实证研究结果得出的结论，同时，结合当前中国股市的现状，给出一些相关的政策建议。

2.羊群效应相关理论现代金融理论的成立主要是建立在理性人、有效市场等假设之上的，但这些假设太强，与现实社会存在着较大差距，导致金融市场上出现了一系列用现代金融理论难以解释的金融现象。在这种环境下，行为金融应运而生，而羊群效应则是行为金融中比较重要的一种解释效应。羊群效应最早是用来描述动物界的名词，主要是指羊群、牛群等在寻找水源、食物，或者寻找领地的过程中出现的一种盲目跟随的现象。当一个羊群一起行动的时候，头羊向一个方向前进，其他羊会出现盲目跟随的现象，即使它们自身并不知道出于什么目的。直到1852年CharlesMackey通过大量的现实实验，发现人与人之间同样存在类似羊群一样的盲目跟随现象，羊群效应才被应用到行为学领域，来解释人类的一些活动。2.1羊群效应的定义现有文献给出了很多关于羊群效应的定义。有学者认为羊群效应主要是因为集体的不理性所导致的，他们认为集体不理性做出一些一致性的事情，这就是羊群效应。有学者强调羊群效应时间的一致性，他们认为羊群效应的重点是强调时间上的同一性，是指很多人在同一时间做出相同的事。也有学者通过定义羊群效应来强调这种影响的无效性，他们认为羊群效应引来的跟风效应最终会导致无效率的产生。Scharfstein和Stein(1990)认为羊群效应是投资者丧失了自主性，他们忽略了自身拥有的信息和自身做出的判断，而是选择相信多数人的判断，跟随多数人的选择。Lakonishok，Shleifer和Vishny(1992)将羊群效应的定义局限在股票市场上，他们认为羊群效应是指股民在同一时间买入或者卖出股票，强调羊群效应的时间同一性。SmithandSorensen(1994)也强调时间上的同一性，同时，他们认为羊群效应还具有行动上的一致性这一特点。Devenow和Welch(1996)总结了前面人们对群效应的定义，觉得那些定义都过于狭义化，于是他们提出了更加广义的羊群效应，认为羊群效应不是仅仅局限在某个特定的领域，而应该被扩展到整个人与人交流的过程中，他们认为羊群效应是人与人交往过程中产生的关联性。Cote和Sanders(1997)认为当人们为了去迎合大众的观点，而放弃了自己观点和想法的时候，羊群效应就发生了。Nofsinger和Sias(1999)认同Lakonishok，Shleifer和Vishny(1992)的观点，他们认为当羊群效应表现到投资市场上时，就是一群人同一时间选择买入或者卖出，行为存在非常强烈的一致性。Bikhchandani和Sharma(2000)对已有文献进行汇总，提出了更加详细的定义，他认为，在投资界，一个投资者自身做出了选择，他根据自己掌握的信息决定进行投资，但当他得知其他投资者做出不投资的决定时，他会改变自己的决策，跟随大多数人的决定选择不投资；同样，当他根据自身信息决定不投资的时候，若告知他大多数投资者选择投资，他也会跟风进行投资，个人投资者的决策受到了其他人的影响，这就是投资领域存在的羊群效应。本文认为羊群效应是指个人在做决定时受到外界其他人决定的影响，放弃了自身原有的决定，选择跟随大众路径的行为，而且这种行为还具有时间上的同一性和决策上的一致性。2.2羊群效应的特点根据上述文献的定义，本文总结出羊群效应一般存在一致性、相对性、波动性和针对性这些特点：（1）一致性特点。羊群行为的一个最明显的特点就是行动上展现出来的一致性，在股市中投资者共同偏好购买或者抛售某一支股票。若股票市场中存在羊群行为的情况下，很明显的表现出作出的投资举动的分散程度减小，而期望获取的收益平均值提高。（2）相对性特点。仿照别人的举动行事是人之本能，人们在做某一决定的时候往往都想参考一下别人的行为，所以在股票市场中，也将因为这种本能举动导致一定程度的羊群效应。（3）波动性特点。羊群行为与市场参与者能够获取的信息关联性较大，当信息披露程度较高，信息容易被公众获取时，羊群行为会减少；而当披露程度较低，公众难以获取所需的消息和资料时，羊群行为就会凸显出来。（4）针对性特点。由于存在信息获取方面的不对称性，市场参与者获得某些消息的难易不同、时间不同，因而发生羊群行为的人群可能针对到某一类群体。

3.理论模型介绍比特币作为一种虚拟资产，其与传统的金融资产有着诸多方面的差别，其中最重要的一点是比特币的基本价值难以确定。构建的模型将以比特币的挖矿成本作为比特币的基本价值，而“矿工”作为比特币生产成本的承担者，将根据比特币交易市场的价格决定买入或卖出比特币。与比特币交易市场中的普通交易者相比，这些“矿工”掌握着与基本价值相关的信息，因此可以将其定义为理性的“基本面交易者”或“信息交易者”。而比特币市场中的普通交易者大多具有盲目性和投机性，因此可以将其定义为非理性的噪声交易者[[]张超.[]张超.新兴虚拟货币比特币的发展现状及其对现实经济和金融影响的研究[J].时代金融，2013(5)：291294.3.1基本模型为了分析的方便，可以假设所有的噪声交易者分为两种类型：买入者和卖出者，即不存在中立者。买入者对市场预期表现为乐观，预期比特币价格在未来会上升，因此会买入比特币；而卖出者对市场预期表现为悲观，预期比特币价格在未来会下跌(含获利回吐因素)，因此会卖出比特币。设市场上的比特币交易者人数固定为N，其中，买入者的人数为nb，卖出者的人数为ns，因此有nb+ns=N。构建变量x作为衡量市场中多数人买卖行为的指标，x也反映了市场中多数人的预期，，n=nb-ns，x[-1，1]。当x>0时，买入者的数量大于卖出者的数量，说明大多数交易者对市场持有乐观预期。x<0时，买入者的数量小于卖出者的数量，说明大多数交易者对市场持有悲观预期。当x=0时，买入者的数量等于卖出者的数量。x=1(-1)代表了极端状况，市场上的投资人全部都持有相同的观念，比特币交易者全部为买入者(卖出者)。由于比特币市场的普通交易者具有从众心理，所以当市场上存有大量的买入者(卖出者)时，其他的数量相对较少的卖出者(买入者)会有很大的概率转变自己的观念，转为对市场抱有乐观(悲观)预期的买入者(卖出者)。令Psb表示卖出者转变为买入者的概率，Pbs表示买入者转变为卖出者的概率。如果市场中存有大量的买入者，则卖出者转变为买入者的概率比反方向转变的概率大；如果卖出者大量存在于市场，情况则相反。所以，根据上述分析，传染的转换概率与变量x有关即：Psb=Psb（x）=PsbPbs（x）=Pbs（1）于是，在每一时刻市场中由卖出者转变为买入者的人数为nbPsb，由买入者转变为卖出者的人数为nbPbs。那么，可以进一步得出每一时刻市场中的买入者和卖出者人数的变动分别为：在上述变量的定义中，有更进一步的假设：市场中每一个人的传染方式是相同的，不存在可以左右大众观念的权威个人，并且在每一时刻，市场中的每个投资人只能转变观念一次。综合上述条件可以得出：（2）由式(1)可知，传染的转换概率Psb和Pbs是变量x的函数，令=αdx，则有：Psb（x）veαx；Pbs（x）=ve-αx（3）其中，a为传染系数，即传染效应对比特币交易者行为的影响强度，将式(3)代入式(2)可得：veαx-（1+x）ve-αx（4）由双曲函数的定义，方程式(4)最终可以变形为： veαx-（1+x）ve-αx=2v[sinh（αx）-xcosh（αx）]（5）当α1时，模型具有唯一稳定的均衡解x=0；当α＞1时，均衡解有三个：x=xs、x=0和x=xb，并且只有xs和xb是模型的稳定均衡解。分别取α=0.8、α=1.2、α=1.6，模型的matlab模拟相位图如图3-1所示。通过相位图分析，可以得出和上述分析相同的结论。图3-1基本模型的动态相位图3.2加入价格因素和基本面交易者在基本模型中，假设噪声交易者仅能以市场中多数人的行为动向作为决策信息，从而考察了噪声交易者之间的模仿行为。同时加入价格因素，并在系统中再加入基本面交易者--“矿工”，从而使模型更接近于现实。在基本模型原有的假设基础上加入如下假设：①假设在任意时刻，噪声交易者都会买入或者卖出固定数量的比特币，设为tN。②比特币的价格波动也会作为一种信息影响交易者的决策。③假设市场出清。基本模型说明只有当x=0时所有比特币交易者的交易才能完成。当x不为0时市场就会出现超额供给或者超额需求。在此假设市场上的超额需求或者超额供给由比特币“矿工”来进行平仓，即“矿工”为基本面交易者。当市场出现超额需求或者超额供给时，比特币的价格自然会上升或者下降，而挖掘比特币的“矿工”由于掌握着比特币的成本信息，可以通过将价格与成本进行比对做出决策，这里的成本是指比特币的平均挖矿成本。当比特币价格高于比特币挖矿成本时，“矿工”具有卖出比特币的激励，市场出现超额需求；当比特币价格低于比特币挖矿成本时，“矿工”直接买入比特币的成本低于挖矿成本，具有买入比特币进行未来投资的激励，市场出现超额供给。市场出清的假设暗含着这样的假设，即比特币的价格波动是瞬时的，市场超额需求或者超额供给的满足也是瞬时的。根据上述假设，可以得出比特币市场上交易者的净超额需求为：DN=NbtN-nstN=ntN（6）由x的定义可知，n=Nx，代入式(6)得：DN=NxtN=xTN，TN=NtN其中，TN为市场上噪声交易者的交易量。对于市场上的基本面交易者，即“矿工”来说，其超额需求取决于市场上比特币价格与挖矿成本的差额。用p代表市场中比特币的单位价格，c代表比特币的单位挖矿成本，则“矿工”的超额需求为：DF=TF（c-p）（7）其中，TF为市场上矿工的交易量，设TF=sTN，s>0。由于假设市场出清，所以价格的变动与整个市场的超额需求或超额供给有关，则有：（8）其中，β为价格调整系数。式（8）将比特币的价格波动和变量x联系在一起，这意味着价格波动对市场中交易者的预期会产生反馈效应，从而影响了交易者的行为。为了使模型依旧具有双曲函数的性质，假设加入价格波动后的模型的转换概率与式（3）具有相同的形式：Psb=vexp（α1P/v+α2x），Pbs=vexp（-α1P/v-α2x）（9）在式（9）中，式（3）中的变量α分解为两个部分：α1和α2。综上所述可得：P=β[xTN+sTN(c-p)]（10）当α2≤1时，式（10）中存在唯一的均衡点E0=（0，pt），即x=0、P=pt。当且仅当2α1β+v（α2-1/TN）-βs<0，均衡点E0是稳定的，在这种情况下，模型处于一个动态循环，如图3-2所示。图3-2α2≤1时的模型动态相位图在这个循环的上升阶段，比特币交易者对市场抱有乐观预期，纷纷买入比特币，比特币价格上升，并使比特币交易者对市场的乐观预期加深。这种传染过程在一段时间之后达到其顶峰并随即消失，此后比特币的超额需求会减少，其价格呈现出下降的趋势。在循环的下降阶段，一方面，市场的比特币投资者对市场抱有悲观预期，市场恐慌随传染机制扩散；另一方面，比特币价格的低估使得投资者对市场的悲观预期进一步加深，两者相互影响。但是，不管初始的x和P为何值，一段时间过后，系统将再次收敛于均衡状态E0，即x=0，p=c。当α2>1时，均衡点E0不是稳定的均衡。此外，系统还会产生另外两个均衡点Eb=（xb，Pb）和Es（xs，Ps），并有xb=-xs、c-Ps=c-Pb。由matlab绘出的系统相位图如图3-3所示。图3-3α2>1时的模型动态相位图假定Eb。和Es是稳定的，这意味着，如果最初x为正数，即市场中买入者的数量大于卖出者的数量，则系统收敛于均衡点Eb，这个过程中市场上的噪声交易者对市场持有乐观的态度，买入比特币，使得比特币的价格上升，并对交易者的市场预期形成反馈效应，两者相互影响。比特币交易者的超额需求由矿工来满足，市场出清的比特币价格高于比特币的挖矿成本；如果最初，为负数，即市场中卖出者的数量大于买入者的数量，则系统收敛于均衡点Es；如果最初x的值为0，即买入者的数量和卖出者的数量相等，则此时比特币价格高于或低于比特币挖矿成本将决定系统最终的均衡点是Eb或Es。由于均衡点E0不是稳定的，即使起初的价格等于比特币的挖矿成本，微小的价格波动都将使得系统的最终均衡收敛于Eb或Es。新增加的均衡点Eb=(xb，Pb)和Es=(xs，Ps)属于焦点均衡，均衡的稳定性条件不容易考察。在α2≤1时，均衡点稳定的条件是：2[α1β+v（α2-1）/TN]-βs<0，在短期内，其他量为常数，则s越小，均衡点越不稳定。这意味着市场结构对均衡点的稳定性会产生影响，即矿工的交易数量相对于比特币噪声交易者的交易数量越少，则均衡点越不稳定。在α2>1时，均衡稳定的条件极为复杂，但是其形式与α2≤1时均衡点稳定的条件相似，直觉上可以得出相同的结论，即矿工的数量相对于比特币噪声交易者的数量越少，则均衡点越不稳定。

4.比特币投资羊群效应的实证分析由上述理论模型可知，在α2≤1时，比特币市场结构对均衡点的稳定性会产生影响，即矿工的交易数量相对于比特币噪声交易者的交易数量越少，则均衡点越不稳定。在α2>1时，由于均衡稳定条件极为复杂，只能通过其形式推测出类似的结论。下面将用实证分析的方法对这一推测结论进行检验。4.1样本选取及数据说明由前文的分析可知，在α2>1时，市场的出清价格将高于或低于比特币的挖矿成本。在此取数据区间为2013年4月2日至2014年4月2日，以确保市场的比特币出清价格始终高于比特币的单位挖矿成本。均衡点的稳定性可以用比特币价格的波动率PD来表示，PD的值越大，均衡点越不稳定。市场结构用PER=s=TF/TN来衡量，TF为“矿工”的交易量，TN为普通交易者的交易量。这表明，市场上“矿工”的交易量越大，PER越大。根据现有数据，整个比特币系统中噪声交易者和“矿工”的交易量无法得到精确的数字，本文的做法是考察比特币交易链中的IP地址，根据IP地址可以对噪声交易者的交易量和“矿工”的交易量进行区分和估计。具体来说，由于当前通过“挖矿”获得比特币的方式难度极大，个人挖矿效率低下，而由多数矿工组成的矿池成为最有效率的挖矿方式。与矿池相比，单个矿工一天能获得的比特币极少，几乎为零，无法做到短时间内完成大笔的交易。而在噪声交易者方面，能在短时间内进行大笔交易的只是极少数的大投资者。因此，用交易活跃度排名前一百的IP地址的交易量作为“矿工”的交易量的估计值是较为合理的。根据这种分析，噪声交易者的交易量则为总的交易量减去“矿工”的交易量的估计值。4.2实证分析及检验结果构建PD与PER的回归方程如下：PD=β0+β1PER（11）回归方程估计结果如下：PD=0.0468-0.459PERt=(42.5498)(-3.4758)通过观察回归模型的残差分布图，发现其呈现出集群波动的特征。相关的统计分析数据如图4-1所示，根据统计分析数据推测模型具有ARCH效应。进而对模型进行条件异方差的ARCH-LM检验，得到其在滞后阶数p=3时的ARCH-LM检验结果如表4-1所示。结果显示残差序列存在ARCH效应。图4-1残差分布图表4-1ARCH-LM检验结果F-statistic5.599755Prob.F(3，357)0.0009Obs*Ｒ-squared16.22404Prob.Chi-Square(3)0.0010由于存在ARCH效应，因此有必要构建ARCH类模型对序列进行估计。首先对数据进行平稳性检验，此处采用传统的ADF检验，结果显示序列PER存在单位根。对PD和PER进行协整检验，结果显示两组序列存在协整关系，说明可以构建ARCH类模型对序列进行估计。以式(11)为均值方程，构建ARCH类模型，最终的回归方程为：z=(3.2144)(3.3380)(19.0149)（12）模型式(12)中各项均显著不为零，对其进行ARCH-LM检验和残差平方相关图检验，得出的检验结果表明，式(12)的残差序列不再存在ARCH效应。4.3结果分析式(12)的数据拟合结果显示β1显著小于0，即PER与PD呈负相关。这说明，市场结构对比特币的价格波动确实会产生影响，即在α2>1时，矿工的交易数量相对于比特币噪声交易者的交易数量越少，均衡点越不稳定，价格波动越大。同时，实证分析的结果进一步印证了，模型的相关分析符合实际。

5.结论第一，比特币市场上的噪音交易者由于缺少信息，往往会将市场上多数人的行为动向作为一种重要信息，从而影响其决策。此外，价格波动也会对投资者决策产生影响，其影响机制是通过价格对市场中交易者的预期产生反馈效应，从而影响交易者的决策。在传染的过程中，比特币投资者的市场预期及依据市场预期所采取的投机行为与比特币交易价格之间是相互影响的。第二，传染系数，即传染对比特币交易者行为的影响强度，决定了是否会产生一边倒的羊群效应。传染系数往往与比特币的被认可