《投资学》课程教学大纲

PAGE《投资学》目录TOC\o"1-1"\n\p""\h\z\u一、课程简介二、教学目标三、教学中需注意的问题四、教材与参考书目五、教学课时分配表1.总计48学时课程分配表2.总计32学时课程分配六、教学内容第一章投资学基础第二章证券市场第三章货币时间价值第四章风险和收益的衡量第五章资产组合理论与CAPM模型第六章普通股的定价与选择第七章有效市场环境下的投资组合计划第八章债券的定价第九章专业投资公司和公司绩效比较第十章金融衍生品市场

《投资学》教学大纲一、课程简介资本市场的诞生引起了我国投资领域的深刻变革，从单纯的实物资产到各种虚拟金融资产，投资工具不断丰富，资金的流动性进一步增强，市场的资本优化配置功能开始显现。但在资本市场成立之初，这一新生事物的诞生让这一领域的实践工作者和金融监管者均深感茫然。从西方投资学的发展过程来看，投资学的发展与投资市场的发展、投资管理的需要是相辅相成的。我国证券市场还处于形成和规范化阶段，普及投资基础知识和有关法规是市场发展的最基础要求，这方面的社会需求非常强，工作量也是非常大的。投资学作为系统、科学地研究投资过程和投资行为的应用学科，应该以现实需要为己任。此外，作为一门新兴学科，它也应该首先构造自己的基础。同时作为一门应用学科，应该有较深刻的内容和可以指导实践的东西。二、教学目标《投资学》课程以原生金融工具投资过程中遇到的普遍性问题为出发点，以现代金融学基本理论为支撑，将理论与实践的有机结合作为课程的基本特征，致力于培养学生处理实际投资问题的直觉和一般思维。通过本课程的学习，使学生系统了解和掌握投资学的基础知识和技能，认识投资过程、投资环境，掌握有效市场、资本资产定价、债券定价等理论以及投资决策的分析方法。各章均指出了教学要求及难点。本大纲适用于48课时及32课时授课计划。本课程的教学采用教师课程讲授、案例分析和专题讨论相结合的方法。基本金融学理论以教师课堂讲授为主，案例分析以学生课堂讨论为主。案例分析题目紧密结合金融市场的发展实际。本课程内容与本科阶段类似课程内容的区别在于，基本理论的讲解和分析在本科阶段的基础上有所扩展和加深，同时更偏重于如何将基本理论与投资实践相结合，突出应用性和实践性。三、教学中需注意的问题西方投资理论在投资管理的变革和投资学的发展中发挥了积极的促进作用，积极介绍西方投资理论、努力探索在中国投资环境下的应用，对我国投资学的未来发展、加速投资的科学化管理是必要的。在激烈竞争的推动下，西方学者以及对投资的各个方面做出了出色的研究。把他们的成果拿来，依据国情做适当的调整，是我国投资学发展的捷径，也可使我国投资学不至于过分落后与现代投资学的发展。证券市场近乎有效性的思想将贯穿于本课程。在这个假设前提下，本课程将全面、系统的介绍证券市场环境和运行机制、风险与收益的含义与衡量方法，组合管理的基本思想、资本资产定价模型、股票定价一般方法、债券定价属性和定价方法、久期和凸性管理、衍生金融工具和基础分析的核心内容，对证券市场分类，运作方式，价格形成机制进行案例分析，以便加深学生的感官认识。从财经类本科的教学体系看，有关证券市场的基础知识在一些核心课程中已有介绍，如金融学，因此投资学不应以基础知识贯穿始终，可以考虑把基础知识集中压缩起来，作为预备知识放在开始部分。同时作为应用型课程，应加大案例分析的比例，加强学生发现问题、分析问题和解决问题的能力。四、教材与参考书目授课教材：汪昌云、类承曜：《投资学》，中国人民大学出版社，2013版。参考书目：威廉·F·夏普：《投资学》，人民大学出版社，2013版。滋维.博迪：《投资学》，机械工业出版社，2012版。赫伯特·B·梅奥：《投资学导论》，人民大学出版社，2008版。刘红忠：《投资学》，高等教育出版社，2015版。五、教学课时分配▲表示选学内容，教师视情况分配学时。表1.总计48学时课程分配教学内容学时分配弹性学时第一章投资学基础2共计4学时；根据专业差异，在选学或重点章节中弹性分配。第二章证券市场6第三章货币时间价值4第四章风险和收益的衡量6第五章资产组合理论与CAPM模型8第六章普通股的定价和选择6第七章有效市场环境下的资产组合计划4第八章债券定价8第九章证券投资基金与投资绩效▲第十章金融衍生品市场▲总授课学时48表2.总计32学时课程分配教学内容学时分配弹性学时第一章投资学基础2共计2学时；根据专业差异，在选学或重点章节中弹性分配。第二章证券市场4第三章货币时间价值2第四章风险和收益的衡量4第五章资产组合理论与CAPM模型4第六章普通股的定价和选择4第七章有效市场环境下的资产组合计划4第八章债券定价6第九章证券投资基金与投资绩效▲第十章金融衍生品市场▲总授课学时32六、教学内容以章节形式规划教学内容，具体教学过程可以依据学生专业特点和学时分配进行适当安排教学顺序、教学内容以及侧重点。第一章投资学基础本章教学要求：要求学生对投资的概念有方向性的把握，理解投资的定义、特点、各种投资行为的分类。掌握基本投资金融工具的内涵和作用。本章教学重难点：重点是投资的特征和分类；难点是各种金融工具的特征和作用。第一节投资的定义一、什么是投资（一）广义上的投资是指为未来收入货币而奉献当前的货币。（二）投资的特征1.风险2.时间二、投资的分类（一）实物投资与金融投资掌握两者之间的区别。实物投资的投资标的本身有价值，而金融投资的投资标的本身没有价值。（二）直接融资和间接融资区别在于是否有金融中介参与。私募和公募私募和公募的优劣比较1.私募的优势：节约成本、避免公开的信息披露、成交方式灵活、投资者可以获得更多的公司控制权、多用于新兴企业2.私募的劣势：缺乏流动性、高风险第二节金融市场和金融产品一、金融市场的分类（一）货币市场（二）资本市场二、金融产品（一）货币市场产品1.国库券2.大额可转让存单3.商业票据和银行承兑汇票4.回购（二）资本市场产品1.国债2.地方政府债3.公司债4.外国债券5.优先股6.普通股（三）金融衍生工具1.远期和期货2.期权3.远期本章思考与讨论：1.列举更多的货币市场工具2.债券和股票的区别第二章证券市场本章教学要求：要求学生掌握证券市场的运作模式，熟悉一级市场的证券发行和监管过程，二级市场的分类、价格形成机制；掌握如何进行证券投资，包括交易指令的使用，账户的创建和管理等内容。本章教学重难点：重点是证券市场运行的方式和账户管理；难点是二级市场价格形成机制、做空机制、现金账户和保证金账户的管理。第一节一级市场一、首次公开募股（IPO）和投资银行（一）IPO（二）投资银行的作用1.作为经纪公司的作用2.作为财务顾问的作用3.证券的承销二、证券承销证券经营机构借助自己在证券市场上的信誉和营业网点，在规定的发行有效期限内将证券销售出去，这一过程称为承销。承销分为包销和代销。投资银行在两种承销方式中承担的风险有所区别。（一）代销1.代销2.代销的特点：风险分担情况、费用情况（二）包销1.包销2.包销的特点：风险分担情况、费用情况三、证券的发行（一）初步募股书（红鲱）：包括财务报表、最近的商务活动、所属行业和监管部门等（二）注册登记表（三）中国证券监督管理委员会（四）最终招股书（发行价格、承销折扣、发行收入和近期财务状况）（五）绿鞋机制：也叫绿鞋期权，是指首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售（over-allotment）选择权。承销商在股票上市之日起30天内，可以择机按发行价格多发售15%（一般不超过15%）的股份。该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。（六）IPO折价现象第二节二级市场一、有组织的交易市场又称为场内交易市场、有形的市场、证券交易所市场（一）NewYorkStockExchange(NYSE,纽约证券交易所)&AmericanStockExchange(AMEX,美国证券交易所)、上海证券交易所和深圳证券交易所（二）组织形式：会员制/股份制（三）上市条件（四）市场参与者：经纪人和交易商（专营商）（五）市场参与者收入来源：佣金/资本利得，股息（六）价格形成机制：竞价制度/指令驱动二、场外交易市场又称为柜台市场、OTC市场、无形市场（一）Nasdaq(纳斯达克全美市场系统&纳斯达克小型资本市场)，我国深圳证券交易所的中小企业版和创业版（二）组织形式：非会员制（三）上市条件（四）市场参与者：经纪人和交易商（做市商）（五）收入来源：佣金/资本利得、股息、价差（递要报价）（六）价格形成机制：做市商制度/报价驱动三、第三市场上市公司发行的股票在场外进行交易四、第四市场机构投资者绕开交易商，相互之间直接进行交易第三节如何进行证券投资一、多头和空头（一）多头：预期证券未来价格上升，则买入证券。（二）空头：预期证券未来价格下跌，则借入证券并卖出。二、交易指令（一）市价交易指令要求经纪人马上买卖规定数量的股份。经纪人在收到交易指令后，尽最大努力获得最佳的价格。（二）限价交易指令要求经纪人在投资者限定的价格内交易。如果是买入指令，经纪人就只能以低于或等于现价的价格执行交易，反之。（三）止损交易指令止损卖出交易指令，止损价格要低于交易指令时的市价；止损买入交易指令，止损价格必须高于交易指令的市价。（四）止损限价交易指令同时注明止损价和限价的交易指令。三、现金账户和保证金账户（一）现金账户存款（现金和出售证券的收入）必须能抵补提款（现金和购买证券的成本）（二）保证金账户有透支特权，如果所需货币多余账户余额，经纪人在限额内自动提供贷款。1.初始保证金要求：投资者应支付的购买价格的最小比例。2.收益水平：保证金账户在增加投资收益率的同时，也增加了投资损失风险（财务杠杆）。3.实际保证金4.维持保证金（三）证券的交割（四）投资成本1.佣金2.过户费、转让费3.价差四、卖空（一）卖空的定义（二）卖空的特点1.借入和日后偿还的都是股票而不是货币。2.偿还时无需支付利息。3.股票贷放没有时间限制。4.借入股票的来源：以街名持有的证券（三）股东权利的分派1.收益权2.知情权3.投票权（四）卖空的管理1.初始保证金需求2.实际保证金3.维持保证金五、证券市场的监管（一）保证证券市场公平交易——充分的信息公开（二）蓝天法（三）联邦证券法1.1933年的联邦证券法—证券管理条例—IPO2.1934年的联邦证券法—证券交易法—二级市场（四）萨班斯-奥克斯利法—20021.独立审计人和公众公司会计监管委员会2.公司职责和信息披露3.利益冲突本章思考与讨论：1.举例说明我国上市公司绿鞋机制的使用情况2.保证金账户和现金账户在证券投资收益上的区别3.卖空时股东权益的分派方式4.我国上海证券交易所和深圳证券交易所在上市资格方面的要求有什么不同5.做市商制度成立的条件第三章货币时间价值本章教学要求：要求学生掌握现金流的定义，如何用现金流进行投资决策；熟练掌握货币现值、终值、年金现值和年金终值的计算方法。本章教学重难点：重点是什么是货币的时间价值；难点是货币价值（终值、现值）的计算。第一节现金流和投资决策一、现金流（一）现金流出（二）现金流入（三）现金流量图二、投资决策第二节货币时间价值的计算一、终值（一）现在投入1美元，未来收入多少？（二）单利和复利（三）单利和复利的区别和联系1.时间2.利率的增长与利息的增长（四）利息因子——复利现值系数表二、现值（一）想要在未来收入1美元，现在需要投入多少钱？（二）贴现率（三）利息因子——复利现值系数表三、年金终值（一）年金（PMT）（二）年金终值的计算基础——复利（三）年金的支付1.普通年金——期末支付年金（ordinaryannuity）2.期初应付年金——期初支付年金（annuitydue）（四）年金终值系数表（普通年金）（五）FSAD与FSOA的区别——两者会随着时间增长和利率加大而变得十分明显四、年金现值（一）一系列年金支付的现值（二）普通年金和期初预付年金五、复利计息期数（一）复利计息期数（二）连续复利本章思考与讨论：1.储户以1000$购买了10年到期，利率为5%的CDs。（1）如果存放到期，求解利息收入（2）如果每年将利息取出，求解持有到期利息收入2.A先生每年年末向养老金账户存入2000$，收益率9%。如果A先生当前45岁，准备65岁退休，求退休时的养老金余额。3.接上题。退休后，如果A先生85岁去世，那么每年能从账户支取多少养老金？4.B女士买了一栋价值85000$的房子，首付为18000$，并办理了利率9%，15年的按揭贷款。（1）B女士每年需要缴纳多少贷款？（2）第一年应支付多少利息？（3）一年后还有需要支付多少本金？5.一家公司要对两项投资计划进行选择，两项投资计划成本都为100000$。项目A每年收入35000$，持续4年。项目B在第四年年末获得总收益157400$。假设收益率10%。应该选择哪个项目？6.C先生花10000$购买了一支股票，该股票每年股息400$。4年后C先生以11300$出售。求解收益率。第四章风险和收益的衡量本章教学要求：要求学生掌握金融工具收益率的计算方法；掌握投资风险的定义、分类，尤其是系统性风险和非系统性风险的区别；能够熟练运用标准差和贝塔系数计算单只股票和资产组合风险。本章教学重难点：重点是收益和风险的计算方法；难点是资产组合风险的计算。第一节投资收益一、收益的来源（一）持有期间产生的现金流入（股息、利息）（二）资本利得二、收益率（一）持有期收益率（HPR）（二）多期收益率的衡量1.算数平均法——收益率的算术平均会高估收益率2.内部收益率3.几何平均计算收益水平——计算每一期的收益水平、计算几何平均收益率（三）预期收益率（期望收益率）1.预期收入以及资产溢价2.收益只有在进行平仓交易之后才能实现3.以概率的形式计算预期收益率（四）必要收益率1.承受一定的风险所必需的收益率2.无风险收益率+风险溢价（五）实际收益率以实现的现金流入与初始投资比第二节投资的风险一、什么是风险（一）广义的风险：收入的不确定性（二）狭义的风险：未来可能的损失二、风险的分类（一）不可分散风险（系统性风险）1.政策风险、市场风险（利率风险、汇率风险、购买力风险、股票价格风险）、经济周期2.不能通过资产组合消除（二）可分散风险（非系统性风险）1.经营风险、财务风险2.可以通过资产组合消除三、总风险（资产组合风险）（一）多样化——购买不同行业的股票（二）即使单支股票价格下跌，资产组合价值也有可能上升（三）资产组合价值的变动幅度小于单支股票的价格波动幅度（四）进行多样化投资可以减少风险，同时降低收益水平。第三节风险的衡量一、不同资产风险的比较二、衡量风险的变量（一）收益偏离平均收益的程度——标准差（二）收益相对于整个市场的波动幅度——贝塔系数三、标准差（一）单支股票风险衡量以往的收益和风险预期的收益和风险收益标准差（二）变异系数——单位收益的风险水平（三）资产组合的收益和标准差1.资产组合收益和标准差取决于：每支股票的权重、每支股票的收益和风险、协方差2.收益和方差的衡量四、协方差与相关系数（一）协方差1.两个随机变量相互关系的一种统计测度。测度证券回报率之间的互动性，即两种证券的收益变动方向是否相同。2.正相关。cov(rA,rB)>0，表示A和B的收益变动方向相同，要么同增，要么同减。3.负相关。cov(rA,rB)<0，表示A和B的收益变动方向相反，A的预期收益增长时，B的预期收益可能降低。4.协方差是一个无限的量。（二）相关系数1.2.完全正相关，两种证券的收益具有完全的线性关系（斜率大于0），ρ=1，无法起到风险分散的作用。3.完全负相关，两种证券的收益具有完全的线性关系（斜率小于0），ρ=-1，风险能够完全抵消。4.不相关，两种证券之间无直线关系，ρ=0。5.不完全相关，点的分布在直线回归线上下越离散，ρ的绝对值越小。第四节β系数一、市场模型（一）一种股票在某一给定时期内的收益率与同一时期市场指数（如标准普尔500）的回报率之间的关系。（二）（三）估算方法1.最小二乘法2.因变量3.自变量二、随机误差（一）误差项——表示证券回报率中没有被市场模型完全解释的部分。（二）EXP.假设证券A的市场模型为1.若市场指数回报率为10%，则A股票的回报率为14%。2.若市场指数回报率为-5%，则A股票的回报率为-4%。3.实际情况是证券的回报率分别为9%和-2%，随机误差项分别为-5%和2%。4.误差项服从期望为0，标准差为的概率分布。三、β值（一）一个证券的回报率相对于市场指数回报率的敏感性。（二）1.β=1，证券恰好反映市场回报率2.β>1，证券比市场指数更易变，进攻型证券，适合风险偏好型投资者。3.β<1，证券有比市场指数弱的易变性，防御型证券，适合风险规避型投资者。四、其它说明（一）对单个资产来说，由于非系统性风险的存在，β值的预测能力很差，因为在相关系数为0.5时，证券收益中只有25%历史值只能说明未来值的25%(判定系数是相关系数的平方)。（二）随着资产组合的扩大，β值的预测能力才有所改善。（三）因此，使用β值进行预测比较适合于多元化的资产组合,而用于选股则不太合适。本章思考与讨论：1.协方差在衡量风险方面所起的作用2.贝塔系数与标准差在衡量风险上的差异3.相关系数与贝塔系数有什么不同第五章资产组合理论与CAPM模型本章教学要求：要求学生掌握风险态度的分类，赌博、投资、投机有什么不同；掌握最优资产组合选择问题的原理；熟悉无风险借贷的含义，掌握资本资产定价模型的核心内容。本章教学重难点：重点是最优资产组合选择理论与资本资产定价模型的内容；难点是利用CAPM模型计算必要收益率第一节资产组合选择问题一、不满足与风险厌恶（一）不满足1.投资者在其他情况相同的两个组合中进行选择时，总是选择预期回报率较高的那个组合。2.对于标准差相同的组合A和E，投资者将选择有较高预期回报率的组合。（二）风险厌恶1.相同收益不同标准差水平的组合选择A和F2.投机与赌博二、投资者的风险态度投资、投机与赌博1.投机的定义：在获取相应的报酬时承担一定的风险。“一定的风险”是指足以影响决策的风险。“相应的报酬”是指正的风险溢价，即高于无风险收益的期望收益。2.赌博：为了享受冒险的乐趣而承担的风险。3.FairGame(公平博弈)：风险溢价为零的风险投资。4.风险厌恶型投资者会放弃公平博弈或更糟的投资组合。5.把赌博变成投机要求有足够的风险溢价来补偿风险厌恶型投资者所承受的风险。三、无差异曲线（一）对于由N种证券构成的多个组合，用一条曲线将效用相等的所有投资组合点连接起来，即构成无差异曲线（二）不知足和风险厌恶导致无差异曲线是正斜率而且是下凸的。（三）无差异曲线的特征1.对投资者来说，一条给定的无差异曲线上的所有组合带来的满意程度是相同的。2.投资者有多条无差异曲线3.一条“更西北”的无差异曲线上的组合比“更东南”的无差异曲线上的组合更满意。4.无差异曲线不能相交第二节最优资产组合选择一、可行集与有效集（一）基本假设1.投资者以期望收益率和方差（标准差）来评价资产组合。2.投资者是不知足的和风险厌恶的，即投资者是理性的。3.投资者的投资为单一投资期，多期投资是单期投资的不断重复。4.投资者希望持有有效资产组合。（二）可行集1.也称为机会集，即由一组N种证券所形成的所有组合。2.所有可能的组合可以位于可行集的边界上或内部。（三）有效集1.有效组合：给定风险水平下的具有最高收益的组合以及给定收益水平下具有最小风险的组合。每一个组合代表一个点。2.有效集：又称为有效边界，它是有效组合的集合（点的连线）。二、两种证券构成组合的风险和收益（一）两种资产完全正相关（二）两种资产完全负相关（三）两种资产不完全相关（四）在各种相关关系下两种资产的可行集三、风险资产组合的有效集和有效集凹面（一）资产组合可行集和有效集的二维表示（二）可行集的性质——在n种资产中，可行集合是一个类似伞形的二维实体区域。（三）风险组合的有效集1.在可行集中，有一部分投资组合从风险水平和收益水平来评价，明显地优于另外一些投资组合，特点是在同种风险水平的情况下，提供最大预期收益率；在同种收益水平的情况下，提供最小风险。我们把满足这两个条件（均方准则）的资产组合，称之为有效资产组合。2.由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集或有效边界。投资者的最优资产组合将从有效集中产生，而对所有不在有效集内的其它投资组合则无须考虑。3.有效集的凹面——有效集是向左侧凸出的（下凹）。任意两项资产构成的投资组合都位于两项资产连线的左侧。四、最优资产风险组合（一）由于假设投资者是风险厌恶的，因此，最优投资组合必定位于有效集边界上，其他非有效的组合可以首先被排除。（二）虽然投资者都是风险厌恶的，但程度有所不同，因此，最终从有效边界上挑选那一个资产组合，则取决于投资者的风险规避程度。（三）度量投资者风险偏好的无差异曲线与有效边界共同决定了最优的投资组合。（四）不同风险厌恶程度投资者资产组合的选择。五、小结（一）资产组合理论的优点1.首次对风险和收益进行精确的描述，解决对风险的衡量问题，使投资学从一个艺术迈向科学。2.分散投资的合理性为基金管理提供理论依据。单个资产的风险并不重要，重要的是组合的风险。3.从单个证券的分析，转向组合的分析。（二）资产组合理论的缺点1.当证券的数量较多时，计算量非常大，使模型应用受到限制。2.解的不稳定性。3.重新配置的高成本。（三）因此，马克维茨及其学生夏普就可是寻求更为简便的方法，这就是CAPM。第三节无风险借贷一、无风险资产的定义（一）如果投资者在期初购买了一种无风险资产，那么他将准确的知道在持有期期末这笔资产的准确价值。（二）无风险资产的回报率与风险资产的回报率之间的协方差为零。（三）注释1.无风险资产必须有明确的收益，并且没有任何违约风险，比如国债、国库券。2.持有期和资产到期日不重合的资产一般视为风险资产。3.将无风险资产加入已经构成的风险资产组合中，形成了一个无风险资产+风险基金的新组合，考察资产组合的有效集、可行集以及最优风险资产组合。二、允许无风险贷出（一）对无风险资产进行投资，实际上表现为投资者向政府提供的贷款，因此成为“无风险贷出”。（二）无风险贷出对有效集的影响——将资金的一部分投资于无风险资产，剩余部分投资于马克维茨可行集中任一资产组合。三、允许无风险借入（一）如果允许投资者借入资金，这就意味着当投资者在决定将多少资金投资于风险资产组合时，将不再受初始财富的限制。（二）当投资者借入资金时，必须为贷款付出利息。由于利率是已知的，因此不存在不确定性。投资者的这种行为被称为“无风险借入”。（三）假设为贷款而支付的利率与投资于无风险资产利率相等。三、允许同时进行无风险借贷第四节CAPM模型一、假设（一）投资者通过投资组合在某一段时期内的回报率和标准差来评价这个投资组合。（二）投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高回报率的那一种。（三）投资者是风险厌恶的，因此当面临其他条件相同的选择时，他们将选择标准差小的那一种。（四）每一个资产是无限可分的，投资者可以购买一个股份的一部分。（五）投资者可以以无风险资产利率贷出或借入资金。（六）投资者的投资为单一投资期，多期投资是单期投资的不断重复。（七）投资者具有相同的预期，即他们对资产回报率、标准差和证券间的协方差具有相同的理解。（八）税收和交易成本均忽略不计。二、资本市场线（CML）的导出（一）分离定理1.无论投资者的偏好如何，直线FT上的点就是最优投资组合。2.投资者对风险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。3.所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产混合起来作为自己的最优风险组合。因此，无需先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组合。4.也即投资者只能在T与无风险资产之间按偏好选择一定的比例，而其投资的风险组合必定是T，这是不依其偏好为转移的。5.因为，投资者都是按均值方差准则来选择自己的投资组合的，而新的有效集正符合这一条件，若其不在T与无风险资产之间进行选择，那么就不可能在有效前沿上取得自己的位置。只有这样，投资者才能保证其所投资的组合是最优的。（二）分离定理对资产组合选择的启示1.若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资产选择决策和资本配置决策。2.资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。3.资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配。4.由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的情况下，确定最优的风险组合。（三）市场组合1.问题：若市场处在均衡状态，即每只股票的供给与需求相等，且每一位投资者都购买相同的风险资产组合T，那么该资产组合是何种构成呢？（这个问题的回答构成CAPM的核心内容）2.组成：在市场均衡时，每一种证券在切点组合的构成中具有一个非零的比例，即没有任何一种证券在切点组合中的比例为0。3.股票市场价格为均衡价格，此时各种证券的供给和需求相等。4.如果某种证券在资产组合中的比例为0，即没有人对该证券进行投资，造成这种情况的原因只能是该证券价格高于公允价值（或者是均衡价格）。结果没有人愿意持有该股票。这会导致股票价格下降，股票持有者会增加，直至在切点组合中，该证券的比例非零为止。（四）权重：组合中，投资于每一种证券的比例等于该证券的相对市值。一种证券的相对市值等于该种证券总市值与所有证券市值的商。（五）市场组合：在市场均衡时，T点组合的比例将与市场组合的比例相对应，即满足上述组成和权重两个条件。（六）资本市场线（CML）1.代表有效组合预期收益和标准差之间的关系。2.由通过将市场组合与无风险借贷的结合获得的收益和方差的搭配构成。3.任何不使用市场组合与无风险借贷的组合都将位于资本市场线的下方，尽管有一些组合会非常接近资本市场线。4.CML是无风险资产与风险资产构成的组合的有效边界。三、定价模型——证券市场线（SML）（一）CML将一项有效资产组合的期望收益率与其标准差联系起来，但它并未表明一项单独资产或资产组合的期望收益率是如何与其自身的风险相联系。（二）CAPM模型的最终目的是要对证券进行定价，因此，就由CML推导出SML。（三）注释1.市场组合的标准差2.系数——组合的回报率和系数是各种成分证券回报率和系数的加权平均对于特定的、以及每一种证券都落在SML上各种证券组合都落在SML上有效资产组合即落在CML上，又落在SML上非有效组合落在SML上，但位于CML之下。SML可以由以及确定。3.CML与SMLSML虽然由CML导出，但其意义不同CML给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收益不可能高于CML。SML给出的是单个证券或者组合的期望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离SML。均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资本市场线和证券市场线上，而无效资产组合和单个风险资产只能位于证券市场线上。CML是SML的一个特例，CML上的每一点都能在SML上找到对应的一点。两者的使用范围不同资本市场线只适合于描述无风险资产与有效率的风险资产组合，在组合后的有效风险资产组合的收益和风险关系。证券市场线描述的是任何一种资产或资产组合的收益和风险之间的关系证券市场线表达式即为通常所说的CAPM四、市场模型（一）系数1.美国经济学家威廉·夏普提出的风险衡量指标。用它反映资产组合波动性与市场波动性关系（在一般情况下，将某个具有一定权威性的股指（市场组合）作为测量股票β值的基准）。2.如果β值为1.1，即表明该股票波动性要比市场大盘高10％，说明该股票的风险大于市场整体的风险，当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进攻型证券。反之则是防守型股票。无风险证券的β值等于零，市场组合相对于自身的β值为1。（二）市场指数S&P500、NYSE综合指数、上证综合指数等等。本章思考与讨论：1.什么是风险态度？风险态度有哪些？2.什么是分离定理？为什么马科维茨理论不适用分离定理？3.列举你所知道的无风险资产4.用市场模型说明系统性风险和非系统性风险如何计量？第六章普通股的定价与选择本章教学要求：要求学生掌握股票计价的方法，学会使用股息贴现模型；掌握市盈率的概念以及用市盈率股价本章教学重难点：重点是普通股股价；难点是股息贴现模型。第一节金融资产估值方法一、基于资产负债表的估值方法（一）账面价值法（二）重置成本法1.托宾Q二、基于现金流的估值方法——收入资本化法（一）任何资产的“真实”或“内在”的价值都是由投资者从拥有该资产其预期在将来可获得的现金流所决定的。因为现金流是预期获得的，因此要用一个折现率进行调整以反映现金流的时间价值。（二）资产内在价值计算方法：（三）净现值（NPV）1.若NPV>0，该资产被低估；2.若NPV<0，该资产被高估。（三）内部收益率三、乘数估值法（一）市盈率模型四、在股票投资中的应用（一）投资者预期收益率1.股息2.资本利得3.资本利得税：长期投资更有利4.交易费用（主要是佣金）：选择发放股利的公司（二）股票的价值究竟多少：将股票未来的现金流入按照必要收益率折现，再与股票现值比较1.必要收益率由CAPM模型决定；2.如果股票现价高于估算价值，卖出股票；3.如果股票现价低于估算价值，买入股票。第二节股息贴现模型一、收入资本化法应用于普通股价值分析，称为股息贴现模型。二、股息增长模式三、零增长模型（一）股息数量保持不变（二）估值（三）注释：特别应用于高等级优先股。四、固定增长模型（一）股息增长率为常数（二）估值（三）IRR（四）注释：假设比较严格，放松条件后原理相同。内含于多元增长模型中。五、两阶段增长模型假设在时间t=n以前股息按照固定比例g1增长，在n后则以另一固定比例g2增长。六、三阶段增长模型（一）两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率增长，从（n+1）年起由g1立刻变为g2，而不是稳定地有1个从g1到g2的过渡期，这是不合理的，为此，Fuller（1979）提出了三阶段模型。（二）股息增长的三个不同阶段七、多元增长模型（一）在时刻T以前的T-时刻，股利可以按照任何比例增长，但在T之后T+时刻，假设按照固定比率增长，且一直下去。（二）1~T-的股利只能按照最一般的公式计算（三）T+以后按照可以按照固定增长模型计算八、有限持有期股票定价第三节市盈率模型一、股利增长模型的缺陷是否分派股利？二、市盈率（一）实际市盈率=交易价格/每股收益（二）市盈率使用的准确性1.由于市盈率的分母是会计收益，因此，它在某种程度上会受会计准则的影响。2.市盈率水平与经济周期密切相关。一定要认真考虑公司的长期增长前景。3.市盈率反映投资人对每元净利润所愿支付的价格，可以用来估计股票投资报酬和风险。4.是市场对公司的共同期望指标，市盈率越高，表明市场对公司越看好。5.不同行业的市盈率会有很大的差别，因此不能用于不同行业公司的比较，新兴行业普遍较高，成熟工业普遍较低，但这并不说明后者的股票没有投资价值。6.在每股收益很小或亏损时（分母很小），市价不会降至零，很高的市盈率往往不说明任何问题。7.市盈率的高低受净利润的影响，而净利润受可选择的会计政策的影响，从而使得公司间的比较受到限制。8.市盈率高低受市价的影响，影响市价的因素很多，包括投机炒作等，因此观察市盈率的长期变动趋势很重要。而且，投资者要结合其他有关信息，才能运用市盈率指标判断股票的价值。三、简单的估价方法（一）估算价格（二）估算市盈率（三）应用：市盈率的取值范围四、缺陷（一）如何选择合适的市盈率（二）市盈率的计算本章思考与讨论：1.年初，A先生购买以下四种证券，当前和预期年末价格为证券股数当前价格预期年末价A1005060B2003540C502550D100100110A先生投资组合收益率为多少？2.B先生正考虑投资X公司的股票，估计该公司股票未来收益率有如下可能：收益率（%）概率（%）-1010025

10402025计算该股票的预期收益率。3.C先生拥有一个风险组合，期望收益率为15%，无风险收益率为5%。如果C先生按下列比例投资于风险组合并将其余部分投资于无风险资产，那么资产组合的收益率分别为多少？120%50%4.考虑一个期望收益率为18%的风险组合。无风险收益率为5%，如何创造一个期望收益率为24%的投资组合？5.假设有两种证券组成的市场组合，它们有如下的期望收益率、标准差与权重：证券期望收益率（%）标准差（%）权重A10200.4B15280.6假如两种证券的相关系数为0.3，无风险收益率为5%，求资本市场线。6.一个投资组合由三种证券组成，各个证券的贝塔值和权重为：证券贝塔权重A0.90.3B1.30.1C1.050.6问资产组合的贝塔值为多少？7.给定市场组合的期望收益率为10%，无风险收益率为6%，证券A的贝塔值为0.85，证券B的贝塔值为1.2。求证券市场线以及证券A和B的必要收益率。8.某航空公司今年将对其普通股按每股6美元支付股利。下一年的股利预期持相同水平，但再下一年增加到每股7美元，此后股利将预期按每年4%的比率增长。假设必要收益率为10%，该公司股票的内在价值为多少？9.有两只股票A和B，都按照每股1美元分派股利。两只股票的贝塔系数分别为1.5与0.7。假设无风险收益率为8%，市场组合收益率为15%。（1）每只股票的必要收益率是多少？（2）如果A股票的股息增长率为5%，那么该股票10美元的售价是否合理？（3）如果B股票股息增长率为10%，当前价格为30%，你应该如何做出投资决策？第七章有效市场环境下的投资组合计划本章教学要求：要求学生掌握有效市场与无效市场的区别，了解有效市场的分类本章教学重难点：重点是有效市场假说的介绍；难点是有效市场假说的内涵。第一节有效市场假说一、有效市场假说的含义（一）问题：投资者能否通过现有信息对股票价格进行预期并获得投资收益？（能否观测到股价随时间的变化规律？）1.莫里斯·肯德尔的研究2.研究缺陷（二）内容1.市场是理性的2.假定所有现有信息均可得，如果股价立即回归至正常水平，这必定是对现有信息做出的上涨或下跌的反映。3.新信息是随机且不可预测的，如果它们是可以预测的，则可预测的信息就会成为当天信息的一部分。4.随新信息（不可预测的）所引起的股价波动必然是不可预测的。二、假设条件（一）假设1.证券市场上有大量投资者2.投资者都是理性的3.投资者都认同股票收益的分布形态4.信息可以被容易的获得，且获取成本可以忽略不计5.交易费用可以忽略不计三、特征（一）股价波动是无法预期的，应该遵循随机漫步。（二）现有信息表现了股票的价值，因此投资者只能获得风险调整收益。（三）无法长期获得超额收益。（四）证劵价格的变动是迅速的。当投资者得到信息时，证券价格可能已经发生了变化，因此投资者不可能由此获利。（五）如果价格变动是可以预测的，那必将成为股市无效性的证据，因为预测股价的能力将表明所有现有信息并非已经在股价中反映。四、有效市场的形式（一）问题：市场对信息的反应效率有多强？（二）三类信息1.历史信息（HI）2.所有公开信息（PI）3.所有公开的信息及内部信息（II）（三）三类投资者1.掌握内幕信息并能解读公开信息（Ⅰ）2.只能解读公开信息（Ⅱ）3.无法解读公开信息，但能解读历史信息（Ⅲ）（四）技术分析（TA）与基本面分析（FA）（五）弱有效市场、半强有效市场、强有效市场第二节有效市场假说的争议一、为什么市价与内在价值不一致？—股票市场的效率（一）股市的低效率使投资者无法获得完全的信息（二）股票价格未包含所有的信息，则与公司股票的真正价值（充分信息）有差异二、有效市场假说下的“异常”（一）市盈率效应：由低市盈率股票构成的投资组合比由高市盈率股票构成的组合产生的收益率要高。（二）被忽视的公司效应：被金融机构忽视的公司往往会有较高的收益率。（三）小公司效应：随着公司规模的扩大，收益率变小。（四）一月效应：小公司在前一年股票下跌的幅度越大，来年一月会出现大幅上涨。（五）过度反应效应：对于新信息，股票价格的涨（跌）过度。（六）股票价格的趋势变化效应本章思考与讨论：1.我国股票市场的有效性。第八章债券的定价本章教学要求：要求学生掌握债券的现金流以及如何用现金流对债券估价；掌握债券的性质，尤其是可赎回条款；掌握债券五个基本定价原理；掌握久期及凸性的关系；掌握如何运用久期构造免疫资产。本章教学重难点：重点是债券的性质和久期的应用。难点是久期与凸性的关系。第一节固定收益证券的定义和分类一、定义（一）纯折价证券（二）附息票证券二、要素（一）本金、面值（二）到期日（三）息票率（四）价格三、发行方（一）存款1.活期存款2.定期存款（CDs）（二）货币市场工具1.特点：短期、高流动性2.商业票据3.银行承兑汇票4.回购协议（三）政府债券1.国库券2.国债3.地方政府债（四）金融债券（五）公司债（六）国际债券（七）优先股四、债券付息方式（一）永久债券——统一公债、金边债券（二）附息票债券（三）零息票债（四）一次性还本付息的债第二节债券估价方法一、债券定价的步骤（一）如何选取合适的贴现率？（二）计算价值（三）举例1.永久债券2.附息票债二、NPV法（一）当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，该债券被低估；（二）当净现值小于零时，该债券被高估。三、IRR法（一）比较到期收益率r*（Yield-to-maturity）与合理到期收益率r（必要收益率、市场收益率）的差异。1.若r*>r，则该债券的价格被低估；2.若r*<r，该债券的价格被高估。（二）必要收益率1.对债券某些特点以及当前市场条件的主观评价，尤其对其他资产进行投资的收益率的比较。第三节债券的收益率一、到期收益率（一）定义1.将该投资获取的现金流量折现成现值,并使其等于投资价格（或成本）的利率。2.从数学角度讲，任一投资的收益率r是满足估价公式的利率。3.是投资者购入债券并持有至到期日。使得现金流量的现值等于价格的利率，也就是债券的内部收益率。（二）到期收益率的算法1.未来现金流入的现值：利率收入&本金偿付2.现金流出——债券现价（三）到期收益率能否实现取决于3个条件：1.投资者持有债券到期2.无违约（利息和本金能按时、足额收到）3.收到利息能以到期收益率再投资（四）票面收益率与到期收益率的区别1.何为票面收益率？2.票面收益率与到期收益率的关系如何？3.附息票债券：三种情况二、当期收益率年利息与债券当前市场价格的比值三、与收益率有关的重要概念每期收益率、年实际收益率、年度百分数利率四、持有期收益率第四节债券属性和价值分析一、债券一般属性（一）债券市场的有效性：半强式有效（二）债券价格与利率呈反方向变动关系（三）到期时间1.到期时间越长，债券价格的波动幅度越大；2.由单位期限变动引起的边际价格变动率递减；3.证券下跌空间有限，而上升空间无限，因此下跌的速度小于上升的速度。（四）息票率债券息票率越低，债券价格波动幅度越大。（五）税收待遇息票率相同，具有免税待遇的债券的内在价值一般高于没有免税待遇的债券。（六）流动性1.投资者在价格上不作任何大的让步的条件下，迅速出售某项资产的能力。2.绝大部分债券是通过交易商进行交易的，因此衡量某种债券流动性的一个标志是交易商提供的买卖差价。交易活跃债券的买卖差价要比交易冷清的债券小。3.反方向关系：流动性越高的债券到期收益率越低。二、可赎回条款（一）允许发行人在债券到期之前以略高于面值的价格提前收回债券，该价格为赎回价格。与面值之间的差额为赎回溢价。（二）可赎回债券往往规定了赎回保护期，即在保护期内，发行人不得行使赎回权。（三）当市场利率下降并低于债券的期票率时，债券发行人能够以更低的成本筹集到资金，此时发行人会行使赎回权。（四）可赎回条款，降低了债券内在价值，并降低了投资者的实际收益率。（五）息票率越高，发行人行使可赎回条款的概率越大，投资债券的实际收益率与债券承诺的到期收益率之间的差额越大。（六）注释：赎回和回购三、债券评级（一）债券投资风险（二）违约风险：指债券发行人未履行契约的规定支付债券的本金和利息，该债券投资者带来损失的可能性。（三）债券的信用等级：是衡量发债者违约可能性的指标。（四）债券评级机构1.美国：标准普尔（S&P）、穆迪（Moody’s）2.法国：惠誉（Fitch）3.中国：中诚信、大公、联合、上海新世纪、远东（五）债券评级等级划分（六）违约风险较大的债券收益率较高，流动性较差。（七）价格波动：违约风险较高的债券价格波动幅度越大。四、债券凸性债券价格和收益率呈反向关系，但这种关系并非是线性的。即收益率下降引起的债券价格上升的幅度，在量上要超过收益率同比例上升引起的债券价格下降的幅度。五、债券定价理论——马寇勒的债券-定价关系（一）定理1.债券价格与债券的收益率呈负相关关系。（二）定理2.如果债券的收益率在整个生命周期保持不变，则折扣和溢价的大小将随到期日的临近而逐渐减小。（三）定理3.如果债券的收益率在整个生命周期保持不变，则折扣或溢价减小的速度将随着到期日的临近而逐渐加快。（四）定理4.债券收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升的幅度要超过债