2015新股报告金盾股份投资价值研究

投资价行业翘楚，插上资本的公司合理估值区间为15-182014-20163.1、4.2、5.9亿元，摊薄后每股收益分别0.573、0.844、1.28元。公司合理估值区间为15-18元/股，对应2014-2016年市盈率分别为26.2-31.4倍、17.8-21.3倍、11.7-14.1倍。 工业类、核电类业务，2013年分别占总收入的52.7%、25.5%、17.6%和2.1%。 地铁类业 告 城市轨道交通处于大发展的黄金时期。内地共有53个城市规划了1.5万公里城市告 年地铁通风系统的市场规模将达34元2013162 调整的方向。截至2013年底，我国在运核电总装机容量1902万千瓦，在建总装机容量2953万千瓦，规划2020专专，年就业头公起于6年机，的 P00领域取了显市先优。现续健和速。为业头公司具业领的术发势系集能在业处先平具差化定制势细市的牌势管优。端制风业求气良的竞争势使司抓场遇获取 订，现长。 公司地铁、隧道、核电类业务形势都良好，在手订单充裕，预计新产能在2015未来做小BT和小PPP项目将扩大公司的销售规模，提升能力。公司已具备做地铁、隧道项目的小BT和小PPP能力，上市后实力大增，将能通过资本市场融资，产能瓶颈问题也得到解决，具备做小BT和小PPP模式的条件。-注每股收益均 0.2亿股后股本0.8亿股计算

编号：0755-8302编号：0755-8302合理估华 估值：合理估值区间15-18元/ 公司概 高端定制通风机简 高端定制通风机行业正处于高景气周 专业专注，八年成就高端定制通风机行业龙 技术，在业处 多点开花,公司将随募投产能释放而快速增 公司已在AP1000抢得市场先机，核电类业务随核电重启爆发式增 募投项目分 财务分 预 风险提 图1：公司营业收入稳健增 图2：公司2013年主营收入构 图3：公司股权结构 图4：风机的分 图9：2006-2013年中国公路隧道数量和长 图11：2011年世界主要国家及地区核能发电............................................................... 13：2011-2013年公司收入稳定增长，毛利率持续运 表格1：绝对估值主要假设及原因说 表格2：绝对估值结果对WACC和永续增长率的敏感性分 表格3：可比公司 表格4：公司主营业 表格5：通风机应用领 表 表格7：公司地铁项目通风系统供应情 表格8：公司在地铁领域的竞争对手情 表格9：公司在隧道领域的竞争对手情 表格11：公司IPO募投项 表 表格13:公司偿债能力指 表格14：公司资产周转率状 表 表 表格17：公司现金流状 表格18：公司营业收入和毛利率预 表格19：三项费用预 表格20：公司企业所得税税 表格21：中国内地53个城市轨道交通总体规划统 表格22：财务预测 估值：合理估值区间15-18按公开0.2亿股，后总股本0.8亿股计算，我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.573、0.844、1.28元。根据DCFF绝对估值模型，按摊薄后股本计算合理估值区间在13.05-18.11元/股。相倍、17.8-21.3倍、11.7-14.1倍。绝对估我们采用三阶段DCFF模型估值，假设2014-206年为显性预测期，具体见预测部分；2017年-2021年为过渡期，平均每年增长率为17.5%；2022年开始为永续增长阶段，永续增长率为2%。表格1项取指标β100300β税数据来源：华表格2：绝对估值结果对WACC永续资料来源：华相对估公司主营业务为通风设备和通风系统，可比上市公司有南风、上风高科、金通灵、陕鼓动力等。2014-2016年，可比公司平均PE为41.75、29.21和24.1倍。考虑一定的折扣，我们认为 按2014年EPS估值的合理PE区间为25-302014年EPS0.53元估值的价格区间为14.3-172元/股。3可比公股南-资料来源：WIND，计算各家公司PE的价格取的是各公司12月10日之前一个月的平均收盘价，计算平均值时剔主营业公司专业从事风机、、风阀等通风设备及通风系统的研发、生产和销售，主要经营地铁、隧道、核电等高端定制化通风系统产品。公司秉承“诚信是金、品质是盾”的价值观，为客户提供质量优异、性能先进的通风系统产品和服务，已经形成了多规格的风机及主营业用DTFSDSHRZTRZ、HRZ资料来源：公司公告，华公司近几年收入和利润保持小幅增长，经营稳健，2011-2013年收入由2.32.90.360.47民用与工业类、核电类业务，2013年分别占总收入的52.7%、25.5%、17.6%和2.1%。核电船用风机配件维隧道核电船用风机配件维隧道地铁 百万百万 营业收 归属母公司净利资料来源：公司公告。注：公司按下 业划分收入结构，此处地铁类和隧道类分开，隧道类为非地铁类隧道用风机收入。公司股权结公司上市前的主要股东为 、 、、 及 诚鼎，分别持有公司28.69%、22.86%、16.88%、14.35%、6.00%的 ，实际控制人为 父子。 、是原上风高科高管，2006年加盟。此外公司多位管理人员曾经在上风高科任职，经验丰富，这使公司在创立之初起点就较高。资料来源：公司公高端定制通风机简风机是是依靠输入的机械能提高气体压力并排送气体的机械。风机按工作压力大小，可分为通风机、鼓风机和压缩机。其中，通风机是应用最为广泛的风机，主要用于满足各种环境下的通风换气需要。通风机最根本的功能是为了满足人类及生物在特定较封闭物理环境下对空气环境的需求，应用领举空资料来源：华资料来源：华 中产品的附加值低、能效低、噪声高、使用短，主要应用于普通厂房、民用建筑、桥梁等领域。高产品大分属于非准件产品需要定，工艺复杂、效低噪环保节能、智能化操作等附加值高，使用长，集成化程度高。高端产品一般应用于重点建设项目，部分领域需要 证准入，如核电、船用等领域。主要专注于地铁、隧道以及核电等高端定制通风机产品18节能。目前与风机有关的耗用电能约占发电总量的6%以上，节能对于社会节约资源、对于客户降低成本都具有重要意义，而且未来也将越来越倾向于制定和推行强制降噪。由于通风机涉及空气施压会产生噪音污染，而它本身又是为了满足人们对空气环境的需要，因此常常需要将工作过程中产生的气动噪声降低至在特定环境中人们生产生活所能接受的水平。定制化。特定环境下，通风机要结合工作环境进行设计以实现更好的性能，有时还要考虑其他功能需求，如空气净化、缩减体积、对抗高强度恶劣环境等。为了满足客户需求往往地铁类风机城市地铁大发展的历史性机程。1978－2013年，城镇常住人口从1.7亿人增加到7.3亿人，城镇化率从17.9%提升到53.7%，年均提高1.02个百分点；城市数量从193个增加到658个，建制镇数量从2173图5亿亿

城镇人 城镇化资料来源根据世界城镇化发展普遍规律，我国仍处于城镇化率30%-70%的快速发展区间，2020年前每年城镇化率提升约1个百分点。截至213年，我国常住人口城镇化率为5.7%籍人口城镇化率只有36%左右，不仅远低于发达国家80%的平均水平，也低于人均收入与我国相近的发展中国家60%的平均水平，还有较大的发展空间。《国家新型城镇化规划(2014－200年)》提出到2020年“常住人口城镇化率达到60%左右，户籍人口城镇化率达到5%左右，努力实现1亿左右农业转移人口和其他常住人口在城镇落户”。这意味着01-2020年我国城镇化率每年将提升约1个百分点，预计未来我国将出现大型、特大型城市。根据轨道交通统计，2013年末，中国累计有19个城市建成投运城轨线运营里程。在2539公里运营里程中，地铁2074公里，占总里程的81.7%。虽然我国城市轨道交通建设取得了巨大成就，但仍旧远远不够，轨道交通运营总长度、的50%以上，有些甚至达70%以上，例如东京、巴黎、伦敦达到80%以上。我国一线城市 广深这一比均低于40%，相比国外大城市还有一倍提升空间，而 、重庆则都在20%内。其它二三拟建地铁的城市或才建成一两条线运营、或还在建、或还在规划中，比例更是很低，提升空间巨大。 6：全球主要城市轨道交通占公共交通客运总量比 39.4%39.5%15.1%东 巴 伦 首 纽约莫斯广重资料资料来源：招股说明书，华整理。注：图中国外城市均为2010年数据，国内城市均为2013年数为了应对城镇化快速推进带来的巨大公共交通压力，我国诸多中小城市都推出了城市轨道交通建设规划。根据《轨道交通年度报告（212》及我们整理统计，内地共有53个城市（含已开通运营的城市）正在建设或规划新的城市轨道交通线路，总规划478条轨道交通线路，里程超过1.5万公里（详见报告后表格21。按每公里3-5算，总投资额高达4.5-7.5计，截至2012年底，有29个城市的88条（段）线路处于建设状态，在建总里程超过1900公里，这些地铁主要在2015-2017建成运营。外加考虑2013-2014年各城市披露的规划及批准建设的规划看，2014-2020 是我国地铁投资建设的期。考虑到已开通地铁城市地铁要形成网络效应，加上规划地铁的城市开工建设地铁，要实现1.5万公里的规划目标，我们认为2020-2030 地铁建设会是第二个期。地铁风机历史性发展机遇。根据各大城市轨道交通规划和建设进度，预计我国轨道交通运营里程到2015年有望达到4103公里，到2020年达到7395公里。地铁通风系统将201634亿元，2012至2016年的复合增长率为37.54%。 7：轨道交通运营里程与地铁风机系统市0

2010 2011 2012 2013 2014年 2015年 2016年

轨道交通累计运营里程（公里 地铁风机系统市场容量（亿元资料资料来源：招股说明书，交通部，华隧道类风机受益于道路交通投资而持续我国为了增强经济增长的内生动力、实现经济的可持续发展，明确地将增强内需作为我国今后经济增长和经济的关键方向，2014年2月在审议时更是进一步提出“要增强内需拉动经济的主引擎作用”，由此可以预见拉动内需将成为我国今后实现经济平稳增长的主要推动力。由于道路交通等基础设施的投资主体通常为各级，对项目建设具有很强的控制力，一方面会依据既有交通规划循序推进，另一方面还会根据维持适当经济增长考虑到道路交通基础设施投资，对于拉动内需有着明显的先导效应和乘数效应，因此可以预见在当前我国经济增长进入“新常态”、内需动力亟待增强的背景下，道路交通投资在未来较长时期内都将是各级拉动内需的重要途径。图8：2003公路交通固定资产投资完成额（亿元资资料来源：Wind资讯，华道路交通建设的增长将带来隧道建设的增长，进而提升以公路为主的隧道类类风机的需求。更值得注意的是，随我国道路交通基础设施建设由基本覆盖转向深度发展，隧道在道路中的占比也将明显提升，这将进一步加大对隧道类风机的需求。这是因为，一方面经济发达地区的道路交通建设受土地动迁成本上升和突破原有地理环境物理（如河流、湖泊等阻碍的需要，未来经济发达地区新增道路建设中的隧道占比将趋于上升；另一方面经济地区多存在地理环境上的交通不利因素（如山脉，为了提高道路交通通行效率，未来经济地区新增道路建设中的隧道占比也将有所提升。 至2010年末，公路总里程达400.8万公里，“十一五”期间新增66.3万公里；另根据《交通“十二五”发展规划》，到2015年 将新增约50万公里。却不降反增。2006年末， 公路隧道数量为3,788处、184.18万米；2010年末，公路隧道数量上升至为7,384处、512.26万米；2006-2010年的四， 量增加3,596条、328.08万米。与之相对比，2013年末， 公路隧道为11,359处、960.56万米；2010-2013年的三， 公路隧道数量增加3,975条、448.3万米，明显 图9：2006-2013302006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

0资料来源：招

公路隧道数量（处 公路隧道长度（万米按照中国公路隧道通风设计规范要求和建设投资经验，2公里以下的公路隧道通风系统及设备每公里投资约为102-4公里长的公路隧道通风系统设备每公里投资约为200万元，4-5公里长的公路隧道通风系统设备每公里投资约为300万元，5公里以上的长大隧道通风系统设备每公里投资约为00万元以上。6.2万亿元，比“十一五”期间增长31.9%，其中大部分将用于公路建设。到2015年国家高速公路网基本建成，高速公路总里程达到10.8万公里。在可预计的未来，公路隧道的建设及投资规模将呈现同步增长的态势。受国际经济环境及国家紧缩政策的影响，“十二五”期间的前两年，公路隧道风机设备市场将会平稳增长，随着政策逐步放松和规划逐渐，2016年，公路隧道通风系统市场增幅预计可达到18%，市场规模达到105亿元。 10：2008-2016年中国公路隧道通风系统市场规模及增长

-2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年E2015年E2016年公路隧道通风系统规模（亿元 增长率资料资料来源：招股说明书，华此外，在铁路隧道建设中，对于超长距离隧道或者出于防止洞内瓦斯积聚等安全考虑，也会产生一定的隧道风机需求，进而有利于隧道风机市场空间的进一步扩大。核电类风机受益于核电我国经济近年来的持续较快增长，使得我国能源需求不断提升；但与此同时，传统能源生产及消费方式又产生了等严重的环境污染问题；为了实现人和自然的和谐发展，调整我国现有的能源已成为必然。014年4月，中国召开新一届国家能源首次会议，决定“推生和方式高源、、发，施向染加强生态环保的节能减排措施，促进改善大气质量，走出一条清洁、高效、安全、可持续的能源发展，为经济稳定增长提供支撑。”20111442个，正在建设的核电机组65个，核电发电量约占全球发电总量的16%。2010年底，我国核电装机1.1%1.8%，远低于世界平均水平，有着巨大的提升空间。韩俄罗陆0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%资料资料来源：招股说明书，华发的《2014年能源工作指导意见》提出：“适时启动核电重点项目，稳步推进沿海地区《《 陆在运核电机组21台，总装机容量1902万千瓦；在建核万千瓦。国家能源局9月25机系统的采购与安装，一台30万千瓦级核电机组通风系统投资额约为2000万元，60万千瓦级核电机组的通风系统投资额约为4000万元，第二代加技术的百万千瓦级核电机组的通风系统投资额约为2亿元，AP1000技术的百万千瓦级核电机组的通风系统投资额约为1.5据此测算，2008年以来，随着核电建设项目的开展，我国核电通风系统市场规模快速增长。2010年核电通风系统市场规模达到8亿元，虽然在2011年受福岛核事故的影响核电通风系统市场规模下降到7.7亿元，但随后在2013年核电通风系统市场规模又再度上13图12：2008-2013 86 20

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0- 核电风机系统市场规模（亿元 增长率资料资料来源：招股说明书，华根据对新增装机容量的保守测算，20142020年期间，我国新增核电机组数量将达到40台，平均每年增加6台以上，由此产生核电通风系统每年的市场规模约为9亿元。公司成立于2005年底，起步于2006年，公司专注于高端定制通风系统技术的研究、开发和，秉承“诚信是金、品质是盾”的价值观，为客户提供质量优异、性能先然公司创业初期团队起点较高，但在一个成传统行业能够在短短八年就屹立行业巅峰， 技术，在业处于领先水平管理层与研发团队具有通风机行业多年的研发设计和管理经验。截至2014年630日，公司共有研发人员43人，占公司员工总数的14.24%，其高级人员23名，民用核无损检验人员3名，民用核焊工5名。公司在地铁、隧道、核电通风系统领域建立了成技术研发途径和模式，多项技术业内领先。截至2014年6月30日，公司已获得55项专利，其中发明专利5项。 公司产品节能效果强于竞争对手。公司地铁隧道智能通风系统为2010年浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品、2011年国家重点新产品，该项目入选国家十大重点节能工程、循环经济和资源节约重大示范项目，并获得2011年浙江省科学技术奖一等奖。 该装臵进行模拟仿真试验，实现整个系统设备性能的匹配协调，极大地提高了整个通风系故工况下连续运行3个月的技术水平。公司开发出的三代核电（AP1000）通风空调系差异化的定制优公司具有应对市场需求的快速反应、协调配合能力。公司经过多年的摸索与实践，不断对内部资源进行优化组合。在竞标阶段，坚持信息反馈的快捷性，提高沟通、谈判、决策效率。中标之后实行责任追溯，分工样机研制、材料采购、加工制造、性能检验、组装调试、出厂检验，形成了市场开发、设计制造到试验检测的快速反应和协调配合能力。公司具有业内领先的设计制造能力。公司的产品全部采用计算机辅助设计和制造，通过CAE技术进行结构分析、可行性评估和优化设计。使用三维设计软件设计模具结构，所生成的三维结构信息能方便地用于产品可制造性评价和数控加工，其设计结果更具有合理性和先进现提供了保障。公司系统集成能力在行业中处于领先水 公司的系统集成能力在行业中处于领先水平。公司具备通风系统集成技术能力，能向客户交付整套通风系统产品。公司建造了按AMCA并通过CNAS认证的风机检测中既能够对单一产品进行检查，还能对风机、 、风阀、控制柜等设备进行模拟试验。公可根测结进调整实各部的化配，高个统运效，有解分散采购造成的缺陷。管理优 到经营管理各个环节，实行扁平化管理，不断优化流程、发展的订单生产、直销服务的经营管理模式，形成了高、中、低合理的人才结构体系和创新激表 6：公司管理团队具有丰富的行业经行业经目前职简291985-2006副总经理。2006年入职至今22。29。33。28曾任交通大学机动学院高级工程师。2007-2012部长、副总工程师。2012年入职股资料来源：招股说明书在市场开发方面，公司管理层对行业具有深刻的理解，结合客户特点，在国内15个城市或地区设立了网点，形成了覆盖的网络和服务网络，可根据客户需求，就技术、质量等问题展开全方位、个性化交流与服务，构筑了一个以客户为中心并为客户创造价值为目标的服务支撑体系。细分市场的品牌至都江堰铁路隧道、新加坡色拉亚岛-奈岛隧道等工程。2012年，公司地铁隧道轴流风机获得浙江名牌产品称号，公司被国家发改委、财政部、工业和信息化部（2013年第4号公告）列入节能产品惠民工程高效节能通风机第一批推广企业，是仅有的三家通风机企业公司在技术水平、产品质量、市场口碑方面都处于国内领先地位，已经成为地铁、隧道类通风系统领域的龙头企业，在核电领域的市场认同度也逐渐提高。地铁、隧道、核电类通风系统关系到安全运行，客户在招标过程中比较看重企业过往业绩，具有较名度和的品牌能够获得更高的市场份额和利润率。公司在细分市场的品牌优势有助于公司未来扩大销售规模。多点开花,公司将随募投产能释放而快速增公司是地铁通风系统龙头企业，已广泛用于各大城市的轨道交通线，具有良好的地铁、杭州地铁、新加坡地铁等国内外15个城市50多项地铁工程 、南、上风高科、江苏中联风能机械是地铁通风系统前列的企业，他们占据了行业绝大部分市场，但其它几家公司进入的城市数只有公司的1/2至1/3。公司的市场份额排表格7序主要地1 线二期 号线二期、号线 3124412791145杭州地铁一号线一期工程II6新加坡地铁市区线C973A1、市区线C973B7896343112资料来源：招股表格8主要企主要工京地铁1号线，地铁9号线，地铁10号线，南昌地铁1号南 资料来源：招股说明书，华公司在手订单充裕，未来地铁类风机产品将随募投产能释放而高速增长。公司IPO募投项目中包括2000套地铁、隧道类风机，达产后将贡献3亿元产值。由于下游需求旺盛，2015年中投产并快速释放，将推动公司地隧道类风机将随募投产能释放而持续增公司和上风高科、南风、中隧通风机是行业前四位的企业。公司具有技术和产品质量优势，市场份额位居行业首位。截至2014年6月30日，公司已承接诸永高速公路隧道、台缙高速公路隧道、达成铁路工程、至都江堰铁路隧道、杭州隧道、新加坡色拉亚岛-奈岛隧道等80表格9主要企主要业南道线、Beaconhill隧道线资料来源：招股说明书，华2015年中公司已在AP1000抢得市场先机，核电类业务随核电重启爆AP1000和EPR为代表。而根据我国未来的核电技术规划，未来对新建核电站将要求采用更先进的第三代技术；其中，AP1000因采用简化的思路运用非能动理念设计安全系统、数字化仪控系统、并采用模块化制造，技术革新性强，有望成为核电中期发展的主流技术。鼓励提升核电设备的率。2012年2月国家能源局在发布的《国家能源科技“十二五”规划》中明确提出，开展三代压水堆核电技术研究，巩固提高在运行、在建压水堆技术，提安全性消化吸收AP1000技术，研发具有自主知识的三代压水堆核电技术。是AP1000技术，另一方面则将不断提升核电项目的 由于从事核岛通风空调系统生产和安装企业，需要具备核的设计和制造 至2013年末，国内共有包括公司在内的七家企业具备相关资质；严格的 证壁垒，使得未表 10：公司在核电领域的竞争对手情主要企供货设主要业南核岛通风空调系统风风资料来源：招股说明书，华与南风等其他企业相比，公司取得核的设计和制造证的时间较晚，在公司2011年获得国家核安全局颁发的民用核的设计、制造之前，主要为电站常规岛供货，所以公司2010年在该领域的市场占有率仅为0.04%。但公司通过性地着眼于AP1000提前开展相关技术研发，并借助我国核电建设技AP1000核电站主控室核级离心风机的国内企业，从而确立了公司在三代核电（AP1000）AP1000AP1000上公司将通过BT和PPP模式扩大销售规考虑压力，目前地方在地铁、隧道领域普遍采用BT模式（Build-Transfer）和PPP（Public-Private-Partnership）模式投资建设。承接BT工程及PPP工程的单位通常为大型国有企业，这些企业在投资建设过程中同样较大的压力，所以往往把这些大工程拆分为若干个小BT或小PPP工程，以分解项目建设的投资压力。我国地铁大规模投资建设给公司带来了良好的市场机遇。公司过往的经营都是订单模式，尚未涉及BT和PPP模式，一方面主要是担心压力，自身实力不够，事实上受地方财政吃紧影响，公司从去年以来的应收账款已经上升较快，账期较长。公司在投标时会考虑当地财政情况而有所选择；另一方面公司受限于自身产能，目前的产能做订单模式已经偏紧。公司上市后具备做BT和PPP模式的良好条件。实际上地铁、隧道类项目的投资方基本都是，虽然有账期较长的风险，但一般不会有坏账的风险，在BT和PPP模式下项目方一般会在价格方面给项目方一定的补偿。公司上市后，募投项目将使产能增长一倍，资金实力大幅增长，还能通过资本市场融资，这使公司有条件去做BT和PPP模式。BTPPP模式扩大销售规模。公司招股书披露，公司目前已具备地铁、隧道项目三大类系统设备的小BT和小PPP能力，分别为：通风空调系统、给排水及消防BT和小PPP项目，有利于扩大公1、2号线路订单后，会有BT和小PPP项目中获得较大的市场份额。募投项目分析募投项目简公司拟公开不超过2000万 普通股（A股募金2.18亿元投资于以下项总投（万元拟用募金金额（万元达产产12统项23-合-资料来源：公本次募金投资项目建设期约为2.5年。每套地铁、隧道智能通风系统包括DTF轴流通风机、 、风阀、控制柜以及相关配套设备，每套系统具体产品构成数量根据工程项目实际需求及设计方案进行配臵。年产2套三代核电（AP1000）通风空调系统包括核电320募投项目有望提前投产。截至2014年6月30日，公司募金投资项目土建部分，厂房基本封顶，已完成工程量的60%左右；设备部分，已进行主要设备技术交流和询价，部分设备完成订货。我们预计公司在2014年内完成IPO，募金到位后，募投项目有望在2015年中投产，并于2016年完全达产。募投项目解决公司产能瓶颈问题，促进业绩增扩大产能，满足公司持续发展的需要。在市场需求不断增长的情况下，企业现有产能已经难以满足订单需求，目前公司采取将部分生产工艺相对简单的配套产品委托本地其他风机厂商的方式缓解公司产能不足的现状。这也是公司近两三年收入增幅不大的主要原因。公司两个募投项目厂房占地面积为.3机台数产量，其产能基本扩大一倍。这有利于公司把握发展机遇，巩固市场的领先地位，满足持续发展需要。募投项目将给公司带来良好市场经济效益。地铁市场、核电市场良好的需求趋势下，我们预计公司将能消化募投产能。2000套/年地铁、隧道智能通风系统投资项目建成完全达产后可年均新增销售收入3亿元（不含税，年均新增利润总额.52亿元。2套/年三代核电收入，新增利润总额0.44亿元。两个项目合计将能为公司合计新增年收入5.3能力分析：收入稳定增长，毛利率水平位居行业上游7.68%0.4717%。公司过往几年收入利润增幅不大，主要受产能制约，、年产能利用率都达到100%。 13：2011-2013年公司收入稳定增长，毛利率持续运294.70294.70百万百万

营业收 归属母公司净利 销售毛利资料资料来源：公司招股说明书，华地铁、隧道等主要中高端风机产品市场中占有率第一，公司品牌及市场竞争力的不断增表 12：公司与业上市公司综合毛利率比公201320122011南资料来源：公司招股说明书，华偿债能力：资产负债率相对偏高，IPO后将改高于业上市公司平均37%的资产负债率水平。这主要由于公司尚处于成长期，资产规模相对较小，在生产经营过程中有效利用了间接融资方式，运用财务杠杆解决营运问题和进行募投项目的提前建设，进而推高了公司资产负债率。随公司IPO募集的到位后，资公司整体偿债能力良好，所的流动性风险较低。2012年末，公司流动比率和速动负债科目，导致流动负债金额大幅增加。2013年，随公司偿还该笔7000万元已到期长期13财务指201320122011息税折旧摊销前利息保障倍数经营活动现金净资料来源：招股说明书业平均水平 司2011-2013年主营业务收入增长，从而造成应收账款绝对规模增加；其次，应收账款额较大是本行业的普遍特点，公司201-213年的地铁类、隧道类产品收入占比分别为6.40%、71.45%和7.20%，在该类产品收入占比持续提升的同时，受地铁、隧道类产品项目建设周期和收款周期较长特点的影响，应收账款规模和回收周期均出现增长；此外，对于大型装备，已结算项目委托方一般将货款的5%-10%留作质保金，在质保期（1-2年）期满后并且设备运行正常的情况下再向公司支付，这也拉大了应收账款回款周期。财务指201320122011资料来源：公司招股说表 15：公司及业可比上市公司的应收账款周转公司名201320122011南平资料来源：公司招股说表 16：公司及业可比上市公司的存货周转公司名201320122011南平资料来源：公司招股说现金流量分析：IPO之后现金流状况将得到显著改道等风机市场所产生的应收账款对经营活动现金流量产生了一定的压力；另一方面，公司为升能以提自筹动募项目建，而成资动现流净额年来持续为负。但随IPO募金到位和公司募投项目逐步建成投产，公司投融资现金流状况将得到显著改善。201320122011资料来源：公司招股说预关键假 39.1%，销售毛利率分别为38.22%、38.07%、39.68%。公司各子业务收入预测及相关假表格18单位关键假收2015故而影响整体毛利率在2015但2016收2015故而影响整体毛利率在2015但2016收收到2016年产能使用率逐渐提升到近0.4