融资融券策略

融资融券投资策略2融资融券业务国外市场发展情况融资融券业务1933年诞生于美国，现在信用交易规模占证券交易金额的比重达到20%。台湾地区证券融资融券交易的规模占总交易量的比例40％。融资融券业务使得对冲基金获得巨大的发展，摩根斯坦利在1993年成立了专门小组，通过融资融券业务实现统计套利策略，不到50人的团队在10年内为公司狂挣60亿美元。3“融资融券”(securitiesmargintrading)又称“证券信用交易”，是指投资者向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。修订前的证券法禁止融资融券的证券信用交易。一、融资融券定义融资融券是什么？普通账户多样化投资组合转入信用账户担保品：债券+场内基金+股票组合转入融资买入融券卖出股票、ETF多空组合债券、场内基金股票组合普通账户信用账户融资利率8.6%（年利率）折合每天约万分之二点三八，月利率0.72%；融券费率10.6%（年费率）折合每天约万分之三,月利率0.9%。利息按天收取（每日利率（费率）=年利率（费率）/360）5

1、融资融券标的证券范围目前融资融券标的证券：两市共500只,（2013年1月31日）其中上海的300只，深圳200只。首次加入创业版股票。

2、开户时间条件资产20万以上，开户时间要求6个月。3、转融通机制已经开启，证券公司将有更多盈利模式

转融通业务不直接面对客户，只把资金和证券提供证券公司，由证券公司按现有流程融给客户。招商证券为首批试点的11间券商之一。可充抵保证金证券与标的证券交易所上市证券标的证券可充抵保证金证券重要概念可充抵保证金证券标的证券7重要概念交易所关于折算率的有关规定可充抵保证金证券品种折算率A股深证100指数成份股、上证180指数成份股不超过70%非深证100指数成份股，非上证180指数成份股不超过65%被实行特别处理和暂停上市的A股0%基金交易所交易型开放式指数基金（ETF）不超过90%其他上市基金不超过80%债券国债不超过95%其他上市债券不超过80%保证金可用余额指投资者用于充抵保证金的现金、证券市值及融资融券交易产生的浮盈经折算后形成的保证金总额，减去投资者未了结融资融券交易已用保证金及相关利息、费用的余额。保证金可用余额＝现金-∑融券卖出金额+∑（充抵保证金的证券市值×折算率）+∑［（融资买入证券市值－融资买入金额）×折算率］+∑［（融券卖出金额－融券卖出证券市值）×折算率］-∑融资买入证券金额×融资保证金比例-∑融券卖出证券市值×融券保证金比例-利息及费用8重要概念保证金可用余额9重要概念维持担保比例是指客户信用账户内担保物价值与其融资融券债务之间的比例。其计算公式为：维持担保比例=(现金+信用证券账户内证券市值总和)/(融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及费用)×100%维持担保比例可认为是客户信用账户中资产与负债的比例该比例和证券折算率无关提高维持担保比例有两种方式：追缴保证金原有资产+m/原有负债=a；

减少负债原有资产-m/(原有负债-m）=a维持担保比例维持担保比例超过300%时，客户可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的证券，但提取后维持担保比例不得低于300%。10平仓情形账户监控风险提示追缴保证金强制平仓不良债权清收为充分保证客户利益，给予客户完整的两个交易日的补仓时间融资买入、融券卖出点击功能树中<融资买入>或<融券卖出>，右侧会出现融资买入的“委托信息栏”，通过下拉菜单选择股东代码，依次输入证券代码、买入价格、买入数量，点击“下单”。融资买入、融券卖出标的证券可在“融资融券标的提示”区查找。

委托信息栏融资融券标的提示1112“普通卖出”所得资金自动按开仓时间先后顺序偿还本券负债“卖券还款”所得资金自动按开仓时间先后顺序偿还融资负债。13融券卖出时卖出的申报价格不得低于进入交易主机当时的最近成交价，当天没有成交的，其申报价格不得低于前收盘价。投资者不能进行市价委托。偿还负债客户通过买券还券和现金还款菜单仅仅是偿还当时的融资或融券负债，即所借“本金”，因融资或融券负债孳生的利息并未同时偿还，而是由系统每月结转。客户在仓单到期前可自主选择还款、还券时间，客户信用账户有可还资金或可还证券，只有在客户发出偿还指令后，才进行相关扣划，便于客户安排资券使用。未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得价款除买券还券外不得他用。14注意事项：结清融券方式可分为买券还券或现券还券。现券还券时，投资者信用证券账户必须已有相关证券。现券还券是非交易过户委托，费用按照登记公司规定收取。现券还券时，投资者账户上需有足够的可用自有资金支付非交易过户的费用，如自有资金不足，将无法办理现券还券。如提示自有资金不足，投资者可通过银证转账转入相应资金，再办理现券还券。15融资融券投资策略杠杆投资实现T+0波段操作套期保值趋势投资策略市场中性策略与权证、可转债配合使用的套利策略交易杠杆做空机制16杠杆率：用现金、债券、基金做担保品国债最高折算率为95%，可以获得的最大杠杆率为2.8；ETF最高折算率为90%，最大杠杆率为2.67；其它上市证券投资基金和债券最高折算率为80%，最大杠杆率为2.4；上证180指数和深圳100指数成分股股票最高折算率为70%，最大杠杆率为2.25；其它A股股票最高折算率为65%，最大杠杆率为2.17。171、杠杆投资——放大收益和风险融资杆杠假设某投资者拥有100万现金，先利用这部分资金作担保，融资买入预期上涨的股票A，A的折算率为0.7，则最多可融资买入125万股票A，然后再用自有资金买入100万股票A，因此杠杆为2.25。融券杠杆投资者进行融券卖空时，其自有资金和证券不能实现空头头寸。假设某投资者有100万资金充抵保证金，融券卖出预期下跌的证券B，B的折算率为0.8，则最多可融券卖出证券B125万，则杠杆比例为1.25。风险提示：融资融券的杠杆效应可以增加投资收益，如果判断失误也会放大亏损。181、杠杆投资——利用ETFETF复制组合假设某投资者100万现金作为保证金，ETF的折算率为0.9，保证金比例为0.6，因此可融资买入160万ETF。该投资者信用帐户持仓260万，杠杆比例高达2.6。分级指数基金目前的分级基金杠杆比例一般为2倍左右，且杠杆每日变动熊市：做空ETF，对冲系统风险。截至2011年3月美国对冲基金共持有1002亿美元的ETF空头，利用ETF空头对冲系统风险，占全部ETF头寸的80%。牛市：利用ETF复制分级指数基金。目前，有9只ETF基金成为融资标的：上证50ETF、上证180ETF、上证红利

ETF、上证180治理

ETF、深100ETF、中小板、深成ETF、两只沪深300ETF。3只融券标的：上证50ETF、两只沪深300ETF192、实现T+0波段操作融券卖出1份买券还券2份融券卖出1份日终不持有任何头寸融资买入当日可直接还款；融券卖出当日可直接买券还券。招商证券对客户未使用的授信额度和当天借当天还的资金、证券暂不收取利息客户当日买券还券或当日还款的，融资融券额度释放，可反复使用。20案例：在2012年3月26日国务院召开的第五次廉政工作会议上，温家宝出席并指出，今年要严格控制“三公”经费，继续实行零增长，禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。2012年3月27日早，我部融资融券短信提示客户：温总理明令严格控制“三公”消费高档酒，短期内高档酒将会受到利空影响下跌，建议融券卖出高档酒龙头企业贵州茅台。2、实现T+0波段操作1、持仓情况3月27日，客户A先生未持有任何股票。2、步骤一：融券卖出根据操作提示以开盘价210.22元，融券卖出1000股贵州茅台。融券卖出：贵州茅台210.22*1000=2102203、步骤二：买券还券当日贵州茅台股价一路下跌，下午将近收盘时A先生希望锁定当日受益，因此以202.50元的价格买券还券1000股贵州茅台。买券还券：贵州茅台202.50*1000=2025004、收益情况A先生在3月27日顺利完成了T+0卖空交易，获利3.81%，共7720元。盈亏：-202500+210220=7720备注：该案例未产生任何利息费用，未考虑交易成本费用

212、实现T+0波段操作——止盈止损融资买入/买入融券卖出T日融资买入/买入融券卖出止损止盈锁定当日损益222、实现T+0波段操作——止盈止损案例：1、持仓情况2012年4月5日，客户C女士未持有股票。2、步骤一：融资买入C女士认为消息面利好券商股，效益较好的中信证券回调到位，已具体投资价值，早盘以11.60元，融资买入中信证券5000股。融资买入：11.60*5000=580003、步骤二：融券卖出当日中信证券冲高回落，C女士希望锁定当日收益以规避下跌风险，即以12.30元的价格，融券卖出中信证券5000股。融券卖出：12.30*5000=61500当日利息：合约股票估算市值日利率利息融资合约中信证券615000.00024615.129融券合约中信证券580000.000317.45、收益情况C女士在4月5日顺利锁定收益，获利5.70%，共3500元；另付合约利息共32.53元。盈亏：-58000+61500=3500备注：该案例未考虑交易成本费用。4、步骤三：次日了解所持有合约4月6日，C女士在同一时间将融资合约和融券合约中的中信证券以同一价格了解。232、实现T+0波段操作——摊低持仓成本普通买入融资买入卖券还款融资买入卖券还款T日成本线T+R日成本线T+R+N日成本线当股价下跌被过度低估时，在底部区间通过低价融资买入／高价卖出，波段操作获取利差，以降低该股票的持仓成本。T日T+R日T+R+N日243、套期保值——限售股套期保值限售股案例：2011年9月1日，某投资者持有1000万股的南方航空定向增发限售股，解禁日为2011年11月11日。投资者看跌该股票却无法卖出。如果投资可以融券卖出南方航空，则将大大减少亏损。但是目前融资融券业务中，禁止限售股充抵保证金，并禁止融券卖出所持限售股的股份。因此可融券卖出与限售股关联较大的个股。2011年9月1日2011年11月11日收益率南方航空股价7.65元6.32元-17.45%中国国航股价9.2元8元单边持有南方航空限售股持有资产7650万持有资产6320万-17.45%融券卖出中国国航1000万股，进行套期保值1、持有资产：1000万限售股和9200万现金2、持有负债：1000万只中国国航1、卖出限售股，持有现金6320万2、买入1000万股国航归还融券负债，负债为03、支付融券利息9200X11.1%X61/360=173万净资产6320+9200-8000-173=7347万-3.9%3、套期保值——停牌股套期保值停牌股案例：如某只持仓股票停牌，投资者并不看好股票复牌后的股价，同时对未来一段时间大盘走势持谨慎态度，因此为了规避个股风险和系统风险，投资者可融券卖出与停牌股关联性较大的标的证券。如某客户持有泸州老窖（000568），该公司发布公告称正在筹划重大资产重组项目，自11月14日开始停牌，30天内发布重组事项。泸州老窖计划剥离华西证券的资产，将重心放在主营业务上。股票停牌一个月前途无法预测，并且投资者看弱未来一个月的大盘走势。因此该投资者融券卖出与其关联较大的白酒上市股票。264、增强性投资策略——行业轮动11月16日再融资买入食品、饮料板块，贵州茅台500万11月10日卖出华闻传媒500万归还融资负债10月21日普通买入低估值银行板块，兴业银行1000万；以银行股票作抵押，融资买入媒体板块，华闻传媒500万策略10月21日11月10日11月16日12月5日收益率仅持有兴业银行兴业银行股价22.5元，净资产1000万兴业银行股价23.8元，净资产1057万兴业银行股价24.02元，净资产1067万兴业银行股价23.18元；净资产1030万3%利用信用帐户轮换持股兴业银行股价22.5元；华闻传媒6.5元；净资产1000万华闻传媒7.5元，卖出华闻传媒净获利74万；净资产1131万贵州茅台225元；净资产1141万贵州茅台235元，卖出贵州茅台净获利19万；净资产1123万12.3%不同的行情周期，活跃板块不同。274、增强性投资策略——130/30策略130/30策略在原本100%的仓位基础上，增加30%的融资头寸，增加30%的融券头寸，保持β值不变的情况下，获取超额收益。基本步骤第一步，对股票池股票的α进行排序第二步，按照一定比例卖空排名靠后的股票第三步，融资买入排名靠前的股票最终实现整个投资组合的β值不变国外130/30共同基金公司多数做法：建立选股模型对于股票未来表现进行排序30%预期最坏的融资买入30%最好的融券卖出30%最差的构建130/30组合30%预期最好的284、增强性投资策略——130/30策略T+R日如果煤炭需求持续高于供给，政府允许煤炭价格在一定幅度内上涨，但却限制电价上涨。R日后A股票每股2元，B股票每股18元。该机构卖出10万股B股票所得180万元资金，再买入10万股A股票还给证券公司。该投资者利用130/30策略取得60%的收益，高于以全部资金买入B股票取得的38%收益。火电类A股票煤炭类B股票T日假设某投资者信用帐户拥有资金100万元，先用融券方式借入火力发电类A股票10万股，按每股3元卖出，形成空头30万元。再融资30万元连同自有资金100万，按每股13元共买入煤炭类B股票10万股。此时的仓位是“130万做多/30万做空”T日T+R日294、增强性投资策略——期现套利反向套利正向套利构建沪深300股票组合做空沪深300股指期货融资买入强于大盘的股票融券卖出弱于大盘的股票增强型期现套利组合305、市场中性策略——配对交易市场中性策略：利用不同证券之间Alpha差异，通过相反操作即多空部位相互冲销，来获取与市场风险无关的绝对收益。在牛市中，市场中性策略表现并不突出，在熊市中，市场中性策略更容易发挥其优势。配对交易基本原理预期两支股票的走势有强弱分化同时构建一支股票的多头和另一支股票的空头获取差额收益配对交易典型应用同质公司的价差回复、事件驱动给一个利好公司搭配一个行业空头，对冲市场和行业风险给一个利空公司搭配一个行业多头，对冲市场和行业风险配对交易：是市场中性策略的一种，它寻找同一行业中股价具备均衡关系的两只证券（或两篮子股票），通过多空组合，对冲股市系统风险，获取Alpha绝对收益。315、市场中性策略——配对交易案例1：在两只股票基本面未发生变化的情况下，如果其中一只股票价格较大偏离合理价差区间，投资可以考虑进行配对交易，通过价差回复中获利。325、市场中性策略——配对交易

案例2：假设A、B两只股票在过去一段时间内走势相近，在2011年10月10日A股票公布利好消息，走出一波独立行情，脱离原来与B股票的均衡关系。但是由于受整体市场走弱影响，利好消息没有促使A公司的股价上升，它只是走的比同行其它股票更强而已，从10月10日到10月17日，A股票下跌9.86%，而且由于当时该行业股票普遍表现不佳，1个月后，到11月10日A股股价仍累积下跌5.2%，B股累计下跌16.8%。在这种情况下，基于事件单边头寸的投资可能会带来亏损。但是如果能判断事件的利好利空倾向，构建多空配对组合，就可以放心捕捉这一价差扩大带来的收益。该投资者融资买入A股，融券卖出另一只标的券B股，则在1个月后，累积收益率达11.6%，利息成本约占1.68%，净收益率近10%。A股票B股票335、市场中性策略——配对交易案例3：1、持仓情况2012年4月27日，客户E先生未持有股票。2、步骤一：强势股融资买入、弱势股融券卖出E先生发现电力行业中，川投能源已进入上升通道，预期未来将稳步上涨，而国电电力仍将维持横盘走势，决定进行行业内对冲交易。因此，E先生在同一时间融资买入川投能源，融券卖出基本市值相等的国电电力。融资买入：川投能源11.90*10000=119000融券卖出：国电电力2.56*46000=1177603、步骤二：强势股卖券还款、弱势股买券还券5月9日，大盘出现大幅下跌，E先生决定将所有股票平仓，锁定利润、规避风险。卖券还款：川投能源12.80*10000=128000买券还券：国电电力2.62*46000=1205204、收益情况E先生在4月27日至5月9日期间顺利完成了一次行业内强势、弱势股对冲交易，获利2.64%，共6240元；另外，该期间需支付相应利息费用。川投能源盈亏：-119000+128000=9000国电电力盈亏：117760–120520=-2760备注：该案例未考虑交易成本费用。345、市场中性策略——配对交易融资买入上证红利ETF融券卖出深成ETF累计收益率达75.51%案例5：假设投资者判断一段时期价值指数涨幅大于成长指数涨幅，可采用买入价值指数ETF、卖空成长指数ETF的做法来获取绝对收益。自2008年11月以来截止2011年11月，上证红利ETF、深成ETF价格涨幅分别是47.52%、-27.99%。356、套利策略——AH股套利交易H股与A股走势相关性越来越强，今年以来，恒生国企指数与上证50日收益率的相关性已达0.74。（相比之下恒生国企指数与道琼斯工业指数收益率的相关性在0.4左右）同时发行A股与H股的上市公司中，H股对A股长期有折价，其中80%的H股处于折价状态，平均折价率达54%。366、套利策略——AH股套利交易H股中55%的股票成为融资融券标的证券，平均折价率达66%。AH股套利原理：在A股市场融券卖出溢价股，在香港市场保证金买入H股，利用AH股间的价差收敛进行套利。案例4：以兖州煤业（A股600188、H股1171）为例。A股价格走势图2011年11月16日A股价格29元，至2011年12月28日价格跌幅30.05%H股价格走势图2011年11月16日H股价格20.7港币，至2011年12月28日价格跌幅22.48%376、套利策略——AH股套利交易案例4：当A、H股之间的价差由9.7缩小至4.25，价格收敛率超过50%时，双边市场进行平仓。2011年11月16日2011年12月28日收益率A股操作A股均价29元，融券卖出10万股A股均价20.65元，买券还券绝对收益是81万（扣除利息）H股操作H股均价20.7港币，保证金买入10万股H股均价16.4港币，卖出H股亏损43万港币备注假设双边杠杆均为2综合收益46万，收益率达20%同时6、套利策略——大宗交易套利在大宗交易平台买入股票在信用账户融券卖出套利优势：平煤股份、光大银行、中国铝业、鞍钢股份、宝钢股份、中国太保等大盘股，都曾同时进行过大宗交易和融券的套利。上述套利模式买入和卖出的价格可以提前确认，相比大宗交易平台接手后，次日在二级市场卖出具有明显确定性优势。政策支持：1、自上交所发布《关于征求优化大宗交易机制有关措施意见的函》之后，大宗交易即将迎来松绑。征求意见函中提出了四项优化大宗交易机制的具体措施，主要体现在交易时间、交易门槛、涨跌幅限制范围、申报类型等。其中建议成交额及成交量的下限缩减至原来的1/5。2、融资融券标的券的扩容。3、转融通业务即将推出。396、套利策略——与可转债配合使用当可转债出现折价时，即可转债的市场价格低于转股价值，可普通买入可转债，融券卖出可转债的标的股票。待转债进入转股期后，将可转债换成股票还券，这种操作只能选择转股日在6个月内的转债来操作；或者当折价率消失时，买券归还融券负债，同时卖出可转债。套利收益=转债市场价格相对于转股价值的折价-相关