现代企业租赁知识讲义

第24章：租赁24.1租赁类型24.2租赁会计24.3税收、租赁和国内税收总署24.4租赁的现金流量24.5折现和公司税下的债务融资能力24.6“租赁购买决策”的NPV分析法24.7债务替代和租赁的价值评估24.8租赁值得么：一个案例分析24.9为什么要租赁24.10关于租赁的其他问题24.11本章小结24.1租赁类型24.1.1基础概念24.1.2经营性租赁24.1.3融资性租赁24.1.4售出—租回租赁24.1.5杠杆租赁24.1.1基础概念租赁是在承租人和出租人之间的有关合同协议。合同中规定承租人拥有使用租赁资产的权利，同时必须定期向资产的所有者—出租人支付租金。出租人可以是资产的制造商（销售性租赁）也可以是独立的租赁公司（直接租赁）24.1.2经营性租赁经营性租赁（operatinglease)的特征：经营性租赁通常不用摊销（折旧）经营性租赁要求出租人来维护设备，并且对所出租的资产进行保险经营性租赁的承租人有“撤销”租赁合同的权利

返回24.1.3融资性租赁融资性租赁（financiallease)特征出租人不提供维修、维护的服务融资性租赁可以全部摊销承租认通常有在到期日重新租赁的权利通常不能撤销“售出—租回协议”和杠杆租赁是融资性租赁的两种特殊形式

返回24.1.4售出—租回租赁当一家公司向另一家公司出售一项资产（该资产所有权属于一家公司）并立即将该资产租回，这就形成售出—租回租赁售出—租回租赁中发生两件事：承租人从出售资产中获取现金承租人定期支付租金，故重新获取对该项资产的使用

返回24.1.5杠杆租赁杠杆租赁（leveragedlease)业务实际上承租人、出租人和出借者三方的协议安排承租人使用资产并且定期支付租金出租人购买资产，将其交付承租人使用，并定期收取租金，但出租人出资额一般不会超过资产价格的40%—50%出借者以无担保贷款的形式提供所需的余额资金，为了确保资既得利益通常采取两种方法保护自己：出借人对资产具有第一留置权若出租人债务违约，承租人必须将租金直接交给出借人返回24.2租赁会计对于融资租赁，需要支付全部租金的现值作为一项负债列示在资产负债表的右方；相应地，租赁资产以相同的价值作为一项资产列示在资产负债表的左方对于经营性租赁，租赁资产的价值以及由此而承担的的租赁责任（负债）不用在资产负债表中列示资本租赁的判断标准在租赁之初，所需支付的租金的现值至少在该资产价值的90%以上在租赁末，被租用资产的所有权被转移到承租人一方租赁期限为资产的可估计经济年限的75%或以上承租人可以在租赁期满后以低于市价的价格购买租用资产返回

24.3税收、租赁和国内税收总署租赁业务必须符合国内税收总署的规定，承租人的租金支出才能用来抵减应税所得，有关规定有：租赁期限必须少于30年租赁业务不应该有以低于租赁资产公允价格取得租赁资产的优先购买权租赁业务中租金支付必须均匀，不能前高后低租金支付必须提供给出租者一个合理的投资回报率当租赁业务还在生效时，租赁合同不应该有限制承租人发行债券或支付股利的内容和条款优先购买权或租赁更新权，应当合理且能够放映资产的公允市场价值返回

24.4租金的现金流量表24-3索莫科斯公司租赁和购买两种方案的增量现金流量“租赁”减去“购买”0年1年2年3年4年5年租赁租金支出-$2500-$2500-$2500-$2500-$2500租金支出抵税额850850850850850购买（扣除）机器成本-（-$10,000)折旧的抵税额-680-680-680-680-680总计$10,000-$2330-$2330-$2330-$2330-$2330返回24.5折现和在公司税下的债务融资能力24.5.1无风险现金流量的现值在存在公司税的世界里，公司应按照税后无风险利率对无风险现金流量折现24.5.2最优债务水平和无风险现金流量在存在公司税的现实世界里，公司最优负债水平的增量决定于税后无风险利率折现未来有保证的税后现金流入

返回24.6““租赁赁—购购买””决策策的NPV分析析法项目第第0年年第第1年年第第2年第第3年第第4年年第第5年年租赁方方案相相对于于购买方方案的的$10,000-$2330-$2330-$2330-$2330-$2330净现金金流量量租赁赁NPV=$10000-$2330*A50.05=-$87.68(24-1)折现率率上面我我们使使用税税后无无风险险利率率进行行贴现现，这这实际际上隐隐含了了一个个假设设，公公司现现金流流量是是没有有风险险的，，但事事实并并不这这样，，所以以通常常应用用略高高于税税后无无风险险利率率的折折现率率———承租人人所发发行有有担保保债券券的税税后利利率进行贴贴现返回24.7债债务替替代和和租赁赁价值值评估估24.7.1债债务替替代的的基本本原理理债务替替代(debtdisplacement)是隐藏藏的一一项租租赁成成本。。如果公司司决定定租赁赁，那那么他他就要减少少对其其他普普通债债务的的使用24.7.2在在索莫莫科斯斯案例例中的的最优优负债债水平平根据24.4，，24.5两节节的论论述，，购买买方案案相对对于租租赁方方案的的债务务水平平增量量为:$10087.68=$2330*A50.05专栏24-1租租赁方方案相相对于于购买买方案案的两两种计计算方方法方法一一：把把所有有现金金流量量按税税后无无风险险利率率进行行折现现$10000-$2330*A50.05=-$87.68方法二二：比比较设设备购购买价价格与与租赁赁方案案下最最优债债务水水平减减少少额$10000-$10087.68=-$87.68返回24.8租租赁制制的么么：一一个案案例分分析关于租租赁的的一个个重要要结论论，只只要符符合下下面两两个条条件，，租赁赁交易易不可可能是是租赁赁各方方同时时受益益租赁各各方承承担相相同的的利率率和税税率交易成成本可可以忽忽略不不计在上面面的案案例中中索莫莫科斯斯案例例是承承租人人，考考察出出租人人弗伦伦德尼尼公司司的现现金流流量就就可以以验证证上面面的结结论返回24.9为为什么么要租租赁24.9.1关关于租租赁存存在的的正确确原因因这些原原因主主要有有：1、通通过租租赁可可以减减税这是因因为租租赁各各方所所负担担的税税率不不同，，只要要出租租人和和承租租人所所出的的税率率级别别不同同，二二者就就可能能同时时受益益2、租租赁合合同可可以减减少某某些不不确定定事项项3、通通过债债务或或权益益荣自自来购购买一一项资资产的的交易易成本本要比比租赁赁该项项资产产高租赁也也会产产生成成本，，主要要是代代理成成本和和监控控成本本，只只要这这些成成本小小于购购买资资产的的交易易成本本，租租赁就就是有有益的的24.9.2关关于租租赁存存在的的错误误原因因由于租租赁会会计对对经营营性租租赁和和融资资性租租赁的的处理理方法法不同同，折折旧影影响了了公司司的某某些财财务指指标1、负负债总总额存在经经营性性租赁赁的公公司资资产负负债表表上的的负债债总额额要小小于存存在资资本租租赁或或借债债购买买资产产的公公司2、ROA使用经经营性性租赁赁的公公司的的资产产报酬酬率一一般会会高于于使用用资本本租赁赁或杠杠杆租租赁的的公司司由于这这两条条的存存在使使得那那些要要提供供良好好资产产负债债表的的公司司倾向向于使使用经经营性性租赁赁其他原原因租赁可可以绕绕过某某些行行政制制度返回24.10关于于租赁赁的其其他问问题24.10.1租赁赁的使使用和和债务务的使使用可可以互互补吗吗研究表表明发发行高高负债债的公公司也也有经经常采采用租租赁方方式的的，这这是因因为具具有高高负债债能力力的公公司能能从租租赁中中获取取更大大的收收益高负债债和高高租赁赁可以以是正正相关关的24.10.2为什什么租租赁也也可由由制造造商和和第三三方出出租者者共同同提供供这可由由税务务的相相互抵抵消作作用来来解释释（1））二者者的折折旧基基数不不同（（2））利润润确认认时间间不同同这两项项都将将使得得制造造商或或第三三方因因取得得避税税效应应二有有利可可图24.10.3为什什么一一些资资产常常被租租赁，，而另另一些些资产产则很很少被被租赁赁影响租租赁的的是无无税收收激励励因素素，史史密斯斯和威威克曼曼的研研究结结论1、资资产的的价值值受使使用效效果的的和维维修决决策的的影响响越大大，就就越可可能去去购买买而不不是租租赁2、存存在价价格折折扣的的机会会也是是一个个重要要因素素，租租赁可可以绕绕过某某些法法规限限制而而达到到促销销的目目的返回24.11本章章小结结租赁可可以分分为两两类：：经营营性租租赁和和融资资性租租赁公司通过借借债来购买买资产，那那么资产和和负债都将将增加。经经营性租赁赁不必在资资产不摘表表中列示，，而融资性性租赁则必必须将租金金的现值列列作负债同同时增加资资产公司经常出出于税收的的目的进行行租赁无风险