国际投资学专题美国次贷危机

美国次贷危机分析主讲：涂侃主要内容简介次贷危机爆发的背景危机的发展过程原因分析危机的传导机制对世界各国经济的影响对我国金融行业的启示美国次贷危机简介次贷危机：美国次贷危机是指美国次级抵押贷款市场出现的信贷危机。简介：美国金融机构向信贷记录不佳的购房人提供按揭贷款，然后将这些贷款证券化，以较高的回报率卖给机构投资者或个人，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴,美国次贷危机是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场.“次贷危机”的核心角色：次级房地产抵押贷款债券，它属于资信程度不高的房地产次级抵押贷款的证券化产品。思考：什么是次级抵押贷款市场？什么是贷款证券化？什么是次级房地产抵押贷款债券？为什么美国金融机构向信贷记录不佳的购房人提供贷款？1.什么是次级贷款市场？

在美国，根据面向的对象不同，贷款市场可分为三类：优质贷款市场（PrimeMarket）面向信用等级高（信用分数在660分以上），收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户。次优级贷款市场（“Alternative-A”Market）主要包括信用分数在620到660之间的主流阶层借款人，或者信用记录良好,但缺少存款、资产和稳定收入的合法证明文件。贷款利率一般比优质贷款产品高出1～2个百分点。次级贷款市场（SubprimeMarket）是面向那些信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人的贷款市场；次级贷款的利率一般比优质贷款产品高出2～3个百分点分类目标客户特点占房贷市场比重优质贷款市场(PrimeMarket)信用等级高（信用分数在660分以上）,收入稳定可靠,债务负担合理的优质客户首付比例通常为20%,贷款收入比例不高于55%80%次优级贷款市场（ALT-AMarket）信用分数在620到660之间的主流阶层,以及部分分数高于660的高信用度客户（不愿意或不能提供收入证明）首付比例较低、贷款收入比例较高5%次级贷款市场(SubprimeMarket)信用分数低于620分的客户首付比例较低、贷款收入比例较高15%

次级贷款的主要目标客户群体受教育程度低下者少数族裔（非裔、拉美裔）新移民职业不稳定者房地产投机者思考：为什么只占房贷市场比重15%的次级贷款市场能引发美国金融市场的风暴呢？2.什么是资产证券化(Asset-BackedSecuritization，ABS)？

是指将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来,通过一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组,再配以相应的信用担保和升级,将其转变成可以在金融市场上出售和流通证券的过程。证券化的实质是融资者将被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者，融资者再把一些一时无法偿还的债务，转化为证券后卖给投资者。3.什么是住房抵押贷款支持证券（MortgageBackedSecurities，MBS）

是指房地产金融机构将大量的抵押贷款债权组成一个资产池，以该资产池所产生的现金流为基础发行定期还本付息的债券，购房者定期缴纳的月供成为偿付MBS本息的基础。次贷危危机爆爆发的的背景景起因：：2001年年美国国网络络泡沫沫以后后，美美联储储为了了刺激激经济济开始始连续续13次降降息，，联邦邦基金金利率率由6.5％降降到1％，，宽松松的信信用和和过剩剩的流流动性性推动动房地地产等等资产产价格格迅速速上涨涨。美美国高高度繁繁荣的的房地地产市市场、、低利利率政政策和和资产产证券券化市市场的的发展展扩大大了次次级贷贷款的的供给给，次次级按按揭贷贷款市市场得得到迅迅猛发发展，，2006年达达到顶顶峰。。2004年年，美美联储储已意意识到到问题题的严严重性性，于于当年年6月月30日首首次将将利率率提高高至1.25％％，从从此开开始了了其连连续17次次升息息的历历程，，到2006年年6月月30日联联邦基基金利利率已已升至至5.25％。。2006年年房地地产价价格已已经下下跌，，借款款人利利息负负担明明显加加重，，违约约现象象大量量出现现。2006年年年末末，次次贷违违约率率在很很多州州达到到13％。。1994-2006年美美国次贷发放放额4.为什么么美国金融机机构向信贷记记录不佳的购购房人提供贷贷款？住房抵押贷款款证券化运作作机制个人购房者（需要申请贷款但信用低）每月归还贷款款提供住房贷款款次级抵押贷款款公司投资银行出售MBS提供资金房地产担保债债务证券（CDO）商业银行保险公司养老基金对冲基金提供资金金融衍生产品品介绍MBS：（Mortgage-BackedSecurity）抵押贷款证券券化，指把贷出的的住房抵押贷贷款中符合一一定条件的贷贷款集中起来来，形成一个个抵押贷款的的集合体（pool），，利用贷款集集合体定期发发生的本金及及利息的现金金流入发行证证券，并由政政府机构或政政府背景的金金融机构对该该证券进行担担保。CDO：(CollateralizedDebtObligation）担保债务凭证证，指投资银行行收购了收购购了一批金融融资产(大多多为房屋抵押押贷款),然然后这个发行行多种不同清清偿顺序和利利率的债券次贷危机蔓延延机制个人购房者（需要申请贷款但信用低）每月归还贷款款提供住房贷款款次级抵押贷款款公司投资银行出售MBS提供供资资金金房地地产产担担保保债债务务证券券（（CDO））商业业银银行行保险险公公司司养老老基基金金对冲冲基基金金提供供资资金金利率率上上升升，，房房市市不不景景气气，，购购房房者者拖拖欠欠贷贷款款大量量坏坏帐帐，，极极少少量量流流动动资资金金，，次次级级房房贷贷公公司司破破产产抵押押债债券券评评级级下下降降，，抵抵押押资资产产大大幅幅缩缩水水，，利润润下下调调，，危危机机蔓蔓延延次贷贷危危机机蔓蔓延延大大事事记记2007年02月13日汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备；美国最大次级房贷公司CountrywideFinancialCorp减少放贷；美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融（NewCenturyFinancial）发出盈利预警：去年四季度业绩可能出现亏损；次按贷款风险初露端倪。2007年04月02日新世纪金融申请破产保护，并立即解雇了大半员工；次级按揭贷款风险彻底暴露。2007年07月19日美国第五大投资银行贝尔斯登旗下两只对冲基金净值几乎为零，两只基金的主要投资者包括了高盛、美林、摩根大通等华尔街知名投行；贝尔斯登旗下第三支基金停止赎回。2007年8月1日澳大利亚麦格理银行发表声明表示，因美国次级抵押贷款市场危机的蔓延，旗下两只高收益基金的投资者可能会遭受25%的损失。2007年8月7日中国银行、工商银行卷入“美国次级债风暴”；次级债危机引起了各界的广泛关注。2007年8月9日法国最大银行巴黎银行宣布卷入了美国次级债麻烦，暂停旗下三只涉足美国房贷业务的基金交易；该三只基金的市值已从7月27日的20.75亿欧元缩水至8月7日的15.93亿欧元。次贷贷危危机机蔓蔓延延大大事事记记2007年8月15日美国私募股权基金巨头KKR下属的KKR金融公司15日宣布，已出售其持有的51亿美元住房抵押贷款资产，并将因此承受4000万美元损失。2007年8月17日美联储将贴现率从6.25%降到5.75%。2007年8月23日美国第四大投资银行雷曼兄弟关闭抵押贷款子公司；美国四大银行从美联储贴现窗口借入资金。2007年8月28日权威金融信息供应商及信用评级机构标准普尔公司发布报告说，当年第二季度美国房价指数出现20年来的最大跌幅，比去年同期下降3.2%。2007年8月31日美国总统布什在白宫玫瑰园举行了记者招待会，提出政府将向受到次贷危机冲击的借款人提供贷款担保，保证他们能以相对优惠的贷款利率重新借款（refinance），从而避免丧失房屋产权；其次，布什希望与国会合作出台新的法案，暂时中止房屋借款人因按揭还款违约而形成的税收负担。波及及到到美美国国的的股股市市和和实实体体企企业业2008年年9月月29日日，，美美国国众众议议院院否否决决七七千千亿亿美美元元的的救救市市方方案案，，美美股股急急剧剧下下挫挫，，道道指指暴暴泻泻777点点，，是是历历来来最最大大的的点点数数跌跌幅幅，，单单日日跌跌幅幅高高达达7%。。2009年年1月月14日日北北美美最最大大电电信信设设备备制制造造上上北北电电网网络络公公司司申申请请破破产产保保护护。。2009年年6月月美美国国最最大大的的汽汽车车生生产产商商通通用用汽汽车车公公司司申申请请破破产产保保护护。。视频频：：引发发次次贷贷危危机机的的原原因因是是什什么么？？次贷贷危危机机使使如如何何传传导导的的？？次级级债债的的生生产产链链次级级贷贷款款银银行行―――负负责责放放贷贷，，制制造造出出次次级级贷贷款款,投资资银银行行―――负负责责包包装装加加工工，，抵抵押押和和资资产产证证券券化化。。这这些些投投资资银银行行包包括括雷雷曼曼兄兄弟弟公公司司,贝贝尔尔斯斯登登,美美林林,花花旗旗,德德意意志志银银行行,美美州州银银行行等等大大牌牌投投行行。。资产评评级公公司――进进行评评级提提升信信用（（CreditEnhancement）最终购购买与与持有有者――对对冲基基金、、养老老基金金、政政府托托管基基金、、教育育基金金、保保险基基金、、外国国机构构投资资者次级债债的生生产链链二.次次贷贷危机机产生生的原原因：：直直接原原因自2005年以以来，，金融融机构构放贷贷冲动动较强强，信信贷标标准过过于宽宽松，，放贷贷规模模迅速速扩张张；采用可可变利利率贷贷款（（隐含含的风风险：：起始始利率率低，，但之之后不不断上上升）），美美联储储连续续17次加加息导导致月月供负负担猛猛增。。年份199519961997199819992000200120022003200420052006CDO余额1.21.41947.684.6125167235251265290291.6占比%0.40.33.56.59.411.61315.214.814.514.814.7美国CDO的余余额及及对ABS(资资产证证券化化)余余额占占比（（单位位：10亿亿美元元）房贷违违约率率与利利率的的变化化具有有高相相关度度次贷危危机产产生的的原因因：深深层原原因1、流动性性泛滥20世纪70年代布布雷顿森林林体系解体体，美元与与黄金脱钩钩，美元发发行失去了了实物体系系的制约；；20世纪90年代开开始美元进进入低利率率时代，特特别是美联联储在2003年6月-2004年6月期间将将联邦基金金目标利率率维持在1％的历史史最低位置置，加剧了了流动性泛泛滥；刺激激了房地产产泡沫膨胀胀，但随后后连续17次加息却却刺破了房房地产泡沫沫。联邦基金利利率自1990年代代以来进入入低利率时时代美国流动性性泛滥2：：CPI指指数自1970年至至2007年翻了5.6倍美国流动性性泛滥3：：黄金价格格飚升，在在2000-2007年期间间翻了将近近3倍。美国流动性性泛滥4：：大米价格格飚升，在在2000-2007年期间间翻了4倍倍有余。2.衍生生金融工具具监管失控控近十多年来来衍生工具具品种日益益丰富，交交易规模迅迅速扩张。。2007年底，全全球金融衍衍生品交易易金额已经经突破了500万亿亿美元，其其中信用衍衍生品达到到42.6万亿美元元。对衍生金融融工具的风风险评估和和监管手段段远远滞后后于其发展展进程。全球衍生产产品在1998-2007年年期间翻了了6.4倍倍（单位：十十亿美元））

合计汇率衍生产品利率衍生产品股票挂钩产品商品衍生产品信用衍生产品199880309.418011.1450014.691488.086408.024-199988201.514344.4560090.931809.428548.439-200095199.515665.7264667.581890.537662.263-2001111177.816747.6577567.661880.968598.054-2002141665.218447.91101657.72308.679923.116-2003197166.924475.06141990.63787.1311405.909-2004257894.329288.991905024384.9691443.4326395.7442005297669.631364.03211970.55793.2115434.49813908.292006414290.140239.34291115.27487.9587115.0128650.262007516407.548620.23469379202.2197566.67142580.42全球MBS发行规模模全球CDO发行规模模全球CDO发行规模模从05年年开始迅猛猛增长，到到07年发发行量达到到5千亿。。其中美元元CDO比比重在70%左右，，04年以以来共计发发行了1万万亿。次贷危机机产生的的原因：：终极原原因1、次贷贷危机表表明虚拟拟经济已已经严重重脱离了了实体经经济的发发展。2、次贷贷危机的的实质就就是，通通过次贷贷危机的的形式，，实现虚虚拟经济济向实体体经济的的再回归归。虚拟经济济严重脱脱离实体体经济根据国际际货币基基金组织织2007年年10月月发布的的《全球球金融稳稳定报告告》披露露的数据据，2006年年末全球球货币总总量（银银行资产产+债券券+股票票）约为为190万亿美美元，是是近50万亿美美元全球球GDP的3.95倍倍。如果果再考虑虑到2007年年6月名名义本金金高达613万万亿美元元的衍生生金融市市场，全全球货币币总量约约为GDP的16倍。。根据国际清算算银行披露的的数据，2007年4月月，全球外汇汇日均交易量量为3.21万亿（较1973年增增长了213倍），衍生生品交易量为为10.37万亿美元，，二者合计折折合全年交易易量为3259万亿美元元，相当于2006年全全球GDP的的67倍。三.次贷危危机的传导机机制宏观经济因素素逆转：利率率上升、房价价下降、次贷贷违约率急升升、信评下调调。——从2004年6月到到2006年年7月，美联联储17次连连续加息，美美国联邦储备备基金利率达达到5.25％。——2005年8月底，，美国房价开开始一路走低低。——2006年底，次贷贷违约率一路路上升。到2007年7月次贷严重重拖欠（90天以上）的的比率接近15％，是2005年同同期的三倍。。——2007年3月，美美国第二大次次级抵押贷款款机构新世纪纪金融公司因因濒临年破产产被纽约证券券交易所停牌牌，标志着次次贷危机的正正式爆发。危机的传导导从事次级抵抵押贷款业业务的放贷贷公司、商商业银行首首当其冲与次级抵押押贷款二级级市场相关关的金融机机构遭受损损失主要金融市市场局部出出现流动性性不足危机机主要股市受受挫，投资资者信心受受损美元贬值，，金价、油油价飙升1、从事次次级抵押贷贷款业务的的金融机构构首当其冲冲美国最大次次级抵押贷贷款公司全全国金融公公司，业绩绩严重缩水水，2007年第二二季度利润润比2006年同比比下降了33%。2006年年11月至至2007年11月月，在美国国的100余家次级级贷款公司司中已有80余家宣宣布停业，，其中11家宣布破破产。2007年年8月6日日美国房屋屋抵押贷款款投资公司司申请破产产。2、与次级级抵押贷款款二级市场场相关的金金融机构遭遭受损失主要持有MBS产品品的投资银银行遭受损损失；主要持有CDO产品品的保险公公司、对冲冲基金等金金融机构遭遭受损失；；拥有次贷相相关产品或或向次贷产产品拥有者者发放贷款款的商业银银行遭受违违约损失。。3、主要金金融市场局局部出现流流动性不足足危机次级房贷机机构的停业业或者亏损损，进一步步引发银行行等最终贷贷款者快速速收紧信贷贷或进一步步提高贷款款利率，致致使主要金金融市场局局部出现流流动性不足足危机。美美国联邦储储备理事会会调查显示示，越来越越多的美国国银行已收收紧次级房房贷借款标标准，回复复调查的银银行中，收收紧的比例例达到56.3%。。4、主要股股市受挫，，投资者信信心受损美国次贷危危机直接造造成信贷市市场短期流流动性不足足，从而使使借助高杠杠杆的对冲冲基金、私私募股权基基金融资受受到较大的的影响，纷纷纷抛售股股票，从而而加剧股市市的下跌。。欧美股市市的下挫，，使投资者者信心受损损，恐慌性性抛售金融融类股票，，甚至并未未卷入次级级抵押贷款款市场、或或者卷入不不多的金融融机构也未未能幸免，，使股票价价格偏离价价值。5、美元贬贬值，金价价、油价飙飙升受次贷危机机的影响，，2007年9月之之后，美元元出现急剧剧下跌的态态势，对16种主要要货币的汇汇率全线下下滑，美元元指数在2007年年最低至74.44，较一月月份高点85.38，跌幅接接近13%。美元贬值导导致了以美美元计价的的石油价格格和黄金价价格上扬，，同时，投投资者对美美元资产投投资产生信信任危机，，纷纷抛售售美元资产产，购买石石油、黄金金来使资产产保值，从从而进一步步推动石油油、黄金增增值。阶段

风险累积阶段

风险爆发阶段

风险扩散阶段

这一阶段的的均衡取决决于两个必必要的前提提条件:持持续的低利利率和持续续的房价上上涨预期。。若以上两两个条件不不具备,均均衡就会被被打破。因因此,当美美国自2004年6月进入升升息周期以以及经济增增长放缓促促使房地产产市场进行行调整之时时,这一潜潜在的风险险终于爆发发出来。利率上升和房房价下降使购购房者的偿付付能力极度恶恶化。借款人人偿付能力恶恶化与房价下下跌形成一个个恶性循环,从而导致2006年以以来次贷市场场违约拖欠债债务事件大增增。早在2004年,美国的的银行业就已已经逐渐意识识到次级抵押押贷款的潜在在风险。银行行通过参与信信用衍生品市市场将风险转转移给了其他他专业投资者者。次贷危机对美国的直接影响影响（1）受到冲击的是众多收入不高的购房者。由于无力偿还贷款，他们将面临住房被银行收回的困难局面（3）最后由于美国和欧洲的许多投资基金买入了大量由次级抵押贷款衍生出来的证券投资产品，它们也将受到重创（2）其次，今后会有更多的次级抵押贷款机构由于收不回贷款遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护间接影响从事次级抵押押贷款业务的的金融机构首首当其冲与次级抵押贷贷款二级市场场相关的金融融机构遭受损损失主要金融市场场局部出现流流动性不足危危机主要股市受挫挫，投资者信信心受损美元贬值，金金价、油价飙飙升对中国的影响响(一)国内金金融机构损失失有限国国内一些些金融机构购购买了部分涉涉及次贷的金金融产品。由由于国内监管管部门对金融融机构从事境境外信用衍生生品交易管制制比较严格,这些机构的的投资规模并并不大。这些些机构的管理理层普遍表示示,由于涉及及次贷的资金金金额比重较较小,带来的的损失对公司司整体运营而而言影响轻微微,少量的损损失也在银行行可承受的范范围内。涉及银行具体金额大陆方面：约7亿美元建设建行持有美国雷曼兄弟控股公司相关债券共计1.914亿美元工商银行美国雷曼兄弟公司债券及与雷曼信用相挂钩债券余额共1.518亿美元中国银行债券7562万美元；雷曼兄弟控股公司贷款5000万美元,对其子公司贷款余额320万美元中信银行与美国雷曼兄弟公司相关的投资与交易产生的风险敞口总计折合约7600万美元交通银行持有雷曼兄弟控股公司及其子公司发行的债券7002万美元招商银行7000万美元雷曼兄弟债券兴业银行与雷曼兄弟相关投资与交易产生的风险敞口总计折合约3360万美元华夏华安基金QDII陷入雷曼破产危机可能面临清盘风险首先受到破产产冲击的是持持有雷曼兄弟弟公司相关的的股票和债券券的中国（包包括港澳台））金融机构（（见下表）(二)国内金融融市场动荡加加剧随随着国内外外金融市场联联动性的不断断增强,发达达国家金融市市场的持续动动荡必将对国国内金融市场场产生消极的的传导作用。。一方面,会会直接加剧国国内金融市场场的动荡;另另一方面,外外部市场的持持续动荡会从从心理层面影影响经济主体体对中国市场场的长期预期期。（三)货币政政策面临两难难抉择全全球经济济的复杂多变变,严峻挑战战我国的货币币政策。一方方面,美欧等等主要经济体体开始出现信信贷萎缩、企企业获利下降降等现象,经经济增长放缓缓、甚至出现现衰退。另一一方面,全球球的房地产、、股票等价格格震荡加剧,以美元计价价的粮食、黄黄金、石油等等大宗商品价价格持续上涨涨,全球通货货膨胀压力加加大。所以,我国不但要要面对美国降降息的压力,还要应对国国内通货膨胀胀的压力,这这些都使货币币政策面临两两难的抉择。。(四)出出口增增长可可能放放缓由由于外外贸出出口对对目前前中国国经济济增长长具有有非常常重要要的作作用,而美美国又又是中中国最最大的的贸易易顺差差来源源之一一,因因而美美国经经济放放缓和和全球球信贷贷紧缩缩,将将使我我国整整体外外部环环境趋趋紧。。次贷贷危机机爆发发以后后,美美国经经济增增长存存在较较大的的下行行风险险,消消费者者信心心快速速下滑滑。(五)境外外投资资风险险加大大从从企企业““走出出去””的角角度看看,美美国次次贷危危机对对中国国企业业“走走出去去”的的影响响可以以分为为有利利和不不利两两个方方面。。有利利的是是,次次贷危危机有有助于于我国国金融融机构构绕过过市场场准入入门槛槛和并并购壁壁垒,以相相对合合理的的成本本扩大大在美美国的的金融融投资资,通通过收收购、、参股股和注注资等等手段段加快快实现现国际际化布布局,在努努力提提升自自身发发展水水平的的同时时为““走出出去””的企企业提提供高高效便便捷的的金融融支持持。不利的的是,目前前国际际金融融市场场的动动荡和和货币币紧缩缩,无无疑加加大我我国企企业走走出去去的融融资风风险和和投资资经营营风险险。题目：：中国国从美美国的的次贷贷危机机中可可以吸吸取什什么教教训？？启示商业银银行要要慎重重对待待房地地产市市场政府当当局要要完善善监管管机制制资产证证券化化要以以优质质的资资产作作为支支撑9、静夜四四无邻，，荒居旧旧业贫。。。12月-2212月-22Thursday,December22,202210、雨中黄叶叶树，灯下下白头人。。。23:27:3723:27:3723:2712/22/202211:27:37PM11、以以我我独独沈沈久久，，愧愧君君相相见见频频。。。。12月月-2223:27:3723:27Dec-2222-Dec-2212、故故人人江江海海别别，，几几度度隔隔山山川川。。。。23:27:3723:27:3723:27Thursday,December22,202213、乍见翻翻疑梦，，相悲各各问年。。。12月-2212月-2223:27:3723:27:37December22,202214、他乡生生白发，，旧国见见青山。。。22十二月月202211:27:37下午午23:27:3712月月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。十二月月2211:27下下午12月月-2223:27December22,202216、行行动动出出成成果果，，工工作作出出财财富富。。。。2022/12/2223:27:3723:27:3722December202217、做前，，能够环环视四周周；做时时，你只只能或者者最好沿沿着以脚脚为起点点的射线线向前。。。11:27:37下下午11:27下下午23:27:3712月-229、没有失失败，只只有暂时时停止成成功！。。12月-2212月-22Thursday,December22,202210、很多事事情努力力了未必必有结果果，但是是不努力力却什么么改变也也没有。。。23:27:3723:27:3723:2712/22/202211:27:37PM11、成功功就是是日复复一日日那一一点点点小小小努