在线招聘行业的老谈新论：且将新火试新茶

——在线招聘行业的老谈新论重变化使得在线招聘这一老行业正迎来新征程。行业规模的分析师及联系人SACS0600042/2/35——在线招聘行业的老谈新论多重变化助推发展，老行业迎来新征程——在线招聘行业的老谈新论多重变化助推发展，老行业迎来新征程口新，步优化在线招聘匹配生态。疴：匹配效率驱动行业规模，非标守旧束缚行业发展方多元、非上部用户尚存缺口，蓝领市场千亿机遇领市场在线招聘渗透率仅为15.6%，提升空间巨大。且BOSS直聘通过精准匹配的算法破局非标难题，形成强势网络效应；其创新的“直聊+推荐”H远超智联及前程无忧。此外，后评级说明和重要声明-29投资评级看好丨维持 媒体Ⅱ沪深300指数%%2021/122022/42022/82022/12研究•《高举文化自信大旗，探寻内容创新浪潮——传媒互联网行业2023年度投资策略》2022-12-18•《短期持续承压，关注行业复苏进程——传媒互联网行业2022Q3业绩综述》2022-11-11•《持仓延续低配，静待柳暗花明——传媒互联网行业2022Q3基金持仓分析》2022-11-07行业研究|深度报告4/4/35 图1：中国快速增长的人力资源服务市场(单位：十亿元) 7图2：招聘市场收入(十亿元)及线上线下占比(右轴，%) 7图3：线上、线下招聘收入(十亿元)及增速(右轴，%) 7图4：在线招聘行业主要平台发展历程 8图5：中国企业数量(百万)及企业线上招聘渗透率(%) 9图6：各类互联网平台中在线招聘上线最早，但覆盖用户最少(图中MAU取2022H1平均数，单位：人) 9图7：2017-2022年毕业生规模(万人)及增长率(右轴，%) 10图8：2021春招季不同规模企业的应届生招聘规模同比增速(%) 10图9：不同年龄层平均每份工作在职时间差异(年) 10图10：2010-2016年间大学毕业的职场人同一份工作在岗时间 10：2021员工整体离职率与主动离职率显著回升 10图12：22Q1-Q3受疫情冲击员工跳槽比例同比微降 10图13：中国企业数量(百万)高速增长 11图14：企业用工成本前瞻指数整体处于高位 11图15：企业招聘时最看重的因素中成本排第二 11图16：企业年招聘成本较高，招聘渠道或将逐步线上化(注：右侧柱子高度为线上/线下成本比例示意) 11图17：经济结构转型改变劳动力结构，劳动力产业构成情况 12图18：新经济中小企业注册数量攀升(截至2022/10/12) 12图19：按企业类型划分的中国企业线上招聘渗透率(%) 13图20：中小企业的“五六七八九”特征 1321年企业灵活用工规模变化 13图22：2020年灵活就业招聘活跃行业TOP10 13图23：中国就业市场景气度指数CIER 14图24：分地区季度求人倍率 14图25：“十二五”至“十五五”(预期)期间结构性失业人口规模 14图26：在线招聘行业生态图谱，新兴招聘模式百花齐放 15//35 图32：传统平台的单项分发与在线招聘的双向匹配对比 18图33：C端用户各招聘APP安装重合度热力图(2019年，注：表中比例意为“安装A软件的用户中安装B软件的比 图34：传统在线招聘模式为线下招聘的线上场景转换，仅实现“简历库”基本功能 21图35：传统在线招聘以搜索模式为核心，流量向大企业倾斜 21图36：以“销售”为关键词的TOP50搜索结果中企业规模结构(统计日期2022/10/17，两个APP各有2家未披露相关数据。横坐标单位：人，纵坐标单位：家) 22图37：前程无忧独立雇主数量(数值为预测值) 22 图39：蓝领市场中两种常见的中介介入招工模式 23 图41：各类求职者占在线招聘收入规模(单位：十亿元)及比重(单位：%) 24图42：按求职者类型划分的在线招聘市场规模(单位：十亿元)及增速(单位：%) 24图43：各类求职者线上招聘渗透率(%) 24图44：近三年各月全国蓝领供求比(招聘需求/求职供给) 24：蓝领求职者就业结构 25图46：PMI从业人员、新订单及生产指数(除2020/2) 25图47：BOSS直聘双轮互驱的双边网络效应形成过程 26图48：BOSS直聘通过极具记忆点的广告与明星代言人提高品牌声量，获得大量用户 26图49：各招聘平台营收(亿元)及增速(右轴，%)对比 27图50：各招聘平台毛利率(%)对比 27图51：BOSS直聘2022H1净利润转正(单位：亿元) 27图52：各招聘平台收入结构对比(单位：亿元) 27图53：BOSS直聘“直聊+匹配+移动”创新模式 28图54：BOSS直聘销售费用率大幅下降，研发费用率呈上升趋势 28图55：新客涌入，老客留存(MAU和DAU/MAU图) 28图56：在线招聘市场格局(截至2022/6/30) 29图57：BOSS直聘分客户(B端大中小客户及C端其他业务)收入(单位：亿元) 29图58：大、中、小企业客户对B端业务收入贡献占比(单位：%) 29图59：BOSS直聘求职者结构(截至2022/6/30) 30BOSS化简历作用，蓝领求职、沟通门槛降低 30 图62：BOSS直聘“中介+直招”并行开拓蓝领市场 3163：BOSS直聘持续推进平台治理 31 图66：快手月活跃人数高达4亿人(单位：亿人) 33//35图67：快手7日用户留存率高居80%以上(单位：%) 33 11表2：部分网络数据安全及互联网招聘行业相关法律政策 16表3：不同规模企业在各平台发布职位数量对比(截至2022/12/26) 19行业研究|深度报告//35燃新火：多重变化助推发展，老行业迎来新征程年复合增速16.4%。，未来5年中国及以上发达人资21资料来源：CIC灼识咨询，长江证券研究所图2：招聘市场收入(十亿元)及线上1线下占比(右轴，%)6004503000600450300080%64.7%61.9%58.5%48.8%52.6%60%41.5%45.1%40%26.8%20%0%38.1%35.3%73.2%图3：线上、线下招聘收入(十亿元)及增速(右轴，%)600450300012.70%31.21%12.70%40%30%20%0%招聘服务市场收入(十亿元)线上招聘收入占比(右轴，%) 线下招聘收入占比(右轴，%)线下招聘收入(十亿元)线下招聘收入同比(右轴，%)线上招聘收入(十亿元)线上招聘收入同比(右轴，%)资料来源：CIC灼识咨询，长江证券研究所资料来源：CIC灼识咨询，长江证券研究所1线上招聘市场规模统计口径不包含C端求职者产生的收入行业研究|深度报告\\35SSS美国市场的一半，发展之途任重展历程资料来源：各平台官网，央广网，搜狐，DoNews，爱企查，澎湃，TechWeb，中国网信网等，长江证券研究所难。2021年中国企业端线上招聘的渗透率为26.8%，求职9/9/35图5：中国企业数量(百万)及企业线上招聘渗透率(%)资料来源：国家市场监督管理局，CIC灼识咨询，长江证券研究所互联网平台中在线招聘上线最早，但覆盖用户最少(图中MAU为2022H1平均MAU，单位：人)资料来源：QuestMobile，企查查，虎嗅网，点点数据，搜狐网，腾讯新闻，长江证券研究所行业研究|深度报告20%076 18.40%90987483482015%79590060030004.80%3.10%1.70%4.00%5%0%20%076 18.40%90987483482015%79590060030004.80%3.10%1.70%4.00%5%0%图7：2017-2022年毕业生规模(万人)及增长率(右轴，%)图8：2021春招季不同规模企业的应届生招聘规模同比增速(%)201720182019202020212022毕业生规模(万人)毕业生规模增长率(右轴，%)80%60%40%20%0%558.30%59.60%50.40%52.90%47.50%44.30%招聘规模同比(%)资料来源：教育部，国家统计局，艾瑞咨询，长江证券研究所资料来源：BOSS直聘，长江证券研究所人图9：不同年龄层平均每份工作在职时间差异(年)图10：2010-2016年间大学毕业的职场人同一份工作在岗时间95后90后80后723.15坚持2年以上坚持3年以上坚持4年以上3838.30%17.90%8.40%02平均每份工作在职时间(年)340%20%占比(%)30%40%50%资料来源：36Kr，长江证券研究所资料来源：BOSS直聘研究院，长江证券研究所20%20%5%18.80%14.80%14.10%13.40%8.10%18.90%201920202021整体离职率(%)主动离职率(%)资料来源：前程无忧人力资源调研中心，长江证券研究所QQ比例同比微降35%25%5%-10%2021Q1-Q310%-15%15%-20%2022Q1-Q3资料来源：前程无忧《2022职场人跳槽调查报告(前三季度)》，长江证券研究所行业研究|深度报告90%75%60%45%30%0%81.74%效率(质+量+率)63.19%90%75%60%45%30%0%81.74%效率(质+量+率)63.19%58.84%47.05%4.15%成本低成本驱动渗透率，蓝领市场尚存蓝海机会激烈竞争下成本承压，低成本在线招聘备受青睐图13：中国企业数量(百万)高速增长资料来源：国家市场监督管理局，CIC灼识咨询，长江证券研究所整体处于高位资料来源：Wind，长江商学院，长江证券研究所a的调研显示，仍有44.8%的企业年招聘成本高于5万元，而根据CIC报告，在线招聘素中成本排第二质量因素成本因素时间因素数量因素其他企业招聘时最看重的因素资料来源：北京阳光消费大数据研究院，长江证券研究所本比例示意)在线招聘的每次招聘成本约为source:CIC灼识咨询80%0%万元万元资料来源：TalkingData，公司招股书，CIC灼识咨询，长江证券研究所价价格(元)价格(元)发布职位15+简历下载30度基础收费3000+员发布职位40+简历下载80发布职位60+简历下载120元元 次沟通A00布职位150+简历下载300B丰富型)发布职位150+简历下载1000元/10次通知，10次C型)布职位500+简历下载300资料来源：智联招聘，前程无忧，BOSS直聘，长江证券研究所经济结构转型催生大量岗位需求，蓝领市场大有可为60%100%80%100%80%60%40%20%0%44.7%46.1%47.1%47.7%48.0%28.6%28.2%28.2%28.7%29.1%26.7%25.7%24.7%23.6%22.9%2017第一产业20182017第一产业201820202021第三产业第二产业资料来源：人社部，长江证券研究所8530590%490%390%290%190%90%-10%2016201720182019202020212022工业物联网(万家)出租车(万家)直播电商增速(右，%)外卖(右，%)客服(右，%)直播电商(万家)外卖(万家)客服(万家)工业物联网(右，%)出租车(右，%)资料来源：企查查，长江证券研究所据因差距过大未予以显示。图19：按企业类型划分的中国企业线上招聘渗透率(%)资料来源：CIC灼识咨询，长江证券研究所资料来源：2018年国务院促进中小企业发展工作领导小组会议，长江证券研究所用工规模变化70%70%60%50%40%30%20%0%51.80%44.30%38.90%29.30%26.40%9.30%未使用稳定或扩大使用规模缩减使用规模20202021资料来源：艾瑞咨询，长江证券研究所TOP1036.4%21.1%10.1%7.3%40%30%20%0%36.4%21.1%10.1%7.3%40%30%20%0%占灵活用工需求总量比重(%)资料来源：58同城招聘研究院，艾媒数据中心，长江证券研究所命揭开序幕，招聘生态日趋规范招工难与就业难并存，错配导致的结构性失业仍严峻，新模式效率产品应时而生行业研究|深度报告11Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q11Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q1CIER＞1CIER＜13.000全国东部地区中部地区西部地区资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：人社部，艾瑞咨询，长江证券研究所图25：“十二五”至“十五五”(预期)期间结构性失业人口规模004080206000146011460114251397“十二五”时期“十三五”时期“十四五”时期“十五五”时期结构性失业人口(万人)资料来源：清华大学、复旦大学《中国劳动力市场技能缺口研究》，长江证券研究所聘行业这“一潭深水”。率=劳动力市场在一个统计周期内有效需求人数/有效求职人数行业研究|深度报告，新兴招聘模式百花齐放资料来源：艾瑞咨询，长江证券研究所分享建立社交人脉关系，打破信息茧房；猎聘的BHC模式引入猎头角色，为平台带来行业研究|深度报告资料来源：长江证券研究所网络数据安全监管收紧，在线招聘生态日渐规范两侧用户增长。布时间《中华人民共和国网络安全法》意不得向他人提供个人信息；不得非法出售或者非法向他人提供个人信息，在履行职责中知悉的个人信息、20年12月网络招聘服务管理规定》21年6月《中华人民共和国数据安全法》数据安全审查制度。21年8月《中华人民共和国个人信息保护法》资料来源：人社部，中国人大网，国家网信办，长江证券研究所行业研究|深度报告去沉疴：匹配效率驱动行业规模，非标守旧束缚行业发展资料来源：长江证券研究所动资料来源：长江证券研究所求职者其他其他,7.34%企业竞争力阐%招聘信息投放效率低,47.63%缺乏雇主竞争力,10.43%薪酬错配,25.41%资料来源：《中小企业招聘情况调查报告》，长江证券研究所C痛点60%40%20%0%54.40%49.30%38.90%60%40%20%0%54.40%49.30%38.90%37.40%33.80%24.00%10.60%42.30%资料来源：艾媒数据中心，长江证券研究所，多数平台属人与事物的单向非标匹配，在线招聘属人与岗(招聘方)的双向非标匹在线招聘的双向匹配对比资料来源：长江证券研究所。效应。按Wind企业规模分类，随机抽取大、中、小、微三大平台上发布岗位数量，规模越小的企业平台选择越“专一”。表3：不同规模企业在各平台发布职位数量对比(截至2022/12/26)模2094500实业007002300股份00100001通700004资料来源：Wind，前程无忧，智联招聘，BOSS直聘，长江证券研究所20/20/35图33：C端用户各招聘APP安装重合度热力图(2019年，注：表中比例意为“安装A软件的资料来源：个推大数据，长江证券研究所产品推陈出新21/21/35资料来源：长江证券研究所户覆盖有限。传统在线资料来源：前程无忧，智联招聘，长江证券研究所统平台进行搜索，TOP50检索结果中大中型企业占比高。智联招聘检索结果中企业规模大于10000人的比重高达48%，偏态十分显著。前程无忧的检索结果中也有一半集22/22/354.84 4.84 图36：以“销售”为关键词的TOP50搜索结果中企业规模结构(统计日期2022/10/17，两个资料来源：前程无忧，智联招聘，长江证券研究所B端44%3.36%1.09%0.83%2%2014201520162017201820192020前程无忧预测独立雇主数(万) 占中国企业数量比重(右轴，%)占线上招聘企业比重(右轴，%)资料来源：前程无忧公告，国家市场监督管理局，CIC灼识咨询，长江证券研究所2016年国内参与在线招聘企业数已达478.42016年国内参与在线招聘企业数已达478.4万61.31FY14FY15FY16FY17智联招聘独立雇主数(万)资料来源：智联招聘公告，国家市场监督管理局，CIC灼识咨询，长江证券研究所乘东风：尾部用户尚存缺口，蓝领市场千亿机遇蓝领在线市场匹配不佳，尚存蓝海机遇 企业及蓝领人群的在线招聘生态仍未有效建立。领主要通过熟人介绍、中介或现场招聘等方式求职。行业研究|深度报告23/23/35资料来源：长江证券研究所尾部企业和蓝领求职者高度分散，信息不对称程度高，求职者可自己触达的机会有限，45003000000智联招聘-2016付费企业数(千家)BOSS智联招聘-2016付费企业数(千家)ARPU(元)资料来源：公司公告，长江证券研究所行业研究|深度报告24/24/350%0%40%20%%+15.8%0%0%40%20%%+15.8%图41：各类求职者占在线招聘收入规模(单位：十亿元)及比重(单300240802060048.9%48.6%45.4%33.7%46.1%59.2%80%60%40%0%金领蓝领在线招聘收入规模金领蓝领资料来源：CIC灼识咨询，长江证券研究所速(单位：%)0400152.24152.2442.45%50%40%30%20%0%金领在线招聘市场收入(十亿)蓝领在线招聘市场收入(十亿)白领同比(右轴，%)白领在线招聘市场收入(十亿)金领同比(右轴，%)蓝领同比(右轴，%)资料来源：CIC灼识咨询，长江证券研究所图43：各类求职者线上招聘渗透率(单位：%)9.5%+12.4%+19.9%45.2%5.5%32.8%3.7%金领白领金领20212026E2021资料来源：CIC灼识咨询，长江证券研究所图44：近三年各月全国蓝领供求比(招聘需求/求职供给)64205.0564205.054.283.793.773.453.232.984.154.101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年资料来源：58同城招聘研究院，长江证券研究所蓝领就职者集中于制造业等第二产业和第三产业。根据企鹅智库2019年的调研，我国匹配效率。等第二产业季节性与交付需求高，从业人员PMI指数的波动和新订单、生产等指标同25/25/35资料来源：企鹅智库，长江证券研究所图46：PMI从业人员、新订单及生产指数(除2020/2)41484542PMI:新订单PMI:生产PMI:从业人员资料来源：Wind，长江证券研究所领招工算法迭代破局效率难题，网络效应协同两侧生态。26/26/35资料来源：BOSS直聘招股说明书，长江证券研究所资料来源：搜狐，AppStore，CBNData，长江证券研究所审查结束后用户注册重新开放，公司业务在27/27/35BOSS1毛利维持在85%以上，显著高于图49：各招聘平台营收(亿元)及增速(右轴，%)对比45119.05%10%610%62770%2715.00%41.8115.00%30%923.53%914.45%19.83%14.45%-10%0-7.78%-10%02019202020212022H12021H1BOSS直聘(亿元)同道猎聘(亿元)%)%)前程无忧(亿元)%)%)同道猎聘-增速(右轴，%)前程无忧-增速(右轴，资料来源：Wind，长江证券研究所图50：各招聘平台毛利率(%)对比0%90%80%70%60%50%86.20%86.20%86.98%77.15%69.45%62.07%87.65%77.93%65.80%77.96%2020 2020 同道猎聘2021前程无忧BOSS直聘资料来源：Wind，长江证券研究所BOSSH)200%02019202020212022H12021H12020H1105.05%105.05% 0%-13.71%-100% -87.61%-100%-12-200%-18-18净利润(亿元)同比(右轴，%)资料来源：公司公告，长江证券研究所资料来源：公司公告，长江证券研究所直聊模式人岗双向沟通，算法匹配流量公平分销由28/28/3526.40%198027.26.40%198027.870%2590271011500%26.%图55：新客涌入，老客留存(MAU和DAU/MAU图)21001400020192020202122H1MAU(万人)DAU/MAU(%)资料来源：公司公告，长江证券研究所27%24%资料来源：公司招股说明书，长江证券研究所20%90%60%30%0%133.23%91.80%40.97%35.92%26.59%20%90%60%30%0%133.23%91.80%40.97%35.92%26.59%19.30%25.55%27.66%17.27%销售费用率(%)研发费用率(%)管理费用率(%)资料来源：公司公告，长江证券研究所用户数达2590万人，分别是智联招聘、前程无忧、猎聘的1.31、1.55、3.5倍，并以6.1%的市场份额(按收入)稳居市场首位。行业研究|深度报告29/29/35100%%70%40%75%50%%13%81%25%%16%79%0% 4 28.633%100%%70%40%75%50%%13%81%25%%16%79%0% 4 28.633%4%5.850.905.875. 7. 2.00%1 8.70%2 3.25%%图56：在线招聘市场格局(截至2022/6/30)302460330%27.125.927.80%24%18%18.50%20.50%19.50%%%7.46.46%2.90%3.90%3.20%2.70%3.60%0%16.710.95.90%6.10%19.70%19.820.60%26.70%3.30%20212022H12021MAUMAU(百万)DAU/MAU资料来源：BOSS直聘招股书，长江证券研究所深耕中小企业蓝领市场，凭借“二高二低”稳步开拓尾部用户B随着平台效率的提升及规模边界的扩展，。SS亿元)45362790119.05%94.69%15.00%119.05%94.69%15.00%120%80%40%0%2019202020212021H12022H1KA大型客户(付费＞50000元)中型客户(5000元＜付费＜50000元)小型客户其他总营收增速(%)资料来源：公司招股说明书，公司公告，长江证券研究所2019202020212021H12022H1小型客户中型客户(5000元＜付费＜50000元)KA大型客户(付费＞50000元)资料来源：公司招股说明书，公司公告，长江证券研究所求职者占比达29.3%。行业研究|深度报告30/30/35图59：BOSS直聘求职者结构(截至2022/6/30)16.2016.20%29.30%54.50%白领及金领蓝领学生资料来源：公司招股书，长江证券研究所资料来源：BOSS直聘，长江证券研究所关职位均有“海螺优选”标识31/31/35资料来源：BOSS直聘，长江证券研究所率低31％。资料来源：BOSS直聘，长江证券研究所资料来源：BOSS直聘各季度《平台治理与服务公报》，长江证券研究所32/32/35企业端：蓝领集中用工的源头活水1)快手比抖音用户画像更为下沉，贴合蓝领市场。根据QuestMobile2022年6月数右偏态，设备价格2000元以下的用户占比高达39.37%。快手在下沉市场的渗透情况地区画像对比9%6%3%0%广东江苏浙江安广东江苏浙江安徽陕西辽宁云南北京上海黑龙江内蒙古吉林天津宁夏西藏抖音 快手抖音资料来源：QuestMobile，长江证券研究所端设备价格对比2.440%32%24%33.71% 33.10%27.84%30.50%15.92%14.21%0.68%0%0.05.66%2.440%32%24%33.71% 33.10%27.84%30.50%15.92%14.21%0.68%0%0.05.66% 4.28%19.51%1-999元1000-1999元2000-2999元3000-4999元5000元以上抖音-不同价格段终端用户数(亿人)快手-不同价格段终端用户数(亿人)抖音-用户占比(右轴，%) 快手-用户占比(右轴，%)资料来源：QuestMobile，长江证券研究所33/33/352018-012018-032018-052018-072018-0922018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-04.724.166：快手月活跃人数高达4亿人(单位：亿人)8.00.0抖音优酷视频 快手抖音优酷视频 快手哔哩哔哩资料来源：QuestMobile，长江证券研究所