行业主题研究系列（三）：大金融行业主题基金分析

主题基金专题行业主题研究系列(三)：大金融行业主题基金分析风险评级：中风险主题基金专题行业主题研究系列(三)：大金融行业主题基金分析风险评级：中风险刘兴文SAC执业证书编号：S0340522050001电话大金融行业说明：按中信二级行业划分，大金融板块包括国有大型银行、全国性股份制银行、区域性银行、证券公司II、保险II、多元金融、房地产开发和运营、房地产服务等细分行业。截至2022年12月21日，大金融板块的总市值约15.15万亿元，其中国有大型银行和证券公司II的总市值较大。大金融板块共有248家公司，其中超过1000亿元的公司共30家。大金融行业的市场表现：以2012年12月21日至2022年12月21日为统计区间，近十年以来，中信一级银行行业、房地产行业以及非银行金融行业指数分别录得122.90%、60.60%、59.51%的区间涨幅，分别位居所有中信一级行业的第15位、第19位和20位，其中银行行业指数整体跑赢沪深300指数。75%的二级子行业录得正收益，保险II和全国性股份制银行Ⅱ的涨幅领先。大金融行业的主要驱动因素：大金融板块具有高盈利、高权益乘数、高经营性现金流、低估值的特点。从估值角度看，当前银行、地产、非银金融板块的市净率均处于历史10年较低分位水平，具备较高的安全边际。代表性被动型主题基金：选取全市场的银行行业、房地产行业、非银金融行业ETF作为大金融板块的被动型主题基金。按Wind分类，共统计出36只大金融行业ETF，细分来看，证券III行业、全国股份制银行III行业、住宅物业开发行业的ETF分别有19只、14只、3只。按大金融全行业进行划分，我们共选出8只具有代表性的大金融板块ETF，包括券商ETF(512000.SH)等，其中规模最大的是证券ETF(512880.SH)，为289.3亿元。主动管理型大金融主题基金：行业配置方面，证券II、全国性股份制银行II、区域性银行、房地产开发和运营是多数大金融行业主题基金的重仓细分行业。重仓个股方面，截至2022年9月30日，全市场公募基金重仓持股大金融行业个股122只，持股总市值在全市场重仓持股排名前300名的大金融行业个股有27只。按中信二级行业划分，房地产开发和运营、全国性股份制银行Ⅱ、区域性银行行业持股总市值之和占大金融行业重仓持股总市值比超过50%。保利发展、招商银行、宁波银行分别作为房地产开发和运营、全国性股份制银行Ⅱ、区域性银行行业的龙头企业，受到公募基金的青睐。风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，报告观点并不能保证对未来的适用性；市场环境、行业结构、基金公司、基金经理等方面变化等因素皆可能使得模型失效；大金融板块政策不及预期等带来的市场大幅波动风险；基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来；对文中的基金特征的描述并不构成买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。行业主题基金专题报告请务必阅读末页声明。2 场表现 31.3大金融行业的驱动因素分析 52.大金融行业被动型主题基金 72.1代表性被动型主题基金 7 3.主动管理型大金融主题基金 103.1主动管理型大金融主题基金的界定及筛选 103.2大金融主题基金子行业配置 113.3大金融主题基金重仓个股分析 123.3.1全市场公募基金重仓持股大金融行业个股情况 123.3.2大金融主题基金重仓个股分析 13 图表目录图1：大金融(中信)指数收益表现 3图2：各中信一级行业区间涨跌幅(%) 4图3：中信大金融二级子板块区间涨跌幅(%) 5图4：房地产(中信)指数的股价与估值的相对走势图(%) 6图5：银行(中信)指数的股价与估值的相对走势(%) 6图6：非银行金融(中信)指数的股价与估值的相对走势(%) 6图7：证券公司指数(399975.SZ)的成分行业分布 8图8：中证全指房地产指数(931775.CSI)的成分行业分布 8图9：中证银行指数(399986.SZ)的成分行业分布 9图10：全指金融地产指数(000992.SH)的成分行业分布 9指数(000934.SH)的成分行业分布 9表1：大金融行业细分行业成分股及市值 3表2：中信一级行业的驱动因素分析 5 基金 10基金 11表7：大金融主题基金子行业占股票投资比(部分) 11表8：2022Q3全市场公募基金重仓持股大金融行业个股总市值排名(部分) 12表9：金信智能中国2025(002849.OF)重仓持股明细 13表10：工银瑞信金融地产A(000251.OF)重仓持股明细 13表11：中融鑫价值A(004836.OF)重仓持股明细 14表12：所选大金融主题基金历史表现 14行业主题基金专题报告请务必阅读末页声明。3.大金融行业概况1.1大金融行业说明按中信二级行业划分，大金融板块包括国有大型银行、全国性股份制银行、区域性银行、证券公司II、保险II、多元金融、房地产开发和运营、房地产服务等细分行业。截至2022年12月21日，大金融板块的总市值约15.15万亿元，其中国有大型银行和证券公司II的总市值较大。大金融板块共有248家公司，其中超过1000亿元的公司共30家。表1：大金融行业细分行业成分股及市值细分行业股票数量总市值(亿元)大金融行业国有大型银行650,666.65全国性股份制银行923,788.46区域性银行711,020.7824,628.15621,422.28多元金融2,768.76房地产开发和运营16,811.16房地产服务7438.51合计248151,544.75资料来源：Wind，东莞证券研究所，截至日期：2022年12月21日1.2大金融行业市场表现银行指数近十年表现优于市场。我们选取中信一级银行指数(CI005021.WI)、中信一级房地产指数(CI005023.WI)、中信一级非银行金融指数(CI005022.WI)分别作代表，沪深300指数代表市场表现，以2012年12月21日至2022年12月21日为统计区间。对比可得，近十年以来，中信一级银行行业指数整体跑赢沪深300指数。而中信一级房地产指数和中信一级非银行金融指数在近两年以来整体跑输市场。图1：大金融(中信)指数收益表现请务必阅读末页声明。4行业主题基金专题报告资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据区间：20121221-20221221近十年以来，银行、房地产、非银行金融行业均录得正收益，但其区间涨幅在同期所有中信一级行业中居中后水平。2012年12月21日-2022年12月21日，96.67%的中信一级行业录得正的区间收益率；其中，中信银行行业、房地产行业以及非银行金融行业指数分别录得122.90%、60.60%、59.51%的区间涨幅，分别位居所有中信一级行业的图2：各中信一级行业区间涨跌幅(%)资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据区间：20121221-20221221近十年以来，四分之三的二级子行业录得正收益，保险II和全国性股份制银行Ⅱ的涨幅领先。2012年12月21日-2022年12月21日，75%的中信大金融二级子行业录行业主题基金专题报告请务必阅读末页声明。5得正的区间涨幅，其中，保险Ⅱ(中信)、全国性股份制银行Ⅱ(中信)、国有大型银行Ⅱ(中信)、房地产开发和运营(中信)的涨幅居前，分别录得了135.62%、129.88%、79.51%、61.49%的区间涨幅。图3：中信大金融二级子板块区间涨跌幅(%)资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据区间：20121221-202212211.3大金融行业的驱动因素分析我们选取杜邦分析指标、现金流相关指标、市盈率以及增长类指标，对所有中信一级行业进行了驱动因素分析。其中，分析结果得出，中信大金融板块的主要驱动因素有高盈利、高权益乘数、高经营性现金流。大金融板块具有高盈利、高权益乘数、高经营性现金流的特点。2019-2021年，中信银行一级行业指数、中信房地产一级行业指数、中信非银行金融一级行业指数的三年平均ROE分别为11.1、8.7、11.0，高于同期中信一级行业的平均水平(8.1)。其三年平均权益乘数分别为12.0、4.8、6.4，高于同期中信一级行业的平均水平(2.8)。其平均经营现金流(CFO)分别为18413.7亿元、3162.6亿元、10222.3亿元，高于同期中信一级行业的平均水平(2418.5亿元)。表2：中信一级行业的驱动因素分析请务必阅读末页声明。6行业主题基金专题报告资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据日期：2022年9月30日大金融板块还具有低估值的特点，安全边际较高。从估值角度看，当前银行、地产、非银金融板块的市净率均处于历史10年较低分位水平，具备较高的安全边际。图4：房地产(中信)指数的股价与估值的相对走势图(%)图5：银行(中信)指数的股价与估值的相对走势(%)资料来源：iFinD，东莞证券研究所，数据区间：20121225-20221225资料来源：iFinD，东莞证券研究所，数据区间：20121225-20221225图6：非银行金融(中信)指数的股价与估值的相对走势(%)行业主题基金专题报告请务必阅读末页声明。7资料来源：iFinD，东莞证券研究所，数据区间：20121225-202212252.大金融行业被动型主题基金2.1代表性被动型主题基金我们选取全市场的银行行业、房地产行业、非银金融行业的ETF作为大金融板块的被动型主题基金。根据Wind数据分类，我们共统计出36只大金融行业ETF，其中按三级行业划分，证券III行业ETF有19只、全国股份制银行III行业ETF有14只、住宅物业开发行业ETF有3只。按大金融全行业进行划分，我们共选出8只具有代表性的大金融板块ETF，它们是券商ETF(512000.SH)、证券ETF基金(512900.SH)、证券ETF(512880.SH)、银行ETF天弘(515290.SH)、证券ETF(159841.SZ)、房地产ETF(512200.SH)、金融ETF(510230.SH)以及金融地产ETF(159940.SZ)。其中，规模最大的是证券ETF(512880.SH)，为289.3亿元。按各三级细分行业进行划分，证券III行业的代表性ETF有4只，它们是券商ETF(512000.SH)、证券ETF基金(512900.SH)、证券ETF(512880.SH)、证券ETF(159841.SZ)；全国股份制银行III行业的代表性ETF有4只，它们是银行ETF基金(512700.SH)、金融ETF(510230.SH)、银行ETF天弘(515290.SH)、银行ETF(512800.SH)；住宅物业开发行业的代表性ETF有2只，它们是房地产ETF(512200.SH)、房地产ETF基金(515060.SH)。请务必阅读末页声明。8行业主题基金专题报告代码名称规模(亿)成立年限大回撤1年跟踪误差大金融板块512000.SH215.96.3-0.37%-24.23%-31.77%512900.SH证券ETF基金78.75.8-24.26%-31.76%512880.SH289.36.4-0.58%-24.29%-31.78%515290.SH银行ETF天弘72.22.00.00%-6.20%-23.27%0.35159841.SZ0%-24.00%-31.57%512200.SHETF40.05.3-3.40%-3.34%-32.42%510230.SH32.711.7-4.25%-9.49%-25.96%0.30159940.SZ金融地产ETF18.97.8-3.32%-26.40%0.22512000.SH215.96.3-0.37%-24.23%-31.77%512900.SH证券ETF基金78.75.8-24.26%-31.76%512880.SH289.36.4-0.58%-24.29%-31.78%159841.SZ0%-24.00%-31.57%全国性股份制银行I512700.SH银行ETF基金5%-23.31%0.35510230.SH32.711.7-4.25%-9.49%-25.96%0.30515290.SH银行ETF天弘72.22.00.00%-6.20%-23.27%0.35512800.SH90.75.4-0.82%-6.57%-23.28%0.35住宅物业开发512200.SHETF40.05.3-3.40%-3.34%-32.42%515060.SH房地产ETF基金4.13.1-2.36%-31.74%资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据截至日期：2022年12月25日2.2跟踪指标分析我们筛选出来的大金融行业代表性ETF所跟踪指数的中信三级行业分布大多偏向集中。证券ETF(159841.SZ)、券商ETF(512000.SH)、证券ETF(512880.SH)和证券ETF基金(512900.SH)跟踪的指数为证券公司指数(399975.SZ)，该指数的成分行业的权重高度集中在证券III，约达到100%。房地产ETF(512200.SH)和房地产ETF基金 (515060.SH)跟踪的指数为中证全指房地产(931775.CSI)，该指数的成分行业的权重FSHETFSH和银行ETF天弘(515290.SH)跟踪的指数为中证银行指数(399986.SZ)，其成分行业的权重集中在全国性股份制银行III，权重为45.6%。图7：证券公司指数(399975.SZ)的成分行业分布图8：中证全指房地产指数(931775.CSI)的成分行业分布行业主题基金专题报告请务必阅读末页声明。9资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据截至日期：2022.12.27资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据截至日期：2022.12.27图9：中证银行指数(399986.SZ)的成分行业分布资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据截至日期：2022.12.27其余少数ETF的行业分布偏均衡。金融地产ETF(159940.SZ)跟踪的指数为全指金融地产指数(000992.SH)，成分行业分布偏均衡，权重前五的行业为证券III(28.3%)、全国性股份制银行III(21.4%)、保险III(12.9%)、国有大型银行III(10.1%)、城商行(10.1%)。金融ETF(510230.SH)跟踪的指数为800金地指数(000934.SH)，成分行业分布偏均衡，权重前五的行业为证券III(28.5%)、全国性股份制银行III(22%)、保险III(13.6%)、城商行(11%)、国有大型银行III(10.6%)。图10：全指金融地产指数(000992.SH)的成分行业分布图11：800金地指数(000934.SH)的成分行业分布10资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据截至日期：2022.12.27资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据截至日期：2022.12.273.主动管理型大金融主题基金3.1主动管理型大金融主题基金的界定及筛选主动管理型大金融主题基金投资标的以金融和地产行业为主，为更好的筛选大金融主题基金，我们通过量化指标对其进行筛选，筛选范围包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金。筛选规则：1、基金成立年限2年以上；2、近3年(2019年中报-2022年中报，七个报告期)第一大重仓行业有五个以上报告期为金融、地产行业，且这些报告期金融、地产行业投资市值占基金资产净值比平均值超过30%。3、基金名称中主要含“金融、地产”等与大金融行业相关的主题词。通过筛选后，合计13只符合筛选条件的大金融主题基金，按成立年限分类，成立年限2-5年的2只，成立年限5年以上的共11只，具体如下表：表4：成立年限2-5年的大金融主题基金基金代码基金名称基金经理成立年限005576.OF华泰柏瑞新金融地产A杨景涵4.8004836.OF吴刚、潘巍4.8资料来源：Wind，东莞证券研究所表5：成立年限5年以上的大金融主题基金基金代码基金名称基金经理成立年限519212.OF万家宏观择时多策略黄海5.7004702.OF南方金融主题A黄春逢、金岚枫5.4004871.OFA刘腾5.2519191.OF万家新利黄海7.6519185.OF黄海13.6001518.OF刘宏达7.4002849.OF金信智能中国2025刘榕俊6.5000251.OF工银瑞信金融地产A鄢耀9.311行业主题基金专题报告257040.OF国联安红利徐俊14.2003232.OF创金合信金融地产A李龑6.3资料来源：Wind，东莞证券研究所3.2大金融主题基金子行业配置证券II、全国性股份制银行II、区域性银行、房地产开发和运营是多数大金融行业主题基金的重仓细分行业。按中信二级行业划分，大金融板块细分8个子行业，分别为国有大型银行、全国性股份制银行、区域性银行、证券公司II、保险II、多元金融、房地产开发和运营、房地产服务。取基金近六个报告期(2019年年报-2022年中报)的全部持股数据，统计各子行业在近六个报告期平均持股比例。从统计结果来看，证券II、全国性股份制银行II、区域性银行、房地产开发和运营是多数大金融行业主题基金的重仓的细分行业。表6：成立年限5年以上的大金融主题基金资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据区间：2019年年报-2022年中报表7：大金融主题基金子行业占股票投资比(部分)123123123123行业主题基金专题报告12资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据区间：2019年年报-2022年中报3.3大金融主题基金重仓个股分析3.3.1全市场公募基金重仓持股大金融行业个股情况保利发展、招商银行、宁波银行分别作为房地产开发和运营、全国性股份制银行Ⅱ、区域性银行行业的龙头企业，受到公募基金的青睐。截至2022年9月30日，全市场公募基金重仓持股大金融行业个股122只，持股总市值在全市场重仓持股排名前300名的大金融行业个股有27只。按中信二级行业划分，重仓持股大金融行业个股所属房地产开发和运营的共40只，持股总市值占比达32.79%；所属全国性股份制银行Ⅱ的个股共房地产开发和运营、全国性股份制银行Ⅱ、区域性银行行业持股总市值之和占大金融行业重仓持股总市值比超过50%。保利发展、招商银行、宁波银行分别作为房地产开发和运营、全国性股份制银行Ⅱ、区域性银行行业的龙头企业，受到公募基金的青睐。表8：2022Q3全市场公募基金重仓持股大金融行业个股总市值排名(部分)(万元)信二级行业6.8482行Ⅱ行Ⅱ21行Ⅱ312资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据日期：2022年9月30日行业主题基金专题报告133.3.2大金融主题基金重仓个股分析此处选择几个有代表性的大金融主题基金做重仓个股分析：金信智能中国2025(002849.OF)、工银瑞信金融地产A(000251.OF)、中融鑫价值A(004836.OF)。金信智能中国2025(002849.OF)：现任基金经理刘榕俊，管理该基金近3年，截2年12月27日，其任职年化回报为9.57%。从资产配置来看，截至2022年9月30日，该基金前十大重仓股中的工商银行、兴业银行、交通银行、中信银行、光大银行、建设银行、农业银行、上海银行、浦发银行均属大金融行业。从重仓股来看，该基金的持股集中度略高于同类平均水平；从细分行业配置来看，在大金融行业配置中更看好银行相关行业个股。表9：金信智能中国2025(002849.OF)重仓持股明细信二级行业87行Ⅱ行Ⅱ行Ⅱ93行Ⅱ资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据日期：2022年9月30日工银瑞信金融地产A(000251.OF)：现任基金经理鄢耀，管理该基金超9年，截至2022年12月27日，其任职年化回报为15.81%。从资产配置来看，截至2022年9月30日，该基金前十大重仓股中的宁波银行、杭州银行、保利发展、成都银行、招商银行、中信证券、万科A、江苏银行、东方财富、中国人寿均属大金融行业。从重仓股来看，该基金经理持股集中度较高，平均换手率较低；从细分行业配置来看，在大金融行业配置中更看好银行相关行业个股。表10：工银瑞信金融地产A(000251.OF)重仓持股明细)信二级行业002142.SZ宁波银行3.1011.26区域性银行600926.SH杭州银行-6.6710.918区域性银行行业主题基金专题报告600048.SH保利发展10.82房地产开发和运营601838.SH成都银行0.0010.145区域性银行600036.SH招商银行19.059.20全国性股份制银行Ⅱ600030.SH中信证券-4.356.98证券Ⅱ000002.SZ69.556.50房地产开发和运营600919.SH江苏银行134.696.241区域性银行300059.SZ东方财富-24.296.08601628.SH中国人寿7.504.963保险Ⅱ资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据日期：2022年9月30日中融鑫价值A(004836.OF)：现任基金经理吴刚，管理该基金近3年，截至2022年12月27日，其任职年化回报为-2.70%。从资产配置来看，截至2022年9月30日，该基金前十大重仓股中的工商银行、东方财富、海通证券、广发证券、成都银行、国泰君安、华泰证券、宁波银行、中国平安均属大金融行业。从重仓股来看，该基金经理持股集中度较低，换手率较高；从细分行业配置来看，在大金融行业配置中更看好证券相关行业个股。表11：中融鑫价值A(004836.OF)重仓持股明细)601398.SH工商银行-48.779.56国有大型银行Ⅱ300059.SZ东方财富17.636.736600837.SH海通证券-60.556.254证券Ⅱ000776.SZ广发证券-74.756.185证券Ⅱ601838.SH成都银行-50.915.894区域性银行601211.SH国泰君安-32.025.874证券Ⅱ601688.SH华泰证券-67.484.087证券Ⅱ002142.SZ宁波银行-84.903.486区域性银行601318.SH中国平安-66.273.356保险Ⅱ000568.SZ泸州老窖-3.191酒类资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据日期：2022年9月30日表12：所选大金融主题基金历史表现金规模(亿元) 002849.OF金信智能中国2025刘榕俊2020-05-2199.57-8.410.75000251.OF工银瑞信金融地产A鄢耀2013-08-2646.8515.81-40.480.701415行业主题基金专题报告004836.OF吴刚,潘巍2020-03-050.39-2.70-23.30-0.20资料来源：Wind，东莞证券研究所，数据日期：2022年12月27日4.风险提示(1)报告数据均来自于历史公开数据整理分析，报告观点并不能保证对未来的适用性。(2)市场环境、行业结构、基金公司、基金经理等方面变化等因素皆可能使得模型失效。(3)大金融板块政策不及预期等带来的市场大幅波动风险。(4)基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来。(5)对文中的基金特征的描述并不构成买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。行业主题基金专题报告16东莞证券投资评级体系：公司投资评级推荐预计未来6个月内，股价表现强于市场指数15%以上谨慎推荐预计未来6个月内，股价表现强于市场指数5%-15%之间预计未来6个月内，股价表现介于市场指数±5%之间预计未来6个