可转债交易策略3

可转债交易策略政治大学商学院金融工程研究中心TraderOneCo.,Ltd.金融工程部首席研究员张志良资讯暨金融工程博士1中国可转债专业人员研讨会内容纲要可转债市场概况可转债上市价格预估潜力可转债筛选CBPA应用2中国可转债专业人员研讨会可转债市场概况成交金额比例&中国转债指数2003-4至8指数先高后低负成交金额比例逐步升高资金渐渐转移2003-9至11成交金额比例逐步降低资金渐渐转移成交金额&中国转债指数2003-4至8指数先高后低成交金额逐步萎缩2003-9至11成交金额逐步升高，恢复至2003-8水平3中国可转债专业人员研讨会可转债市场概况上市首日涨跌幅与股价&中国转债指数涨跌幅无关4中国可转债专业人员研讨会可转债上市价格预估上市价格预估隐含波动度微笑波幅上市价格预估5中国可转债专业人员研讨会隐含波动度隐含波动度BS评价模型中选择权价格为标的物价格波幅的函数，故若已知选择权之市场价格，可藉由该关系求得隐含波幅，简单的说，隐含波幅是使模型价格等于市场价格之波幅。根据BS模型中“标的物价格波幅为常数”之假设，可推论相同标的物之选择权其隐含波幅应相等，但在实际市场中并非如此，隐含波幅会与价内外程度及距到期日长短有强烈的关系。6中国可转债专业人员研讨会微笑波幅微笑波幅自1987年10月美国股市大崩盘后，微笑波幅的现象在全世界的市场中均相当显著，利用隐含波幅与价内外程度(S/K)及距到期日长短(τ=T-t)间之关系，可建构微笑波幅曲面。一般来说，虽隐含波幅会随履约价格及距到期日长短而变动，且曲面形状也可能每日改变，但在给定价内外程度及距到期日长短后，藉由插补法及历史资料可估计合理的隐含波幅。若固定到期日，则隐含波幅将随履约价而改变，且履约价愈低隐含波幅愈高，即价外卖权之隐含波幅较价外买权的为高；此外，若固定履约价，则隐含波幅将随到期日而改变，且远期之隐含波幅较近期的为高。假设「市场是对的」，即不存在无风险套利机会，在此情况下，从市场中微笑波幅的现象可推论隐含波幅并非常数，与BS模型中「股价波幅为常数」的假设是相违背的。7中国可转债专业人员研讨会微笑波幅采用Shimko(1993)提出之最小误差平滑插补法，即以Y=A0+A1X+A2X2表示隐含波幅(Y)与价内外程度(X)间之函数关系，藉由此拋物线函数及历史资料可估计微笑波幅斜率及合理隐含波幅。8中国可转债专业人员研讨会上市价格预估上市波动度同类标的、平均值价内外程度、距到期日9中国可转债专业人员研讨会上市价格预估隐含波动度&中国转债指数负相关性标的股票驱动正相关性债性驱动价内外程度&中国转债指数正相关性标的股票驱动负相关性债性驱动10中国可转债专业人员研讨会上市市价价格格预预估估价值值分分析析(邯邯钢钢转转债债)80%至至120%股股价价上市市时时，，不不同同股股票票价价格格下下之之可可转转债债价价格格预预估估11中国国可可转转债债专专业业人人员员研研讨讨会会上市市价价格格预预估估全面面价价值值分分析析80%至至120%股股价价发行行日日、、一一、、二二、、三三年年未来来不不同同时时点点，，与与不不同同股股票票价价格格下下之之可可转转债债价价格格预预估估12中国国可可转转债债专专业业人人员员研研讨讨会会潜力力可可转转债债筛筛选选潜力力可可转转债债筛筛选选基本本分分析析市场场分分析析可转转债债评评价价高低低价价线线分分析析可转债债指数数股性分分析损益绩绩效仿仿真套利机机会分分析13中国可可转债债专业业人员员研讨讨会基本分分析指标纵纵向比比较14中国可可转债债专业业人员员研讨讨会市場分分析价量分分析15中国可可转债债专业业人员员研讨讨会市場分分析价值分分析转换价价值债券价价值16中国可可转债债专业业人员员研讨讨会市場分分析轉股比比例分分析流动性性17中国可可转债债专业业人员员研讨讨会市場分分析股性分分析五日历历史股股性=可转转债5日报报酬率率÷标标的股股票5日报报酬率率历史股股性乃乃藉由由历史史资料料计算算所得得。其其表示示过去去一段段时间间内，，当标标的股股票涨涨跌1%时时，可可转债债涨跌跌的百百分点点。18中国国可可转转债债专专业业人人员员研研讨讨会会市場場分分析析条款款警警示示(云云化化转转债债)若公公司司股股票票连连续续30个个交交易易日日中中至至少少有有20个个交交易易日日的的（（收收盘盘价价格格或或收收盘盘价价平平均均值值））低低于于转转股股价价格格的的90％％25%已有有20××25%=5个个交交易易日日符符合合条条件件19中国国可可转转债债专专业业人人员员研研讨讨会会可转转债债评评价价行情情分分析析理论论价价格格、、债债券券价价值值股性性20中国国可可转转债债专专业业人人员员研研讨讨会会可转转债债评评价价理论论价价格格分分析析理论论价价格格溢折折价价比比具具投投资资价价值值低估估or隐隐含含波波动动度度21中国国可可转转债债专专业业人人员员研研讨讨会会可转转债债评评价价隐含含波波动动度度评评价价(阳阳光光转转债债)相关关系系数数：：0.89误差差标标准准差差：：1.63%累积积误误差差线线市市场场关关注注程程度度低估估隐含含波波动动度度转转债债市市场场整整体体状状况况改改变变22中国国可可转转债债专专业业人人员员研研讨讨会会高低低价价线线分分析析历史史隐隐含含波波动动度度(阳阳光光转转债债)排序序90、、85、、80、、75%区区间间高隐隐含含波波动动度度高价价线线低隐隐含含波波动动度度低价价线线23中国国可可转转债债专专业业人人员员研研讨讨会会可转转债债指指数数走势势比比较较阳光光、、民民生生转转债债、、中中国国转转债债指指数数民生生转转债债先先强强后后弱弱转债债指指数数沪市市、、深深市市与与中中国国转转债债指指数数沪市市转转债债长长期期强强势势于于深深市市转转债债24中国国可可转转债债专专业业人人员员研研讨讨会会股性性分分析析股性性分分析析(民民生生转转债债)调整整Delta股性性=((DeltaN×转转股股比比例例)/PCB)÷÷(1/PS)DeltaN=Delta××((PCB-FPBond)/(FPCB-FPBond))25中国国可可转转债债专专业业人人员员研研讨讨会会损益益绩绩效效仿仿真真损益益绩绩效效仿仿真真损益益仿仿真真绩效效仿仿真真=损损益益÷÷风风险险每每单单位位风风险险带带来来之之损损益益26中国可转转债专业业人员研研讨会损益绩效效仿真27中国可转转债专业业人员研研讨会损益绩效效仿真28中国可转转债专业业人员研研讨会套利机会会分析套利机会会转换价值值大于可可转债市市场价格格买进转债债转股(T+1)卖出股票票收盘前买买入开盘即卖卖出隔夜风险险29中国可转转债专业业人员研研讨会套利机会会分析进入转股股期可转转债套利机会会统计套利機會會次數平均套利利空間平均報酬酬率万科、阳阳光、钢钢钒、水水运、民民生与铜铜都转债债个别性强强30中国可转转债专业业人员研研讨会CBPA应用可转债分分析工具具可转债市场场概况统计分析成交量统计分析上市概况(涨跌幅)可转债上市市价格预估估统计分析上市概况(波动度)图形分析价值分析、、二维图形形分析可转债基本本分析统计分析财务数据可转债市场场分析市场动态市场分析析、价值分分析、条款款警示、历历史股性、、转股比例例31中国可转债债专业人员员研讨会CBPA应