智微智能研究报告云网边端全场景产品及方案服务商

智微智能研究报告云网边端全场景产品及方案服务商（报告出品方/作者：中信证券，杨泽原，徐涛，丁奇，潘儒琛）公司概况：国内领先的云网边端全场景产品及方案服务商，业绩稳步增长国内领先的云网边端全场景产品及方案服务商国内领先的云网边端全场景产品及方案服务商。公司成立于2011年，以物联网智能硬件设备产品及方案为基础，推动智联网场景化应用，能够为客户提供多产业、全场景、覆盖“云网边端”的一体化软硬件产品及方案，产品与方案已应用于智慧教育、智慧办公、新零售、智慧金融、智慧商显、智慧医疗、工业自动化、机器人、边缘计算、网络安全和大数据等诸多细分应用场景，是国内领先的云网边端全场景产品及方案服务商。郭旭辉、袁微微夫妇为公司实控人，共持有71.26%的股份。公司实控人郭旭辉、袁微微夫妇分别是公司的董事和董事长，分别持有智微智能30.85%和40.41%的股份，合计持有71.26%的股份。智展投资和智聚投资分别持有公司3.10%和0.63%的股份。公司拥有智微软件、新兆电、海宁智微、香港智微、郑州智微、东莞智微6个全资子公司。定位于DMS设计制造服务商，行业、产品布局逐渐丰富定位DMS技术制造服务商，逐步推出各行业智联网解决方案。公司坚定走DMS设计制造服务商路线，一方面为多行业提供标准化产品，其中在公司较为成熟的教育、商业等行业中已持续完成产品迭代和智能化升级，另一方面也为各行业头部客户提供定制化产品和服务，并共同推进产品的技术创新。同时，公司在工业领域推出自主品牌“JWIPC智微工业”品牌，从三个方向逐步推出智联网各行业解决方案。依靠坚定的路线以及多年的积累，公司目前已能够提供多行业、全场景、覆盖“云网边端”的软硬件产品和方案。公司凭借八爪鱼模式，多链条多产品线同步发展，满足客户多产业链布局需求，增强用户黏性并降低获客成本，同时也避免了单一产品线在企业发展中受限，降低风险。凭借优秀的技术等能力，公司目前已取得多项奖项并获得行业内较高认可。2013年起，公司连续多年获得包括Intel在内的多家机构颁发的相关奖项，在业内取得较多荣誉。同时，在过硬的技术实力和较高的服务能力下，公司产品也获得了业内的一致认可，在行业中积累了一批优质客户，未来有望持续助力公司打磨竞争力。业绩保持稳定增长，费用率有所控制行业需求增长且公司内功扎实，营收及毛净利润保持稳定增长。受益于物联网技术的推广和应用场景的增加，行业需求持续增长，公司凭借多年积累的核心能力、经验和口碑也形成一定市场影响力，近年来营收保持稳定增长态势。2019-2021年公司分别实现营收13.97/19.33/27.00亿元，同比增长9.6%/38.3%/39.7%。毛利方面，2019-2021年公司主营业务毛利分别为2.45/3.16/4.36亿元，对应毛利率为17.8%/16.8%/17.3%，基本保持稳定。在此基础上，2019-2021年归母净利润分别0.89/1.46/1.97亿元，同比增长288.1%/64.5%/35.4%，同期净利率分别为6.3%/7.5%/7.3%。教育办公类、消费类产品为公司营收主要支撑，华南、华东地区收入贡献较高。公司2019-2021年主营业务收入分别达13.76/18.78/25.26亿元，占总营收比重分别为98.45%/97.20%/93.55%。按产品划分，公司的主要产品包括教育办公类产品、消费类产品、网络安全类产品、网络设备类产品、零售类及其他产品等。2019-2021年，公司教育办公类产品收入占主营业务收入比例分别为50.51%/50.82%/45.14%，是主营业务收入的第一大来源；消费类产品收入占主营业务收入比例分别为25.42%/27.67%/27.93%，是营业收入的重要组成部分。从增速来看，公司各产品营收也基本保持与总营收一致的同比增速，增长态势较稳定。从区域构成来看，公司主要客户集中在华南、华东等电子信息产业较为发达的地区，2019-2021年来自两地的营收占比分别达到55.37%/42.31%/31.94%和27.89%/34.23%/43.23%；但近年来公司积极拓展新客户，其他地区营收占比也不断提升。零售类及其他的毛利率水平相对较高，各产品线毛利率基本保持稳定。公司各产品线的毛利率基本保持稳定，其中零售类及其他的毛利率相对最高且近年来持续提升，2019-2021年分别为24.2%/24.2%/26.8%，主要是公司产品结构调整所致；而网络设备类毛利率近年来有所下降，2019-2021年分别为19.5%/18.5%/14.1%，主要受产品结构变动影响，2021年下半年新增低毛利家用无线路由器产品，该产品占网络设备比重大幅提升，导致网络设备毛利率下降所致。费用率有所控制，销售、研发方面保持投入力度。2019-2021年，公司期间费用1.46/1.45/2.34亿元，占营收比例分别为10.45%/7.48%/8.66%。2020年与2019年期间费用率差异较大，主要是汇兑损益的影响，同时2020年公司收入规模上升较快，规模化效应下相关费用增长幅度低于收入的增长幅度，导致期间费用率下降。2021年，随着公司对研发投入的加大及汇率因素导致的财务费用变动，期间费用率有所上升。具体来看，公司2019-2021年销售费用率分别为1.99%/1.47%/1.54%，其中由于公司规模不断扩大，销售人员数量及薪酬均有所增长，职工薪酬分别0.15/0.20/0.28亿元，呈现逐年增长趋势；2019-2021年管理费用率分别为2.39%/2.12%/2.20%，基本保持稳定；2019-2021年研发费用率分别为5.64%/4.79%/4.97%，其变化来源于公司加大研发投入力度所导致的研发人员数量增长及在研项目材料费支出的增长。行业趋势：物联网推动新ICT时代到来，行业迎来新变化和新需求设备硬件为ICT产业底座，新时代迎来新变化、承载新需求设备硬件为ICT产业底座，承载着全部技术与信息。随着我国信息化建设的快速发展、国家政策的支持和财政的持续投入，ICT市场迎来大爆发。设备硬件作为所有技术与信息的物理载体，是ICT产业链中不可或缺的重要构成，从而服务于下游各行业的应用。物联网产业发展迅猛，新ICT时代带来新变化。近年来，在国家政策、财政与市场需求的共同推动下，我国物联网产业发展迅猛。同时，新ICT时代的到来也带来了三个新的变化：1）新ICT正式步入“云网边端”的新型IT架构时代，在网络架构层级、核心技术、应用场景三个维度都发生重要变化，近年来均出现巨大飞跃，诞生许多前所未有的新型设备；2）新ICT时代的设备市场发生重大变化，智能场景越来越差异化、垂直细分化，设备类型也更加丰富，应用端对产品使用环境、技术复杂度、产品品质的要求越来越高；3）下游品牌与集成商提出场景化产品定制新需求，对ICT设备厂商的产品定义开发能力、体系资源整合能力、供应链能力等提出更高要求，以代工模式为主的传统设备厂商无法满足。政策助力需求提升，上云趋势愈发明显，硬件设备市场空间广阔国家政策支持，物联网硬件空间广阔。近年来，国家相继出台旨在提高我国信息产业竞争力，布局下一代互联网体系、物联网体系、云计算等的总领性指导意见，强调加强5G网络、数据中心、工业互联网等作为新型基础设施的建设，围绕产业数字化、治理智能化、生活智慧化三大方向推动移动物联网创新发展、进一步扩展移动物联网技术的适用场景，拓展基于移动物联网技术的新产品、新业态和新模式。在总领政策之下，各细分行业的主管部门也陆续出台相关政策，推进物联网与各行业发展的结合。在密集的政策推动下，一方面，物联网成为新基建的重要组成部分，“端-边-云-网”等新一代基础设施将受到国家的关注和支持，我们预计未来物联网硬件的总体市场空间将有较大的提升空间；另一方面，新的行业准则、行业标准将不断出炉，推动行业向标准化的方向发展。产业上云趋势明显，物联网基础设施需求仍有较大潜力。物联网技术具备独特优势，如生产可进行全自动生产、教育可远程授课并提供师生交流渠道，从而提升人们对在线生产方式的认可，生产上云、办公上云、教育上云等发展趋势愈发明显。而随着物联网的行业渗透加速，各行业应用对物联网支撑能力提出新要求，物联网底层的基础能力整合需求越来越急迫，产业端的结合需求愈发紧迫，倒逼物联网基础设施的性能提高和标准化进程。硬件设备是信息化的重要基础，各细分市场均具备较大空间1）教育市场：相关政策提供基础和保障，智慧课堂应用逐渐广泛。国家政策支持为教育信息化行业发展提供基础和保障，智慧课堂是对教育信息化设备的多产品整合应用。我国长期将教育现代化作为一项基本国策，以教育信息化为手段，推进教育公平化。智慧课堂将教育硬件、软件和多终端设备深度整合、对接，实现“互联网+教育”课堂的新型教学模式。利用大数据分析和云计算等技术，对学情实时收集反馈完成从传统授课模式到即时互动教学模式的转变。智慧课堂涉及智能交互平板、电子交互白板、电子书包、视频展台、录播系统等硬件。我国教育信息化市场整体空间巨大，推动相关设备如交互式电子平板需求持续增长。目前，我国财政性教育经费支出占国内生产总值的比例基本维持在4%以上。《教育信息化十年发展规划（2011-2020年）》中明确教育信息化经费在各级政府教育经费中的比例不得低于8%，再加上民间资本投入，我国教育信息化整体市场增长空间巨大。在这样的条件下，教育信息化硬件设备需求随之持续增长，以交互式电子平板为例，2021年教育智能交互平板销售量达135.7万台，同比增长7.6%。我们认为未来随着5G、云计算等技术的发展，教育信息化装备将进一步升级，有助于推动教育信息化行业需求进一步增长。2）办公市场：网络基础设施提供必要支撑，会议平板、云桌面等新市场提升显著。网络基础设施日趋完善，为远程办公提供必要支撑。伴随互联网、大数据、云计算等技术发展，中国远程办公行业获得快速发展。根据IDC预测，中国视频会议市场规模在2024年将超过100亿元，云会议市场占比将近40%。由于疫情防控的常态化，及非接触商业的兴起，预计中国视频会议市场将进入新一波的增长周期。目前我国日趋完善的网络基础设施、连年增长的互联网宽带接入端口数为远程办公产品进入市场奠定了坚实的基础。根据工信部发布的信息，2020年我国光纤用户渗透率已达93%，4G用户已达12.8亿，规模均为全球第一；截至2020年底，我国互联网宽带接入端口数量达到9.46亿个，比上年末净增3027万个，其中光纤接入端口达到8.8亿个，同时新建5G基站超60万个，已开通5G基站超过71.8万个。网络基础设施日趋完善，再加上大数据、云计算等技术，远程办公即有了必要支撑。在各类相关产品中，会议平板和云桌面等新产品新市场提升显著。1）会议平板：交互式会议平板能够集成电脑、投影机等多产品功能，为用户带来一体化体验，相对传统投影产品具备明显的竞争优势。根据IDC数据，2020年商务交互式电子白板出货量34.3万台，同比增长30.3%。根据Futuresource研究报告，全球智能交互大屏的渗透率不足3%，市场发展空间巨大。2）云桌面：云桌面是传统PC的有益补充，也随着云计算和虚拟化技术的不断发展而在企业级IT解决方案中逐渐占据更重要位置。根据IDC数据统计，2020年中国瘦客户机市场出货量为149.4万台，VDI云终端出货量为185.9万台，IDC预计至2026年，中国瘦客户机市场规模将超过206万台，五年复合增长率将达到6.6%；桌面云终端VDI市场规模将突破265万台，五年复合增长率达到7.2%。3）消费类市场：疫情影响下个人电脑需求回暖，PC市场出货量逐渐提升。根据IDC和Gartner数据，PC出货量自2011年达到顶峰后开始下滑，主要是个人消费者的PC需求逐渐被移动设备挤出。2016年，PC市场开始企稳，2020年，在全球疫情的影响下，传统个人电脑再次成为消费技术领域备受追捧的一部分，在居家办公、线上学习以及消费需求的驱动下，2020年全球PC市场出货量同比增长13.1%。根据IDC预测，2020-2025年PC市场的复合年增长率为2.5%，个人电脑需求逐渐回暖。4）网络设备及安全市场：新需求及旧更新推动设备市场持续增长，网络安全需求持续提升。数字经济发展推动网络设备需求持续增长，数据流量增长同时也驱动网络设备更新升级。网络通信设备是用于连接网络，维持网络数据传输功能的物理实体，属于信息化建设所需的基础架构产品，应用极其广泛，相关需求不断提升。一方面，数字经济发展依赖于网络传输速度的不断提升，从而推动着网络设备需求持续增长；另一方面，全球每年产生数据爆发式增长对于现有的数据传输、交换、处理、存储等提出更高要求，驱动网络设备更新升级。根据IDC数据统计，2021年中国网络市场规模为102.4亿美元，同比增长12.1%，其中交换机、路由器和WLAN市场分别增长17.5%、-2.6%和47.2%。网络安全方面，我国网络安全市场总体保持增长态势，但受到疫情影响增速出现一定波动。近年来，疫情促使人们线上办公和交流成为日常，倒逼各行业加速数字化转型升级，带动对网络安全的需求；同时，由于近期网络安全事件及各项国家级政策法规等的推动，网络安全需求逐步释放，我国网络安全市场进入稳定增长期。根据CCIA的报告，2021年我国网络安全市场规模约614亿元，YoY+15.4%；2020年、2021年受到疫情冲击，增速呈现一定的波动，但整体而言仍保持快速增长的态势。5）零售、金融、工业市场：智慧零售、智慧银行、设备自动化需求提升，市场空间广阔。零售市场中，随着劳动成本逐年上升、移动支付的普及和前沿技术的快速发展与应用融合，新零售自助产业蓬勃发展，无人便利店和各种新式的智能售货机相继出现。近几年以来，我国智能售货机保有量呈现较高的增长态势，中国百货商业协会开展的自助售货行业调查结果显示，过去5年，我国自助售货行业快速发展，年均增速达到30%以上。2021年我国自助售货设备保有量达到92.45万台，但相较于庞大的人口基数，我国智能售货机总体渗透率仍非常低，市场空间较大。金融市场中，随着移动互联网、物联网、人工智能、5G通信技术等新技术的快速发展，传统银行网点在技术发展的推动下不断实现智慧化、信息化升级，打造“智慧银行”成为我国银行业提升经营效率、服务质量、客户满意度的主流趋势。根据中国银行业协会发布的《2021年中国银行业服务报告》，2021年银行业金融机构改造营业网点1.07万个，截至2021年末，在全国布局建设自助银行16.84万家；布放自助设备80.26万台，其中当年投放创新自助设备11.39万台；自助设备交易笔数达400.06亿笔，交易总额66.13万亿元。随着非现金支付的发展，以VTM、STM等为代表的各类新型智能终端呈现出快速增长趋势，未来网点的智慧化改造以及智能化升级将具有庞大的市场需求。工业市场中，近年来相关政策的不断出台为工业自动化行业发展提供了有力支持，人力成本逐渐上升也使得制造业企业对设备进行自动化改造十分迫切。根据赛迪顾问发布的《2019-2021年中国工业控制市场预测与展望数据》，2019-2021年，中国工控市场将保持年均12%以上的快速增长，2021年市场规模有望达到2600亿元。公司分析：打造柔性制造+智能信息化体系，产品线布局广泛拥有全场景产品能力，打造柔性制造+智能信息化体系拥有多场景、多类型的场景化产品定义能力，研发能力出众。新ICT时代对于硬件设备厂商提出新要求，过去的产品主要以客户的需求来开展生产，而目前公司在满足客户生产需求过程中已积累较多专业的场景化产品定义能力，能够提供标准化产品并持续进行产品的迭代和创新。在这一过程中，公司完善的研发体系起到了关键作用，目前公司共拥有北京、深圳、南京、武汉4个研发中心，研发团队超过450人，平均从业经验达到8年以上，截至2022年6月30日，公司已获得发明专利15件，实用新型专利586件，外观设计专利57件，软件著作权135件，研发能力出众。上下游方面，公司打造柔性供应链和制造能力，保障供应链稳定并满足客户更多方面需求。一方面，公司持续构建“高质量、快响应、低成本、优服务”的智能化柔性供应链及智慧型多维价值，保障供应链稳定畅通；另一方面，公司过去几年内小批量工单批次占总工单的比例约为70%，2021年达到71%，客户产品定制化、客制化逐渐增多、制造面临小量多样化的特点越来越明显，因此公司着力打造柔性制造能力，从而满足客户快速换线、快速交付、多样生产需求。打造智能信息化体系，保障产品品质及服务的快速响应能力。公司打造全方位的智能信息化体系，实现从基础网络到行业较为领先的私有云、桌面云，从基础硬件到稳定、可靠、敏捷的SAP企业应用系统的全覆盖。同时，公司重点开展全流程质量管理，核心质量工程师经验超过10年，充分保证产品的质量。此外，公司从需求到产品设计交付到售后的全链条岗位执行7*24小时即时在线沟通，技术服务即时反馈，拉通内部即时处理，从而形成快速响应能力，提高服务水平。打造智能信息化体系，保障产品品质及服务的快速响应能力。公司打造全方位的智能信息化体系，实现从基础网络到行业较为领先的私有云、桌面云，从基础硬件到稳定、可靠、敏捷的SAP企业应用系统的全覆盖。同时，公司重点开展全流程质量管理，核心质量工程师经验超过10年，充分保证产品的质量。此外，公司从需求到产品设计交付到售后的全链条岗位执行7*24小时即时在线沟通，技术服务即时反馈，拉通内部即时处理，从而形成快速响应能力，提高服务水平。品布局方面，公司在各个领域、各类场景等方面都拥有丰富的产品线，能够支持多行业客户及多产业链布局需求，提供一站式解决方案。以零售场景为例，公司聚焦新零售本质，面对新的挑战，创造更高效率的零售行业，将核心技术优势最大化，为新零售在云、货、场、人四端的各角色赋能。各个BU均围绕零售业务，推出硬件产品和解决方案，真正实现了“云网边端”产品覆盖，并将AI和5G等新技术充分融合到各个零售设备。公司不断探索新领域，目前重点关注为机器人、智慧医疗、智慧能源等行业。以工业机器人为例，随着近年来工业自动化进程的推进，工业机器人的需求日益提高，公司精耕工业智造领域多年，在机器人领域拥有出色、智能、高效的工业主板和工控机解决方案，已被广泛应用于制造、仓储、物流等行业。公司针对高稳定性，高可靠性要求而拥有不同平台不同规格系列工业主板解决方案，同时也融合了AI与工业创新发展而为工业移动机器人应用提供优质的工业主控方案。2022年6月，公司受邀加入中国移动机器人产业联盟，从而让公司与行业伙伴实现更深层次的交流，共建坚实平台、共享行业成果。ODM模式为主彰显公司较高综合实力，产销能力较强。全球电子制造服务商与品牌商的主要合作模式为ODM和OEM模式，公司以ODM模式为主，这种方式对企业的综合实力要求较高，需要拥有一定的设计能力、工艺技术水平和行业理解，这也体现出公司较强的竞争力。2019-2021年，公司通过ODM模式实现的主营业务收入分别为13.76/18.74/25.14亿元，占主营业务收入比例100%/99.77%/99.53%。生产及销售方面，公司产品生产流程核心工序为SMT贴片，