世界经济第六章课件

27十二月2022世界经济第六章[1]27十二月2022世界经济第六章[1]120世纪70年代以来，世界进入新一轮的金融一体化发展浪潮。对资本限制的放松、资本流动性的增长和更多的发展中国家融入全球金融体系中成为后布雷顿森林体系时代的主要特征，引导世界经济以更为紧密的一体化形态进入新世纪。世界经济第六章[1]20世纪70年代以来，世界进入新一轮的金融一体化发展浪潮。对2本章要点：1、什么是金融全球化？金融全球化是通过哪些标准来衡量的？2、证券投资与国际直接投资之间的区别是什么？这两种资本流动形式在90年代的金融危机中扮演了怎样角色？3、金融全球化带来的利与弊分别有哪些？4、导致金融危机发生的主要诱因是什么？5、美国次贷危机是怎样演变成为全球金融危机的？6、国际货币基金组织和世界银行的主要职能和活动有哪些？7、近几年经济学家们对国际金融机构改革提出怎样的建议？世界经济第六章[1]本章要点：1、什么是金融全球化？金融全球化是通过哪些标准来衡3第一节金融全球化的定义、驱动力、衡量标准与表现第二节国际资本流动第三节金融全球化的利益第四节金融全球化的风险第五节多边框架的建立与政策制定世界经济第六章[1]第一节金融全球化的定义、驱动力、衡量世界经济第六4第一节金融全球化的定义、驱动力与衡量标准一、金融全球化的定义二、金融全球化的特征三、金融全球化的主要推动力量四、金融全球化的衡量标准五、金融全球化的表现世界经济第六章[1]第一节金融全球化的定义、驱动力与衡量标准一、金融全球化的定5一、金融全球化的定义金融全球化：一些国外学者认为金融全球化是一种综合性的概念，指的是通过跨国界的金融流动不断提高全球范围的融合。

金融一体化：一个国家与世界资本市场的对接或一个国家国内金融体系与世界金融机构的融合。这种融合一般要求该国政府开放国内金融部门和资本账户。世界经济第六章[1]一、金融全球化的定义金融全球化：一些国外学者认为金融全球化6中国学者的观点:金融全球化是金融行业跨国界发展，金融活动按照统一规则开展，同质的金融资产定价相近，以及数量巨大的国际资本在世界各金融中心之间迅速流动。

日益紧密的国际联系和国际金融市场上对资本自由流动限制的不断放松。共同点：世界经济第六章[1]中国学者的观点:金融全球化是金融行业跨国界发展，金融活动按7金融全球化

financialglobalization指“世界各国和地区放松金融管制、开放金融业务和资本项目，使资本在各国和地区的金融市场上自由流动，最终形成全球统一的金融市场和货币体系”。世界经济第六章[1]金融全球化

financialglobalization指8随着世界经济的全球化发展，金融领域的跨国活动也在以汹涌澎湃之势迅猛发展。金融全球化不仅成为世界经济发展最为关键的一个环节，同时也成为最为敏感的一个环节。金融全球化促使资金在全世界范围内重新配置，一方面使欧美等国的金融中心得以蓬勃发展，另一方面也使发展中国家，特别是新兴市场经济国家获得了大量急需的经济发展启动资金。可以说，世界经济的发展离不开金融全球化的推动。

世界经济第六章[1]随着世界经济的全球化发展，金融领域的跨国活动也在以汹涌澎湃之9然而，金融全球化也有其另一面。从发达国家来看，1992年的西欧金融风暴迫使英国退出了欧洲货币体系。从发展中国家来看，1982年拉美债务危机，1994-1995年墨西哥金融危机，1997年东亚金融危机，对当地经济所造成的影响是全方位、多层面和深层次的，在全世界都引起了极大的震撼。世界经济第六章[1]然而，金融全球化也有其另一面。世界经济第六章[1]10由于金融活动是投资者和融资者通过一定的金融机构、利用金融工具在金融市场进行的资金交易活动，因此金融全球化就是金融活动的全球化。金融活动的全球化主要可包括以下几个方面世界经济第六章[1]由于金融活动是投资者和融资者通过一定的金融机构、利用金融工具11第一、资本流动全球化第二、金融机构全球化第三、金融市场全球化世界经济第六章[1]第一、资本流动全球化世界经济第六章[1]12资本流动全球化随着投资行为和融资行为的全球化，即投资者和融资者都可以在全球范围内选择最符合自己要求的金融机构和金融工具，资本流动也全球化了。世界经济第六章[1]资本流动全球化随着投资行为和融资行为的全球化，即投资者和融资13金融机构全球化金融机构是金融活动的组织者和服务者。金融机构全球化就是指金融机构在国外广设分支机构，形成国际化或全球化的经营。20世纪80年代以来，为了应对日益加剧的金融服务业全球竞争，各国大银行和其他金融机构竞相以扩大规模、扩展业务范围和推进国际化经营作为自己的战略选择。进入90年代后,世界一些国家先后不同程度放松了对别国金融机构在本国从事金融业务或设立分支机构的限制,从而促进了各国银行向海外的拓展。世界经济第六章[1]金融机构全球化金融机构是金融活动的组织者和服务者。金融机构全141997年末,世界贸易组织成员国签署“金融服务协议”,把允许外国在其境内建立金融服务公司并将按竞争原则运行作为加入该组织的重要条件,进一步促进了各国金融业务和机构的跨国发展。随着近年全球竞争的加剧和金融风险的增加,国际上许多大银行都把扩大规模、扩展业务以提高效益和增强抵御风险能力作为发展新战略,国际金融市场掀起了声势浩大的跨国购并（即兼并和收购）浪潮。金融机构的并购与重组成为金融机构全球化的一个突出特点。全球金融业并购浪潮，造就了众多的巨型跨国银行。银行并购使全球金融机构的数量减少，单个机构的规模相对扩大，银行业的集中度迅速提高。世界经济第六章[1]1997年末,世界贸易组织成员国签署“金融服务协议”,把允许15金融市场全球化金融市场是金融活动的载体，金融市场全球化就是金融交易的市场超越时空和地域的限制而趋向于一体。目前全球主要国际金融中心已连成一片，全球各地以及不同类型的金融市场趋于一体，金融市场的依赖性和相关性日益密切。世界经济第六章[1]金融市场全球化金融市场是金融活动的载体，金融市场全球化就是金16金融市场全球化有两个重要的因素：一是放松或取消对资金流动及金融机构跨地区、跨国经营的限制，即金融自由化；二是金融创新，包括新的金融工具、融资方式与服务方式的创造，新技术的应用，新的金融市场的开拓，新的金融管理或组织形式的推行。信息通讯技术的高度发达和广泛应用，全球金融市场已经开始走向金融网络化，即全球金融信息系统、交易系统、支付系统和清算系统的网络化。全球外汇市场和黄金市场已经实现了每天24小时连续不间断交易。世界上任何一个角落有关汇率的政治、经济信息，几乎同步显示在世界任何一个角落的银行外汇交易室电脑网络终端的显示器上。远隔重洋的地球两端以亿美元为单位的外汇交易在数秒钟之内就可以完成。世界经济第六章[1]金融市场全球化有两个重要的因素：一是放松或取消对资金流动及金17二、金融全球化的特征“五个自由化”利率自由化汇率自由化银行业务自由化金融市场自由化资本流动自由化取消政府部门对利率的管制，使其按照市场对资本的需求而自由浮动，以取得资源的有效配置。采取更加灵活的多样化的汇率机制以实现汇率自由浮动的目标。放松对银行业务活动的管制以使银行业务由短期金融市场向长期金融市场及其他业务拓展，由国内市场向国际市场拓展。各国金融市场相互融合形成全球化的金融市场。取消政府部门对资本跨国流动的限制世界经济第六章[1]二、金融全球化的特征“五个自由化”取消政府部门对利率的管制18三、金融全球化的主要推动力量政府借贷者投资者金融机构世界经济第六章[1]三、金融全球化的主要推动力量政府世界经济第六章[1]19四、金融全球化的衡量标准一国金融开放的两种衡量方式资本流动的法律限制对资本账户的管制措施是法律上存在的对资本流动的限制一种间接的衡量资本账户开放程度的指标，是基于各国政府向国际货币基金组织上报的本国对资本流动的限制

实际发生的跨国资本流动以实际发生的资本流动为基础所显示的事实上的金融一体化一种更为直接的衡量金融开放度的方法，是国外资产与负债占国内生产总值的比例世界经济第六章[1]四、金融全球化的衡量标准一国金融开放的两种衡量方式世界经济第20五、金融全球化的主要表现1．欧洲美元的产生和发展以及离岸金融的兴衰2．金融衍生产品市场的产生和发展3．全球资本流动的私人化世界经济第六章[1]五、金融全球化的主要表现1．欧洲美元的产生和发展以及离岸金融21欧洲美元的产生和发展“欧洲美元”即离开美国本土在欧洲地区流通的美元。欧洲美元的特色，即基本上不受一国存款利率上限、存款准备金要求以及存款保险制度等金融法规的约束。它不仅使资金流动跨国化，而且从根本上改变了国际金融中心必须依附经济贸易中心和取资于国内资本供应的传统范式，引发了国际金融中心的分散化，并导致“离岸金融中心”（off-shorefinancialcenter）的产生和发展。世界经济第六章[1]欧洲美元的产生和发展“欧洲美元”即离开美国本土在欧洲地区流22离岸金融的兴衰所谓离岸金融，是指发生在某国但却与该国货币和金融制度没有联系，且不受该国金融法规约束的资金融通活动。既是各国资金突破阻碍资金跨国流动的藩篱的一种国际金融创新，又是金融资本通过这种国际金融创新在全球范围内追求超额利润的举措。从70年代起，这种离岸金融中心逐渐从欧洲地区向世界各地扩展。自20世纪70年代中期以来，离岸金融的发展呈递减趋势。世界经济第六章[1]离岸金融的兴衰所谓离岸金融，是指发生在某国但却与该国货币和金23金融衍生产品市场的产生和发展美国芝加哥商品交易所于1972年5月16日首次推出包括7种货币在内的外汇期货。又于1975年首次推出联邦政府全国抵押贷款协会存单利率合约和财政部短期债券利率的期货合约这两种利率期货。1973年，美国费城证券交易所首次推出外汇（货币）期权交易。1981年，货币互换（CurrencySwap）首次出现在场外交易市场（OTC）。是指以货币、债券、股票等传统金融产品为基础，以杠杆性的信用交易为特征的金融产品。世界经济第六章[1]金融衍生产品市场的产生和发展美国芝加哥商品交易所于1972年24全球资本流动的私人化在私人资本成为全球资本流动的主体这一过程中，出现了两个值得注意的现象：第一，各国的企业越来越倾向于到国际证券市场筹集资金。第二，机构投资者已经成为全球金融市场的积极参与者。世界经济第六章[1]全球资本流动的私人化在私人资本成为全球资本流动的主体这一过程25第二节国际资本流动国际资本流动是指资本跨越国界，从一个国家或地区转移到其他国家或地区的过程，是资本的一种跨国运动形态。世界经济第六章[1]第二节国际资本流动国际资本流动是指资本跨越国界，从一个国家26资本的国际流动货币资本生产资本商品资本国际间接投资国际贸易国际直接投资资本运动过程中的三种形态世界经济第六章[1]资本的国际流动货币资本生产资本商品资本国际间接投资国际贸易国27一、国际直接投资国际直接投资（InternationaldirectInvestment）也称为对外直接投资

（ForeigndirectInvestment，FDI）、

跨国直接投资(TransnationalDirectInvestment,TDI)、

海外直接投资

（OverseasdirectInvestment,ODI)。

世界经济第六章[1]一、国际直接投资国际直接投资（Internationald28国际直接投资是指投资者以控制企业部分产权、直接参与经营管理为特征，以获取利润为主要目的的资本对外输出。购买国外金融资产达到10%或以上的所有权，是对生产性资产的投资，而非金融资产。是一种长期投资，涉及与另一个经济体中某公司的长期关系和控制利益。世界经济第六章[1]国际直接投资是指投资者以控制企业部分产权、直接参与经营管理为29国际直接投资可分为创办新企业和控制外国企业股权两种形式。创办新企业指投资者直接到国外进行投资，建立新厂或子公司和分支机构，以及收购外国现有企业或公司等，从事生产与经营活动。控制外国股权是指购买外国企业股票并达到一定比例，从而拥有对该外国企业进行控制的股权。世界经济第六章[1]国际直接投资可分为创办新企业和控制外国企业股权两种形式。世界30最新的国际直接投资的形式是以利润进行再投资，其就是指投资者把通过直接投资所获得的利润的一部分或全部用于对原企业的追加投资。这种形式的直接投资，随着国际投资的深入，越来越成为直接投资的重要形式。世界经济第六章[1]最新的国际直接投资的形式是以利润进行再投资，其就是指投资者把31二、国际间接投资国际间接投资（InternationalIndirectInvestment）也称为对外间接投资（ForeignIndirectInvestment）是指以资本增值为目的，以取得利息或股息等为形式，以被投资国的证券为对象的跨国投资，即在国际债券市场购买中长期债券，或在外国股票市场上购买企业股票的一种投资活动。国际间接投资者并不直接参与国外企业的经营管理活动，其投资活动主要通过国际资本市场（或国际金融证券市场）进行。国际间接投资以证券投资为主要形式。世界经济第六章[1]二、国际间接投资国际间接投资（InternationalI32证券投资(短期资本流动):通过购买金融工具获得10%以下股份的行为较短的借贷期较低的筹资成本证券资本流入可以优化本国的资源配置，有助于一国的金融部门的发展证券资本能够快速转移外汇市场P106世界经济第六章[1]证券投资(短期资本流动):通过购买金融工具获得10%以下股33三、战后国际投资的迅速发展

战后国际直接投资获得了空前迅猛的发展。不仅在投资规模上急剧扩大，而且在国际直接投资的地区结构、部门结构和投资主体等也都发生了深刻的变化，呈现出许多新的特点。世界经济第六章[1]三、战后国际投资的迅速发展34根据2007年联合国贸发组织的世界投资报告分析，2006年世界FDI流入量持续保持了第三年度的增长，比2005年增长了38％，达到了历史上第二个投资高峰13060亿美元。（FDI历史投资最高峰为2000年的1.4万亿美元）。无论是对发展中国家、发达国家还是东南欧转型经济和CIS（独联体）国家的FDI都保持了增长。只不过增长比率大相径庭。世界经济第六章[1]根据2007年联合国贸发组织的世界投资报告分析，35

发达国家和发展中国家FDI流入量（十亿美元）世界经济第六章[1]世界经济第六章[1]36

发达国家和发展中国家FDI流出量（十亿美元）世界经济第六章[1]发达国家和发展中国家FDI流出量（37

发达国家中FDI流出量前十名国家（十亿美元）世界经济第六章[1]发达国家中FDI流出量前十名国家（38

南亚、东亚和东南亚FDI流出最大的十个国家和地区（十亿美元）世界经济第六章[1]南亚、东亚和东南亚FDI流出最大的十个国家和地区（十亿美元39战后国际直接投资迅猛发展的表现FDI日益扩大；FDI单向流动变为对向流动；发展中国家FDI日益活跃；区域内相互投资日趋扩大；FDI部门结构变化；跨国并购成为一种重要的FDI形式。世界经济第六章[1]战后国际直接投资迅猛发展的表现FDI日益扩大；世界经济第六章40跨国兼并与收购

（Cross-BorderM&A）

兼并mergers指的是一个企业吸收另一个企业的资产与负债。收购acquisitions指的是一家企业购买另一家企业的资产与负债。p108世界经济第六章[1]跨国兼并与收购

（Cross-BorderM&A）兼并m41M&A活动以发达国家为主，集中于美国、日本和欧盟国家世界经济第六章[1]M&A活动以发达国家为主，集中于美国、日本和欧盟国家世界经42中国跨国兼并和收购的24个战略。反映了中国通过跨国兼并和收购所获得的资源优势、技术优势、产品优势、品牌优势、渠道优势和投资优势。世界经济第六章[1]中国跨国兼并和收购的24个战略。世界经济第六章[1]43中国金融入世记/a/20110920/807738.shtml世界经济第六章[1]中国金融入世记世界经济第六章[1]44第三节金融全球化带来的利益

一、资本配置与经济增长

二、资本流动缓解国内经济周期三、资本流入促进经济的长期发展四、发展中国家金融体系的发展世界经济第六章[1]第三节金融全球化带来的利益一、资本配置与经济增长世界经45一、资本配置与经济增长持续的资本积累是发展中国家达到并维持经济持续增长的根本条件。通过有限度地放开股票和债券的发行权和鼓励市场竞争，资本的自由流动可以使储蓄进入到生产效率最高的领域，提高稀缺资源的有效配置。世界经济第六章[1]一、资本配置与经济增长持续的资本积累是发展中国家达到并维持经46二、资本流动缓解国内经济周期通过获取FDI和外国储蓄者提供的证券资本，国内的企业和家庭有可能将他们的借贷扩展到国外，因而使国内企业和消费者在本国经济衰退期仍可以继续消费和投资，有助于平衡国内商业周期，使本国经济更加趋于稳定。将风险进行国际分摊，降低遭受国内经济危机打击时的风险敞口。国际资本流动带来的正面效应使国内储蓄者享受更高的风险调整后的回报率，从而催生了更高水平的储蓄和更多的投资活动。作为回报，储蓄和投资的增加进一步诱发经济的额外增长。世界经济第六章[1]二、资本流动缓解国内经济周期通过获取FDI和外国储蓄者提供的47三、资本流入促进经济的长期发展对于发展中国家来说，国际直接投资和证券投资的流入极大地降低了投资项目融资成本。这使得本国公司和个人能够进行更多的投资项目，从而为实际资源的发展做出贡献。从长远来看，这将转化为更高的生活水平和更高效率的经济增长。此外，国外的私人储蓄可以代替外国政府不确定的发展援助，这些援助常常附带繁杂、拖拉的官僚程序和限制条件等无效率的成本消耗。世界经济第六章[1]三、资本流入促进经济的长期发展世界经济第六章[1]48经济学家对金融部门对长期经济发展作用的两种观点

实际资源的发展，包括物质资源如厂房和设备、技术与人力资本的发展是长期经济发展的主要决定因素。根据这种观点，金融部门在长期经济发展中并不扮演重要的角色。金融部门的发展促使经济基础的改变。金融部门可以吸引外国资本并且影响私人经纪人的长期储蓄和借贷的决定，从而影响长期的投资决策。金融部门的发展以这样的方式对经济的长期发展产生影响。世界经济第六章[1]经济学家对金融部门对长期经济发展作用的两种观点世界经济第六49四、发展中国家金融体系的发展

最大的潜在利益是国家金融体系的发展——更完善、更深入、更稳定和更有秩序的金融市场

金融全球化主要通过以下两种渠道推动金融发展:金融全球化意味着可以获得新的资本来源和更多资本，这使国家可以更好的促进消费、深化金融市场，以及增加市场规范度。金融全球化可以改善金融基础设施，因而缓解信息不对称带来的消极影响，降低错误选择和道德风险世界经济第六章[1]四、发展中国家金融体系的发展世界经济第六章[1]50第四节金融全球化的风险

一、金融市场的不完善二、政策扭曲三、金融不稳定与金融危机世界经济第六章[1]第四节金融全球化的风险一、金融市场的不完善世界经济第六章51一、金融市场的不完善信息不对称可能会带来

、

以及

，从而导致资本的低效率配置。“逆向选择”：指的是那些希望投入到没有价值的资金项目可能成为人们最希望投资的资金项目。“群羊效应”：当缺少信息的储蓄者根据那些他们认为信息灵通人群的行为做出决定时就会引发群羊效应。“道德风险”：指借款方在债券发行后从事高风险业务的可能性。“逆向选择”：“群羊效应”：“道德风险”：逆向选择群羊效应道德风险世界经济第六章[1]一、金融市场的不完善信息不对称可能会带来52二、政策扭曲在当一国政府的政策引导市场产出偏离理想的产出水平，或者偏离高经济效率的产出水平时政策扭曲就会发生。使用的政策工具:歧视性的税收政策、贸易限制和宏观经济政策这些政策保护那些特殊行业的生产者免于来自外国的竞争，而获得保护的行业通常是那些在国际市场上不具备竞争力的行业。这些政策措施通过行业保护产生了不同的产出水平和高于竞争环境下的经济利益。反过来，较高的利润又吸引了更多的资本从其他更有生产效率的行业流出，进入被保护的行业。世界经济第六章[1]二、政策扭曲在当一国政府的政策引导市场产出偏离理想的产出水平53三、金融不稳定与金融危机当市场部完善和政策扭曲变得严重的时候，就可能产生金融不稳定。金融不稳定:金融部门无法将资金配置于最有效率的项目时的情况。金融危机:以银行危机、货币危机、外债危机为代表。金融不稳定:金融危机:世界经济第六章[1]三、金融不稳定与金融危机当市场部完善和政策扭曲变得严重的时候54资本流动在近几次金融危机中的作用：

1994-1995墨西哥金融危机1997亚洲金融危机2002巴西里亚尔贬值教训

过分依赖证券资本流动会带来金融不稳定根本原因：投资者对该国的宏观和微观经济政策、政治稳定、金融市场的完善以及生产和制造部门丧失了信心世界经济第六章[1]资本流动在近几次金融危机中的作用：世界经济第六章[1]551994-1995墨西哥金融危机1994-1995墨西哥金融危机有力地说明了过于依赖证券资本的后果。墨西哥在20世纪90年代初期和中期经历了私人资本流入的大幅增长，其中证券资本占有很大的比重。在1994-1995年间，墨西哥的政局不稳定和发展中国家的利率上升共同引发了大量的证券资本外流。仅1995年一年就有6830万美元的资本从西半球的新兴经济体中流出，下降幅度为私人资本流入的112%，导致整个地区的资本净流入为负值。资本外流对该地区大多数国家的货币产生了巨大的贬值压力，并使得墨西哥爬行盯住汇率制度安排彻底崩溃。世界经济第六章[1]1994-1995墨西哥金融危机1994-1995墨西哥56美国次贷危机的发生与影响

次贷危机是在美国由抵押违约和抵押人赎回权的取消所引发的金融危机，并对全球银行和金融市场产生了全面的破坏性影响。爆发于2007年，充分暴露出金融产业运行规则和全球金融体系的脆弱。世界经济第六章[1]美国次贷危机的发生与影响次贷危机是在美国由抵押违约和抵押人57美国近年来发行的许多住房抵押贷款属于次级抵押贷款。：几乎不付首付或零首付，而次级抵押贷款的对象是低收入和低资产的人群，拥有不良的信贷记录。当美国的房产价格于2006-2007年开始下跌时，抵押违约案例急剧上升，金融企业持有的次级抵押贷款债权价值损失殆尽，导致众多银行的资产和美国政府支出的企业资产大幅度下跌，全球信贷紧缩。次级抵押贷款世界经济第六章[1]美国近年来发行的许多住房抵押贷款属于次级抵押贷款。次级抵押贷58次贷危机的成因

购房者无力偿还抵押贷款借贷双方的错误判断房地产高涨阶段的投机预期和过度建设风险抵押产品、个人与企业的高负债水平传播或许隐藏抵押违约风险的金融产品、货币政策、政府规则（或许是规则缺失）最终导致危机发生的核心问题是道德风险

世界经济第六章[1]次贷危机的成因购房者无力偿还抵押贷款世界经济第六章[1]59美国次贷危机中的主要环节房地产泡沫

证券化与信贷危机

信用评级的失真

全球传导效应

世界经济第六章[1]美国次贷危机中的主要环节世界经济第六章[1]60房地产泡沫政府的政策和竞争压力鼓励了高风险的借贷行为。低首付的贷款激励政策和房价的长期高涨趋势都鼓励了借贷者从事高风险的按揭行为，因为他们相信将很快以更优惠的条件再融资。贷款方开始向风险更高的借款方提供贷款，甚至包括非法移民。次级贷款数额不断攀升。占贷款总额从1994年的5%，1996年9%，1999年13%，2006年达到20%。贷款人除了向较高风险的借款人提供贷款外，还不断提供高风险贷款的选择和鼓励措施，2005年首次购房者的平均首付只有2%，而43%的购房者没有任何形式的首付。世界经济第六章[1]房地产泡沫政府的政策和竞争压力鼓励了高风险的借贷行为。世界经61随着没有压力的贷款初期阶段结束，房产价格并未如人们所预期的那样高涨，可调节的抵押贷款利率提升，再融资变得十分困难，违约与抵押人赎回权被取消的案例急剧上升。世界经济第六章[1]随着没有压力的贷款初期阶段结束，房产价格并未如人们所预期的那62证券化与信贷危机金融创新使得贷款人能够通过“证券化”的操作方式卖掉抵押权获取报酬。MBS:抵押贷款支持的证券CDO：资产支持的证券截止到2008年中期所发行的10.6万亿美元美国住房抵押贷款中，6.6万亿的贷款以合伙投资的形式发行，即MBS和CDO的总称。世界经济第六章[1]证券化与信贷危机金融创新使得贷款人能够通过“证券化”的操作方63证券化，再加上投资者对抵押贷款支持的证券（MBS）的需要以及评级机构对MBS的高评级意味着具有高违约风险的抵押贷款几乎可以任意滋生，将风险从贷款发行人转移给广大的投资者。证券化意味着发行人可以重复出借一笔资金，大大提高自己的收入。由于发行人不再承担任何违约风险，因而他们有各种动力降低担保标准以提高贷款额和总收益。世界经济第六章[1]证券化，再加上投资者对抵押贷款支持的证券（MBS）的需要以及64信用评级的失真高信用等级鼓励投资者购买次贷支持的证券，为高涨的房地产市场提供融资。人们对评级机构的依赖以及评估方式对投资的引导使许多投资者将证券化产品等同于高质量的证券。世界经济第六章[1]信用评级的失真高信用等级鼓励投资者购买次贷支持的证券，为高涨65全球传导效应MBS这种金融产品（其价值依赖于抵押贷款的支付和房地产价格）使全球的金融机构和投资者都投资于美国的房地产市场。世界各主要银行和金融机构都大量举债并投资于MBS。据报道，截止2008年7月17日已造成4350亿美元的亏损，危机对全球股票市场也带来了巨大的影响。2008年1月1日至10月11日，持有美国企业股票价值从20万亿美元下跌至12万亿美元，其他国家的损失平均在40%左右。世界经济第六章[1]全球传导效应MBS这种金融产品（其价值依赖于抵押贷款的支付和66第五节多边结构和政策制定

现有的多边框架

国际货币基金组织:职能在于推进国际货币合作、外汇安排和经济增长，为处于国际收支困境的国家提供短期资金援助

以特别提款权计量的认缴份额IMF借款条件:具体的限制条件以约束该国政府的行为“低约束条件”：原则上满足某些方面的政策目标“高约束条件”:要求一国达到特定的、量化目标，称作“行为标准”世界经济第六章[1]第五节多边结构和政策制定现有的多边框架世界经济第六章[67IMF融资服务普通IMF服务临时性安排(SBA)外部基金援助特许资助

扶贫和发展扶持(PRGF)重债穷国(HIPC)计划其他融资服务

补偿贷款援助(CFF)补充准备援助(SRF)应急贷款额度(CCL)世界经济第六章[1]IMF融资服务世界经济第六章[1]68世界银行:仅向约100个发展中国家提供贷款，旨在减少贫困和提高生活水平专门发放用于长期建设和发展的期限相对较长的贷款由5个独立的机构组成国际开发银行国际复兴开发银行国际金融公司跨国投资担保代理投资争端解决国际中心世界经济第六章[1]世界银行:世界经济第六章[1]69对目前IMF和世界银行政策的评价

IMF目前借款政策存在的问题第一，IMF的官员并不公布他们与具体国家之间的借贷条款第二，通常IMF官员最初只对贷款设定一般原则性的条件。他们只对已经违反低约束条件的借款国转而施加高约束条件。IMF的暗箱操作和只在不得已时才采用“高约束条件”的行为，实质上相当于使用“后约束性”条件，也就是在“既成事实”基础上的约束条件增加了道德风险和逆向选择的可能性建议使用前约束条件，或者在IMF发放贷款之前公之于众的条件世界经济第六章[1]对目前IMF和世界银行政策的评价IMF目前借款政策存在的问70世界银行贷款存在的问题与私人投资者形成竞争急需贷款的国家和地区获得了较少的贷款一个重要的约束：来自于世行贷款总库中净捐款国的压力，因为它们要求世行自己保持巨大投资回报，进而降低捐款国的风险损失世界经济第六章[1]世界银行贷款存在的问题世界经济第六章[1]71重建国际金融秩序

经济不平衡与国际金融危机：传统观点集中在经济基础指标上，如果基于一国的基础经济状况决定的汇率价值和政府确定的汇率目标不一致的话就会导致金融危机导致金融危机的发生:国外外汇交易者抛售以该种货币标价的资产对一国官方汇率的投机性攻击世界经济第六章[1]重建国际金融秩序经济不平衡与国际金融危机：传统观点集中在经72自我满足的期待和传递效应交易者普遍认为一国的政策制定者在维持目标汇率上由于政治难题等因素面临着较高的内部成本投机者们推断政府由于不愿意采用高利率和其他对经济产生不利影响的变化而可能选择本币贬值大量抛售以该国货币标价的资产，同时引发其他风险厌恶型的交易者为了规避损失而抛售以外币标价的资产世界经济第六章[1]自我满足的期待和传递效应世界经济第六章[1]73结构性道德风险问题

一国金融体制的弊端导致危机的发生政府的政策导致了道德风险的蔓延IMF和世界银行这样的多边国际机构的政策也会导致危机的发生。当这些机构以低于市场价格的利率为行业和政府提供信贷时，实际上降低了那些接受贷款国的信誉标准世界经济第六章[1]结构性道德风险问题世界经济第六章[1]74危机的预防与早期预警系统

预测金融危机发生的指标经济基本面:出口、进口、外汇储备、实际收入、货币总供给、汇率和利率等变量一国货币在前一年名义利率贬值至少10%以上的基础上第二年继续贬值超过25%国家债务评级指标，比如穆迪公司和其他一些评级机构的信用评级世界经济第六章[1]危机的预防与早期预警系统预测金融危机发生的指标世界经济第六7527十二月2022世界经济第六章[1]27十二月2022世界经济第六章[1]7620世纪70年代以来，世界进入新一轮的金融一体化发展浪潮。对资本限制的放松、资本流动性的增长和更多的发展中国家融入全球金融体系中成为后布雷顿森林体系时代的主要特征，引导世界经济以更为紧密的一体化形态进入新世纪。世界经济第六章[1]20世纪70年代以来，世界进入新一轮的金融一体化发展浪潮。对77本章要点：1、什么是金融全球化？金融全球化是通过哪些标准来衡量的？2、证券投资与国际直接投资之间的区别是什么？这两种资本流动形式在90年代的金融危机中扮演了怎样角色？3、金融全球化带来的利与弊分别有哪些？4、导致金融危机发生的主要诱因是什么？5、美国次贷危机是怎样演变成为全球金融危机的？6、国际货币基金组织和世界银行的主要职能和活动有哪些？7、近几年经济学家们对国际金融机构改革提出怎样的建议？世界经济第六章[1]本章要点：1、什么是金融全球化？金融全球化是通过哪些标准来衡78第一节金融全球化的定义、驱动力、衡量标准与表现第二节国际资本流动第三节金融全球化的利益第四节金融全球化的风险第五节多边框架的建立与政策制定世界经济第六章[1]第一节金融全球化的定义、驱动力、衡量世界经济第六79第一节金融全球化的定义、驱动力与衡量标准一、金融全球化的定义二、金融全球化的特征三、金融全球化的主要推动力量四、金融全球化的衡量标准五、金融全球化的表现世界经济第六章[1]第一节金融全球化的定义、驱动力与衡量标准一、金融全球化的定80一、金融全球化的定义金融全球化：一些国外学者认为金融全球化是一种综合性的概念，指的是通过跨国界的金融流动不断提高全球范围的融合。

金融一体化：一个国家与世界资本市场的对接或一个国家国内金融体系与世界金融机构的融合。这种融合一般要求该国政府开放国内金融部门和资本账户。世界经济第六章[1]一、金融全球化的定义金融全球化：一些国外学者认为金融全球化81中国学者的观点:金融全球化是金融行业跨国界发展，金融活动按照统一规则开展，同质的金融资产定价相近，以及数量巨大的国际资本在世界各金融中心之间迅速流动。

日益紧密的国际联系和国际金融市场上对资本自由流动限制的不断放松。共同点：世界经济第六章[1]中国学者的观点:金融全球化是金融行业跨国界发展，金融活动按82金融全球化

financialglobalization指“世界各国和地区放松金融管制、开放金融业务和资本项目，使资本在各国和地区的金融市场上自由流动，最终形成全球统一的金融市场和货币体系”。世界经济第六章[1]金融全球化

financialglobalization指83随着世界经济的全球化发展，金融领域的跨国活动也在以汹涌澎湃之势迅猛发展。金融全球化不仅成为世界经济发展最为关键的一个环节，同时也成为最为敏感的一个环节。金融全球化促使资金在全世界范围内重新配置，一方面使欧美等国的金融中心得以蓬勃发展，另一方面也使发展中国家，特别是新兴市场经济国家获得了大量急需的经济发展启动资金。可以说，世界经济的发展离不开金融全球化的推动。

世界经济第六章[1]随着世界经济的全球化发展，金融领域的跨国活动也在以汹涌澎湃之84然而，金融全球化也有其另一面。从发达国家来看，1992年的西欧金融风暴迫使英国退出了欧洲货币体系。从发展中国家来看，1982年拉美债务危机，1994-1995年墨西哥金融危机，1997年东亚金融危机，对当地经济所造成的影响是全方位、多层面和深层次的，在全世界都引起了极大的震撼。世界经济第六章[1]然而，金融全球化也有其另一面。世界经济第六章[1]85由于金融活动是投资者和融资者通过一定的金融机构、利用金融工具在金融市场进行的资金交易活动，因此金融全球化就是金融活动的全球化。金融活动的全球化主要可包括以下几个方面世界经济第六章[1]由于金融活动是投资者和融资者通过一定的金融机构、利用金融工具86第一、资本流动全球化第二、金融机构全球化第三、金融市场全球化世界经济第六章[1]第一、资本流动全球化世界经济第六章[1]87资本流动全球化随着投资行为和融资行为的全球化，即投资者和融资者都可以在全球范围内选择最符合自己要求的金融机构和金融工具，资本流动也全球化了。世界经济第六章[1]资本流动全球化随着投资行为和融资行为的全球化，即投资者和融资88金融机构全球化金融机构是金融活动的组织者和服务者。金融机构全球化就是指金融机构在国外广设分支机构，形成国际化或全球化的经营。20世纪80年代以来，为了应对日益加剧的金融服务业全球竞争，各国大银行和其他金融机构竞相以扩大规模、扩展业务范围和推进国际化经营作为自己的战略选择。进入90年代后,世界一些国家先后不同程度放松了对别国金融机构在本国从事金融业务或设立分支机构的限制,从而促进了各国银行向海外的拓展。世界经济第六章[1]金融机构全球化金融机构是金融活动的组织者和服务者。金融机构全891997年末,世界贸易组织成员国签署“金融服务协议”,把允许外国在其境内建立金融服务公司并将按竞争原则运行作为加入该组织的重要条件,进一步促进了各国金融业务和机构的跨国发展。随着近年全球竞争的加剧和金融风险的增加,国际上许多大银行都把扩大规模、扩展业务以提高效益和增强抵御风险能力作为发展新战略,国际金融市场掀起了声势浩大的跨国购并（即兼并和收购）浪潮。金融机构的并购与重组成为金融机构全球化的一个突出特点。全球金融业并购浪潮，造就了众多的巨型跨国银行。银行并购使全球金融机构的数量减少，单个机构的规模相对扩大，银行业的集中度迅速提高。世界经济第六章[1]1997年末,世界贸易组织成员国签署“金融服务协议”,把允许90金融市场全球化金融市场是金融活动的载体，金融市场全球化就是金融交易的市场超越时空和地域的限制而趋向于一体。目前全球主要国际金融中心已连成一片，全球各地以及不同类型的金融市场趋于一体，金融市场的依赖性和相关性日益密切。世界经济第六章[1]金融市场全球化金融市场是金融活动的载体，金融市场全球化就是金91金融市场全球化有两个重要的因素：一是放松或取消对资金流动及金融机构跨地区、跨国经营的限制，即金融自由化；二是金融创新，包括新的金融工具、融资方式与服务方式的创造，新技术的应用，新的金融市场的开拓，新的金融管理或组织形式的推行。信息通讯技术的高度发达和广泛应用，全球金融市场已经开始走向金融网络化，即全球金融信息系统、交易系统、支付系统和清算系统的网络化。全球外汇市场和黄金市场已经实现了每天24小时连续不间断交易。世界上任何一个角落有关汇率的政治、经济信息，几乎同步显示在世界任何一个角落的银行外汇交易室电脑网络终端的显示器上。远隔重洋的地球两端以亿美元为单位的外汇交易在数秒钟之内就可以完成。世界经济第六章[1]金融市场全球化有两个重要的因素：一是放松或取消对资金流动及金92二、金融全球化的特征“五个自由化”利率自由化汇率自由化银行业务自由化金融市场自由化资本流动自由化取消政府部门对利率的管制，使其按照市场对资本的需求而自由浮动，以取得资源的有效配置。采取更加灵活的多样化的汇率机制以实现汇率自由浮动的目标。放松对银行业务活动的管制以使银行业务由短期金融市场向长期金融市场及其他业务拓展，由国内市场向国际市场拓展。各国金融市场相互融合形成全球化的金融市场。取消政府部门对资本跨国流动的限制世界经济第六章[1]二、金融全球化的特征“五个自由化”取消政府部门对利率的管制93三、金融全球化的主要推动力量政府借贷者投资者金融机构世界经济第六章[1]三、金融全球化的主要推动力量政府世界经济第六章[1]94四、金融全球化的衡量标准一国金融开放的两种衡量方式资本流动的法律限制对资本账户的管制措施是法律上存在的对资本流动的限制一种间接的衡量资本账户开放程度的指标，是基于各国政府向国际货币基金组织上报的本国对资本流动的限制

实际发生的跨国资本流动以实际发生的资本流动为基础所显示的事实上的金融一体化一种更为直接的衡量金融开放度的方法，是国外资产与负债占国内生产总值的比例世界经济第六章[1]四、金融全球化的衡量标准一国金融开放的两种衡量方式世界经济第95五、金融全球化的主要表现1．欧洲美元的产生和发展以及离岸金融的兴衰2．金融衍生产品市场的产生和发展3．全球资本流动的私人化世界经济第六章[1]五、金融全球化的主要表现1．欧洲美元的产生和发展以及离岸金融96欧洲美元的产生和发展“欧洲美元”即离开美国本土在欧洲地区流通的美元。欧洲美元的特色，即基本上不受一国存款利率上限、存款准备金要求以及存款保险制度等金融法规的约束。它不仅使资金流动跨国化，而且从根本上改变了国际金融中心必须依附经济贸易中心和取资于国内资本供应的传统范式，引发了国际金融中心的分散化，并导致“离岸金融中心”（off-shorefinancialcenter）的产生和发展。世界经济第六章[1]欧洲美元的产生和发展“欧洲美元”即离开美国本土在欧洲地区流97离岸金融的兴衰所谓离岸金融，是指发生在某国但却与该国货币和金融制度没有联系，且不受该国金融法规约束的资金融通活动。既是各国资金突破阻碍资金跨国流动的藩篱的一种国际金融创新，又是金融资本通过这种国际金融创新在全球范围内追求超额利润的举措。从70年代起，这种离岸金融中心逐渐从欧洲地区向世界各地扩展。自20世纪70年代中期以来，离岸金融的发展呈递减趋势。世界经济第六章[1]离岸金融的兴衰所谓离岸金融，是指发生在某国但却与该国货币和金98金融衍生产品市场的产生和发展美国芝加哥商品交易所于1972年5月16日首次推出包括7种货币在内的外汇期货。又于1975年首次推出联邦政府全国抵押贷款协会存单利率合约和财政部短期债券利率的期货合约这两种利率期货。1973年，美国费城证券交易所首次推出外汇（货币）期权交易。1981年，货币互换（CurrencySwap）首次出现在场外交易市场（OTC）。是指以货币、债券、股票等传统金融产品为基础，以杠杆性的信用交易为特征的金融产品。世界经济第六章[1]金融衍生产品市场的产生和发展美国芝加哥商品交易所于1972年99全球资本流动的私人化在私人资本成为全球资本流动的主体这一过程中，出现了两个值得注意的现象：第一，各国的企业越来越倾向于到国际证券市场筹集资金。第二，机构投资者已经成为全球金融市场的积极参与者。世界经济第六章[1]全球资本流动的私人化在私人资本成为全球资本流动的主体这一过程100第二节国际资本流动国际资本流动是指资本跨越国界，从一个国家或地区转移到其他国家或地区的过程，是资本的一种跨国运动形态。世界经济第六章[1]第二节国际资本流动国际资本流动是指资本跨越国界，从一个国家101资本的国际流动货币资本生产资本商品资本国际间接投资国际贸易国际直接投资资本运动过程中的三种形态世界经济第六章[1]资本的国际流动货币资本生产资本商品资本国际间接投资国际贸易国102一、国际直接投资国际直接投资（InternationaldirectInvestment）也称为对外直接投资

（ForeigndirectInvestment，FDI）、

跨国直接投资(TransnationalDirectInvestment,TDI)、

海外直接投资

（OverseasdirectInvestment,ODI)。

世界经济第六章[1]一、国际直接投资国际直接投资（Internationald103国际直接投资是指投资者以控制企业部分产权、直接参与经营管理为特征，以获取利润为主要目的的资本对外输出。购买国外金融资产达到10%或以上的所有权，是对生产性资产的投资，而非金融资产。是一种长期投资，涉及与另一个经济体中某公司的长期关系和控制利益。世界经济第六章[1]国际直接投资是指投资者以控制企业部分产权、直接参与经营管理为104国际直接投资可分为创办新企业和控制外国企业股权两种形式。创办新企业指投资者直接到国外进行投资，建立新厂或子公司和分支机构，以及收购外国现有企业或公司等，从事生产与经营活动。控制外国股权是指购买外国企业股票并达到一定比例，从而拥有对该外国企业进行控制的股权。世界经济第六章[1]国际直接投资可分为创办新企业和控制外国企业股权两种形式。世界105最新的国际直接投资的形式是以利润进行再投资，其就是指投资者把通过直接投资所获得的利润的一部分或全部用于对原企业的追加投资。这种形式的直接投资，随着国际投资的深入，越来越成为直接投资的重要形式。世界经济第六章[1]最新的国际直接投资的形式是以利润进行再投资，其就是指投资者把106二、国际间接投资国际间接投资（InternationalIndirectInvestment）也称为对外间接投资（ForeignIndirectInvestment）是指以资本增值为目的，以取得利息或股息等为形式，以被投资国的证券为对象的跨国投资，即在国际债券市场购买中长期债券，或在外国股票市场上购买企业股票的一种投资活动。国际间接投资者并不直接参与国外企业的经营管理活动，其投资活动主要通过国际资本市场（或国际金融证券市场）进行。国际间接投资以证券投资为主要形式。世界经济第六章[1]二、国际间接投资国际间接投资（InternationalI107证券投资(短期资本流动):通过购买金融工具获得10%以下股份的行为较短的借贷期较低的筹资成本证券资本流入可以优化本国的资源配置，有助于一国的金融部门的发展证券资本能够快速转移外汇市场P106世界经济第六章[1]证券投资(短期资本流动):通过购买金融工具获得10%以下股108三、战后国际投资的迅速发展

战后国际直接投资获得了空前迅猛的发展。不仅在投资规模上急剧扩大，而且在国际直接投资的地区结构、部门结构和投资主体等也都发生了深刻的变化，呈现出许多新的特点。世界经济第六章[1]三、战后国际投资的迅速发展109根据2007年联合国贸发组织的世界投资报告分析，2006年世界FDI流入量持续保持了第三年度的增长，比2005年增长了38％，达到了历史上第二个投资高峰13060亿美元。（FDI历史投资最高峰为2000年的1.4万亿美元）。无论是对发展中国家、发达国家还是东南欧转型经济和CIS（独联体）国家的FDI都保持了增长。只不过增长比率大相径庭。世界经济第六章[1]根据2007年联合国贸发组织的世界投资报告分析，110

发达国家和发展中国家FDI流入量（十亿美元）世界经济第六章[1]世界经济第六章[1]111

发达国家和发展中国家FDI流出量（十亿美元）世界经济第六章[1]发达国家和发展中国家FDI流出量（112

发达国家中FDI流出量前十名国家（十亿美元）世界经济第六章[1]发达国家中FDI流出量前十名国家（113

南亚、东亚和东南亚FDI流出最大的十个国家和地区（十亿美元）世界经济第六章[1]南亚、东亚和东南亚FDI流出最大的十个国家和地区（十亿美元114战后国际直接投资迅猛发展的表现FDI日益扩大；FDI单向流动变为对向流动；发展中国家FDI日益活跃；区域内相互投资日趋扩大；FDI部门结构变化；跨国并购成为一种重要的FDI形式。世界经济第六章[1]战后国际直接投资迅猛发展的表现FDI日益扩大；世界经济第六章115跨国兼并与收购

（Cross-BorderM&A）

兼并mergers指的是一个企业吸收另一个企业的资产与负债。收购acquisitions指的是一家企业购买另一家企业的资产与负债。p108世界经济第六章[1]跨国兼并与收购

（Cross-BorderM&A）兼并m116M&A活动以发达国家为主，集中于美国、日本和欧盟国家世界经济第六章[1]M&A活动以发达国家为主，集中于美国、日本和欧盟国家世界经117中国跨国兼并和收购的24个战略。反映了中国通过跨国兼并和收购所获得的资源优势、技术优势、产品优势、品牌优势、渠道优势和投资优势。世界经济第六章[1]中国跨国兼并和收购的24个战略。世界经济第六章[1]118中国金融入世记/a/20110920/807738.shtml世界经济第六章[1]中国金融入世记世界经济第六章[1]119第三节金融全球化带来的利益

一、资本配置与经济增长

二、资本流动缓解国内经济周期三、资本流入促进经济的长期发展四、发展中国家金融体系的发展世界经济第六章[1]第三节金融全球化带来的利益一、资本配置与经济增长世界经120一、资本配置与经济增长持续的资本积累是发展中国家达到并维持经济持续增长的根本条件。通过有限度地放开股票和债券的发行权和鼓励市场竞争，资本的自由流动可以使储蓄进入到生产效率最高的领域，提高稀缺资源的有效配置。世界经济第六章[1]一、资本配置与经济增长持续的资本积累是发展中国家达到并维持经121二、资本流动缓解国内经济周期通过获取FDI和外国储蓄者提供的证券资本，国内的企业和家庭有可能将他们的借贷扩展到国外，因而使国内企业和消费者在本国经济衰退期仍可以继续消费和投资，有助于平衡国内商业周期，使本国经济更加趋于稳定。将风险进行国际分摊，降低遭受国内经济危机打击时的风险敞口。国际资本流动带来的正面效应使国内储蓄者享受更高的风险调整后的回报率，从而催生了更高水平的储蓄和更多的投资活动。作为回报，储蓄和投资的增加进一步诱发经济的额外增长。世界经济第六章[1]二、资本流动缓解国内经济周期通过获取FDI和外国储蓄者提供的122三、资本流入促进经济的长期发展对于发展中国家来说，国际直接投资和证券投资的流入极大地降低了投资项目融资成本。这使得本国公司和个人能够进行更多的投资项目，从而为实际资源的发展做出贡献。从长远来看，这将转化为更高的生活水平和更高效率的经济增长。此外，国外的私人储蓄可以代替外国政府不确定的发展援助，这些援助常常附带繁杂、拖拉的官僚程序和限制条件等无效率的成本消耗。世界经济第六章[1]三、资本流入促进经济的长期发展世界经济第六章[1]123经济学家对金融部门对长期经济发展作用的两种观点

实际资源的发展，包括物质资源如厂房和设备、技术与人力资本的发展是长期经济发展的主要决定因素。根据这种观点，金融部门在长期经济发展中并不扮演重要的角色。金融部门的发展促使经济基础的改变。金融部门可以吸引外国资本并且影响私人经纪人的长期储蓄和借贷的决定，从而影响长期的投资决策。金融部门的发展以这样的方式对经济的长期发展产生影响。世界经济第六章[1]经济学家对金融部门对长期经济发展作用的两种观点世界经济第六124四、发展中国家金融体系的发展

最大的潜在利益是国家金融体系的发展——更完善、更深入、更稳定和更有秩序的金融市场

金融全球化主要通过以下两种渠道推动金融发展:金融全球化意味着可以获得新的资本来源和更多资本，这使国家可以更好的促进消费、深化金融市场，以及增加市场规范度。金融全球化可以改善金融基础设施，因而缓解信息不对称带来的消极影响，降低错误选择和道德风险世界经济第六章[1]四、发展中国家金融体系的发展世界经济第六章[1]125第四节金融全球化的风险

一、金融市场的不完善二、政策扭曲三、金融不稳定与金融危机世界经济第六章[1]第四节金融全球化的风险一、金融市场的不完善世界经济第六章126一、金融市场的不完善信息不对称可能会带来

、

以及

，从而导致资本的低效率配置。“逆向选择”：指的是那些希望投入到没有价值的资金项目可能成为人们最希望投资的资金项目。“群羊效应”：当缺少信息的储蓄者根据那些他们认为信息灵通人群的行为做出决定时就会引发群羊效应。“道德风险”：指借款方在债券发行后从事高风险业务的可能性。“逆向选择”：“群羊效应”：“道德风险”：逆向选择群羊效应道德风险世界经济第六章[1]一、金融市场的不完善信息不对称可能会带来127二、政策扭曲在当一国政府的政策引导市场产出偏离理想的产出水平，或者偏离高经济效率的产出水平时政策扭曲就会发生。使用的政策工具:歧视性的税收政策、贸易限制和宏观经济政策这些政策保护那些特殊行业的生产者免于来自外国的竞争，而获得保护的行业通常是那些在国际市场上不具备竞争力的行业。这些政策措施通过行业保护产生了不同的产出水平和高于竞争环境下的经济利益。反过来，较高的利润又吸引了更多的资本从其他更有生产效率的行业流出，进入被保护的行业。世界经济第六章[1]二、政策扭曲在当一国政府的政策引导市场产出偏离理想的产出水平128三、金融不稳定与金融危机当市场部完善和政策扭曲变得严重的时候，就可能产生金融不稳定。金融不稳定:金融部门无法将资金配置于最有效率的项目时的情况。金融危机:以银行危机、货币危机、外债危机为代表。金融不稳定:金融危机:世界经济第六章[1]三、金融不稳定与金融危机当市场部完善和政策扭曲变得严重的时候129资本流动在近几次金融危机中的作用：

1994-1995墨西哥金融危机1997亚洲金融危机2002巴西里亚尔贬值教训

过分依赖证券资本流动会带来金融不稳定根本原因：投资者对该国的宏观和微观经济政策、政治稳定、金融市场的完善以及生产和制造部门丧失了信心世界经济第六章[1]资本流动在近几次金融危机中的作用：世界经济第六章[1]1301994-1995墨西哥金融危机1994-1995墨西哥金融危机有力地说明了过于依赖证券资本的后果。墨西哥在20世纪90年代初期和中期经历了私人资本流入的大幅增长，其中证券资本占有很大的比重。在1994-1995年间，墨西哥的政局不稳定和发展中国家的利率上升共同引发了大量的证券资本外流。仅1995年一年就有6830万美元的资本从西半球的新兴经济体中流出，下降幅度为私人资本流入的112%，导致整个地区的资本净流入为负值。资本外流对该地区大多数国家的货币产生了巨大的贬值压力，并使得墨西哥爬行盯住汇率制度安排彻底崩溃。世界经济第六章[1]1994-1995墨西哥金融危机1994-1995墨西哥131美国次贷危机的发生与影响

次贷危机是在美国由抵押违约和抵押人赎回权的取消所引发的金融危机，并对全球银行和金融市场产生了全面的破坏性影响。爆发于2007年，充分暴露出金融产业运行规则和全球金融体系的脆弱。世界经济第六章[1]美国次贷危机的发生与影响次贷危机是在美国由抵押违约和抵押人132美国近年来发行的许多住房抵押贷款属于次级抵押贷款。：几乎不付首付或零首付，而次级抵押贷款的对象是低收入和低资产的人群，拥有不良的信贷记录。当美国的房产价格于2006-2007年开始下跌时，抵押违约案例急剧上升，金融企业持有的次级抵押贷款债权价值损失殆尽，导致众多银行的资产和美国政府支出的企业资产大幅度下跌，全球信贷紧缩。次级抵押贷款世界经济第六章[1]美国近年来发行的许多住房抵押贷款属于次级抵押贷款。次级抵押贷133次贷危机的成因

购房者无力偿还抵押贷款借贷双方的错误判断房地产高涨阶段的投机预期和过度建设风险抵押产品、个人与企业的高负债水平传播或许隐藏抵押违约风险的金融产品、货币政策、政府规则（或许是规则缺失）最终导致危机发生的核心问题是道德风险

世界经济第六章[1]次贷危机的成因购房者无力偿还抵押贷款世界经济第六章[1]134美国次贷危机中的主要环节房地产泡沫

证券化与信贷危机

信用评级的失真

全球传导效应

世界经济第六章[1]美国次贷危机中的主要环节世界经济第六章[1]135房地产泡沫政府的政策和竞争压力鼓励了高风险的借贷行为。低首付的贷款激励政策和房价的长期高涨趋势都鼓励了借贷者从事高风险的按揭行为，因为他们相信将很快以更优惠的条件再融资。贷款方开始向风险更高的借款方提供贷款，甚至包括非法移民。次级贷款数额不断攀升。占贷款总额从1994年的5%，1996