走出疫情-消费疫后复苏买什么-（下）

走出疫情——消费疫后复苏买什么_（下）2.弹性排序：旅游酒店>餐饮电影医院>航空>服装医美免税结合第一部分恢复程度测算，以及供给侧改善和龙头扩张能力，我们认为随着防疫政策优化，出行链（旅游、酒店）复苏弹性最强；其次是线下娱乐消费（餐饮、电影、医院）；航空由于重资产投入及油价等成本扰动，报表修复可能较为缓慢；服装、医美、免税近两年恢复发展程度较好，前期扰动多为暂时性地区疫情冲击，对应修复弹性弱化。2.1.供给侧改善打开龙头市占率提升空间旅游酒店航空等供给持续改善，龙头份额快速提升提供短期复苏弹性，中长期议价空间打开。国内疫情反复冲击之下，大量中小企业抗风险能力更弱，遭受到的冲击更为明显。根据企查查数据，航空、电影院线、旅游、酒店、餐饮等行业新增注册企业数量降幅明显，截至22/06过去12个月平均注册数量较19年降幅，旅游-44%、酒店-26%、电影院线-27%、航空-23%、餐饮-5%，意味着行业进入者减少，大量中小企业正在加速退出。我们预计随着各行业持续复苏，龙头公司市占率将有明显提升，短期提供更强弹性，中长期行业格局优化打开提价空间。市占率加速集中已经在酒店航空业开始体现，疫情爆发后三大航司（中国国航、南方航空、中国东航）在国际客运量方面的市占率由75%提升至85%；全国酒店连锁化率加速提升，在中高档级别最为明显。2.2.龙头具备扩张能力，酒店旅游弹性最大疫情冲击行业中多数龙头具备扩张能力，结合恢复程度看，酒店旅游后续弹性可能最大。从龙头2021年资本开支（资本支出/折旧摊销>1表明扩张）情况来看，旅游、免税、美容护理、医院龙头延续扩张态势，其中免税、美容护理逆势增长，医院恢复程度相对较好，其龙头扩张条件更好，而旅游业龙头宋城演艺则在行业未稳情况下保持扩张，反映出对于未来的信心。龙头提前布局产能扩张，可在行业复苏阶段更快享受红利。此外从现金储备来看，除航空公司外其余行业龙头的（现金+交易性金融资产）/总资产在10%以上，充裕的现金储备反映龙头公司较强的风险承受能力和扩张能力。结合第一部分我们刻画酒店旅游业恢复程度较差，但相关龙头具备扩张能力且市占率已加速集中，我们认为在后续复苏过程中的弹性最大。3.海外放开经验：医院、餐饮、旅游、酒店超额收益明显海外疫情管控放开后，医院、餐饮、旅游、酒店龙头股价弹性最优。系列一中我们以美国、英国、新加坡、越南、德国、日本作为海外国家代表，复盘其疫情管控政策及股市表现，从行业指数层面来看，各国在放开后消费股价表现一般。本篇报告中，我们同样以这些国家为例，选择具体行业龙头公司进行复盘，对比细分领域复苏弹性。整体来看，除德国外，美国、英国、日本在疫情管控放开后部分消费龙头表现亮眼，其中医院、餐饮、旅游、酒店弹性最大，航空股普遍继续疲软；股价反弹关键在于基本面修复，其中ROE比收入利润增速更重要。美国：旅游、电影、酒店、医院率先反弹，餐饮后来居上。美国于2021/01/21公布“疫情防范和应对国家战略”，开始逐步放松管控，并于2022/03/02宣布共存并全面放开。股价方面，逐步放松阶段电影院线AMC娱乐控股涨幅巨大，其中有散户炒作的因素，此外旅游、酒店、医院龙头股价涨幅大幅领先标普500；宣布共存后至今，大盘走弱拖累多数公司回调，但餐饮巨头麦当劳延续上涨走势；航空股在两阶段均继续下跌。基本面方面，领涨的旅游、电影院线、酒店在防疫放松后基本面大幅改善，收入、利润增速反弹，盈利能力回升并企稳；航空股虽实现扭亏，但盈利并不稳定。英国：陆续放松阶段消费股价一般，全面放开后旅游、医院、餐饮股价亮眼。英国于2021/02/22公布四步走解封路线，开始走向共存，并于2022/01/27宣布全面共存并解除限制。在陆续放松阶段仅餐饮、医院股价实现上涨，但相对收益并不突出，其余消费股价疲软。全面共存后至今，大盘整体持平情况下，旅游、医院开启大幅上涨，餐饮延续涨势。航空股价继续下跌，服装股价保持平稳。基本面方面，英国股市业绩披露频率为半年，防疫放松后领涨的医院、餐饮基本面改善并不突出，盈利水平仍在低位；旅游、航空尚未摆脱亏损；服装恢复较好但股价平淡。德国：放开后消费股价表现依旧疲软。德国于2021/02/08至2022/03/10防疫政策逐步放松，2022/03/10后政策开始大幅放松。逐步放松阶段，虽然指数涨幅明显，但消费股价多数平稳，航空股甚至大幅下跌；大幅放松阶段，前半程航空、医院反弹但相对收益一般，6月之后新一轮疫情高峰出现叠加自身经济通胀问题，指数出现回调，消费股回撤幅度更大。基本面方面，旅游收入、利润增速大幅反弹；航空仍未摆脱亏损；医院、服装收入恢复正增长，利润增速不稳定，但盈利能力恢复较好。日本：放开前旅游股率先启动，全面放开后酒店、医院、餐饮、服装亮眼。2021/10/08日本全面解除紧急事态宣言，就放开进行实验，在此之前2020/10/09至2021/10/08，日本政府反复多次启动紧急事态，但由于居民对此产生疲态，政策效果不断减弱。股价上，放开前反复启动紧急事态阶段，旅游股大幅反弹领涨，但在放开后有所回调，酒店、医院、餐饮、服装股价