《会计学第六讲》课件

?会计学第六讲?PPT课件本课件PPT仅供大家学习使用学习完请自行删除，谢谢！本课件PPT仅供大家学习使用学习完请自行删除，谢谢！本课件PPT仅供大家学习使用学习完请自行删除，谢谢！本课件PPT仅供大家学习使用学习完请自行删除，谢谢！?会计学第六讲?PPT课件本课件PPT仅供大家学习使1一、筹资运作〔一〕筹资风险〔二〕筹资决策一、筹资运作2〔一〕企业筹资风险负债筹资风险

——还本付息股权筹资风险

——投资者投资报酬期望不能实现，股价下滑，筹资难度加大〔一〕企业筹资风险3筹资风险产生的原因负债规模过大1、负债规模大→利息费用支出增加→由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。2、负债比重越高→企业的财务杠杆系数［＝息税前利润÷〔息税前利润－利息〕=每股盈余变动率÷息税前利润变动率］越大→股东收益变化的幅度也越大。负债期限构造不合理金融市场变动股利分配问题筹资风险产生的原因负债规模过大42001年7月19日，中兴通讯(000063)发布公告，初步方案于2002年第四季度在境外发行境外上市外资股(H股)，并在香港联合交易所主板上市。公告引起轩然大波.中兴的股价也从24元左右迅速在二十天内跌到了18元左右，累计跌幅接近30%，创下了中兴股价一年多来的新低，中兴流通股市值损失了十多亿元。香港上市的高科技公司的市盈率较国内市场和纽约股市要低很多，这样其发行股价定价将会低于国内股市(股东大会透露出来的发行价最低底线是15·７元，比中兴去年增发A股的32元低了很多)，此做法势必会摊薄A股股东的权益，即便中兴业绩保持去年的良好增长势头，也难以抵消股民对权益摊薄的担忧.持有中兴股票的11大基金共持有中兴约12·５7%的股权.2001年7月19日，中兴通讯(000063)发布公告，初步5一、〔二〕筹资决策〔一〕需要多少外部资金〔二〕以什么方式获得外部资金考虑的因素1、财务本钱；2、财务风险；3、难易程度；4、对企业控制权影响5、企业资本构造主要计算比较个别资本本钱—资本本钱率一、〔二〕筹资决策〔一〕需要多少外部资金6多种融资方式并用企业往往一次资金需求量巨大，需多种融资方式并用，取综合资本本钱最低的方案中国移动〔香港〕收购省级公司采用了复杂的融资构造：除了股本融资41亿美元外，还向战略投资者定向配售25亿美元股票、发行6亿美元的可转换债券以及总值相当于15亿美元的国内人民币银团贷款。多种融资方式并用企业往往一次资金需求量巨大，需多种融资方式并7二、投资管理的运作〔一〕工程投资决策——内部投资〔二〕有价证券投资决策

投资有风险二、投资管理的运作投资有风险8〔一〕工程投资决策静态评价法动态评价法风险评价法不考虑不考虑考虑不考虑考虑考虑时间价值投资风险时间价值投资风险时间价值投资风险工程评价选择静态投资回收期法投资收益率法净现值法内部收益率法动态投资回收期法决策树法风险调整贴现率法实物期权方法〔一〕工程投资决策静态评价法动态评价法风险评价法不考虑不考虑9动态投资评价指标1、净现值〔NPV〕。净现值是指投资工程历年现金净流入量现值之和扣除初始总投资后的差额，判断标准为：NPV>0，投资方案可以承受；NPV<0，投资方案不可以承受；NPV=0，保本，是否可以承受，取决于公司具体情况。2、内含报酬率〔IRR〕。使工程投资的净现值等于零时的贴现率，就是内含报酬率。IRR>基准贴现率，投资方案可行IRR<基准贴现率，投资方案不可行3、动态投资回收期。一个工程所产生的已贴现现金流量足以抵消初始投资现值所需要的年限。动态投资回收期＜基准投资回收期，可以承受动态投资回收期＞基准投资回收期，不承受动态投资评价指标1、净现值〔NPV〕。净现值是指投资工程历年10净现值法〔适用未来现金流相对稳定的工程〕例如，企业当前有一投资工程，初期投资为100万元，工程在未来五年每年可产生30万的现金流入，假设企业要求的报酬率为10％，那么该工程的净现值为净现值大于0，该工程可行。当投资工程出现未来现金流无法确定、要求报酬率不稳定等问题时，净现值法不能对投资工程做出是否投资的判断。只有当一个投资工程符合以下条件时，才可使用净现值法进展决策。第一，工程未来的现金流能够准确地计算；第二，企业的必要报酬率是惟一的且在工程期间保持不变；第三，工程如果当前不投资，以后也将没时机投资；第四，不存在其他影响投资时机的不可知、不可衡量的因素。净现值法〔适用未来现金流相对稳定的工程〕例如，企业当前有一投11决策树法〔分析处理工程出现各种情况下的管理决策问题〕例如，某企业打算新建一工厂，有A、B两个方案，A方案投资400万元，可使用5年，B方案投资200万元，两年后假设产品销量好，可投资250万元进展扩建。详见以下图：适用条件：首先，能对工程出现的各种情况进展概率描述；其次，工程应用的折现率〔企业要求报酬率〕在工程周期里不变；最后，工程可能出现的结果数量有限。决策树法〔分析处理工程出现各种情况下的管理决策问题〕例如，某12实物期权方法〔考虑决策弹性〕适用于风险性较大的工程，如生物技术、自然资源开采等公式：扩展的NPV＝传统NPV＋工程的实物期权价值假设某公司方案购置一未开采的油田，卖方出价10万，公司开采该油田还必须投入100万元用于购置开采设备，假设油田开采期间油价上涨，那么公司可获利150万元，假设油价下跌那么只能获利70万元，油价上涨与下跌的概率相等，此种情况下，假设公司要求的报酬率为10％，问公司是否该买入油田？实物期权方法〔考虑决策弹性〕适用于风险性较大的工程，如生物技13传统净现值法下，不考虑公司对工程的未来决策弹性，那么工程净现值＝－10－100＋〔150×0.5＋70×0.5〕/〔1＋10％〕＝－10实物期权方法下，公司买入油田后，有一个等待期权，公司可以等待一年后再决定是否开采，假设油价上涨，那么开采，假设油价下跌，那么放弃开采，此时工程净现值＝－10－〔－100＋150/〔1＋10％〕〕×0.5/〔1＋10％〕＋0×0.5＝6.53万元，等待期权价值＝6.53－〔－10〕＝16.53万元。传统净现值法下，不考虑公司对工程的未来决策弹性，那么工程净现14结论：企业应根据工程特点，选择适当的评价方法，提高工程投资决策的科学性结论：15第六讲资本运营一、资本运营及其相关概念二、国外资本运营的开展三、我国资本运营四、资本运营中的风险及防范第六讲资本运营一、资本运营及其相关概念16一、资本运营及相关概念资本运营通常包括兼并收购、公司别离等活动，大多涉及企业的资本构造的变化。这里讨论的资本经营不包括金融机构从事的经营活动，也不包括为从事根本生产经营而进展的筹资活动，仅限于企业合并、分立以及其他涉及企业重新组合的资本经营活动。一、资本运营及相关概念17资本运营的主要形式〔一〕兼并收购兼并收购，简称并购，是一种经常采用的企业重组方式。兼并收购是一家公司通过收购另一家公司一定比例的股份，从而到达控制目的的一种方式。〔二〕公司分立〔三〕债转股债权转为股权〔四〕其他流行的资本经营活动1、股权投资2、资产出售3、股权转让4、资产置换资本运营的主要形式〔一〕兼并收购18并购类型按行业相互关系划分横向并购(horizontalacquisition)纵向并购(verticalacquisition)混合并购(conglomerateacquisition)并购类型按行业相互关系划分19并购类型按并购的实现方式划分购置式并购承担债务式并购控股式并购吸收股份式并购杠杆收购(LBO)：融资并购管理层收购〔MBO〕并购类型按并购的实现方式划分20二、国外资本经营的开展资本运营方式：兼并收购〔M&A,mergersandacquisitions〕〔最常见〕分立(spin-off)二、国外资本经营的开展资本运营方式：21美国经济学家、诺贝尔经济学奖获得者乔治·施蒂格勒曾经说过：“没有一个美国的大公司不是通过某种程度、某种方式的并购而成长起来的，几乎没有一家大公司是靠内部扩张成长起来的。〞西方国家五次兼并浪潮：第一次：19世纪与20世纪的世纪之交〔横向兼并，产生了许多大垄断组织〕第二次：两次世界大战间，即20世纪20年代〔纵向兼并，新工业技术——新行业——资本〕第三次：始于20世纪50年代的资本主义经济“繁荣〞时期，在60年代后期形成高潮〔混合兼并，减少风险〕第四次：自20世纪70年代中期，特别是在80年代〔兼并浪潮中，横向兼并、纵向兼并和混合兼并多种形式并存，出现“小鱼吃大鱼〞，跨国兼并有较大开展〕第五次：始于1994年〔企业规模大、强强联合、兼并方式多的特征〕

美国经济学家、诺贝尔经济学奖获得者乔治·施蒂格勒曾经说过：“22三、我国资本运营〔一〕根本情况我国企业并购历时不长〔1984年河北保定出现首例并购案〕，但开展迅速。〔二〕国企MBO〔三〕资本运营的扭曲三、我国资本运营〔一〕根本情况232021年中国并购市场共完成1157起并购交易，同比增长86%，披露价格的985起并购交易总金额到达669.18亿美元，同比增长92.3%。并购活泼度和并购金额均创六年来历史新高。2021年中国并购市场共完成1157起并购交易，同比增长8624随着产业整合的深入，各政府部门积极出台政策，鼓励优势企业进展资产并购整合，中国各行业中的龙头公司在并购市场起着主导的作用。随着产业整合的深入，各政府部门积极出台政策，鼓励优势企业进展25中国企业进展海外并购的规模也逐步扩大2021年，中国企业共完成110起海外并购交易，同比增长93%；披露的并购金额到达281亿美元，同比增长113%。中国企业进展海外并购的规模也逐步扩大2021年，中国企业共完26《会计学第六讲》课件27活泼活泼28三、〔一〕资本运营与生产经营的关系区别：资本经营促进生产经营活动1、可短期内扩大企业的开展规模2、增强企业的资本实力3、强化企业管理水平资本经营以生产经营为根底——生产经营中获得管理、资金、品牌优势〔海尔资本经营〕★资本运营与生产经营应恰当结合区联系关系三、〔一〕资本运营与生产经营的关系区别：区联系关系29

三、〔二〕我国企业资本运营扭曲把资本运营当作目的规模经济≠扩大规模规模经济——本钱、市场优势企业的快速成长是企业死亡的开场盲目多元化经营企业经营开展首先是专业化根底上实现规模经济，之后才能选择多元化经营所有的多元化行为都必须基于企业核心竞争力的提高的需要而延伸价值链，这样才能创造价值。三九集团、德隆系、大连实德

三、〔二〕我国企业资本运营扭曲把资本运营当作目的30案例：“德隆系〞的崩溃德隆国际战略投资从投资400多元的照片冲印店起步，通过大肆收购上市公司内部职工股和股票中签购置号码等股市一级和一级半市场操作，以及投资北京JJ迪斯科广场等迅速完成了原始积累。到1996年，德隆的所有股东捆在一起已经是十几个亿的身价。到2004年，到达220亿元的资产规模。案例：“德隆系〞的崩溃德隆国际战略投资从投资400多元的照片31案例：“德隆系〞资产嫡系新疆屯河、合金股份、湘火炬、天山股份、ST中燕关染指公司与绯闻公司庆丰股份、人福科技、华神集团、沱牌曲酒、福田汽车、深发展、中青旅、洪都航空、重庆实业、亚华种业、吉林森工德隆金融德隆分别参股金新信托（37%）、新疆金融租赁（31.8%）、新世纪金融租赁（54.5%）、厦门联合信托（28.4%）、北方证券（10%）等投资产业屯河集团（屯河机电、屯河纸业、屯河食品、屯河工贸等）、天山股份（屯河水泥、新疆塔里木水泥、阿克苏天山多浪水泥、江苏天山水泥）、玛纳斯油脂、德隆农牧业、旅游业、沈阳合金股份、娱乐事业部（JJ、喜洋洋、明斯克航空母舰）等案例：“德隆系〞资产嫡系新疆屯河、合金股份、湘火炬、天山股份32案例：“德隆系〞的崩溃德隆系虽然异常庞大神秘，但总体来看，其产业帝国主要有三局部组成：1、德隆国际主要负责德隆的产业经营；2、友联战略管理中心负责金融；3、中企东方资产管理公司那么主要负责行业和证券研究其目标一是通过产业并购整合，试图创造传统产业的新价值；二是尝试在中国现有的环境下，探索出不违法、不违规的金融混业经营模式，为中国企业提供新的、更加高级的金融效劳。案例：“德隆系〞的崩溃德隆系虽然异常庞大神秘，但总体来看，其33案例：“德隆系〞危机的反思1、追求快速扩张，追求做大甚于做强；2、产融结合，风险放大；3、重视金融甚于产业；4、投融资不匹配，短融长投；5、盲目多元化，产业互补性差案例：“德隆系〞危机的反思1、追求快速扩张，追求做大甚于做强34世界级的大公司大都只在一个行业里具有领先优势

美国英特尔公司的芯片在世界上是首屈一指的，但是英特尔公司不会因为IT业不景气，转而投资房地产或是其他行业，他仍然加大投资、加强研发力度，不断使芯片技术更新换代，始终在行业里保持领先优势地位。世界级的大公司大都只在一个行业里具有领先优势美国英特尔公司35关于MBOMBO即ManagementBuyouts，是目标公司的管理者利用借贷所融资本购置本公司的股份，从而改变本公司所有者构造、控制权构造和资产构造，进而到达重组本公司目的并获得预期收益的一种收购行为。MBO译成中文是“管理者收购〞、“经理层收购〞或“经理层融资收购〞。关于MBOMBO即ManagementBuyouts，是目36

MBO变异：MBI、MSI、OSI

MBI〔ManagementBuyins)MSI〔ManagementStealins〕OSI〔OfficialStealins〕

MBO变异：MBI、MSI、OSI

37四、我国资本运营中的风险及防范和化解1+1＞2，从数据看国外的并购有30%的成功率，国内企业并购成功率更低。〔一〕面临的风险〔二〕风险的防范和化解四、我国资本运营中的风险及防范和化解1+1＞2，从数据看国外38〔一〕面临的风险1、体制风险2、经营风险3、市场风险4、法律风险〔一〕面临的风险39

1、体制风险企业缺乏资本运营方面的人才，使资本运营的规模和质量受到制约政府运用行政手段对企业进展重组——非经济目标代替经济目标被并购企业人员的安置因体制影响，常常被作为重组时的一项重要附加条件。

1、体制风险企业缺乏资本运营方面的人才，使资本运营的规模402、经营风险经营风险是指重组者在并购完成后，无法使整个企业集团产生经营协同效应、财务协同效应、市场份额效应以及实现规模经济和经历共享互补等效果，甚至整个企业集团还遭受被并购进来的新公司的经营拖累〔1+1＜2〕。——多元化经营——高负债进展资本经营——企业文化冲突2、经营风险经营风险是指重组者在并购完成后，无法使整个企业集413、市场风险市场行情的变动和经济的周期性波动一方面将会影响到资本经营过程中的资金来源，导致收购或重组受阻，另一方面还可以影响到企业收购的本钱及目标公司的选择。市场信息具有不充分或不对称特点〔目标公司以前业务形成的重大产品责任和法律纠纷问题〕在市场上进展企业并购时，常常会受到目标公司的反收购行动影响。3、市场风险市场行情的变动和经济的周期性波动424、法律风险各国政府都制定了维持公平竞争，限制垄断的“反垄断法〞或“反托拉斯法〞等，这些法案使大规模的有可能形成垄断的并购受到限制，从而使并购企业亏损沉重。企业在资本经营中，特别是在兼并收购中应进展仔细研究以尽量防止受到不必要的法律限制，从而使交易本钱增加。4、法律风险各国政府都制定了维持公平竞争，限制垄断的“反垄断435、政治风险2005年6月23日，中国第三大石油和天然气公司中海油以高出对手15亿美元全现金方式向排名美国第九位的石油公司尤尼科(UnocalCorp.)发出了收购要约。然而，这桩单纯的公司并购，却因涉及敏感的石油资源和国家利益而变得复杂起来。2005年6月17日，两位美国联邦众议员致函总统布什，要求以国家平安为由，全面审议这一收购方案。信中称：“美国日益需要将满足能源需求列入外交政策、国家平安和经济平安的考虑范围。当事涉中国时尤其如此。〞一个多月之后，在重重阻力之下，中海油宣布退出收购尤尼科竞争。

5、政治风险2005年6月23日，中国第三大石油和天然气公司44〔二〕风险防范和化解1、选择和引入符合条件的资本运营主体〔1〕具有较强的经济实力，具有控股和资产置换所需的资金、技术和管理能力，其工程符合国家产业政策支持开展的方向;〔2〕资本运营、资产重组必须有明确的目的，都是为了企业自身和被控制对象的长期和长远开展;〔3〕企业本身已形成较强的市场拓展能力和较为齐全的经营管理班子，具有吸收、消化被控资源的能力。〔二〕风险防范和化解1、选择和引入符合条件的资本运营主体45〔二〕风险防范和化解2、明确企业开展战略定位，制定企业长远开展战略。

确定企业开展的战略定位，并在此根底上制定企业生产经营、资本运营开展的中长期开展规划。〔二〕风险防范和化解46〔二〕风险防范和化解3、注重企业主营业务和核心业务的稳固和长远开展，以此为根底开展资本运营瑞典的伊莱克斯集团公司在实行并购战略过程中，始终围绕一个宗旨，就是所有兼并收购活动都必须集中在公司的核心业务上，即家用电器和商用电器。对并购公司中与核心业务无关的部门或分公司经过整顿和包装后将其出售。这样，该公司在搞好生产经营的根底上，以分拆出售所并购的企业这一方式取得了大量的利润，获得了需要的生产要素，不断扩大企业规模，从而使其成为世界级的企业巨人。〔二〕风险防范和化解3、注重企业主营业务和核心业务的稳固和长47〔二〕风险防范和化解4、从财务的角度对资本运营、资产重组方案进展充分的分析论证经济分析

重组成本的分析重组效益的预测企业的财务承受能力分析

…经济增加值(EVA)和修正了的市场增加值(REVA)〔二〕风险防范和化解4、从财务的角度对资本运营、资产重组方案48〔二〕风险防范和化解5、在企业资本运营过程中，要注意充分发挥中介机构，特别是投资银行的作用

——发挥中介机构的作用〔二〕风险防范和化解49〔二〕风险防范和化解6、提高并购后整合绩效组织整合人力资源整合企业文化整合〔二〕风险防范和化解50无视了对海外市场的了解和把握2004年7月，TCL多媒体(TMT)并购法国汤姆逊公司彩电业务，双方合资成立TCL汤姆逊公司(TTE)。结果持续亏损。导致TCL集团出现亏损的主要原因有两个：一是欧洲的运营本钱高、尤其是员工本钱很高，而彩电行业一直处于低利润时期;另外在欧洲，液晶电视的销售量增长快于其他任何地方，但是TCL集团却继续大量生产普通显像管电视机，欧洲市场已经为TCL集团带来了24亿港元的损失。

无视了对海外市场的了解和把握2004年7月，TCL多媒体(51被反垄断拆散的可口可乐与汇源

2021年9月3日，汇源果汁在香港公布，可口可乐旗下全资附属公司大西洋公司将以179.2亿港元收购汇源果汁全部已发行股本。商务部于2021年3月18日表示，可口可乐并购汇源未通过反垄断调查。被反垄断拆散的可口可乐与汇源

2021年9月3日，汇源果52反收购手段“毒丸方案〞“股权摊薄反收购措施〞，目标公司向普通股股东发行优先股，一旦公司被收购，股东持有的优先股就可以转换为一定数额的收购方股票，从而有效稀释收购方的控制权。〔新浪反盛大收购〕“白衣骑士〞被收购方可以找来一个更加友好的收购方，并以更加优惠的价格同意出售“金色降落伞〞企业向高管提供丰厚的高额度补偿，一旦并购发生，收购方需要向高管支付一笔不小的补偿金“焦土战略〞类似一种“自虐〞的同归于尽策略，通过剥离优质资产或大规模收购不相关劣质资产以提高负债，从而降低收购方的兴趣反收购手段“毒丸方案〞53?财务会计与财务管理?作业第一讲：什么是会计根本假设？有哪些会计根本假设？第二讲：借贷记账法的记账规那么是什么？第三讲：如何运用财务比率对企业财务状况进展综合分析？第四讲：风险管理的策略？第五讲：工程投资的评价指标包括哪些？?财务会计与财务管理?作业54?会计学第六讲?PPT课件本课件PPT仅供大家学习使用学习完请自行删除，谢谢！本课件PPT仅供大家学习使用学习完请自行删除，谢谢！本课件PPT仅供大家学习使用学习完请自行删除，谢谢！本课件PPT仅供大家学习使用学习完请自行删除，谢谢！?会计学第六讲?PPT课件本课件PPT仅供大家学习使55一、筹资运作〔一〕筹资风险〔二〕筹资决策一、筹资运作56〔一〕企业筹资风险负债筹资风险

——还本付息股权筹资风险

——投资者投资报酬期望不能实现，股价下滑，筹资难度加大〔一〕企业筹资风险57筹资风险产生的原因负债规模过大1、负债规模大→利息费用支出增加→由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。2、负债比重越高→企业的财务杠杆系数［＝息税前利润÷〔息税前利润－利息〕=每股盈余变动率÷息税前利润变动率］越大→股东收益变化的幅度也越大。负债期限构造不合理金融市场变动股利分配问题筹资风险产生的原因负债规模过大582001年7月19日，中兴通讯(000063)发布公告，初步方案于2002年第四季度在境外发行境外上市外资股(H股)，并在香港联合交易所主板上市。公告引起轩然大波.中兴的股价也从24元左右迅速在二十天内跌到了18元左右，累计跌幅接近30%，创下了中兴股价一年多来的新低，中兴流通股市值损失了十多亿元。香港上市的高科技公司的市盈率较国内市场和纽约股市要低很多，这样其发行股价定价将会低于国内股市(股东大会透露出来的发行价最低底线是15·７元，比中兴去年增发A股的32元低了很多)，此做法势必会摊薄A股股东的权益，即便中兴业绩保持去年的良好增长势头，也难以抵消股民对权益摊薄的担忧.持有中兴股票的11大基金共持有中兴约12·５7%的股权.2001年7月19日，中兴通讯(000063)发布公告，初步59一、〔二〕筹资决策〔一〕需要多少外部资金〔二〕以什么方式获得外部资金考虑的因素1、财务本钱；2、财务风险；3、难易程度；4、对企业控制权影响5、企业资本构造主要计算比较个别资本本钱—资本本钱率一、〔二〕筹资决策〔一〕需要多少外部资金60多种融资方式并用企业往往一次资金需求量巨大，需多种融资方式并用，取综合资本本钱最低的方案中国移动〔香港〕收购省级公司采用了复杂的融资构造：除了股本融资41亿美元外，还向战略投资者定向配售25亿美元股票、发行6亿美元的可转换债券以及总值相当于15亿美元的国内人民币银团贷款。多种融资方式并用企业往往一次资金需求量巨大，需多种融资方式并61二、投资管理的运作〔一〕工程投资决策——内部投资〔二〕有价证券投资决策

投资有风险二、投资管理的运作投资有风险62〔一〕工程投资决策静态评价法动态评价法风险评价法不考虑不考虑考虑不考虑考虑考虑时间价值投资风险时间价值投资风险时间价值投资风险工程评价选择静态投资回收期法投资收益率法净现值法内部收益率法动态投资回收期法决策树法风险调整贴现率法实物期权方法〔一〕工程投资决策静态评价法动态评价法风险评价法不考虑不考虑63动态投资评价指标1、净现值〔NPV〕。净现值是指投资工程历年现金净流入量现值之和扣除初始总投资后的差额，判断标准为：NPV>0，投资方案可以承受；NPV<0，投资方案不可以承受；NPV=0，保本，是否可以承受，取决于公司具体情况。2、内含报酬率〔IRR〕。使工程投资的净现值等于零时的贴现率，就是内含报酬率。IRR>基准贴现率，投资方案可行IRR<基准贴现率，投资方案不可行3、动态投资回收期。一个工程所产生的已贴现现金流量足以抵消初始投资现值所需要的年限。动态投资回收期＜基准投资回收期，可以承受动态投资回收期＞基准投资回收期，不承受动态投资评价指标1、净现值〔NPV〕。净现值是指投资工程历年64净现值法〔适用未来现金流相对稳定的工程〕例如，企业当前有一投资工程，初期投资为100万元，工程在未来五年每年可产生30万的现金流入，假设企业要求的报酬率为10％，那么该工程的净现值为净现值大于0，该工程可行。当投资工程出现未来现金流无法确定、要求报酬率不稳定等问题时，净现值法不能对投资工程做出是否投资的判断。只有当一个投资工程符合以下条件时，才可使用净现值法进展决策。第一，工程未来的现金流能够准确地计算；第二，企业的必要报酬率是惟一的且在工程期间保持不变；第三，工程如果当前不投资，以后也将没时机投资；第四，不存在其他影响投资时机的不可知、不可衡量的因素。净现值法〔适用未来现金流相对稳定的工程〕例如，企业当前有一投65决策树法〔分析处理工程出现各种情况下的管理决策问题〕例如，某企业打算新建一工厂，有A、B两个方案，A方案投资400万元，可使用5年，B方案投资200万元，两年后假设产品销量好，可投资250万元进展扩建。详见以下图：适用条件：首先，能对工程出现的各种情况进展概率描述；其次，工程应用的折现率〔企业要求报酬率〕在工程周期里不变；最后，工程可能出现的结果数量有限。决策树法〔分析处理工程出现各种情况下的管理决策问题〕例如，某66实物期权方法〔考虑决策弹性〕适用于风险性较大的工程，如生物技术、自然资源开采等公式：扩展的NPV＝传统NPV＋工程的实物期权价值假设某公司方案购置一未开采的油田，卖方出价10万，公司开采该油田还必须投入100万元用于购置开采设备，假设油田开采期间油价上涨，那么公司可获利150万元，假设油价下跌那么只能获利70万元，油价上涨与下跌的概率相等，此种情况下，假设公司要求的报酬率为10％，问公司是否该买入油田？实物期权方法〔考虑决策弹性〕适用于风险性较大的工程，如生物技67传统净现值法下，不考虑公司对工程的未来决策弹性，那么工程净现值＝－10－100＋〔150×0.5＋70×0.5〕/〔1＋10％〕＝－10实物期权方法下，公司买入油田后，有一个等待期权，公司可以等待一年后再决定是否开采，假设油价上涨，那么开采，假设油价下跌，那么放弃开采，此时工程净现值＝－10－〔－100＋150/〔1＋10％〕〕×0.5/〔1＋10％〕＋0×0.5＝6.53万元，等待期权价值＝6.53－〔－10〕＝16.53万元。传统净现值法下，不考虑公司对工程的未来决策弹性，那么工程净现68结论：企业应根据工程特点，选择适当的评价方法，提高工程投资决策的科学性结论：69第六讲资本运营一、资本运营及其相关概念二、国外资本运营的开展三、我国资本运营四、资本运营中的风险及防范第六讲资本运营一、资本运营及其相关概念70一、资本运营及相关概念资本运营通常包括兼并收购、公司别离等活动，大多涉及企业的资本构造的变化。这里讨论的资本经营不包括金融机构从事的经营活动，也不包括为从事根本生产经营而进展的筹资活动，仅限于企业合并、分立以及其他涉及企业重新组合的资本经营活动。一、资本运营及相关概念71资本运营的主要形式〔一〕兼并收购兼并收购，简称并购，是一种经常采用的企业重组方式。兼并收购是一家公司通过收购另一家公司一定比例的股份，从而到达控制目的的一种方式。〔二〕公司分立〔三〕债转股债权转为股权〔四〕其他流行的资本经营活动1、股权投资2、资产出售3、股权转让4、资产置换资本运营的主要形式〔一〕兼并收购72并购类型按行业相互关系划分横向并购(horizontalacquisition)纵向并购(verticalacquisition)混合并购(conglomerateacquisition)并购类型按行业相互关系划分73并购类型按并购的实现方式划分购置式并购承担债务式并购控股式并购吸收股份式并购杠杆收购(LBO)：融资并购管理层收购〔MBO〕并购类型按并购的实现方式划分74二、国外资本经营的开展资本运营方式：兼并收购〔M&A,mergersandacquisitions〕〔最常见〕分立(spin-off)二、国外资本经营的开展资本运营方式：75美国经济学家、诺贝尔经济学奖获得者乔治·施蒂格勒曾经说过：“没有一个美国的大公司不是通过某种程度、某种方式的并购而成长起来的，几乎没有一家大公司是靠内部扩张成长起来的。〞西方国家五次兼并浪潮：第一次：19世纪与20世纪的世纪之交〔横向兼并，产生了许多大垄断组织〕第二次：两次世界大战间，即20世纪20年代〔纵向兼并，新工业技术——新行业——资本〕第三次：始于20世纪50年代的资本主义经济“繁荣〞时期，在60年代后期形成高潮〔混合兼并，减少风险〕第四次：自20世纪70年代中期，特别是在80年代〔兼并浪潮中，横向兼并、纵向兼并和混合兼并多种形式并存，出现“小鱼吃大鱼〞，跨国兼并有较大开展〕第五次：始于1994年〔企业规模大、强强联合、兼并方式多的特征〕

美国经济学家、诺贝尔经济学奖获得者乔治·施蒂格勒曾经说过：“76三、我国资本运营〔一〕根本情况我国企业并购历时不长〔1984年河北保定出现首例并购案〕，但开展迅速。〔二〕国企MBO〔三〕资本运营的扭曲三、我国资本运营〔一〕根本情况772021年中国并购市场共完成1157起并购交易，同比增长86%，披露价格的985起并购交易总金额到达669.18亿美元，同比增长92.3%。并购活泼度和并购金额均创六年来历史新高。2021年中国并购市场共完成1157起并购交易，同比增长8678随着产业整合的深入，各政府部门积极出台政策，鼓励优势企业进展资产并购整合，中国各行业中的龙头公司在并购市场起着主导的作用。随着产业整合的深入，各政府部门积极出台政策，鼓励优势企业进展79中国企业进展海外并购的规模也逐步扩大2021年，中国企业共完成110起海外并购交易，同比增长93%；披露的并购金额到达281亿美元，同比增长113%。中国企业进展海外并购的规模也逐步扩大2021年，中国企业共完80《会计学第六讲》课件81活泼活泼82三、〔一〕资本运营与生产经营的关系区别：资本经营促进生产经营活动1、可短期内扩大企业的开展规模2、增强企业的资本实力3、强化企业管理水平资本经营以生产经营为根底——生产经营中获得管理、资金、品牌优势〔海尔资本经营〕★资本运营与生产经营应恰当结合区联系关系三、〔一〕资本运营与生产经营的关系区别：区联系关系83

三、〔二〕我国企业资本运营扭曲把资本运营当作目的规模经济≠扩大规模规模经济——本钱、市场优势企业的快速成长是企业死亡的开场盲目多元化经营企业经营开展首先是专业化根底上实现规模经济，之后才能选择多元化经营所有的多元化行为都必须基于企业核心竞争力的提高的需要而延伸价值链，这样才能创造价值。三九集团、德隆系、大连实德

三、〔二〕我国企业资本运营扭曲把资本运营当作目的84案例：“德隆系〞的崩溃德隆国际战略投资从投资400多元的照片冲印店起步，通过大肆收购上市公司内部职工股和股票中签购置号码等股市一级和一级半市场操作，以及投资北京JJ迪斯科广场等迅速完成了原始积累。到1996年，德隆的所有股东捆在一起已经是十几个亿的身价。到2004年，到达220亿元的资产规模。案例：“德隆系〞的崩溃德隆国际战略投资从投资400多元的照片85案例：“德隆系〞资产嫡系新疆屯河、合金股份、湘火炬、天山股份、ST中燕关染指公司与绯闻公司庆丰股份、人福科技、华神集团、沱牌曲酒、福田汽车、深发展、中青旅、洪都航空、重庆实业、亚华种业、吉林森工德隆金融德隆分别参股金新信托（37%）、新疆金融租赁（31.8%）、新世纪金融租赁（54.5%）、厦门联合信托（28.4%）、北方证券（10%）等投资产业屯河集团（屯河机电、屯河纸业、屯河食品、屯河工贸等）、天山股份（屯河水泥、新疆塔里木水泥、阿克苏天山多浪水泥、江苏天山水泥）、玛纳斯油脂、德隆农牧业、旅游业、沈阳合金股份、娱乐事业部（JJ、喜洋洋、明斯克航空母舰）等案例：“德隆系〞资产嫡系新疆屯河、合金股份、湘火炬、天山股份86案例：“德隆系〞的崩溃德隆系虽然异常庞大神秘，但总体来看，其产业帝国主要有三局部组成：1、德隆国际主要负责德隆的产业经营；2、友联战略管理中心负责金融；3、中企东方资产管理公司那么主要负责行业和证券研究其目标一是通过产业并购整合，试图创造传统产业的新价值；二是尝试在中国现有的环境下，探索出不违法、不违规的金融混业经营模式，为中国企业提供新的、更加高级的金融效劳。案例：“德隆系〞的崩溃德隆系虽然异常庞大神秘，但总体来看，其87案例：“德隆系〞危机的反思1、追求快速扩张，追求做大甚于做强；2、产融结合，风险放大；3、重视金融甚于产业；4、投融资不匹配，短融长投；5、盲目多元化，产业互补性差案例：“德隆系〞危机的反思1、追求快速扩张，追求做大甚于做强88世界级的大公司大都只在一个行业里具有领先优势

美国英特尔公司的芯片在世界上是首屈一指的，但是英特尔公司不会因为IT业不景气，转而投资房地产或是其他行业，他仍然加大投资、加强研发力度，不断使芯片技术更新换代，始终在行业里保持领先优势地位。世界级的大公司大都只在一个行业里具有领先优势美国英特尔公司89关于MBOMBO即ManagementBuyouts，是目标公司的管理者利用借贷所融资本购置本公司的股份，从而改变本公司所有者构造、控制权构造和资产构造，进而到达重组本公司目的并获得预期收益的一种收购行为。MBO译成中文是“管理者收购〞、“经理层收购〞或“经理层融资收购〞。关于MBOMBO即ManagementBuyouts，是目90

MBO变异：MBI、MSI、OSI

MBI〔ManagementBuyins)MSI〔ManagementStealins〕OSI〔OfficialStealins〕

MBO变异：MBI、MSI、OSI

91四、我国资本运营中的风险及防范和化解1+1＞2，从数据看国外的并购有30%的成功率，国内企业并购成功率更低。〔一〕面临的风险〔二〕风险的防范和化解四、我国资本运营中的风险及防范和化解1+1＞2，从数据看国外92〔一〕面临的风险1、体制风险2、经营风险3、市场风险4、法律风险〔一〕面临的风险93

1、体制风险企业缺乏资本运营方面的人才，使资本运营的规模和质量受到制约政府运用行政手段对企业进展重组——非经济目标代替经济目标被并购企业人员的安置因体制影响，常常被作为重组时的一项重要附加条件。

1、体制风险企业缺乏资本运营方面的人才，使资本运营的规模942、经营风险经营风险是指重组者在并购完成后，无法使整个企业集团产生经营协同效应、财务协同效应、市场份额效应以及实现规模经济和经历共享互补等效果，甚至整个企业集团还遭受被并购进来的新公司的经营拖累〔1+1＜2〕。——多元化经营——高负债进展资本经营——企业文化冲突2、经营风险经营风险是指重组者在并购完成后，无法使整个企业集953、市场风险市场行情的变动和经济的周期性波动一方面将会影响到资本经营过程中的资金来源，导致收购或重组受阻，另一方面还可以影响到企业收购的本钱及目标公司的选择。市场信息具有不充分或不对称特点〔目标公司以前业务形成的重大产品责任和法律纠纷问题〕在市场上进展企业并购时，常常会受到目标公司的反收购行动影响。3、市场风险市场行情的变动和经济的周期性波动964、法律风险各国政府都制定了维持公平竞争，限制垄断的“反垄断法〞或“反托拉斯法〞等，这些法案使大规模的有可能形成垄断的并购受到限制，从而使并购企业亏损沉重。企业在资本经营中，特别是在兼并收购中应进展仔细研究以尽量防止受到不必要的法律限制，从而使交易本钱增加。4、法律风险各国政府都制定了维持公平竞争，限制垄断的“反垄断975、政治风险2005年6月23日，中国第三大石油和天然气公司中海油以高出对手15亿美元全现金方式向排名美国第九位的石油公司尤尼科(UnocalCorp.)发出了收购要约。然而，这桩单纯的公司并购，却因涉及敏感的石油资源和国家利益而变得复杂起来。2005年6月17日，两位美国联邦众议员致函总统布什，要求以国家平安为由，全面审