社服医美化妆品行业2022年投资策略：重点关注三大主线

社服医美化妆品行业2022年投资策略：重点关注三大主线一、冬雪渐消融，复苏将是明年主旋律1.1

回顾：疫情反复，消费增长略显乏力今年以来消费恢复较为缓慢。今年上半年，随着疫情的减缓和防控的常态化，我国消费市

场呈现持续稳定恢复的态势，1-6

月，社零同比增长

23.0%；进入三季度，汛情叠加多地

疫情爆发，居民出行、娱乐等消费需求受到抑制，社零增速显著放缓，但消费回升的总体

势头没有改变，1-10

月，社零同比增长

14.9%。近期国内疫情多点散发，预计对消费市

场（尤其是接触型消费）的进一步恢复有所制约。消费升级类商品销售保持较好增长势头，线上消费持续向好。分结构来看，一方面，我国

居民商品消费升级态势明显，今年前

10

个月，金银珠宝、文化办公用品和化妆品等商品

零售同比分别增长

38.1%、20.5%、16.7%。另一方面，随着信息技术的广泛渗透，直播

电商、短视频电商、社区团购等新业态新模式快速发展，线上消费对消费市场的拉动作用

持续显现；今年前

10

个月，全国网上零售额达

10.38

万亿元，同比增长

17.4%，其中，

实物商品网上零售额

8.50

万亿元，同比增长

14.6%，占社零总额的比重为

23.7%。疫情反复叠加极端天气影响国内旅游市场恢复进程。自去年年初疫情爆发以来，我国旅游

业受到巨大冲击，今年国内疫情虽已基本得到控制，但局部散点疫情、极端天气等因素仍

然给旅游市场带来了较大的影响，整体呈现波动态势，1-2

月份开始复苏，3-4

月份快速

回暖，5

月中旬受六安、合肥疫情影响开始下降，6

月份回暖提升，下半年受南京、莆田、

哈尔滨等多地疫情影响再次遇冷。据文旅部数据显示，今年前三季度，国内旅游总人次

26.89

亿，同比增长

39.1%，恢复至

2019

年同期的

58.5%，其中，Q1/Q2/Q3

国内旅游

总人数同比分别+247.1%/+33.0%/-18.3%；国内旅游收入

2.37

万亿元，同比增长

63.5%，

恢复至

2019

年同期的

54.4%；而出境游截止目前仍处于停摆状态。零售板块表现平淡，社服板块回调幅度较大。今年以来（截至

2021/11/30，下同），零售

板块累计涨幅为+1.45%，跑赢沪深

300

指数（今年以来累计涨幅为-5.51%）；其中，

Q1/Q2/Q3

零售板块涨幅分别为-0.03%/+0.82%/+0.58%，整体表现较为平淡。而社服板

块受疫情反复等因素影响回调幅度较大，今年以来累计涨幅为-25.58%，跑输大盘，其中，

Q1/Q2/Q3

涨幅分别为+10.05%/-7.75%/-18.21%。从上市公司业绩表现来看，今年前三季度，受疫情直接冲击的酒店、餐饮、景区、出境游

等细分板块业绩较

2019

年同期仍有所下滑，且归母净利润端下滑幅度明显；免税、人服、

化妆品、医美等板块表现相对较为优异。1.2

展望：预期向好，重点关注三条投资主线1.2.1

全球疫情有望持续好转11

月份部分国家疫情反扑，全球整体疫情形势呈现趋缓态势。据

OurWorldinData统计

数据显示，10

月份全球日均新增确诊和死亡病例环比

9

月均下降

21%；11

月份，欧洲疫

情再次出现上升势头，南非发现最新的新冠变异

B.1.1.529

毒株，全球日均新增确诊和死

亡病例环比

10

月分别上升

24%/2%。目前，部分国家正进一步收紧国内防疫措施，英国、

新加坡、以色列、菲律宾和欧盟部分国家也相继宣布暂停非洲南部多国相关航班和旅客入

境，以避免本次疫情的大范围爆发和传播。“疫苗+新冠特效药”齐头并进，全球疫情防治有望再上一台阶。普遍接种疫苗是全球疫情

趋缓的重要原因之一，据

OurWorldinData统计数据，目前全球共有

30

余个国家和地区

疫苗完全接种率超过

70%；其中，据国家卫健委统计，截止

11

月

12

日，我国完成全程

接种的人数为

107384.5

万人，完全接种率达

74.3%。在新冠疫苗接种的持续推进下，新

冠感染人数有望持续降低。另一方面，新冠特效药研发相继进入收获期，为全球疫情防控带来新曙光。11

月

4

日，

默克宣布其小分子药物

Molnupiravir获得英国药监局批准上市，成为全球第一款获批用于

治疗成人轻度至中度新冠感染的口服药物；11

月

5

日，辉瑞公布其新冠口服药

Paxlovid临床试验结果，在出现症状早期服用，该药可降低新冠患者

89%的住院或者死亡风险；目

前，我国自主研发的新冠特效药已有六种，其中，由清华大学、深圳市第三人民医院和腾

盛华创联合研发筛选出的两种有效中和抗体药物

BRII-196

和

BRII-198

有望

12

月底前获

得批准上市；日本盐野义制药正在研发的新冠口服药也预计可在明年

1-3

月份

获批上市。全球多国持续放宽入境限制，中国疫苗逐步获得认可，出境游市场重启渐行渐近。席卷全

球的新冠疫情促使各国对国际旅行者关闭边境长达近

2

年，随着全球疫情形势趋缓，近期

多国持续放松针对新冠病毒的封锁措施和边境限制，全球旅行启动在即。美国于

11

月

8

日开始撤销对中国、英国、巴西、伊朗、印度等多国的旅行禁令，允许完全接种新冠疫苗

并持有非移民签证的外国人通过航空旅行进入美国；日前，中疾控主任高福提到，如果

2022

年初疫苗接种率超过

85%，中国将考虑开放边境。另一方面，中国疫苗也逐步获得

多国认可，目前美国、英国、法国、澳大利亚、新西兰、智利等国均认可国药和科兴疫苗。1.2.2

PPI-CPI剪刀差预期收敛今年以来，国内

PPI和

CPI剪刀差不断扩大，10

月份进一步扩大至

12

个百分点，创历

史新高。一方面，国际大宗商品价格大幅攀升，加上国内能耗“双控”政策，带动我国金属、

石油及化工等相关行业价格上涨，PPI增速持续走高；另一方面，疫情频繁反复下下游消

费需求复苏相对缓慢，导致

CPI回升乏力。上下游传导的不顺畅导致下游企业经营压力加

大，利润端持续收窄。PPI-CPI剪刀差预期收敛，下游企业利润端有望修复。一方面，在保供稳价政策调控下，

国内煤炭、钢铁等大宗商品供给端得到缓解，价格已有下降趋势，PPI或将见顶回落，下

游企业成本压力有望减轻；另一方面，随着疫情逐步好转，下游消费需求有望稳步复苏，

加之部分行业（如餐饮、酒店等）疫情期间加速出清，利润端有望快速修复。1.2.3

政策托底促进消费回暖今年以来，国内消费恢复较为缓慢，短期来看是疫情反复下消费场景受限、居民预防性储

蓄增加所致，中长期来看则是收入分配、地产挤出等因素持续制约。

短期来看，多地相继发放消费券，促进消费回暖。消费券是政府短期刺激消费的可选政策

工具，今年中秋、国庆双节期间，湖北、南京、郑州、山西等近

20

个省、市、区纷纷发

放消费券，力促消费回补，投向以零售、餐饮、旅游等受疫情冲击较大的行业为主；进入

11

月，消费券再次来袭，延吉、哈尔滨、成都等地开始发放新一轮消费券，主要针对餐饮、

酒店、文旅体育、电子商务、夜经济等领域。中长期来看，在共同富裕的政策主线下，中等收入人群比例将显著提升，激发消费内生增

长动力。8

月

17

日召开的中央财经委员会第十次会议指出，“在高质量发展中促进共同富

裕，扩大中等收入群体比重，增加低收入群体收入，合理调节高收入，取缔非法收入，形

成中间大、两头小的橄榄型分配结构。”收入差距是长期制约我国消费增长的重要因素之

一，2020

年我国居民收入基尼系数为

0.468，处于高位，而疫情导致收入差距进一步加大；

扩大中等收入群体、逐步形成橄榄型分配结构是实现共同富裕的重要途径，也是推动消费

增长的内生动力。中等收入人群大多具有较高的受教育水平、稳定的工作和收入，更注重文化娱乐消费，追

求高品质、新颖的消费体验，是引导消费扩容提质的核心力量。未来在中等收入人群比例

提升的背景下，消费将沿两条主线升级：1）日用品等必选消费向中高端升级；2）化妆品、

金银珠宝等悦己型的消费渗透率提升。1.2.4

投资分析2021

年，在疫情反复超预期、消费能力受挫、政策扶持退坡等综合影响下，线下消费艰

难过冬，企业经营面临较大挑战。展望

2022

年，我们认为服务业的复苏可以逐渐乐观起

来：（1）疫情转机积极信号频现，口服特效药、边境开放预期等，2022

年线下消费场景

约束有望进一步消除；（2）PPI-CPI剪刀差收敛，原材料价格有望边际向下，部分消费服

务行业成本端压力有望减轻，利润端触底反弹；（3）共同富裕顶层框架下消费服务业有望

迎来新一轮政策托底，刺激消费回暖。二、酒店：α与β共振，业绩弹性有望释放2.1

行业随疫情反复呈现波动恢复态势酒店行业的经营波动与疫情的反复高度相关，Q3

龙头酒店集团

RevPAR恢复至疫前同期

7-8

成。1-2

月份，受上海、北京及湖北等地的疫情反复及就地过年政策影响，酒店行业

的恢复较为缓慢；春节假期后，随着旅游限制的进一步放宽，商旅需求强势复苏；Q1

锦

江、首旅和华住三大酒店集团

RevPAR分别恢复至

2019

年同期的

81%/69%/78%。Q2

锦江、首旅和华住三大酒店集团

RevPAR分别恢复至

2019

年同期的

100%/91%/102%，

行业复苏势头整体依然持续，其中

5

月份的反弹幅度有所放缓，主要系

5

月底广东疫情反

复及北京建党

100

周年庆而实施的交通管制所致。Q3

一般为酒店行业的旺季，但今年

7

月下旬起，随着疫情由南京扩散至多个省市，旅行限制再次收紧，导致

8

月

RevPAR大

幅下跌，Q3

锦江、首旅和华住三大酒店集团

RevPAR分别恢复至

2019

年同期的

82%/71%/82%。10

月中下旬，由旅行团引发的零星散发疫情进一步扩散至多个省市，部

分地区再次收紧旅游限制，但考虑到

Q4

为酒店行业的淡季，预计疫情冲击较

Q3

将有所

弱化，总体或将维持较为稳健的恢复节奏。平均房价和出租率共同支撑

RevPAR恢复，且平均房价表现优于出租率。Q1、Q2、Q3

三大酒店集团平均房价分别恢复至

2019

年同期的

94%~97%、102%~108%、95%~101%，

出租率分别恢复至

2019

年同期的

72%~84%、90%~95%、75%~82%，出租率在散点疫

情时有发生的影响下，恢复情况差于平均房价。2.2

供给端持续优化，行业或将迎来新一轮景气周期疫情加速行业出清，供给端回到

2017

年水平。疫情加速了我国酒店业的整合和出清，根

据中国饭店业协会发布的《2021

中国酒店业发展报告》，2020

年全国住宿设施总数为

44.7

万家，客房总规模

1620.5

万间，同比分别减少

26%/14%，整体规模回到了

2017

年水平。

其中，其他住宿业（客房数低于

15

间）和酒店类住宿业（客房数高于

15

间）的门店总数

分别为

16.8/27.9

万家，同比分别减少

38%/17%；且在酒店类住宿业中，经济型酒店减少

最多，同比减少

20%。整体来看，非标酒店及经济型酒店受疫情冲击较大，而中端酒店及

以上受冲击相对有限，反映出连锁品牌酒店较强的抗风险能力；2020

年我国酒店业连锁

化率达

31%，同比提升

5pct。疫情改变预定方式，中小酒店长期生存空间或受压缩。疫情以来，消费者预定酒店的方式

也发生了显著变化，线上预定占比大幅提升，如锦江中央预定系统订单占比从

2019

年的

30%提升至

2020

年的

40%，未来计划进一步提升至

50%；此外，2020

年美团等

OTA平

台酒店间夜预订量同比也出现一定增长。我们认为，长时间持续的疫情或将深远影响消费

者酒店预定习惯，这也为各酒店平台快速发展会员带来契机，未来酒店会员体系的价值有

望进一步增强；换言之，未来单体及中小规模酒店集团获客成本将进一步提升，生存空间

或将受到进一步压缩，加盟头部酒店连锁集团未来将成为更多单体酒店不得不做出的选择。2.3

龙头酒店集团加速扩张，抢滩下沉市场，发力中高端龙头酒店集团逆势扩张，品牌连锁化加速演绎。尽管疫情中行业整体呈现出清趋势，但龙

头酒店集团凭借强大的品牌力、抗风险能力以及组织管理能力仍然实现了逆势扩张，酒店

市场集中度持续提升。我们认为，经过此次疫情的洗礼，投资人愈发认识到连锁品牌赋能

的价值，未来选择品牌加盟的投资趋势将进一步演绎。当前我国酒店连锁化率仅为

31%，

与欧美发达经济体相比仍存在较大差距（尤其是三线及以下市场），酒店品牌连锁化的进

程才刚刚开始，头部品牌有望持续保持较高扩张速度、受益于市场集中度提升红利。抢滩下沉市场。当前锦江、华住、首旅均提出加速开店计划，且未来重心将侧重于三线及

以下市场，充分表明下沉市场未来巨大的增长潜力；下沉城市在缺乏一二线城市天然流量

优势的背景下，对龙头酒店集团的品牌、供应链、会员体系以及标准化管理更为依赖。从

三家酒店集团当前的布局来看，锦江及其旗下品牌在下沉城市具备一定先发优势，华住主

要依托其标杆产品汉庭加快下沉城市布局，而首旅则通过核心品牌+云酒店模式跑马圈地；

鉴于下沉市场的巨大空间以及连锁化率仍处于较低水平，我们认为三家酒店集团均有望受

益于行业红利，实现较快发展。发力中高端酒店。中高端酒店兼具经济型酒店的性价比和奢华酒店的舒适体验，在消费升

级的大背景下已然成为整个酒店行业中规模增长最快的细分市场，也成为了各大酒店集团

的“必争之地”。三大酒店集团也纷纷加速了中高端酒店布局，华住今年

7

月完成对桔子水

晶的品牌升级重塑，推出

2.0

版“新水晶”，并将其作为未来

1-3

年在中高端酒店领域的发

展重点，力争

3

年达到

400

家门店的规模；锦江不断对维也纳国际、锦江都城等定位中高

端的酒店品牌进行迭代升级，以满足年轻一代消费者日益变化的需求，同时，续签与希尔

顿的合作协议至

2034

年，双方计划在华开业逾

600

家希尔顿欢朋酒店；首旅一方面于去

年

8月推出中高端酒店旗舰品牌璞隐，并提出力争在5

年左右的时间内拓展至

100

家门店，

另一方面，联手凯悦打造又一中高端品牌逸扉酒店，面向商务差旅人群，计划

5

年内拓展

数量达到

300

家。2.4

投资分析短期散点疫情的爆发或仍使得酒店行业的恢复

呈现出一定的波动性，但随着各国边境逐步开放、疫苗接种持续推进以及新冠特效药的上

市使用等，行业需求有望全面恢复，从而带动行业

RevPAR增长；供给端来看，疫情影响

下，非标及经济型酒店关店现象明显，存量酒店数已回落至

2017

年水平，且行业连锁化

率呈现加速趋势（从

2019

年的

26%提升至

2020

年的

31%），而龙头酒店集团逆势扩张，

抢滩下沉市场、发力中高端酒店，成长空间广阔，市占率也有望进一步提升。三、餐饮：龙头整装再出发，新业态发展可期3.1

曲折中复苏，食材涨价加大经营压力疫情反复下行业曲折中复苏。在疫情零星散发的情况下，今年餐饮业仍受到了较大冲击，

尤其是抗风险能力较弱的中小餐饮企业。今年前

10

个月，全国餐饮收入同比增长

25.7%，

限额以上单位餐饮收入同比增长

30.4%；其中，1-6

月份，全国餐饮收入同比增长

48.6%，

总体呈现持续恢复的态势，但下半年以来，由于疫情频繁反复，餐饮业复苏节奏被打乱，

8

月份餐饮收入出现负增长，9、10

月份有所回暖，餐饮收入同比分别增长

3.1%/2.0%。多轮食材涨价冲击，餐企经营压力加大。今年以来，餐饮行业上游涨价浪潮此起彼伏，年

初牛羊肉等肉价居高不下，柠檬价格大幅上涨，致使不少主打柠檬茶的茶饮门店毛利大幅

下滑，4

月牛蛙价格暴涨，6

月火锅淡季之时，牛油价格也开始大范围上涨，加剧了火锅

店的成本压力；下半年，在极端天气叠加农药、化肥等生产资料价格不断上涨的共同作用

下，蔬菜价格持续高涨，而大多餐企为稳定客源并未提价，选择自己消化成本压力；10

月以来，猪肉价格强势反弹，酱油、醋、食盐等调味品和冻品等也开始相继提价，餐企经

营压力进一步加大。我们认为，随着成本的快速上涨，部分餐企为缓解经营压力后续或将

进行提价。连锁餐饮品牌翻台尚未恢复至疫前水平，利润端普遍承压。2021H1，太二、九毛九西北

菜、呷哺呷哺翻座率分别为

3.7

次、1.8

次和

2.3

次，海底捞、凑凑翻台率分别为

3.0

次

和

2.6

次，均未恢复至

2019

年同期水平。究其原因，一方面，商场客流显著减少，外出

就餐需求（尤其是家庭聚餐类）尚未完全恢复；另一方面，去年龙头连锁餐企逆势扩张，

太二和海底捞全年分别净新增门店107

家和

530家，今年上半年又分别净新增53

家和299

家，门店密度的提升对单店造成了一定的分流。从利润端来看，2021H1，九毛九实现归

母净利润1.86亿元，较2019H1增长101.0%；海底捞实现归母净利润0.95亿元，较2019H1

下降

89.6%，主要系去年下半年至今年上半年开店较多、管理有所松懈以及疫情反复影响；

呷哺呷哺实现归母净亏损-0.50

亿元。3.2

供给端收缩，龙头连锁餐企积极调整行业加速出清，连锁化、品牌化趋势延续。自疫情爆发以来，餐饮行业首当其冲，众多餐

饮企业和门店相继关闭，2020

年我国餐饮门店约

635

万家，较

2019

年下降了

77

万家；

今年在需求持续走弱、上游成本上涨等背景下，行业供给进一步收缩，据企查查数据显示，今年前十个月，我国餐饮企业一共注销吊销了

78.4

万家，同比增长

18.1%。但与此同时，

连锁餐饮企业数量不降反升，2020

年净增

3

家，体现了连锁化、品牌化仍然是餐饮行业

的大趋势，且从每万人拥有的连锁餐饮门店数量来看，我国餐饮连锁化率较其他国家仍有

较大提升空间。龙头连锁餐企积极调整，管理、供应链等优势依旧显著。散点疫情的不确定性是对餐饮企

业精细化管理能力、品牌力以及创新力等的一场考验，龙头连锁餐饮企业在这场大考中表

现有所分化，九毛九表现依旧强劲，海底捞和呷哺呷哺表现相对不佳，但我们认为，这并

不意味着其在管理、供应链等方面优势的丧失，经过主动积极的调整，海底捞和呷哺呷哺

业绩有望持续好转，迎来更为健康的发展。海底捞：一方面，进行组织架构调整，将区域统筹教练模式改进为大、小区管理模式，把

中国大陆的门店按所处位置划分为五个大区，每个大区内分设多个小区，通过这一组织架

构的变革，海底捞能够更精准地识别每家门店所存在的问题，同时能够执行持续性的监督

和辅导，强化管理效率；另一方面，收缩开店策略，海底捞计划于今年年底之前关闭约

300

家经营持续低迷、连续亏损的门店（其中部分门店为暂时性关闭），强化门店管理。3.3

加速拥抱资本，新式餐饮潜力初显行业加速拥抱资本，酒、茶饮、小吃快餐等品类受到资本垂青。虽然行业受到疫情冲击较

大，但近两年餐饮相关融资事件不减反增，据《2021

中国餐饮产品生态白皮书》数据显

示，2020

年餐饮融资事件达到

110

余起，较

2019

年增长了近

28%，且大部分集中于供

应链、餐饮服务等未来趋势领域，以及饮品、小吃快餐等品类。此外，据企查查数据显示，

今年前十个月，餐饮赛道融资事件超

210

起，披露融资额超

469.28

亿元，且酒、茶饮、

咖啡、面食米粉、烘焙、卤味、烧烤串串等为热门品类，其中，高端现制茶饮龙头奈雪的

茶、连锁小酒馆龙头海伦司相继于今年

6

月和

9

月正式上市。现制茶饮、小酒馆等新式餐饮契合消费升级大势，发展空间广阔。与火锅、快餐等传统餐

饮不同，现制茶饮、小酒馆等新式餐饮更多的是一种源于精神体验的消费模式，旨在宣泄

压力、提升自身幸福感，属于“悦己型”的消费，其崛起的背后既有社会发展和经济进步的

时代烙印，也有教育水平提升、主流消费群体和消费场景变迁带来的消费观念升级的市场

影响。据奈雪的茶、海伦司招股书显示，2020

年我国现制茶饮和酒馆行业市场规模分别

达

1136

亿元和

776

亿元（2020

年酒馆行业市场规模受疫情影响大幅下滑，2019

年市场

规模已超千亿），预计

2021-2025

年年均复合增速分别达

24.5%和

18.8%，行业进一步扩

容。头部餐饮企业纷纷布局热门品类，打造新的增长曲线。近年来，许多头部餐企实时洞察消

费趋势、紧跟资本风口，纷纷进军小酒馆、面食米粉、烧烤串串等热门品类。如喜家德、

老乡鸡、呷哺呷哺均推出“小酒馆+”模式门店；而海底捞则不断布局短平快的新式快餐项目，

2019

年以来，通过内部孵化和外部收购的方式先后涉足了面食米粉、盖浇饭、水饺、冒

菜、烧烤、大盘鸡、日式简餐等细分领域。3.4

投资分析今年以来，在疫

情频繁反复下外出就餐需求（尤其是家庭聚餐类）持续走弱，上游食材涨价也加大了餐企

的经营压力；我们认为，明年随着疫苗接种的持续推进、新冠特效药的上市使用等，商场

客流有望逐步恢复，外出就餐需求有望反弹，收入端将持续回暖，同时食材价格回落或门

店产品提价将缓解成本压力，利润端弹性有望释放。从供给端来看，疫情加速了行业的出

清，连锁化、品牌化趋势仍将延续。四、景区：修炼内功，蓄势等待客流恢复4.1

长途游恢复缓慢，景区表现分化旅游市场整体恢复缓慢，且以短途游为主。国内旅游市场在五一小长假期间恢复至年内最

高峰，出游人数超过

2019

年同期水平，旅游收入恢复至

2019

年同期的

77%。下半年以

来，在多地疫情散发和极端天气等因素的负面影响下，旅游市场恢复再次受到抑制，十一

黄金周旅游客流和收入分别恢复至

2019

年同期的

70%和

60%，仅与春节期间相当，且中

远程旅行需求未能充分释放，旅游客流仍主要集中在省内，以短途游为主；

国庆期间，49.1%的游客选择省内跨市游，比去年提升

4.1pct；88.3%的游客出游距离在

300

公里以内；选择自驾出行游客达到了

55.8%，比去年提升

10.0pct；游览城市周边乡

村、郊区公园的游客比例分别为

28.9%、25.8%，分别比去年提升

4.6pct、5.7pct。目前，

由旅行团疫情传播导致的新一轮疫情反复已基本得到控制，后续随着疫情影响逐渐消退，

居民压抑已久的出行需求有望逐渐释放，长途游也或将有序恢复。自然景区客流恢复有所分化，演艺、主题公园表现相对更优。1）自然景区：以清明、五

一和国庆三个节假日部分自然景区的客流恢复情况为例，峨眉山景区客流均恢复至

2019

年同期的九成以上，黄山景区五一、国庆客流恢复至

2019

年同期七成以上，张家界各重

点景区国庆客流仅恢复至

2019

年同期的四至五成。2）演艺：宋城演艺国庆

7

天各大千

古情等主秀演出

229

场，恢复至疫前同期八成以上；接待游客超

150

万人次，其中散客

占比

83%；营业收入约

1

亿元，恢复至疫前同期的

75%，其中源自散客的收入已基本恢

复至疫前同期水平。3）主题公园：北京环球影城于今年

9

月

20

日正式开业，对旅游的带

动作用显著，国庆期间，北京外来消费增长超

15%。国庆期间，北京环球度假区平均单日

入园人数超

2.5

万人次，其中外省市购票游客约占五成；同时，北京市文旅局推出

10

条“环

球度假区+”主题游线路，放大环球度假区溢出效应，据银联大数据显示，外来游客在京商

品消费金额增长

16.3%，住宿、文化娱乐类消费金额同比分别增长

27.5%和

18.6%。4.2

景区不断转型升级，推动旅游业提质扩容需求升级推动旅游业进一步提质扩容。过去我国旅游市场的持续增长更多的是来自于改革

开放的政策红利和人口数量红利，自然资源、历史遗留为主要动能，景区也过度依赖于“门

票经济”。疫情对游客的旅游心理、偏好、方式等带来了较大的影响，催生了新的旅游需

求，再加上出境游受限导致的高端度假需求回流，近两年，滑雪、潜水、登山等主题旅游

兴起，私家团、定制游、自驾游等成为新常态，景区消费也从门票转向园内玩乐体验产品；

传统的观光旅游已经难以满足游客日益多元化、个性化的消费需求，后疫情时代下的旅游

业必将加速产品创新、融合，向高质量发展。景区不断转型升级，经营模式将由单一的“门票经济”向“综合产业经济”转型。从供给端来

看，目前国内

80%以上的景区均为观光型景区，休闲度假景区占比不到

20%，这与已过

半的休闲度假出行需求形成了严重的错配，因此，各景区在疫情之际积极修炼内功，为旅

游市场的全面复苏蓄力。文旅深度融合、一站式度假旅游、智慧旅游等是当前景区升级转

型的主要方向：1）文旅深度融合：随着国民文化自信的不断增强，“文化+旅游”模式广受

欢迎，今年国庆假期，红色旅游持续升温，出游人数同比增长了

230%；彝族刺绣、傣族

慢轮制陶、丽江东巴造纸等非遗旅游体验项目应运而生，山水实景演出、文旅演艺和歌舞

类表演不断丰富；2）一站式度假旅游：疫情之下，休闲、生态康养导向的度假旅游成为

热门趋势，旅游企业积极整合区域资源，将景区打造成汇集自然观光、休闲养生、会议商

务等众多功能的一站式旅游目的地；3）智慧旅游：科技是不断创新旅游业态和产品的重

要手段，例如将声光电、AI、3D音频、VR和

AR等多技术应用于旅游演出中，创造出全

新的沉浸式演出。4.3

投资分析自去年疫情爆发以来，我国旅游业受到了巨大冲击，出境游全面停摆，国内游（尤其是长

途游）恢复缓慢；但各旅游景区在疫情之际积极修炼内功，不断推动产品创新升级，为旅

游市场的全面恢复蓄力。五、免税：短期波动不改长期向好5.1

离岛免税促销力度较大，中免毛利率短期承压疫情反复导致

Q3

海南客流下降，促销拉动离岛免税销售持续增长。今年前十个月，海南

省共接待游客

6610.74

万人次，同比增长

43.4%，其中，Q3

受南京等地疫情影响，客流

同比下降

14.4%；受客流下滑影响，8

月份，离岛免税销售额出现了今年以来的首次下降。