天齐锂业：锂资源龙头利润高增兑现债务问题化解或加速前行

天齐锂业：锂资源龙头利润高增兑现，债务问题化解或加速前行一、从锂业先驱到锂业巨头（一）深耕锂业三十年，从发展到壮大前身为国内锂盐先驱者。天齐锂业脱胎于国营射洪锂盐厂，射洪锂盐厂开工建设于1992年，1995年建成后正式成立，是当时国内仅有的三家锂盐生产企业之一，销量占全国35%左右，与新疆锂盐厂、江西锂厂三分天下。由于国内锂矿品位限制、市场、管理、体制等诸多因素，射洪锂业生产一直不稳定，成本居高不下，产品质量不达标，经营一度陷入困境，濒临破产。涉足锂业，上市A股。2004年，天齐锂业创始人、董事长蒋卫平先生通过天齐集团收购射洪锂业，天齐接手后稳定队伍、管理改革、加大研发、深耕市场、强化营销，射洪锂盐厂2005年实现连续稳定生产，并于2006年开始盈利，2007年改制为天齐锂业股份有限公司，2010年与赣锋锂业同年上市。锂盐先驱到资源巨头。天齐锂业董事长蒋卫平创业之初，主要从事矿物进出口贸易生意，进口澳洲泰利森锂精矿供应给四川射洪锂盐厂，因此蒋卫平深刻认识了到资源对于冶炼企业的钳制和重要意义。2008年天齐锂业拿下措拉矿矿权，实现了从锂盐冶炼到上游资源布局的第一步；2014年并购泰利森，实现对全球储量最大、品位最高Greenbushes矿的控制，公司由单纯锂加工企业蜕变为具备完善产业链的综合性跨国锂业集团；2018年再一次收购SQM的23.77%股权，成为名副其实锂业巨头之一。此外，天齐锂业还陆续并购张家港工厂、铜梁工厂，新建澳洲奎纳纳工厂，实现了锂产业链上、中、下游垂直整合与扩张。（二）锂产业链垂直一体化布局实控人为创始人、董事长蒋卫平。天齐锂业的控股股东为成都天齐实业（集团）有限公司（下简称“天齐实业”），截至2021年三季度末，天齐实业持有天齐锂业28.18%股权，为天齐锂业第一大股东，蒋卫平及其女儿蒋安琪则分别持有天齐实业90%和10%股权。天齐锂业的第二大股东为张静，持股4.65%，张静为蒋卫平妻子。蒋卫平及其一致行动人合计持有天齐锂业32.83%股权，为天齐锂业实际控制人。天齐锂业是中国和全球领先、以锂为核心的新能源材料企业，业务包括锂精矿开采及生产与锂化合物及衍生物生产，共有参股控股公司29家，其中100%直接/间接全资子/孙公司15家，在中国四川、江苏、重庆和澳大利亚等地设立生产、资源基地或分支机构，业务布局海内外市场，客户遍及全球。产业链垂直整合一体化布局。公司目前已经完成锂资源储备-锂资源开发-锂盐产品加工为一体的锂电新能源核心材料的布局，并成为锂资源和锂盐生产的双龙头企业。产品品种包括化学级锂精矿、技术级锂精矿、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、无水氯化锂、金属锂等锂化工产品，广泛应用于玻璃陶瓷、锂电池、润滑脂、航空航天等领域。根据伍德麦肯兹报告，公司是世界第四、亚洲第二的锂化合物制造商，公司产的碳酸锂产品被认为是中国的标杆产品。资源方面，控股子公司泰利森拥有澳大利亚Greenbushes锂辉石矿，全资子公司盛合锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权；锂盐生产阶段，主要依托射洪天齐、江苏天齐和重庆天齐，提供碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂及金属锂产品，另有澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目处于试生产或建设阶段，重庆铜梁金属锂项目处于规划建设阶段，公司整体产品规模优势和上下游协同效应明显。（三）否极泰来，业绩触底回升主营锂精矿、锂盐等，业绩受锂价周期影响。公司主营业务锂精矿、锂化合物及其衍生品的生产和贸易，截至2021年末，天齐锂业共有锂精矿产能134万吨/年，来自于澳大利亚的泰利森矿业，锂化合物及其衍生品产能4.48万吨，其中包括碳酸锂3.45万吨、氢氧化锂0.5万吨、氯化锂0.45万吨、金属锂0.08万吨，分布在四川射洪、江苏张家港、重庆铜梁三个生产基地。2021年天齐锂业共生产锂精矿953,971吨，增长64.5%，部分自用于锂盐生产，销售量551,190吨，增长56.3%；2021年天齐锂业共生产化学原料及化学制品（锂盐）43,696吨，增长14.8%，销售47,711吨，增长33.6%。业绩已经触底回升，将随锂景气周期打开增长空间。天齐锂业最早从事锂盐及其衍生品的生产和销售，2013年收购泰利森51%股权之后，业务范围扩大至锂精矿产品。泰利森给天齐锂业带来很好的上下游产业协同效应，同时锂行业景气度走升，公司业务规模增长迅速，2013-2018年年均复合增速超过70%达到62.4亿元，但2018年后受行业景气度下降、锂价走低影响，2019-2020年公司业绩连续两年下滑，2021年受锂价上涨带动，营业收入76.63亿元，同比增加136.56%；归母净利润20.79亿元。公司锂产品的销量和销售均价较2020年均明显增长；另外，联营公司SQM在2021年业绩大幅增长，期内确认投资收益7.6亿。锂精矿业务毛利率更高，锂盐毛利润贡献占比大。公司两大主营业务中，锂精矿毛利率更高，长期维持在50%以上，2021年达到62.1%，每年毛利率水平更加稳定；锂盐业务毛利率低于锂精矿，但毛利润体量更大，2018年以后，锂价较低倒逼澳洲数个成本较高的锂辉石矿山减产或停产，而同时锂盐规模仍在扩张，锂资源供应短缺，行业利润进一步向上游资源端倾斜，锂盐行业毛利率下降较快，2020年降至24%，2021年随锂盐价格上涨，行业景气度回升，毛利率水平回升至61.9%。2021年锂精矿和锂盐毛利润分别达到16.42亿和31.05亿元，占比34.6%和65.4%。受锂行业景气以及债务影响，公司2019年至2020年处于亏损状态，其中2019年亏损59.83亿元，主要是收购SQM后锂价下行，SQM股价大跌，天齐锂业计提53.1亿的资产减值损失。2020年亏损18.3亿元，主要是受高额债务费用与行业景气度继续下行的影响。2021年锂价大幅上扬，行业景气度回升，公司业绩触底回升，并扭亏为盈。SQM在2021年年度营业收入折合人民币约184.63亿元、净利润折合人民币约38.20亿元、总资产折合人民币约449.12亿元，2021年年度锂产品销量约10.11万吨，同比增长56.50%。二、锂：黄金赛道（一）锂资源：总量丰富但优质资源稀缺锂是天生电池金属，具备长期需求刚性。锂是元素周期表中最轻及密度最小的固体元素，也是自然界中标准电极电势最低、电化学当量最大、最轻的金属元素，因此被认为是天生的电池金属，具备长期需求刚性。已知全球锂资源总量充裕，在构建起一个完备的供应体系的前提下，有望支撑起全球大规模的动力和储能应用需求。尽管如此，锂资源具有在全球的分布并不均匀，且缺少兼具大规模、高品位和便于开采的优质项目的特性。在此基础上，除了资源禀赋以外，提锂工艺对于成本也会产生重要影响，随着下游动力电池对于品质和一致性的要求日趋严格，各类提锂技术、锂产品深度加工技术以及电池级锂化合物产品质量等都将对锂产业链的发展趋势产生深远影响。全球锂资源总量丰富，分布高度集中。锂在地壳中的含量约为0.0065%，已知的含锂矿物有150多种。据USGS（美国地质调查局）数据显示，2021年全球锂金属资源量约为8900万吨，玻利维亚、阿根廷、智利等国家资源量位居前列，又称南美锂三角，合计资源量占全球约56%。2021年全球锂金属储量约2200万吨，智利、澳大利亚、阿根廷储量合计占比78%。虽然锂资源总量丰富，但分布不均，集中于南美锂三角及澳洲地区，且规模大、品位高、经济性好的矿不多，优质资源稀缺。锂资源供给以盐湖卤水、硬岩型锂矿为主。地球上的锂资源常以卤水型锂矿床、硬岩型锂矿床、沉积型锂矿床三种形式产出。其中，卤水型锂资源主要包括盐湖锂水、地热水、油气田水和井卤水，目前探明的储量占总锂总储量的比例约为64%，主要集中在南美锂三角国家；硬岩型锂矿主要是锂辉石、锂云母等，全球储量占比约29%，在澳洲、中国、巴西等国分布较多；沉积型锂矿主要是黏土型锂矿，如锂蒙脱石和贾达尔石等，全球储量占比7%，主要分布在美国、墨西哥等。目前全球锂资源的实际供给中，以南美盐湖卤水及澳洲锂辉石矿为主，黏土型锂矿有待开发。锂资源开发应用的早期主要是围绕着锂辉石、锂盐湖等资源进行，澳大利亚的Greenbushes矿山是目前世界上在采的储量最大、品质最好的锂辉石矿，品位高达2.1%，资源禀赋优异、规模大、成本低。盐湖卤水型的锂矿主要分布在北纬30-40度，南纬20-30度范围内干旱气候区的封闭盆地内，例如南美洲安第斯高原、美国西部和中国青藏高原等地区。南美洲储量较大的盐湖主要有智利的SalardeAtacama、玻利维亚的SalardeUyuni、阿根廷的SalardelHombreMuerto等，中国西藏的扎布耶盐湖和青海的察尔汗盐湖都是世界著名的盐湖卤水型锂矿。中国锂资源以盐湖为主。相比锂资源丰富的南美锂三角国家、澳大利亚等，中国锂资源储量并不占优势，且国内资源禀赋较差，品位低、共生元素多、杂，优质资源不多，盐湖含镁高、品位低。我国资源类型以盐湖卤水型为主，其次是锂辉石矿和锂云母。盐湖矿主要分布在青海和西藏，约占国内锂资源总量的79%；国内硬岩型锂矿当中，四川锂辉石矿和江西锂云母矿：四川甘孜州和阿坝州高品位锂辉石资源储量丰富，江西宜春地区是锂云母主要的生产基地。（二）锂供应：增长相对缓慢1、集中于少数国家，中国资源自给率不足澳洲锂矿、南美盐湖，为全球供应主要来源。锂资源供给端集中度偏高。凭借资源和先发优势，澳洲矿山和南美盐湖一直以来都是全球主要供应者，供应了约80%原料。根据USGS估算，2021年澳大利亚占比全球锂矿产量55%，是全球最大锂矿供应国，其次为智利，占比26%，澳洲锂矿和南美盐湖对全球锂资源的供给起到了决定性作用。四川锂辉石资源丰富，禀赋较好。四川省锂辉石资源丰富，集中于金川-马尔康成矿区和康定–道孚成矿区，代表锂矿有"甲基卡"和"可尔因”，矿石品位较高，平均品位约1.30%-1.42%，与澳洲锂矿总体水平接近。四川省锂辉石资源主要分布但川地自然条件较为恶劣，锂资源开采利用难度较大，甘孜州、阿坝州锂辉石矿多分布于高海拔地区，因高强度农林牧业开发山地植被覆盖条件较差、水土流失较为严重，自然条件恶劣加上基础设施建设相对薄弱，矿山开发分散粗放、集中度较低。四川省主要锂辉石矿山中，目前在产的只有康定市甲基卡锂辉石矿（融捷股份）和金川县业隆沟锂辉石矿（盛新锂能）；金川县李家沟锂辉石矿（川能动力）目前仍在建设过程中；其余锂矿目前均无开采预期，雅江县措拉锂辉石矿处于缓建+设计优化过程中，雅江县德扯弄巴锂辉石矿尚未开始，马尔康县党坝停产。锂辉石提锂是目前工艺技术最成熟的提锂方式之一。锂盐的生产工艺根据原料不同，目前主要分为四种，分别是锂辉石提锂、云母提锂、粘土提锂（尚未商业化）和卤水提锂。其中锂辉石提锂技术经过几十年的发展，工艺最为成熟，在锂供应紧张、多种资源类型齐头并进开发之时，锂辉石提锂占比较高、产能释放确定性也更强，因为不需要晒卤、浓缩，从矿山资源到锂盐产出过程时间也最短、最为可控。2、近年供给弹性不足，新增产能缓慢全球建成矿山数量有限。西澳锂辉石矿和南美盐湖是全球锂资源供应的主要来源，澳洲锂矿已建成的矿山仅有7座，包括天齐锂业的Greenbushes锂矿、赣锋锂业的Marion锂矿，雅宝（ALB）的Wodgina锂矿，Pilbara的Pilgangoora锂矿（PLS原有矿区和收购Altura矿区），银河资源（GXY，2021年被Orocobre收购）的MTCattlin矿山，Alliance的Baldhill等。2021年，澳洲锂辉石矿山在产有4座，停产的3座（其中2座待复产），截至2021年，7座矿山合计锂精矿年产能约350万吨，占全球建成锂辉石矿山产能的90%。澳大利亚锂辉石精矿也是中国进口的主要来源。南美建成的盐湖项目仅有4个，分别是SalardeAtacama盐湖（SQM）、SalardeAtacama盐湖（ALB，与SQM分区域开发）、HombreMuerto盐湖（Livent）和SalardeOlaroz盐湖（Orocobre），其中ALB、SQM、Livent是锂行业有名的BIG3，均有20年以上的经营历史，是盐湖提锂行业的龙头企业。单纯盐湖提锂来看，SQM规模最大，Orocobre是锂盐行业新秀。上述盐湖均在产，截至2021年底合计年产能20.3万吨LCE，约占全球建成盐湖产能的约66%。历史矿业投资低迷、产能出清，供给弹性偏弱。由于2018年以后锂价下行，矿业投资低迷，全球锂行业沿着成本曲线经历由高到低的出清过程，西澳矿商普遍遭遇显著的库存积压，高成本硬岩锂矿首当其冲，2019年西澳锂矿Alita债务违约破产重组，Altura现金流窘迫存在出清风险，除了被动破产的锂矿山，近半数锂矿山选择了减产应对，比如Wodgina就在试产中停止了投产进度，占据全球90%锂辉石供应的澳大利亚产能周期短期见顶。同时，由于盐湖建设缓慢、项目周期长，供应在很长时间难以弥补，导致供给弹性弱。澳洲新增供给量有限。澳洲新增供给以建成矿山的提产和复产为主，新建产能有限。Greenbushes现有锂辉石精矿产能134万吨/年，2021年产量95.4万吨，2022年产量将进一步增加至120万吨以上，同时将投产精矿产能28万吨/年的尾矿回收项目。Wodgina的2条线合计50万吨/年产能计划在2022年复产，其中第一条线计划5月产出产品，第二条线计划7月产出，第三、四条生产线将依据市场情况而定；Altura于2021年Q4复产，但速度慢于预期，预计2022年下半年可以达到18-20万吨/年的满产状态。BaldHill短期内没有复产计划。因此2022年上半年量的增长主要来自Greenbushes矿山，而Wodgina和Altura复产增量要到2022年下半年才较为明显。考虑到Greenbushes、Wodgina等产品只供应股东，因此市场可流通的增量非常有限。精矿销售以包销模式为主，供应紧张时更易加速价格上涨。市场供应紧张程度，不仅仅取决于矿山产量，市场集中度较高意味着上游议价能力更强，上游对市场的掌控能力更强。澳洲主力矿山以长单包销为主，大型矿山产品均已锁定长期包销协议，BaldHill、Altura被出清整合后，仅剩皮尔巴拉与MtCattlin对外售矿，一些新建、扩建产能也已敲定包销协议。锁定包销权的供应占了海外锂矿产量的85%以上，包销权主要集中在几家大的锂盐加工企业手中如天齐锂业、赣锋锂业等，而对于大部分中小规模锂盐加工企业而言，没有资源的保障，只能在市场上收购仅有的少量流通散单，在市场供应紧张的时候，会导致锂盐企业现货市场抢货行为，加剧市场供应紧张程度，出现以小撬大式的价格滚动走高，推动价格更快上涨。工艺及下游需求决定澳洲锂辉石矿山产能需要额外关注。当前锂辉石提锂产量相比盐湖提锂、云母提锂更高，2021年三者比例预计分别在47%、44%和9%。这三种工艺中，锂辉石提锂工艺最为成熟，相比盐湖，矿山新建投产周期要短于盐湖，另一方面，澳洲众多成熟锂矿均有扩产空间，停产项目复产周期也较短，供给弹性大于盐湖。从产品角度看，锂辉石精矿可用于生产碳酸锂和氢氧化锂，用锂辉石生产碳酸锂及苛化生产的氢氧化锂品质也高，而盐湖生产碳酸锂部分到粗锂阶段（含量60-70%）或工业级碳酸锂阶段，盐湖提锂生产氢氧化锂工艺也还有较长路要走。从下游消费角度看，正极材料中，碳酸锂可以用于磷酸铁锂、中低镍正极材料上

（NCM111、523、622），但高镍三元如NCM811、NCA则必须使用氢氧化锂，目前锂辉石矿生产氢氧化锂技术最为成熟，在三元和铁锂路线之争中，锂盐产品类型转换灵活。南美盐湖放量缓慢。南美SQM和ALB旗下盐湖都有提产或扩产计划，均在各自SalardeAtacama矿权范围内，SQM预计2022年达到18万吨碳酸锂产能，产量预计14万吨，ALB增加的4万吨产能预计在2022年上半年达到8.5万吨。此外，SalardeOlaroz的扩建2.5万吨产能和西藏珠峰

SaldeLosÁngeles新建2.8万吨产能分别在年中和年底投产。2022年南美预计新增产能14万吨/年，但由于盐湖项目工艺原因导致产量释放较慢，加上疫情扰动等原因，预计新增产量或仅有7万吨左右，增量较大且确定性较强的只有SQM。未来两年锂资源供应都将维持紧张态势。津巴布韦、墨西哥、刚果、巴西等新兴锂资源开发国家，也有一些项目正在推动，但短期内很难供应到市场上，项目落地放量可能要在2024年及以后，因此未来两年时间内这些地区的增量都较为有限。尤其是2022年上半年，供应释放量非常有限，经过消费火爆、涨价去库存的过程，产业链库存所剩不多，供应紧张情形会加剧，2021年四季度至2022年一季度锂价的大涨正是对原料供应实质性紧张的反映，未来两年时间都很难看到原料的实质性宽松。（三）锂消费：迎来高速增长期碳中和重塑能源需求，全球能源结构将巨变。中国在第七十五届联合国大会上向全球做出“3060”双碳目标的重大承诺：在2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和。不只是中国，根据《联合国气候变化框架公约》官网发布的《国家自主贡献综合分析报告》，截至2021年11月，已有164个国家提出了“零碳”或“碳中和”

的气候目标，提交了国家自主贡献方案，多数国家以2050年为实现碳中和的目标年份。碳中和和碳达峰是一项全球各国的共同任务，将驱动全球能源结构发生巨变。锂被誉为“白色石油”，需求步入超级周期。锂是天生的电池金属，具有质量轻、标准电极电势低的优势，作为电力载体锂电池广泛应用新能源汽车、储能、3C等行业领域。当前，新能源汽车需求爆发式增长，带动锂需求大幅升高。欧洲能源危机增强了非能源国家减少对传统石化能源依赖的意愿，绿色能源行业预计继续高速增长，带动绿电发电侧、输电侧、用电侧需求。可以预见，以锂电体系为代表的电化学能源应用场景将贯穿电力系统的发电、输电、用电终端等环节，锂电需求将迎来的超级上行周期，而且我们正处于周期的起点，未来空间巨大。1、锂需求具备持续高增长特征新能源汽车产销进入S曲线高速增长期中国新能源汽车高速增长，全年剑指600万辆。据中国汽车工业协会统计，2021年中国汽车产销同比呈现增长，结束了2018年以来连续三年的下降局面。其中新能源汽车成为最大亮点，2021年我国新能源车产量354.5万辆，销量352.1万辆，同比均增长1.6倍，其中12月达到51.8万辆和53.1万辆的历史新高值。虽然受新冠肺炎疫情、芯片供应短缺等因素影响，2022年3月我国汽车产销同比分别下降9.1%和11.7%，但新能源汽车销量继续保持高速增长，产销分别完成46.5万辆和48.4万辆，同比均增长1.1倍，市场渗透率为21.7%。累计看，2022年1-3月，新能源汽车产销分别完成129.3万辆和125.7万辆，同比均增长1.4倍，市场渗透率为19.3%。预计2022年全年新能源汽车产销量突破550万辆是大概率事件，全年产销量或剑指600万辆。S型曲线拐点已到，新能源汽车高增具备持续性。在产业经济学视角下，渗透率的提升有经典的非线性特征，呈现出类似于种族增长S型曲线的特征：渗透率在10%以下时，产业处于“导入期”，属于发展前期；渗透率到达10%~15%的临界点后，将进入高速增长期，又称S型增长曲线的陡峭阶段，强劲而陡峭地攀升至S型曲线的顶部，达到饱和状态，此时的市场占有率往往会达到90%。中国新能源汽车渗透率在2020年仅为5.4%，2021年达到13.4%，2022年1-3月累计渗透率达到19.3%。中国新能源汽车产业的增长完全符合S型的增长曲线，目前正处于S型曲线快速上升的拐点位置，未来渗透率将进一步加快，中国新能源汽车高速增具备可持续性，2022年迎来加速期。电力结构转型催生储能需求爆发锂电储能，电力、通讯领域占大半。根据高工锂电（GGII）发布的《中国储能、二轮车、电动工具锂电池行业大数据》，2021年中国储能锂电池出货37GWh，同比增长110%，其中电力储能占比47%、通信储能占比33%、家庭储能占比15%、便携式储能占比3%。从全球范围来看，越来越多的国家和地区对化石燃料替代品的渴望日益增强。可再生能源+储能方案是各国都趋同认可的去碳化方案，清洁能源成为核心驱动，锂电储能正处于从1到X的爆发期。电力储能，双碳背景下电力结构转型催生大量需求。新一轮能源变革时代，电力是能源转型的中心环节，也是未来减碳的关键领域，风电光电等非石化能源发电量的比例将持续上升。由于风电、光伏具有天然不稳定性、间歇性的问题，必须搭配储能才可消解波动性，实现电网的稳定运行，因此在大力发展风电、光伏的同时配套储能设施是电网企业的必需选择之一。储能技术包括机械储能（抽水、压缩空气等）、电磁储能（超导、超级电容等）、电化学储能（电池）、化学储能（制氢）等，据CNESA数据，全球储能装机规模最大的为抽水蓄能，占比达到90.3%；电化学储能技术日渐成熟，成本持续下降，占储能装机规模总量的7.5%，其中的92.0%为锂电池；另据GGII统计，2021年中国储能锂电池中，磷酸铁锂电池占储能锂电池的95%以上。电化学储能大时代悄然开启。尽管抽水蓄能在储能总量上占优，但是未来其成本下降空间有限，电化学储能成本可压缩空间较大、更加灵活，降低初始系统成本、降低弃风光率、提高辅助收益都是降本手段，除此之外各地政府也频出各类政策以保障储能的相关建设。在目前全球新增的储能项目中，电化学储能占比最高，中国电化学储能也突破了过去数年反复提及的1500元/kWh系统成本的关键拐点，未来成本有望进一步下行。受益于保障政策和成本下降，电化学储能的大时代已然开启。政策鼓励，市场发展大大超出预期。今年7月，国家发改委、能源局发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出，到2025年，要实现新型储能装机规模达30GW以上。新型储能主要是指包括电化学储能，根据中关村储能产业技术联盟《储能产业研究白皮书2021》数据，截至2020年底，国内电化学储能的累计装机规模约3.27GW，这意味着电化学储能在十四五期间至少有10倍增长。就目前的电化学储能新增速度、储能电池出货量及未来电池企业布局来看，未来增量空间远不仅如此，海外国家经历2021年-2022年的能源危机，电网侧及用户侧储能需求都在加速，未来到2025年，电化学储能年均复合增速或超80%。锂电其他细分领域需求也将加快增长。随着锂电池成本不断降低、新国标的执行，电动自行车市场锂电化的趋势不可避免；近年来，新兴电子产品（如TWS、无人机、VR/AR设备等）电动工具、出货量增速巨大，在未来可能成为消费电池需求新的增长点。电动自行车、电动工具、扫地机器人、无人机等其他细分领域作为锂需求的有效补充，工程机械、船舶的电动化也在加速。2、供需失衡，锂价高位锂传统需求占比下降，锂电消费占比快速提升。锂下游消费结构中，锂电池占比高达78%，而2015年仅占比42%，其中电池增量主要来自新能源汽车，EV电池在锂总消费中的占比从2015年的14%提高到了2021年的58%，预计未来几年会继续提升至68%水平。锂的传统工业需求包括陶瓷、玻璃、润滑脂、铸造粉等，需求会稳步增长，但增长缺乏亮点，在总消费中的占比从2015年的45%降至2021年的19%，预计2025年会进一步降至10%以下。十四五期间锂消费CAGR达30%，供需紧张格局持续。总体来看，锂消费增长迅猛，2015年全球锂消费仅18万吨碳酸锂当量，2020年遍超过35万吨，实现总量翻倍，年均复合增速达到15%，2021年快速增长至54万吨，实现50%以上的速度增长，预计十四五期间锂增速将进一步加快至30%左右，消费总量增长至150万吨LCE左右。由于长期矿业资本开支不足，锂矿供应缺乏弹性，锂矿供应速度难以满足消费增长，锂供应紧张格局将持续较长时间。三、资源为王，布局全球最优质矿产天齐锂业前瞻性全球资源布局，占领资源高地，源自二十余年行业深耕的理解，深知优质资源的长期战略地位。锂矿资源是锂行业价值链的第一环，也是最重要、价值占比最高的一环，优质、稳定的原材料供给是公司可持续发展的先决条件。天齐锂业起初的原料全部来自澳大利亚的泰利森，每年都和泰利森进行两次艰苦卓绝的价格谈判，被迫承受原材料随时涨价的风险。公司长期原料受制于人的格局以及原料海外采购的国际化视野，让天齐锂业对资源的认知度领先于国内多数企业，深知优质资源的稀缺性、重要性，积极向上游资源端展开并购，构建公司长期竞争壁垒。作为全球领先的锂产品生产商，目前天齐锂业共有四个资源布局，分布在国内国外两个市场、盐湖矿山两个领域进，目前形成了澳洲Greenbushes矿山、南美SQM（Atacama盐湖）、中国四川措拉矿、西藏扎布耶盐湖等四个优质锂资源，具有全球资源掌控能力，充足的资源储备有利于提升公司的议价能力和产业链地位。控股泰利森，公司持股比例26.01%，具有控制权，业绩并表。泰利森拥有的澳洲Greenbushes矿是一座世界级锂辉石矿山，是目前全球储量最大、品质最佳、开采规模最大、采矿历史最久的在产锂辉石矿山。截至2021年9月数据显示，Greenbushes资源量约为1314万吨LCE，平均品位1.6%，储量约为834万吨LCE，平均品位2%。参股智利SQM（智利矿业化工），公司持股比例23.75%，作为长期股权投资。SQM是智利最大的钾肥和碘公司，也是全球最大的锂盐生产商之一，旗下Atacama盐湖含锂浓度高、储量大、开采条件成熟且运营成本低，是全球范围内禀赋优越的盐湖资源，Atacama的锂储量约为910万吨，折合约为4810万吨LCE。全资控股子公司盛合锂业100%拥有四川雅江措拉锂辉石矿权，该矿位于亚洲最大最优质的甲基卡矿床上，矿权范围内探明资源量63.2万吨LCE，平均品位1.3%，目前四川雅江措拉锂辉石矿作为公司资源储备，尚未开发利用。参股西藏日喀则扎布耶锂业，公司持股比例20%（西藏矿业

50.72%、天齐锂业

20%、比亚迪

18%），扎布耶盐湖是世界第三大、亚洲第一大锂矿盐湖，探明资源量184万吨LCE。扎布耶卤水含锂浓度仅次于智利阿塔卡玛盐湖，含锂品位居世界第二，具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点。资源为王，锂资源是锂行业发展的瓶颈，也是公司的护城河。天齐锂业以西澳大利亚Greenbushes锂矿为资源基地，以四川雅江措拉锂矿为资源储备，确保能获得稳定、低成本获取优质锂原料供应，保障公司锂盐加工大于的100%资源自给率，同时保证了锂盐生产环节具备充分的成本竞争优势。从当前锂资源与锂盐加工环节的发展看，锂盐加工产能快速扩张急剧增长，锂资源是锂盐行业发展的制约因素，锂产业链疯狂争夺资源掌控权。公司前瞻性的布局是公司对行业深刻认知的落地，率先抢占了行业资源高地，形成了长期高筑的竞争壁垒，在锂景气周期和未来产业竞争的背景下，将长期兑现资源带来的收益。（一）格林布什，全球最大的低成本锂矿1、全球最优质锂辉石矿西澳明珠，百余年开采历史基础、地理位置优越。澳大利亚锂矿主要分布在西澳，Greenbushes便是其中的明珠。1888年格林布什地区开始锡矿开采，1940年开始钽矿开采，在该地区首次开采出锡矿一个世纪后，格林布什矿区又发现了数量不菲的锂资源，因此1983年开始着手开发Greenbushes锂资源，第一座锂矿生产厂由澳大利亚锂公司建设并于1985年投产。2014年天齐收购泰利森母公司文菲尔德51%股权，2021年IGO收购天齐全资子公司TLEA的49%股份，天齐对泰利森持股比例降至26.01%。Greenbushes锂辉石矿位于西澳大利亚格林布什镇南部，距Perth港口约250公里，距班伯里港口约90公里，后者为西澳州西南部的主要散货处理港。矿山到港口有完善的公路覆盖，交通条件好，地理位置优越，交通运输成本低。Greenbushes是全球储量最大、品位最高的锂辉石矿山。从Greenbushes投产到现在，一直是全球最重要的锂矿生产基地，在开采近四十年后矿石储量仍冠绝全球，品位也仍高达2%以上。Greenbushes大部分的锂资源位于中央矿脉及卡潘加区，其余则位于尾矿设施1区。据BDA，截至2021年9月30日，中央矿脉及卡潘加区锂资源量约1314万吨LCE，平均品位1.6%，锂储量832万吨LCE，平均品位2.0%，是目前全球资源禀赋最佳的锂辉石矿。Greenbushes曾被作为锡钽矿开发时，锂未回收随尾矿排放到尾矿坝中，因此尾矿设施1区拥有约58万吨LCE的锂资源量、36万吨LCE的锂储量，品位分别为1.3%和1.4%，可以重新回收利用。根据BDA报告，考虑到目前已实施、计划或设想的扩张工作前提下，Greenbushes矿场的剩余矿山寿命约为17年。2、世界级矿山，生产规模持续扩大建成锂精矿产能134万吨/年。Greenbushes目前已投产3个锂矿加工厂，均毗邻露天采矿场，其中2个化学级工厂CGP1、CGP2和1个技术级工厂TGP，锂精矿产能分别为60/60/14万吨，合计134万吨/年，其中CGP2工厂60万吨/年项目于2019年建成，但一直未正式投产放量，2021年正式投产放量，预计2022年达到满产。Greenbushes产品有120万吨化学级锂精矿和14万吨技术级锂精矿。二者的主要区别在于氧化锂和铁的含量及颗粒大小。技术级锂精矿氧化锂含量较高，含铁量较低，主要面向玻璃和陶瓷市场；化学级锂精矿则相反，主要用于转化成碳酸锂、氢氧化锂、金属锂等锂化合物，并进一步用于生产锂电池正极材料。在建产能80万吨/年，规划新增52万吨/年，未来锂精矿总产能将超过250万吨/年。泰利森在建项目有：

尾矿回收TRP项目（产能28万吨/年）、化学级工厂CGP3项目（产能52万吨/年），规划项目为CGP4项目（产能52万吨/年）。由于Greenbushes之前尾矿中仍含有约1.4%的Li2O，已经超过了国内部分锂矿原矿品位，因此决定建设尾矿综合利用项目回收其中锂精矿，项目于2019年启动，由于疫情原因进度滞后，预计将于2022年一季度或二季度投产，为泰利森增加约28万吨/年锂精矿产能，2022年满产产能将达到162万吨/年。2022年开工建设CGP3项目，年产52万吨/年化学级锂精矿，预计2024年完成，。CGP3投产后将启动化学级工厂CGP4项目，预计规模仍未52万吨锂精矿。在建及规划