润建股份研究报告：通信管维龙头光伏+数字化打开全新增长曲线

润建股份研究报告：通信管维龙头，光伏+数字化打开全新增长曲线一、投资要点我们区别于市场的观点：1.市场对传统通信管维市场的认知不足。市场认为，通信运维业务相对低端，且随着5G建设进入后周期，运营商运维支出将逐步减少。我们认为，通信运维行业增长的关键词在于“份额”。运维周期与基站建设周期存在先后，随着5G建设进入后半程，现有基站的维护与管理将逐步成为重点。公司是通信网络运维行业的较早入局者，深耕华南地区市场，并已将业务拓展至全国大部分地区。公司先发优势明显，拥有丰富运营商资源和更好的技术积累，服务颗粒度细腻，运维业务子端渗透率高。近年来公司积极推进服务产品化，标准化，进一步提高了公司管维服务的辐射范围。当前通信管维市场呈现集中度低的竞争格局，同时伴随部分小规模公司退出。我们认为，公司有望凭借先发优势与产品化服务，进一步提高在通信管维市场中的占有率。行业规模与市占率的共同催化下，公司通信管维业务有望保持稳健增长，持续为公司业绩提供强劲支撑。二、中国领先的通信网络管维服务商润建股份成立于2003年，在起初的10年成长期中，依靠区域性的通信网络管维服务逐步发展起来。2012年，公司改制为股份有限公司，并将商业版图由广西、广东扩展至全国21个省/市/自治区，同时将业务模块外展至信息网络管维服务。2018年，公司于深交所上市，并将IPO融资用于组建数据中心管维和能源网络管维服务。2021年，公司涉足数据中心建设业务，此后，新业务营收占比逐步拉升。公司处于通信业的通信技术服务子行业。公司在上市之前，主营业务为通信网络建设服务和通信网络维护与优化服务，其中，通信网络建设服务在上市前的2015-2017年中，营收分别为9.15/13.32/14.71亿元，占当年总营收比例分别为60.46%/58.10%/52.96%，呈逐年下降趋势。公司于2018年上市后加快转型速度，至2021年，公司通信网络建设服务营收占比下降至20.09%，同年，公司新开展的信息网络管维业务（在财报中体现为：行业数字化业务）营收占比达到18.15%，能源网络管维业务（在财报中体现为：

电力与新能源业务）营收占比达到14.03%，公司转型成效进一步显现。通信主营业务经营稳健。自公司2012年改为股份制企业以来，其营收额始终保持正向增长。公司具备通信工程施工总承包一级、通信网络代维企业综合代维专业甲级等高等级的专业资质，可以承接各种规模的通信信息网络建设工程总体方案策划、设计、工程实施、工程后期的运行保障等“一条龙”业务。目前，公司承接的通信网络建设服务涉及通信网络的核心网、传输网、无线及有线接入网等多个网络的建设。通信网络管维主要提供通信网络机房环境、基站设备、传输线路及附属设施的运管、检修及故障处理等技术服务；提供对通信网络重大故障做出快速响应并解决的应急通信保障服务，以及为重要社会活动或特殊事件提供应急通信保障服务。通信网络维护服务主要包括机房环境维护、基站及配套维护、室分直放站及WLAN维护、铁塔及天馈维护、传输线路维护、集团客户专线维护、家庭宽带维护等。通信管维的主要客户是中国移动、中国电信、中国联通和中国铁塔。公司依托由通信网络管维服务建立起来的全国区域性服务网络基础，将商业版图逐步扩张至信息网络管维和能源网络管维。公司的信息网络管维主要包含两个模块，分别是行业数字化业务和云+IDC业务。行业数字化业务中，公司主要以行业专家角色，通过对前沿数字化技术进行综合运用，为行业客户提供数字化转型一站式解决方案，从而促进行业客户的产业穿行和升级。云+IDC业务中，公司提供云业务咨询、实施、运维、服务、容器云管理平台，IDC服务服务包括数据中心设计、建设、维护、运营与租售、增值服务等。公司能源网络管维业务主要包括新能源、智慧电能、电力咨询设计、电力工程、电力应用技术研究及电力物联网等。其中，新能源是电力与新能源服务板块的重点发展业务，主要为光伏发电全产业链提供咨询设计、EPC总承包、工程施工、开发投资等专业服务。公司营收长期保持正向增长并持续多元化。其中，通信网络建设业务营收占比持续下降，由2015年的60%下降至2021年的21%，通信网络管维业务与其他新兴业务营收占比逐年上升。各子业务中，通信网络建设业务的营收增长率2020年受疫情影响出现负数，但通信网络管维业务营收始终保持正增长，2016年增速达到60.69%，2015年-2020年复合增长率为20.89%。2019年及之后，受公司转型影响，通信网络管维业务增速出现低点；2021年，行业数字化+IDC业务和电力与新能源业务获得营收，占公司当年营收的20.08%。股票期权激励明确增长目标，锁定核心管理层及骨干利益。公司于2020年7月实施了上市以来首次期权激励，根据发布的激励考核要求，第三个行权解除限售期的业绩考核目标为2022年营业收入以2019年营业收入为基数增长80%，2022年归母净利润以2019年归母净利润为基数增长80%。此次股权激励分别向186名激励对象授予2,117.27万份股票期权，其中许文杰等6名员工为公司高级管理人员，其余180名为公司中层及核心骨干人员。在公司转型的关键期，通过对管理层及核心员工进行期权激励，有利于公司实现长远稳健发展。公司业务核心通信网络管维业务的毛利率在行业中处于优秀水平。公司自2018年上市以来，毛利率稍有降低，但横向对比，依旧是行业较高水平。公司各项费用率较为稳定，体现公司良好的管理能力。公司销售费用率保持在2.39%-3.69%，较同业公司更低，说明公司在两广区域的基本盘较为扎实，叠加公司于2012年-2017年已将商业版图扩张至全国21个省市自治区，因此公司未来的销售费用率依旧可以保持在较低水平。公司上市后，研发费用与研发费率逐年提升，2018-2021年研发费用率分别为3.42%/3.17%/3.94%/4.18%，主要原因是公司上市后开始着重拓展信息网络管维和能源网络管维两个新业务。研发投入颇有成效，2020年公司财报中，上述两个新业务营收取得良好成绩，占当年公司营收比重为18.57%。三、管维业务稳健发展，筑牢公司基石3.1管维业务市场广阔公司通信网络管维业务的发展直接受益于通信运营商的大规模基础建设投资，随着5G建设不断推进，我国电信业固定资产投资额存在小幅波动，但每年均有高额投入。据工信部统计数据，2020年，三家基础电信企业和中国铁塔股份有限公司共完成固定资产投资4072亿元，比上年增长11%，增速同比提高6.3个百分点；2021年，上述四家企业共完成电信固定资产投资4058亿元，其中，移动通信的固定资产投资额为1943亿元，占全部投资的47.9%；5G投资额达1849亿元，占全部投资的45.6%，占比较上年提高8.9个百分点。最近两年，我国的电信业固定资产投资一直维持4000亿元以上的高位，随着未来5G的商业化应用，叠加物联网应用场景逐步下探，一大批基站、光缆、宽带等电信基础设施需要升级换代，电信业的固定资产投资还会进一步增加，通信网络管维行业的规模也将等比例放大。公司IDC业务的发展有望搭乘“东数西算”的顺风车获得进一步增长。“东数西算”率先催热IDC行业增长，公司依靠先前立项的五象云谷云计算中心项目经验，卡位IDC业务综合服务领域，从数据中心咨询设计、施工到运维运营全部囊括，因此公司具有规模优势。此外，公司在IDC领域有客户资源优势。从我国IDC市场竞争格局来看，我国IDC市场格局以运营商为主，2019年，三大运营商占据62%的市场份额；其余的市场以第三方数据中心厂商为主，主要为满足核心城市的IDC需求，如云计算、互联网、金融客户需求等，弥补供需缺口，具备一定的资源稀缺性壁垒。公司长期在广东、广西发展，2021年承接了贵州移动三个IDC的配套设施运维项目，足以见得，“东数西算”中“八大枢纽”的贵州枢纽、粤港澳枢纽“近水楼台先得月”的机会，将成为公司IDC业务增长的

新动力。公司电力与新能源业务板块聚焦于光伏发电细分领域，至2021年，我国光伏发电装机容量规模达到3.06亿千瓦，2016-2021年复合增长率达到25.86%。在政策面上，2022年3月5日，国务院政府工作报告指出，有序推进碳达峰碳中和工作，落实2030年碳达峰行动方案，推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，这为我国新能源转型之路指明方向。3.25G后周期，网优网维有望成为主旋律从2013年我国大力建设4G网络伊始，设备运维支出费用逐年提升。以中国移动为例，2013-2021年，企业资本支出爬坡平稳，但同时设备维护费用在2019年及之后出现陡增，原因是4G设备的折旧时间普遍为7年，在4G设备的生命末期，需要大量维护资金到位，以保证设备的稳定运行。5G设备的折旧时间同样为7年，据此逻辑，可以预测，在5G建设大周期的尾声中，同样也会出现维护费用只增不减的态势，给市场上专做网优、网维的相关企业带来广阔市场。3.3市场低集中度，公司渗透率提升逻辑顺畅3.3.1服务产品化服务产品化，是通过改变服务的生产方式，把服务的生产过程变得像产品制造一样，把服务的内容分解，实现标准化，按照传统产品市场的原则，把服务产品交付给客户。公司依托自研的一系列数字化平台，将网络管维服务全面分解，按照客户不同的区域要求进行精细化定制，从而提升整套管维服务能力。在通信网络管维业务中，公司提供包括高度定制化的通信网络综合代维，基站及配套、室分直放站及WLAN、铁塔、传输线路、集客、家客单代维服务；在信息网络管维业务中，公司主要提供智慧校园、社会综合治理、政企业务定制服务，其中，智慧校园业务提供从基础通信网络到智慧教学环境的建设、维护、运营一站式信息化综合解决方案。社会综合治理提供咨询设计、软硬件产品供货、系统软件及APP定制开发、IT数据中心运维等服务；在IDC业务中，公司提供从咨询设计、工程施工、运维和运营全包服务；

在能源网络管维中，公司为光伏电站资产提供规范化、体系化运营管理方案，涵盖组件清洗、巡检维护与故障维修、技术改造与培训等。公司突破过往只有单一的网络运维服务，将自身的服务体系拓展至设备的全周期环节，让客户一站式采购所有服务项目，这就是公司服务产品化的逻辑。如果公司能将客户的某套设备管维服务全部吃下，将显著增强公司与客户的长期合作粘性。2020年，公司通信网络管维业务的中标延续性>95%，体现了这一逻辑。3.3.2行业头部集中趋势明显通信网络管维行业自2016年始逐渐呈现头部集中趋势，在这之中的中小企业的通信管维业务营收开始下滑。润健股份的通信管维业务每年均保持正增长，由2016年的9.61亿元上升至2020年的19.03亿元，年均复合增长率达到14.64%；超讯通信、中通国脉、中富通

2016年-2020年相同业务的营收年均复合增长率分别为5.50%/11.73%/4.92%，加速度均不敌润建股份，行业占有情况逐渐向头部靠拢。四、信息网络维管，运营商政企拓张下的黄金赛道公司信息网络一体化综合管维包括数字应用、云计算、通信网络、能源网络和智能交互等，涉及IDC运维、信创业务、智慧城市等业务。4.1IDC运维IDC数据网络由网络机柜、智能配电、UPS电源、蓄电池、微模块、路由器、交换机、服务器、存储、防火墙及其他组成，包括了弱电安防系统、消防系统、暖通空调系统等多个模块，涵盖了楼宇、基础设施、IT硬件、IT软件应用、业务等部分。公司IDC数据网络管维业务包括数据中心的咨询设计、建设、运维、运营等，以及云咨询、云集成、云管理、云运维等IDC增值服务；公司目前已建成国际T3级标杆园区，占地面积60亩，总建筑面积约为15万平方米，建设6千机架，南网顶花站、远洋站双路变电站供电，四大运营商BGP网络接入，四大头部企业云CDN落户。公司投建的五象云谷IDC土建工程已完成，2022年投产运营，预计带来更大收益。IDC业务服务包括咨询、规划设计、选址、机电工程、暖通工程、土建工程、微模块、基础设施运维、网络运维、IT运维及云运维、机架租赁、灾备中心、数据服务、专网服务等服务。4.2信创业务以区域延伸、行业延伸、能力延伸为重心，打造持续高速增长环境。2023年预期将达到6亿元，年复合增长率达171%。公司积累大量行业数字化经验，构建信息网络数字化应用能力与行业兼容机制，利用知识图谱、计量自动化、视觉AI、高精度定位、无人机制造及应用、知识库、内容标签、区块链应用、媒体资源系统建设、AR/VR/MR建模等能力，着力于VR/AR/MR设计、低代码开发能力、系统功能组件化、信息化快速构建等核心能力，为公司拓展信息化信创业务奠定基础。目前已开发投入行业遍及智慧政务、校园网、信创、智慧校园等，未来还将衍生至智慧交通、智慧园区、智慧城市、乡村振兴等行业，满足不同客户对信创业务个性化需求。4.3智慧城市以治安防控体系建设风口为主要建设方向，打造全国性治安防控体系建设标杆企业，以强警便民为价值导向，横向拉通各行业，为客户提供智能、高效、优质的警民一体化综合服务平台。业务发展规划包括雪亮工程、楼宇安防、平安交通、重点场所防控、平安社区、平安园区、平安景区、重点单位防控、街面巡防指挥调度、平安校园、公安天网等。公司业务目前已经多个省市的公安系统得到应用五、能源网络维管：光伏运维+电网运营共振高速发展IT运维之外，公司着力打造新能源光伏运维、智慧电能、电网数字化能源网络，结合光伏运维、配电运维、智慧用电、无人机、高精度定位、知识图谱、视觉AI、计量自动化等业务，将风力发电厂、火力发电厂、光伏发电场、通过电网变电、配网、线路设计后投入工厂配电房、用电用户、商业综合体及产业园区。5.1光伏运维为光伏运维产业提供规范化管理服务，实现AI使能，主动防护、组建及精细化管理、AI电站健康监测、智能运维平台技术创新，为公司能源网络管维业务项目积累经验，锻炼技术人员，提升整体技术服务能力，为后续业务拓展带来积极影响，开拓业务市场广度及深度。服务内容：涵盖组件清洗、巡检维护、故障维修、调度对接、运行分析、安全管理、基数改在、技术培训、计划检修、电力交易、物资管理等，为客户提供高性价比的光伏解决方案，让光伏电站效益最大化。营收快速增长，签订多项订单。公司2021年年报显示，2021年公司能源网络管维业务营业收入同比增长158.11%，毛利率提升5.37个百分点，成为未来全新的增长点。公司与桂林市永福县人民政府签订整县屋顶分布式光伏发电项目开发协议，该项目预计总容量约409MW，预计总投资金额为18.06亿元；控股子公司润建新能源与合山市人民政府签订了新能源