2023年度新能源整车行业策略 2023年国内新能源车企格局研判

2023年度新能源整车行业策略2023年国内新能源车企格局研判一、复盘2020-2022年国内新能源市场特征一：一旦突破瓶颈销量爬坡速度非常快历史会相似但绝不可能完全复制。新能源替代油车斜率更陡峭，天花板更高。从现有销量数据看，新能源在100万辆横盘时间更久，从100-300-600万辆突破速度均更快于SUV。新能源时代特征：更全新品类创新导入期长，但新车技术创新迭代周期快导致上升速度快。从详细季度数据来看，2019年起的新能源与2012年起的SUV季度对比来看：1）第一阶段四个季度SUV增速整体快于新能源，差距逐步拉大；2）第二阶段六个季度新能源开始爆发，差距逐步缩小；3）第三阶段四个季度新能源销量反超SUV，行业渗透率达到基本相当水平。特征二：初步形成了两超多弱格局2020~2022年行业集中度变化：逐步由多强变为两超多弱，格局集中度不断提升。2020年：格局分散，群雄逐鹿。比亚迪+特斯拉两超格局维稳，3~15多强份额快速提升。2021年：一超初现，多强纷争。特斯拉两超份额缓慢上升，多强份额逐步被侵蚀转多弱。2022年：两超形成，多强转弱。比亚迪+特斯拉份额继续提升，多强份额下滑转多弱，尾部稳定。特征三：盈利能力分化显著特斯拉和比亚迪实现盈利本质是实现显著规模效应。两超（特斯拉+比亚迪）均实现连续单车盈利，理想处于盈亏平衡边缘，小鹏汽车/零跑汽车/蔚来亏损较大。体现形式上：1）特斯拉：底层技术创新—全球领导品牌溢价—全球超级大单品模式—直营模式；2）比亚迪：底层技术创新—供应链垂直一体化—全价格带覆盖—国内领导品牌溢价。二、2023年国内新能源景气度预测2023年国内新能源汽车依然可实现高增长我们预计2023年国内新能源乘用车销量仍将保持较快增速，批发/零售口径可实现销量为968/604万辆，同比增速分别为51%/54%。核心支撑在于——政策端：新能源汽车政策红利犹在，购置税减免完全延续；供给端：比亚迪/理想汽车/吉利汽车等车企持续推出新车，供给端产品矩阵迅速丰富；需求端：终端对新能源接受度持续提升，10~20万元价格带新能源渗透率进一步提升空间较大。2023国内新能源增量拆分：分技术路线测算分技术路线来看，PHEV为增量主要贡献者。供给（比亚迪/吉利汽车/长城汽车/长安汽车等）+需求（用车成本低+里程焦虑弱）共同推动下2023年PHEV车型仍是新能源市场扩容的重要推手，我们预计2023年交强险口径PHEV车型销量为267万辆，同比+159.2%；纯电车型销量为470万辆，同比+19.9%；增程车型销量为67万辆，同比+139.3%。10万元以下：总量提升有限10万元以下新能源市场总容量提升有限，基本盘依然是油车公司双积分的约束需求：我们预计2023年10万元以下新能源车销量（交强险口径）为128万辆，同比基本持平，主要原因为成本端承压利润空间有限，供给端布局积极性不高。10-20万元：PHEV最核心增量来源EV容量提升有限：该价格带用户群体基本需求为首购（满足多场景用车需求+燃油经济性），纯电产品产品力相对有限，增购市场已经初步饱和。验证点：2023年车企在该价格带规划全新纯电新车型数量少；除比亚迪海豚月销破万外无其余爆款车型。该价格带PHEV容量提升空间较大：1）比亚迪DMI示范效应显著，在售/规划车型丰富；2）长安汽车-长城汽车-吉利汽车三家混动技术方案+供应量准备+渠道变革陆续到位，2023年预计将上市10余款PHEV车型，新车放量当打之年。增程式容量提升很小：技术方案本身优势不明显。20-30万元：竞争较为激烈20-30万元价格带新能源车三大特征：技术路线丰富+特斯拉核心价格带+供给端拥挤。1）EV/增程/PHEV三种技术路线在该价格带均有生命力；2）特斯拉主销车型Model3/ModelY降价后核心所在价格带，标杆车企主耕市场；3）2023年在该价格带布局的新车型非常多（约12款）。2023年20-30万元价格带新能源车销量预计将达177万辆（交强险口径），同比增速达97.2%，主要原因为：1）我们预计特斯拉会降价至2021年7月前期低点，明星车型贡献销量增量；2）自主品牌新车型众多，共同推动市场扩大。竞争格局预判：供给丰富竞争激烈，预计后50%分位品牌份额下滑，市场让渡给部分新进入者。30万元以上：竞争格局较宽松30万元以上新能源车市场容量判断：EV+增程产品推动销量增长，核心抢占抢占BBA份额。内部格局相对宽松，主要原因为特斯拉价格带下移+传统豪华车新能源竞争力弱可替代空间足，核心受益车企包括蔚来、华为、理想以及极氪，2023年预计推出新车型约12款。三、2023年国内新能源车企格局研判新能源车企的比较研究框架底层（长期）：核心看车企的组织与管理方式迭代能力，效率是否能本质提升。中层（中期）：核心看车企的【产品定义-技术研发-供应链-渠道】能否形成好的正循环。上层（短期）：核心看车企将要推什么新车？是否有爆款能力？技术研发要素比较：技术迭代进入阶段性瓶颈期整车企业相关技术要素分为整车生产平台&混动（包括增程）化技术&智能化三大维度进行展开分析：技术经过2020年以来快速迭代发展后，电动化技术逐步成熟，智能化技术仍在酝酿期。技术要素之混动路线对比：DM-iVS增程二者均含有发动机、双电机、电池组，成本基本相同，最大差异在于发动机的作用。理想增程式中，发动机只负责发电，而不会直接驱动车辆，技术壁垒相对较低。比亚迪DM-i中，发动机不仅要发电，在必要时还可直接参与驱动车辆，高速时加速性更强，但会带来动力切换冲击，主要技术壁垒在于动力源切换。中低速经济性二者基本一致，但高速经济性DM-i明显更佳。技术要素混动：传统主流车企均发力，新势力空缺混动技术比较：技术路线基本趋同，不同车企主打节油的解决方案中，除吉利因三档变速器原因采用P1+P2架构外，其余车企均采用P1+P3架构，燃油热效率42%+，路线方向选择差异较小。推车节奏比较：比亚迪领先，长城/吉利/奇瑞等车企逐渐跟进，长安/广汽等均有新一轮混动技术储备，对应车型2023年批量上市推出。技术研发生产平台：全新平台迭代均已开发完成整车生产平台比较：充分吸收欧系车企平台化生产概念，主流车企均开发新一代生产平台，提高零部件通用化率，提升开发/生产效率，实现更好降本。吉利/比亚迪领先，其余车企跟进较快。技术要素智能驾驶：方向一致，L3量产难度较大智能驾驶：软硬件长期发展趋势一致，L2功能基本实现标配差距较小，L3由于成本/政策原因难以拉开差距，尚需进一步迭代。产品定义要素：品牌高低端区分定位，细分挖掘产品定义环节区分较为明显：20万元以上中高端市场品牌间区隔较大，不同车企有不同品牌理念+主打卖点特色；传统车企通过孵化孕育第二/第三品牌的方式，结合自身产品较高性价比实现价格上探。现金储备能力比较：主流车企现金储备均充足上市车企整体现金储备相对充足：上汽集团/特斯拉流动资金储备超2000亿元，蔚来/理想/长安流动资金储备均500亿元以上，比亚迪/长城/小鹏均400亿元以上，广汽/吉利接近400亿元。2023年新车：10~30万元价格区间新车爆发10万元以下：比亚迪/上汽通用五菱有小微型纯电产品推出；10~20万元：比亚迪继续增厚产品矩阵，吉利/长城/长安相继PHEV新车大年，纯电陆续布局；20~30万元：新车推出密集，特斯拉降价&主流传统车企批量新车集中布局，零跑/哪吒等二线新势力也进军该市场；30万元以上：蔚来/理想持续深耕，华为/小鹏/比亚迪以及其余主流传统车企均布局新车。四、整车估值体系如何看？SUV时代：整车股PS中枢1倍附近2011-2019年复盘总结：1）国内SUV销量从100万辆实现1000万辆，出口没有显著带动。2）国内SUV渗透率实现从10%-40%+，渗透率高于欧美发达国家天花板30%。3）估值在20%-30%-40%三个重要节点切换。4）整车板块PS最高2倍PS，最低0.5倍，中枢是1倍附近。电动化时代：整车股PS中枢或上移致2倍附近估值中枢上移核心原因：电动化是衔接油车时代和智能化时代的唯一桥梁，虽然短期无法完成整车商业模式的质变，但量变的重要性不可忽视。1）新能源国内渗透率天花板高于SUV，且全球新能源渗透率还非常低。2）规模效应要求更高导致行业集中度更高，整车在产业链的议价权将有望持续提升。存在是否合理？（非线性思维去找强α车企）目前市场对整车股估值等级差异化非常大，背后体现了市场对不同类型车企的认知：1）特斯拉，估值溢价来自于核心竞争力的认可。2）新势力：新能源造车先发优势+智能化略领先+成长潜力强，一旦出现问题估值快速下修（近半年小鹏为例）。3）比亚迪：自主新能源领导品牌已经跑出来了（尤其是混动）但智能化布局较晚。4）赛力斯：华为实力的初步体现，智能化能力突出。5）长城-吉利-长安：没有显著差异，油车负资产压力，新能源尚未真正跑出来。5）广汽：自主表现不错，合资新能源转型相对较慢。6）上汽：合资转型相对较慢。经典案例：2016-2017年吉利汽车脱颖而出！以SUV行业红利2016-2017年：1）SUV渗透率已达30%-40%，增速放缓。2）A股7家整车指数加权PS估值在2015年中冲高后持续下修至1倍左右。吉利汽车凭借自身超强阿尔法新车周期，PS估值与行业指数走出了独立行情，最高PS上升到3倍。五、A-H股车企竞争力+看点总结理想汽车：产品精准定位，增程/纯电周期强势核心竞争力：扬长补短开启飞轮旋转模式，以“精准产品定位+技术迅速追赶”为核心的强爆款能力。结合车企分析框架：1）组织管理维度：创始人专注于打造敏捷组织，大力推行OKR，构建“价值观统一+透明化+责任心”独特企业文化。2）产品定义维度：以精神维度开辟家庭用户全新品类，坚持创造移动的家&幸福的家，打造大单品。3）技术维度：智能电动等研发领域快速补足短板，布局800V超高压快充以及智能驾驶核心软件算法全栈自研，核心技术自主可控。4）供应链维度：公司以效率&安全为先打造供应链，借力一线自主零部件企业保障后端交付。吉利汽车：多元技术布局，23年雷神/极氪齐发力核心竞争力：多元技术布局，成熟生产模块助力强势新车周期，发力智能电动。结合车企分析框架：1）组织管理维度，吉利依托母公司全球化资源整合优势，以“智能吉利2025”为纲领不断创新。2）技术维度：BMA/CMA/SEA/SPA四大模块化生产平台，覆盖多样化车型；电动/混动/换电技术全覆盖；智能化以外采+合作+自研三条线同步发力，高速NGP功能已迭代上车。3）产品定义：雷神逐步覆盖吉利+领克两大燃油品牌助力新能源转型，极氪向上冲刺高端纯电市场提升品牌形象，实现全价位覆盖。4）供应链管理：围绕母公司供应链体系，积极引入外部优势供应商，保障稳定供应；5）渠道营销：加速推进渠道变革降低左右手互博，同步采取数字营销体系，线上线下打通。比亚迪：中低端龙头稳固，腾势/仰望发力高端化核心竞争力：供应链高度垂直整合+渠道布局完善配合完善产品矩阵铸就品牌势能高壁垒。结合车企分析框架，1）组织架构：管理架构梯队精简，汽车/电子/储能等几大事业群各自负责提升运营效率，股权激励方案落地加强人才吸引力。2）技术研发：三电/混动/超充技术全面自研并保持市场领先，合作英伟达/地平线/Momenta等加速智能化相关能力储备。3）供应链管理：汽车产业链上中游核心零部件高度整合，电池/芯片等战略生产资源全面布局，并逐步引入外部供应链体系提升整体竞争活力。4）产品定义：王朝/海洋/腾势/仰望以及全新品牌实现对国内不同价位细分市场全面覆盖；5）渠道营销：王朝/海洋网络密集布局，腾势/仰望开拓探索直营模式，广泛渠道优势明显。蔚来：换代+全新车型密集推出，新品大年销量可期核心竞争力：核心技术全面布局，圈层营销构筑壁垒。结合车企分析框架：1）产品定义：对标宝马等豪华品牌，车型高举高打，树立高端品牌形象。基于NT2平台车型已实现上市交付，原有平台车型也将于