企业投资管理培训课件

财务管理第5章：企业投资管理（下）财务管理第5章：企业投资管理（下）第一节投资决策指标的应用第二节风险投资决策第一节投资决策指标的应用第1节投资决策指标的应用一、固定资产更新决策二、资金限量决策三、投资期决策四、投资时机决策五、项目寿命不等的投资决策第1节投资决策指标的应用一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策固定资产更新决策是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新的资产来替换。为什么会造成旧资产不宜继续使用？提示：科学技术的进步，使固定资产的更新周期大大缩短，会造成功能性贬值。固定资产更新决策就是要决定是继续使用旧设备还是购入新设备、淘汰旧设备。一、固定资产更新决策固定资产更新决策是指对技术上或经济上不宜一、固定资产更新决策继续使用旧设备还是更换固定资产？基本思路：将继续使用旧设备视为一种方案，将出售旧设备、购置新设备视为另一种方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值做出决策。考虑因素：新设备的购置成本考虑旧设备的出售收入旧设备出售可能带来的税负影响。一、固定资产更新决策继续使用旧设备还是更换固定资产？例5-1星海公司考虑用一台效率更高的新设备来替换旧设备，以增加收益、降低成本。旧设备原值80000元，已提折旧40000元，已使用5年，还可使用5年，预计使用期满后无残值。旧设备每年可带来营业收入90000元，每年需耗费付现成本60000元。拟更换的新设备的购置成本为100000元，估计可以使用5年，预计净残值10000元。新设备每年可带来营业收入110000元，每年需耗费付现成本50000元。新旧设备均采用直线法折旧。公司所得税税率为25%，资金成本为10%。试做出星海公司是否更新设备的决策。例5-1星海公司考虑用一台效率更高的新设备来替换旧设备，以增更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：

（1）差量初始现金流量：

新设备购置成本

－100000元

旧设备出售收入

30000元

旧设备出售税负节余[（40000－30000）×25％]2500元

差量初始现金流量

－67500元

更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：（1）差量更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：

（2）差量营业现金流量：

差量营业收入＝110000－90000＝20000（元）

差量付现成本＝50000－60000＝－10000（元）

差量折旧额＝（100000－10000）÷5－（80000－40000）÷5

＝10000（元）

差量营业现金流量＝20000×（1－25％）－（－10000）

×（1－25％）＋10000×25％＝25000（元）更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：

（3）差量终结现金流量：

差量终结现金流量＝10000（元）更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：两种方案的差量现金流量表如下表5-1所示：

表5-1

差量净现值＝－67500＋25000×PVIFA10％,4＋35000×PVIF10％,5

＝－67500+25000×3.17＋35000×0.621

＝33485（元）

更新设备与继续使用旧设备相比，可多获得33485元的净现值，因此应当进行设备更新。年份0第1-4年第5年差量初始现金流量差量营业现金流量差量终结现金流量-67500250002500010000合计-675002500035000两种方案的差量现金流量表如下表5-1所示：年份0第1-4年第现金流量：旧设备新设备初始现金流量：旧设备投资=－[旧设备变现净收入-（变现净收入-账面价值）×所得税率]－新设备的投资额营业现金流量

营业现金流量=营业收入(1-t)-付现成本(1-t)+折旧×

t营业现金流量=营业收入(1-t)-付现成本(1-t)+折旧×

t终结点现金流量变价净收入-（变价净收入-账面价值）×所得税率变价净收入-（变价净收入-账面价值）×所得税率现金流量：旧设备新设备初始现金流量：旧设备投资－新设备的投单项：已知某设备原值160000元，累计折旧127000，如现在变现，则变现价值为30000元，该公司适用的所得税率为25%，那么，继续使用该设备引起的现金流出量为()元。 A.30000

B.30750

C.28800

D.33000单项：已知某设备原值160000元，累计折旧127000，如答案：B继续使用旧设备引起的现金流出量=丧失的变现收益=变现价值+变现净损失抵税(或-变现净收益纳税)设备帐面净值=160000-127000=33000(元)变现净损失=33000-30000=3000(元)继续使用该设备引起的现金流出量=30000+3000×25%=30750(元)答案：B二、资金限量决策资金限量：某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束。指企业可筹集的资金是有限的，不能满足所有有利的投资项目的需要。相关项目的投资评价分析对所有备选投资项目进行筛选、组合，选择一组使得净现值最大的投资项目。

二、资金限量决策资金限量：某一特定时期内的资本支出总量必须在二、资金限量决策决策的步骤：计算备选项目的净现值，选择净现值为正的项目对可接受的投资项目进行各种可能的组合，选择其中净现值总额最大的投资项目。二、资金限量决策例5-2星海公司有六个备选投资项目，其中B1和B2是互斥项目，C1,C2和C3是互斥项目。公司资金的最大限量为80万元，资金成本为10%。各备选投资项目的现金流量如表5-2所示。试做出恰当的投资决策。表5-2星海公司六个备选项目的现金流量投资项目初始投资总额1-4年5年AB1B2C1C2C324000030000060000025000023000020000095000120000230000760005200063000105000120000250000880005200070000例5-2星海公司有六个备选投资项目，其中B1和B2是互斥项目二、资金限量决策步骤1：计算备选项目的净现值，选择净现值为正的项目（1）各个投资项目的净现值：NPVA＝－240000＋95000×PVIFA10%,4+105000×PVIF10%,5

＝－240000＋95000×3.17+10500×0.621

＝126355（元）NPVB1

＝－300000＋120000×PVIFA10%,5

＝－300000＋120000×3.791

＝154920（元）NPVB2＝－600000＋230000×PVIFA10%,4+250000×PVIF10%,5

＝－600000＋230000×3.17+250000×0.621

＝284350（元）二、资金限量决策步骤1：计算备选项目的净现值，选择净现值为步骤1：（1）各个投资项目的净现值：NPVC1＝－250000＋76000×PVIFA10%,4+88000×PVIF10%,5

＝－250000＋76000×3.17+88000×0.621

＝45568（元）NPVC2＝－230000＋52000×PVIFA10%,5

＝－230000＋52000×3.791

＝－32868（元）NPVC3＝－200000＋63000×PVIFA10%,4+70000×PVIF10%,5

＝－200000＋63000×3.17+70000×0.621

＝43180（元）

由于C2的净现值小于零，因此可接受的投资项目为：A、B1、B2、C1和C3。步骤1：

步骤2：对可接受的投资项目进行各种可能的组合，选择其中净现值总额最大的投资项目。

（2）五个可接受的投资项目的所有可能的投资组合包括：A，B1，B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。

它们的初始投资总额和净现值总额如表5-3所示。步骤2：对可接受的投资项目进行各种可能的组合，选择其例5-2

表5-3五个可接受的投资项目的所有可能的投资组合的厨师投资总额和净现值总额

因此，公司应选择B2和C3两个投资项目进行投资。投资组合初始投资总额净现值总额AB1B2C1C3AB1AB2AC1AC3B1B3B1B3AB1AB3AB1AB3240000300000600000250000200000540000840000490000440000550000500000850000800000790000740000109000010400001263551549202843504556843180281275――171923169535200488198100――327530326843324455――――例5-2投资组合初始投资总额净现值总额A2400001263资金限量决策例： JulieMiller要决定BW的投资机会.在2001年她的投资上限只有32,500。资金限量决策例： BW的所有可投资项目

项目ICOIRRNPVPIA500

18 501.10B 5,000 256,5002.30C 5,000 375,5002.1 D 7,500 205,0001.6 E 12,500 265001.04F 15,000 2821,0002.40 G 17,500 197,5001.43 H 25,000 156,0001.24BW的所有可投资项目项目ICO按IRR选择项目ICOIRRNPVPIC5,000375,5002.10F 15,000 28 21,0002.40 E 12,500 26 5001.04 B 5,000 25 6,5002.30

项目C,F,E的IRRs最大.结果，投资32,500股东财富增加27,000.按IRR选择项目ICO按NPV选择

项目ICOIRRNPVPIF15,000 2821,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 B 5,000 25 6,5002.30项目FGNPVs最大.结果，投资32,500股东财富增加28,500.按NPV选择项目ICOIR按PI选择

项目ICOIRRNPVPIF 15,0002821,0002.40B 5,000256,5002.30C 5,000375,5002.10D 7,50020 5,0001.67 G 17,50019 7,5001.43项目F,B,C,DPI最大.结果，投资32,500股东财富增加38,000.按PI选择项目ICO比较总结

方法项目选择财富增加

PI F,B,C,D38,000NPV F,G28,500IRR C,F,E27,000在单期预算上限的约束下，按PI递减的顺序选择项目，能选出“最大限度增加公司价值的”项目组合.比较总结方法项目选择三、投资期决策投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成投产所需的时间。缩短投资期往往需要增加投资额，但可以提早产生现金流入。投资期决策就是要选择最有利的投资期。投资期决策的基本思路：将正常投资期和缩短投资期视为两个方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值进行决策。三、投资期决策投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成投产三、投资期决策例5-3

星海公司投资一个大型项目，正常投资期为3年，每年投资280万元，项目投产后可使用15年，每年营业现金流量200万元，项目终结时净残值为50万元，如果将投资期缩短为2年，则每年需投入500万元，项目投产后的使用年限、每年营业现金流量和项目终结时的净残值均不变。公司资金成本为10%。试判断公司是否应该缩短投资期。三、投资期决策例5-3三、投资期决策例5-3

缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量的计算如表5-4所示。

表5-4缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量年份01234－161718缩短投资期的现金流量正常投资期的现金流量差量现金流量－500－280－220－500－280－2200－28028020002002002000250200500250－250三、投资期决策例5-3年份01234－161718缩短投资期三、投资期决策例5-3

差量净现值＝－220－220×PVIF10％,1＋280×PVIF10％,2＋200×PVIF10％,3＋50×PVIF10％,17－250×PVIF10％,18＝－220－220×0.909＋280×0.826＋200×0.751＋50×0.198－250×0.180＝－73.6（万元）

由于缩短投资期与正常投资期相比的差量净现值为负，因此公司应按正常投资期即三年进行投资。三、投资期决策例5-3四、投资时机决策大多数自然资源如矿藏、油田是不可再生资源，储量有限，由于不断开采，价格将随着储量的下降而上涨。例如石油价格曾一度超过200美元/桶。在这种情况下，早开发的收入就少，而晚开发的收入就多，但另一方面，考虑到货币时间价值和风险因素，晚开发的未必比现在开发的收入的现值大，钱总是越早赚到手越好。如何权衡二者的利弊，做出最佳的开发时机呢？四、投资时机决策大多数自然资源如矿藏、油田是不可再生资源，储四、投资时机决策投资时机决策：选择开始投资的最佳时机，以寻求最大的净现值。基本思路：将不同的投资时机视为不同的投资方案，计算各自的净现值（必须折算到同一时点），从中选择使净现值最大的投资时机。四、投资时机决策投资时机决策：选择开始投资的最佳时机，以寻求四、投资时机决策例5-4

大庆林业公司有一片经济林准备采伐并加工成木材出售，该经济林的树木将随着时间的推移而更加茂密，其单位面积的经济价值逐渐提高。根据预测，每年每亩树木的销售收入将提高20%，但是采伐的付现成本也将每年增加10%。按照公司的计划安排，可以现在采伐或者3年后再采伐，无论哪种方案，树林都可供采伐4年，需要购置的采伐及加工设备的初始成本都为100万元，直线法折旧4年，无残值，项目开始时均需垫支营运资金20万元，采伐结束后收回。计划每年采伐200亩林木，当前每亩林木可获得营业收入1万元，采伐每亩林木的付现成本为0.35万元。大庆林业公司的资金成本为10%，所得税税率为25%。因此，公司需要决定是现在采伐还是3年以后采伐。四、投资时机决策例5-4四、投资时机决策例5-4

1.计算现在采伐的净现值

（1）计算现在采伐的营业现金流量

项目第1年第2年第3年第4年营业收入（1）付现成本（2）折旧（3）2007025240772528884.725345.693.1725税前利润

(4)所得税（5）10526.2513834.5178.344.58227.4356.86税后利润（6）78.75103.5133.72170.57营业现金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-25%)-(2)(1-25%)+(3)25%103.75128.5158.72195.57四、投资时机决策例5-4项目第1年第2年第3年第4年营业收入四、投资时机决策例5-4

1.计算现在采伐的净现值

（2）计算初始投资、营业现金流量和终结现金流量项目第0年第1年第2年第3年第4年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收-100-20103.75128.5158.72195.5720现金流量-120103.75128.5158.72215.57四、投资时机决策例5-4项目第0年第1年第2年第3年第4年固四、投资时机决策例5-4

1.计算现在采伐的净现值

（3）计算现在采伐的净现值四、投资时机决策例5-4四、投资时机决策例5-4

2.计算3年后采伐的净现值

（1）计算3年后采伐的营业现金流量。

项目第4年第5年第6年第7年营业收入（1）付现成本（2）折旧（3）345.693.1725414.72102.4925497.66112.7425597.2124.0125税前利润

(4)所得税（5）227.4356.86287.2371.81359.9289.98448.19122.05税后利润（6）营业现金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-25%)-(2)(1-25%)+(3)25%170.57195.57215.42240.42269.94294.94336.14361.14四、投资时机决策例5-4项目第4年第5年第6年第7年营业收入四、投资时机决策例5-4

2.计算3年后采伐的净现值

（2）根据初始投资、营业现金流量和终结现金流量编制现金流量表：

项目第3年第4年第5年第6年第7年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收-100-20195.57240.42294.94361.1420现金流量-120195.57240.42294.94381.14四、投资时机决策例5-4项目第3年第4年第5年第6年第7年固四、投资时机决策例5-4

2.计算3年后采伐的净现值

（3）计算3年后采伐的净现值

第4年初的净现值为：

再将第4年初的净现值折合为当前的净现值：

由于3年后采伐的净现值大于现在采伐的净现值，所以应该在3年后再采伐。四、投资时机决策例5-4五、项目寿命不等的投资决策项目寿命不等的投资决策就是在寿命不等的多个投资项目中进行选择。最小公倍寿命法：求出两个项目寿命的最小公倍数，假设各个项目都在公倍寿命内重复投资，进而计算各自的净现值。年均净现值法：将项目总的净现值年均化，用年均净现值在寿命不等的项目之间进行对比。五、项目寿命不等的投资决策项目寿命不等的投资决策就是在寿命不例5-5星海公司拟进行一项投资，现有两个互斥投资方案。A方案初始投资额为20万元，项目寿命为5年，寿命终结时净残值为2万元，每年营业现金净流量为9万元。B方案初始投资额为40万元，项目寿命为8年，寿命终结时无残值，每年营业现金流量为11万元。企业资金成本为10%。试判断应该选择哪个投资方案。例5-5星海公司拟进行一项投资，现有两个互斥投资方案。A方案五、项目寿命不等的投资决策例5-5

1.最小公倍寿命法

A、B两方案单次投资的净现值为：

NPVA＝－20＋9×PVIFA10%,5＋2×PVIF10%,5

＝－20＋9×3.791＋2×0.621

＝15.361（万元）NPVB＝－40＋11×PVIFA10%,8

＝－40＋11×5.335

＝18.685（万元）五、项目寿命不等的投资决策例5-5五、项目寿命不等的投资决策例5-5

1.最小公倍寿命法

A、B两个方案的最小公倍寿命为40年。假设在40年中，A方案连续投资8次，B方案连续投资5次。

A方案在最小公倍寿命内重复投资的净现值为：

15.361（PVIF10%,35＋

PVIF10%,30＋

PVIF10%,25＋

PVIF10%,20＋

PVIF10%,15＋PVIF10%,10＋PVIF10%,5＋1）＝15.361（0.036＋

0.057＋

0.092＋

0.149＋

0.239＋

0.386＋0.621＋1）＝15.3612.58＝39.63（万元）五、项目寿命不等的投资决策例5-5五、项目寿命不等的投资决策例5-5

1.最小公倍寿命法

B方案在最小公倍寿命内重复投资的净现值为：

18.685（PVIF10%,32＋

PVIF10%,24＋

PVIF10%,16＋

PVIF10%,8＋1）＝18.685（0.047＋

0.102＋

0.218＋

0.467＋1）＝18.6851.834＝34.27（万元）

虽然B方案的净现值大于A方案，但A方案在公倍寿命内重复投资的净现值大于B方案在公倍寿命内重复投资的净现值，因此应选择A方案。五、项目寿命不等的投资决策例5-5五、项目寿命不等的投资决策例5-5

2.年均净现值法

因此应该选择A方案。

五、项目寿命不等的投资决策例5-5投资决策指标的应用风险投资决策投资决策指标的应用第2节风险投资决策按风险调整贴现率按风险调整现金流量第2节风险投资决策按风险调整贴现率一、按风险调整贴现率对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率。优缺点优点：简单明了，便于理解。缺点：混淆时间价值和风险价值，夸大了远期风险。用资本资产定价模型调整贴现率用风险报酬率模型调整贴现率按投资项目风险等级调整贴现率一、按风险调整贴现率对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小一、按风险调整贴现率用资本资产定价模型调整贴现率利用CAPM模型，在投资组合背景下进行投资决策时，关注不可分散风险。不可分散风险用β值来测量。这时，特定投资项目按风险调整的折现率即：KJ=RF+βJ(RM-RF)一、按风险调整贴现率用资本资产定价模型调整贴现率一、按风险调整贴现率2.用风险报酬率模型调整贴现率根据风险报酬率模型，RR=bV，因此，特定投资项目按风险调整的折现率可按下式计算：KJ=RF+bVJ一、按风险调整贴现率2.用风险报酬率模型调整贴现率一、按风险调整贴现率3.按投资项目风险等级调整贴现率基本步骤：对影响投资项目风险的各项因素进行评分根据总评分确定投资项目的风险等级根据风险等级确定投资项目的折现率一、按风险调整贴现率3.按投资项目风险等级调整贴现率

投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争战略上的协调投资回收期资源供应无很好1.5年一般1148较弱较好1年很好3311一般一般2.5年较好5575较强较差3年很差881012很强很差4年较差12121510总分－14－8－22－38－49总分风险等级调整后的贴现率0～88～1616～2424～3232～4040分以上很低较低一般较高很高最高7%9%12%15%17%25%以上表5-10按风险等级调整的贴现率表相关因素投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得二、按风险调整现金流量按风险高低调整现金流量，然后利用无风险贴现率进行投资决策分析的方法。确定当量法：将不确定的现金流量按照约当系数折算为确定的现金流量。优缺点优点：克服了第一种方法的缺点。缺点：难以准确、合理地确定约当系数。二、按风险调整现金流量按风险高低调整现金流量，然后利用无风险确定当量法确定当量法：即把不确定的各年现金流量，按照一定的系数折算为大约相当于确定的现金流量的金额，然后利用无风险折现率来评价风险投资项目的决策分析方法。约当系数d：是将不确定的现金流量折算为确定的现金流量时所采用的系数。d=确定的现金流量/不确定的现金流量确定当量法确定当量法：即把不确定的各年现金流量，按照一定的系（二）肯定当量系数的确定在进行评价时可根据各年现金流量风险的大小，选用不同的肯定当量系数。当现金流量为确定时，可取d＝1.00当现金流量的风险很小时，可取1.00>d≥0.80当现金流量的风险很大时，可取0.40>d>0。

（二）肯定当量系数的确定在进行评价时可根据各年现金流量风险的（二）肯定当量系数的确定肯定当量系数的选用可能会因人而异，敢于冒险的分析者会选用较高的肯定当量系数，而不愿冒险的投资者可能选用较低的肯定当量系数。为了防止因决策者的偏好不同而造成决策失误，有些企业根据标准离差率来确定肯定当量系数。因为标准离差率是衡量风险大小的一个很好指标，因而，用它来确定肯定当量系数是合理的（二）肯定当量系数的确定肯定当量系数的选用可能会因人而异，敢表6－4标准离差率与肯定当量系数的经验对照关系标准离差率q肯定当量系数d0.00～0.0710.08～0.150.90.16～0.230.80.24～0.320.70.33～0.420.60.43～0.540.50.55～0.700.4……表6－4标准离差率与肯定当量系数的经验对照关系标准离例5-6：星海公司准备进行一项投资，其各年的净现金流量和分析人员确定的肯定当量系数已列示在表5-12中，无风险贴现率为10%，试判断此项目是否可行。表5-12项目第0年第1年第2年第3年第4年NCFtdt-200001.080000.9580000.9080000.8080000.80例5-6：星海公司准备进行一项投资，其各年的净现金流量和分析

根据以上资料，可利用净现值法进行评价。NPV＝8000×0.95×（P/A，10%，1）＋8000×0.9×（P/A，10%，2）＋8000×0.8×（P/A，10%，3）＋8000×0.8×（P/A，10%，4）＋（－20000）×1.0＝7600×0.909＋7200×0.826＋6400×0.751＋6400×0.683－20000＝2033.2元根据以上资料，可利用净现值法进行评价。财务管理第5章：企业投资管理（下）财务管理第5章：企业投资管理（下）第一节投资决策指标的应用第二节风险投资决策第一节投资决策指标的应用第1节投资决策指标的应用一、固定资产更新决策二、资金限量决策三、投资期决策四、投资时机决策五、项目寿命不等的投资决策第1节投资决策指标的应用一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策固定资产更新决策是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新的资产来替换。为什么会造成旧资产不宜继续使用？提示：科学技术的进步，使固定资产的更新周期大大缩短，会造成功能性贬值。固定资产更新决策就是要决定是继续使用旧设备还是购入新设备、淘汰旧设备。一、固定资产更新决策固定资产更新决策是指对技术上或经济上不宜一、固定资产更新决策继续使用旧设备还是更换固定资产？基本思路：将继续使用旧设备视为一种方案，将出售旧设备、购置新设备视为另一种方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值做出决策。考虑因素：新设备的购置成本考虑旧设备的出售收入旧设备出售可能带来的税负影响。一、固定资产更新决策继续使用旧设备还是更换固定资产？例5-1星海公司考虑用一台效率更高的新设备来替换旧设备，以增加收益、降低成本。旧设备原值80000元，已提折旧40000元，已使用5年，还可使用5年，预计使用期满后无残值。旧设备每年可带来营业收入90000元，每年需耗费付现成本60000元。拟更换的新设备的购置成本为100000元，估计可以使用5年，预计净残值10000元。新设备每年可带来营业收入110000元，每年需耗费付现成本50000元。新旧设备均采用直线法折旧。公司所得税税率为25%，资金成本为10%。试做出星海公司是否更新设备的决策。例5-1星海公司考虑用一台效率更高的新设备来替换旧设备，以增更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：

（1）差量初始现金流量：

新设备购置成本

－100000元

旧设备出售收入

30000元

旧设备出售税负节余[（40000－30000）×25％]2500元

差量初始现金流量

－67500元

更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：（1）差量更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：

（2）差量营业现金流量：

差量营业收入＝110000－90000＝20000（元）

差量付现成本＝50000－60000＝－10000（元）

差量折旧额＝（100000－10000）÷5－（80000－40000）÷5

＝10000（元）

差量营业现金流量＝20000×（1－25％）－（－10000）

×（1－25％）＋10000×25％＝25000（元）更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：

（3）差量终结现金流量：

差量终结现金流量＝10000（元）更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：两种方案的差量现金流量表如下表5-1所示：

表5-1

差量净现值＝－67500＋25000×PVIFA10％,4＋35000×PVIF10％,5

＝－67500+25000×3.17＋35000×0.621

＝33485（元）

更新设备与继续使用旧设备相比，可多获得33485元的净现值，因此应当进行设备更新。年份0第1-4年第5年差量初始现金流量差量营业现金流量差量终结现金流量-67500250002500010000合计-675002500035000两种方案的差量现金流量表如下表5-1所示：年份0第1-4年第现金流量：旧设备新设备初始现金流量：旧设备投资=－[旧设备变现净收入-（变现净收入-账面价值）×所得税率]－新设备的投资额营业现金流量

营业现金流量=营业收入(1-t)-付现成本(1-t)+折旧×

t营业现金流量=营业收入(1-t)-付现成本(1-t)+折旧×

t终结点现金流量变价净收入-（变价净收入-账面价值）×所得税率变价净收入-（变价净收入-账面价值）×所得税率现金流量：旧设备新设备初始现金流量：旧设备投资－新设备的投单项：已知某设备原值160000元，累计折旧127000，如现在变现，则变现价值为30000元，该公司适用的所得税率为25%，那么，继续使用该设备引起的现金流出量为()元。 A.30000

B.30750

C.28800

D.33000单项：已知某设备原值160000元，累计折旧127000，如答案：B继续使用旧设备引起的现金流出量=丧失的变现收益=变现价值+变现净损失抵税(或-变现净收益纳税)设备帐面净值=160000-127000=33000(元)变现净损失=33000-30000=3000(元)继续使用该设备引起的现金流出量=30000+3000×25%=30750(元)答案：B二、资金限量决策资金限量：某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束。指企业可筹集的资金是有限的，不能满足所有有利的投资项目的需要。相关项目的投资评价分析对所有备选投资项目进行筛选、组合，选择一组使得净现值最大的投资项目。

二、资金限量决策资金限量：某一特定时期内的资本支出总量必须在二、资金限量决策决策的步骤：计算备选项目的净现值，选择净现值为正的项目对可接受的投资项目进行各种可能的组合，选择其中净现值总额最大的投资项目。二、资金限量决策例5-2星海公司有六个备选投资项目，其中B1和B2是互斥项目，C1,C2和C3是互斥项目。公司资金的最大限量为80万元，资金成本为10%。各备选投资项目的现金流量如表5-2所示。试做出恰当的投资决策。表5-2星海公司六个备选项目的现金流量投资项目初始投资总额1-4年5年AB1B2C1C2C324000030000060000025000023000020000095000120000230000760005200063000105000120000250000880005200070000例5-2星海公司有六个备选投资项目，其中B1和B2是互斥项目二、资金限量决策步骤1：计算备选项目的净现值，选择净现值为正的项目（1）各个投资项目的净现值：NPVA＝－240000＋95000×PVIFA10%,4+105000×PVIF10%,5

＝－240000＋95000×3.17+10500×0.621

＝126355（元）NPVB1

＝－300000＋120000×PVIFA10%,5

＝－300000＋120000×3.791

＝154920（元）NPVB2＝－600000＋230000×PVIFA10%,4+250000×PVIF10%,5

＝－600000＋230000×3.17+250000×0.621

＝284350（元）二、资金限量决策步骤1：计算备选项目的净现值，选择净现值为步骤1：（1）各个投资项目的净现值：NPVC1＝－250000＋76000×PVIFA10%,4+88000×PVIF10%,5

＝－250000＋76000×3.17+88000×0.621

＝45568（元）NPVC2＝－230000＋52000×PVIFA10%,5

＝－230000＋52000×3.791

＝－32868（元）NPVC3＝－200000＋63000×PVIFA10%,4+70000×PVIF10%,5

＝－200000＋63000×3.17+70000×0.621

＝43180（元）

由于C2的净现值小于零，因此可接受的投资项目为：A、B1、B2、C1和C3。步骤1：

步骤2：对可接受的投资项目进行各种可能的组合，选择其中净现值总额最大的投资项目。

（2）五个可接受的投资项目的所有可能的投资组合包括：A，B1，B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。

它们的初始投资总额和净现值总额如表5-3所示。步骤2：对可接受的投资项目进行各种可能的组合，选择其例5-2

表5-3五个可接受的投资项目的所有可能的投资组合的厨师投资总额和净现值总额

因此，公司应选择B2和C3两个投资项目进行投资。投资组合初始投资总额净现值总额AB1B2C1C3AB1AB2AC1AC3B1B3B1B3AB1AB3AB1AB3240000300000600000250000200000540000840000490000440000550000500000850000800000790000740000109000010400001263551549202843504556843180281275――171923169535200488198100――327530326843324455――――例5-2投资组合初始投资总额净现值总额A2400001263资金限量决策例： JulieMiller要决定BW的投资机会.在2001年她的投资上限只有32,500。资金限量决策例： BW的所有可投资项目

项目ICOIRRNPVPIA500

18 501.10B 5,000 256,5002.30C 5,000 375,5002.1 D 7,500 205,0001.6 E 12,500 265001.04F 15,000 2821,0002.40 G 17,500 197,5001.43 H 25,000 156,0001.24BW的所有可投资项目项目ICO按IRR选择项目ICOIRRNPVPIC5,000375,5002.10F 15,000 28 21,0002.40 E 12,500 26 5001.04 B 5,000 25 6,5002.30

项目C,F,E的IRRs最大.结果，投资32,500股东财富增加27,000.按IRR选择项目ICO按NPV选择

项目ICOIRRNPVPIF15,000 2821,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 B 5,000 25 6,5002.30项目FGNPVs最大.结果，投资32,500股东财富增加28,500.按NPV选择项目ICOIR按PI选择

项目ICOIRRNPVPIF 15,0002821,0002.40B 5,000256,5002.30C 5,000375,5002.10D 7,50020 5,0001.67 G 17,50019 7,5001.43项目F,B,C,DPI最大.结果，投资32,500股东财富增加38,000.按PI选择项目ICO比较总结

方法项目选择财富增加

PI F,B,C,D38,000NPV F,G28,500IRR C,F,E27,000在单期预算上限的约束下，按PI递减的顺序选择项目，能选出“最大限度增加公司价值的”项目组合.比较总结方法项目选择三、投资期决策投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成投产所需的时间。缩短投资期往往需要增加投资额，但可以提早产生现金流入。投资期决策就是要选择最有利的投资期。投资期决策的基本思路：将正常投资期和缩短投资期视为两个方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值进行决策。三、投资期决策投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成投产三、投资期决策例5-3

星海公司投资一个大型项目，正常投资期为3年，每年投资280万元，项目投产后可使用15年，每年营业现金流量200万元，项目终结时净残值为50万元，如果将投资期缩短为2年，则每年需投入500万元，项目投产后的使用年限、每年营业现金流量和项目终结时的净残值均不变。公司资金成本为10%。试判断公司是否应该缩短投资期。三、投资期决策例5-3三、投资期决策例5-3

缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量的计算如表5-4所示。

表5-4缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量年份01234－161718缩短投资期的现金流量正常投资期的现金流量差量现金流量－500－280－220－500－280－2200－28028020002002002000250200500250－250三、投资期决策例5-3年份01234－161718缩短投资期三、投资期决策例5-3

差量净现值＝－220－220×PVIF10％,1＋280×PVIF10％,2＋200×PVIF10％,3＋50×PVIF10％,17－250×PVIF10％,18＝－220－220×0.909＋280×0.826＋200×0.751＋50×0.198－250×0.180＝－73.6（万元）

由于缩短投资期与正常投资期相比的差量净现值为负，因此公司应按正常投资期即三年进行投资。三、投资期决策例5-3四、投资时机决策大多数自然资源如矿藏、油田是不可再生资源，储量有限，由于不断开采，价格将随着储量的下降而上涨。例如石油价格曾一度超过200美元/桶。在这种情况下，早开发的收入就少，而晚开发的收入就多，但另一方面，考虑到货币时间价值和风险因素，晚开发的未必比现在开发的收入的现值大，钱总是越早赚到手越好。如何权衡二者的利弊，做出最佳的开发时机呢？四、投资时机决策大多数自然资源如矿藏、油田是不可再生资源，储四、投资时机决策投资时机决策：选择开始投资的最佳时机，以寻求最大的净现值。基本思路：将不同的投资时机视为不同的投资方案，计算各自的净现值（必须折算到同一时点），从中选择使净现值最大的投资时机。四、投资时机决策投资时机决策：选择开始投资的最佳时机，以寻求四、投资时机决策例5-4

大庆林业公司有一片经济林准备采伐并加工成木材出售，该经济林的树木将随着时间的推移而更加茂密，其单位面积的经济价值逐渐提高。根据预测，每年每亩树木的销售收入将提高20%，但是采伐的付现成本也将每年增加10%。按照公司的计划安排，可以现在采伐或者3年后再采伐，无论哪种方案，树林都可供采伐4年，需要购置的采伐及加工设备的初始成本都为100万元，直线法折旧4年，无残值，项目开始时均需垫支营运资金20万元，采伐结束后收回。计划每年采伐200亩林木，当前每亩林木可获得营业收入1万元，采伐每亩林木的付现成本为0.35万元。大庆林业公司的资金成本为10%，所得税税率为25%。因此，公司需要决定是现在采伐还是3年以后采伐。四、投资时机决策例5-4四、投资时机决策例5-4

1.计算现在采伐的净现值

（1）计算现在采伐的营业现金流量

项目第1年第2年第3年第4年营业收入（1）付现成本（2）折旧（3）2007025240772528884.725345.693.1725税前利润

(4)所得税（5）10526.2513834.5178.344.58227.4356.86税后利润（6）78.75103.5133.72170.57营业现金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-25%)-(2)(1-25%)+(3)25%103.75128.5158.72195.57四、投资时机决策例5-4项目第1年第2年第3年第4年营业收入四、投资时机决策例5-4

1.计算现在采伐的净现值

（2）计算初始投资、营业现金流量和终结现金流量项目第0年第1年第2年第3年第4年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收-100-20103.75128.5158.72195.5720现金流量-120103.75128.5158.72215.57四、投资时机决策例5-4项目第0年第1年第2年第3年第4年固四、投资时机决策例5-4

1.计算现在采伐的净现值

（3）计算现在采伐的净现值四、投资时机决策例5-4四、投资时机决策例5-4

2.计算3年后采伐的净现值

（1）计算3年后采伐的营业现金流量。

项目第4年第5年第6年第7年营业收入（1）付现成本（2）折旧（3）345.693.1725414.72102.4925497.66112.7425597.2124.0125税前利润

(4)所得税（5）227.4356.86287.2371.81359.9289.98448.19122.05税后利润（6）营业现金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-25%)-(2)(1-25%)+(3)25%170.57195.57215.42240.42269.94294.94336.14361.14四、投资时机决策例5-4项目第4年第5年第6年第7年营业收入四、投资时机决策例5-4

2.计算3年后采伐的净现值

（2）根据初始投资、营业现金流量和终结现金流量编制现金流量表：

项目第3年第4年第5年第6年第7年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收-100-20195.57240.42294.94361.1420现金流量-120195.57240.42294.94381.14四、投资时机决策例5-4项目第3年第4年第5年第6年第7年固四、投资时机决策例5-4

2.计算3年后采伐的净现值

（3）计算3年后采伐的净现值

第4年初的净现值为：

再将第4年初的净现值折合为当前的净现值：

由于3年后采伐的净现值大于现在采伐的净现值，所以应该在3年后再采伐。四、投资时机决策例5-4五、项目寿命不等的投资决策项目寿命不等的投资决策就是在寿命不等的多个投资项目中进行选择。最小公倍寿命法：求出两个项目寿命的最小公倍数，假设各个项目都在公倍寿命内重复投资，进而计算各自的净现值。年均净现值法：将项目总的净现值年均化，用年均净现值在寿命不等的项目之间进行对比。五、项目寿命不等的投资决策项目寿命不等的投资决策就是在寿命不例5-5星海公司拟进行一项投资，现有两个互斥投资方案。A方案初始投资额为20万元，项目寿命为5年，寿命终结时净残值为2万元，每年营业现金净流量为9万元。B方案初始投资额为40万元，项目寿命为8年，寿命终结时无残值，每年营业现金流量为11万元。企业资金成本为10%。试判断应该选择哪个投资方案。例5-5星海公司拟进行一项投资，现有两个互斥投资方案。A方案五、项目寿命不等的投资决策例5-5

1.最小公倍寿命法

A、B两方案单次投资的净现值为：

NPVA＝－20＋9×PVIFA10%,5＋2×PVIF10%,5

＝－20＋9×3.791＋2×0.621

＝15.361（万元）NPVB＝－40＋11×PVIFA10%,8

＝－40＋11×5.335

＝18.685（万元）五、项目寿命不等的投资决策例5-5五、项目寿命不等的投资决策例5-5

1.最小公倍寿命法

A、B两个方案的最小公倍寿命为40年。假设在40年中，A方案连续投资8次，B方案连续投资5次。

A方案在最小公倍寿命内重复投资的净现值为：

15.361（PVIF10%,35＋

PVIF10%,30＋

PVIF10%,25＋

PVIF10%,20＋

PVIF10%,15＋PVIF10%,10＋PVIF10%,5＋1）＝15.361（0.036＋

0.057＋

0.092＋

0.149＋

0.239＋

0.386＋0.621＋1）＝15.3612.58＝39.63（万元）五、项目寿命不等的投资决策例5-5五、项目寿命不等的投资决策例