锂电设备龙头先导智能研究报告：锂电扩产助益设备龙头

锂电设备龙头先导智能研究报告：锂电扩产助益设备龙头一、先导智能：全球锂电设备龙头，扩产受益业绩高昂1、公司发展：谋篇布局精准切入，历史发展超预期先导智能成立于2002年，2015年创业板上市。公司从薄膜电容器设备起步，技术外延逐步扩展到锂电设备、光伏设备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、激光精密加工装备等领域等领域。目前，公司已经成为全球最大的锂电设备制造商，宁德时代、LG、松下、Northvolt等多家企业为公司大客户。电容器赛道：电容器设备工程师出身的王燕清，2002年创立无锡先导自动化设备有限公司。先导从薄膜电容器起家，通过替代意大利和美国进口电容器设备，实现了国内电容器设备市场占有率第一的目标。并成功向松下、TDK、法拉电子等国际一流厂商供货，完成早期客户和技术积累。随着薄膜电容器市场触顶天花板，以及日韩电容器设备竞争对手纷纷转型锂电设备，先导开始锂电设备的探索。锂电赛道：2008年先导初触锂电设备，凭借薄膜电容器核心制造技术，获得客户索尼小额锂电订单，同年设立锂电设备事业部；2012年，受客户ATL委托设计生产锂电卷绕机，并成功用于产线生产，先导正式进入锂电设备制造领域；2014年，公司锂电产品已完成市场和技术培养；2017年，先导收购国内后道设备领先企业珠海泰坦新能源，加强锂电后段设备布局；2018年，先导明确整线战略，成功研发涂布机等前段核心设备。至此，先导成为全球极少能够具备前道（涂布、分切、模切）、中道（卷绕、叠片）、后道（化成分容）的整线供应能力的锂电设备龙头。光伏赛道：2009年为无锡尚德计划进行光伏生产自动化改造，先导为其研发了光伏自动化生产配套设备硅片自动上下料机、电池片自动串焊机等设备，同年成立光伏事业部，提供光伏电池片和光伏组件环节的自动化生产设备。2020年受光伏产业产能扩张叠加技术变革，公司光伏设备业务发展迅猛。八大事业部多点开花：2017年成立激光事业部；2018年，成立燃料电池事业部，为客户提供膜电极生产线、双极板生产线、电堆及系统生产线及测试平台等。2019年，陆续成立汽车组装、3C、智能物流事业部。精准切入，追求卓越。从公司成长历史看，先导依靠薄膜电容设备起家，实现进口替代，通过技术跨行业复制进入光伏、锂电行业，通过并购实现锂电生产线上下游产品布局，伴随下游大客户共同成长，在细分赛道的发展浪潮中逐步取得全球龙头地位。2、经营情况：业绩进入加速拐点，锂电设备订单爆发（1）多赛道精准切入，实现业绩多轮增长公司成立以来的成长可以分为五个阶段：1）2002-2008年技术积累：公司萌芽和技术积累期，主要以薄膜电容器设备为发力点，初步奠定了技术和客户积累；2）2009-2012年“光伏+电容器”同步推进：光伏补贴兴起，公司以无锡尚德为切入口，实现赛道跃迁，将卷绕技术应用于光伏自动化设备领域。3）2012-2015年，顺利研发锂电设备，叠加光伏行业回暖复苏。“锂电+光伏”同步推进，营收CAGR为51.64%；4）2015-2018年，受“531”新政影响，光伏行业整体发展疲软。但公司搭乘锂电扩产浪潮，伴随锂电龙头共同成长，营收CAGR为93.60%；5）2018-2020年，公司平台化建设初见成效，新业务多点开花逆势增长。由于锂电业务增长放缓，公司谋求整线设备拓展，同时3C、智能物流、汽车组装等新业务开始发力，营收CAGR为22.72%。2021年开始，随着新一轮锂电产能扩张，公司锂电设备业务将充分收益，并拉动智能物流、3C（汽车电子）、汽车智能组装等相关业务。公司2021年Q3营业收入59.48亿元，同比+43.35%；归母净利润达10.04亿元，同比+56.96%，且Q3单季度净利润赶超一二季度之和。考虑到2020年Q3开始的锂电设备订单周期开启景气度不减，预计2022年先导业绩会持续高增。公司毛利整体保持稳定，费用控制平稳，经营管理有序。先导近年来综合毛利保持稳定在40%（2020年公司综合设备毛利下降至36.49%，主要系子公司泰坦管理层变动使得后段设备毛利率下降，与此同时后端设备竞争加剧，因此业绩由盈转亏，加之公司产能扩建引起的固定资产投资、加大研发投入等支出增加导致，可以看出扣除子公司泰坦业绩后母公司毛利稳定）。公司近5年销售和财务费用率平稳无较大波动，尤其是财务费用近年来均保持在1%以下，公司2021年H1借款金额大幅下降利息支出减少，整体资金压力较小。管理费用在2017-2019和2021年H1有较大提升，17-19年提升主要系收购子公司泰坦新能源的管理整合，2021H1主要为应对2020年Q3大幅增长的锂电设备订单，公司员工人数大幅提升至12000人，职工薪酬大幅上升导致。公司研发费用率近三年来保持稳定在11%。子公司珠海泰坦2021年H1实现扭亏为盈，前期为扩大市占率而签订的低毛利订单已基本实现交付，未来盈利能力将持续改善。（2）锂电设备近年毛利稳定，受益全球锂电扩产浪潮锂电设备毛利率承压下保持稳定，核心产品卷绕机龙头地位稳固。公司依托薄膜电容器设备起家，外延产品技术路线切入锂电池设备，切入高速增长赛道。2013-2020年锂电设备占比逐步上升，成为公司高成长性的压舱石业务，近年来营收占比超50%。结合行业背景，我们梳理了公司锂电设备业绩发展情况：2015年及以前：在新能源汽车持续补贴政策的催化下，新能源汽车景气度旺盛，2014年我国新能源汽车生产8.39万辆，同比增长近4倍。在国内新能源汽车保有量达500万辆的政策引导下，动力电池行业成为新的风口，动力电池行业进入者不断。日本与韩国电池厂商占据了大部分中高端电池的市场份额，国内锂电池生产设备主要以半自动生产设备为主，手动操作会造成生产精度差、生产效率低等弊端，影响成品的一致性导致合格率无法达到量产的水平，从而影响电池组一致性。国产锂电设备不断提高生产设备自动化水平及精密度，逐步开拓锂电设备市场，国产锂电设备处于“低基数高增长”的萌芽期。2016-2018年：2016年11月22日，工信部官网披露《汽车动力电池行业规范条件》（2017年）（征求意见稿），大幅抬高了锂离子动力电池单体企业产能的门槛：锂离子动力电池单体企业年产能力门槛从0.2GW提升至8GW，产能门槛提升40倍。高产能门槛一方面激发大型锂电池厂家进行产能扩容或兴建新厂，另一方面淘汰低端小额产能。锂电池行业加速集中，规模效应使得成本进一步降低，为国产锂电池的大规模应用打下基础。2017年起，国际各大知名车企纷纷加入新能源领域，相继宣布新能源汽车生产计划，明确国产电芯需求。车厂的明确扩产加大锂电行业确定性，促进国内下游锂电池生产企业扩产投资速度加快。产能门槛政策叠加全球化新能源汽车扩张，刺激2016-2018年锂电设备需求大增。国产锂电设备伴随下游客户成长，凭借高性价比、更快交货期和更完善的售后服务，逐步形成进口替代。先导也在2016年成功研发出了国际首条以自动化输送设备构造的动力电池全自动物流生产线，帮助电池企业打造真正的智能车间，2018年初步具备锂电池整条生产线供应能力，其中涂布机、卷绕机等设备的产品性能达到国际领先水平。2020Q3-2023年全球扩产浪潮：2021年H1先导综合毛利率净利率双回升，主要系2020Q3开启的锂电设备景气周期下订单确认结果。锂电设备目前订单饱满，进入卖方市场，公司议价能力有望增强，业绩增长幅度有望超过2015年扩产周期。展望2023年-2025年，下游动力电池厂商新增产能将继续维持高位，锂电扩产带来的新增订单将趋于稳定，而因设备老化和技术迭代引致的设备更新的订单需求将逐年增加，因此先导业绩将继续维持中速增长。二、锂电设备：把握2021-2023年业绩喷井周期1、锂电设备周期：取决于下游扩产规划和行业景气度（1）全球扩产周期开启，锂电设备全面各线收益2020年及以前，全球动力电池市场中日韩三足鼎立。据韩国SNEResearch发布的数据，2016-2020年宁德时代动力电池全球装机量稳步上升，2020年全年宁德时代动力电池装机达34GWh，市占率达25%，居全球第一；第二名LG紧随其后，2020年装机量达31GWh，市占23%；第三名松下

2020年装机量达25GWh，市占18%，CR3达到66%。2021年全球的头部动力电池厂商出现明显分化，首先是宁德时代与LG

新能源的分化，根据SNEResearch的2021全年全球动力电池装机量TOP10企业统计，宁德21年的装机量达到96.7GWh，同比增长167.1%，市场份额也从20年的25%上升到33%，而LG新能源的市场份额下滑3pct至20%；其次是中国电池厂商和日韩厂商的分化，全年国内厂商大都保持超过100%的同比增速增长，而LG新能源、松下、SKOn、三星SDI的装机量增速分别为75.5%、33.7%、106.2%、55.3%，表明以锂电为代表的新能源浪潮将更显著地向国内集中。中国市场：黑马激进扩张异军突起，宁德时代面临守擂焦虑。中国市场是宁德时代的根基，在宁德时代2020年34GWh的装机量中，中国市场达31.79GWh,占比93.5%。而对比LG化学2020年31GWh的装机量中，中国市场仅为4.12GWh，占比仅为13.3%。在全球化扩产仍具较大阻力进程中，宁德时代的国内市场也受到挑战。近3年国内动力电池CR3逐年降低，中航锂电、国轩高科等加速扩产对国内动力电池市场格局发起挑战。海外市场：日韩主导地位不减，产能释放潜力不容小觑。LG能源在全球市场有着更为完善的布局，随着海外新能源

汽车渗透率持续提升，LG化学在全球化拓张之路已经开启，计划要从目前的年产100-120GWh扩大到2023年的260GWh的水平。2020年10月LG化学将电池业务将正式分拆为LG能源解决方案，并已启动IPO流程并计划最早将于2021年Q3末在韩国基准KOSPI市场上市，募资额约573亿元。（2）行情复盘：锂电设备订单全线外溢，话语权提升进入卖方市场我们选取锂电前段设备代表企业科恒股份、金银河、璞泰来,中段代表企业先导智能、赢合科技和后段设备代表企业

联赢激光、海目星、杭可科技、利元亨、星云股份（检测）、先惠技术（PACK）作为锂电设备行业板块，观察行业指标变动。2015到2018年是锂电设备第一轮扩张期，该阶段市场参与者众多但竞争分散。该阶段行业扩张核心逻辑在：1）下游电池厂整体需求容量的推动；2）进口设备国产平价替代；3）国产设备的快速响应和个性化服务优胜。2015年之前，锂电设备大部分是进口，1GWH的进口设备价值量约6-7亿元。皆藤、CKD、Koem等国外锂电设备商受制于产能规模较小、交付周期较长、价格高昂、售后维护响应较久等因素限制，逐渐无法满足国内市场的需要。国内锂电设备商在该时期凭借着相近的产品性能、良好的性价比（进口设备的80%-90%）和良性快速的客户互动，逐步切入下游锂电企业产线。国产设备凭借的价格优势，不断促进行业设备投资额下降，2017/2020年已经下降至4/2亿元/GWH。也正是在该阶段，受益于下游电池厂集中度提升，绑定大客户资源的锂电设备龙头市占率也持续提升，锂电设备的马太效应初现。在景气行情的基础上，先导陆续研制出了极片分切机、焊接卷绕一体机、电极叠片机、等锂电池核心设备，并拟开发电极涂布机、化成测试机等其他锂电池设备，计划开发锂电池生产线上全套生产设备。先导的整线化战略初步成型。2020Q3到2023年的新一轮锂电设备周期和2015-2018年周期的市场驱动因素不同，随着近年来国产化率持续提升，2019年中国锂电设备国产化率达90%，日韩锂电设备在国内市场的竞争力已大不如前。如果说上轮周期锂电设备实现了“进口替代”，那么本轮扩产周期的目标则是“全球领先”。我们认为本轮锂电设备行情扩张主要是由以下三点拉动：1）国内市场：一二线电池厂产能军备竞赛，扩展速度和集中度均超市场预期；2）海外市场：新能源汽车发展超预期，本土化产能扩建加速；3）动力电池工艺成熟后，大规模、高效率、低成本的智能设备产线更迭加速。通过对行业订单、存货、现金流三方面分析，我们认为本次扩产规模远超2015年周期。受下游电池厂加速扩产需求影响，锂电设备供不应求，订单溢出效应明显。一线锂电设备厂基本上已经满产，行业龙头在2021Q1的合同负债和存货增速更高，贡献值更大。锂电设备已经出现溢单至二、三线锂电设备厂的情况。从一二线锂电设备厂的订单情况可窥知一二：先导智能

2021H1仅宁德时代一家就获得45.5亿元锂电设备订单。赢合科技2021H1新签锂电设备订单超44亿元，占2020年营收184%。海目星

2021H1新签锂电设备订单已超13亿元，占2020年营收100%，远超去年全年该公司锂电设备4.9亿元营收。科恒股份

2021H1新签锂电设备订单超25亿元。利元亨

2021H1新签锂电设备订单达25.7亿元。仅上述五家企业的上半年在手订单便超过152亿元，超去年行业全年水平。行业合同负债和存货双创新高，订单排满充分备货。由于设备行业“以销定产”的生产模式和“3331”的回款政策，存货和合同负债（预收账款）可以作为行业整体订单情况的反应指标。2021年H1锂电设备行业的合同负债达82亿元，较2020年年末增加26亿元，环比增长48%，同比增长177%。为交付在手订单，各锂电设备积极备货，行业2021Q1存货达142亿元，较2020年年末增加37亿元，环比增长35%，同比增长105%。锂电设备行业现金流情况有所改善，应收账款比例有望进一步下降。由于电池厂与锂电设备企业的常规付款方式是

“3331”模式，因此设备行业一般背负较高的应收账款，面临较大的应收账款回款压力。在2015-2017年这一轮扩张景气周期内，锂电设备企业在上半年经营性现金流通常未负，而至2017-2019行业增速放缓周期间，国内电池厂商现金流压力向设备类企业传导，锂电设备现金流更是不断加压。而从2020Q4开始，行业现金流整体向好改善，平均达2.2亿元创历史新高，2021H1延续现金流景气度。从现金流角度看，我们认为本次锂电设备扩张周期远超2015年。锂电设备行业进入卖方市场，2021锂电设备毛利净利有望回升，供需吃紧有望持续至明年年中。受2019-2020年行业竞争压力影响，2019年行业低价竞争抢夺订单，导致2020年行业毛利净利承压。但随着锂电设备供需吃紧，下游电池厂产能扩张竞赛加速，锂电设备企业话语权有望提升。锂电设备企业在建工程保持高位2021H1达26亿元，同比+33.32%。考虑到锂电设备1-2年的扩产周期并叠加3-6个月交货周期，预计锂电设备产能紧张行情有望持续到2022-23年。当前以先导在内的诸多设备厂商往往通过厂房租赁等方式缓解当下产能紧张的态势。2、动力电池：一二线龙头加速扩产，供需双升拉动设备需求我们通过新能源汽车终端需求入手，测算行业锂电及锂电设备需求；再自下而上统计了国内外主流动力电池厂商的扩产计划，测算下游锂电扩产所需的锂电设备需求，从而进行锂电设备需求估计的交叉验证，同时观察锂电产能是否存在产能不足风险，以及风险是否影响到中游锂电设备需求。进一步，我们基于动力电池厂商供应链分布情况，计算了各家扩产对先导智能的影响。（1）终端需求：新能源汽车渗透率拐点将至，全球新能源汽车均超预期中国新能源乘用车/汽车销量和渗透率双双创历史新高。2022年中国新能源乘用车销量达约330万辆，同比增长180%，新能源车销量的渗透率在2021年12月达到了23%的水平。2019年12月3日，工信部发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》提出在2025年，新能源汽车新车销量占比将达到25%左右。双积分政策托底叠加供应链成本驱动，当电动车成本低于燃油车后，新能源汽车渗透率有望实现爆发性增长。此外，据乘联会秘书长崔东树判断，“2021年新能源乘用车渗透率达到13%，2025年的新能源乘用车渗透率目前判断应该超过25%，由此2030年的突破50%的潜力很大”。我们预计中国2022年/2025年/2030年新能源新车销售渗透率可达18%/27%/42%，新能源乘用车销量达398/640/1047万辆。欧盟新规大幅提前碳中和步伐，引领海外汽车电动化加速。欧洲是全球碳排放要求最为严格的地区，《欧洲议会和理事会第（EU）2019/631号条例》要求欧盟2025年交通CO2排放水平较2021年降低15%，对应电动化率约为33%。2021年7月14日，欧盟委员会正式发布提案的Fitfor55新政中提出，到2030年，欧盟乘用车的减排目标由原议案55%调整为65%，2035年欧盟乘用车碳排放量将降至零。按此前目标计算，欧洲2030年新车对应电动化率为45%，而按最新提案对应电动化率将达到70%，远超2020年欧盟国家首脑会议政策强度。我们预计欧盟新能源乘用车渗透率2022年/2025年/2030年达到20%/35%/70%。美国新能源战略落地，汽车大国后发市场广阔。2021年8月6日，美国总统拜登签署关于“加强美国在清洁汽车领域领导地位”的行政命令，设定2030年电动车占新车销量比例达到50%，该命令获得通用、福特、大众、宝马等整车厂的支持。购车补贴由7500美元提升至10000美元。并于2023年实施由环境保护署（EPA）和美国交通部

（USDOT）联合推进的燃料效率和排放标准。早前预计于今年7月出台新的美国企业平均燃油经济性标准，将年效率由1.5%提升至5%。较特朗普政府，拜登政府上台后不断推进在新能源领域的相关政策，美国正在不断加码“碳中和”经济发展赛道。考虑到2021年上半年美国新能源汽车销量27万辆，渗透率约3%，低于全球平均渗透率6%，美国的新能源汽车渗透率提升进度将劣后于中国和欧盟。参考中欧的新能源汽车市场发展轨迹，我们预计美国新能源汽车渗透率，2021年/2025年/2030年达到8%/25%/50%。行业驱动力正由补贴催化转向市场驱动。2020年新冠疫情导致全球汽车总销量下滑14%，但是新能源汽车销量却在全球范围逆势上扬41%，2020年全球新能源乘用车渗透率达3.7%。造车新势力鲶鱼效应，爆款产品不断涌现。主流车厂提前电动化，奔驰、宝马等传统造车巨头计划于2025年实现25%左右的电动化率。全球各大车企加速进入新能源赛道。据Marklins统计，全球各大车企2025年规划电动车销量或达1600万辆。我们从下游行业新能源汽车起步，预测未来动力电池装机容量，并进一步预测锂电设备的市场空间。我们预计全球新能源汽车车销量2022年/2025年/2030年将达到897/1772/3951万辆；全球动力电池装机量2022年/2025年/2030年将达到518/1119/2753GWh，未来4年CAGR为31%。此外，鉴于2021年下游新能源汽车渗透率超预期提升，全行业产能利用率预计达到50%（龙头更高），而后续渗透率每年提升幅度预计在3pct左右，产能利用率或将有所回落，预计2022年/2025年/2030年的全球动力电池需求产能将达到1152/2602/5506GWh。（2）下游扩产：全球锂电龙头扩产军备竞赛，锂电设备订单周期开启设备行业具备二阶导属性，下游电池厂扩产将拉动设备行业订单。受2020年H1疫情压制电池厂投资需求，自2020年H2电池厂产能在压制后得到明显反弹。我们重点跟踪了2021年H1国内一二线电池厂的扩产计划，根据高工锂电的不完全统计，2021年全国动力电池投扩产项目达到63个，投资总额超6218亿元，规划新增产能超过2.5TWh。与此同时，各大动力电池厂商也提出了积极的产能规划，如宁德计划在2025年将产能达到600-700GWh，蜂巢能源提出要在2025年达到600GWh，国轩高科计划在2025年实现300GWh的产能。当前全球动力电池在运行&在建产能已达TWh，全球动力电池2022年正式进入TWh时代，锂电行业产能利用率低和不断扩产矛盾凸显。拉长时间线，我们汇总了国内外大型动力电池厂商的产能扩张情况。本轮扩张头部扩产集中，且各厂商产能扩产规模以百亿为单位。从目前各大电池厂商公布的扩产计划来看，预计2025年动力电池全球产能达到2.8TWh，未来5年CAGR为43%。欧美本土动力电池布局不足，本土锂电产业发展潜力巨大。欧盟作为锂电消费主力市场，产能却稍显滞后，以目前的产能规划来看，欧盟未来或难以保证锂电池本土化供应，2021年欧盟动力电池需求为111GWh，对应的落地产能需求约为261GWh，而本地产能总计为102GWh，本地缺口为76%。目前欧盟明确意识到电芯制造环节已经落后于东亚，例如德国希望2030年将本土电池产能提升至30%以上。根据欧盟官网的信息，未来欧盟主体思路为德、法等国政府进行基础出资，提供相应政策支持和适当补贴，由EBA为主要平台，利用产业链公司和金融机构完成剩余资金需求，确保锂电池产能尽快落地。美国锂电池市场后劲十足，国产企业尚无布局。美国拜登政府进一步加大对新能源汽车的刺激力度，并得到了美国三大汽车制造商的支持，我们预计美国2022/2023/2024/2025动力电池需求达到69/108/189/246GWh，对应的落地产能需要达到152/240/440/572GWh，而目前或受中美贸易问题，中国动力电池企业均为布局美国本土产能。根据2021年2月24日白宫发布开展供应链审查的行政命令，提出加强美国供应链弹性的政策以实现弹性、多样化且安全的供应链，确保国家安全和经济繁荣，包含对四种关键产品（半导体、关键矿物和材料（如稀土）、药品及其成分、先进电池）开展为期100天的供应链审查。锂电设备企业在美国市场的拓展之路尚不明朗。结合上文我们测算的全球需落地动力电池产能预测，目前全球大型动力电池厂商的落地产能及产能规划已经能够满足需求，但是行业内优质动力电池产能紧缺而低质量产能过剩。行业内各大电池企业积极扩产，导致行业整体产能利用率偏低，我们认为这是“由于产能焦虑和结构性错配带来的竞争性过剩”所导致的，主要体现在以下几点：1）产能焦虑。在行业集中度越来越高的背景下，扩产是各大电池厂提高市占的战略共识。因此头部企业（宁德时代、LG）为保证未来的锂电龙头地位，扩产是必经之路。2）结构性产能过剩问题凸显。2015年开启的一轮锂电扩张周期中，大量围绕固化技术的投资落地，制造出一批没有实际竞争力的产能。同时，尚未更新的老旧产线产能也缺乏竞争力。这就造成大量无效（低端/低效）产能难以满足现有市场优质电池的需求。3）新进入者的产能门槛。新近玩家如果希望获得整车厂订单，必须紧跟主机厂的变化与需求，具备产能门槛并承担产能风险。尽管市场产能结构性过剩，若想进入主机厂动力电池供应商名单，需先达到产能配套门槛。且动力电池达产要早于电动车下线半年到一年，这促使大量新入局者加速扩产。4）地方政府投资加码。碳中和战略下，各地方招商引资都非常青睐新能源产业链，地方性政府基金的投资加入造成锂电产能遍地开花。因此，考虑到未来锂电池产能进一步集中，部分中小产能的出清风险，以及远期产能落地风险，我们认为市场产能存在高估。在本轮扩产潮中，应当剔除无效产能并进行考虑。据行业内部人士表态，“虽然锂电设备寿命可达10-15年，但锂电池技术没有完全成熟，技术不断升级，锂电设备的技术寿命只有3-4年左右，因此3-4年前的锂电设备可能因为规格和技术问题无法继续使用。此外，头部电池厂的产能利用率明显高于其他厂商。我们根据英国研究机构Benchmark给予的评级并考虑中国产业链情况，将LG、松下、宁德时代、三星SDI、SKI、比亚迪和远景AESC纳入第一梯队锂电池供应商（Tier1）。通过区分Tier1和Tier2锂电池供应商的产能利用率计算实际有效产能。按照目前国内外锂电池厂商已公布的扩产计划，考虑tier1和tier2电池厂有效产能率差异，我们测算全球动力电池实际产能为2021-2025年分别为316/503/640/720/821GWh，通过与全球动力电池需求量进行对比，我们发现在2023年及以前，全球动力电池有效产能基本足以覆盖电池需求量，然而2024年及以后，继续维持tier1的75%的有效产能率和tier2的35%的有效产能率，将出现锂电池短缺。因此我们预计2023年以后锂电池厂商整体的有效产能率将明显上升，达到63%的水平以实现供需平衡。电池厂超速扩产，预计2025年设备市场达到2000亿规模。根据我们统计国内外锂电池厂商的扩产计划，我们推算了产业端扩产带来的锂电设备需求空间，2021-2025年锂电设备市场需求累计约为7456亿元。从下游电池厂的扩产计划来看，锂电设备需求量2021-2025年各年分别预计为747/1317/1555/1838/1999亿元。与此同时，我们还根据从新能源汽车消费的角度考虑的全球动力电池需求量与产能，推算出消费侧锂电设备的市场需求，2021-2025年各年分别预计为887/1096/1159/1879/1936亿元。在此情形下，扩产侧与消费侧的锂电设备需求量大抵相当，尽管2023年会因为产能集中投放使得扩产侧锂电设备需求量更大，但后续新能源汽车渗透率继续提升+设备更新迭代，会使2024、2025年的供需趋于均衡。2020年宁德时代产能约为86GWh，已规划产能达696GWh（包括合资公司产能）。我们预计宁德时代2021-2023年产能分别有望达到142/232/369GWh，2025年产能有望达到589GWh，未来5年CAGR为47%，对应设备投资近855亿元（宁德时代有更强议价能力，预计2025年单GWh设备投资1.7亿元）。相较于LG和宁德时代的霸主之争，比亚迪、SDI和SKI等厂商则表现得更为谨慎。比亚迪目前公布的规划产能达159GWh（未包含尚不明确的规划），2021-2023年实际产能有望达到95/125/150GWh。比亚迪整体的产能扩张较为保守，且公布的规划均为近期落地产能，产能落地风险较小。锂电黑马“大跃进”规划，新势力入场激进扩产。以中航锂电，蜂巢能源，亿纬锂能等为代表的锂电新势力纷加入动力电池战场。中航锂电2021年电池装机量9.05GWh，位居国内动力电池企业装机第3名。公司董事长表明，“中航锂电2021年已经量产、在建以及开工的产能有望达到100GWh，十四五期间产能规划达300GWh。”12月29日，证监会披露已接收中创新航赴港股IPO上市的材料。截至2021年底，亿纬锂能规划的产能，已经超过200GWh，而2021年全年公司动力电池装机量为2.92GWh，产能是装机量的7倍左右。对于二线锂电池企业的扩产的风险在于，产能不具备竞争力，可替代性较强，可能面临产能无处消化并跌价的风险。国轩高科2021年的动力电池装机量居于全国第4，合计为8.02GWh。公司提出要在2025年达到规划产能300GWh的目标。目前公司在国内拥有八大生产基地，且正考虑向海外拓展建厂。20年大众入股国轩高科，成为第一大股东，入股资金主要用于16GWh的高比能动力锂电池的产业化项目和3万吨三元正极材料项目。孚能科技当前已规划的动力电池产能项目较多，其中投资额最大的项目为孚能科技与吉利合作的赣州动力电池项目，合计投资300亿元，一期年产能12GWh，二期年产能30GWh。根据公司公告，1~2月镇江一期产能爬坡基本完成，初步核算22年前两个月国内动力电池出货量达到1.61GWh，同比增长273.9%。（3）先导锂电订单：充分受益龙头扩产，预计2021年锂电设备订单超100亿先导作为全球锂电设备绝对龙头，目前已不同程度切入到主要电池厂的设备供应序列中。按照目前行业内公布的国产锂电设备与全球龙头电池企业的供应关系以及先导与其过往合作关系，我们给予各公司订单价值量占比，测算了先导21/22/23年锂电设备订单总额约为151、336、459亿元。此外，我们还测算了全行业的锂电设备订单总额，发现先导订单占全行业的订单从20年10%的水平增长到后续29%左右，这主要归因于宁德时代大步伐的扩产节奏，且先导作为中航锂电的核心供应商，同样会享受到中航后续几年的大幅发力。3、储能电池：中国“十四五”储能锂电市场累计200GWh，拉动百亿锂电设备市场中国储能电池发展稳步增长，“十四五”期间预计共拉动400亿锂电设备市场。我们从细分电力系统储能、通信储能和电动工具三个主要的储能锂电市场进行测算，发现整体增速都较为稳定，预计中国储能锂电市场2025年需求约70GWh，十四五期间累计需求约200GWh。假设单GWh的设备投资额为2亿元，将在2025年带动约136亿元的设备需求。（1）电力系统储能：政策托底十四五累计60GWh，乐观估计有望突破100GWh1）用户侧储能：电力市场释放储能套利空间，用户侧储能市场蓝海峰谷电价调整在即，充分利好用户侧储能。2021年7月26日，发改委发布《国家发展改革委关于进一步完善分时电价机制的通知》，一是强调科学划分峰谷时段，将系统供需紧张、边际供电成本高的时段确定为高峰时段，这意味着未来各地可以根据电力现货价格的历史情况重新修订电力峰谷时段；二是合理确定峰谷电价电差，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4：1；其他地方原则上不低于3：1，该措施进一步拉开峰谷电价价差，为用户侧储能提供更大套利空间，提升用户侧储能商业模式的盈利能力。海外电力现货市场发展成熟，用户侧储能发展迅猛。欧洲地区可再生能源电力占比较高，2020年达38%，这也导致欧洲地区电费普遍高于中国市场（例如德国的平均电费为2元，约为中国的4倍）。此外，欧洲成熟活跃的电力现货市场叠加高比例的可再生能源发电，欧洲电力价格波动剧烈，用户侧储能能够降低用电成本。因此，储能系统成本持续下降，促使海外家用储能市场需求暴增，渗透率不断提升，2021年家用储能装机容量预计较2020年增长27%。2）发电侧储能：风光发电与电网稳定需求冲突，储能为可再生能源刚性配置可再生能源装机发电量稳步扩大，电网稳定风险不断增加。2021年1-6月，全国可再生能源发电量达1.06万亿千瓦时。其中，风电3441.8亿千瓦时，同比增长44.6%;光伏发电1576.4亿千瓦时，同比增长23.4%;全国风电、光伏累计发电量占全部发电量的比重为12.9%。持续大规模的新能源接入造成电网的电网调节、抗干扰能力不断下降，加大电网稳定性风险。发电侧储能具备恢复电网的稳定，优化发电的出力曲线，减少弃风弃光，提供系统惯量及调频调峰等功能，提高可再生能源发电占比，优化能源结构。中国能源供需处于紧平衡状态，今年全国最高用电负荷连续6个月均创历史同期新高。目前应对最高用电负荷的不断增长，电网系统主要是通过火电出力，导致上半年煤炭消费同比增长10.7%，煤炭供应偏紧，价格高位震荡，其中电煤对煤炭消费增长贡献率达到76.7%。不断攀高的用电需求使得我国部分地区采取有序用电。同时满足电力碳中和（即减少火电占比，推动可再生能源消纳和清洁能源重大项目建设）和经济发展能源需求这两大目标，则需要电网系统中配置大量的储能装机，以削弱可在生能源带来的波动性。强制配储托底储能市场，储能指导意见加速储能产业化落地。全国多省份已经发布强制储能配套的相关文件，未来新增风光装机或需配备10%左右的储能装机。据CNESA统计，2020年全球已投运储能项目装机达191.1GW，同比+3.4%。其中电化学储能14.2GW；中国已投运储能项目的累计装机规模为35.6GW，全球占比19%，其中电化学储能为3.27GW，全球占比23%。根据7月23日发改委发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达30GW以上。到2030年，实现新型储能全面市场化发展。按照2h备电时长计算，预计“十四五”期间，中国电力储能锂电池累计出货量将超过60GWh，在五年内扩大约10倍，年均复合增长率将高达55.8%，储能锂电池市场正式进入加速发展期。借助下游进入储能，先导有望充分收益。先导下游客户宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等均加入储能赛道，储能业务已经成为宁德时代的第二大业务。（2）通信储能：小基数快速增长，预计2025年锂电出货量达17GWh国内5G通信的快速发展，单站功耗拉动电源需求。工信部部长肖亚庆在2020年12月28日召开的2021年全国工业和信息化工作会议上明确，“2021年将有序推进5G网络建设及应用，加快主要城市5G覆盖，推进共建共享，新建5G基站60万个以上。”工信部数据显示，截至2021年底，我国累计建成并开通5G基站142.5万个，21年全年新建超过65万个。IDC预计到2025年中国5G基站数量将达450万个，与此同时，工信部也于近期发布《“十四五”

信息通信行业发展规划》，要求到2025年实现每万人拥有5G基站26个，当前仅为10个。考虑到5G基站本身采用高频覆盖，因此单位站点覆盖面积较小，从而未来新建量+4G的改造量将极为可观。平均来看，5G基站单站设备功耗较4G基站多大约为3kw，在暂不考虑三大运营商合建共享5G基站的背景下（共享基站只是平摊投资额但运营功耗增加），未来2025年达到5G基站377万个，相比当前21年底的142.5万个仍有234.5万的建设需求。新增的5G基站将包括宏基站和小基站，其中宏基站往往用于室外，需要用到储能电池设备，而小基站一般采用市电直接供电。目前我国4G的宏基站数量约为400万站，考虑中