试验设备及服务龙头苏试试验研究报告VIP

试验设备及服务龙头苏试试验研究报告环境试验领跑者，芯片验证生力军试验行业龙头，业务布局全面公司具备全产业链实验服务能力，客户覆盖院所高校，市占率全国领先。苏试试验前身为1956年成立的苏州试验仪器总厂，2008年底苏试总厂与润安投资组建苏州苏试试验仪器有限公司，2011年改制为股份有限公司，2015年在深交所创业板上市，2019年公司收购上海宜特，形成了从元器件到终端产品的全产业链检测服务能力。公司致力于为客户提供环境试验设备及解决方案，市占率全国领先，主要客户为各大研究院所和知名高校，下游包括电子电器、航空航天、船舶、汽车轨交等领域。钟琼华通过苏试总厂实控公司，业务依托子公司布局全国。公司第一大股东苏试总厂持有公司35.71%股份；公司实际控制人钟琼华直接持有公司0.3%的股份，并通过苏试总厂及员工持股计划间接持股，合计持有公司12.19%的股份；公司其余股东持股较为分散。由于试验服务业务具备较强的地域性，公司在客户集中地区积极设立子公司拓展业务地理范围。子公司可独立为当地客户提供试验服务，也可以分包集团承接的全国性检测任务，母公司与各子公司形成了紧密的合作体系。以试验设备和试验服务为主业，拓展集成电路验证业务。公司传统主业为试验设备销售，具体包括振动试验设备、力学和环境综合试验设备、分析测试系统和传感器，下游客户主要为大型设备生产制造型企业、专业研发机构、各大高等院校和军工设备商等。公司利用自身在环境与可靠性试验设备领域的研发和生产优势，拓展了第三方试验服务业务，包括环境试验、可靠性试验、电磁兼容试验、材料性能试验等。2019年公司收购上海宜特，业务进一步延伸至集成电路验证与分析服务领域，实现全产业链实验服务的业务布局。下游需求旺盛，收入业绩快速增长收入增长稳健，业绩增速持续提升。受益于下游需求旺盛，2016年至2020年公司营收由3.94亿元增长至10.57亿元，复合增长率达31.7%；归母净利润由0.54亿元增长至1.31亿元，复合增长率达22.9%，增速持续提升。受益于收购上海宜特带来的业务增量，2020年公司营收和净利润的同比增速分别为50.34%和70.54%。2021年前三季度，公司继续保持良好增长势头，实现营业收入10.57亿元，同比增长29.45%；实现净利润1.31亿元，同比增长70.54%，远超上年同期。电子电器行业客户是公司营收和毛利的主要来源。按2020年对营收和毛利贡献排序，公司业务下游应用行业主要有电子电器、科研及检测机构、航空航天、汽车轨交、船舶五大类。电子电器为公司业务主要下游行业，2016-2020年该领域营收及毛利占比稳定，是公司营收及毛利的第一大贡献端。2020年电子电器领域贡献营收4.88亿元，占公司总营收的41.16%；贡献毛利2.43亿元，占公司总毛利的46.17%。毛利率水平保持稳定，净利率迎边际改善。公司近年来毛利率水平大体保持稳定，2020年毛利率达44.3%，2021年前三季度毛利率上行至45.3%。2016-2020年公司期间费用率由27.3%逐渐上升至31%，主因系：1）公司销售规模扩大导致销售费用增长；2）公司银行贷款及发行可转债增加导致支付利息增加，进而导致财务费用上升幅度较大。受益于公司营运模式的改善和管理能力提升，2021Q3期间费用率下降至29.7%。综合上述影响，公司净利率由2016年的15.4%下降至2020年的12.1%，2021年前三季度净利率上行至14.3%。随着业务规模的扩大，公司未来盈利能力或进一步提升。存货和原材料持续高位，现金流情况较好。或由于下游客户订单增加，公司增加经营储备，2020年存货和原材料规模保持高位，分别达到2.82亿元和0.87亿元。公司近年来经营性净现金流均为正值，2020年经营性净现金流达2.48亿元，同比大增199.6%，主要系上海宜特并表及销售回款较前期增加所致。整体来看，公司近年经营性现金流较为充裕，经营状况良好。硬科技崛起，试验需求提升检验检测服务行业：助力硬科技蓬勃发展国家政策明确检验检测服务行业战略地位，支持硬科技快速发展。近年来，随着国家对供给侧结构性改革重视程度的不断加强，检验检测服务行业的硬科技提升对于我国进行产业升级，提升产品质量和科技水平至关重要。国家推进一系列政策出台，鼓励社会力量的参与，促进检测行业的健康发展，推动检验检测服务行业技术硬实力的快速提升。全球检测市场稳步扩张，中国市场占比持续提升。随着全球经济的不断发展，终端花费和检测意愿度不断提升，检验检测服务业取得长足发展。根据中国产业信息网的推算，近年来全球检验检测服务业市场规模平均增速约为6%，2020年全球检测市场规模超1800亿欧元。同时，我国检测市场快速发展，在全球检测市场的占比迅速上升，2019年中国检测市场在全球检测市场的占比超18%。全社会R&D经费投入复合增长率超10%，促进我国检验检测服务行业市场高速增长。根据国家统计局数据显示，2021年我国R&D经费投入达27864亿元，同比增长14.2%，占当年国内生产总值的2.44%。根据我国“十四五”发展规划，未来五年我国研究与试验发展经费投入年均增速将高于7%，将有力推动我国检验检测服务行业市场快速发展。检测是提高工业品质量控制能力的关键环节之一，硬科技发展拉动试验设备和服务市场快速扩容。在国家相关支持性产业政策和不断加大的全社会研究与试验发展经费投入拉动下，检验检测服务行业的硬科技实力得到快速提升，带动试验设备和服务市场的迅速增长。近年来，我国检验检测服务业迎来发展的黄金时代，年均增速均超10%，在2020年超过3500亿元。第三方业务资质门槛高，不同类型试验要求各异第三方实验室立场独立、服务领域广泛，业务资质认证要求高。随着近年来下游行业的飞速发展，我国建立起了多层次的环境与可靠性试验专业实验室，公司主要从事的第三方试验服务业务具有立场独立、服务领域广泛的特点，市场化程度较高，市场份额集中度较低。由于第三方检测服务业为知识密集型、资金密集型行业，在实践中，试验客户普遍要求从事环境与可靠性试验的第三方实验室具有国家认可委员会颁发的实验室认可资质，并在经认可的能力范围内提供试验服务，进入行业的资质壁垒较高。检验检测服务业覆盖范围广泛，细分市场和企业较为分散。我国检验检测服务业现已覆盖建筑工程、环保、卫生、农业、质检、食品、药品、机械、电子、轻工、纺织、航空等国民经济各个领域。检验检测服务根据其对象以及测试项目的不同，可分为计量业务、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析等细分市场。不同类型试验服务对设备、人员等均有不同要求，目前公司业务主要覆盖环境与可靠性试验、电磁兼容和集成电路验证三大领域。环境与可靠性试验：广泛应用于军民用领域环境与可靠性试验是将被试样本置于未来可能出现的模拟环境中，测试各项相关指标并检验可靠性的试验。机器设备在未来工作环境中会遇到例如震动、承压、噪声、温度及湿度变化等常规或极端情况。环境与可靠性试验通过检验样本在预设环境中的表现，使用数据分析、设置对照组等研究方法，对样本的质量做出科学客观的结论，从而帮助制造商发现问题源头，提供改进方向。同时环境与可靠性试验的普及，可以帮助减少买卖双方的信息不对称，为建立行业量化标准提供基础，并推动制造业整体质量控制能力的提高。环境与可靠性试验设备专业性、综合性强，种类丰富多样。环境与可靠性试验包括力学环境试验、气候环境试验和综合环境试验三大类，在军品和民用制造品的产品研发和量产中扮演着重要的角色。环境试验是产品的基本试验，主要应用于产品的研制阶段；而产品可靠性试验则贯穿产品从研制到生产、出厂的整个生产周期。环境与可靠性试验为客户提供研发、生产试验的一体化解决方案，可以服务多产业、多类别客户。环境与可靠性试验业务上游为试验设备的制造商，下游为制造业企业和科研院所。环境与可靠性试验服务的下游行业应用非常广泛，客户涉及军用武器装备、航空航天，民用电子、电力设备及新能源、汽车、机械等多个行业的企业和各大相关高校、科研院所。环境与可靠性试验市场规模超百亿，年增速高于10%。环境可靠性检测技术最早伴随军工发展而来，后逐渐普及到国民生活各方面，且与国家整体经济发展与研发投入规模高度相关。近年来，随着我国国民经济和技术检测服务总体市场的高速发展，环境可靠性试验市场容量始终以高于10%的增速快速扩张；2018年，环境与可靠性试验服务及设备市场规模分别达到100.9亿和138.1亿。下游行业需求增长持续拉动环境与可靠性试验设备及服务市场增长。近年来，随着我国国民经济的持续增长，我国航空航天、电子信息、汽车及轨道交通等行业市场规模不断扩大，研发投入逐年增长。随着国家相关标准的制定和完善，下游产业需求的快速扩张对产品可靠性的要求越来越高，催生了对环境与可靠性试验服务及其试验设备的巨大需求，推动我国环境可靠性检测市场快速增长。电磁兼容（EMC）检测：聚焦军民用电子设备电磁兼容(EMC)检测主要针对电子设备中电磁波发射装置和接收装置的兼容性问题。随着技术的发展，一个成熟的电子设备系统往往包含大量的发射和接收组件。每一个组件能够独立运行，具备抵抗环境和其他电磁噪音的干扰能力和对电磁信号的敏感性，成为一个电子设备顺利运行的基础。因为EMC关系到元件的相对位置，结构形式和电子系统的整体设计，测试一般在环境与可靠性测试之前进行，通过测试意味着电子设备已经基本具备了设计功能，未能通过测试则意味着设备仍需要底层设计结构的调整。EMC的下游市场主要集中在军用和民用电子设备两个方面，市场潜力巨大。在“互联网+”的背景下，电子设备对传统行业的渗透率稳步提升。在民用领域，EMC广泛用于交通运输、电子、汽车、家电、计算机、通讯等行业。在军用领域，军队信息化建设是实现

“十九大”报告中“力争到二〇三五年基本实现国防和军队现代化”目标的重要方向。我国大力发展先进武器装备，提高现在化作战体系的战略会促进EMC需求的进一步提升。目前现行的国家军用标准为2013年发布的《GJB151B-2013军用设备和分系统电磁发射和敏感度要求与测量》，对具体项目、测量方法、测量容差、场地与环境、测试设备等方面的内容做出规定。集成电路验证与分析：贯穿集成电路全产业链半导体行业产业链长、容错率低，验证与分析服务是贯穿整个产业链的重要一环。集成电路产业链分为电路设计、晶圆制造、芯片测试以及封装等环节，集成电路设计的产品成功与失败、产品生产的合格与不合格、产品应用的优秀与瑕疵均需要验证与测试。集成电路测试主要是对芯片、电路等半导体产品功能和性能进行验证的步骤，应用市场广泛，具体包括设计阶段的设计验证、晶圆制造阶段的过程工艺检测、封装前的晶圆测试以及封装后的成品测试。而受到集成电路设计行业的飞速发展带动，设计验证需求快速提升，验证与分析服务创造的价值主要体现在芯片设计企业成本的降低和可靠性的提高。全球半导体检测设备市场恢复增长，国内市场规模高速扩张。根据SEMI统计，2019年全球半导体检测设备市场规模超800亿，其中前道量测设备市场规模406亿元左右，后道测试设备399亿元左右。随着半导体行业供应链库存情况的改善，全球半导体行业走出2019年负增长状态逐渐回暖。而与全球集成电路产业和GDP的相关性不同，自2013年以来，得益于全球性的产业转移，中国集成电路增长与GDP波动发生背离，并在全球集成电路市场萎靡的2015-2016年实现逆势增长，2016-2021年复合增速超20%，国内半导体检测设备市场规模快速扩张。中国大陆的半导体设备需求量大，对半导体检验服务的需求规模相应较大。2010年以来，随着工业智能化趋势，中国队半导体设备的需求不断增长。2018年，中国半导体设备需求激增，同比增长58.9%。超过全球设备产业增长速度的4倍；2019年，在整个半导体产业萎缩，全球半导体设备销售额下降10.8%的大背景下，中国半导体设备市场需求仍然基本持平。半导体设备数量的大幅增长造就了中国半导体检测服务市场的高成长性。半导体设计行业持续高速发展，驱动芯片验证市场扩容。IC设计公司以轻资产为主，检测设备及人员等重资产项目投入较少，依赖第三方检测。芯片设计早期需要不断测试检测产品性能指标，测试频率高，特别是多型号SOC逻辑芯片等测试需求大。根据我国半导体行业协会数据，2018年中国IC设计产值达2519亿元，同比增长21.46%，2013-2018年，我国IC设计行业产值复合增速达26%，预计未来仍将持续高速增长，进而驱动芯片验证市场扩容。实力强劲认可度高，完善布局拐点将至力学设备优势明显，试验服务竞争激烈力学试验设备领域优势明显，试验服务具备较强竞争力。公司业务包括试验设备和试验服务两大类，涉及环境可靠性、电磁兼容和芯片验证三大领域。试验设备主要分为力学试验设备和气候及综合环境试验设备，其中力学试验设备在国内竞争优势明显；在收购重庆四达后，气候及综合环境试验设备市场竞争力得到进一步提升。试验服务主要含环境与可靠性试验、电磁兼容检测及集成电路验证分析，公司具备较强竞争力。力学试验设备国内外技术差距较大，公司设备国内领先。力学试验设备国际龙头为美国MTS系统公司及日本IMV公司。MTS专注于高端液压元件和整机系统，其高端产品工作压力达210MPa，工作噪声小，可以在极端条件下长期工作，代表当今世界液压振动的顶尖水平，国内厂商在该细分领域几乎空白。IMV深耕电动振动试验设备，其产品在频率范围、进度和综合指标普遍领先于国产品牌。国内力学试验设备主要玩家有苏试试验、东岭振动、航天希尔，公司设备在国内具有技术优势，市占率领先。环境试验设备国内厂商主要占据中低端市场，公司竞争力较强。环境试验设备行业是技术密集型行业，产品多为订制产品，对厂商的技术研发能力、生产工艺积累、技术人员从业经验都有较高的要求，高端试验设备主要由国外厂商占据，而国内厂商在中低端试验设备领域拥有成熟的生产技术。公司在气候及综合环境试验设备领域竞争力较强，主要竞争对手为广州五所、重庆银河等国内厂商及德国WEISS、日本ESPEC等国际厂商。环境可靠性试验服务竞争激烈，公司以规模构筑竞争优势。环境可靠性试验服务技术门槛较低，国内市场竞争激烈，大部分公司主要服务于区域客户。在公司旗下第一个全资子公司苏州广博成功运营后，苏试试验根据实验室服务的可复制性及客户合理服务半径等特点先后建立或收购了北京创博、重庆广博、广州众博、上海宜特等多家实验室全资或控股子公司，截至2021年7月共有19家实验室分布于全国11个省、直辖市，初步形成了覆盖全国的实验室连锁服务网络，以规模构筑竞争优势。同时，较强的服务能力以及高客户认可度进一步加固公司在该领域核心竞争力。新布局芯片验证业务，有望成为体制内赛宝实验室重要补充。赛宝实验室（工信部电子第五研究所）是中国最早从事可靠性研究的权威机构，可在世界范围内开展认证、检测业务，每年服务企业过万家。赛宝实验室元器件检测中心主要服务内容有电路设计验证、成品测试、老化筛选等，服务领域涵盖航空航天等高可靠领域及电子、通信、工业等行业。公司新布局芯片验证业务，业务涵盖失效分析、晶圆材料分析及可靠度验证，与赛宝实验室业务呈一定互补态势，有望成为赛宝实验室在高可靠领域业务的重要补充。产品及技术研发、业务资质、客户基础优势显著公司拥有一系列国内领先、国际先进的实验设备产品，技术优势显著。经过五十多年的发展，公司已完成了单台推力从98N到392kN全系列电动振动试验设备及其他力学环境试验设备的产品拓展升级，并成功研制出最大推力可达1176kN的多台同步电动振动试验系统，填补国内空白。公司多款试验设备产品达国内领先、国际先进水平，包含国内推力最大的多自由度振动试验系统，以及国内首创的三轴同振电动振动试验系统、高加速寿命试验和应力筛选系统、综合环境试验系统等，技术优势显著。研发投入强度处同业前列，专利数目领先。公司重视自主研发，在生产实践中不断完善和提高技术水平，形成了较为完整的、具有自主知识产权的技术链条。公司2020年研发支出达9357万元，研发费用率达7.9%，研发支出规模处可比公司前列。截至2020年底，公司及子公司累计主持或参与制定已颁布的国家标准27项，行业标准9项，有效专利共339件，各实验室共计获得CNAS认可1752项，研发成果丰硕。重视前沿技术研究，助力终端产品可靠性提升。公司于2020年新设苏试环境试验先进技术研究院，下设环境试验与可靠性研究所、集成电路可靠性验证分析研究所、结构强度与疲劳试验研究所。研究院致力于可靠性前沿技术的基础理论研究工作，解决从元器件、材料、芯片到人工智能、国防科技等终端产品的全产业链可靠性技术痛点，为工业产品更高可靠性需求提供理论支撑、技术支撑、设备支撑和服务支撑。下属实验室拥有多项证书，业务资质优势显著。从事第三方试验业务的实验室必须获得权威认证机构颁发的资质，方可开展业务并获客户认可。公司下属实验室根据客户需求进行资质认证，截至2021Q3末均已获得国家认可委员会（CNAS）证书、国际实验室认可合作组织（ILAC）国际互认联合标志、当地质监局检验检测机构资质认定证书（CMA）、中国船级社（CCS）产品检测和试验机构认可证书、质量管理体系认证证书、国际安全运输协会（ISTA）实验室认证证书、安全生产标准化证书、特殊行业证书中的至少一项，业务资质完备，资质优势凸显。拥有军用装备供应商资质，军品检验领域壁垒深厚。军品供应实行目录制，认证周期长、壁垒高，具备资质的供应商数量相对有限。公司是武器装备科研生产三级保密资格单位，是总装备部认可的合格涉密军用装备供应商，具备承担武器装备科研生产任务的资质。军品资质壁垒叠加公司技术优势，使公司在军品检验领域市占率保持较高水平。品牌声誉卓著，持续受政府及科研机构高度认可。自上世纪80年代起，公司前身苏试总厂生产的“苏试”牌振动试验设备为我国运载火箭、卫星发射以及“神舟”系列载人航天飞行等项目做出重大贡献，先后获得中共中央、国务院、中央军委、中国载人航天工程办公室和信息产业部等的贺电和表彰。公司2009年获中国机械工业联合会颁发的“中国机械工业最具影响力品牌”，2012年获中国机械工业联合会授予的“振兴装备制造业中小企业之星明星企业”，2019年被工信部认定为“专精特新小巨人”企业。客户资源优质，市场基础坚实。得益于良好的技术能力及服务能力，公司成功导入各行业头部客户，并建立稳定关系，下游客户涵盖中国航空工业集团、中国船舶重工集团、中国电子科技集团、华为海思、中芯国际、中国中车、比亚迪等各领域知名企业。公司优质的客户资源有助于进一步筑牢公司竞争优势，强化核心竞争力。内生外延完善布局，提高企业综合服务能力内生外延发展，实现业务全产业链覆盖。公司通过内生研发，积极拓展电磁兼容领域检测，外延收购重庆四达提升气候类环境试验设备业务能力，收购上海宜特进军半导体检测领域，实现从材料到元器件再到产品的全产业链覆盖。实现全产业链打通有助于公司各业务技术协同及客户资源互补，产业链协同效应或长期赋能公司成长。公司积极拓展电磁兼容检测业务，具备“一站式”试验服务能力。公司目前在电磁兼容（EMC）检测领域投资较大，在上海众博、苏州广博、西安广博实验室设点投入8000余万元，打造能够提供“环境试验+EMC检测”全面试验服务的实验室（均已获得CNAS能力认证），具备提供符合军工产品EMC、环境和可靠性相关标准的“一站式”试验服务能力，并计划在北京和成都进行相关建设实现电磁兼容检测全覆盖。其中，上海全采购进口设备，技术水平国内领先；苏州、西安采购国产设备，时效性最高。收购重庆四达，提升气候类环境试验设备业务能力。重庆四达为气候类环境试验领域知名度高、技术能力强的设备厂商，非标技术领先。公司于2019年6月收购重庆四达78%股权，用以拓展公司制造、销售、租赁环境试验设备能力。四达目前拥有实用新型专利32项，2021年相继中标人民解放军、北京自动化控制设备研究所、大众汽车等军用或民用项目，发展态势良好。我们认为公司与重庆四达在气候类环境试验设备以及汽车电子业务中的协同作用或将助力公司进一步提升综合竞争力。收购上海宜特，加快布局国内集成电路测试市场。公司于2019年9月完成上海宜特100%股权收购，填补了在电子元器件失效分析及材料分析领域的空白。上海宜特原母公司为中国台湾上市公司台湾宜特，1994年起持续耕耘半导体检测领域，技术积累深厚。上海宜特聚焦车用电子业务，业务涵盖集成电路材料分析验证（MA）、失效分析验证（FA）及可靠性验证（RA）。应用下游以车用电子为核心，涵盖汽车电子、5G通讯、AI人工智能、光电产业、MEMS/传感器五大领域。导入半导体产业链各板块头部客户，客户资源丰富。据公司定增说明书（2021年8月），苏试宜特客户贯穿IC设计、制造、封测全流程，包含海思、大疆、寒武纪、苹果等头部IC设计厂商，中芯国际、华虹、华润微等国内头部晶圆制造厂商以及长电科技、矽品精密等国内头部封测厂商。我们认为半导体产业链各环节的头部客户导入具有背书作用，有助于苏试宜特客户资源的进一步拓展，丰富的客户资源积累也有助于苏试宜特业绩的持续兑现。据公司2021年半年报，苏试宜特1H21营业收入达1.36亿元（YoY：+15.7%），净利润达2045.24万元（YoY：+263.5%），客户积累与协同效应优势初显。专精车用电子检测，看好苏试宜特对公司业绩的进一步提振。AEC-Q100为国际汽车电子协会（AEC）的车规级芯片认证标准，是进入主流整机厂和一级供应商（Tier1）供应链所必须具备的资质。据公司定增说明书（2021年8月），苏试宜特在可靠性测试方面已建立AEC车用电子元器件的完整系类，内容涵盖高低温寿命试验、封装完整性试验、板级阶段连接试验。据公司2020年报，公司产品已成功进入特斯拉北美研发中心及上海研发中心、北京奔驰汽车、上海汽车、长城汽车等整车厂。汽车电动化、智能化大潮下，我们认为车用电子检测市场将持续扩容，看好苏试宜特把握智能汽车机遇，进一步提振公司业绩。定增落地业务布局进一步完善，股权激励助推业绩释放公司6亿元定增落地，进一步完善检测实验室网络。据公司公告，公司定增发行新股于2022年1月11日上市，募集资金总额达6亿元，计划用于实验室网络扩充项目及补充流动资金。实验室网络扩充项目下含3个子项目，分别为面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证