货币银行学论文

我国企业债券市场开展研究摘要：金融是现代经济的核心,而成熟的金融体系需要一个层次丰富、功能完善、规模合理、运作标准、效率提高的资本市场。企业债券市场是资本市场中重要的组成局部,它对改善企业融资、有效配置资源、健全金融体系、防范金融风险和促进经济开展等都有十分重要的作用。Abstract：Financeisthecoreofmoderneconomy,andthematurefinancialsystemrequiresacapitalmarketofrichlevel,perfectfunction,areasonablesize,astandardizedoperation,aimprovedefficiency.Enterprisebondmarketisanimportantpartofcapitalmarket,itpalysanveryimportantroleinimprovingtheenterprisefinancing,theeffectiveallocationofresources,improvingthefinancialsystem,avoidingfinancialriskandpromotingeconomicdevelopment关键字：企业债券、开展、金融Keyword:Enterprisebond;Development;Finance1.企业债券理论综述1.1资本结构理论企业的权益资本和债务各自所占的比例构成了企业的资本结构,现代资本构理论主要研究企业如何选择融资方式和资本结构,使企业市场价值最大,形于20世纪50年代,跨越到70年代后期,以MM定理为中心,前承传统理论,后形成主要探讨税收差异对资本结构影响的税差学派和重点研究破产本钱与资结构关系问题并再派生到财务困境本钱的两大学派,这两大学派最后再归结到耶斯等人所倡导的权衡理论等1.2风险——收益理论对投资者来说,收益和风险总是相伴的,风险分析在投资决策中非常重要,风险可分为系统性风险和非系统性风险,系统性风险是客观存在的,投资者要分散系统性风险几乎是不可能的,而非系统性风险那么是可以分散的。资产组合理论认为通过投资组合可以使预期收益水平下的风险最小化或一定风险水平下的预期收益最大化,投资者可以通过资产组合分散隐含在单个资产中的风险从而来降低投资组合的总风险水平。2.开展我国企业债券必要性分析2.1企业债券的功能2.1.1企业债券市场的开展可以提高资源配置效率资本市场运行的效率原那么包括:资本市场能够为资本交易双方提供所需的金融工具,最大限度满足投融资者的需求,能形成资本向高效企业转移的市场机制,资本市场的运行本钱应该是最低的,并能根据不断出现的需求进行交易商品的创新。有效率的资本市场必须具有较大的规模,能吸收各种证券并保证其流动性。单一的股票市场无法完成股票!债券比例结构的调配以适应投融资者在资产负债方面的安排,只有股票、公司债券、政府债券同时存在的市场才能满足要求。此外,债券融资较股权融资更具灵活性,只有真正认识了企业债券在资本市场的重要性,协调好三大根本证券的市场比例与开展程度,才能使资本市场的融资效率获得最大限度的发挥。从资金配置方式看,银行信贷中的资金配置较多依靠银行和融资企业之间的谈判,企业谈判能力会影响到资金本钱的上下;此外,银行中的信贷决策权被控制在相对极少数决策者手中,资金的流向一般由决策者个人主观判断决定。而企业债券市场中的资金配置较多是依靠市场上资金供求关系的变化引导利率的走势,表达的是市场自发调节作用,企业债券市场可以利用其价格信号功能,把资金配置到效率相对较高,即资本边际效率更高的工程中去,从而有利于金融资源的有效配置。2.1.2企业债券市场的开展可以有效防范和降低金融风险一、企业债券市场的开展一方面可以将集中于银行的信贷风险分散到广阔的投资者身上。另一方面,由于企业债券的投资者通常必须自己面对违约风险,因此投资者对公司的经营结果有更加直接的关注,所以他们有更强的动机做出风险调整。也就是说在风险评价中,债券投资者比银行更有效,因此企业债券市场可以通过市场力量的自由发挥,降低系统风险和危机的可能性。二、在不存在企业债券市场的时候,利率结构是非市场化的,很难开展有效的金融衍生产品市场,包括期货、期权和互换等,金融市场的参与者就没有相应的工具来管理金融风险。三、在缺少企业债券市场的情况下,持有长期负债的专业金融机构,如人寿保险、养老基金会也无法进行长期投资,以到达同其长期负债相匹配的目的,资产和负债的不匹配会造成金融风险的可能。我国目前银行体系在整个金融体系居于绝对主导地位,大量银行呆坏账的存在隐藏着较大的金融风险,从降低银行体系风险的角度讲,开展企业债券市场有其现实意义。2.1.3企业债券市场的开展可以促进社会福利的增加从投资者的角度看,在不存在债券市场时,他们只能把钱存入银行,接受一个相对低的回报,或者投资于股票市场并承担一个更高的风险,因此面临资产的效益递减效应。兴旺的企业债券市场将不同到期日和不同违约风险的金融效劳工具组合到一起,这必然会促进经济福利的增加,因此由银行主导型金融市场向债券市场充分开展的金融市场的转变,可以带来帕雷托改进。3.我国企业债券市场的开展现状及存在的问题3.1中国企业债券市场开展历程我国企业债券市场大致经历了以下四个阶段：一、自发萌芽阶段(1984—1986年)1954年少量企业自发的向社会发行或内部集资筹集生产建设资金,其特征与发行企业债券相似,累计发行约100亿元,但是在这一阶段的债券集资行为缺乏相应的法律法规约束,缺乏国家对它的标准管理,形成了他的特点：融资规模小、资金使用分散、筹集资金的形式不标准。二、起步管理阶段(1987—1992年)1987年3月27日国务院公布实施?企业债券管理暂行条例?接着又公布了?关于加强股票债券管理的通知?,开始对企业债券发行进行统一管理!分级审批"1987年就批准发行规模30亿元。企业债券市场开始在资本市场发挥他的融资作用。90年代初,企业债券发行量逐年上升,1992年企业债券发行规模到达了684亿元,企业债券品种也得到了一定开展,包括七种券种:中央企业债券!地方企业债券,国家投资债券、国家投资公司债券、地方投资公司债券、住宅建设债券、内部债券。三、波动调整阶段(1993—1995年)1993年,企业债券市场开展开始调整。这期间过热的经济使企业为了能利用债券市场融资带来的好处,虚报投资工程,改变资金的用途,使债券市场面临很大的风险,资金的使用效率也很低下。国家为了整顿治理债券市场,公布了?企业债券管理条例?,并将当年的企业债券发行方案改为新增银行贷款解决"企业债券市场开始进入低谷时期,1994年,国家规定企业债券只能有中央企业债券和地方企业债券两个品种。于此同时国家对企业债券发行规模、发行条件以及基准利率都进行了严格的规定,这致使1994年企业债券发行规模仅162亿。四、过渡政策阶段(1996—2023)1998年底国务院开始修改管理条例,提出了建立新的债券体制。这一阶段债券发行条件发生了变化,主要锁定在国家批准的大中型工程筹集建设工程上,申报方案一般不低于10亿元,如：铁路、电力、石化、三峡工程等。在这样的要求下,净资产低于25亿元的企业几乎就没有质格申报,绝大多数企业事实上不具备获得发行债券的条件。五、开展阶段(2023—目前)2023年是我业债券市开展受到了前所未有的关注。管理层加大了对企业债券市场的扶持力度,积极推动企业债券市场加快开展,并放松对企业债券的不合理限制。深交所和上交所也推出了企业债回购品种和企业债指数,提高了投资者投资效率,为机构投资者指数产品创新拓展了空间。3.2中国企业债券市场存在的问题3.2.1市场规模小从1992到2023年，与股票融资额相比，企业债券融资规模没有明显的扩大,而股票融资规模却呈明显的上升趋势。再将我国企业债券!国债和金融债的筹资额等比照来看，我国企业债券发行规模一直在低位徘徊。3.2.2债券市场交易品种单一债券品种较为单一,对投资者缺乏吸引力,这是企业债券市场供给方面的主要问题。成熟资本市场吸引企业债券投资者的一个重要原因就是投资品种丰富,便于满足不同层次的投资需求,如在美国,企业债券就有财产抵押债券、抵押信托债券、设备抵押债券、信用债券、附属信用债券、收益债券、担保债券、参与式债券、投票权债券、可转换债券等品种。而我国债券市场上,无论是债券品种还是数量都不多。单一的债券品种结构,缺乏对投资者的吸引力,远远不能满足投资者的需求,也无法满足融资者的需求3.2.3债券市场流动性缺乏目前我国债券市场的主要交易市场中,场内市场以证券交易所为主,场外市场以银行间债券市场为主,虽然银行间债券市场目前的总体交易量和发行量都远高于交易所市场,但是企业债券市场在银行间债券市场的发行量相对于交易所市场来讲微乎其微。这种情况造成了企业债券流动性明显缺乏。3.2.4企业发债意识不强企业通过发行企业债券筹集资金的同时,可以降低财务费用、调整债务结构。但从实际情况来看,企业本身存在强烈的股权偏好,而不愿发行债券融资,导致了企业债券的融资结构进而资本结构和治理结构的劣化,最终降低了企业的市场价值。按照信号传递理论,在信息不对称条件下,企业发行债券融资意味着经营者对企业未来开展前景看好,投资者争相购置企业股票,从而造成股价上涨,反之,企业发行股票融资时,投资者会认为企业开展前景不佳,造成股价下跌。3.2.5企业债券市场缺乏机构投资者由于我国企业债券利率低、企业债券的流通市场发育缓慢。企业债券市场的投资者较少,1996年以前,一般都是个人投资者购置企业债券,机构投资者一直很少。而在兴旺国家的债券市场中,投资的主体多为机构投资者,如保险公司、社会保险机构等,相比较我国的资本市场投资者结构与国际上投资机构化的趋势还有很大差距。在一个债券市场的开展过程中,机构投资者与分散的个体投资者的地位和作用是不一样的。只有当机构投资者成为债券市场投资者的主体时,才能证明这个证券市场走向了成熟。4、开展我国企业债券市场的对策与建议我国企业债券市场开展严重滞后,不仅与企业债券市场开展理论相悖,也不符合国际成熟企业债券市场的实践,更不能适应国民经济快速开展的需要"为了健全资本市场,并以此为契机进一步优化社会资本结构和推动现代企业制度改革,有必要探索促进开展企业债券市场的有效途径,使之为我国的市场经济建设效劳"笔者认为,开展企业债券市场的长远目标应是,具有公正、透明、高效的市场环境,利率完全市场化,具有完善的债权人保护体系和独立、客观的信用评级体系,拥有广泛而多元化的发行主体,具备广泛而众多的投资者群体且能提供丰富的投资产品和创新工具的重要资本市场。政府应加强和完善企业债券发行制度的建设,构造完善的企业债券市场规那么框架,从政策导向上支持企业债券市场的开展。5、结束语企业债券市场作为资本市场重要的组成局部,它的开展不仅能拓宽企业融资、优化企业资本结构、满足投资者多元化投资需求,而且对资本市场的完善及国民经济的