个股期权之备兑开仓策略一

个股期权个股期权策略推广月备兑开仓策略（一）上海证券交易所2014年4月投资者可能会有这样的困惑：《只要不大涨》

长期看好并持有一只股票或ETF，但最近不温不火，有时有点小涨，有时干脆一动不动，没有达到投资者的预期价位。投资者愿意在预期价位卖出，如果没有达到预期价位，投资者想降低持仓成本，以应对未来的不确定性。这种情况下，有没有一种办法，可以适当增加投资者的收入，或者降低持股成本?

答案是：有。给大家推荐一种巧用个股期权的策略，可以帮助投资者达到上述目的。这就是备兑开仓。今天就给大家讲讲怎样用好备兑开仓。引子Page2备兑开仓涵义01目录实例和损益分析02盈亏平衡点分析03

备兑开仓的基本指标04小结07备兑开仓六要诀05备兑开仓的认识误区06壹备兑开仓涵义Page4备兑开仓策略是投资者在拥有或者买入标的证券的同时，卖出相应数量的认购期权。该策略使用百分之百的现券担保，不需额外缴纳现金保证金。备兑开仓策略卖出了认购期权，即有义务按照合约约定的价格卖出股票。

由于有相应等份的现券作担保，可以用于被行权时交付现券，因而称为“备兑”。

一、备兑开仓涵义当投资者备兑卖出认购期权（一般是虚值或者平值）后：如果标的股票价格上升，并且股票价格达到或者超过行权价格以上，所卖出的认购期权将被执行，投资者的持仓标的股票将被卖出。如果标的股票价格下跌，则所售出的认购期权将会变得毫无价值，那么投资者卖出期权所获得的权利金，能够降低股票持仓成本。Page5备兑开仓风险较小，易于理解掌握，是基本的期权投资入门策略。可以使投资者熟悉期权市场的基本特点，由易到难，逐步进入期权市场交易。

备兑开仓属于一级投资者可以使用的投资策略，只要具备期权投资资格，就可以备兑开仓。从境外成熟市场经验看，备兑开仓也是应用最为广泛的期权交易策略之一。备兑开仓可以增强持股收益，降低持股成本一、备兑开仓涵义注意：备兑开仓并没有起到完全的套保作用，只是降低了投资者盈亏平衡点，而没有完全规避股票下跌的风险。《只要不大涨》Page6贰备兑开仓实例及损益分析Page7（一）背景描述王先生是一位大学教授，对上汽集团的股票有一定研究。假设3月31日上午收盘时，上汽集团股票为14元。经过这段时间的观察和研究，他认为上汽集团在近期会有小幅上涨；如果涨到15元，他就会卖出。于是，他决定进行备兑开仓,他以14元的价格买入5000股上汽集团的股票，同时以0.81元的价格卖出一张4月到期、行权价为15元（这一行权价等于王先生对这只股票的心理卖出价位）的认购期权，获得权利金为0.81*5000＝4050元。这里，投资者可能会有几点小疑问：二、备兑开仓实例以及损益分析Page81.为什么只卖出一份认购期权呢？

因为上汽集团的合约单约为50002.为什么卖4月份到期而不是5月份到期的期权？

这是因为王教授只对股票近期股价有相对明确的预期；3.为什么卖行权价为15元的虚值认购期权，而不卖行权价为14元的平值认购期权，或者行权价为13元的实值认购期权呢？

备兑开仓策略一般适用于投资者对于标的证券价格的预期为小幅上涨或维持不变，因此选用备兑开仓策略时，不会卖出行权价格低于正股价格的期权；至于选择平值还是虚值，这主要取决于王教授对这只标的证券的预期。二、备兑开仓实例以及损益分析Page9

（二）备兑开仓损益的图表分析王教授的这个备兑开仓策略到期日的损益图如下图所示（为了简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间分红派息的可能性）。图1：上汽集团备兑开仓到期日盈亏示意图二、备兑开仓实例以及损益分析Page10我们还可以以通过下述述表格，了了解期权到到期日不同同的上汽集集团股票价价格，该策策略所对应应的损益情情况。

备兑卖出认购期权的到期损益计算（以下计算均是每股股票对应的收益）到期日上汽集团股价卖出认购期权损益正股损益损益合计90.81-5.00-4.19100.81-4.00-3.19110.81-3.00-2.19120.81-2.00-1.19130.81-1.00-0.19140.810.000.81150.811.001.8116-0.192.001.8117-1.193.001.8118-2.194.001.8119-3.195.001.81二、备兑开开仓实例以以及损益分分析Page11（三）到期期日上汽集集团股票不不同股价所所对应的情情况分析情景一：股股票价格上上涨，到期期日股价达达到或者超超过行权价价格15元。如图1或表1所示，当上上汽集团股股票价格达达到或者超超过15元，即期权权的行权价价格时，王王先生均可可以获得最最大潜在利利润，即1.81元。这个利利润是权利利金0.81元加上股票票所得1元计算出来来的。请记记住：无论论股票价格格涨得如何何高，如果果备兑卖出出的认购期期权被指派派，股票就就会按照行行权价出售售。因此，，股票所得得为认购期期权的行权权价（即15元）和股票票购买价（（即14元）之间的的差额。再次提醒投投资者，以以上计算均均是以每股股股票进行行的。因此此王教授的的总损益均均需要乘以以合约单约约。本例的的合约单约约为5000。二、备兑开开仓实例以以及损益分分析Page12情景二：股股票价格维维持不变或或者小幅上上涨，但到到期日股价价尚未达到到行权价格格15元在这种情况况下，投资资者获得卖卖出期权的的权利金0.81元，同时股股票价格小小幅上涨，，也给投资资者带来了了一定的账账面收益。。由于尚未涨涨到15元，即期权权的行权价价，因此该该期权到期期时仍为虚虚值期权，，到期日一一般不会有有人提出行行权，投资资者仍然将将持有股票票，股票的的账面盈利利在0元至1元之间，具具体将取决决于股票的的实际涨幅幅。因此，，在这种情情况下，投投资者收益益将为0.81元至1.81元之间，具具体将取决决于股票的的实际涨幅幅。二、备兑开开仓实例以以及损益分分析Page13情景三：股股票价格走走低，到期期日股价低低于14元购买成本本。当到期日股股价跌至13.19元时，投资资者一方面面获得权利利金0.81元，一方面面股票损失失0.81元，投资资者不亏亏不赚，，因此我我们把13.19元称为该该策略的的盈亏平平衡点。。当到期日日股价跌跌至13.19元以下时时，投资资者一方方面获得得权利金金0.81元，一方方面股票票损失将将超过0.81元，这时时候投资资者将出出现亏损损，亏损损数额将将取决于于股票的的实际跌跌幅。二、备兑兑开仓实实例以及及损益分分析Page14（四）备备兑卖出出ETF期权案例例分析再举另一一个利用用ETF期权进行行备兑开开仓的例例子。李李先生对对个股没没有太多多研究，，他比较较喜欢研研究50ETF。2014年3月31日，50ETF价格在1.46左右，他他认为50ETF可能会小小幅上涨涨，如果果涨到1.5左右，他他将卖出出。因此此，基于于这种判判断，李李先生决决定对50ETF进行备兑兑开仓，，具体操操作上，，他以每每份1.46元/股价格买买入10000份50ETF，并以0.035元/股的价格格卖出4月行权价价为1.5元的50ETF认购期权权。到期日，，该策略略的损益益图表如如图2、表2所示。同同样的，，为了简简单起见见，以下下分析和和计算均均忽略了了交易成成本和期期间分红红派息的的可能性性。二、备兑兑开仓实实例以及及损益分分析Page15图2：50ETF备兑开仓仓到期日日盈亏示示意图二、备兑兑开仓实实例以及及损益分分析Page16

备兑卖出认购期权的到期损益计算到期日股价卖出认购期权损益正股损益损益合计1.2100.035-0.250-0.2151.2600.035-0.200-0.1651.3100.035-0.150-0.1151.3600.035-0.100-0.0651.4100.035-0.050-0.0151.4600.0350.0000.0351.5100.0250.0500.0751.560-0.0250.1000.0751.610-0.0750.1500.0751.660-0.1250.2000.0751.710-0.1750.2500.075二、备兑开开仓实例以以及损益分分析Page17叁备兑开仓盈盈亏平衡点点分析Page18盈亏平衡点点是指投资资者不亏不不赚时的股股票价格。。如果不考虑虑交易成本本，直接购购买股票的的盈亏平衡衡点就是购购买时的股股票价格。。在备兑开仓仓策略中，，盈亏平衡衡点等于购购买股票的的价格减去去出售认购购期权的权权利金金额额。与直接购买买股票相比比，备兑卖卖出认购期期权的优势势在于较低低的盈亏平平衡点。三、备兑开开仓的盈亏亏平衡点分分析Page19在王教授的的案例中，，如果王教教授只是以以14元的价格买买入5000股股票，盈盈亏平衡点点是14元。如果进进行备兑开开仓操作后后，其盈亏亏平衡点是是13.19元，即股价价14元减去认购购期权权利利金0.81元。如果在在到期日股股价低于13.19元，比如13元，投资者者做备兑开开仓策略是是亏钱的，，每股亏损损为0.19元。同样，50ETF例子里，其其盈亏平衡衡点是1.425元（低于当当时50ETF购入价格1.46元），即购购买50ETF价格1.46元减去50ETF认购期权权权利金0.035元。如果在在到期日ETF价格低于1.425元比如1.4元，投资者者做备兑开开仓策略是是亏钱的，，每股亏损损为0.025元。三、备兑开开仓的盈亏亏平衡点分分析Page20肆备兑开仓策策略收益的的基本指标标Page21当投资者经经过深思熟熟虑，决定定使用备兑兑开仓策略略时，可能能会面临着着选择，即即挑选什么么样的股票票、什么样样的行权价价、哪一个个到期日的的期权？毫毫无疑问，，这些都必必须基于投投资者对于于标的股票票或ETF的理性预期期，但是如如何比较不不同备兑开开仓策略可可能的收益益，也是投投资者非常常关心的事事。备兑卖出认认购期权有有两个基准准指标，可可以帮助投投资者进行行对比分析析，一个是是静态回报报率，一个个是或有行行权回报率率。四、备兑开开仓策略收收益的基本本指标Page22（一）静态态回报率所谓静态回回报率，是是指假设在在期权到期期日时股票票的价格没没有发生变变化，备兑兑卖出认购购期权的年年化收益率率。具体计计算公式为为：收入/净投资×年化因素如前所述，，投资者使使用备兑开开仓策略时时，一般卖卖出平值或或虚值期权权。在这种种情况下，，收入是指指卖出认购购期权所得得的权利金金和收取的的股利之和和。在上汽汽集团例子子中，王先先生的收入入是0.81元（假如期期权存续期期间没有股股利）。净投资是股股票价格减减去权利金金价格。上上例中，王王先生净投投资是13.19元，即股价价14元减去0.81元权利金。。因此，王王先生备兑兑卖出认购购期权的收收益率是0.81/13.19=6.14%；因为卖出的的认购期权权离到期日日还有23天，因此年年化收益率率为6.14%*365/23=97.4%。四、备兑开开仓策略收收益的基本本指标Page23（二）或有有行权回报报率第二个标准准的基准指指标是或有有行权回报报率。所谓谓或有行权权回报率，，是指假设设到期日股股价达到或或者超过了了卖出的认认购期权的的行权价，，并且股票票被指派以以行权价卖卖出，备兑兑卖出认购购期权的年年化收益率率。具体计计算公式为为：（收入+股票所得））/净投资×年化因素在这种情况况下，收入入跟前述一一样是0.81元，股票所所得是行权权价与股票票购买价格格之差，在在本例中，，股票所得得为1元（15元－14元＝1元）；净投投资与静态态回报一样样都是13.19元，因此，，王先生备备兑卖出认认购期权的的或有行权权收益率是是1.81/13.19=13.72%。同样的，，或有行权权年化收益益率为13.72%*365/23=217.7%。四、备兑开开仓策略收收益的基本本指标Page24（三）指标标说明静态和或有有行权收益益率的计算算并不是绝绝对收益的的测量，他他们只是一一些客观的的计算，能能够帮助投投资者比较较不同的备备兑开仓策策略。再次提醒投投资者，本本文列出静静态和或有有行权收益益率，并不不意味着投投资者进行行备兑开仓仓策略时，，一定能够够获得这么么诱人的收收益率。如如果股价并并没有出现现投资者原原先预期的的小幅上涨涨，而是出出现下跌，，投资者也也将面临亏亏损。如果股价大大幅上涨，，那么投资资者使用备备兑开仓策策略的收益益将低于直直接购买股股票的收益益，因为如如果直接购购买股票，，其收益会会随着正股股价格上涨涨不断提升升的，而备备兑开仓策策略的收益益是被锁定定了。四、备兑开开仓策略收收益的基本本指标Page25伍备兑开仓六六要诀Page26要诀一：投投资者选取取的标的是是满意的股股票或ETF。这主要是因因为备兑卖卖出认购期期权的投资资和风险主主要取决于于标的本身身，因此，，运用备兑兑卖出认购购期权策略略的前提是是投资者愿愿意持有标标的，并且且看好标的的走势。要诀二：选选择波动适适中的股票票。最好选波动动适中的股股票作为备备兑期权标标的。如果果股票波动动太大，虽虽然收取的的期权权利利金多，但但波动大意意味着较大大风险：如如果涨幅较较高，卖出出的认购期期权被行权权，需按行行权价卖出出股票，不不能享有股股票更多上上涨带来的的收益；如如果下跌，，备兑策略略仅提供了了有限的保保护，将仍仍有损失。。如果股票票波动较低低，则卖出出认购期权权的权利金金收入也将将较小。五、备兑开开仓六要诀诀Page27要诀三：选选择平值或或轻度价外外的期权合合约。深度价内的的期权，到到期时被行行权的可能能性大，期期权时间价价值相对较较小，备兑兑投资的收收益也较小小；深度价价外期权的的权利金则则较小。因因而最好选选择平值或或适度价外外的合约。。期权合约的的流动性也也是需考虑虑的因素。。一般而言言，近月的的平值或适适度价外的的合约流动动性相对较较好。要诀四：在在给定价位位愿意出售售股票或ETF，做好被行行权的心理理准备。由于备兑开开仓投资者者是卖出认认购期权，，因此在到到期日投资资者是有卖卖出标的的的义务，投投资者在做做备兑开仓仓时就要意意识到自己己是愿意以以行权价来来卖出标的的。事实上上，出售股股票应该被被视为正面面的事件，，因为这意意味着最大大回报已经经获得。五、备兑开开仓六要诀诀Page28要诀五：备备兑卖出认认购期权的的收益率是是投资者可可以接受的的。投资者要学学会计算出出不同备兑兑开仓策略略的静态收收益率和或或有行权收收益率，然然后比较下下资金成本本或者说机机会成本，，当回报率率被自己所所接受或者者认可的时时候，则可可考虑进行行备兑开仓仓。要诀六：要要及时补券券。当标的股票票分红送配配等事件发发生时，合合约单位会会发生变化化，投资者者应留意相相关公告，，检查是否否仍满足备备兑条件，，及时补足足。例如，假设设期权合约约单位为5000，标的股票票收盘价为为10元，配股比比例为0.2，配股价格格为8元，则新的的合约单位位变为5000××〔10××1.2〕〕/[10+8×0.2]=5172,这时，你卖卖出的每一一份备兑合合约需增加加172股标的股票票，同时要要及时进行行备兑锁定定指令。五、备兑开开仓六要诀诀Page29陆备兑开仓四四个认识误误区Page30误区一：期期权被行权权是糟糕的的事情。投资者进行行备兑开仓仓后，一方方面希望看看到股票上上升，另一一方面又不不希望股票票涨的过高高，因为害害怕自己将将被要求出出售股票。。从心理学的的角度看，，主动卖出出手里的股股票、与被被行权而““被迫”出出售手里的的股票的体体验不同。。被动卖出出尤其是股股票上涨的的时候卖出出，很多投投资者对此此难以接受受。事实上，不不管什么样样的投资策策略，总有有一些策略略会比你所所做的策略略更好。““过早卖出出”并不是是备兑开仓仓所造成的的，即使经经验老到的的投资者依依然曾经卖卖出过让他他们后悔的的股票。从从正面的角角度来看，，这意味着着这一策略略达到了它它最大的收收益和利润润。这是一一件好事，，从心理上上接受这点点将帮助投投资者更好好的认识、、运用这一一策略。六、备兑开开仓的四个个认识误区区Page31误区二：备备兑开仓是是一个好策策略，大多多数期权在在到期时一一文不值。。投资者不应应该从这个个角度去认认识备兑开开仓的优势势。这实际际上存在逻逻辑上的漏漏洞。如果果大多数期期权在到期期时都一文文不值，那那么卖出期期权就存在在超额收益益。如果这这样，那么么就会有大大量的投资资者进行卖卖出期权，，从而使得得期权价格格下降，直直到超额收收益不存在在。备兑开仓的的优点在于于能够增加加投资者持持股收益，，降低持有有股票的盈盈亏平衡点点。六、备兑开开仓的四个个认识误区区Page32误区三：备备兑开仓是是一个坏策策略，因为为投资者不不得不在盈盈利时卖出出，在股价价下跌时承承受损失。。这个认识也也是不正确确的。投资资者选择在在某一行权权价卖出认认购期权，，说明投资资者愿意在在这一价位位进行卖出出股票，是是一种锁定定收益的方方式。与此同时，，投资者必必须意识到到，备兑开开仓不能防防范股票下下跌的风险险，在股票票下跌时备备兑卖出认认购期权所所获得的权权利金不能能提供足够够的保护。。因此，投投资者必须须明确，当当准备买入入股票并进进行备兑开开仓时，投投资者必须须进行股票票基本面的的分析，同同时加强期期权头寸管管理。六、备兑开开仓的四个个认识误区区Page33误区四：备备兑开仓让让投资者感感觉无趣。。有些投资者者认为，备备兑开仓以以后不需要要对持有仓仓位做太多多的关注。。在期权到到期的时候候，要么就就是卖出的的认购期权权无价值的的过期，要要么就是被被行权卖出出手中的股股票。实际上，备备兑开仓还还是很有技技巧和乐趣趣的，比如如选择哪一一个行权价价，比如存存续期间如如何合理管管理已卖出出的期权头头寸，比如如期权到期期后如何进进行善后行行动，是新新开仓还是是分散开不不同的行权权价等，这这都是需要要投资者决决策的，都都是需要投投资者的经经验和技巧巧的。六、备备兑开开仓的的四个个认识识误区区Page34柒备兑开开仓小小结Page35备兑开开仓是是一种种较为为保守守的期期权策策略，，一般般在投投资者者预期期标的的股票票或ETF将维持持不变变或者者小幅幅上涨涨时采采用。。由于于备兑兑开仓仓是在在持有有股票票或ETF的基础础上，，卖出出相应应数量量该标标的的的认购购期权权，获获得权权利金金收入入，因因此，，备兑兑开仓仓也被被认为为是一一种收收入策策略。。备兑开开仓并并不是是完全全的套套保策策略，，只是是会在在一定定程度度上降降低持持有股股票的的盈亏亏平衡衡点。。因此，，备兑兑开仓仓后不不能一一成不不变，，要根根据自自己的的投资资策略略和对对后市市的判判断，，对备备兑开开仓作作适当当调整整，作作向上上或向向下转转仓、、买入入合约约平仓仓等相相应操操作，，管理理好备备兑投投资的的头寸寸。这点，，我们们将在在下一一期中中为大大家详详细讲讲解。。七、小小结Page36谢谢个股期权9、静夜四四无邻，，荒居旧旧业贫。。。12月-2212月-22Tuesday,December20,202210、雨中黄黄叶树，，灯下白白头人。。。23:06:3723:06:3723:0612/20/202211:06:37PM11、以我独沈沈久，愧君君相见频。。。12月-2223:06:3723:06Dec-2220-Dec-2212、故人江海别别，几度隔山山川。。23:06:3723:06:3723:06Tuesday,December20,202213、乍见见翻疑疑梦，，相悲悲各问问年。。。12月月-2212月月-2223:06:3723:06:37December20,202214、他乡生生白发，，旧国见见青山。。。20十十二月202211:06:37下下午23:06:3712月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。十二月月2211:06下下午12月月-2223:06December20,202216、行动动出成成果，，工作作出财财富。。。2022/12/2023:06:3723:06:3720December202217、做前，，能够环环视四周周；做时时，你只只能或者者最好沿沿着以脚脚为起点点的射线线向前。。。11:06:37下下午11:06下下午23:06:3812月-229、没有失败，，只有暂时停停止成功！。。12月-2212月-22Tuesday,December20,202210、很多事情情努力了未未必有结果果，但是不不努力却什什么改变也也没有。。。23:06:3823:06:3823:0612/20/202211:06:38PM11、成功就是是日复一日日那一点点点小小努力力的积累。。。12月-2223:06:3823:06Dec-2220-Dec-2212、世间成事，，不求其绝对对圆满，留一一份不足，可可得无限完美美。。23:06:3823:06:3823:06Tuesday,December20,202213、不不知知香香积积寺寺，，数数里里入入云云峰峰。。。。12月月-2212月月-2223:06:3823:06:38December20,202214、意志志坚强