固定收益研究：“赎回潮”有哪些新变化

请务究所靳毅S0350517100001jiny01@comcnS46qcomcn“赎回潮”有哪些新变化？相关报告《——点评报告：近期地产政策利好哪些转债？*下，资本市场迎来六大利好*靳毅》——2022-12-08性，持续演绎近一个月后，出现了两个新变化：表内，使得表内流动性压力有所缓解，银行自营对短端债券转向增持。此外从近期货币基金对同存、短融净买入量有所增加的现象观基金。用利差变动情况，预计二永债的抛压或将在理财到期数量达到高峰入场，关注短端杠杆证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2 图2：2022年11月部分银行同业存单净买量(亿元) 3图3：2022年11月部分银行短融净买量(亿元) 3 图5：2022年11-12月部分银行同业存单净买量(亿元) 4 图7：货币基金对同存和短融的净买量有所增加(亿元) 5图8：公募和理财的中票净卖出规模维持高位(亿元) 5图9：公募和理财二永债净卖出规模维持高位(亿元) 5图10：公募和理财的同业存单净卖出规模有所回落(亿元) 6 图13：封闭式银行理财每周到期数量(只) 7图14：2022年3月“赎回潮”中，理财对同业存单的净卖出结束于到期高峰 7图15：2022年3月“赎回潮”中，理财净买入二永债规模回升开始于到期高峰后 7图16：2022年3月“赎回潮”中，理财端对中票的卖出与到期关系较小 8 影响不大 9央行通常宽松资金面 10图20：商业银行短融持仓占比与资金面相关，且存在跨年时抛售现象 10 表1：2022年3月理财“赎回潮”时，理财对同存和二永每周净买量(亿元) 8证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3%%品的赎回现象仍在持续，赎回压力仍存。BP1Y3Y5Y7Y10Y50：致产品方为应对赎回压力抛售同业存单等短期券种。200150100500-50-2002022110120221102202211032022110420221107202211082022110920221110202211112022111420221115202211162022111202211012022110220221103202211042022110720221108202211092022111020221111202211142022111520221116202211172022111820221121202211222022112320221124202211252022112820221129202211300-50100150200250300股份制商业银行城市商业银行大型商业银行股份制商业银行城市商业银行20221101202211022022110320221104202211072022110820221109202211102022111120221114202211152022111620221117202211182022112120221122202211232022112420221125202211282022112920221130大型商业银行/政策性银行股份制商业银行城市商业银行证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分444%3.532.521.510.502019-012020-012021-012022-01力有所缓解，也可能部分流入货币基金。110111031107110911111115111721121112311251129120112051207120911011103110711091111111511172112111231125112912011205120712090-100-150%%2019-012020-012021-012022-01证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5图7：货币基金对同存和短融的净买量有所增加(亿元)00-100由流动性较好的同业存单等短债，更多转向中长期二永债和中票等品种。40200-20-40-60-80202211012022110320221107202211092022111120221115202211172022112120221123202211252022112920221201202212052022120720221209202211012022110320221107202211092022111120221115202211172022112120221123202211252022112920221201202212052022120720221209公募基金理财202211012022110320221107202211092022111120221115202211172022112120221123202211252022112920221201202212052022120720221209200202211012022110320221107202211092022111120221115202211172022112120221123202211252022112920221201202212052022120720221209150100500-50100150200250300350公募基金理财证券研究报告务必阅读正文后免责条款部分6(亿元)2001000-200-300-400-500202211012022110320221107202211092022111120221115202211172022112120221123202211252022112920221201202212052022120720221209公募基金理财02019-012020-012021-012022-01%2022-012022-032022-052022-072022-092022-11近期理财赎回压力还将如何变化？梳理未来半年封闭式银行理财产品的到期数证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分701-16001-1602-1303-1304-1004-1701-1602-1303-1304-1004-17图13：封闭式银行理财每周到期数量(只)2-052-122-192-261-022-052-122-192-261-021-091-161-231-302-062-132-202-273-063-133-203-274-034-104-174-245-015-085-155-225-296-056-126-196-26000产品系。高峰债规模回升开始于到期高峰后000银行理财同业存单净买量(逆序、右)元封闭式理财到期数量(左)元只-1000000银行理财其他债净买量(逆序、右)元封闭式理财到期数量(左)元只0证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分8000000银行理财中票净买量(右、亿元)封闭式理财到期数量(左)只元 净买入买入/2/13/2/2052/2/273/6(到期高峰-3周)978.91/3/13(到期高峰-2周)37/3/20(到期高峰-1周)06/3/27(到期高峰)(结束净卖出)83(净买入规模回升)4/2(2)此外，二永债信用利差的表现也与投资端的卖出节奏相一致。自2022年证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分902-1102-1703-1103-1704-11002-1102-1703-1103-1704-1104-1505-1005-16 信用利差：5YAAA-永续债(右)0002-1403-1404-1102-1403-1404-1104-1805-1650-2005500050025到期数量达到高峰之后，也即2022年12证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分10-01-04-07-01-049-07-01-04-07-01-049-07-01-04-07-011-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-040-07-01-04-07-01-04-07%2106.516.511.21.41.61.822.22.42.62.8365.554.54象DR007:月平均(右轴,逆序)%%跨年跨年跨年01234证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分11相比于理财产品，银行自营主力配置利率债品种(风险权重低)，特别是偏好国债与地方债(有免税优势)。因此对中长久期利率债而言，来自银行自营端的配段性博弈波段的空间。98762020-012020-032020-052020-072020-0920